海外产能布局与市场拓展 - 匈牙利新厂房于2025年5月建成 目前处于产能建设及新项目投产审核准备阶段 已实现小批量交付 [2] - 获得新定点项目 即将进入量产爬坡阶段 团队正争取豪华车企下一代标杆电驱动项目 [2] - 欧洲市场需求短期下降但行业趋势不变 公司持续加大产能建设 市场拓展及团队培养投入 [2] 工程机械齿轮业务 - 业务增长主要源于全球头部客户订单增长及外资Tier1客户在国内市场订单拓展 [3] - 通过服务外资Tier1客户间接为国内整机厂提供支持 推动业务增长 [3] - 工程机械齿轮业务基本盘稳定 客户结构良好 整体营收稳健 [3] 新能源汽车齿轮业务 - 产能和需求持续增长 上半年增速受部分客户去库存影响但产能建设及新项目导入速度未减 [4] - 同轴减速箱在新能源汽车中占比仍较低 下半年多家车企将推出搭载该技术新车型 [4] - 公司已定点多个同轴减速箱项目 预计2025年底或2026年初占比提升 [4] 未来增长动力 - 以齿轮技术为核心拓展新形态产品 覆盖新能源汽车 商用车 工程机械等领域 [5] - 新能源汽车齿轮外包加速趋势下 公司未来2-3年该业务增长动力强劲 [5] - 匈牙利基地作为海外市场桥头堡 与海外头部车企及Tier1合作 新定点项目将推动新能源齿轮业务增长 [5] - 非金属复合材料智能执行机构应用领域广泛 预计未来2-3年成为业绩稳步增长新动力 [5] 智能执行机构毛利率 - 上半年毛利率同比增长0.6个百分点 虽低于母公司齿轮业务但仍有提升空间 [7] - e-bike 智能汽车等高毛利场景产品逐步导入 产品矩阵丰富推动毛利率提升 [7] - 通过提升人均产值 降低人事费用率持续优化毛利率 [7] 研发与自制率 - 非金属复合材料智能执行机构毛利率差异主要源于自制率不同 自制率提升将推动毛利率进一步改善 [8] - 依托环研传动研究院专业研发力量 聚焦高技术壁垒 高盈利能力未来产业赛道 [8] - 各基地研发团队共同开发更多产品形态 [8] 商用车业务转型 - 商用车齿轮业务阶段性疲软 公司重心转向新能源电驱动齿轮市场拓展 [9] - 已成功获得多个高技术要求 高单车价值量新能源电驱动齿轮标杆项目 [9] - 项目逐步推进量产 为商用车齿轮业务复苏奠定基础 [9] 财务表现 - 2025年上半年主营收入42.29亿元同比下降2.16% 归母净利润5.77亿元同比上升22.02% [9] - 第二季度单季主营收入21.64亿元同比下降3.71% 归母净利润3.01亿元同比上升19.66% [9] - 毛利率27.06% 负债率44.72% 财务费用1158.23万元 [9] 机构盈利预测 - 10家机构给予评级 其中9家买入 1家增持 90天内目标均价46.65元 [9] - 2025年净利润预测区间11.91亿元至13.60亿元 2026年预测区间13.34亿元至16.48亿元 [11] - 华创证券预测2025年净利润12.87亿元 目标价48.70元 华泰证券预测2025年净利润12.46亿元 目标价48.76元 [11]

各板块经营情况 - 乘用车齿轮业务占总营收比重63.11% 其中新能源齿轮占比超43% 同比增长约30% [2] - 传统燃油车齿轮业务同比下降约7% 符合市场预期 [2] - 智能执行机构业务增长良好 预计下半年新项目拉动 全年增速乐观 [2] - 商用车齿轮业务同比明显下降但环比回升 全年降幅收窄 [2] 新能源齿轮业务进展 - 新能源齿轮产能需求持续增长 上半年受客户去库存影响但产能建设未减 [5] - 同轴减速箱在新能源车中占比低 下半年新车型推出 已定点多个项目 [5] - 新能源商用车电驱动齿轮获多个标杆项目 正推进量产 [9] 海外产能与市场拓展 - 匈牙利基地2025年5月建成 处于产能建设及审核阶段 已小批量交付 [3] - 海外新定点项目将进入量产爬坡 团队持续争取新项目 [3] - 匈牙利基地助力海外市场拓展 [6] 智能执行机构业务 - 业务增速明显 覆盖领域广 将成为业绩增长动力 [6] - 上半年毛利率同比增长0.6个百分点 有提升空间 [7] - 高毛利场景产品导入 提升人均产值降低人事费用率优化毛利率 [7] - 与母公司毛利率差异源于自制率不同 [8] 工程机械与研发投入 - 外资Tier1客户国内订单拓展推动工程机械齿轮业务增长 客户结构良好 [4] - 研发投入聚焦高壁垒高盈利赛道 各基地建设团队研发 [8] 未来增长动力 - 以齿轮技术为核心拓展新形态产品 [6] - 新能源齿轮业务是主要增长动力 海外基地助力拓展 [6] - 智能执行机构业务将成为重要业绩增长点 [6]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入42.29亿元，同比下降2.16%，归母净利润5.77亿元，同比增长22.02% [3] - 2025Q2单季度营业收入21.64亿元，环比增长4.82%，归母净利润3.01亿元，环比增长9.11%，毛利率27.29%，环比提升0.47个百分点 [4] - 2025Q2期间费用率11.04%，环比提升0.40个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/3.87%/5.87%/0.12% [4] 下游市场动态 - 2025Q2国内狭义新能源乘用车批发359.89万辆，环比增长25.01%，其中A0级及以上纯电动批发178.31万辆，环比增长32.59%，插电混动批发134.63万辆，环比增长16.13% [4] - 国内重卡批发26.84万辆，环比小幅增长1.28% [4] 业务发展优势 - 公司作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上具有竞争优势，受益于乘用车电动化率提升和齿轮外包趋势 [5] - 工业机器人精密减速器业务已实现6-1000KG产品全覆盖，配套国内一线机器人客户，收入将持续增长 [5] - 通过成立环驱科技和收购三多乐布局民生齿轮业务，产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器等，覆盖广泛优质客户 [5] 财务预测数据 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.69亿元、15.57亿元、18.74亿元，对应EPS分别为1.49元、1.83元、2.21元 [6] - 2025-2027年预测市盈率分别为24.43倍、19.91倍、16.55倍 [6] - 预计2025年营业收入102.67亿元，2027年增长至142.11亿元，归母净利润增长率2025-2027年分别为23.98%、22.66%、20.36% [8]

业务板块表现 - 乘用车齿轮业务占总营收63.11%，其中新能源齿轮占比超43%，同比增长约30% [3] - 传统燃油车齿轮业务同比下降约7% [3] - 商用车齿轮业务同比下降但环比回升，全年降幅预计收窄 [3] - 智能执行机构业务增长良好，下半年有新项目拉动 [3] - 工程机械齿轮业务因头部客户订单增长及外资Tier1客户拓展而增长 [4] 产能与项目进展 - 匈牙利基地2025年5月建成，已小批量交付并获新定点项目 [3] - 新能源齿轮产能持续增长，同轴减速箱已定点多个项目，预计年底或明年初占比提升 [5] - 商用车新能源电驱动齿轮获多个高价值标杆项目，正推进量产 [9] 未来增长动力 - 未来2-3年新能源齿轮业务增长动力强劲，受益于外包趋势及海外拓展 [6] - 非金属复合材料智能执行机构覆盖广，预计未来2-3年成为稳步增长动力 [6] - 海外市场与头部车企及Tier1合作，新定点项目将推动增长 [6] 财务与效率指标 - 智能执行机构上半年毛利率同比提升0.6个百分点，有望通过高毛利产品导入和运营优化进一步提升 [7] - 毛利率差异源于自制率，提升自制率可优化毛利率 [8] - 研发依托环研传动研究院，聚焦高壁垒高盈利赛道 [9]

财务表现 - 25H1归母净利润5.8亿元 同比增长22% [1] - 25Q2归母净利润3.0亿元 同比增长19.7% 环比增长9.1% [1] - 净利率再创新高 [1] 业务增长动能 - 新能源车齿轮业务保持稳健增长势头 是业绩主要增长动能 [1] - 智能执行机构成为国内智能扫地机及Ebike头部厂商核心供应商 是业绩核心新动力 [1] - 控股子公司环动科技的RV减速器获得市场积极认可 [1] 战略发展 - 成功斩获多个国内外新能源汽车齿轮项目 [1] - 持续探索创新机器人减速器结构 扩充产品谱系并提升性能 [1] - 持续进行技术创新与客户开拓 [1] 行业背景 - 全球新能源汽车渗透率持续提升 [1]

核心财务表现 - 25H1营收42.3亿元同比-2.2% 剔除钢材销售业务后主营收同比+11.5% [1] - 25H1归母净利润5.8亿元同比+22% 扣非归母净利润5.6亿元同比+22.5% [1] - 25Q2营收21.6亿元同比-3.7%环比+4.8% 归母净利润3.0亿元同比+19.7%环比+9.1% [1] 分业务收入结构 - 乘用车齿轮收入26.7亿元同比+13% 新能源齿轮业务稳健增长 [2] - 智能执行机构收入4.3亿元同比+51.7% 成为扫地机及Ebike头部厂商核心供应商 [2] - 减速器及其他收入3.5亿元同比+35.7% 商用车齿轮收入3.2亿元同比-29.7% [2] 盈利能力提升 - 25Q2毛利率27.3%同比+4.5pcts环比+0.5pcts 净利率15%创近十年新高 [2] - 乘用车/商用车/工程机械齿轮毛利率分别为25.2%/29.1%/31.7% 同比提升1.8/2.8/2.8pcts [2] 费用管控与研发投入 - 25Q2销售/管理/财务费用率分别为1.2%/3.9%/0.1% 保持相对稳定 [2] - 研发费用率5.9%同比+1.2pcts 持续加大技术投入 [2] 战略布局与成长动能 - 匈牙利工厂实现全球化布局 Stellantis及舍弗勒等国际客户批量交付 [3] - 收购三多乐后扫地机领域市占率显著提升 智能汽车应用场景产品持续导入 [3] - 环动科技RV减速器获市场认可 机器人减速器产品谱系持续扩充 [3] 业绩展望 - 调整25-27年营收预测至95.4/111.2/130.5亿元 归母净利润12.5/15.4/19.1亿元 [3] - 对应25年PE为25.3倍 维持买入评级 [3]

核心财务表现 - 2025H1营收42.29亿元同比-2.2% 归母净利5.77亿元同比+21.9% 扣非净利5.55亿元同比+22.5% [2] - 2025Q2营收21.64亿元同比-3.7%环比+4.8% 归母净利3.01亿元同比+19.4%环比+9.1% 扣非净利2.86亿元同比+17.7%环比+6.3% [2] - 主营业务收入41.93亿元同比+11.5% 其中乘用车齿轮26.68亿元同比+12.9% 智能执行机构4.26亿元同比+51.7% 减速器及其他3.49亿元同比+35.8% [2] 盈利能力分析 - 2025Q2毛利率27.3%同比+4.4个百分点环比+0.4个百分点 主因低毛利钢贸业务占比下降及乘用车齿轮规模效应增强 [2] - 2025Q2归母净利率13.9%同比+2.7个百分点环比+0.5个百分点 费用率销售1.2%/管理3.9%/研发5.9%/财务0.1% 研发费用率环比+0.4个百分点 [2] 新兴业务发展 - 智能执行机构已成为国内智能扫地机头部品牌核心供应商 并为Ebike头部厂商稳定供应驱动系统齿轮 [3] - 通过环驱科技平台向塑料齿轮领域延伸 拓展智能家居/智能办公/未来生活等精密传动组件应用 [3] - 机器人减速器业务2024年毛利率29.1% 环动科技可提供3-1000KG负载机器人解决方案 [3] 国际化战略 - 以匈牙利基地为核心战略支点 深化全球主流车企及头部Tier1供应商合作 [5] - 海外业务成为营收增长关键支撑 新能源汽车电驱动齿轮单车配套价值量有望提升 [5] 业绩预测 - 预计2025-2027年收入104.7/124.7/149.6亿元 归母净利润13.0/15.2/18.9亿元 [5] - 对应EPS 1.54/1.79/2.23元 以2025年8月28日37.11元股价计PE分别为24/21/17倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 营收42.29亿元同比-2.2% 归母净利润5.77亿元同比+22.0% [4][6] - 主动收缩非主营钢贸业务导致营收下滑 剔除钢贸影响后主营收入同比+12% [6] - 全球化拓展与智能执行机构业务成为新增长点 匈牙利基地对接全球主流车企 扫地机器人领域市占率持续提升 [6] - 盈利能力持续提升 25Q2毛利率27.3%同环比+4.5pct/+0.5pct 净利率13.9%同环比+2.7pct/+0.5pct [6] - 员工持股计划彰显增长信心 2025-2026年净利润目标值分别为13/15亿元 [6] 财务表现 - 2025H1分业务表现：乘用车收入26.69亿元同比+13.0%毛利率+1.8pct 商用车收入3.23亿元同比-29.7%毛利率+2.8pct 工程机械收入3.55亿元同比+12.05%毛利率+2.8pct 智能执行机构收入4.26亿元同比+51.7%毛利率+1.8pct 减速器及其他收入3.49亿元同比+35.7%毛利率+13.4pct [6] - 海外业务贡献提升：25H1外销毛利率29.4%高于平均水平 收入占比16.7%同比+2.4pct [6] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测12.79/15.02/17.58亿元（前值12.79/15.10/17.63亿元）对应PE 24x/21x/18x [5][6] - 历史财务数据：2024年营收87.81亿元同比+8.8% 归母净利润10.24亿元同比+25.4% [5] 行业与业务展望 - 精密齿轮平台转型升级 实现"核心业务领跑+新兴领域突破"多维成长 [6] - 新能源齿轮增长稳健 工业机器人RV减速器需求明显恢复 [6] - 智能执行机构从车内拓展至扫地机器人、Ebike等领域 已成为国内头部品牌核心供应商 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025Q2业绩表现亮眼 盈利同比高增 归母净利3.01亿元同比+19.4% 环比+9.1% [1][2] - 智能执行机构加速成长 机器人减速器业务发展空间广阔 [3] - 国际化布局深化 全球客户持续开拓 匈牙利基地成为战略支点 [3] - 公司是精密驱动系统齿轮龙头 正加速全球化 同时开拓智能驱动机构与机器人关节业务 [4] 财务表现 - 2025H1营收42.29亿元同比-2.2% 归母净利5.77亿元同比+21.9% [1] - 2025Q2营收21.64亿元同比-3.7%环比+4.8% 毛利率27.3%同比+4.4pct环比+0.4pct [2] - 主营业务收入41.93亿元同比+11.5% 其中乘用车齿轮/智能执行机构/减速器及其他收入分别26.68/4.26/3.49亿元 同比+12.9%/+51.7%/+35.8% [2] - 2025Q2归母净利率13.9%同比+2.7pct环比+0.5pct [2] 业务发展 - 智能执行机构已成为国内智能扫地机头部品牌核心供应商 为国内Ebike头部厂商稳定供应驱动系统齿轮 [3] - 通过环驱科技平台向塑料齿轮领域延伸 围绕智能家居/智能办公/未来生活等板块研发精密传动组件 [3] - 机器人高精密减速器2024年毛利率29.1% 环动科技提供3-1000KG负载范围机器人解决方案 [3] - 以匈牙利基地为核心战略支点 深度对接全球主流车企及头部Tier1供应商 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入104.7/124.7/149.6亿元 增长率19.2%/19.1%/20.0% [4][5] - 预计归母净利润13.0/15.2/18.9亿元 增长率27.2%/16.8%/24.4% [4][5] - 预计每股收益1.54/1.79/2.23元 对应PE 24/21/17倍 [4][5] - 预计毛利率26.20%/26.50%/26.80% 净利润率12.44%/12.20%/12.65% [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营收42.29亿元，同比下降2.16%，归母净利润5.77亿元，同比增长22.02%，扣非归母净利润5.55亿元，同比增长22.54% [1] - 营收下滑主因主动收缩钢材贸易业务，剔除该影响后主营业务收入同比增长11.50% [1] - 毛利率同比提升4.3个百分点，净利润率达13.6%，同比提升2.7个百分点 [2] 分业务营收表现 - 乘用车齿轮业务营收26.69亿元，同比增长12.95%，其中新能源齿轮业务营收增速约30%，占比超43% [1] - 智能执行机构业务营收4.26亿元，同比增长51.73%，已成为国内扫地机器人头部品牌核心供应商 [1][2] - 减速器及其他业务营收3.49亿元，同比增长35.66% [1] - 商用车齿轮业务营收3.23亿元，同比下降29.72%，但环比2024年下半年已呈复苏态势 [1][2] - 工程机械齿轮营收3.55亿元，同比增长12.05%，电动工具齿轮营收0.71亿元，同比增长9.09%，摩托车齿轮营收0.37亿元，同比下降24.78% [1] 战略发展与产能布局 - 匈牙利生产基地于2025年5月进入设备安装调试和试生产阶段，正与欧洲主流车企及头部Tier1供应商接洽电驱动项目 [3] - 商用车领域成功获取多个国内外新能源电驱动齿轮标杆项目，为2026-2027年业务复苏奠定基础 [2] - 智能执行机构业务积极拓展复合材料在AR/VR、机器人等新兴领域应用 [2] 盈利展望与估值 - 维持2025/2026年净利润预测11.9亿元/13.3亿元，当前股价对应2025/2026年市盈率为26倍/23倍 [4] - 目标价上调18.1%至42.5元，对应2026年27倍市盈率，较当前股价存在16%上行空间 [4] - 同轴减速器出货占比有望在2026年提升，对毛利率形成支撑 [1]