报告行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为增持（维持）[5] 报告核心观点 - 服装家纺板块Q3消费环境延续波动复苏态势 运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘 库销比维持在4-5的健康水平[3] - 黄金珠宝板块中长期竞争力取决于产品与渠道力提升 具有明确产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业[4] - 服饰制造板块受东南亚关税政策影响 短期利润分配变化可能影响2025-2026年盈利预期 中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升[8] - 运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司 包括安踏体育（2025年PE 17倍）、李宁（2025年PE 17倍）、特步国际（2025年PE 11倍）[7] - 品牌服饰推荐新业务拓展顺利的海澜之家（2025年PE 13倍）[7] - 纺织制造推荐对美业务占比较小、盈利表现稳健的申洲国际（2025年PE 13倍）[8] - 黄金珠宝推荐产品力及渠道效率不断提升的周大福（FY2026PE 20倍）和潮宏基（2025年PE 27倍）[4] 行业专题分析 - Zara母公司Inditex FY2025H1营收184亿欧元 同比增长1.6% 货币中性基础上增长5.1%[1] - Inditex FY2025H1毛利率58.3% 同比下降0.05个百分点 毛利107亿欧元 同比增长1.5%[1] - Inditex FY2025H1净利润28亿欧元 同比增长0.8%[1] - 2025年8月1日至9月8日Inditex全渠道销售额同比增长9%[1] - 截至2025年7月末Inditex库存金额34.66亿欧元 同比增长3.1% FY2023以来库存水平基本保持在35亿欧元左右[1] - Inditex预计2025-2026年总销售面积同比增长5% 但预计FY2025营收下降4%左右[2] 细分板块表现 - H股运动鞋服板块2025H1重点公司营收659亿元 同比增长9.1% 归母净利润105.4亿元 增长8.2%[9] - A股品牌服饰板块2025H1收入同比-0.1% 归母净利润同比-17.5%[9] - 服饰制造板块2025H1重点公司收入同比+2.7% 归母净利润同比-9.8%[10] - 成衣制造龙头公司表现优于板块整体 申洲国际/华利集团/晶苑国际2025H1收入同比分别+15%/+10%/+11%[10] - 黄金珠宝板块2025H1金饰消费量显著下滑 Q1/Q2同比分别-27%/-24%[10] - 黄金珠宝个股业绩分化明显 老凤祥/周大生2025H1利润同比-13.1%/-1.3% 老铺黄金/潮宏基利润同比+285.8%/+44.3%[10] 市场行情表现 - 沪深300指数期间上涨1.07% 纺织制造板块下跌2.23% 品牌服饰板块下跌2.76%[28] - A股周涨幅前三：七匹狼（+14.71%）、ST起步（+6.56%）、联发股份（+4.65%）[28] - A股周跌幅前三：美邦服饰（-12.87%）、报喜鸟（-11.11%）、开润股份（-7.77%）[28] - H股周涨幅前三：滔搏（+3.58%）、维珍妮（+0.47%）、361度（-0.7%）[28] - H股周跌幅前三：晶苑国际（-7.53%）、天虹国际集团（-7.27%）、安踏体育（-6.1%）[28] 原材料价格走势 - 截至2025年9月23日国棉237价格21820元/吨 同比下降11%[42] - 截至2025年9月26日长绒棉328价格15043元/吨 同比下降2%[42] - 截至2025年9月26日内棉价格高于人民币计价的外棉价格1759元/吨[42]

股票激励 - 2025年9月26日为预留授予日，向29名对象授予252万份股票期权，行权价6.64元/份[1] - 首次授予股票期权行权价由5.86元/股调为5.26元/股[4] - 本次预留未授予限制性股票与期权作废[1] 议案审议 - 《关于向激励对象授予预留股票期权的议案》获通过，表决7票同意[2][3] - 《关于调整股票期权行权价格的议案》获通过，表决7票同意[5][6] 会议情况 - 2025年9月26日10:00会议现场结合通讯召开，7董事全到，高管列席[1] - 会议召集、召开程序合规[1]

激励计划 - 2025年9月24日公司审议通过向激励对象授予预留股票期权议案[1] - 激励对象主体资格合法有效且满足获授条件[1] - 同意向29名激励对象授予252万份股票期权[2]

股票激励 - 2024年11月8日董事会、监事会同意实施激励计划[1][2] - 2024年11月9 - 19日公示激励对象名单[3] - 2024年11月28日股东大会审议通过激励计划议案[4] - 2024年12月31日董事会、监事会通过调整及授予议案[4] - 2025年8月21日注销9名离职对象125.5万份股票期权[5] - 2025年9月26日董事会通过授予预留股票期权和调整行权价议案[6] 分红 - 2025年5月20日以总股本为基数每10股派4元现金[7] - 2025年8月28日以总股本为基数每10股派2元现金[7] 行权价格调整 - 首次授予的股票期权行权价格由5.86元/股调整为5.26元/股[10]

激励计划 - 公司2024年限制性股票与股票期权激励计划授予预留激励对象[1] - 董事会秘书丁玮获授股票期权20万份，占预留0.02%总股本[1] - 28名中层及骨干获232万份，占预留0.28%总股本[1] - 授予预留股票期权合计252万份，占0.30%总股本[1] - 激励对象中有台湾与香港籍各1名[3]

激励计划权益情况 - 拟授予激励对象权益总计2337.5万份，约占公告日公司股本总额2.81%[4] - 首次授予权益1872.5万份，约占公告日公司股本总额2.25%，占拟授出全部权益数量80.11%[4] - 预留465万份，约占公告日公司股本总额0.56%，占拟授出全部权益数量19.89%[4] - 限制性股票激励计划拟授予406万股，约占公告日公司股本总额0.49%[4] - 股票期权激励计划拟授予1931.5万份，约占公告日公司股本总额2.32%[5] 业绩考核目标 - 2026年以2024年为基数，营业收入或扣非净利润增长率不低于10.25%[10][11] - 2027年以2024年为基数，营业收入或扣非净利润增长率不低于15.76%[10][11] 时间节点与调整 - 2024年11月8日董事会和监事会审议通过激励计划相关议案[15][16] - 2024年11月28日股东大会审议通过激励计划相关议案[17] - 2025年8月21日注销9名离职对象125.5万份股票期权，回购2名离职对象25万股限制性股票[18][19] - 2025年9月26日董事会通过授予预留股票期权和调整行权价格议案，为预留授予日[19] - 首次授予激励对象人数由148人调整为146人，授予权益数量由1872.5万份调整为1819.5万份[24] - 预留授予权益数量由465万份调整为454.5万份[25] 预留授予情况 - 预留授予日为2025年9月26日，授予数量252万份，行权价格6.64元/份，授予人数29人[23] - 丁玮获授20万份，占预留授予股票期权数量7.94%；中层管理及核心骨干人员获授232万份，占比92.06%[23] 成本与资金 - 测算预留授予的252万份股票期权成本合计347.08万元，2025 - 2028年分别摊销55.10万元、187.91万元、76.90万元、27.17万元[28][30] - 激励对象认购期权和缴纳个税资金自筹，公司不为其提供财务资助，将代扣代缴个税[32] - 授予股票期权筹集资金用于补充流动资金[33]

会议审议 - 2024年多次会议审议相关激励计划议案[7][8][9] - 2025年会议审议调整及授予议案[9][10] 权益分派 - 2025年5月以834,092,481股为基数每10股派4元现金[11] - 2025年8月以834,092,481股为基数每10股派2元现金[13] 股票期权 - 调整后首次授予行权价5.26元/股[14] - 2025年9月26日向29人授予252万份，行权价6.64元/份[16] 授予条件 - 公司和激励对象需满足特定情形才能授予[19][20] 合规情况 - 律师认为调整及授予合规[23] - 调整原因、行权价等符合规定[21]

激励计划审议 - 2024年11月相关会议审议通过激励计划草案等议案[11][12] - 2025年9月会议审议通过调整行权价格等议案[12] 授予情况 - 2025年9月26日授予29人252万份股票期权，行权价6.64元/份[14] - 丁玮获授20万份，中层及骨干获授232万份[14] 权益分派 - 2025年5月和9月分别每10股派4元和2元[15] 调整情况 - 调整后首次授予行权价5.26元/股[17] - 首次授予人数、权益数量及预留授予权益数量调整[19] - 部分预留限制性股票和期权未授予作废[20] 其他 - 激励对象获授需满足特定条件[22][23] - 独立财务顾问认为激励计划合规[26]

财务运营管理 - 部分银行承兑汇票无需缴纳保证金 [1] - 为增加收益 保证金可购买银行定期存单进行理财 [1] 业绩展望 - 2025年上半年收入和利润稳步向好 [1]

股价及交易表现 - 9月17日公司股价下跌0.84% 成交额4370.64万元[1] - 当日融资买入464.29万元 融资偿还492.34万元 融资净流出28.05万元[1] - 融资融券余额合计1.79亿元 融资余额占流通市值2.60% 处于近一年90%分位高位水平[1] 融资融券情况 - 融资余额1.79亿元 超过近一年90%分位水平[1] - 融券余量2.28万股 融券余额18.90万元 超过近一年70%分位较高水平[1] - 当日融券卖出与偿还均为0股[1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数2.32万户 较上期减少3.95%[2] - 人均流通股35663股 较上期增加4.12%[2] - 香港中央结算有限公司持股2339.57万股 较上期大幅增持1376.03万股 位列第六大流通股东[3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入21.81亿元 同比增长3.60%[2] - 同期归母净利润1.85亿元 同比增长16.97%[2] - 净利润增速显著高于收入增速[2] 分红及股东回报 - A股上市后累计派现51.81亿元[3] - 近三年累计派现15.04亿元[3] 公司基本情况 - 公司位于上海市普陀区同普路339弄3号楼罗莱生活大厦[1] - 成立于2002年5月23日 2009年9月10日上市[1] - 主营业务为生产销售家用纺织品、酒店纺织品、鞋帽[1] - 收入构成：被芯类32.16% 标准套件类30.03% 家具17.98% 枕芯类6.91% 夏令产品6.58% 其他6.33%[1]