行业整体表现 - 2025年1-6月住宅投资3.58万亿元同比下降10.4% 住宅新开工面积2.23亿平方米同比下降19.6% 住宅竣工面积1.63亿平方米下降15.5% [1] - 住宅销售面积下降3.7% 新建商品房销售额4.42万亿元下降5.5% 其中住宅销售额下降5.2% [1] - 家纺行业受房地产下行波及 1-6月规模以上企业营业收入增幅逐月回落 二季度后呈负增长 利润总额整体保持负增长 [1] 公司财务数据 - 7家家纺上市公司合计营收68.37亿元与2024年同期基本持平 归母净利润合计7.08亿元同比增长22.8% [1] - 罗莱生活营收21.81亿元同比增长3.6%位列第一 水星家纺营收19.21亿元同比增长6.4% 真爱美家营收增幅最高达21.8% [3] - 富安娜营收10.91亿元同比下降16.6% 众望布艺营收2.39亿元同比下降4.2% 梦洁股份营收7.34亿元同比下降14.8% [3] - 真爱美家归母净利润1.97亿元同比暴涨484.59% 太湖雪净利润增长69.8% 富安娜净利润下降51.39% 众望布艺净利润下降28.69% [3] 成本控制效率 - 家纺公司营业成本占比普遍保持在50%左右 真爱美家营业成本占比接近80% 其中毛毯产品成本占比达81.4% [4] - 富安娜营业成本占比仅46.4% 因其直营渠道成本占比约33.7% 众望布艺境外营业成本由1.29亿元上涨至1.34亿元 [4] - 罗莱生活营业成本11.38亿元为行业最高 众望布艺成本逆增8.2% 富安娜和梦洁股份是唯二实现成本缩减的公司 [4] 费用管理表现 - 富安娜销售费用率36.1%行业最高 水星家纺销售费用率近30% 其销售费用同比增长22.4%至5.66亿元 [7] - 众望布艺管理费用率10.8%排名第一 罗莱生活管理费用同比增30% 太湖雪管理费用增长24.9% [7] - 真爱美家研发费用率7.8%领跑行业 水星家纺研发费用率2.2%最低 富安娜研发投入锐减近60% [7] 盈利能力分析 - 真爱美家销售净利率高达50.5% 同比提升近40个百分点 远超第二名的众望布艺14.0% [9] - 富安娜毛利率53.6%保持行业第一 但同比下降1.4个百分点 真爱美家毛利率仅20.6%同比降0.4个百分点 [9] - 太湖雪净利润增长因信用减值损失和利息费用大幅减少 富安娜利润受库存积压和销售费用挤压 [9] 现金流与运营效率 - 57.1%的公司经营活动现金流同比增幅超100% 太湖雪和众望布艺经营性现金流由负转正 [11] - 罗莱生活经营活动现金流净额3.77亿元同比增长28.9% 因采购支付现金减少32.6% [11] - 水星家纺经营活动现金流净流出6681.24万元 真爱美家同样呈现净流出状态 [11] 资产周转效率 - 真爱美家应收账款周转天数91天为富安娜1.34倍 太湖雪和罗莱生活应收账款周转天数降至30天以内 [14] - 富安娜应收账款周转天数同比提高55.1%至68天 存货周转天数达271天同比增16.8% [14] - 富安娜库存商品占比超80% 账面余额较期初增加1680.68万元 罗莱生活1年以上应收账款由1.23亿元降至7106.49万元 [14]

财务表现 - 枕芯类产品收入约1.51亿元，同比增长56.30% [2] - 线上销售渠道实现营业收入7.38亿元，占营业总收入33.82%，同比增长18.32% [3] - 天猫平台收入3.44亿元，占线上渠道46.61% [3] 战略举措 - 聚焦"超柔床品"战略定位，构建Texsoft超柔体系核心竞争力 [2] - 加大品牌投入，聚焦数字媒体投放，优化会员运营 [2] - 通过跨界合作、技术共享构建核心技术壁垒 [2] 运营优化 - 罗莱智慧产业园投产提升柔性化生产与快速响应能力 [4] - 物流自动化设备实现全流程自动化和无人化 [4] - 生产周期显著缩短，提升产品质量和周转效率 [4] 业务调整 - 对美国家具业务加强经营管控，提升管理效率 [3] - 通过成本费用管控和存货结构改善扭转亏损趋势 [3] - 密切关注美国降息预期及地产行业动态 [3] 市场推广 - 广告及业务宣传费同比增长 [4] - 投放渠道涵盖线上平台、传统媒体及促销活动 [4] - 配合新产品、大爆品和品牌推广需求进行投放 [4]

公司经营状况 - 7-8月终端流水相比二季度有所改善 预计同比呈现接近两位数增长 [1] - 8月底召开2026年春夏订货会情况良好 反映经销商信心逐步恢复及新产品认可 [1] - 公司为行业较早进行渠道和库存优化的企业之一 近年经营质量稳步提升 [1] 财务与估值 - 预计未来三年盈利保持稳健可持续增长 叠加高分红预期 [1] - 参考可比公司给予2025年16倍PE估值 对应目标价9.60元 [1] - 在纺织服饰行业中属于相对有吸引力的品种 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价9.60元 对应2025年16倍PE估值 [4][5][11] 核心观点 - 基本面逐步改善 7-8月终端流水相比二季度有所改善 预计同比呈现接近两位数增长 [10] - 8月底召开的2026年春夏订货会情况良好 反映经销商信心逐步恢复 [10] - 公司是行业内较早进行渠道和库存优化的企业之一 近三年存货周转率和应收账款周转率持续提升 [10] - 经营活动净现金同比增长29% 经营质量呈现稳步提升态势 [10] - 罗莱智慧产业园一期已于2025年4月投产 将提升供应链效率和电商业务反应速度 [10] - 2024年现金分红比率高达115% 中报推出每股派息0.20元分配方案 当期分红比率达90% [10] - 预计未来高分红政策有望延续 基于良好的经营质量和相对充沛的资金储备 [10] 财务预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为0.60元、0.67元和0.77元（原预测分别为0.62元、0.69元和0.77元） [4][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为4,764百万元、5,063百万元和5,443百万元 同比增长4.5%、6.3%和7.5% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为503百万元、561百万元和639百万元 同比增长16.1%、11.7%和13.8% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为49.1%、49.4%和49.7% 净利率分别为10.6%、11.1%和11.7% [4] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为11.3%、11.7%和12.7% [4] 业务展望 - 国内电商和直营仍是家纺业务增长的重要引擎 [10] - 加盟业务短期仍在调整中 但将是终端复苏后的弹性来源 [10] - 美国家具业务短期仍有压力 但2025年第三季度开始边际有所好转 预计后续亏损有望逐步收窄 [10] 估值比较 - 参考可比公司给予2025年16倍PE估值 调整后行业平均PE为16倍 [4][12] - 当前股价8.47元（2025年9月10日） 总市值7,065百万元 [5] - 52周最高价/最低价为9.32元/5.57元 [5]

财务表现 - 上半年归母净利润1.85亿元 同比增长17% [1] - 国内家纺业务营收18亿元 同比增长6% [1] - 国内家纺业务归母净利润2.12亿元 同比增长18% [1] - 美国家具业务营收4亿元 同比下降8% [1] - 美国家具业务归母净利润-0.29亿元 同比下降32% [1] 业务分析 - 美国家具业务下滑主要因美国贷款利率高企导致需求不足 [1] - 美国新屋及成屋销售量大幅持续走低影响业务表现 [1] 战略发展 - 2022年以自有资金投入建设罗莱智慧产业园 [1] - 产业园于2024年底完成一期建设 [1] - 2025年一季度逐步落地投产 [1] - 产业园一期全面建设完成标志着公司对未来行业发展和业务成长的信心 [1] - 产业园建设是开启公司下一个30年征程的里程碑事件 [1] 投资评级 - 调整盈利预测 维持买入评级 [1]

公司人事变动 - 公司内部审计负责人高瞻因个人原因辞职 不再担任任何职务 [1] - 公司董事会近日收到书面辞职申请 [1] 公司财务表现 - 2025年1至6月营业收入全部来自批发零售业 占比100% [1] - 公司当前市值为71亿元 [1] 行业相关动态 - 康为世纪拟聘任汤玉峰为内部审计负责人 [2] - 东华测试聘任刘妍娜为内部审计负责人 [2] - 中化岩土王立肖辞去内部审计负责人职务 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 6个月投资评级为买入[7][5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收22亿元 同比增长4% 归母净利润1.85亿元 同比增长17% 扣非归母净利润1.54亿元 同比增长10%[1] - 国内家纺业务营收18亿元 同比增长6% 归母净利润2.12亿元 同比增长18% 美国家具业务营收4亿元 同比下降8% 归母净利润-0.29亿元 同比下降32%[1] - 公司拟派发中期股息 每10股派发现金红利2元（含税）[1] - 基于大单品表现及费用投放 调整2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为4.9亿元、5.5亿元、6.1亿元（原预测值为5.3亿元、6.1亿元、6.9亿元） 对应PE为14倍、13倍及12倍[5] 业务战略与运营 - 持续优化渠道布局 加大直营开店力度 关闭经营能力较差加盟店铺 升级改造低效店铺 大力推进购物中心及奥特莱斯渠道开拓[2] - 积极优化线上渠道 提升线上收入占比和毛利率[2] - 坚持以用户为中心 从使用场景和细分需求出发优化产品结构 推出零压深睡枕、安睡无痕床笠等爆品[3] - 与日本必熹合作发布"人人都是罗莱VIP"服务方针 制定覆盖全场景的《罗莱服务标准SOP》[3] 产能与供应链升级 - 罗莱智慧产业园于2024年底完成一期建设 2025年一季度逐步投产 引入德国全自动进口设备8套及自动绣花设备110台[4] - 自制产能大幅提升 生产周期显著缩短 日处理订单量达15,000单 峰值订单量可达70,000单[4] - 物流自动化设备实现从生产到发货全流程自动化无人化[4] 财务数据与估值 - 当前股价8.54元 A股总市值71.23亿元 流通市值70.59亿元 每股净资产4.85元 资产负债率37.61%[8] - 预计2025-2027年营业收入分别为48.12亿元、51.26亿元、55.04亿元 增长率分别为5.55%、6.52%、7.37%[11] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.59元、0.66元、0.73元[11] - 当前估值指标显示2025年市盈率14.47倍 市净率1.71倍 市销率1.48倍[11]

公司治理动态 - 罗莱生活于2025年9月9日召开2025年第一次临时股东会 [2] - 股东会审议通过《关于回购注销部分限制性股票的议案》 [2]

公司治理变动 - 罗莱生活于2025年9月9日召开职工代表大会民主选举陶永瑛女士为第六届董事会职工代表董事 [2] - 陶永瑛女士职工代表董事任期自公司2025年第一次临时股东会审议通过《关于变更注册资本暨修订的议案》之日起至第六届董事会任期届满之日止 [2]

公司人事变动 - 内部审计负责人高瞻因个人原因辞职 不再担任公司任何职务 [1] - 辞职申请于9月9日晚间通过公告形式披露 [1] 财务与经营结构 - 2025年上半年营业收入全部来自批发零售业 占比100.0% [1] - 公司当前市值为71亿元 [2] 业务构成 - 公司业务集中度极高 批发零售业为唯一收入来源 [1]