股权交易概况 - 控股股东刘晓东以协议转让方式向刘建国转让6300万股股份 占总股本6.01% 转让价款达14.7亿元[1] - 转让单价为23.337元/股 按协议签署日前一日收盘价九折计算[9] - 交易完成后刘晓东持股比例从40.56%降至34.58% 刘建国成为第二大股东[8] 刘建国投资背景 - 刘建国为温州富商 曾以超20亿元将奔腾电器厨房电器业务出售给飞利浦[1][3] - 2010年收购日本高尔夫品牌本间 2016年推动本间高尔夫在港上市 持股市值达37亿元[4][5] - 此次投资百润股份属于长期财务投资 不谋求参与管理 并承诺未来可成为一致行动人[8] 百润股份经营状况 - RIO预调鸡尾酒市占率连续多年全国第一[7] - 2024年营收同比下降6.61%至30.48亿元 归母净利润同比下降11.15%至7.19亿元[7] - 2024年上半年营收同比下降8.56%至14.89亿元 归母净利润同比下降3.32%至3.89亿元[7] - 公司自2021年股价高点141.94元/股下跌超80%至25.76元/股[9] 威士忌业务布局 - 2024年上半年正式发布多款威士忌产品 崃州蒸馏厂累计灌桶达50万桶[10] - 威士忌业务收入尚未在半年报中体现[10] - 威士忌业务契合国内烈酒升级趋势[11] 战略协同预期 - 刘建国的国际品牌和资本运作经验可助力渠道优化和高端化尝试[11] - 威士忌与高尔夫消费群体存在契合度 可能实现圈层互相渗透[11] - 酒水行业商业模式稳定性优于电器行业[11]

活动信息 - 公司将参加2025年上海辖区上市公司中报业绩说明会[2] - 活动9月19日15:00 - 17:00网络远程举行[2] - 可通过“全景路演”等平台参与[2] 交流安排 - 董事马良、董秘王晨等与投资者交流[2] - 交流内容含中报业绩、发展战略等[2]

**百润股份电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业与公司** * 行业涉及预调酒行业和威士忌行业[2] * 公司为百润股份[1] **预调酒业务表现与策略** * 2025年上半年预调酒业务整体下滑约9%[2][3] * 微醺系列实现双位数增长 而强爽和清爽系列分别出现双位数和个位数的下滑[2][3] * 公司2018年至2024年通过微醺和强爽两大单品 将预调酒收入规模从10亿元左右提升至25-30亿元[3] * 公司于2025年三季度推出新品 6月上线的果冻酒和7月上市的轻享系列高度数预调酒 目标在三季度实现6000万元销售额[2][3] * 预调酒主业能否恢复性增长取决于消费力提升和多品类协同创新单品能否超预期动销[4][14] **威士忌业务发展现状与规划** * 公司对威士忌业务寄予厚望 2025年3月推出百利得调和威士忌 6月推出莱州单一麦芽威士忌[5][8] * 招商及铺货进展顺利 预计到三季度末能完成85%左右终端铺货[2][5] * 但截至目前动销反馈仍显平淡 需持续优化执行方式[2][5] * 公司自2020年以来投入大量资金购置项目桶 目前拥有超过50万桶基酒储备[8][12] * 每年伏特加产能3.1万吨 威士忌产能0.5万吨[4][13] * 公司进行了酿造创新 如使用中国黄酒桶、蒙古栗桶及中国加利葡萄酒桶等[8] **中国威士忌市场格局与机遇** * 中国威士忌市场规模约为50至60亿元[2][7] * 过去8至9年间（2014-2023年）进口金额年均复合增长率达21% 其中量增贡献11个百分点 价增贡献9个百分点[2][7] * 市场目前由外资品牌主导 保乐力加、帝亚吉欧等进口品牌占据70%以上份额[7] * 百润股份有望通过其强大的营销创新能力和本土化分销体系改变这一格局[8] **预调酒与威士忌的协同效应与发展潜力** * 预调酒与威士忌背后的消费受众存在相似性 在消费者培育上具有共振效应[2][9] * 可通过比较预调酒与威士忌销售规模比值来预测未来增长空间 美国和日本市场该比值维持在2左右[10] * 若中国威士忌体量能达到预调酒体量（25-30亿元）的一半 即12.5至15亿元 则中期增长潜力巨大[11] * 以威士忌为基酒制作预调酒是一个潜在方向 可能反向带动威士忌品类表现[15] **关键观察节点与未来展望** * 威士忌作为烈酒 中秋、国庆及春节旺季的市场反馈尤为关键[5][12][15] * 威士忌需要持续进行消费者培育和创造营销场景 通过主题营销产生爆点[4][15] * 公司具备新消费品类持续创新能力 一旦出现拐点 投资回报率将非常高[16] * 短期由于预调酒业务承压 公司整体估值不低 但未来若威士忌新品能贡献显著增量 其成长空间及市值将有望打开[6]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 白酒基本面逐渐稳定 茅台酒8月底至今终端动销情况环比有所好转 部分酒企反馈8月终端开瓶率有向好迹象 预计白酒基本面底部渐行渐近[4][11] - 禁酒令纠偏预计不会持续太久 国家大型基建项目落地将带动经济活跃度提升 后续白酒基本面大概率呈现平稳向上态势[4][11] - 白酒行业供给端发生积极变化：行业加速出清 部分酒企步入报表出清节奏 酒厂推出新品适应新时代发展（五粮液29度低度酒/珍酒新品大珍/酒鬼酒联名产品）[4][11] - 药食同源市场呈现显著增长态势 发酵类产品成为潜力赛道 行业向"传统+科技"融合转型 消费者需求转向真材实料/科学配方/道地原料[4][12] - 西麦食品抓住药食同源赛道 以"西麦食养"品牌推出多口味粉剂产品 定位30-50岁消费人群 同时布局减肥及发酵健康产品[4][12] - 西麦食品燕麦主业成长性稳定 原材料成本下降趋势有望延续至2027年 大健康板块将成为重要新增曲线[4][12] 市场表现 - 9月8日-12日食品饮料指数涨幅1.1% 一级子行业排名第17 跑输沪深300约0.3个百分点[4][11][13] - 子行业表现：肉制品(+3.0%)/白酒(+1.7%)/预加工食品(+0.4%)相对领先[4][11][13] - 个股涨幅领先：ST西发/煌上煌/金字火腿[13] - 个股跌幅居前：会稽山/妙可蓝多/*ST兰黄[13] 上游数据 - 全脂奶粉：9月2日中标价3809美元/吨 环比-5.6% 同比+12.2%[18][20] - 生鲜乳：9月5日价格3.0元/公斤 环比+0.3% 同比-3.5%[18][21] - 猪肉：9月13日价格19.9元/公斤 同比-26.5% 环比+0.1%[22][24] - 生猪：9月13日出栏价13.4元/公斤 同比-28.6% 6月存栏数量同比+2.2%[22][27] - 能繁母猪：7月存栏4042.0万头 同比持平[22][26] - 白条鸡：9月12日价格17.5元/公斤 同比-1.9% 环比+0.3%[22][29] - 进口大麦：7月价格266.1美元/吨 同比+4.0% 数量81.0万吨 同比-34.1%[30][32][33] - 大豆：9月12日现货价4043.7元/吨 同比-8.1%[34][36] - 豆粕：9月4日平均价3.3元/公斤 同比-2.1%[34][36] - 柳糖：9月12日价格5935.0元/吨 同比-4.3%[37][38] - 白砂糖：9月5日零售价11.3元/公斤 同比+0.1%[37][38] 行业动态 - 舍得酒业发布联名高端浓香白酒系列产品"舍得·万木争春"及"舍得坛装酒·舍得智慧人物"[39] - 珍酒李渡发布联盟商权益支付计划 涉及股份不超过1.694亿股（占已发行股份总数约5%）[40] - 国家统计局数据显示8月酒类价格同比下降1.9% 环比下降0.2%[40] 重点公司推荐 - 贵州茅台：分红率提升 可持续发展[5] - 山西汾酒：产品结构升级 全国化进程加快[5] - 西麦食品：原材料成本改善 盈利能力提升[5] - 万辰集团：门店持续扩张 拓展折扣超市新店型[5] - 百润股份：预调酒改善趋势 威士忌实现较好铺货[5]

股权转让交易 - 控股股东刘晓东协议转让6300万股（占总股本6.01%）予刘建国 转让价款14.7亿元 每股价格23.337元（为协议签署日前一日收盘价九折）[1][3] - 转让后刘晓东直接持股比例降至34.58% 刘建国成为持股5%以上股东 公司控制权未发生变化[3] - 刘建国承诺12个月内不减持所受让股份 其资金来源为自有或自筹资金 双方无关联关系[3][5] 受让方背景 - 刘建国持有上海奔腾企业集团100%股权（主营家电研发制造） 同时通过Kouunn Holdings持有本间高尔夫（06858.HK）38.72%股权 该港股公司市值21.68亿港元[4] - 刘建国明确表示不参与上市公司管理 仅为长期财务投资[1][4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入14.89亿元（同比下滑8.56%） 归母净利润3.89亿元（同比下滑3.32%） 扣非净利润3.56亿元（同比下滑9.04%）[5] - 酒类产品营收12.97亿元（同比下滑9.35%） 占总营收88% 香料香精业务营收1.69亿元（同比下滑3.91%）[6] 产品销售动态 - 2024年预制鸡尾酒（含气泡水）总销量约3237.82万箱（同比减少313万箱） 2025年上半年酒类产品销量1503.27万箱（同比减少约218万箱）[6] - 公司推出威士忌新品牌"百利得"和高端系列"崃州" 成都崃州蒸馏厂已完成50万支陈酿桶灌注 目标4-5年内达100万桶原酒储备[6] 战略转型挑战 - 威士忌业务目前营收占比未超10% 公司期望未来与预调鸡尾酒各占50%营收[6] - 行业专家指出威士忌属小众市场 受消费习惯培育期长、前期投入大限制 尚未融入主流酒类消费场景[7]

投资评级 - 增持（首次）[2][5] 核心观点 - 预调酒主业企稳 威士忌业务贡献第二增长曲线[5] - 预计2025-2027年收入增速10.21%/13.80%/15.81% 对应绝对值33.59/38.23/44.27亿元[5][6] - 归母净利润增速7.53%/18.45%/16.85% 对应绝对值7.73/9.16/10.70亿元[5][6] 公司烈酒业务布局 - 烈酒业务2016年启动 已投资超35亿元[13] - 形成年产能谷物线2.6万吨 包括伏特加及谷物类威士忌新酒3.1万吨纯酒精和0.4万吨麦芽威士忌新酒0.48万吨纯酒精[13] - 橡木桶储存基酒量2024年达40万桶 占行业80%[13] - 未来5年计划达成100万桶原酒储备目标[4][13] - 国内42家企业投资威士忌酒厂 仅26家正式投产[4][13] 研发与生产优势 - 全球少数同时具备麦芽壶式蒸馏线和连续式柱式谷物蒸馏线的酒厂[14] - 壶式蒸馏器来自英国麦克米兰 柱式蒸馏器来自意大利福来利[15] - 生产线流程由英国布里格斯公司开发定制 酒厂设计由艾奕康完成[15] - 橡木桶存量超40万只 桶型分类达55种 细分达245种[18] - 自主研发蒙古栎桶和黄酒桶等中国风味桶[18][23] - 输送员工前往英国爱丁堡赫瑞瓦特大学留学培养人才[19] 产品与营销策略 - 2023年7月推出白色烈酒品牌"椒语"金酒和"岭冽"伏特加[22] - 威士忌双品牌并行：崃州单一麦芽威士忌和百利得调和威士忌[22] - 创世版崃州单麦威士忌融合八个不同桶型原酒 小批次雪莉荟萃定价799元/瓶[23] - 线上会员超5万名 线下崃州吧累计服务超20万名消费者[24] - 2025年开放烈酒文化体验中心 年接待游客量预计达20万人[27] - 产品采用饥饿营销策略 单桶及限量款均快速售罄[27][28] 历史成功经验 - 预调酒市场占有率连续多年全国第一 形成"品牌=品类"认知[4][33] - 三轮预调酒热潮中均展现强大营销能力：2012-2014年央视广告+热剧赞助 2019-2020年微博绑定宅家场景 2022-2023年抖音小红书话题挑战[41][48][54] - 358度产品矩阵满足目标客群酒精需求：3度微醺及经典瓶 5度清爽 8度强爽[36][39] 威士忌行业前景 - 2023年全球威士忌规模约881亿美元 占全球烈酒规模16.6%[64] - 中国威士忌市场按出厂口径达55亿元 零售口径达150亿元[70] - 2017-2023年威士忌进口额CAGR达28.48% 进口量CAGR达11.5%[75] - 威士忌消费人群74%为18-39岁年轻人[59][94] - 一线城市消费者占比28% 月收入9000元以上消费者占比51%[115][116] - 当前规划产能25万吨 对应出厂口径市场空间约175亿元[120]

板块整体表现 - 非白酒板块较上一交易日下跌1.05% [1] - 上证指数上涨0.22%至3883.69点 深证成指上涨0.13%至12996.38点 [1] - 板块主力资金净流出1.45亿元 游资净流入2266.77万元 散户净流入1.23亿元 [2] 个股涨跌情况 - 百润股份领跌板块 跌幅达1.78% 收盘价25.91元 成交额2.48亿元 [2] - ST西发跌幅1.56% 燕京啤酒跌幅1.34% 莫高股份跌幅1.13% [2] - *ST椰岛逆势上涨1.18% 会稽山微涨0.25% [1] 资金流向特征 - 古越龙山获主力资金净流入1117.96万元 占比7.35% [3] - 会稽山主力净流入764.21万元 重庆啤酒主力净流入743.14万元 [3] - *ST兰黄遭遇主力净流出251.49万元 净流出占比达15.22% [3] - 莫高股份游资净流入361.49万元 占比11.32% [3]

公司及行业 * 百润股份（预调酒行业龙头）及中国预调酒和威士忌行业[1][2][3] 核心观点和论据 公司业务表现与预期 * 百润股份三季度有望迎来经营拐点 受益于358系列老品企稳增长及果冻酒 轻享系列等新品贡献增量[2][4] * 威士忌业务下半年渠道铺货速度及销售表现预计将优于上半年 全年威士忌收入预计可达3亿元 占总收入约10%[3][4][22] * 预调酒业务下半年预计三季度同比持平 四季度在低基数下实现提速增长[4][16] * 公司整体报表收入和利润有望在三季度迎来底部的经营拐点和改善[4] 行业市场前景与驱动因素 * 预调酒市场潜力巨大 国内出厂规模约70亿元 零售规模约150亿元 未来将保持持续快速扩容趋势[2][6] * 中国预调酒市场发展驱动因素包括年轻消费者对高性价比 易入口 低度化饮品需求增加 人均销量低提升空间大 以及居家餐饮时间提升推动非现饮场景发展[6] * 威士忌市场快速增长 2013年零售出厂口径规模约10亿元 2024年达55-60亿元 年复合增速约20% 2023年总产量超5000千升[17] * 威士忌消费以中等收入年轻男性为主 18-29岁消费者占比超50% 消费场景90%以上为家中独饮和小型聚饮 区域集中在一二线沿海城市[17] 公司竞争优势与市场地位 * 百润股份是国内预调酒龙头 销售市占率稳定在60%以上 深耕行业20余年 在产品 渠道及营销方面积累深厚竞争壁垒[2][7] * 公司持续进行产品创新 如6月推出果冻酒 7月上市轻享系列 新品销售反馈良好[2][7][14] * 未来预调酒市场竞争格局呈现头部品牌持续集中 尾部品牌分散化特点 百润股份作为龙头竞争优势将持续增强[2][8] 产品策略与创新 * 公司明确358品类产品矩阵 即3度微醺 5度清爽 8度强爽三个核心大单品 精准细分人群和消费场景[2][10] * 微醺系列聚焦年轻女性 自2016年推出保持稳步增长 2025年上半年新口味青提乌龙带来收入和销量增长[11] * 清爽系列2024年重新定位 推出500毫升大罐高性价比产品 满足居家配餐场景 2025年推零糖系列在三四线城市推广表现良好[12] * 强爽系列通过话题营销吸引年轻男性 2025年上半年重新发力 与新游戏联名并开发新口味 逐步止跌企稳[13] * 2025年6月推出果冻酒和12度轻享系列 果冻酒覆盖盒马超市及罗森便利店 轻享系列切入10度以上预调酒市场 七八月销售表现超预期[14] 营销策略与成效 * 公司通过线上线下相结合的精细化营销 包括电视综艺 明星代言 游戏跨界联名等方式 有效提升费销比 推动微醺和清爽等品牌实现流量和销量增长[2][9] * 威士忌品牌百利得通过线上直播 小推车推广及新零售渠道合作创新营销模式 莱州通过精准营销提升品牌影响力[19][20][21] 威士忌业务布局 * 百润股份自2015-2017年开始建设威士忌生产项目 截至2024年陈酿威士忌桶达40万桶 已成为国内产量最大的威士忌生产商[3][18] * 通过百利得和莱州双品牌布局 百利得为调和型威士忌 适合年轻消费者 2025年2月上市 上半年完成2万家便利店和3万家零售店铺货[19] * 莱州定位单一麦芽威士忌 2025年6月上市 推出五个口味类型 定价200-500元 目标人群30-40岁已有威士忌消费群体 铺货渠道包括雪茄屋 高尔夫会所等高端场所[21] 其他重要内容 * 借鉴日本预调酒市场经验 日本预调酒销量约230万千升 占整个日本酒类消费市场约30% 零售规模约6000亿日元[5] * 日本预调酒崛起原因包括酒类税收政策调整 年轻人偏好清淡微醺饮品 以及便利店超市发展和家庭小型化趋势[5] * 国内威士忌产量一半左右为进口 酒厂数量增加 包括传统白酒 啤酒企业及外资企业布局[17]

股价表现 - 9月11日股价上涨5.11%至26.53元/股 成交额4.13亿元 换手率2.19% 总市值278.18亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务收入中酒类产品占比87.14% 食用香精占比11.34% 其他业务占比1.52% [1] - 公司主营香精香料研发生产销售及预调鸡尾酒业务 成立于1997年6月19日 2011年3月25日上市 [1] 机构持仓动态 - 山证资管精选行业混合发起式A基金二季度增持1500股 持股达1.92万股 占基金净值4.35% 位列第六大重仓股 [2] - 该基金最新规模1099.56万元 今年以来收益5.45% 近一年收益33.79% 成立以来收益18.55% [2] - 基金经理庄波任职10年179天 管理规模1130.79万元 任职期间最佳回报24.93% 最差回报-3% [2]

股权转让交易 - 控股股东刘晓东向刘建国协议转让6300万股无限售流通股 占公司总股本6.01% [1] - 股份转让价款总额为14.7亿元 [1] - 交易后公司控制权未发生变更 刘晓东仍为控股股东及实际控制人 [1]