投资评级与建议 - 投资建议为短期关注10月出口数据承压及第四季度海外消费情况，展望2026年出口制造板块业绩修复逻辑更清晰 [3] - 推荐出口制造板块标的：华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股 [3] - 品牌端看好三条主线：家纺（罗莱生活、水星家纺、富安娜）、轻奢（普拉达、新秀丽）、低估值高股息（波司登、江南布衣、滔搏） [3] 核心观点 - 10月中越纺服出口承压主因去年同期下游品牌补库形成的高基数，中国纺织品/服装出口金额同比分别下降9.0%/16.0%，越南纺织品/鞋类出口金额同比分别-1.0%/+0.03% [3] - 25年第三季度Lyst榜单前五品牌中轻奢占据四席，显示消费者对低调奢华、简约内敛风格的偏好持续，NIKE需求同比增长7% [3] - COACH增长环比加速，FY26Q1 Tapestry收入17.0亿美元，同比上升13.1%，COACH收入中性同比增长21%；Canada Goose在销售旺季来临前增加投入导致亏损 [3] 行情回顾 - 上周（20251103-20251107）申万纺织服饰板块上涨0.80%，纺织制造板块上涨0.96%，服装家纺板块上涨2.23% [6] - 纺织服饰板块当前PE估值20.11倍，低于历史均值24.76倍，其中纺织制造板块20.61倍，服装家纺板块18.92倍 [6] - 港股方面，千百度、力世纪、江南布衣、赢家时尚和波司登涨幅位居前五，周生生、周大福、思捷环球、新秀丽和慕尚集团控股跌幅位居前五 [10] 行业数据跟踪 - 2025年9月我国限额以上单位服装类零售额同比增加3.60%，服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增加4.70% [16] - 2025年10月我国纺织品服装出口约222.60亿美元，同比下降12.64%，1-10月累计出口2439.40亿美元，同比下降1.79% [18] - 原材料价格方面，中国328棉花价格指数报收14859元/吨，外棉指数较内棉指数低2801元；布伦特原油报收63美元/桶 [24] 重点公告及新闻 - Hugo Boss第三季度销售额（按固定汇率计算）同比下降1%至9.89亿欧元，净利润增长7%至6000万欧元 [33] - Michael Kors母公司第二财季营收按固定汇率计算下降4.2%至8.56亿美元，净亏损2800万美元 [34] - 互太纺织发布盈利预警，预计归母净利0.72-0.82亿港元，真爱美家筹划控制权变更，三夫户外拟定向发行 [31]

投资者关系活动基本信息 - 活动形式为现场参观 [2] - 活动时间为2025年11月06日 [2] - 活动地点在南通罗莱智慧产业园 [2] 公司参与人员 - 公司接待人员包括副总裁王梁、财务总监陈晓东、董事会秘书丁玮等 [2] 活动内容与披露信息 - 交流内容包括参观罗莱智慧产业园 [3] - 本次活动不涉及应披露重大信息 [3] - 活动过程中未使用演示文稿或提供文档附件 [3]

股权激励计划完成授予 - 公司于11月5日晚间完成2024年限制性股票与股票期权激励计划之预留股票期权授予登记工作 [2] - 本次登记股票期权数量为248万份 激励对象人数为28人 [2] - 股票期权来源为公司向激励对象定向发行A股普通股 期权简称为罗莱JLC2 期权代码为037936 [2] 期权具体条款 - 期权上市日期为2025年11月6日 期权有效期为48个月 自本次期权授予日起算 [2]

股票期权相关 - 股票期权登记数量为248万份[2] - 激励对象人数为28人[2] - 期权上市日期为2025年11月6日[2] - 期权有效期为48个月[2] - 行权价格为6.64元/份[8] - 预留授予股票期权分三个行权期，行权比例分别为40%、30%、30%[11] - 丁玮获授20万份股票期权，占预留授予数量8.06%，占总股本0.02%[12] - 期权代码为037936，简称罗莱JLC2[19] 注销与回购 - 2025年8月21日注销9名离职激励对象125.5万份未行权股票期权[6] - 2025年8月21日回购注销2名离职激励对象25万股未解除限售限制性股票[6] 时间节点 - 预留授权日为2025年9月26日[8] 业绩考核 - 激励计划在2025 - 2027年分年度对公司业绩指标进行考核[14] - 2025年以2024年为基数，营业收入增长率不低于5%或扣非净利润增长率不低于5%[16] - 2026年以2024年为基数，营业收入增长率不低于10.25%或扣非净利润增长率不低于10.25%[16] - 2027年以2024年为基数，营业收入增长率不低于15.76%或扣非净利润增长率不低于15.76%[16] 行权比例 - 激励对象绩效考核评定结果为S或A，行权比例100%；为B，行权比例70%；为C，行权比例0%[17] 其他 - 1名激励对象自愿放弃获授的股票期权，其余激励对象名单及获授数量与2025年9月27日披露内容一致[18] - 公司将在等待期资产负债表日修正预计可行权股票期权数量并计入相关成本或费用和资本公积[20] - 激励计划将建立长效机制，吸引和留住人才，提升公司竞争力和可持续发展能力[21] - 公告发布时间为2025年11月6日[23]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 运动鞋服板块2025Q3表现弱于Q2但优于鞋服大盘 电商渠道优于线下 预计Q4大促后库存有望改善 长期看好增长韧性 [1] - 品牌服饰板块2025Q3在低基数下业绩好转 Q1-Q3收入同比+0.9% 归母净利润同比-9.2% Q4利润有望在低基数下稳健增长 [2] - 纺织制造板块收入相对平稳 Q1-Q3收入同比-0.7% 利润弱于收入 期待Nike等核心客户订单改善 [3] - 黄金珠宝板块受益于金价上涨 2025年1-9月零售额同比增长11.5% 直营为主或门店较少的公司收入增速优异 [4] - 投资主线包括Nike基本面好转带动的产业链机会 运动鞋服板块长期增长性以及品牌服饰和黄金珠宝的个股机会 [4][115][116] 运动鞋服板块 - 2025Q3本土运动品牌线下销售较弱 电商渠道表现优异 全渠道销售表现弱于Q2但优于鞋服大盘 [1] - Q3末库存因备货需求较Q2末增加 预计经过Q4大促去化后年底库存有望改善 [1] - 国际品牌方面 adidas大中华区2025Q3营收同比增长6% Nike大中华区销售下降但加快库存去化 [1] - 品牌公司推进线下门店效率提升 电商业务表现优异 聚焦跑步品类并拓展户外产品 [22][25] - 推荐安踏体育（2025年PE 16倍）李宁（2025年PE 17倍）特步国际（2025年PE 11倍）[4] 品牌服饰板块 - 2025Q1-Q3 A股品牌服饰重点公司收入同比+0.9% 归母净利润同比-9.2% Q3收入同比+3.1% 归母净利润同比+23.2% [2] - 毛利率相对稳定 Q1-Q3为57.3% 但销售费用投入导致净利率承压 Q1-Q3净利率为10.5% [2][46] - 下游渠道库存健康 家纺板块产品更迭驱动增长 时尚服饰品类需求一般加盟拿货意愿较弱 [2] - 推荐波司登（FY2026PE 13倍）关注海澜之家（2025年PE 13.5倍）罗莱生活（2025年PE 15倍）[4] 纺织制造板块 - 2025Q1-Q3纺织制造重点公司收入同比-0.7% 归母净利润同比-3.5% 不同公司因客户结构差异表现分化 [3] - 以Nike为核心客户的丰泰企业收入同比-4.3% 拓展Adidas等新客户的华利集团收入同比+7% [3] - 关税政策扰动短期节奏 中长期产业链转移趋势持续 具备海外产能的龙头市占率有望提升 [3] - Nike经营改善 FY2026Q1营收同比-1% 库存状况向好 预计将带动上游订单修复 [3][80] - 推荐申洲国际（2025年PE 14倍）滔搏（FY2026PE 13.4倍）华利集团（2025年PE 21倍）[4] 黄金珠宝板块 - 2025年1-9月金银珠宝类零售额同比增长11.5% 主要受金价上涨驱动 上海金交所Au9999金价同比上涨46% [4][85] - 直营为主或门店较少的公司收入增速优异 潮宏基/曼卡龙/菜百股份前三季度营收同比分别+28.3%/+29.3%/+33.4% [4] - 品牌公司持续提升产品力与渠道力 潮宏基推出花丝风雨桥等新品 周大福丰富传喜系列产品 [105][112] - 推荐周大福（FY2026PE 19倍）潮宏基（2025年PE 30倍）[4]

公司治理与资本变动 - 公司于2025年8月21日召开第六届董事会第十五次会议审议通过《关于回购注销部分限制性股票的议案》[2] - 公司于2025年9月9日召开2025年第一次临时股东会审议通过上述议案[2] - 截至2025年11月4日公告披露日 相关限制性股票已在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司完成回购注销手续[2]

激励计划相关 - 2024年11月公司启动限制性股票与股票期权激励计划[1][2][4] - 因2名激励对象离职，回购注销25万股限制性股票，注销9名激励对象125.5万份股票期权[5][7] - 2025年审议通过回购注销、授予预留股票期权和调整行权价格议案[5][6] 资金与价格 - 2024年限制性股票首次授予部分回购注销价格3.66元/股，回购资金91.5万元，来源自有资金[8][9] 权益分派 - 2025年5月以834,092,481股为基数，每10股派4元现金；8月每10股派2元现金[8] 股本变化 - 2025年11月25万股限制性股票回购注销完成，注册资本及股本减少[9][10] - 回购注销后，有限售条件流通股占比从0.90%降至0.87%，总股本减至833,842,481股[11]

行业整体表现 - 2025年第三季度A股服饰板块收入增速由负转正，从第二季度的-3.0%提升至0.9% [1][3] - 2025年第三季度A股服饰板块净利润实现显著增长，从第二季度的-22.0%提升至+10.6% [1][3] - 2025年第三季度A股纺织制造板块收入和利润降幅均收窄，收入端从第二季度的-1.9%收窄至-0.4%，利润端从第二季度的-20.4%收窄至-11.2% [1][5] 需求与出口层面 - 内需方面，1-9月中国穿类实物商品网上零售额同比增长2.8%，增速较1-8月有所提升 [2] - 美国服装零售需求强劲，8月美国服装及服装配饰店零售额同比增长8.3%，自5月起已连续4个月环比加速 [2] - 中国出口方面，9月纺织品服装出口额同比下降1.5%，其中纺织品出口额同比增长6%，成衣出口额同比下降8% [2] - 越南出口方面，9月纺织品和鞋履出口金额均同比增长9%，增速均较8月提升 [2] 品牌服饰细分表现 - 家纺赛道表现亮眼，罗莱生活和水星家纺的收入和利润均实现显著增长 [3] - 2025年第三季度多数品牌服饰公司存货周转天数同比上升，仅歌力思、雅戈尔、罗莱生活、水星家纺同比下降 [3] - 港股运动品牌受天气因素及内需疲软影响，第三季度流水普遍承压，部分公司环比第二季度有所降速 [4] 纺织制造公司表现与展望 - 收入端，南山智尚、富春染织、康隆达在2025年第三季度增速领先 [5] - 利润端，华孚时尚、鲁泰A、开润股份、健盛集团及康隆达在2025年第三季度增速领先 [5] - 短期看，品牌方承担的关税影响预计在年末结束，未来订单景气度是核心变量，多数海外品牌已在第三季度完成提价 [1][5] - 中长期看，品牌下单周期可能进一步缩短，订单能见度降低可能影响OEM行业估值，拥有成熟海外产能的中游OEM企业订单集中度和产能优势将凸显 [1][5] 投资主线与推荐标的 - 出口制造板块业绩修复逻辑清晰，基于关税政策落地、关税共担压力减轻、产线分配优化及产能爬坡三因素 [6] - 品牌端看好三条主线：家纺赛道因大单品策略和经销商低库存受推荐，轻奢赛道因客群结构变化和产品驱动存在机会，低估值高股息公司也值得关注 [6] - 具体推荐标的包括出口制造的华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股，以及品牌端的罗莱生活、水星家纺、富安娜、普拉达、新秀丽、波司登、江南布衣、滔搏 [6]

投资评级 - 报告对罗莱生活的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，主要由国内家纺业务线上渠道强劲增长及美国家具业务亏损收窄共同驱动 [7] - 公司大单品策略成果显著，盈利预测被上调，2025-2027年归母净利润预测从4.95/5.54/6.09亿元上调至5.19/5.75/6.36亿元 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收33.85亿元，同比增长5.75%，归母净利润3.40亿元，同比增长30.03% [7] - 单季度看，25Q3营收同比增长9.9%，归母净利润同比增长50.1%，增长显著提速 [7] - 盈利预测显示，2025-2027年营业总收入预计为48.36亿元、51.30亿元、54.48亿元，归母净利润预计为5.19亿元、5.75亿元、6.36亿元 [1] - 2025-2027年预测每股收益分别为0.62元、0.69元、0.76元，对应市盈率分别为15.29倍、13.80倍、12.48倍 [1] 业务分部表现 - 家纺业务：估计前三季度收入约28亿元，同比增长8%，净利润约3.1亿元，同比增长28% [7] - 单Q3家纺营收10.2亿元，同比增长11%，线上渠道收入同比增长40%以上，加盟渠道同店销售额同比增长约15% [7] - 美国家具业务：估计前三季度收入约5.7亿元，同比下降5%，累计亏损约3400万元 [7] - 单Q3家具业务收入1.8亿元，同比持平，净亏损560万元，较去年同期减亏近700万元 [7] 盈利能力与运营效率 - 前三季度公司毛利率47.91%，同比提升2.02个百分点，单Q3毛利率48.05%，同比提升3.81个百分点 [7] - 前三季度归母净利率10.05%，同比提升1.88个百分点，单Q3归母净利率12.84%，同比提升3.44个百分点 [7] - 截至25Q3末存货10.38亿元，延续下降趋势，库存结构持续优化 [7] - 前三季度经营活动现金流净额5.43亿元，同比增长31.36% [7] 战略与前景 - 公司大单品策略见效，截至10月底“深睡枕”累计销量达53.8万只，带动25年上半年枕芯品类营收同比增长56%至1.51亿元 [7] - 新推出的“床笠”累计销量5.2万条，有望被打造成10亿级单品 [7] - 2026年春夏订货会订单金额同比增长双位数，截至25Q3门店净关近100家，但9月开店数量已大于关店数量，趋势转正 [7]

股价表现与交易情况 - 10月31日盘中股价上涨2.03%，报9.55元/股，总市值79.66亿元 [1] - 当日成交金额为1.04亿元，换手率达到1.34% [1] - 今年以来股价累计上涨32.64%，近5个、20个、60个交易日分别上涨8.15%、21.97%和15.76% [2] 资金流向分析 - 10月31日主力资金净流出463.50万元 [1] - 特大单买入169.10万元（占比1.62%），卖出103.71万元（占比0.99%） [1] - 大单买入610.96万元（占比5.86%），卖出1139.84万元（占比10.92%） [1] 公司基本面与财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入33.85亿元，同比增长5.75% [2] - 2025年1-9月归母净利润为3.40亿元，同比增长30.03% [2] - 主营业务收入构成为：被芯类32.16%，标准套件类30.03%，家具17.98%，枕芯类6.91%，夏令产品6.58%，其他6.33% [2] 股东结构与分红记录 - 截至9月30日股东户数为2.50万，较上期增加7.88% [2] - 人均流通股33057股，较上期减少7.31% [2] - A股上市后累计派现51.81亿元，近三年累计派现15.04亿元 [3] 机构持仓与公司概况 - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股2093.08万股，较上期减少246.50万股 [3] - 公司成立于2002年5月23日，于2009年9月10日上市，主营家用纺织品、酒店纺织品、鞋帽的生产销售 [2] - 所属申万行业为纺织服饰-服装家纺-家纺，概念板块包括抗菌面料、融资融券、小盘、智能家居、新零售等 [2]