核心观点 - 传媒板块7月表现跑输市场，申万传媒指数上涨3.18%，跑输沪深300指数0.37个百分点，在申万一级31个行业中排名第18位 [4][12] - 游戏市场1-6月营收持续较快增长，1-7月累计发放游戏版号946个，同比增长19.1% [4] - 电影市场7月总票房达40.67亿元人民币，同比下滑24.4%，《南京照相馆》表现亮眼有望拉动8月票房 [5] - AI应用领域取得突破性进展，包括Kimi K2高速版模型发布、百度推出全球首批AI数字员工等 [5][93][95] - 投资建议持续看好游戏、AI应用及IP潮玩板块机会，8月重点推荐组合为分众传媒、哔哩哔哩、巨人网络、心动公司、泡泡玛特 [6][115] 市场回顾 - 7月传媒板块上涨3.18%，跑输沪深300指数0.37个百分点 [4][12] - 当前申万传媒指数TTM-PE为44.9x，处于过去5年93%分位数 [4][17] - 个股表现分化，果麦文化、兰生股份、上海电影、易点天下涨幅居前，ST紫天、元隆雅图等跌幅居前 [4][22][23] 游戏行业 - 1-7月累计发放游戏版号946个，同比增长19.1%，7月发放127款国产游戏和7款进口游戏 [4][26] - 6月中国游戏市场收入281亿元，同比增长0.9%，移动游戏收入201亿元，同比增长1.4% [4][30] - 1-6月中国自研游戏出海收入95亿美元，同比增长11%，美日韩为主要市场 [4][36][40] - 7月新游中《斗罗大陆：猎魂世界》表现突出，预估流水2.5亿以上 [45][49] 影视行业 - 7月电影票房40.67亿元，同比下滑24.4%，观影人次1.07亿，平均票价38元 [52][54][55] - 《南京照相馆》7月票房9.06亿元，预计将继续拉动8月票房 [58][60] - 剧集市场《以法之名》15.21亿播放量居首，综艺市场芒果《爸爸当家》市占率14.89%领先 [68][69][70] AI应用进展 - WAIC大会展示具身智能最新进展，超过150台人形机器人亮相 [78][82] - DeepSeek以1.63亿月活跃用户位居增速APP榜首，豆包月活1.41亿同比增长410.69% [83][84] - Kimi K2高速版模型输出速度提升4倍，达到每秒40 Tokens [88][92] - 百度推出全球首批AI数字员工，具备"懂业务、给结果、可进化"三大能力 [95] 投资建议 - 游戏板块推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技、心动公司等 [6][115] - 广告媒体推荐分众传媒、哔哩哔哩、芒果超媒 [6] - 影视内容推荐万达电影、光线传媒、华策影视 [6] - IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技 [6] - AI应用关注游戏、玩具、广告、教育等方向落地机会 [6]

游戏市场表现 - 《热血江湖：归来》在韩国、泰国、越南及繁中市场表现优异，登顶泰国畅销榜双端榜首，越南iOS免费榜第一，繁中市场双榜冠军，韩国上线首日iOS免费榜第一，畅销榜第五[1] - 韩国市场表现尤为突出，上线首日iOS免费榜第一，畅销榜第五，Google Play游戏畅销榜第五，创造了近一年国产手游在韩国市场的最佳成绩[1][15] - 泰服注册用户达300万，台服用户破百万，韩国事前预约用户达100万[14][15] 游戏内容与创新 - 游戏基于经典IP「热血江湖」改编，复刻端游武功、气功系统、职业设定及成长路径，保留自由交易体系[4][5] - 画面升级保留Q版画风，进行高清化处理，优化角色建模、场景细节及3D层次感[10] - 战斗表现优化服装纹理、技能特效，增强打击感，适配手机端简化操作流程[12][13] 本土化与营销策略 - 泰服结合本地文化邀请国民级代言人Taew和Phuak，台服采用江湖风微短剧营销[14] - 韩服邀请李光洙和张度妍代言，拍摄创意广告突出游戏特色，推出GTA风格短片吸引年轻玩家[17][21] - 构建40多位KOL矩阵，覆盖垂直与泛娱乐内容，联合乐队KARDI打造主题曲强化情感链接[22][24] 发行团队与市场拓展 - 发行商Game Lovin旗下菲凡游戏团队主导，曾创造《MU：无限金蛋》越南霸榜60天记录[3] - 采用「单点试行-灵活复制」策略，优先开拓文化相近的繁中市场，再拓展东南亚及韩国[27][29] - 在韩国市场叠加本土化明星营销与深度运营手段，突破NCSoft和Nexon的垄断[26][31] 公司战略与行业趋势 - 贪玩游戏依托经典IP持续微创新，如《MU：无限金蛋》针对越南市场精细化打磨[31] - 逐步拓展欧美市场，如仙侠风MMO《Rebirth of Chaos》的发行[33] - 在韩国巨头转向AI与休闲游戏时，仍聚焦MMO赛道，以「经典IP重塑+深度本地化」策略突围[34]

行业投资评级 - 传媒行业评级为"同步大市(维持)"，相对沪深300指数表现平稳 [2] 核心观点 - 2025Q2公募基金对传媒重仓股持股总市值达363.41亿元，环比增加96.13亿元，增幅35.97%，配置比例1.40%，环比提升0.36pct，为2023Q3以来单季度最高水平 [7][11] - 游戏板块重仓市值215.03亿元，占比59.17%，环比提升10.36pct；广告营销板块重仓市值100.33亿元，占比27.61%，环比提升1.48pct [7][12] - 游戏板块超配比例达28.82pct，环比提升6.47pct；广告营销板块超配比例8.90pct，环比提升2.02pct [7][19] 基金持仓分析 板块配置 - 前三大子板块：游戏(59.17%)、广告营销(27.61%)、影视院线(7.37%，环比下滑2.69pct) [7][12] - 头部集中度高：前十大重仓股合计市值310.17亿元，占传媒持股总市值85.35%，环比提升5.93pct [21] 个股配置 - 前十大重仓股：分众传媒(98.33亿元)、恺英网络(56.64亿元)、巨人网络(45.48亿元)、ST华通(26.63亿元)、完美世界(20.60亿元) [28] - 游戏公司占据TOP10中7席，ST华通、吉比特新晋前十，芒果超媒、昆仑万维退出 [7][22][25] - 港股方面：腾讯控股重仓市值770.31亿元(环比-78.75亿元)，泡泡玛特持仓增长显著(基金数+104，市值+69.62亿元) [33][35] 投资建议 - 重点关注游戏板块的政策边际改善、新游戏供给及AI技术应用带来的估值提升机会 [36] - 建议布局出版板块高分红高股息标的及梯媒龙头企业 [36] 数据图表 - 图1-7展示传媒板块重仓市值、配置比例及超配情况 [10][16][18][23][24] - 表1-7详细列示个股持仓变动、基金持股比例及港股配置数据 [28][29][30][32][34][35]

监管政策动向 - 证监会2024年公布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》等规则 进一步规范股东减持行为并保护投资者权益 [1] - 发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》 鼓励控股股东长期持股并通过增持、延长锁定期等方式稳定市场信心 [1] 游戏行业增持概况 - 2024年至今A股游戏行业共5家上市公司披露高管增持 合计增持金额约2.11亿元 [2] - 增持方式均为集中竞价交易 原因包括对行业高质量发展及公司价值的认可 [1] 重点公司增持详情 - 三七互娱总经理徐志高增持254.31万股（0.1147%总股本）金额4542.22万元 副董事长曾开天增持112.97万股（0.05%总股本）金额约2000万元 [2][3] - 世纪华通董事长及核心管理人员合计增持633.31万股（0.085%总股本）金额2023.14万元 [3] - 琏升科技控股股东一致行动人增持217.52万股（0.59%总股本）金额1497.81万元 两名副总经理分别增持2.67万股和1.5万股 [3] - 巨人网络总经理张栋增持1万股（0.0005%总股本）金额9.48万元 其年薪为337.16万元 [2][4][5] - 恺英网络实控人金锋增持970.31万股（0.45%总股本）金额1.1亿元 为行业最高 [3][4] 恺英网络特别承诺与分红增持 - 控股股东及全体高管承诺2024-2028年将税后分红所得用于每年增持 已完成三次现金分红增持合计1214.8万股金额1.31亿元 [6][7] - 金锋通过自有资金及分红合计增持2157.37万股金额近2.4亿元 为游戏公司实控人最高 [7] - 唯一一家控股股东及全体高管自愿承诺五年不减持（2024年7月3日至2029年7月2日）包括资本公积转增等新增股份 [8] 市场表现关联 - 2024年游戏行业涨幅前三：巨人网络174.86% ST华通166.09% 恺英网络84.77% 或与高管增持行为相关 [9] - 恺英网络总市值达429亿元 较年初增长约189亿元 [10]

游戏板块整体表现 - 2024年8月14日游戏板块较上一交易日上涨0.15%，领涨个股为冰川网络（涨幅7.40%），当日上证指数下跌0.46%至3666.44点，深证成指下跌0.87%至11451.43点 [1] - 板块内10只个股上涨，涨幅最高前三分别为冰川网络（7.40%）、巨人网络（4.29%）、吉比特（2.81%） [1] - 板块内10只个股下跌，跌幅最大前三分别为宝通科技（-2.84%）、昆仑万维（-2.48%）、ST华通（-2.35%） [2] 个股交易数据 - 冰川网络收盘价40.37元，成交量40.44万手，成交额16.14亿元，为板块成交额第三高个股 [1] - 掌趣科技成交量349.16万手居板块首位，成交额21.04亿元位列第二；神州泰岳成交额27.03亿元居板块第一 [1] - 巨人网络成交量50.30万手，成交额14.92亿元；恺英网络成交量63.36万手，成交额12.78亿元 [1] - ST华通成交量115.43万手为下跌个股中最高，成交额16.14亿元；汤姆猫成交量203.76万手，成交额11.53亿元 [2] 资金流向分析 - 游戏板块整体主力资金净流出3.38亿元，游资资金净流入1.29亿元，散户资金净流入2.09亿元 [2] - 掌趣科技主力净流入1.78亿元（净占比8.47%），居板块首位；冰川网络主力净流入1.23亿元（净占比7.60%） [3] - 巨人网络主力净流入8909.68万元（净占比5.97%），游资净流入6148.82万元（净占比4.12%） [3] - 游族网络主力净流入7106.42万元（净占比6.16%）；盛天网络主力净流入4934.93万元（净占比8.69%） [3] - 富春股份主力净流入1817.90万元（净占比4.53%）；迅游科技主力净流入1116.97万元（净占比4.06%） [3]

中证文体指数表现 - 中证文体指数报1922 68点 近一个月上涨3 64% 近三个月上涨8 59% 年至今上涨14 72% [1] - 指数基日为2012年06月29日 基点为1000 0点 [1] 指数样本构成 - 样本覆盖新闻出版、发行服务、广播电视电影服务、文化艺术服务、文化信息传播服务、文化休闲娱乐服务、体育服务、体育产品、体育经营等业务上市公司 [1] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五下一交易日 权重因子同步调整 [2] - 特殊情况下进行临时调整 样本退市时从指数中剔除 收购合并分拆等情形参照细则处理 [2] 十大权重股分布 - 分众传媒权重7 79% 巨人网络3 67% 九号公司3 37% 岩山科技3 2% 恺英网络3 19% [1] - 昆仑万维权重3 04% 光线传媒2 74% 神州泰岳2 67% 利欧股份2 62% 三七互娱2 5% [1] 市场板块分布 - 深圳证券交易所占比73 49% 上海证券交易所占比26 51% [1] 行业分布 - 通信服务占比81 10% 可选消费11 78% 主要消费2 03% 工业2 00% 信息技术1 61% 原材料1 48% [2]

行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为"优于大市" [1][13] 核心观点 市场表现 - 传媒行业本周上涨1.52%，跑赢沪深300（-2.27%）和创业板指（-0.97%），在所有板块中排名第4位 [1][13][14] - 涨幅靠前的公司包括果麦文化（35%）、易点天下（31%）、上海电影（26%）[14] AI技术进展 - GPT-5正式发布，特点包括统一系统架构、多模态能力提升、幻觉率降低26%、安全性增强 [2][17][18] - 谷歌推出Gemini 2.5 Deep Think，在2025国际数学奥林匹克竞赛中获得金牌 [2][18] - 1.7B参数的dots.ocr模型在文档解析领域达到SOTA水平，处理PDF仅需数秒 [2][18] 行业数据 影视娱乐 - 本周电影票房14.96亿元，Top3影片为《南京照相馆》（6.46亿，占比43.4%）、《浪浪山小妖怪》（3.91亿，26.2%）、《东极岛》（1.75亿，11.7%）[3][19][22] - 网络剧Top3为《凡人修仙传》（播映指数85.61）、《利剑玫瑰》（82.52）、《扫毒风暴》（76.77）[24] - 综艺节目Top3为《歌手2025》（播映指数79.42）、《披荆斩棘2025》（79.11）、《喜剧之王单口季第2季》（78.62）[28] 游戏 - 2025年6月中国手游收入前三：点点互动《Whiteout Survival》、柠檬微趣《Gossip Harbor》、点点互动《Kingshot》[3][29] - iOS畅销榜Top3为《和平精英》《王者荣耀》《英雄联盟手游》[32] 上市公司动态 - 浙数文化2025H1收入14.14亿元（+0.09%），净利润3.77亿元（+156.26%）[38] - 果麦文化2025H1收入2.97亿元（+29.75%），净利润566.3万元（+80.38%）[39] 投资建议 短期机会 - 游戏板块推荐恺英网络（PE 19x）、巨人网络、姚记科技（PE 18x）[4][42] - 影视内容关注光线传媒（PE 25x）、华策影视（PE 32x）及万达电影（PE 21x）[4][42] - 广告媒体推荐分众传媒（PE 20x）、芒果超媒（PE 22x）[4][42] 长期方向 - AI应用重点关注营销（蓝色光标）、短剧（华策影视）、游戏（恺英网络）、玩具（泡泡玛特）[40] - IP潮玩推荐泡泡玛特（2025E PE 54x）、浙数文化、姚记科技 [4][42]

游戏板块市场表现 - 游戏板块整体上涨0.27%，领先个股为神州泰岳（300002）涨幅5.90% [1] - 上证指数上涨0.5%至3665.92点，深证成指上涨0.53%至11351.63点 [1] - 板块内分化明显：*ST大晟（600892）涨4.64%，顺网科技（300113）涨4.60%；而宝通科技（300031）跌3.17%，星辉娱乐（300043）跌1.72% [1][2] 个股交易数据 - 神州泰岳成交额31.59亿元，成交量226.58万手，居板块首位 [1] - 汤姆猫（300459）成交量达249.83万手，成交额14.31亿元 [1] - 昆仑万维（300418）成交额36.96亿元，成交量101.92万手 [1] - 完美世界（002624）成交额7.80亿元，巨人网络（002558）成交额13.88亿元 [2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出2.29亿元，游资净流出1.58亿元，散户净流入3.87亿元 [2] - 神州泰岳获主力净流入3.83亿元（占比12.12%），但遭散户净流出3.73亿元 [3] - 顺网科技主力净流入1.27亿元（占比11.15%），汤姆猫主力净流入1.22亿元（占比8.52%） [3] - *ST大晟主力净流入1464.31万元（占比16.42%），为最高比例流入个股 [3] 相关ETF表现 - 游戏ETF（159869）近五日上涨6.24%，市盈率45.02倍，主力资金净流入2181.1万元，但份额减少2.4亿份至53.7亿份 [5] - 食品饮料ETF（515170）市盈率20.19倍，近五日涨1.94%，份额增加1200万份至60.1亿份 [5] - 云计算50ETF（516630）市盈率111.97倍，近五日跌0.31%，份额增加1900万份 [6] - 科创半导体ETF（588170）近五日跌0.28%，份额增加600万份 [5]

指数表现与成分股 - 中证500质量成长指数上涨0.52% [1] - 成分股春风动力上涨7.05%、神州泰岳上涨5.52%、三美股份上涨4.96%、沃尔核材上涨4.52%、巨星科技上涨3.68% [1] - 500质量成长ETF上涨0.57%并冲击3连涨 [1] 基金规模与份额 - 500质量成长ETF近1周规模增长866.58万元，新增规模位居可比基金第1名（共3只） [1] - 近1周份额增长200.00万份，新增份额位居可比基金第1名（共3只） [1] 估值水平 - 中证500质量成长指数最新市净率PB为1.97倍，低于近5年82.68%以上的时间区间 [1] 资金面与市场情绪 - M1-M2同比增速负剪刀差持续收窄反映资金活化程度增强 [2] - 两融余额站上十年新高反映个人投资者风险偏好回升 [2] - 居民增量资金入市成为慢牛行情重要驱动 [2] 指数编制规则 - 中证500质量成长指数从中证500样本中选取100只盈利能力强、现金流充沛且具成长性的证券 [2] 指数权重结构 - 前十大权重股合计占比20.47% [3] - 东吴证券权重2.70%、恺英网络权重2.46%、恒玄科技权重2.12%、华工科技权重2.11%、惠泰医疗权重1.99%、春风动力权重1.88%、水晶光电权重1.87%、天山铝业权重1.75%、长江证券权重1.73%、顺络电子权重1.68% [5]

行业与公司概述 - **行业**：中国游戏行业 - **核心观点**：对2025年下半年游戏行业表现持乐观态度，Wind互联网游戏指数自2025年6月以来上涨17%（同期沪深300指数上涨7%），行业当前2026年预期平均市盈率为16倍，略低于历史平均的17倍[2] 行业增长驱动因素 1. **消费韧性**：2025年上半年国内移动游戏收入达1253亿元，同比增长16.6%（CNG数据）[2] 2. **产品周期**：A股游戏公司计划在2025年下半年加大产品发布力度，ChinaJoy展会上展示多款重点产品（如《NTE》《Stellar Sanctuary》）[2][13] 3. **成本优化**：游戏开发商的渠道成本优化可能提升利润率[2] 重点公司分析 **完美世界（002624 CH）** - **产品**：二次元游戏《NTE》已完成第二轮测试，预计2025年四季度启动第三轮测试，首年流水预计50亿元，占2026年预期净利润的73%[4] - **财务**：2026年净利润预计同比增长143%，目标价20.90元（当前股价15.91元，潜在涨幅31%）[4][6] **超图软件（300002 CH）** - **产品**：核心产品《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》将于2025年三季度大规模商业化，预计2025-2027年游戏业务净利润年复合增长率17%[5] - **估值**：2026年预期市盈率16倍，目标价15.60元（当前股价13.49元，潜在涨幅16%）[5][6] **其他公司亮点** - **点点互动**：旗下《Whiteout Survival》2025年上半年海外收入排名第一，《Kingshot》6月排名第三[3][11] - **巨人网络**：新游《超自然行动组》iOS畅销榜最高排名第11位，7月商业化加速[12][47] 行业趋势与数据 - **海外市场**：2025年上半年中国游戏海外收入达95亿美元（同比增长11%），《Whiteout Survival》为收入最高产品[3][37] - **技术应用**：ChinaJoy展示AI技术（如巨人网络《Super Sus》的AI原生玩法、世纪华通AI NPC交互系统）[16][17] - **审批动态**：2025年7月游戏版号发放数量保持稳定（图表显示月度审批量）[23][24] 风险提示 - **政策风险**：游戏行业可能面临更严格监管[9] - **产品风险**：新游戏开发延迟或市场表现不及预期（如超图软件海外运营风险）[9] - **竞争风险**：行业环境变化及核心人员流失（完美世界提及）[9] 估值与评级 - **推荐标的**：完美世界（买入）、超图软件（买入）、三七互娱（买入，目标价23.80元）[6][9] - **同业对比**：腾讯/网易2026年预期市盈率分别为18倍/15倍，低于A股游戏公司平均[30][32] 其他关键信息 - **展会动态**：ChinaJoy上完美世界展示《DOTA2》《CS:GO》等电竞游戏，世纪华通《Whiteout Survival》雪镇场景互动受关注[11][13] - **数据图表**：移动/PC游戏销售同比增速、版号审批趋势、海外收入排名等[19][20][37][40] 注：所有数据截至2025年8月6日，来源为Wind、CNG及HSBC Qianhai Securities预测[2][10][25]