行业投资评级与核心观点 - 报告的核心观点为持续关注创新药械及产业链 [1][3][6] - 报告未在提供内容中明确给出整体的行业投资评级（如“优于大市”、“中性”等）[3] 核心投资建议与关注方向 - 创新药行业高景气，建议关注价值有望迎来重估的大型制药企业（Pharma），如恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业 [3][6] - 建议关注创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的生物制药/生物科技公司（Biopharma/Biotech），如科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯，同时关注信达生物 [3][6] - 建议关注受益于创新、景气度修复的CXO及制药上游公司，如药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、泰格医药、皓元医药、百普赛斯 [3][6] - 建议重点关注有望迎来复苏的医疗器械龙头，如联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、微电生理 [3][6] 相关公司盈利预测与估值（截至2025年12月19日） - **恒瑞医药 (600276.SH)**：预计2025年每股收益1.12元，同比增长17%，市盈率54倍；2026年每股收益1.31元，同比增长17%，市盈率46倍 [7] - **科伦药业 (002422.SZ)**：预计2025年每股收益1.91元，同比增长4%，市盈率17倍；2026年每股收益2.21元，同比增长15%，市盈率14倍 [7] - **百济神州 (688235.SH)**：预计2025年每股收益1.42元；2026年每股收益2.96元，同比增长108%，市盈率93倍 [7] - **药明康德 (603259.SH)**：预计2025年每股收益5.42元，同比增长71%，市盈率17倍；2026年每股收益4.92元，同比下降9%，市盈率19倍 [7] - **泰格医药 (300347.SZ)**：预计2025年每股收益1.46元，同比增长210%，市盈率36倍；2026年每股收益1.80元，同比增长23%，市盈率29倍 [7] - **联影医疗 (688271.SH)**：预计2025年每股收益2.20元，同比增长44%，市盈率58倍；2026年每股收益2.65元，同比增长20%，市盈率48倍 [7] - **乐普医疗 (300003.SZ)**：预计2025年每股收益0.58元，同比增长342%，市盈率27倍；2026年每股收益0.71元，同比增长23%，市盈率22倍 [7] - **翰森制药 (3692.HK)**：预计2025年每股收益0.74元，同比增长1%，市盈率48倍；2026年每股收益0.81元，同比增长10%，市盈率43倍 [7] - **药明生物 (2269.HK)**：预计2025年每股收益1.10元，同比增长34%，市盈率29倍；2026年每股收益1.26元，同比增长15%，市盈率25倍 [7] 近期市场表现（2025年12月第三周） - **A股医药板块**：整体表现与大盘相当，上证综指上涨0.03%，申万医药生物指数下跌0.1%，在申万一级行业中排名第19位 [3][8] - **A股医药细分板块**：医药商业表现最好，上涨4.9%；医疗器械上涨1.2%；医疗服务上涨0.5% [3][10] - **A股医药个股**：涨幅前三为华人健康(+55.9%)、鹭燕医药(+36.8%)、漱玉平民(+35.7%)；跌幅前三为一品红(-23.7%)、热景生物(-16.5%)、诺诚健华-U(-11.0%) [3][13] - **A股医药板块估值**：截至2025年12月19日，医药板块相对于全部A股的市盈率溢价率为70.1%，报告认为处于正常水平 [3][13][18] - **港股医药板块**：表现弱于大盘，恒生医疗保健指数下跌1.8%，恒生生物科技指数下跌2.2%，同期恒生指数下跌1.1% [3][19] - **港股医药个股**：涨幅前三为海吉亚医疗(+11%)、云顶新耀(+9%)、石药集团(+7%)；跌幅前三为科笛-B(-12%)、药明巨诺-B(-11%)、翰森制药(-10%) [3][19] - **美股医药板块**：表现强于大盘，标普医疗保健精选行业指数上涨0.6%，同期标普500指数上涨0.1% [3][19] - **美股医药个股**：标普500医疗保健成分股中涨幅前三为MODERNA(+15%)、因塞特医疗(INCYTE)(+8%)、直觉外科(INTUITIVE)(+6%)；跌幅前三为ELEVANCE HEALTH(-5%)、达维塔保健(DAVITA)(-5%)、阿莱技术(ALIGN TECHNOLOGY)(-5%) [3][19]

数据来源：国家统计局，智研咨询整理 上市企业：恒瑞医药（600276）,华东医药（000963）,丽珠集团（000513）,白云山（600332）,华北制药 （600812）,海正药业（600267）,复星医药（600196）,科伦药业（002422）,恩华药业（002262）,仙琚 制药（002332） 相关报告：智研咨询发布的《2026-2032年中国化学药品行业市场供需态势及未来趋势研判报告》 根据国家统计局数据显示：2025年10月中国化学药品原药产量为31.3万吨，同比下降1.6%；2025年1-10 月中国化学药品原药累计产量为304.9万吨，累计增长1.3%。 2020-2025年1-10月中国化学药品原药产量统计图 知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。 ...

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 核心观点：创新药板块调整充分，2026年上半年催化剂较多，有望迎来估值修复，建议精选创新药核心资产，并关注制造出海、老龄化消费等相对低位资产[5][40][41] - 核心观点：全新机制CTLA-4抗体Gotistobart临床数据亮眼，其新颖的作用机制有望带来肿瘤免疫药物开发新范式[5][23] 根据相关目录分别进行总结 1. CTLA-4靶点：2L+肺鳞癌有望突破，带来全新肿瘤免疫疗法范式 - **CTLA-4靶点概述**：CTLA-4是一种抑制性受体，阻断其功能可降低Treg细胞的抑制作用，在肿瘤免疫治疗中具有价值，该靶点在肿瘤组织的Treg细胞表面高表达[8][9] - **已获批药物**：美国FDA已批准2个CTLA-4单抗，分别为伊匹木单抗和替西木单抗，目前常与PD-1/PD-L1抑制剂联用[13] - **Gotistobart临床数据**：针对IO耐药后sq-NSCLC患者的3期临床试验第一阶段数据显示，其12个月生存率达63.1%，显著优于多西他赛组的30.3%，中位总生存期未达到，多西他赛组为9.95个月，风险比为0.46，且3级以上不良事件发生率与多西他赛类似[5][17] - **Gotistobart创新机制**： - **作用机制**：通过结合肿瘤微环境中高表达CTLA-4的Treg细胞，利用修饰化Fc段诱导ADCC/ADCP效应清除这些Treg细胞，从而解除免疫抑制，其作用靶标和起效方式与传统封闭式抗体不同[19][20] - **胞内解离机制**：具备胞内低pH驱动解离机制，使抗体在溶酶体中与CTLA-4解离并重新回到循环，避免了CTLA-4降解，有望降低脱靶毒性并维持更持久的血药浓度[23] 2. 行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注制造出海+老龄化消费等相对低位资产 - **市场表现回顾**： - **指数表现**：报告期内（12月15日至12月19日），医药指数下跌0.14%，相对沪深300指数超额收益为0.14%，年初至今医药指数上涨14.49%[5][25] - **个股表现**：报告期内，上涨个股282家，下跌182家，涨幅居前的包括华人健康（+55.91%）、鹭燕医药（+36.76%）等[5][26] - **子板块表现**：报告期内，医药商业II上涨4.9%，医疗器械II上涨1.2%，化学制剂下跌2.1%，年初至今，化学制剂上涨31.6%，医疗服务II上涨30.4%，中药II下跌3.4%[28] - **板块估值**：截至2025年12月19日，申万医药板块整体PE估值为37.07倍，处于历史相对较低位置，化学制剂、生物制品II等板块估值相对较高，医疗服务II、中药II等估值相对较低[34] - **行业投资逻辑与建议**：中国医药产业已完成新旧动能转换，创新与出海成为核心驱动力[5][40] - **创新药械及产业链**：是明确的产业趋势，建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物等，产业链关注药明康德、泰格医药等[42] - **制造出海**：海外市场空间广阔，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗等[42] - **国产替代**：内窥镜、电生理等领域趋势确定，建议关注开立医疗、惠泰医疗等[44] - **老龄化及院外消费**：银发经济需求增长，建议关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九等[44] - **高壁垒行业**：麻药和血制品行业需求稳健，建议关注人福医药、恩华药业、派林生物、天坛生物等[44] - **AI医疗**：有望释放新增长潜力，建议关注晶泰控股、润达医疗、美年健康、鱼跃医疗等[44] - **关注组合**： - 本周建议关注：信立泰、泽璟制药、热景生物、美好医疗、鱼跃医疗[5][45] - 12月建议关注：信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、信达生物等[5][45]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 12月19日晚间，恩华药业发布公告称，公司2025年第二次临时股东大会审议通过《关于 修订的议案》等多项议案。 ...

江苏恩华药业股份有限公司 关于监事会改革、选举职工代表董事的公告 证券代码：002262 证券简称：恩华药业 公告编号：2025-061 本公司及董事会全体成员保证公告内容真实、准确、完整，对公告的虚假记载、误导性 陈述或重大遗漏负连带责任。 根据《公司法》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号—主板上市公司规范运作》 及《上市公司章程指引》等相关法律法规的规定，公司于 2025 年 12 月 19 日召开了职工代表 大会 2025 年第二次会议，经与会职工代表讨论表决，会议选举贾兴雷先生（简历详见附件） 为公司第七届届董事会职工代表董事，任期自本次职工代表大会审议通过之日起至公司第七届 董事会任期届满之日止。贾兴雷先生由第七届监事会非职工代表监事变更为第七届董事会职工 代表董事。 一、监事会改革情况 贾兴雷先生符合《中华人民共和国公司法》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》等法律法规和《公司章程》规定的任职条件。本次选举完成后， 公司董事会人数为 10 名，其中兼任高级管理人员职务的董事及由职工代表担任的董事人数总 计未超过公司董事总数的二分之一，符合相关法律法规 ...

证券代码：002262 证券简称：恩华药业 公告编号：2025-060 江苏恩华药业股份有限公司 2025年第二次临时股东大会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、本次股东大会无否决提案的情况。 2、本次股东大会不涉及变更以往股东大会已通过的决议。 3、为了尊重中小投资者权益（中小投资者是指以下股东以外的其他股东：①上市公司的 董事、监事、高管；②单独或者合计持有上市公司5%以上股份的股东），提高中小投资者对股 东大会重大决议事项的参与度，本次股东大会对中小投资者表决单独计票。 一、会议召开情况 （一）召开时间 现场会议召开时间：2025年12月19日（星期五）上午9：00。 网络投票时间：通过深圳证券交易所（以下简称"深交所"）交易系统进行网络投票的具 体时间为2025年12月19日的交易时间，即9:15—9:25，9:30—11:30和13:00—15:00；通过深 交所互联网投票系统投票的具体时间为2025年12月19日9:15至15:00的任意时间。 （二）现场会议召开地点：徐州市经济技术开发区龙湖西路31号恩华科技 ...

北京市立方律师事务所 关于江苏恩华药业股份有限公司 2025 年第二次临时股东大会的 法律意见书 2025 年 12 月 北京市立方律师事务所 关于江苏恩华药业股份有限公司 2025 年第二次临时股东大会的 法律意见书 致：江苏恩华药业股份有限公司 根据《中华人民共和国证券法》 、《中华人民共和国公司法》(以下简称"《公司 法》")、《上市公司股东大会规则》(以下简称"《股东大会规则》")、《律师事 务所从事证券法律业务管理办法》(以下简称"《证券法律业务管理办法》") 等 相关法律、法规和规范性文件以及《江苏恩华药业股份有限公司公司章程》(以 下简称"《公司章程》") 的规定，北京市立方律师事务所 (以下简称"本所") 指 派律师出席江苏恩华药业股份有限公司 (以下简称"恩华药业") 2025 年第二 次临时股东大会 (以下简称"本次股东大会")， 并出具本法律意见书。 对本法律意见书的出具，本所律师特作如下声明： 1、本所律师已经按照《股东大会规则》的要求对本次股东大会的真实性、 合 法性进行了核查和验证 (以下简称"查验") 并发表法律意见，本法律意见书中 不存在虚假记载、误导性陈述及重大遗漏。 本所律 ...

行业投资评级 - 报告对医药行业整体持积极态度，持续推荐创新药械及产业链 [1][2][5] 核心观点 - 医保政策支持创新，2025年医保药品目录新增114种药品，其中50种为1类创新药，首版商保创新药目录纳入19种药品，涵盖CAR-T肿瘤治疗和阿尔茨海默病治疗药品，验证了内需市场可期 [2][26] - 创新药行业处于高景气度，相关产业链（包括CXO及制药上游）景气度修复，医疗器械龙头有望迎来复苏 [2][5] 根据目录总结 1. 持续推荐创新药械及产业链 - **价值有望重估的大型制药企业 (Pharma)**：维持恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业“优于大市”评级 [2][5] - **创新管线兑现的生物制药企业 (Biopharma/Biotech)**：维持科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯“优于大市”评级，相关标的包括信达生物 [2][5] - **受益于创新的CXO及制药上游企业**：维持药明康德、药明合联、泰格医药、皓元医药、百普赛斯“优于大市”评级 [2][5] - **有望复苏的医疗器械龙头**：维持联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、惠泰医疗“优于大市”评级 [2][5] - **提供部分公司盈利预测与估值**：例如，恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，市盈率57倍；百济神州2025年预测每股收益1.42元，市盈率195倍；药明康德2025年预测每股收益5.42元，市盈率17倍 [6] 2. 2025年12月第二周A股医药板块表现弱于大盘 - **整体表现**：2025年12月8日至12月12日，上证综指下跌0.3%，申万医药生物指数下跌1.0%，在申万一级行业中涨跌幅排名第16位 [2][8] - **细分板块表现**：医疗服务板块上涨1.7%，化学制剂板块下跌0.6%，化学原料药板块下跌1.7% [2][9] - **个股表现**：涨幅前三为昭衍新药(+23.4%)、热景生物(+16.8%)、海创药业-U(+13.9%)；跌幅前三为海王生物(-22.7%)、粤万年青(-19.2%)、瑞康医药(-17.6%) [2][13] - **板块估值**：截至2025年12月12日，医药板块相对于全部A股的相对溢价率为69.8%，处于正常水平 [2][16] 3. 2025年12月第二周港股医药板块表现弱于大盘，美股医药板块表现强于大盘 - **港股市场**：2025年12月8日至12月12日，恒生医疗保健指数下跌2.3%，恒生生物科技指数下跌2.2%，同期恒生指数下跌0.4% [2][19] - **港股个股**：涨幅前三为圣诺医药-B(+31%)、昭衍新药(+31%)、沛嘉医疗-B(+12%)；跌幅前三为先健科技(-18%)、科济药业-B(-14%)、荣昌生物(-11%) [2][19] - **美股市场**：同期标普500医疗保健精选行业指数上涨0.4%，而标普500指数下跌0.6% [2][19] - **美股个股**：标普500医疗保健成分股中涨幅前三为MOLINA HEALTHCARE(+11%)、ELEVANCE HEALTH(+9%)、晖致(VIATRIS)(+7%)；跌幅前三为因塞特医疗(INCYTE)(-7%)、直觉外科(INTUITIVE)(-6%)、BIO-TECHNE(-5%) [2][19]

报告行业投资评级 - 报告对医药行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告持续推荐重点关注创新药板块，以及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [3] - 随着流感活动进入上升阶段，建议关注相关流感疫苗及药品标的 [3] 市场表现总结 - 本周（2025/12/08-2025/12/12）申万医药生物指数下跌1.0%，同期上证指数下跌0.3%，万得全A（除金融石油石化）上涨0.4% [2][4] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中本周表现排名第17位 [2][4] - 当前医药板块整体估值为29.2倍（TTM，整体法，剔除负值），在31个申万一级行业中排名第10 [2][7][12] 子板块表现总结 - **二级板块涨跌幅**：医疗服务板块上涨1.7%，表现最佳；医药商业板块下跌4.3%，表现最差；其他板块表现分别为：生物制品（-1.8%）、化学制药（-0.8%）、医疗器械（-1.8%）、中药（-2.0%）[7] - **三级板块涨跌幅**：医疗研发外包（CXO）板块上涨3.7%，表现突出；线下药店（-4.3%）和医药流通（-4.2%）板块跌幅居前；其他主要板块表现包括：原料药（-1.7%）、化学制剂（-0.6%）、中药（-2.0%）、血液制品（-4.1%）、疫苗（-2.8%）、医疗设备（-1.5%）、体外诊断（-2.1%）、医院（-3.1%）[2][7] 重点事件与动态总结 - **创新药对外授权（BD）活跃**： - 复星医药控股子公司将口服GLP-1R激动剂（包括YP05002）全球权益授权给辉瑞，潜在总金额达20.85亿美元，包括1.5亿美元首付款、至多3.5亿美元开发里程碑付款和至多15.85亿美元销售里程碑款项 [3][14] - Sobi宣布收购Arthrosi，支付9.5亿美元预付款及5.5亿美元里程碑金额，核心管线为痛风新药URAT1抑制剂AR882；一品红拥有AR882的中国权益，此前增资Arthrosi 1.63亿元人民币 [3][15][16] - 博安生物授权健友股份在美国独家推广两款地舒单抗注射液 [14] - 荃信生物就QX030N收到合作伙伴支付的500万美元里程碑付款 [13] - **重要研发进展**： - 礼来公布其三靶点激动剂Retatrutide的III期临床数据，治疗肥胖合并骨关节炎68周后，9mg和12mg剂量组减重幅度分别达26.4%和28.7%，安慰剂组为2.1% [3][17][18] - **公司资本运作与产品进展**： - 太龙药业控股股东将变更为江药控股，实际控制人变更为江西省国有资产监督管理委员会；公司同时拟向江药控股发行不超过总股本13.00%的股份 [3][20] - 佐力药业拟以总价3.56亿元人民币收购西藏未来的多种微量元素注射液资产组 [3][22] - 上海医药1类新药苹果酸司妥吉仑片（SPH3127片）获批上市，用于治疗原发性高血压 [22] - 益方生物筹划发行H股并在香港联交所主板上市 [20] - **IPO动态**： - 石药创新港股IPO申请获受理，受理当日市值为479亿元人民币；其创新EGFR ADC新药SYS6010治疗EGFR突变NSCLC的客观缓解率（ORR）为46.9%，疾病控制率（DCR）为93.9% [23] - 近期拟港股上市公司包括明基医院和华芢生物-B，预计上市日期为2025年12月22日 [26] 重点公司估值与市场表现 - 报告列出了医药生物行业重点公司的估值表，包括迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等，提供了截至2025年12月12日的收盘价、总市值及2025-2027年的预测市盈率（PE） [29] - 本周港股及美股医药股涨幅居前的公司包括：圣诺医药-B（涨30.9%）、昭衍新药（涨30.6%）、轩竹生物-B（涨28.1%）；HEARTBEAM（涨215.1%）、NOVABAY PHARMACEUTICALS（涨131.4%）[27][28]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [3] 报告核心观点 - 核心观点：医保政策支持创新，持续推荐创新药械及产业链 [2][3] - 核心观点：2025年12月7日发布医保药品目录及首版商保创新药目录，验证了医保支持创新的导向，内需市场可期 [3] - 核心观点：创新药高景气，持续推荐价值有望重估的Pharma、创新管线兑现的Biopharma/Biotech、景气度修复的CXO及制药上游、以及有望复苏的医疗器械龙头 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 持续推荐创新药械及产业链 - 推荐价值有望迎来重估的Pharma：维持恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业增持评级 [3][5] - 推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的Biopharma/Biotech：维持科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯增持评级，相关标的包括信达生物 [3][5] - 推荐受益创新、景气度修复的CXO及制药上游：维持药明康德、药明合联、泰格医药、皓元医药、百普赛斯增持评级 [3][5] - 推荐有望迎来复苏的医疗器械龙头：维持联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、惠泰医疗增持评级 [3][5] - 双目录发布详情：2025年医保药品目录新增114种药品，其中50种为1类创新药；首版商保创新药目录纳入19种药品，包括CAR-T等肿瘤治疗药品及阿尔茨海默病治疗药品 [3] 2. 2025年12月第二周A股医药板块表现弱于大盘 - 市场表现：2025年12月8日至12月12日，上证综指下跌0.3%，SW医药生物指数下跌1.0%，涨跌幅在申万一级行业中排名第16位 [3][7] - 细分板块表现：医疗服务板块上涨1.7%，化学制剂板块下跌0.6%，化学原料药板块下跌1.7% [3][11] - 个股表现：涨幅前三为昭衍新药(+23.4%)、热景生物(+16.8%)、海创药业-U(+13.9%)；跌幅前三为海王生物(-22.7%)、粤万年青(-19.2%)、瑞康医药(-17.6%) [3][14] - 估值溢价：截至2025年12月12日，医药板块相对于全部A股的相对溢价率为69.8%，处于正常水平 [3][14] 3. 2025年12月第二周港股医药板块表现弱于大盘，美股医药板块表现强于大盘 - 港股市场：2025年12月8日至12月12日，恒生医疗保健指数下跌2.3%，港股生物科技指数下跌2.2%，同期恒生指数下跌0.4% [3][18] - 港股个股：涨幅前三为圣诺医药-B(+31%)、昭衍新药(+31%)、沛嘉医疗-B(+12%)；跌幅前三为先健科技(-18%)、科济药业-B(-14%)、荣昌生物(-11%) [3][18] - 美股市场：同期标普医疗保健精选行业指数上涨0.4%，而标普500指数下跌0.6% [3][18] - 美股个股：标普500医疗保健成分股涨幅前三为MOLINA HEALTHCARE(+11%)、ELEVANCE HEALTH(+9%)、晖致(VIATRIS)(+7%)；跌幅前三为因塞特医疗(INCYTE)(-7%)、直觉外科(INTUITIVE)(-6%)、BIO-TECHNE(-5%) [3][18] 4. 相关标的盈利预测估值摘要 - 恒瑞医药(600276.SH)：预计2025年每股收益1.12元，同比增长17%，2025年预测市盈率57倍 [6] - 百济神州(688235.SH)：预计2025年每股收益1.42元，2026年每股收益2.96元，同比增长108%，2026年预测市盈率93倍 [6] - 药明康德(603259.SH)：预计2025年每股收益5.42元，同比增长71%，2025年预测市盈率17倍 [6] - 联影医疗(688271.SH)：预计2025年每股收益2.20元，同比增长44%，2025年预测市盈率58倍 [6] - 翰森制药(3692.HK)：预计2025年每股收益0.74元，同比增长1%，2025年预测市盈率54倍 [6] - 信达生物(1801.HK)：预计2025年每股收益0.62元，2026年每股收益1.34元，同比增长117%，2026年预测市盈率58倍 [6]