财务表现 - 上半年净亏损5.36亿元 较去年同期亏损7.59亿元收窄[1] - 剔除一次性项目后经常性净亏损4.42亿元 去年同期为经常性盈利[1] - 业绩逊于预期 主要因锂化学品利润低于预期[1] - 公司未宣派中期股息[1] 盈利预测调整 - 2025年经常性盈利预测下调28% 反映氢氧化锂实现平均售价低于预期及上半年锂销量减少[1] - 2026至2027年经常性盈利预测上调12%至44% 因部分项目生产成本较预期低[1] 投资评级与目标价 - H股维持"中性"评级 目标价由19港元上调至28港元[1] - A股维持"沽售"评级 目标价由21.4元上调至30.5元[1]

政策推动人工智能产业发展 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，推动智能终端"万物智联"，培育智能产品生态 [1] - 重点发展智能网联汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人、智能家居、智能穿戴等新一代智能终端 [1] - 加快人工智能与元宇宙、低空飞行、增材制造、脑机接口等技术融合和产品创新 [1] 新能源汽车产业受益 - 智能网联汽车等新产品发展有望带动电池相关产品需求增长 [1] - 新能车ETF紧密跟踪中证新能源汽车产业指数，受政策催化开盘涨超0.5% [1] - 中证新能源汽车产业指数选取50只业务涉及新能源整车、电机电控、锂电设备、电芯电池、电池材料等上市公司证券 [1] 指数成分与产品信息 - 中证新能源汽车产业指数(930997)前十大权重股合计占比55.33%，包括宁德时代、汇川技术、比亚迪等龙头企业 [2] - 新能车ETF(515700)提供多种场外联接产品，包括平安中证新能源汽车ETF发起联接A/C/E类份额 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年二季度海外矿山整体供给稳定但区域有分化，西澳、北美项目出货量环比增长，部分南美、非洲项目因价格低位控制供给；随三季度锂价回调，海外矿山将迎来供给释放，西澳、南美、非洲三大产区下半年资源输出有望显著高于上半年，能缓解国内大型矿山停产缺口；后续资源端建议关注江西、青海、马里等区域运营连续性 [1] 根据相关目录分别进行总结 澳大利亚 - 2025年二季度澳大利亚矿山出货量约100.7万吨，环比增16.9%，Greenbushes和Pilbara贡献主要增量；2026财年五大矿山锂精矿产量预计在2025财年355.1万吨基础上增10%，Holland 2025年供应较预期翻倍；后续四个季度澳矿平均出货量均值约100 - 105万吨/季，同比增约10% [3] - Greenbushes 2025年二季度生产锂精矿34.0万吨，环比基本持平，同比增2%，销售量41.2万吨，环比增13%，同比减22%，平均销售价格725美元/吨（FOB），环比降8%，现金生产成本环比增7%至366澳元/吨，同比增8%；2025财年产量为147.9万吨，单位现金生产成本为325澳元/吨，符合指引；预计2025年底左右CGP3产出第一批矿石，2026财年产量和现金成本指引分别为150 - 165万吨和310 - 360澳元/吨 [4] - 2025Q2氢氧化锂生产量为2126吨，环比增36%，同比增60%，产能利用率35%，环比改善但设备故障影响季初产能；销售量为1739吨，环比减25% [5] - Pilbara 2025Q2锂精矿产量为22.13万吨（SC5.1），环比增77%，同比减2%，回收率71.6%；销售总量为21.6万吨（SC5.1），环比增72%，同比减8%，平均销售价格703美元/吨(中国CIF，SC6；SC5.1为599美元/吨)，环比下跌17%，单位运营成本462美元/吨，环比降7%，同比降4%；2026财年产量预计为82 - 87万吨，预计产量提升将支持单位运营成本（离岸价）降至560 - 600澳元/吨 [6] - Mt Marion 2025年Q2锂精矿总产量12.4万吨，因回收率降低和精矿品位提升，产量环比减11%，同比减30%；发运量为13.4万吨（SC4.6），环比减3%，同比减29%，折SC6发运量为10.4万吨，环比增2%，同比减22%，平均锂精矿销售价格为607美元/吨（按4.4%计算，为480美元/吨），环比下跌28%，成本为717澳元/吨（SC6，FOB）；2025财年生产指引增长7万吨至37 - 40万吨（SC4.1），成本指引维持在870 - 970澳元/吨；6月两位股东将分别注资至多1.5亿澳元维持运营及资本支出 [7][8] - Wodgina 2025年Q2生产16.6万吨锂精矿，同环比均增32%，售出13.6万吨，环比增15%，同比增10%，平均Li2O品位5.4%，按SC6计算平均实现价格为674美元/吨，环比降20%，成本为641澳元/吨（SC6，FOB），环比降17%；2025财年成本为849澳元/吨，符合指引，产量总计50.2万吨，高于指引，财年总销量约46.8万吨，平均装船品位为5.5% [9] - Kathleen Valley 2025Q2锂精矿产量为85892吨，环比增10%，销量为97330吨，环比增4%，氧化锂平均品位为5.2%，平均销售价格为740美元/吨（SC6，SC5.2为633美元/吨），环比下跌9%，单位运营成本为576美元/吨（FOB），环比增长31%，全维持成本(AISC)为786美元/吨（SC6.0，FOB），环比增长35%；2025财年总计产量为294521吨，平均品位5.2%；2026财年产量指引为36.5 - 45万吨，同比增长24 - 53%，AISC（FOB）成本为1060 - 1295澳元/吨（681 - 832美元/吨） [10] - Mt Holland 2025年二季度锂盐销量约1300吨，一季度为2700吨；SQM更新2025全年销量指引，预计达2万吨LCE（50%权益），较之前规划增长一倍；澳大利亚奎纳纳精炼厂7月生产出符合商业规格首批产品，预计18个月爬坡期，到2026年底达50000吨氢氧化锂铭牌产能（SQM占25000吨） [10] 南美洲 - 南美项目本季度变化较小，二季度锂价低位SQM和Sigma等企业控制出货量，预计下半年销量较上半年有较大增量；阿根廷预计2025年碳酸锂产量同比增75%至13万吨，智利SQM在阿塔卡玛盐湖有2万吨增量（+10%），巴西硬岩项目具备成本优势，Grota do Cirilo和AMG锂矿基本满产运行 [13] - SQM 2025年Q2智利锂盐销量为5.17万吨，环比减1.1%，上半年总计销售10.81万吨，平均销售价格为9144美元/吨，同比降27%，环比略降，单位销售成本为7038美元/吨，同比降18%，环比涨4%；预计下半年锂销量显著增加，2025年智利阿塔卡玛盐湖业务销量预期约为22万吨，同比增长10% [14][15] - Arcadium Lithium盐湖项目二季度产量约1.5万吨LCE（100%权益），较上季度下滑29%，因运输系统问题和能源中断，目前问题已解决，预计对三季度生产无影响；Fenix扩产项目铭牌产能1万吨碳酸锂，预计2026年投产 [16] - Rincon锂项目首期工厂2024年12月生产出第一批锂产品，2025年二季度完成最终系统测试和调试；5.7万吨扩产工厂施工将于三季度开始，预计2028年首次生产，三年内满负荷生产，采用直接锂提取(DLE)技术 [17] - Hombre Muerto浦项制铁一期年产2.5万吨氢氧化锂工厂2024年10月竣工，二期计划2025年下半年建成；Sal de Oro一期设计产能2.5万吨/年，2024年9月首批产品发货，预计2025年4月达产，2024年碳酸锂产量约0.4万吨LCE，2025年约1.6万吨LCE，二期设计产能2.5万吨/年，2025年6月开始施工，2026年投产 [18] - Caucharí - Olaroz 2025年第二季度碳酸锂总产量约8500吨，环比增18%，上半年产量约15700吨；出货量约8635吨，环比增21%；单位现金运营成本为6098美元/吨，环比降约8%，单位总现金成本为6366美元/吨，环比降约7%；单位平均实现价格约为7400美元/吨，受全球锂价下跌影响；2025年全年生产目标为3 - 3.5万吨；正在推进新增4万吨/年碳酸锂产能，Lithium Argentina寻求优惠和融资推进第二阶段扩产，预计年底前完成可行性研究，评估生产最高15万吨碳酸锂可能性 [19] - Centenario - Ratones二季度盐湖产量约270吨碳酸锂，上季度为440吨，销量为480吨LCE（上季度为40吨）；上半年浓缩工业设备调试有技术问题，6月完成调试；下半年推进产能爬坡，2025年产量目标为4000 - 7000吨，低于前期指引 [20] - 紫金矿业阿根廷3Q锂盐湖一期进行工业调试优化，预计2025年第三季度投料生产粗制碳酸锂产品，年产量约2万吨 [21] - Grota do Cirilo 2025年第二季度锂精矿产量为68368吨，同比增38%，环比持平，略高于季度目标；销量为40350吨，同比降23%，环比降34%；单吨销售成本为584美元，同比增3%，环比增5%，现金运营成本（中国CIF）为442美元/吨，同比降14%，环比降3%，低于年度目标12%，单位总维持成本(AISC)为594美元/吨，同比降24%，环比降4%，低于全年目标；2025财年产量预计达27万吨；上半年推进二期扩建，预计2026年产能提升至52万吨/年 [22][23] 非洲 - 津巴布韦和马里六个项目均完成产能爬产，但上半年受锂价低位、检修技改等因素影响，出货量增长受限；前七月中国进口非洲锂精矿同比减少13.7%，锂价回暖可能带动津巴布韦供给增量，马里中资锂矿生产发运节奏或受当地政局变化影响 [24] - 津巴布韦Bikita上半年自供原料实现锂盐销量17,869吨，同比增约6.37%，对外直接销售自产锂辉石精矿34,834吨 [25] - 津巴布韦Sabi Star原矿生产规模99万吨/年，可生产锂精矿约29万吨/年，一季度因技改及配套设施建设暂停生产，4月恢复生产，6月配套电厂建成投入运营 [26] - 津巴布韦KMC锂矿锂矿石处理能力230万吨/年，锂精矿铭牌产能35万吨/年，预计2025年锂精矿产量约28万吨，2026年达产 [27] - 马里Goulamina赣锋锂业7月2日完成对Mali Lithium公司100%股权收购，首批锂精矿5月7日抵达港口，6月下旬装船启航运往中国，预计8月初抵达国内港口 [28] - 马里Bougouni矿区具备100万吨锂矿石采选能力，年产量预计超12.5万吨锂辉石精矿，截至8月中旬已产出超4.5万吨，目前推进从马里政府获得出口许可 [29] 北美 - North American Lithium（NAL）2025Q2生产锂精矿58533吨，环比增35%，品位5.2% Li2O，回收率达73%为历史新高；销量为66,980吨，环比增148%，有两批海运货物离港，部分销售给Piedmont锂业；平均销售价格(FOB)下跌8%至1054澳元/干公吨（682美元/干吨，-4%），单位销售运营成本环比下降10%至1232澳元/吨（离岸价），以美元计环比下降5%至791美元/吨；2025年产量目标为19 - 21万吨 [30]

公司产品定位 - 公司专用化学品属于非标准产品 需根据客户要求进行定制化生产 [1] - 公司产品需满足客户对产品质量和性能指标的不同要求 [1] 行业竞争态势 - 同行业公司硫化锂产品已通过多家公司验证并实现批量供货 [1] - 公司硫化锂产品目前仍处于客户验证阶段 产业进程相对滞后 [1]

公司融资动态 - 赣锋锂业第六届董事会第六次会议审议通过H股再融资议案 [2]

电池 - 亿纬锂能开发出Ah级硫化物基固态电池原型 百MWh中试线预计2025年投产 计划2026年推出能量密度350Wh/kg 体积能量密度800Wh/L的全固态电池1.0 2028年推出体积能量密度超1000Wh/L的高比能全固态电池2.0产品 [2][3] - 楚能新能源与东风柳汽签署动力电池开发合作协议 未来5年内提供超30GWh动力电池产品 应用范围涵盖乘用车和商用重卡领域 [4][5] - 零跑汽车与中创新航共同成立合资公司中凌新能源科技 注册资本10亿元 经营范围包含电池制造与销售 新材料技术研发等业务 [6] 材料 - 江苏屹材新能源科技投产硫化物电解质及全固态电池研发生产项目 建设周期不到100天 预计年产值数亿元 已实现量产供货 申请发明专利超150项 电解质电导率达17mS/cm 为多家头部电池企业及整车厂提供固态电解质材料 [8][9] - 赣锋锂业自主研发高纯度硫化锂产品实现批量供货 金属杂质含量控制在ppm级 主含量达99.9%以上 粒径D50≤5μm [10] - 兰溪致德新能源材料建设年产4000吨硅碳负极改性深加工项目 投资4.83亿元 新建生产厂房及生产线 [11][12] - 万华化学计划投资1.19亿元扩建年产12万吨磷酸铁项目 采用铵法工艺和铁法工艺 将原有5万吨/年产能扩至12万吨/年 [13]

锂电行业扩产动态 - 珠海冠宇上半年营收约61亿元同比增长14% 净利润1.17亿元同比增长14.7% 计划投资20亿元建设新型钢壳量产线 [4] - 赣锋锂业通过配售H股和可转债募资25.4亿港元 用于产能扩张及建设等用途 [4] - 亿纬锂能启动荆门工厂二期桩基工程 瑞浦兰钧在印尼建厂规划年产8GWh动力与储能电池 [8] 头部企业产能布局 - 宁德时代在东营规划40GWh产能 在福州/肇庆等地推进扩张 截至7月初已签45GWh储能订单 [10] - 宁德时代中标阿联酋全球最大储能订单 与澳大利亚合作3GW/24GWh储能项目 在印尼建设海外电池厂 [10] - 行业上半年储能项目超230个 总产能超1500GWh 锂电池储能占主导地位 [12] 技术升级与材料创新 - 龙蟠科技/川发龙蟒/富临精工/湖南裕能等企业布局高压实磷酸铁锂项目 [13] - 鹏博新材高压实磷酸铁锂项目预计9月试产 10月批量交付 [13] - 圣泉集团拟发债25亿元 其中20亿元用于硅碳负极和多孔碳产能建设 [13] - 银硅科技建设2000吨硅碳负极产线 硅源新能万吨级硅碳负极项目下月试产 [13] 行业趋势与驱动因素 - 工信部新规要求产能利用率低于50%企业不得申报 推动企业向高端化转型 [13] - 储能需求激增因136号文件规定市场竞争电价 引发531节点前抢装 [12] - 海外大型储能项目成为新增长点 新兴市场为头部企业提供扩张空间 [13] - 行业经历两年价格战后回归理性 头部企业优势持续扩大 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 自有资源逐步放量，下半年锂涨价贡献业绩弹性 [1][9] - 全球布局优质资源，矿端自供率持续提升 [9] - 锂电池业务三倍增长，储能电站交付贡献投资收益 [9] 财务表现 - 2025H1营收83.8亿元，同比-12.6%，归母净利润-5.3亿元，同比+30.1% [9] - 2025Q2营收46亿元，同比+1.6%，环比+22.1%，归母净利润-1.8亿元，同比+45.4% [9] - 下调2025-2027年盈利预测至4.3/15.5/23.5亿元（原预期8.1/15.8/24.5亿元） [9] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速+121%/+258%/+51% [1][9] 业务运营 - 2025H1锂盐销量7万吨+，Q2销量3.5万吨+，预计全年销量16-18万吨，同比增30% [9] - 四川赣锋5万吨项目完成调试，青海赣锋1000吨金属锂预计年底达产 [9] - 锂电池业务2025H1出货10-15GWh，全年预期33GWh，同比三倍以上增长 [9] - 储能电站2025H1交付2GWh产生投资收益2.2亿元，全年预期交付10GWh [9] 资源自供 - 预计2025年自有矿权益产量达10万吨，自供比例60% [9] - Goulamina项目2025年产量超30万吨（折4万吨LCE），Mariana项目2万吨氯化锂已投产爬坡 [9] - Cauchari-Olaroz项目2025年产量目标3-3.5万吨，长期运营成本6543美元/吨 [9] 盈利与现金流 - 2025H1毛利率11.1%，同比+0.3pct，Q2毛利率9.6%，同比-6.3pct [9] - 2025H1经营性净现金流3亿元，同比-92.4%，Q2现金流18.7亿元，同比-51% [9] - 2025H1资本开支43.7亿元，同比-4.2%，Q2资本开支30.1亿元，同比-16.4% [9] - 2025H1末存货103.5亿元，较年初+20.1% [9]

能源金属板块市场表现 - 8月26日能源金属板块整体下跌0.54%，领跌个股为腾远钴业（跌幅3.52%）[1] - 当日上证指数下跌0.39%至3868.38点，深证成指上涨0.26%至12473.17点[1] - 板块内呈现分化走势，藏格矿业上涨1.56%至51.53元，盛新锂能上涨0.98%至17.60元，而华友钴业下跌2.01%至47.17元，融捷股份下跌1.55%至35.62元[1][2] 个股交易数据 - 天齐锂业成交额达23.23亿元，成交量52.79万手，微涨0.16%[1][2] - 华友钴业成交额29.23亿元为板块最高，成交量61.44万手[1][2] - 赣锋锂业成交额16.88亿元，成交量43.15万手，下跌0.38%[1][2] - 西藏矿业成交额3.04亿元，成交量13.54万手，下跌1.02%[1][2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出6.51亿元，游资净流入3.75亿元，散户净流入2.76亿元[2] - 天齐锂业获主力净流入3129.98万元（占比1.35%），藏格矿业主力净流入238.86万元（占比0.44%）[3] - 腾远钴业主力净流出6454.33万元（占比10.69%），融捷股份主力净流出4803.99万元（占比16.93%）[3] - 游资重点流入藏格矿业3712.55万元（占比6.87%）和塞锐钴业2688.53万元（占比4.04%）[3]

融资计划 - 公司拟发行13.7亿港元可转换债券及配售4002.56万股H股 合计募集资金25.42亿港元 [1][5][6] - 可转换债券初始转换价格33.67港元/股 较公告日收盘价溢价8.68% [5] - H股配售价格29.28港元/股 较公告日收盘价折让5.49% [6] - 募集资金净额预计25.15亿港元 其中40%用于偿还贷款 30%用于产能扩张 30%用于营运资金 [5][6] 股权影响 - 可转换债券若全部转股 将转换为4068.9万股H股 占现有H股股本10.08% [5] - 转股后H股股本增加约9.16% 总股本增加约1.98% [5] - 新增配售H股4002.56万股 进一步扩大H股流通股本 [6] 财务表现 - 上半年营业收入83.76亿元 同比下降12.65% [7] - 归母净亏损5.31亿元 较上年同期亏损7.6亿元有所收窄 [4][7] - 经营性现金流3亿元 [7] 业务进展 - 锂电一体化布局取得阶段性成果 电池及储能业务对业绩产生积极贡献 [7] - 固态电池实现批量交付 在机器人电池领域具备差异化优势 [7] - 机器人行业电池需求向高能量密度、高安全性升级 [7] 行业展望 - 锂价近期波动明显但整体趋势积极 政策推动下有所回暖 [8] - 未来锂价支撑逻辑将转向成本驱动 行业需求增长可期 [8]