**恺英网络 20250809 电话会议纪要关键要点** **1 公司及行业概述** - 恺英网络获传奇和传世 IP 中国大陆独家授权，成为盒子类产品唯一合法授权商[2] - 与三九互娱等头部发行商签署 4.5 亿元协议，在传奇盒子内开设品牌专区[2] - 女性向游戏市场增长迅速，《恋与深空》2024 年流水超 50 亿元，2025 年有望进一步增长[2] - AI 平台应用商业化水平高，Minimax 旗下 Talky 和星野月活跃用户达 3,000 万，2024 年流水达千万美元[2] **2 传奇盒子业务表现及增长** - 2024 年传奇盒子业务营收 9.4 亿元，同比增长 41.6%，毛利率接近 90%[3] - 2025 年 7 月获传奇和传世 IP 中国大陆独家授权，提升市场占有率[3] - 与三九互娱、中旭未来、掌玩科技签署 4.5 亿元协议，预计带来显著营收增量[3] **3 AI 领域布局及进展** - 旗下自然选择公司 AI 陪伴应用 Eve 首次测试表现突出，拟人程度和记忆能力领先同类产品[5] - Eve 具备 agent 功能（如点奶茶），探索游戏化应用与现实生活场景结合[5] - AI 布局全面，涵盖 ToB SaaS、ToC AI 陪伴和玩具，硬件端涉及 AR/VR（大鹏 VR），预计发布 AI 眼镜[9] - 国内 A 股游戏公司中 AI 布局稀缺，有望受益于海外前沿模型发展[9] **4 女性向游戏市场趋势** - 女性玩家规模扩大，对恋爱和陪伴类游戏需求增加[6] - 《恋与深空》2024 年流水超 50 亿元，2025 年有望进一步增长[6] - AI 技术可填补女性用户情感需求，Eve 测试表现优异，商业化潜力高[7] **5 产品线及发行能力** - 2025 年已上线《龙之谷世界》等产品，韩国地区首周成绩优异[10] - 2025 年底至 2026 年初将推出《三国天下归心》等三款新品，《江湖归来》定档 8 月 27 日[10] - 发行能力持续提升，去年推出小游戏试水项目，今年发行层面突破显著[11] **6 传奇 IP 市场地位** - 国内传奇 IP 市场话语权强势，研发实力领先，享有传奇 IP 盒子端独家授权[12] - 有望成为中国传奇行业平台业务领导者[12] **7 未来发展展望** - 继续推进 AI 产业链布局，包括 ToB SaaS、ToC AI 陪伴和玩具，硬件端眼镜等[13] - 关注新模型发布及游戏产品与 AI 进展[13]

行业投资评级 - 投资评级为"看好丨维持" [7] 核心观点 - 2025Q2传媒互联网板块基金持仓市值占比环比上涨0.58pct至1.96%，在长江一级32个行业中排名第15位，与2025Q1持平 [2][4] - 板块持续低配，标配比例为2.25%，实际持仓低于标配0.29pct，低配程度较25Q1（低配0.77pct）有所改善 [4] - 2025Q2板块累计上涨10.76%，涨幅居全行业第8名；2025Q1上涨9.71%居第6名 [5][12] - TMT行业基金持仓比重达29.06%，环比增加2.65pct，其中传媒、通信及电子持仓上升，通信板块持仓提升2.62pct [5][14] 子板块配置情况 - 游戏板块配置比例环比提升0.47pct至0.96%，主要受益于新游周期、AI+游戏进展及业绩预期提升 [5][24] - 广告营销板块配置比例环比提升0.25pct至0.68%，因龙头市场竞争格局改善预期增强 [5][24] - 影视制作/院线板块配置比例分别环比-0.04pct/+0.01pct至0.08%/0.06% [5][24] - 出版板块配置比例环比下降0.04pct至0.11% [5][24] - 娱乐板块（含游戏、影视、院线）持股市值占比环比上升0.45pct至1.10% [5][24] - 媒体板块（含出版、广告营销、广电）持股市值占比环比上升0.21pct至0.79% [5][24] - 互联网信息服务板块持股市值占比环比下降0.08pct至0.06% [5][24] 重仓持股分析 - 按基金数量：前十大重仓股为恺英网络（184只）、分众传媒（141只）、ST华通（84只）、巨人网络（74只）、吉比特（45只）等 [6][26] - 按持股市值：前十大重仓股为分众传媒（88.50亿）、恺英网络（42.14亿）、巨人网络（32.63亿）、ST华通（24.35亿）、完美世界（12.81亿）等 [6][29] - 分众传媒持股市值环比增加31.43亿，持股占流通股比提升2.8pct至8.4% [30] - 巨人网络持股市值环比增加21.69亿，持股占流通股比提升3.1pct至7.2% [30] 港股持仓情况 - 港股持仓占比19.9%，其中恒生科技持仓占比9.3% [32][36] - 腾讯控股仍为基金第一大重仓股（持股市值58.24亿），但Q2减配2207万股 [33] - 泡泡玛特、美团、快手、哔哩哔哩等获增配，快手被大幅增持1382.98万股 [33] - 阿里巴巴-W减配7925.81万股，持股市值环比减少43.7% [33]

行业与公司概览 - **行业**：中国互联网游戏行业[1] - **核心公司**： - **世纪华通**（002602 SZ）：主推游戏《Whiteout Survival》及盛趣游戏旗下《Don't Starve》《最终幻想14 Online》《龙之谷：世界》[2] - **巨人网络**（002558 SZ）：新恐怖派对游戏《Supernatural Action》成为现象级产品，带动展台流量[3] - **完美世界**（002624 SZ）：展示电竞游戏《CS: Go》《Dota 2》及新作《Neverness to Everness》《诛仙2》[4] - **恺英网络**（002517 SZ）：未设独立展台，但在贪玩游戏展区展示IP改编MMORPG《斗罗大陆: 诛邪传说》[7] - **IGG**（0799 HK）：全游戏矩阵推广策略，包括《Lords Mobile》《Doomsday》等[8] - **虎牙**（HUYA N）：展示AI机器人“Huya AI Robot”，计划2025年底/2026年初推出[9] 核心观点与论据 1. **行业趋势**： - **产品创新**：硬核3A游戏（如《黑神话：悟空》《Phantom Blade Zero》）和AI工具（内容生成、伴侣工具）关注度提升[1] - **海外拓展**：中国游戏公司在海外市场存在感增强[1] - **差异化竞争**：厂商通过IP衍生品和内容更新（如巨人网络《Supernatural Action》高频更新）强化定位[1][3] 2. **公司表现**： - **世纪华通**：与腾讯展台相邻，通过抽奖活动吸引观众，但《Whiteout Survival》试玩仅展示早期内容[2] - **巨人网络**：《Supernatural Action》因独特玩法和高用户生成内容（UGC）参与度成为爆款[3] - **完美世界**：电竞比赛（如《CS: Go》）吸引大量观众，新作《诛仙2》定档8月7日[4] - **恺英网络**：通过第三方展台间接推广，同时推广“996游戏中心”（主打传奇类游戏）[7] 3. **投资建议**： - **A股游戏公司排序**：优先推荐世纪华通、恺英网络，巨人网络和完美世界上行风险增加，G-Bits和XD（心动公司）下行风险较高[10] 其他重要细节 - **展会数据**：2025年ChinaJoy流量高于往年，A股游戏公司展区面积扩大[1] - **技术应用**：虎牙布局AI游戏领域，与Invictus Gaming合作开发AI机器人[9] - **IP合作**：盛趣游戏通过授权引入《Don't Starve》（Klei）和《最终幻想14 Online》（Square Enix）[2] 风险提示 - **市场竞争**：产品同质化可能削弱差异化优势[1] - **政策风险**：未明确提及，但需关注国内游戏版号审批及海外合规[1] 数据引用 - **股价信息**（截至2025年8月1日）： - 世纪华通：12.89元（RMB）[12] - 巨人网络：24.12元（RMB）[12] - 完美世界：14.65元（RMB）[12] - 恺英网络：18.19元（RMB）[12]

行业薪酬概况 - A股上市公司CFO群体薪酬总额达42.70亿元，平均年薪81.48万元 [1] - 游戏行业CFO薪酬总额2952.74万元，平均薪酬128.38万元，同比增长2.78% [2] 游戏行业CFO薪酬结构 - 三七互娱CFO叶威薪酬498.66万元，为行业平均的3.9倍，日薪1.99万元，同比增长9.4% [2] - 富春股份CFO林梅薪酬48.44万元，低于行业平均62.27% [2] - 迅游科技CFO阳旭宇薪酬81.95万元，同比增长29.1% [2] - 姚记科技CFO梁美锋薪酬104万元，同比下降28.3% [2] 游戏行业CFO个人特征 - 学历以本科为主占比56.52%，硕士占比39.13%，大专仅汤姆猫CFO秦海娟1人 [2] - 年龄普遍超过40岁，最年轻为恺英网络CFO黄振锋35岁 [2] 公司经营表现 - 星辉娱乐营收13.60亿元同比下滑21.5%，净利润亏损4.58亿元同比下滑1751.9%，CFO孙琦年薪76.10万元与上年持平 [2] 行业监管情况 - 2024年游戏行业共5家上市公司CFO被处罚 [3] - 汤姆猫时任CFO秦海娟被浙江证监局出具警示函 [4] - ST华通时任CFO纪敏被警告并罚款50万元，任职期间薪酬合计490.42万元 [4] - 冰川网络时任CFO董嘉翌被深圳证监局出具警示函 [5] - ST凯文时任CFO刘军被警告并罚款150万元 [6] - ST中青宝时任CFO张思群被警告并罚款50万元 [7]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[3][4] 核心观点 - 国内外大模型加速迭代，AI多模态应用及AI Agent生态有望繁荣[1][2] - 2025年为AI多模态应用及AI Agent商业化元年，建议关注商业化进展[3] - 全球基础大模型能力持续升级，成本下降及效果提升推动应用生态发展[2] 国内外大模型迭代进展 国内动态 - 智谱发布GLM-4 5旗舰模型，在12项基准测试中综合性能达全球开源模型SOTA[1] - 阿里开源通义万相Wan2 2视频生成模型，采用MoE架构节省50%计算资源，参数量27B，激活参数14B[1] 海外动态 - 谷歌DeepMind推出Genie 3世界模型，具备实时交互和环境一致性，适用于游戏和自动驾驶[2] - Anthropic发布Claude Opus 4 1，编程能力SWE-Bench Verified得分74 5%，处理复杂问题效率提升[2] - OpenAI发布开源模型GPT-OSS-120B（需80GB内存）和GPT-OSS-20B（支持16GB设备）[2] AI多模态应用商业化 - 文生图领域美图公司C端（美图秀秀、美颜相机）和B端（美图设计室）产品领先[3] - 快手发布"灵动画布"1 0，预计25Q3推出"工作室会员"，全年可灵收入或突破10亿人民币[3] AI Agent商业化落地 - 金蝶国际推出苍穹Agent平台2 0，开发财报分析、ChatBI等5类智能体[6] - 迈富时AI-Agentforce智能体中台覆盖医药、汽车等6大行业，提供全生命周期解决方案[6] 相关标的 - 云计算：阿里巴巴-W、百度集团-SW [6] - AI多模态应用：腾讯控股、美图公司、快手-W等7家公司 [6] - AI Agent：金蝶国际、迈富时、焦点科技 [6]

市场表现 - A股三大指数小幅上涨 沪指涨0 45%至3633 99点 深成指涨0 64%至11177 78点 创业板指涨0 66%至2358 95点 两市成交额1 73万亿元 较前一交易日放量1380亿元 超3300只个股上涨 近百股涨超9% [2] - 美股三大股指上涨 道指涨0 18%至44193 12点 标普500涨0 73%至6345 06点 纳指涨1 21%至21169 42点 [2][5] - 欧洲三大股指全线上涨 富时100涨0 24%至9164 31点 CAC40涨0 18%至7635 03点 DAX涨0 33%至23924 36点 [3] - 国际油价下跌 WTI原油跌1 24%至64 35美元/桶 布伦特原油跌1 11%至66 89美元/桶 [3][4] 行业动态 - 汽车行业：理想汽车、中国汽研、东风柳汽就碰撞测试事件达成一致 三方联合声明强调避免贬损性对比等不当竞争行为 [5][6] - 半导体行业：特朗普称美国将对芯片和半导体征收约100%关税 本土制造可豁免 [6] - 电力行业：国家电网用电负荷连续三天创历史新高 最大负荷达12 33亿千瓦 较去年极值增长5300万千瓦 [7] - 农村基建：三部门印发《新一轮农村公路提升行动方案》 目标到2027年完成新改建农村公路30万公里 建制村通公交率达55%以上 [7][8] - 人工智能：上海市印发具身智能产业发展实施方案 目标2027年核心产业规模突破500亿元 实现20项以上核心技术突破 [8] 公司公告 - 百济神州：预计2025年营业收入将达358亿至381亿元 [11] - 赛诺医疗：子公司产品获美国FDA突破性医疗器械认定 系全球首个颅内动脉粥样硬化狭窄治疗产品 [11] - 分众传媒：拟83亿元收购新潮传媒100%股权 [11] - *ST天茂：控股股东筹划重大事项 股票8月7日起停牌 [11] 资金动向 - 主力资金净流入前五大行业：通用设备（33 56亿）、汽车零部件（31 03亿）、专用设备（22 33亿）、船舶制造（16 04亿）、航天航空（15 33亿） [12] - 主力资金净流出前五大行业：化学制药（-46 24亿）、通信设备（-24 91亿）、中药（-18 92亿）、生物制品（-14 29亿）、文化传媒（-10 60亿） [12] - 个股资金流入前三：东方国信（7 14亿）、成飞集成（6 25亿）、东方精工（6 09亿） [13] - 个股资金流出前三：西藏天路（-9 52亿）、恒瑞医药（-8 16亿）、东信和平（-6 15亿） [13] 政策与事件 - 韩国宣布自9月29日起对中国团队游客实行临时免签政策 [9] - 国新办将于8月7日举行吹风会 介绍免费学前教育政策推进情况 [10] - 中信证券建议关注高温超导材料产业链 重点布局带材和磁体等中游环节 [11] - 华泰证券看好数据中心硬件板块 类比新能源锂电设备发展机遇 [11]

品大事 - 仙鹤股份拟投资110亿元建设林浆纸用一体化高性能纸基新材料项目 其中一期投资55亿元 预计年产值51.5亿元 年税收4.5亿元 提供就业岗位2000人 二期投资55亿元将视情况适时建设 [4] - *ST亚振因股票价格涨幅偏离值累计达33.92% 与行业指数严重偏离 自8月7日起停牌核查 预计停牌不超过10个交易日 [5] - 天阳科技筹划以现金方式收购通联金服及相关公司部分股权 交易方案尚未最终确定 预计不构成重大资产重组 [6][7] - *ST东通董事长黄永军因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查 [8] - 科创新源数据中心散热结构件业务仍处于客户开拓阶段 收入占比低 对2025年业绩无重大影响 [9] - 赛诺医疗子公司COMETIU支架系统及COMEX球囊微导管获美国FDA突破性医疗器械认定 [10] 观业绩 - 中信证券子公司华夏基金上半年营收42.58亿元 净利润11.23亿元 管理资产规模达28512.37亿元 [11] - 百济神州上半年产品收入173.6亿元 同比增长45.8% 净利润4.5亿元实现扭亏为盈 [12] - 浦发银行上半年营收905.59亿元 净利润297.37亿元 同比增长10.19% 不良贷款率降至1.31% 拨备覆盖率升至193.97% [13][14] 增减持 - 菲林格尔总裁刘敦银在股价异动期间减持8600股 均价20.21元 其他高管未减持 [15] - 皓元医药股东苏信基金拟减持不超过636.3万股 占总股本3% 减持期为8月29日至11月28日 [16] 做回购 - 塔牌集团拟以5000万至1亿元回购股份 价格不超过10元/股 用于员工持股计划 上半年净利润4.35亿元 同比增长92.47% [17]

公司合作 - 恺英网络子公司浙江闲趣互娱与掌玩科技子公司杭州掌兴文化签署合作协议 [1] - 掌玩游戏支付1.5亿元在传奇盒子内开设品牌专区 [1] - 品牌专区用于游戏展示、推广运营、游戏直播及代言宣传 [1] 业务拓展 - 掌玩游戏通过入驻传奇盒子强化游戏推广渠道 [1] - 恺英网络通过合作进一步拓展平台商业化能力 [1] - 合作涉及金额达1.5亿元体现平台商业价值 [1]

行业业绩表现 - 2023年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14% [1] - 自研游戏国内市场实际销售收入1405亿元 同比增长19% [1] - 游戏出海实际销售收入95亿元 同比增长11% [1] 产品与版号情况 - 腾讯游戏重点产品包括《DNF》《舞力全开》《无畏契约》等 [7] - 网易重点产品包括《遗忘之海》《命运：群星》 [7] - 完美世界重点产品包括《异环》《诛仙2》等 [7] - 巨人网络重点产品包括《超自然行动组》《口袋斗蛐蛐》 [7] - 7月共有134款游戏获批 其中127款国产游戏获批 7款进口游戏获批 [7] 出海战略发展 - 游戏出海从权宜之计转为长期战略方向 全球化产品占比持续增长 [7] - 中国游戏公司正逐步摆脱对本土市场的依赖 [7] - 全球市场份额扩张带来新增利润空间并优化行业收入结构和估值体系 [7] 技术成本优化 - AI技术赋能使投放素材生成速度加快 老游戏版本更新加速 [7] - 老游戏留存和生命周期延长 大模型推理成本指数级下降 [7] - 游戏厂商有望通过AI实现降本增效 AI+游戏逐步进入落地期 [7] 行业前景展望 - 游戏公司陆续进入新游周期及AI+游戏持续催化 [8] - 游戏赛道有望实现估值提振和基本面持续向好 [8] - 游戏ETF（516010）可把握文化传媒板块结构性机会 [8]

行业与公司 - 行业：游戏、AI技术、潮玩、虚拟资产 - 公司：恺英网络 核心观点与论据 游戏业务 - 恺英网络凭借《斗罗大陆》、《诛仙传说》等大IP改编游戏进入新产品周期，预计驱动业绩增长[2] - 《龙珠世界》2025年2月上线，首月流水达2亿，预计六七月份月流水仍可达8,000万[2] - 传奇类游戏业务通过解决版权问题和拓展小程序游戏巩固基本盘，"传奇盒子"作为社区平台贡献增量[2] - 正版化推进有望扩大在300亿规模传奇IP市场份额，并拓展变现渠道[2] - 2025年四季度到2026年初，储备的新产品将陆续上线，包括《盗墓笔记启程》、《三国天下归心》等[3] AI技术布局 - 与比高集团合作设立吉亿公司，分拆AI模型及引擎独立运营[2] - 行一大模型是国内首个AI工业化管线模型，提升游戏开发效率，并可商业化服务中小团队[2][5] - 投资开发Eve AI智能排班应用，具有高度拟人性和高情商特性，预计2025年四季度推出[2][5] - Eve AI陪伴应用基于虚拟角色，通过聊天、视频通话与用户互动，面向女性用户，计划扩展至海外市场[6] 潮玩业务 - 布局潮玩业务，推出晚安羊和布优鸟两款IP AI玩具，通过线上APP社区打通线上线下[2] - 预计2025年第四季度正式推出，提高用户复购率和粘性[2][7] 虚拟资产与牌照 - 获得香港证监会第四类和第九类牌照，为探索游戏类虚拟资产和虚拟代币业务奠定基础[4][8] - 支持未来在海外推进相关业务发展，提升用户粘性和扩大变现[4][8] 其他重要内容 - 恺英网络在AI、潮玩及游戏虚拟资产等多元化业务布局，与传统游戏业务形成协同，有望驱动业绩增长并提升估值[4][9] - 2025年下半年到2026年期间，新一轮新品周期将带来显著业绩释放[9]