主力资金流向 - 通信、电子、计算机板块获主力资金净流入 [1] - 电新行业、电力设备、有色金属板块遭主力资金净流出 [1] - 电新行业单日净流出规模超99亿元 [1] 个股资金动向 - 工业富联涨停且获主力净买入39.91亿元 居个股首位 [1] - 中际旭创、利欧股份、中国联通主力资金净流入居前 [1] - 宁德时代遭净卖出超8亿元 为抛售额最高个股 [1] - 卧龙电驱、科森科技、国轩高科位列主力净流出前位 [1]

股票期权激励计划行权安排 - 期权简称国轩JLC2 代码037266 行权价格18.47元/份 [2][19] - 采用自主行权模式 实际行权期限为2025年9月11日至2026年7月7日 [3][4][19] - 符合行权条件激励对象1,406名 可行权股票期权942.048万份 占总股本0.522% [2][20] 行权条件成就及调整情况 - 第三个行权期等待期于2025年7月19日届满 行权条件已达成 [14] - 行权价格经历三次调整：从初始18.77元/股降至18.67元/股(2022年) 再调至18.57元/股(2024年6月) 最终调整为18.47元/股(2025年8月) [9][10][13][17] - 预留授予部分1,193.75万份股票期权因未在期限内完成授予已失效 [8][15] 历史行权及期权注销情况 - 第一个行权期(2023年)注销414万份期权 涉及193名激励对象 [9] - 第二个行权期(2024年)注销416.784万份期权 涉及438名激励对象 [11][16] - 本次注销343.903万份期权 涉及1,477名激励对象 原因包括业绩考核未达标、离职及到期未行权等 [13][18] 财务及运营影响 - 若全部行权将增加净资产17,399.627万元 其中总股本增加942.048万股 资本公积金增加16,457.579万元 [24] - 行权所募资金将存储于专户用于补充流动资金 [21] - 对每股收益和净资产收益率影响较小 股权分布仍符合上市条件 [19][23][24] 激励对象合规安排 - 董事及高管在公告前6个月内行权情况：Steven Cai(6万股)、张宏立(2.95万股)、孙爱明(4.5万股) [23] - 参与行权的董事及高管承诺行权后6个月内不减持股份 [26] - 个人所得税由激励对象自行承担 公司履行代扣代缴义务 [22]

股票期权激励情况 - 2022年首次授予1723名激励对象4775.00万份股票期权，预留授予1193.75万份已失效[9] - 2023年首次授予第一个行权期符合条件1571名，可行权1739.60万份，注销414万份[9] - 2024年首次授予第二个行权期符合条件1477名，可行权1243.68万份，注销416.7840万份[12] - 2025年激励计划第三个行权期符合条件1406名，可行权942.048万份[13] - 2022 - 2025年多次调整行权价格，最终为18.47元/股[2][10][13][18][19][20] - 激励计划首次授予股票期权第三个等待期于2025年7月19日届满，可申请行权比例30%[15] 业绩数据 - 以2021年度103.5608119176亿元营业收入为基数，2024年度目标增长率不低于300%，实际达成241.75%，达成率85%，行权系数0.8[16] - 2024年实际营业收入达353.9181709544亿元[16] 人员考核与行权 - 1355名激励对象2024年度个人绩效考核C级及以上可100%行权；51名D级可80%行权；2名E级不得行权[17] 资金与股本 - 本次行权募集资金用于补充公司流动资金[27] - 若全部行权，公司净资产增加17399.627万元，总股本增加942.048万股，资本公积金增加16457.579万元[33] 其他 - 自主行权承办券商为财通证券股份有限公司[35]

股价表现 - 国轩高科股价上涨2.20% [1] - 成交额达到100亿元人民币 [1]

公司及行业 * 涉及的上市公司为Gotion High-Tech Co (国轩高科) (002074 SZ) [1] * 公司属于中国电池行业 专注于锂铁磷酸盐(LFP)电池 2024年按装机量计算排名中国第四 [10][11] 核心观点与论据：业务与运营 * 公司上半年电池产品交付量约40GWh 同比增长48% [2] * 管理层指引公司产能利用率维持在较高水平 显示出可持续的增长势头 [2] * 为匹配强劲的销量增长 公司正于江苏和安徽两省各启动20GWh电池产能建设 合计40GWh [2] * 海外市场贡献了上半年公司收入的33% [2] * 公司正在摩洛哥、越南、斯洛伐克等地推进海外生产网络建设 [2] * 管理层预计2025年公司资本支出将同比实现增长 [2] 核心观点与论据：产品与技术 * 随着第三代电芯的推出 公司对中高端电动汽车市场的渗透率有望显著提升 [3] * 与大众汽车共同开发的统一标准电芯 可适配大众未来80%的新电动车型 [3] * 公司的首条全固态电池试验生产线已完成 生产良率达到约90% [4] * 公司已开始设计其第一代2GWh的全固态电池生产线 [4] 核心观点与论据：投资评级与估值 * 高盛对国轩高科维持买入(Buy)评级 [1] * 12个月目标价为人民币45 4元 较当前价格42 04元有8 0%的上涨空间 [11] * 目标价基于近期和长期估值的平均值得出 近期估值采用2025-26年平均市盈率27 4倍 长期估值采用2030年15 0倍市盈率并以10 8%的股本成本折回至2026年 [8] * 公司的并购可能性评级(M&A Rank)为3 代表被收购的概率较低(0%-15%) [11][17] 投资主题与风险 * 投资主题看好公司的海外投资 预期其将从有利的成本加成机制和潜在财政补贴(尤其在美国)中受益 [10] * 与大众汽车的合作被视为公司升级产品组合、向高端市场转型的机遇 [10] * 认为公司作为早期行动者 有潜力从竞争激烈的国内市场转向利润丰厚的海外市场 [10] * 主要下行风险包括 海外项目进展慢于预期 在主要OEM客户中的份额流失 以及国内市场竞争激烈程度超预期 [9] 财务数据 * 公司市值约为人民币728亿元(102亿美元) 企业价值约为人民币924亿元(129亿美元) [11] * 高盛预测公司2025年收入为441 4亿元 2026年增长至549 1亿元 [11] * 预测2025年每股收益(EPS)为0 86元 2026年大幅增长至2 24元 [11] * 预测2025年市盈率为49 1倍 2026年将降至18 8倍 [11]

涉及的行业和公司 * 行业：中国电池制造业，特别是新能源汽车（NEV）和储能系统（ESS）电池 [1][2][46] * 公司：国轩高科（Gotion High-Tech Co, 002074.SZ） [1] 核心观点和论据 **2Q25业绩表现** * 2Q25净利润为2.66亿元人民币，同比增长32%，环比增长164%，但低于高盛预期（GSe）31%，主要因与锂价修正相关的1.54亿元人民币意外资产减值损失 [1] * 2Q25营收为103亿元人民币，同比增长11%，环比增长14%，高于GSe 17% [1] * 2Q25销售量为约22GWh，同比增长47%，环比增长22%，超出GSe 25% [1] **单位毛利（Unit GP）承压与预期改善** * 2Q25电池单位毛利估计约为62元人民币/kWh，低于GSe的78元人民币/kWh和1Q25的84元人民币/kWh [2] * 单位毛利下降原因：1）4月美国关税影响超预期，阻碍对美出口；2）行业性价格竞争导致单位毛利下降；3）1H25新产能爬坡导致单位折旧摊销（DD&A）膨胀 [2] * 预期后续季度单位毛利将恢复，支撑因素包括：5月起美国互惠关税暂停、电池供需市场再平衡、以及销量增长稀释单位DD&A [2] **运营费用（OPEX）效率提升** * 2Q25 OPEX占营收比例为11%，显著低于此前估计的15% [2] * OPEX比率持续下降，从4Q24的14%、1Q25的12%降至2Q25的11% [2] * 将2025-27E的OPEX比率假设从13%下调至11%，预计OPEX比率每下降1个百分点，将导致2025-2027E净利润扩张29%/14%/13% [18] **盈利预测调整** * 将2026-27E盈利预测分别上调45%和16%，主要支撑为：基于下调的OPEX比率假设带来的4.44亿和10.81亿元人民币OPEX节省，以及销量假设上调13%和1% [19] * 2025E盈利预测基本不变，因下调的单位毛利和减值损失几乎被12%的销量增长和约5.49亿元人民币的OPEX节省所抵消 [19] **目标价与评级** * 维持买入（Buy）评级，12个月目标价从28.8元人民币上调至45.4元人民币 [20] * 目标价推导方法：采用近期和长期估值的平均值，近期估值使用3个月平均市盈率27.4倍（2025-26E平均），长期估值使用15.0倍长期市盈率（2030E）折现回2026E [20][41] **政府补贴影响** * 政府补贴（反映在“其他收入”中）是公司盈利的主要波动因素，预计总补贴将在2026E随资本支出（CAPEX）达到峰值后逐渐减少 [26][28] * 上调2025E-26E中国资本支出相关补贴至8.96亿/10.17亿元人民币，但因地缘政治不确定性（OBBBA法案）移除了2026E-27E每年2.56亿元人民币的美国生产补贴 [26][28] * 预计总补贴占2025-2027E净利润的比例分别为58%/25%/7% [28] 其他重要内容 **关键财务数据与预测** * 市场市值：694亿元人民币 / 97亿美元；企业价值：890亿元人民币 / 125亿美元 [4] * 2025E-27E营收预测：441.4亿 / 549.1亿 / 587.1亿元人民币 [4][39] * 2025E-27E每股收益（EPS）预测：0.86 / 2.24 / 2.36元人民币 [4][39] * 2025E-27E市盈率（P/E）：46.9倍 / 17.9倍 / 17.0倍 [4][9] **下行风险** * 销量增长慢于预期：销量每低于假设1%，将导致2025E-27E盈利下行4%/2%/3% [21] * 主要 OEM 客户份额流失 [21] * 国内市场价格竞争超预期：单位毛利下降10元人民币/kWh，将分别使2025-26E盈利下降约60%和30% [21] **投资主题** * 公司是中国电池先驱，专注于磷酸铁锂（LFP），2024年装机量排名第4 [46] * 看好其海外投资，预期其将从有利的成本加成机制和潜在财政补贴（尤其是美国）中受益 [46] * 与大众汽车的合作被视为其升级产品组合并向高端市场转型的机会 [46] * 认为市场尚未完全计入其海外投资的潜在回报，股票被低估 [46]

固态电池产业化进展 - 固态电池因高安全性和高能量密度特性被视为下一代锂电池重要技术方向 产业化发展进程成为市场关注焦点 [1] - 9月以来多家A股上市公司披露固态电池领域工作进展 包括贝特瑞 先导智能 国轩高科等企业 [1] 设备领域突破 - 先导智能与多家国内外行业领军企业达成设备合作 向欧美日韩及国内头部电池客户 知名车企和新兴电池客户交付固态电池核心设备 [1] - 公司成功输出量产级固态电池整线方案 [1] 材料技术进展 - 贝特瑞开发行业内首款匹配全固态电池的锂碳复合负极材料 具有多孔复合骨架结构 具备低体积膨胀和长循环寿命优势 已获客户技术认可 [1] 中试与量产进展 - 国轩高科首条全固态中试线正式贯通 "金石"全固态电池处于中试量产阶段 良品率达90% [2] - 公司正式启动第一代全固态电池2GWh量产线设计工作 技术实现突破且产品不断迭代升级 [2] 研发投入情况 - 新能源行业头部上市公司重金投入研发 比亚迪上半年研发支出308.80亿元居A股第一 上汽集团101.72亿元排第五 宁德时代100.95亿元列第六 [2] - 国轩高科2025年上半年研发投入13.82亿元 较去年同期增长13.34% 发布G垣准固态电池和"金石"全固态电池等新产品 [3] - 贝特瑞研发支出4.01亿元 同比增长27.30% 发布针对固态电池的材料整体解决方案包括贝安FLEX半固态及GUARD全固态系列 [3] 行业竞争态势 - 固态电池产业化进展与上下游企业高度重视技术创新密切相关 企业专利布局和产业化能力为后续竞争奠定坚实基础 [2] - 全球固态电池产业化进入换挡提速阶段 中国企业在全球产业化竞速中有望建立领先优势 [3]

公司动态 - 亿纬锂能固态电池研究院成都量产基地揭牌 总面积约11000平方米 全面投产后年产能近50万颗电芯[1][2] - 基地分两期建设 一期2025年12月建成具备60Ah电池制造能力 二期2026年12月实现100MWh年产能交付[2] - "龙泉二号"10Ah全固态电池成功下线 能量密度达300Wh/kg 体积能量密度达700Wh/L[1][2] - 产品主要面向人形机器人、低空飞行器及AI高端装备领域 非新能源汽车应用[2] - 公司计划2025年实现固态电池能量密度400Wh/kg、1000Wh/L的关键指标[3] 技术进展 - 全固态电池技术处于从实验室走向产业化初期阶段 各企业处于装备竞赛阶段[1] - 下线标志着实验室技术能在小规模生产线实现 不等同于大规模量产或成本达商业推广水平[2] - 孚能科技完成第一代硫化物全固态电池送样 并完成第二代硫化物全固态电池技术开发[4] - 国轩高科全固态中试线正式贯通 金石全固态电池处于中试量产阶段 良品率达90%[4] - 国轩高科已启动第一代全固态电池2GWh量产线设计工作 样品能量密度达350Wh/kg并启动装车路测[4] 产业化时间表 - 行业预测全固态电池量产时间表指向2027年至2030年[5] - 固态电池预计2027年前后实现小批量生产[5][7] - 比亚迪计划2027年左右启动批量示范装车应用 预计2030年前后实现大规模量产[5] 产业化挑战 - 全固态电池成本预估是传统液态锂电池的3-5倍[7] - 硫化物电解质核心原料硫化锂单价超100万元/吨 氧化物电解质单吨成本约4.65万元[7] - 从实验室小试、中试到规模化量产各阶段需要海量资金支持 形成极高资金壁垒[7] - 产业化仍需解决技术、工艺和成本问题 量产技术工艺有待成熟[7]

机构评级总体情况 - 今日共发布140条机构买入型评级记录 涉及135只个股 [1] - 中联重科和云南白药关注度最高 均获得2次机构买入型评级 [1] - 有17条评级记录为机构首次关注 涉及海目星和恒立液压等个股 [1] 目标价与上涨空间 - 29条评级记录给出未来目标价 其中13只个股上涨空间超过20% [1] - 中航光电上涨空间最高达61.62% 国泰海通给出63.21元目标价 [1] - 诺力股份和联影医疗上涨空间分别为48.46%和37.22% [1] 个股市场表现 - 机构买入型评级个股今日平均上涨3.27% 表现强于沪指 [1] - 119只个股股价上涨 华洋赛车 厦钨新能和大金重工出现涨停 [1] - 诺力股份下跌3.23% 农业银行下跌2.93% 首创环保下跌1.26% [1] 行业分布情况 - 电力设备和机械设备行业最受青睐 各有17只个股获得买入评级 [2] - 医药生物行业有15只个股上榜 通信行业有6只个股获得评级 [2] - 汽车行业有多只个股入选 包括比亚迪 科博达和华洋赛车等 [2][3][4] 重点个股评级详情 - 中航光电动态市盈率28.83倍 今日上涨0.57% [2] - 云南白药动态市盈率14.56倍 今日上涨1.06% [2] - 比亚迪动态市盈率31.52倍 今日上涨3.13% [3] - 恒瑞医药动态市盈率54.04倍 今日上涨5.56% [5] - 通威股份今日上涨6.18% 未披露市盈率数据 [5]

两轮车概念板块市场表现 - 截至9月5日收盘，两轮车概念板块整体上涨5.52%，位居概念板块涨幅第五位，板块内60只个股上涨 [1] - 华洋赛车、天宏锂电等个股实现30%涨停，博实结20%涨停，中恒电气涨停，亿纬锂能、欣旺达、博力威涨幅居前，分别上涨16.59%、16.16%、11.21% [1] 资金流动情况 - 两轮车概念板块当日获主力资金净流入26.96亿元，其中33只个股获净流入，6只个股净流入超亿元 [1] - 欣旺达主力资金净流入8.80亿元居首，亿纬锂能、国轩高科、南都电源分别净流入4.40亿元、4.37亿元、3.70亿元 [1] - 中恒电气、南都电源、星云股份主力资金净流入比率居前，分别为22.40%、11.51%、11.37% [2] 个股资金数据明细 - 欣旺达（代码300207）今日涨跌幅16.16%，换手率18.05%，主力资金净流入8.80亿元，净流入比率10.27% [2] - 亿纬锂能（代码300014）今日涨跌幅16.59%，换手率9.16%，主力资金净流入4.40亿元，净流入比率3.56% [2] - 国轩高科（代码002074）今日涨跌幅8.45%，换手率16.56%，主力资金净流入4.37亿元，净流入比率3.52% [2] - 南都电源（代码300068）今日涨跌幅10.05%，换手率20.61%，主力资金净流入3.70亿元，净流入比率11.51% [2] - 中恒电气（代码002364）今日涨跌幅10.00%，换手率6.13%，主力资金净流入1.84亿元，净流入比率22.40% [2] - 蔚蓝锂芯（代码002245）今日涨跌幅5.42%，换手率11.30%，主力资金净流入1.62亿元，净流入比率7.38% [2] - 博实结（代码301608）今日涨跌幅20.00%，换手率10.06%，主力资金净流入3489.48万元，净流入比率9.08% [3] - 部分个股出现主力资金净流出，其中长城汽车净流出3655.62万元，豪鹏科技净流出3835.91万元，星星科技净流出3951.55万元，宗申动力净流出4829.25万元，万丰奥威净流出5096.62万元 [4][5] 相关概念板块表现 - 固态电池概念涨6.90%居首，钠离子电池概念涨6.72%，PET铜箔概念涨5.88%，钙钛矿电池概念涨5.67%，BC电池概念涨5.50% [1] - 兵装重组概念跌1.14%表现最弱，乳业概念跌0.51%，其他板块涨幅均低于1% [1]