行业投资评级 - 强于大市 [3] 报告核心观点 - 固态电池产业化进程加速，其核心在于电解质的固态化，相比传统液态锂离子电池，在能量密度和安全性方面具有显著优势，其中体型硫化物全固态电池是未来发展趋势 [3] - 全球固态电池市场需求正进入快速成长通道，动力电池是最大应用场景，消费电池渗透率有望率先突破，中国凭借完整的产业链和政策支持，在全球产能供给中占据主导地位 [3] - 固态电池的材料体系将向硫化物电解质、硅基及锂金属负极收敛，同时其生产工艺设备与传统锂电差异巨大，新增和升级的设备环节将为整线设备供应商带来优先受益的增量投资机会 [3] 按报告目录总结 1. 固态电池：电解质固态化，性能多方位提升 - 固态电池的核心差异在于使用固态电解质（如硫化物）同时传输离子并隔绝正负极，取代了传统液态电池的电解液和隔膜，这带来了更高的能量密度和安全性 [9] - 固态电池通常采用叠片方式进行封装，并通过使用硅负极或锂金属负极等更高容量的负极材料来进一步提升能量密度 [9] - 根据电解质含量，可分为液态、半固态、准固态和全固态，其中全固态不含液态电解液；根据电解质种类，主要分为氧化物、硫化物、聚合物和卤化物四类；根据结构类型，可分为薄膜型、3D型和体型，目前以氧化物和聚合物的半固态电池为主，但体型硫化物全固态是未来趋势 [13] 2. 需求：全球下游应用和政策协同驱动，进入快速成长通道 - **区域需求**：2024年亚太区占据全球固态电池市场份额的50%以上；预计2025-2030年，亚太、北美和欧洲等主要市场的年增速将维持在20%以上，市场规模持续扩张 [23] - **应用场景**： - **动力电池**：是国内固态电池需求的主要驱动力，2025年上半年，仅卫蓝新能源360Wh/kg电池的装车量就已突破1.2GWh [30] - **消费电池**：由于对能量密度要求更高，有望成为固态电池商业化落地的试验田，预计到2030年，其渗透率有望率先突破10% [30] - **储能电池**：当前以配套示范性项目为主，成本敏感度较高，预计2030年渗透率在2%左右 [30] - **技术路线**：现阶段国内固态电池产品以氧化物和聚合物半固态技术为主，2024年这两类出货量合计占比在97%以上 [35] - **政策支持**：全球主要国家和地区（中日欧美）均出台政策竞逐固态电池技术，中国通过国家战略驱动全产业链布局，日本通过巨额补贴维持技术领先，欧洲通过绿色法规和基金扶持本土供应链，美国则通过法案激励重塑制造回流 [36] 3. 供给：头部企业产能规划清晰，试产到量产周期内格局加速重塑 - **区域供给**：中国受益于全产业链优势和政策支持，预计2025年将提供全球80%以上的固态电池产能 [39] - **产能建设**：2025年1-9月，国内共有41个固态电池产业项目更新动态，新增年产能总计85.5GWh，其中新增规划产能约为36.6GWh，在新增项目中占比达42%以上 [39] - **企业规划**：全球主要企业量产规划清晰，2027年是关键节点，例如Solid Power规划2026年底实现全固态电池量产，丰田、三星、广汽、清陶等规划2027年初实现量产 [43] - **产能分布**：产能主要集中于卫蓝新能源（规划产能128.2GWh）和清陶能源（规划产能65GWh）等非上市公司，上市公司中赣锋锂业规划产能明确，达到40GWh [43] - **成本结构**： - 固态电池中材料成本占比高，2022年成本约为1.49元/Wh，其中材料成本占比约77%，预计到2035年成本将下降至约0.39元/Wh [56] - 在硫化物全固态电池的成本构成中，固态电解质成本占比最高，超过50%，而硫化锂是硫化物电解质的主要成本来源，其降本是降低电池整体成本的关键 [62] 4. 材料格局：电解质向硫化物收敛，负极关注硅基和锂金属 - **电解质路线**：硫化物电解质凭借高离子电导率及柔软性，能够有效缓解界面问题，预计到2035年，其市场规模占比将达到40%以上，成为主流路线 [65] - **负极材料**：硅基负极在传统锂电中应用研究较为丰富，预计中短期固态电池负极将向硅基发展；锂金属负极因其更高的理论容量和低电化学电位，可实现更高能量密度，是未来的发展方向 [3] 5. 工艺格局：整线方案供应商率先受益，细分设备技术壁垒高 - **工艺差异**：固态电池的制备工序（前、中、后段）所需设备与传统锂电差别大，包括新增纤维化设备和等静压设备，干混、辊压、叠片和化成分容等设备也需要升级 [3] - **投资机会**：有别于市场普遍认为电芯厂商将优先受益的观点，报告认为新增工艺设备将打开增量空间，整线设备供应商将在产业化进程中率先受益 [3]

公司法律事件 - 赣锋锂业于12月29日收到宜春市公安局的移送起诉告知书 因涉嫌内幕交易罪单位犯罪 案件已移送检察机关审查起诉 [3] - 本次涉案事项为公司前期已披露的特定历史事件 预计不会影响公司正常的生产经营 [3] - 截至目前 公司各项生产经营活动保持正常有序运行 [3] 事件具体细节 - 赣锋锂业此次涉嫌内幕交易 主要涉及对另一家锂电产业链公司江特电机的股票交易 [3]

公司股价表现 - 赣锋锂业港股股价显著下跌，截至发稿时跌幅达3.85%，报52.5港元 [2] - 公司股票成交额达3.6亿港元，显示市场交易活跃 [2]

公司股价与交易情况 - 截至发稿，赣锋锂业港股股价下跌3.85%，报52.5港元 [1] - 截至发稿，赣锋锂业港股成交额为3.6亿港元 [1] 公司公告与法律事件 - 赣锋锂业于12月29日收到宜春市公安局的移送起诉告知书，因涉嫌内幕交易罪（单位犯罪），案件已移送检察机关审查起诉 [1] - 公司表示，截至目前各项生产经营活动保持正常有序运行 [1] - 公司表示，本次涉案事项为前期已披露的特定历史事件，预计不会影响公司正常的生产经营 [1] - 此次涉嫌内幕交易主要涉及对锂电产业链公司江特电机（002176）的股票交易 [1]

公司股价与交易表现 - 赣锋锂业股价下跌近4%，截至发稿时下跌3.85%，报52.5港元 [1] - 成交额为3.6亿港元 [1] 公司公告与法律事件 - 公司于12月29日收到宜春市公安局的移送起诉告知书，因涉嫌内幕交易罪（单位犯罪），案件已移送检察机关审查起诉 [1] - 涉嫌内幕交易主要涉及对锂电产业链公司江特电机的股票交易 [1] - 公司表示该事项为前期已披露的特定历史事件，预计不会影响正常生产经营 [1] - 截至目前，公司各项生产经营活动保持正常有序运行 [1]

公司股价与交易表现 - 12月31日盘中，公司股价下跌2.03%，报62.85元/股，成交额16.53亿元，换手率2.15%，总市值1317.77亿元 [1] - 当日主力资金净流出2.17亿元，特大单与大单买卖活跃，其中特大单买入1.56亿元（占比9.42%），卖出2.39亿元（占比14.48%）；大单买入3.67亿元（占比22.21%），卖出5.01亿元（占比30.29%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨80.29%，但近期表现分化，近5个交易日下跌5.90%，近20日上涨4.99%，近60日上涨3.24% [1] - 今年以来公司4次登上龙虎榜，最近一次为10月13日，当日龙虎榜净卖出1.65亿元，买入总计9.46亿元（占总成交额10.66%），卖出总计11.11亿元（占总成交额12.53%） [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务为各种深加工锂产品的研究、开发、生产与销售，主营业务收入构成为：锂系列产品56.78%，锂电池系列产品35.52%，其他7.70% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入146.25亿元，同比增长5.02%；归母净利润2552.00万元，同比增长103.99% [2] - 公司A股上市后累计派现61.62亿元，近三年累计派现39.33亿元 [3] 行业归属与股东结构 - 公司所属申万行业为有色金属-能源金属-锂，所属概念板块包括固态电池、盐湖提锂、锂电池、电池回收、磷酸铁锂等 [2] - 截至9月30日，公司股东户数为37.25万户，较上期增加31.18%；人均流通股3243股，较上期减少23.77% [2] - 截至9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股6911.99万股（较上期减少99.37万股），华泰柏瑞沪深300ETF持股1919.04万股（较上期减少87.28万股），易方达沪深300ETF持股1390.15万股（较上期减少44.18万股） [3] - 广发国证新能源车电池ETF（持股1224.09万股）与南方中证申万有色金属ETF发起联接A（持股918.70万股）为新进十大流通股东，而嘉实沪深300ETF与汇添富中证新能源汽车产业指数(LOF)A退出十大流通股东之列 [3]

市场表现 - 截至2025年12月31日09:33，国证有色金属行业指数上涨0.72% [1] - 成分股国城矿业上涨3.54%，华友钴业上涨3.04%，雅化集团上涨2.72%，腾远钴业上涨2.67%，云南锗业上涨2.36% [1] - 有色ETF基金上涨0.57%，最新价报1.94元 [1] 商品价格动态 - COMEX黄金期货涨0.2%，报4352.3美元/盎司 [1] - 现货黄金涨0.17%，报4338.83美元/盎司 [1] - COMEX白银期货涨7.88%，报76.02美元/盎司 [1] - 现货白银涨5.66%，报76.239美元/盎司 [1] 机构观点与行业动态 - 东吴证券指出，贵金属动量趋势强劲价格再创新高 [1] - 国家发改委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》，指出对氧化铝等强资源约束型产业鼓励大型骨干企业实施兼并重组 [1] - 受政策影响，氧化铝期价大幅上行，需进一步跟踪政策落地情况 [1] - 电解铝方面，受到铜铝比价高位影响，铝价维持震荡上行走势 [1] 指数与ETF信息 - 有色ETF基金紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映沪深北交易所有色金属行业上市公司的整体收益表现 [2] - 截至2025年11月28日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比52.34% [2] - 前十大权重股分别为紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、中金黄金、山东黄金、天齐锂业、云铝股份 [2] - 有色ETF基金(159880)的场外联接代码为A：021296；C：021297；I：022886 [3]

此前于2024年7月，赣锋锂业收到江西证监局下发的《行政处罚决定书》。因涉嫌A股某上市公司股票 二级市场内幕交易，中国证监会于2022年1月24日决定对公司立案，公司被没收违法所得110.53万元， 并被处以331.59万元罚款。 12月29日晚，赣锋锂业（002460）公告称，公司于当日收到宜春市公安局的移送起诉告知书，因涉嫌内 幕交易罪单位犯罪，案件已移送检察机关审查起诉。截至目前，公司各项生产经营活动保持正常有序运 行。本次涉案事项为公司前期已披露的特定历史事件，预计不会影响公司正常的生产经营。 ...

赣锋锂业内幕交易案核心事实 - 千亿市值锂业巨头赣锋锂业在收到行政处罚五年后，因涉嫌内幕交易罪（单位犯罪）被移送检察机关审查起诉，面临刑事追责 [1][3][20] - 江西证监局此前已做出行政处罚：没收公司违法所得1,105,283.92元，并处以3,315,851.76元罚款；对董事长李良彬警告并罚款60万元；对时任董秘欧阳明警告并罚款20万元 [3][21] - 该案涉及的内幕交易标的为*ST江特（江特电机），内幕信息敏感期为2020年6月9日至8月13日 [9][27] 内幕交易具体过程 - 2020年6月起，在地方政府推动下，赣锋锂业与面临退市风险的江特电机接洽并签订合作备忘录，筹划可能导致控制权变更的非公开发行，该计划于2020年8月20日终止 [5][6][24] - 在内幕信息敏感期内，公司时任董事长李良彬决策安排，时任董秘欧阳明具体负责，使用“赣锋锂业”公司证券账户交易*ST江特股票 [6][24] - 2020年6月23日至7月2日，公司账户买入*ST江特股票15,677,700股，买入金额26,483,753.18元；2020年7月8日至9日全部卖出，卖出金额27,632,905.00元，获利1,105,283.92元 [7][25] 案件特征与监管信号 - 此案体现了“五年倒查、龙头追责”的监管风向，标志着对资本市场违法行为“零容忍”、“倒查无时限、追责无例外、震慑无死角”的从严执法态势 [1][17] - 案件打破了“只罚个人不罚公司”的惯性认知，是罕见的以“单位犯罪”被刑事追责的龙头企业案例，单位内幕交易罪通常采用“双罚制”，即单位罚金与责任人自由刑 [4][15][31] - 监管层传递明确信号：无论企业规模大小、获利多少（本案仅获利约110万元），只要触碰内幕交易红线，就可能面临行政与刑事的双重追责 [16][32] 法律与监管环境背景 - 我国内幕交易法律体系不断完善：2012年“两高”司法解释细化了认定与量刑标准，2020年新《证券法》扩大了知情人员范围并大幅提升了惩处力度 [10][28] - 在注册制全面推行和刑行衔接机制强化的背景下，行政违法事实可能成为刑事认定的重要基础，对历史行为的追溯不受时间远近影响 [14][18][30][33] - 除赣锋锂业外，新能源领域已有多起内幕交易案被查处，涉及金刚光伏、海润光伏、通润装备、中来股份等公司股票 [15][31] 国内外典型案例对比 - 国内知名案例为格力地产内幕交易案，原董事长鲁君四因泄露内幕信息罪被判处有期徒刑一年六个月，并处罚金150万元 [10][28] - 美国对冲基金巨头Galleon Group内幕交易案是境外典型，创始人拉杰・拉贾拉特南被判处11年监禁，合计处罚1.5亿美元，并被永久禁止参与美国资本市场，其管理的超70亿美元资产被清算 [11][12][13][29][30]

2026年“国补”政策调整 - 国家发布2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策通知，优化支持范围与补贴标准 [2] - 设备更新增加老旧小区加装电梯、养老机构、消防救援等领域，消费品以旧换新将汽车定额补贴调整为按车价比例补贴 [2] - 优化实施机制，设备更新降低申报投资额门槛，消费品以旧换新优化资金分配并打击骗补行为 [2] 人工智能领域重大投资与扩张 - 软银集团已完成对OpenAI的400亿美元投资承诺，成为史上最大私募融资之一，持股比例将超过10% [3] - 软银近期清空英伟达股份套现58亿美元，为此次投资提供资金 [3] - 马斯克证实xAI购入第三栋建筑，其AI训练算力将接近2吉瓦 [4] - xAI正在积极融资，2025年曾洽谈筹集200亿美元债务和股权融资 [5] 传媒行业并购动态 - 华纳兄弟探索公司计划再次拒绝派拉蒙的收购提议，董事会认为其报价不如奈飞 [6] - 派拉蒙于12月8日公开提出以每股30美元现金收购华纳兄弟，并已两次修改要约，最近一次加入埃里森担保404亿美元股权融资的承诺 [6] - 奈飞的交易仅涉及收购华纳兄弟的制片厂和流媒体业务 [6] 美联储货币政策动向 - 美联储12月会议纪要显示，多数官员支持进一步降息，但政策路径存在显著分歧 [7] - 美联储本月降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75%，决议以9票赞成、3票反对通过 [7] - 部分官员认为降息决定微妙，也可支持维持利率不变，关键数据缺失造成决策困难 [7] 房地产与汽车行业政策及市场 - 财政部、税务总局公告，个人销售购买满2年住房免征增值税，不足2年按3%征收率全额缴纳，新规自2026年1月1日起施行 [8][9] - 特斯拉官网汇总分析师预期，第四季度交付量预计为422850辆，同比下降15%，全年交付量预计在160万至165万辆之间，同比下降约8% [10] 公司合规与处罚事件 - 迪士尼同意支付1000万美元民事罚款，以和解其涉嫌违反《儿童在线隐私保护法》的指控 [11] - 赣锋锂业因涉嫌2020年内幕交易罪单位犯罪被移送检察机关审查起诉，此前江西证监局没收其违法所得110.53万元并罚款331.59万元 [12][13] - 消息公布后，其A股跌3.78%报62.85元，港股跌2.74%报53.30港元 [13] 科技与消费领域动态 - 小米创始人雷军将于2025年12月31日晚进行跨年直播，现场拆解小米YU7汽车 [28] - 中国人民银行宣布新一代数字人民币体系将于2026年1月1日正式启动实施 [29][30] - 老佛爷百货否认将撤出深圳，称部分品牌专柜收缩属正常更新，其重庆门店已于2025年3月闭店 [22] 自动驾驶技术展望 - 小鹏汽车董事长何小鹏试驾特斯拉FSD后表示，2026年下一代真正的全自动驾驶会真正到来，直接从L2到L4 [32] - 马斯克强调人工智能与机器人技术是实现全民富裕的唯一途径 [33]