市场指数表现 - 上证综指报3788.76点 处于半年线上方 日内跌幅1.04% [1] - A股总成交额达12621.13亿元 [1] 个股技术突破特征 - 13只A股价格突破半年线 其中国航远洋乖离率4.09%位列首位 [1] - 贵绳股份与三星医疗乖离率分别为2.35%和1.79% 分列二三位 [1] - 中国建筑乖离率0.04% 中国广核乖离率0.09% 刚触及半年线 [1] 突破个股具体数据 - 国航远洋最新价10.95元 较半年线10.52元上涨4.78% 换手率10.78% [1] - 工商银行突破半年线7.29元 现价7.37元 涨幅2.65% 换手率0.12% [1] - 百润股份收报25.79元 略高于半年线25.75元 涨幅3.28% [1]

百润转债付息安排 - 百润转债将于2025年9月29日支付第四年利息 每10张面值1,000元债券派发利息15元（含税）[2][10] - 债权登记日为2025年9月26日 除息日与付息日均为2025年9月29日[2][14] - 在债权登记日前申请转股的可转债将不再支付本计息年度及以后年度利息[2][6] 债券基本条款 - 债券发行总量为11.28亿元（1128万张） 于2021年11月3日在深交所上市[3] - 票面利率采用递增结构：第一年0.3% 第二年0.5% 第三年1.0% 第四年1.5% 第五年1.8% 第六年2.0%[2][4] - 债券存续期为2021年9月29日至2027年9月28日 转股期为2022年4月12日至2027年9月28日[3][4] 利息计算与支付方式 - 年利息计算公式为I=B×i（B为债券票面总金额 i为当年票面利率）[6] - 采用每年付息一次的方式 计息起始日为债券发行首日[6] - 公司委托中国结算深圳分公司进行利息派发 通过资金结算系统划付至持有人指定机构[12] 投资者税务安排 - 个人投资者及证券投资基金按20%税率代扣利息税 实际每10张派发12元[10][13] - 合格境外投资者（QFII/RQFII）暂免征收企业所得税和增值税 实际每10张派发15元[10][15] - 其他债券持有者需自行缴纳债券利息所得税 公司不代扣代缴[10] 信用评级状况 - 联合资信连续五年维持主体及债券信用等级为AA 最新跟踪评级于2025年6月27日出具[8][9] - 债券未提供担保 评级展望始终保持稳定[8]

可转债基本信息 - 可转债发行量和上市量均为112800万元（1128万张）[5] - 存续期为2021年9月29日至2027年9月28日，转股期为2022年4月12日至2027年9月28日[5] 付息情况 - 百润转债第四年每10张（面值1000元）利息15元（含税），票面利率1.5%[4][5][10] - 个人投资者和证券投资基金债券持有人实际每10张派发利息12元[10] - 合格境外投资者实际每10张派发利息15元[10] - 债权登记日为2025年9月26日，除息日和付息日为2025年9月29日[4][11][13] 信用评级 - 公司主体长期信用等级和可转换公司债券信用等级均为AA，评级展望稳定[7][8][9] 税务信息 - 个人（包括证券投资基金）债券持有者利息所得税按20%税率代扣代缴[14] - 2021年11月7日至2025年12月31日，境外机构投资境内债券市场利息收入暂免征收企业所得税和增值税[14] - 非居民企业（包括QFII、RQFII）债券持有者本期债券利息暂免征收企业所得税[14] 咨询信息 - 咨询机构为公司证券部[16] - 联系地址为上海市浦东新区康桥东路799号[16] - 联系人是唐佳杰[16] - 联系电话和传真电话均为021 - 58160073[16] - 邮政编码为201319[16]

股价与融资融券交易 - 9月19日公司股价上涨2.04% 成交额2.99亿元[1] - 当日融资买入3411.27万元 融资偿还4434.82万元 融资净流出1023.55万元[1] - 融资余额2.98亿元 占流通市值1.12% 超过近一年60%分位水平[1] - 融券余量31.03万股 融券余额789.76万元 超过近一年80%分位水平[1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数3.45万户 较上期增加15.89%[2] - 人均流通股20936股 较上期减少13.14%[2] - 兴全合润混合A新进第七大流通股东 持股1241.06万股[2] - 酒ETF增持133.89万股至1100.40万股 位列第十大流通股东[2] 财务表现与业务构成 - 2025年上半年营业收入14.89亿元 同比下降8.56%[2] - 归母净利润3.89亿元 同比下降3.32%[2] - 酒类产品收入占比87.14% 食用香精占比11.34%[1] - A股上市后累计派现26.73亿元 近三年累计派现8.33亿元[2] 公司基本信息 - 公司成立于1997年6月19日 2011年3月25日上市[1] - 主营业务为香精香料研发生产销售及预调鸡尾酒业务[1] - 注册地址位于上海市康桥工业区康桥东路558号[1]

**百润股份与中国预调酒及威士忌行业研究关键要点** **行业与公司概况** - 纪要涉及中国预调酒行业及威士忌行业，核心公司为百润股份[1] - 百润股份是中国预调酒市场绝对龙头，市占率72%，形成寡头垄断格局[2][4] - 公司实际控制人为刘晓俊，持股41%，任董事长兼总经理，股权结构稳定[3] **预调酒业务发展** - 中国预调酒市场2024年销量同比增长4.4%，销售额同比增长6.6%[2][4] - 市场渗透率与均价均低于全球水平：中国消费量占全球5.3%，均价0.5美元/升（全球0.7美元/升），人均消费量0.1升（日本12.6升）[6][7] - 预调酒规模占啤酒规模约2%（全球平均7%），渗透率低位但增长潜力巨大[6][7] - 百润产品矩阵覆盖5-15元价格带及3-12度酒精度，含微醺、强爽、清爽等系列，2025年新增果冻微醺和轻享新品[9] - 线下渠道为核心，2024年线下销售收入27亿元，占比约90%，覆盖超10万家传统门店[2][9] **威士忌业务布局** - 中国威士忌市场处于起步阶段，消费者偏好500元以上高价产品，产能需提升（当前超5万千升，老酒储存不足）[10][11] - 百润已实现威士忌全品类布局，统筹规模达50万桶，目标扩张至100万桶（国际一流烈酒梯队门槛）[2][13] - 2024年推出创始版威士忌，2025年发布中低端百利得调和威士忌及高端莱州单一麦芽威士忌（239-499元价格带）[3][14] - 公司通过四个生产基地实现产供销一体化，形成规模效应[12] **竞争与渠道策略** - 预调酒市场CR3超90%，百润市占率72%（第二名为17%），渠道以大卖场、商超、电商为主（占比89%），现饮渠道溢价高但占比低[4][5] - 线上覆盖抖音、天猫等平台，线下深耕便利店、校园渠道，营销通过国际奖项提升品牌知名度[9][15] **增长潜力与风险** - 预调酒市场因低渗透率与消费升级有望持续增长，威士忌业务为未来增量核心[2][3][16] - 公司通过一体化产业链与产能储备为稳健增长奠定基础，维持重点推荐评级[2][16]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 8月社零增速回落至同比+3.4%，环比下降0.3个百分点，消费动能偏弱[4][13] - 白酒行业处于筑底阶段，动销同比不乐观但环比改善，渠道高库存问题仍存，估值处于历史低位[5][14] - 大众品结构性机会突出，新渠道、健康及功能性消费驱动成长，如魔芋、燕麦等细分赛道[5][14] - 餐饮消费环比回暖，8月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+2.1%和+1.0%，增速环比提升1.0和1.2个百分点[4][13] 市场表现 - 食品饮料指数周跌幅2.5%，跑输沪深300约2.1个百分点，一级子行业排名第23[4][13][15] - 子行业中预加工食品（+0.3%）、软饮料（+0.1%）、保健品（+0.0%）表现领先[4][13][15] - 个股涨幅前三为千味央厨、日辰股份、味知香；跌幅前三为佳禾食品、金字火腿、均瑶健康[13][15] 上游原料数据 - 全脂奶粉中标价3790美元/吨，同比+9.9%，环比-0.5%[18] - 生鲜乳价格3.0元/公斤，同比-3.5%[18] - 猪肉价格19.7元/公斤，同比-26.8%[23] - 进口大麦价格269.6美元/吨，同比+4.2%；进口量63.0万吨，同比-45.2%[29] - 大豆现货价4043.7元/吨，同比-8.1%；豆粕均价3.3元/公斤，同比-2.6%[36] - 柳糖价格5940.0元/吨，同比-4.7%；白砂糖零售价11.3元/公斤，同比持平[39] 酒业数据 - 1-8月白酒产量累计235.2万千升，同比下降9%；8月单月产量20.7万千升，同比下降18.2%[42][43] - 1-8月啤酒产量累计2683.3万千升，同比下降0.2%；葡萄酒产量累计5.6万千升，同比下降24.3%[43] 推荐组合及逻辑 - 贵州茅台：分红率提升，深化改革强调可持续发展[6] - 山西汾酒：产品结构升级，全国化进程加快[6] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道快速推进，原材料成本改善[6] - 万辰集团：量贩零食门店持续扩张，拓展折扣超市新店型[6] - 百润股份：预调酒改善趋势明确，威士忌铺货进展良好[6] 行业动态 - 青岛啤酒生物科技制造新项目预计10月底开工，聚焦酵母类产品及水解植物蛋白[41] - i茅台APP推出中秋活动，包括拉新激励、互动及购酒抽奖[43] - 紫燕食品9月26日限售股解禁34393.81万股[45]

股权变动 - 实控人刘晓东协议转让6300万股无限售流通股 占总股本6.01% 交易后持股比例由40.59%降至34.58% [2][3] - 交易对价14.7亿元 转让价格23.337元/股（签署日前一日收盘价九折） [2][7] - 受让方刘建国成为第二大股东 持股6.01% 其为本间高尔夫董事长 未涉足预调鸡尾酒领域 [2][6] 交易影响 - 转让目的为丰富股东结构并引入战略资源 刘晓东暂无后续股份转让计划 [4] - 截至9月19日收盘价25.45元/股 刘建国浮盈超1.3亿元 [7][8] - 此次转让为刘晓东多年罕见股份变动 此前仅因上市、定增及可转债导致持股比例波动 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收14.89亿元 同比下滑8.56% 归母净利润3.89亿元 同比减少3.32% [9] - 第二季度营收同比降9% 归母净利润同比降10% 连续两年上半年营收下滑 [9] - 业绩下滑主因RIO预调鸡尾酒收入下行 酒类产品销量及产量出现两位数下降 [10] 业务动态 - RIO推出青梅龙井、果冻酒新品 强爽及清爽系列推出多款零糖产品 [10] - 威士忌业务全面开展 百利得与崃州上半年推出流通款产品 目前处于渠道铺货阶段 [10] - 通过体验式营销及经销商合作拓展渠道 持续提升崃州蒸馏厂品牌知名度 [10][11]

财务表现与运营状况 - 2025年上半年毛利率和净利率保持较高水平 [3] - 2025年上半年经营性净现金流大幅优化 [3] - 预调鸡尾酒业务销量和产量出现两位数下滑 [3] 产品创新与研发 - 持续完善"358"品类产品矩阵 [6] - 推出多款新口味包括青梅龙井、春见白桃、阳光玫瑰葡萄、乐橘乌龙等 [6] - 果冻酒新品线上首批迅速售罄 [6] - 强爽和清爽系列推出多款零糖新品，实现零糖零嘌呤更轻负担 [6] - 已开发储备以自产威士忌为基酒的预调鸡尾酒产品 [9] 市场拓展与渠道建设 - 威士忌流通产品于2025年上半年逐步开始投放市场 [4] - 烈酒业务组建专业营销团队，通过体验式营销开拓优质合作伙伴 [4] - 合作经销商和销售网点数量持续增加 [4] - 百利得单一调和系列以"至少还有百利得"作为传播主体 [4] - 崃州单一麦芽系列突出"中国风味代表"心智锚点 [4] 品牌营销与推广 - 通过媒体投放、春节短期代言、影视剧硬广、游戏电竞合作等方式进行精准投放 [1][7] - 利用抖音和快手新话题种草进行品牌宣传 [1][7] - "RIO（锐澳）"预调酒连续多年市场占有率第一 [5] - 曾获得"大学生喜爱的活力品牌"等荣誉 [5] - 数字化转型逐步落地实现精确评估 [7] 股东结构与股权变动 - 刘晓东转让6%股份给刘建国先生 [2] - 转让系为丰富股东结构，引入促进发展的资源 [2] - 刘建国为本间高尔夫有限公司（06858.HK）董事长 [2] - 本次转让后刘晓东暂无其他股份转让计划 [2] 市场环境与影响因素 - 国内宏观消费环境处于温和复苏过程中 [3] - 股票价格受国家经济政策、宏观经济形势、行业政策等多因素影响 [8] - 产品销售主要受供求关系影响，预调鸡尾酒主要受终端消费者需求影响 [8]

公司股权变动 - 实控人刘晓东协议转让6300万股无限售流通股股份 占公司总股本6.01% 交易完成后持股比例下降至34.58% 直接套现14.7亿元 [1] - 刘建国成为公司持股5%以上股东及第二大股东 刘建国为奔腾电器创始人兼董事长 同时控制港股上市公司本间高尔夫并持有38.72%股份 [1] - 股权转让系为丰富股东结构并引入促进发展的资源 转让后刘晓东暂无其他股份转让计划 [1] 实控人持股历史 - 刘晓东作为创始人于1997年成立百润香精香料公司 与其弟持股超60% [2] - 2011年上市后持股稀释至38.8% 2014年定增并购巴克斯酒业后持股回升至近48% 2021年发行可转债后持股稳定在40%出头 [2] 财务表现 - 2025年上半年营收14.89亿元 同比下滑8.56% 归母净利润3.89亿元 同比减少3.32% 扣非净利润同比下滑9% [4] - 连续两年上半年营收下滑 其中第二季度营收同比下滑9% 归母净利润同比下滑10% [4] - 业绩下滑主要因酒类产品收入下行 酒类产品销量及产量均出现两位数下滑 [5] 业务发展状况 - 现有业务高质量稳健发展 新业务加快培养 上半年毛利率及净利率保持较高水平 经营性净现金流大幅优化 [5] - RIO锐澳推出青梅龙井及果冻酒新品 强爽与清爽系列推出多款零糖新品 [5] - 威士忌业务全面开展 百利得与崃州上半年分别推出流通款产品 [5] 威士忌业务进展 - 威士忌流通产品于上半年逐步投放市场 百利得与崃州烈酒产品处于铺货过程 [7] - 通过体验式营销及目标市场研究开拓优质合作伙伴 合作经销商及销售网点数量持续增加 [7] - 百利得以"至少还有百利得"为传播主题 通过"百利得小酒馆"实现线上线下渗透 崃州突出"中国风味代表"定位 提升专业圈层影响力 [7]

公司业务与产品战略 - 持续完善"358"品类产品矩阵 多维度稳固品类成长 [1] - 预调鸡尾酒业务主要包括"RIO（锐澳）"牌产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务包含预调鸡尾酒业务和香精香料业务两大板块 [1] 产品创新与市场表现 - 近期推出青梅龙井、春见白桃、阳光玫瑰葡萄、乐橘乌龙等新口味系列产品 [1] - 果冻酒新品在线上渠道实现首批产品迅速售罄 [1] - 强爽系列和清爽系列推出多款零糖新品 具备零糖零嘌呤的健康化特征 [1] 研发方向与技术突破 - 在风味创新领域持续进行产品开发 [1] - 专注于健康化产品方向的技术开发 [1] - 通过产品创新强化市场竞争力 [1]