核心观点 - 9月策略建议优选景气轮动与产业催化机会，整体趋势保持乐观 [5] - 存储产业升级聚焦HBM、3D DRAM及定制化存储三大方向，HBM市场规模预计从2024年170亿美元增至2030年980亿美元（CAGR 33%） [9] - 大众消费品行业呈现收入修复但业绩分化特征，其中乳制品Q2净利润同比+48.5%，调味品毛利率同比+2.9pct，零食板块净利润同比-40.3% [16][17][18][23] 策略观点 - 9月配置层面优选景气轮动，交易层面博弈产业催化 [5] - 推荐标的覆盖有色、化工、食饮、农业、电新及地产等多行业龙头，包括兴业银锡、道氏技术、温氏股份等 [7] - 海外市场建议关注消费龙头（泡泡玛特）、能源企业（中国秦发）、港股地产（绿城中国）及AI相关硬件企业 [7] 行业数据追踪 - 基本面高频指数127.4点，同比增5.5点 [6] - 工业生产指数126.6点，同比增5.2点 [8] - 商品房销售指数43.0点，同比下降6.4点 [8] - CPI/PPI月环比预测分别为0.1%/0.2% [8] - 交运指数130.2点，同比增9.4点；融资指数235.6点，同比增29.9点 [8] 电子存储产业 - HBM成为DRAM增长核心驱动力，SK海力士已出货HBM4样品，三星计划2025年底量产HBM4 [9] - 3D DRAM通过垂直架构突破制程限制，三星开发VCT DRAM，SK海力士推进VG DRAM [10] - 3D DRAM降低EUV依赖度，长鑫存储采用横向堆叠技术有望实现弯道超车 [12] - W2W键合设备市场规模预计从2025年1000亿日元增至2030年3000亿日元 [11] - 定制化存储助力端侧AI，华邦CUBE、南亚科、兆易创新等厂商进展显著 [12][13] 食品饮料行业 餐饮供应链 - 25H1营收236.7亿元（同比-0.6%），净利润16.6亿元（同比-16.5%） [16] - Q2营收121.7亿元（同比+1.8%），净利润8.2亿元（同比-22.6%） [16] 调味品 - 25H1营收345.7亿元（同比+4.9%），净利润63.2亿元（同比+7.4%） [17] - Q2毛利率35.6%（同比+2.9pct），销售费用率9.2%（同比+0.8pct） [17] 乳制品 - 25H1营收937.2亿元（同比+1.3%），净利润82.9亿元（同比-0.3%） [18] - Q2净利润29.7亿元（同比+48.5%），原奶均价3.08元/kg（同比-11.7%） [18] 保健品 - 25H1营收116.7亿元（同比-7.6%），净利润16.2亿元（同比-0.6%） [19] - 线上电商销售额740亿元，抖音平台增长75.3% [19] 零食板块 - 25H1营收255.1亿元（同比-2.2%），净利润10.9亿元（同比-40.3%） [23] - 行业进入淘汰赛阶段，国内品牌数量同比-10.4% [19][23] 重点公司分析 大行科工（轻工制造） - 折叠自行车零售量市占率26.3%，零售额市占率36.5% [26] - 经典车型P8累计销量超15万辆 [26] 新大陆（计算机） - 25H1营收40.20亿元（同比+10.54%），净利润5.95亿元（同比+12.36%） [27] 双林股份（汽车） - 25H1营收25.2亿元（同比+20.1%），净利润2.9亿元（同比+15.7%） [29] - 丝杠业务项目落地加速 [29] 豪能股份（汽车） - 25H1营收12.5亿元（同比+10.3%），净利润1.84亿元（同比+13.5%） [31] - 切入机器人减速器产品，开发行星减速机及摆线减速机 [34] 拓普集团（汽车） - 25H1营收129亿元（同比+6%），净利润13亿元（同比-11%） [37] - 机器人业务收入0.1亿元（同比+22%），液冷产品对接华为、NVIDIA等客户 [40] 三花智控（汽车） - 25H1营收163亿元（同比+19%），净利润21.1亿元（同比+39%） [47] - 机器人执行器生产基地总投资38亿元，与绿的谐波设立合资公司 [49] 新泉股份（汽车） - 25H1营收75亿元（同比+21%），净利润4.2亿元（同比+3%） [50] - 收购安徽瑞琪切入座椅领域，客户含奇瑞、理想等 [52] 建发股份（地产） - 25H1营收3153亿元（同比-1.2%），净利润8.4亿元（同比-29.9%） [41] - 供应链业务营收2678亿元（同比+1.6%），地产营收441亿元（同比-13.8%） [41] 小商品城（计算机&商贸零售） - 25H1营收77.13亿元（同比+13.99%），净利润16.91亿元（同比+16.78%） [46] C-REITs市场 - 已上市REITs总市值2185.3亿元，平均单只市值30亿元 [28] - 本周65支REITs上涨，周均涨幅1.49% [28] - 首单外资消费C-REIT获批 [28]

核心观点 - 华龙证券给予三花智控增持评级 基于双主业稳步发展和新兴业务战略布局 [1] 业务表现 - 双主业稳步发展推动业绩稳健增长 [1] - 公司战略布局仿生机器人业务和储能业务以打开未来成长空间 [1] 财务数据 - 公司最新股价为31.89元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2业绩高增符合预期 战略业务拓展可期 [1][4] - 全球热管理市场需求持续旺盛 清洁减碳和"双碳"背景下能效升级成行业增长点 [7] - 全球热管理龙头 前瞻布局仿生机器人等打造新增长极 全球产能布局深化 [7] 财务表现 - 2025H1实现营收162.63亿元 同比增长18.91% 归母净利润21.10亿元 同比增长39.31% [4] - 2025Q2营收85.93亿元 同比增长18.75% 归母净利润12.07亿元 同比增长39.20% [4] - 2025Q2毛利率29.27% 同比提升1.44个百分点 净利率14.13% 同比提升2.03个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.13/47.36/57.56亿元 对应EPS 0.93/1.13/1.37元 [7] 业务分析 - 制冷空调电器零部件业务营收103.89亿元 同比增长25.49% 汽车零部件业务营收58.74亿元 同比增长8.83% [5] - 国内收入90.52亿元 同比增长15.66% 国外收入72.11亿元 同比增长23.27% [5] - 战略新兴业务含仿生机器人机电执行器行业加速布局 聚焦多款关键型号产品技术改进 [5] 运营效率 - 2025Q2销售费用率1.92% 同比下降0.41个百分点 管理费用率5.15% 同比下降1.31个百分点 [6] - 研发费用率4.02% 同比下降0.34个百分点 财务费用率0.43% 同比上升0.83个百分点 [6] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为34.29/28.33/23.31倍 [7][9] - 总市值1,341.81亿元 流通市值1,174.56亿元 [3] - 12个月内最高价36.96元 最低价16.65元 [3]

核心财务表现 - 公司第二季度营业收入达85.93亿元人民币 同比增长19% [1] - 第二季度净利润为12.07亿元人民币 同比增长39% [1] - 营业收入和净利润分别较预期高3%及14% [1] 业绩预测与目标价调整 - 2025至2030年每股盈利预测被上调8%至11% [1] - A股目标价由30.4元人民币上调至32.7元人民币 [1] - H股目标价由33.2港元上调至34.4港元 [1] 业务表现与驱动因素 - 建筑暖通空调（HVAC）业务收入超预期 [1] - 公司盈利能力展望改善 [1]

财务业绩 - 2025年上半年归母净利润21.1亿元 同比增长39% [1] - 2025年第二季度归母净利润12.1亿元 同比增长39% 环比增长34% [1] - 上半年期间费用率12.0% 同比下降0.9个百分点 其中销售/管理/财务/研发费用率分别下降0.3/0.9/上升0.6/下降0.3个百分点 [1] 业务表现 - 上半年业务收入103.9亿元 占总收入64% 同比增长25% [1] - 制冷空调零部件毛利率28% 同比提升0.7个百分点 [1] - 汽车零部件毛利率28% 同比提升0.7个百分点 [1] 行业与战略 - 第二季度家电行业需求增长推动业绩超预期 [1] - 补贴政策拉动家电行业需求 [1] - 战略布局人形机器人领域 有望开启第三成长曲线 [1] - 取得围绕现有产品的创新成果 实现产品力整体提升 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025H1业绩超预期 收入163亿元同比+19% 归母净利润21.1亿元同比+39% [1] - Q2单季度表现亮眼 收入86亿元同比+19%环比+12% 净利润12.1亿元同比+39%环比+34% [1] - 机器人业务布局成为第三成长曲线 特斯拉计划2025年底量产人形机器人 [3] - 盈利能力持续提升 H1毛利率28.1%同比+0.7pct 净利率13.2%同比+2.0pct [2] 业务表现分析 - 汽车零部件业务收入58.7亿元 占比36% 同比+9% 受益于新能源车热管理需求提升 [1] - 家电零部件业务收入103.9亿元 占比64% 同比+25% 受益于空调产量增长5.5% [1] - 两大主业毛利率均达28% 同比均提升0.7个百分点 [2] 财务指标表现 - 期间费用率12.0% 同比优化0.9pct 销售/管理/财务/研发费用率全面下降 [2] - Q2单季度毛利率29.3% 同比+1.4pct环比+2.4pct 净利率14.1%同比+2.0pct环比+2.1pct [2] - 2025-2027年盈利预测上调 归母净利润分别42/53/61亿元 对应PE 32/26/22倍 [3] 战略布局与成长性 - 机器人领域重点布局机电执行器 总投资不低于38亿元建设生产基地 [3] - 与绿的谐波设立墨西哥合资企业开发谐波减速器产品 [3] - 控股集团与峰岹合作开发空心杯电机产品 [3] - 已配合客户完成全系列产品研发试制迭代送样 获客户高度评价 [3] 行业与市场表现 - 国内新能源车销量694万台 同比超40% 特斯拉全球交付72万辆同比-13% [1] - 空调累计产量16329.6万台 同比增长5.5% 受益于补贴政策拉动需求 [1] - 股价相对沪深300表现优异 近期涨幅显著 [8]

景林资产调研公司核心业务亮点 - 立讯精密智能眼镜类产品是消费电子业务重要产品线 系统集成类产品包括AI眼镜、AR/VR/XR眼镜、智能手环、智能手表等 控股江苏立讯机器人有限公司[1] 迈瑞医疗技术创新进展 - 发布全球首个临床落地重症医疗大模型启元重症大模型 成立动物医疗子公司 医学影像领域"瑞影云++"与DeepSeek合作推出"瑞影·AI+"解决方案[2] 圆通速递运营与成本优化 - 行业反内卷推动终端价格合理回升 AI技术应用提升客服人效超25% 2025年上半年资本开支超44亿元用于转运中心和自动化设备建设 散单和逆向物流快件同比增长超112% 单票运输成本下降0.06元 中心操作成本下降0.01元 推进智能快递柜和无人车应用 国际业务拓展中亚市场并引进中大型全货机提升航空货运能力[3] 三花智控财务与业务表现 - 2025年半年度营业收入162.63亿元同比上升18.91% 净利润21.10亿元同比上升39.31% 制冷空调电器零部件业务收入103.89亿元同比增长25.49% 受益全球温控需求上升及热泵技术拓展至数据中心和储能领域 汽车零部件业务收入58.74亿元同比增长8.83% 客户覆盖奔驰、比亚迪、特斯拉、丰田等主流车企及电装、法雷奥等集成商 推进数据中心液冷业务并成立机器人事业部聚焦机电执行器量产 "精兵强将"行动提升经营质量 海外生产基地布局应对关税政策并与客户达成成本分摊协议[4] 景林资产投资方法论 - 采用PE股权基金研究方法进行基本面分析和股票估值 注重行业结构和公司在产业价值链地位 偏好高进入门槛、强谈判能力及优秀管理层的公司 行业研究专家深度理解行业变化 进行宏观经济及市场分析把握投资时机[5] A50ETF产品动态 - 产品代码159601跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数 近五日涨跌5.24% 最新份额30.7亿份减少1560.0万份 主力资金净流入1537.0万元[7]

复胜资产调研公司业务亮点 - 立讯精密智能眼镜类产品是消费电子业务重要产品线 公司系统集成类产品包括AI眼镜、AR/VR/XR眼镜、智能手环、智能手表等 江苏立讯机器人有限公司是公司控股子公司 [1] 迈瑞医疗创新医疗技术 - 公司发布全球首个临床落地的重症医疗大模型启元重症大模型 专门成立动物医疗子公司 在医学影像领域与DeepSeek合作发布"瑞影·AI+"解决方案 [2] 三花智控财务表现与业务进展 - 2025年半年度实现营业收入162.63亿元 同比上升18.91% 净利润21.10亿元 同比上升39.31% [3] - 制冷空调电器零部件业务收入103.89亿元 同比增长25.49% 受益于全球温控需求上升及热泵技术拓展至数据中心、储能等领域 [3] - 汽车零部件业务收入58.74亿元 同比增长8.83% 客户覆盖奔驰、比亚迪、特斯拉、丰田等主流车企及电装、法雷奥等集成商 [3] - 公司推进数据中心液冷业务 依托原有热管理技术实现零部件复用 机器人事业部已成立 聚焦机电执行器并推进量产 [3] - 净利润增长主要得益于"精兵强将"行动提升经营质量 通过海外生产基地布局应对关税政策 已与客户达成成本分摊协议保障供应链稳定 [3] 康弘药业研发进展与财务预期 - 康柏西普已稳居中国眼科抗VEGF市场领导地位 预计2028年高浓度产品上市 2030年基因治疗产品获批 [4] - KH631 I期安全性良好 预计2026年上半年获1年安全性数据 中美无明显人种差异 [4] - 公司拥有高转导效率AAV载体 新产品预计未来一两年进入临床 AAV产品可实现"一次给药，终身起效" 补针周期以年为单位 [4] - KH815安全性良好 ADC项目开发双载荷平台 KH110处于III期临床 上市时间不确定 KH607显示良好安全性和有效性 [4] - 公司以临床需求为导向布局合成生物 2025年上半年研发投入同比增长16.45% 占营收9.26% 预计全年营收与净利润同比增长5%-15% [4] A50ETF市场表现 - 产品代码159601 跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数 近五日涨跌5.24% [7] - 最新份额为30.7亿份 减少1560.0万份 主力资金净流入1537.0万元 [7]

公司财务表现 - 2025年半年度营业收入162.63亿元 同比增长18.91% [1] - 同期净利润21.10亿元 同比增长39.31% [1] - 净利润增速显著高于收入增速 主要受益于经营质量提升措施 [1] 主营业务分析 - 制冷空调电器零部件业务收入103.89亿元 同比增长25.49% [1] - 汽车零部件业务收入58.74亿元 同比增长8.83% [1] - 制冷业务增速明显高于汽车业务 成为主要增长动力 [1] 业务发展动态 - 全球温控需求上升推动制冷业务增长 [1] - 热泵技术成功拓展至数据中心和储能等新领域 [1] - 汽车零部件客户覆盖奔驰、比亚迪、特斯拉、丰田等主流车企 [1] - 同时供应电装、法雷奥等大型集成商 客户结构持续优化 [1] 新兴业务布局 - 积极推进数据中心液冷业务 依托原有热管理技术实现零部件复用 [1] - 已成立机器人事业部 聚焦机电执行器并推进量产 [1] - 通过海外生产基地布局应对关税政策 [1] - 与客户达成成本分摊协议 保障供应链稳定性 [1] 经营质量提升 - "精兵强将"行动有效提升公司经营质量 [1] - 该行动是净利润增长超过收入增长的主要原因 [1]

公司调研概览 - 知名私募诚盛投资近期调研3家上市公司 包括创新新材 芯源微和三花智控 [1] 创新新材业务进展 - 积极推进全球化战略 2025年计划投资不超过2.09亿美元参与沙特红海铝产业链项目 [1] - 沙特项目预计年产能50万吨电解铝及50万吨铝加工产品 截至2025年7月已完成ODI备案 [1] - 2025年上半年型材销量7.72万吨 同比增长43.93% [1] - 铝杆线缆销量50.13万吨 同比增长13.83% [1] - 综合循环利用再生铝63.75万吨 同比增长12.37% [1] - 再生铝年产能达170万吨 未来将突破200万吨 [1] - 新增授权专利38项 参与小米汽车多个部件材料开发并量产 [1] - 公司为国内铝合金线缆材料最大生产企业 [1] - 国家西电东输项目70%以上特高压导线中标单位采购其产品 [1] 芯源微经营状况 - 前道化学清洗产品预计超额完成全年签单目标 [2] - 高端机台已实现主要客户导入并获批量订单 [2] - 新一代前道涂胶显影机研发顺利 预计下半年客户端验证 [2] - 新一代机台预计明年展现表现 [2] - 2025年上半年前道订单占比近60% [2] - 主要增量来自化学清洗新品 [2] - 毛利率环比提升因封装类产品收入占比较高 [2] - 2025年为研发大年 费用率偏高 [2] - 预计2026年起随收入释放和费用控制逐步回落 [2] - 先进封装将持续布局HBM CoWoS等高端工艺 [2] - 拓展中国台湾 韩国 东南亚市场 [2] 三花智控财务表现 - 2025年半年度实现营业收入162.63亿元 同比上升18.91% [3] - 净利润21.10亿元 同比上升39.31% [3] - 制冷空调电器零部件业务收入103.89亿元 同比增长25.49% [3] - 汽车零部件业务收入58.74亿元 同比增长8.83% [3] - 净利润增长主要得益于"精兵强将"行动提升经营质量 [3] 三花智控业务发展 - 制冷业务受益于全球温控需求上升及热泵技术拓展至数据中心 储能等领域 [3] - 汽车零部件客户覆盖奔驰 比亚迪 特斯拉 丰田等主流车企 [3] - 客户包括电装 法雷奥等集成商 客户结构持续优化 [3] - 推进数据中心液冷业务 依托原有热管理技术实现零部件复用 [3] - 机器人事业部已成立 聚焦机电执行器并推进量产 [3] - 通过海外生产基地布局应对关税政策 [3] - 已与客户达成成本分摊协议 保障供应链稳定 [3] 调研机构背景 - 北京诚盛投资管理有限公司成立于2004年11月 [4] - 中国证券投资基金业协会会员单位 [4] - 荣膺私募金牛奖 私募基金年会奖 私募金刺猬奖等多项私募界大奖 [4] - 以专业投研团队为基础 从事国内证券市场投资及咨询服务的专业机构 [4] - 秉承深入的基本面研究 严格控制回撤 投资风格稳中求进 [4] - 管理规模持续增长 经历了市场两轮完整的牛熊周期 [4] - 长期管理业绩优秀 旗下产品得到市场的充分肯定 [4] - 致力于打造成为国内证券市场最具品质的专业投资机构 [4] - 本着"诚信 稳健 共赢"的宗旨 [4]