建筑建材行业 - 人形机器人已从实验室走向初步商业化应用，正处于专用场景落地加速、通用场景探索突破的关键阶段 [4] - 公共服务领域机器人已用于展览表演、迎宾接待、高危环境巡检等场景 [4] - 工业制造领域异构人形机器人已能执行倒饮料、叠衣服等任务，未来可扩展至工业分拣、医疗辅助等场景 [4] 电子行业 - 半导体材料市场逐步回暖，行业维持景气上行 [5] - 人工智能驱动需求推动IC销售额增长，半导体资本支出增长，产业景气度上行 [5] 招商积余（001914.SZ） - 2024年实现营业收入171.7亿元，同比+9.9%；归母净利润8.4亿元，同比+14.2%，扣非归母净利润8.0亿元，同比+21.1% [6] - 物管主业增长强劲，毛利率显著提升，分红比例提升 [6] 中国宏桥（1378.HK） - 归母净利润创上市以来新高，高股息强化股东回报 [7] - 氧化铝价格同比增幅最高，成本端煤价走弱，电解铝中枢价格有望抬升 [7] - 一体化龙头全产业链布局，电解铝纳入全国碳市场渐行渐近 [7] 海油工程（600583.SH） - 2024年实现营业总收入299.54亿元，同比-2.59%；归母净利润21.61亿元，同比+33.38% [9] - 2024Q4单季实现营业总收入95.28亿元，同比-2.66%，环比+36.19%；归母净利润4.17亿元，同比+68.08%，环比-23.94% [9] 中国铁塔（0788.HK） - 2024年收入977.72亿人民币，同比增长4.0%，其中运营商业务收入841.19亿元，同比增长2.4%；两翼业务收入133.88亿元，同比增长16.4% [10] - 两翼业务营收占比同比提升1.5pct至13.7% [10] 药明康德（603259.SH、2359.HK） - 2024年实现收入392.41亿元，同比下降2.73%，剔除新冠商业化项目后同比增长5.2% [11] - 归母净利润94.5亿元，同比下降1.63%，归母扣非净利润99.88亿元，同比增长2.47% [11] - TIDES业务高速增长，在手订单再创新高 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年招商积余归母净利润双位数增长，物管业务发展稳健、管理规模质效并进且业态多元化布局，资管业务运营能力持续提升，考虑到公司毛利率提升，预测2025 - 2027年归母净利润分别为9.37亿元、10.44亿元、11.33亿元，对应EPS为0.88元/股、0.98元/股、1.07元/股，对应PE为13.49X、12.10X、11.15X，维持“推荐”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年实现营业收入171.72亿元，同比增长9.89%；归母净利润8.40亿元，同比增长14.24%；基本每股收益0.79元/股，同比增长14.24%；每10股派发现金红利2.4元 [4] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为189.13亿元、204.04亿元、217.55亿元，收入增长率分别为10.14%、7.88%、6.62%；归母净利润分别为9.37亿元、10.44亿元、11.33亿元，利润增速分别为11.51%、11.42%、8.51%；毛利率分别为11.93%、12.30%、12.32%；摊薄EPS分别为0.88元、0.98元、1.07元；PE分别为13.49、12.10、11.15；PB分别为1.15、1.08、1.01；PS分别为0.67、0.62、0.58 [5] 归母净利润增长原因 - 毛利率提高，2024年公司毛利率为11.96%，较去年同期提高0.40pct，主要由于物业管理业务毛利率较去年提升0.44pct至10.45% [4] - 费用管控有成效，2024年公司的销售费用率和管理费用率分别为0.67%、3.50%，分别较去年同期提高0.07pct、降低0.37pct，销售费用率和管理费用率合计降低0.3pct [4] 基础物管业务 - 2024年基础物管业务实现收入134.01亿元，同比增长10.63% [4] - 截至2024年末，在管物业项目2296个，覆盖全国162个城市，管理面积3.65亿方 [4] - 从收入贡献看，在管住宅与非住宅贡献收入分别占基础物管收入的27.85%、72.15% [4] - 从项目来源看，在管3.6亿方项目中，1.3亿方来自招商局集团、2.3亿方来自第三方，其中第三方非住宅业态管理规模达1.95亿方，占总在管面积的53.45% [4] - 2024年新签40.29亿元年度合同额，其中第三方新签年度合同额36.93亿元（33.96亿元为第三方非住宅），“化蝶拓展”带动5.6亿元新签合同额、并购4家企业贡献2.84亿元新签合同额、依托在管资源开发拓展优质项目 [4] 多元增值服务 - 平台增值服务：2024年实现收入5.36亿元，同比下降8.22%；自营高端服务品牌精准定位深圳等重点区域，市场覆盖率超50%，深耕家政服务赛道，广州区域市场渗透率突破30% [4] - 专业增值服务：2024年实现收入25.51亿元，同比增长23.77%；创新房产经纪服务模式，“余房网”平台经济规模突破；智慧能源业务加速布局，充电桩累计部署近3万台，服务用户规模持续扩大；加大市场化拓展，重点布局精装修与第三方维修两大核心赛道；拓展第三方维修服务版图，2024年业务覆盖超160个项目 [4] 资管业务 - 2024年资管业务实现收入6.7亿元，同比下降4.03% [4] - 商业运营：实现收入2.27亿元，截至2024年末，旗下招商上官在管商业项目70个（含筹备项目），管理面积393万方，其中自持项目3个，第三方品牌输出项目8个；2024年在管项目集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%；2024年内4个花园城项目开业 [4] - 持有物业出租及经营：实现收入4.43亿元，截至2024年末总可出租面积46.89万方，总出租率为95%，涵盖多种业态；稳定现有客户基础，挖掘潜在客户租赁需求，保障业务持续稳定运营 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][6][13] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司归母净利润增长14.2%，毛利率修复，营业收入171.7亿元，同比增长9.9%；归母净利润8.4亿元，同比增长14.2%；物业管理业务收入164.9亿元，同比增长11.7%；资产管理业务收入6.7亿元，同比下降4.0%；整体毛利率增加0.4pct至12.0% [1][8] - 2024年公司市拓放缓，规模质效并进，新签年度合同额40.3亿元，在管项目2296个，管理面积3.65亿平方米 [2][12] - 公司资产管理业务运营能力持续提升，商业运营方面，在管商业项目70个，管理面积393万平方米，2024年集中商业销售额、客流、会员总数均有提升；持有物业方面，可出租总面积46.9万平方米，总体出租率95% [2][11][13] - 公司降本增效成绩显著，凭借母公司资源禀赋和外拓能力，有望业绩持续稳定增长，因毛利率修复，小幅上调盈利预测，预计25/26年营业收入为190/208亿元，归母净利润为9.2/10.2亿元 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E年，营业收入分别为156.27亿、171.72亿、189.93亿、207.59亿、226.69亿元，增速分别为20.0%、9.9%、10.6%、9.3%、9.2% [4][15] - 2023 - 2027E年，净利润分别为7.36亿、8.40亿、9.19亿、10.16亿、11.06亿元，增速分别为24.0%、14.2%、9.3%、10.6%、8.8% [4][15] - 2023 - 2027E年，每股收益分别为0.69、0.79、0.87、0.96、1.04元 [4][15] - 2023 - 2027E年，EBIT Margin分别为5.9%、6.7%、6.5%、6.5%、6.5% [4] - 2023 - 2027E年，净资产收益率（ROE）分别为7.5%、8.1%、8.3%、8.7%、8.9% [4] - 2023 - 2027E年，市盈率（PE）分别为17.5、15.3、14.0、12.7、11.6 [4][15] - 2023 - 2027E年，EV/EBITDA分别为22.2、17.9、18.2、17.3、16.5 [4][15] - 2023 - 2027E年，市净率（PB）分别为1.32、1.24、1.17、1.10、1.04 [4] 业务板块 - 物业管理业务：2024年实现收入164.9亿元，同比增长11.7%；基础物业管理收入134.0亿元，同比增长10.6%；平台增值服务收入5.4亿元，同比下降8.2%；专业增值服务收入25.5亿元，同比增长23.8%；毛利率增加0.4pct至10.5%，基础物管毛利率增加1.9pct至10.7% [1][8] - 资产管理业务：2024年实现收入6.7亿元，同比下降4.0%；商业运营方面，截至2024年末在管商业项目70个，管理面积393万平方米，2024年集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%，客流同比提升34%，同店同比提升11%，会员总数累计达783万，同比增长12%；持有物业方面，截至2024年末可出租总面积46.9万平方米，总体出租率95% [2][11][13] 市场拓展 - 2024年新签年度合同额40.3亿元，其中第三方项目新签年度合同额36.9亿元，来自母公司的新签年度合同额3.4亿元 [2][12] - 截至2024年末，在管项目2296个，覆盖全国162个城市，管理面积3.65亿平方米，其中来自母公司的管理面积1.32亿平方米，来自第三方项目的管理面积2.33亿平方米 [2][12] 投资建议 - 因公司毛利率修复，小幅上调盈利预测，预计25/26年营业收入为190/208亿元（原值为188/206亿元），归母净利润为9.2/10.2亿元（原值为8.6/9.4亿元），对应EPS分别为0.87/0.96元，对应PE分别为14.0/12.7X，维持“优于大市”评级 [3][13]

文章核心观点 招商积余2024年年报显示营收和利润双增 但资产管理业务面临挑战 盈利能力仍待提升 公司在应收账款管理、市场拓展等方面表现较好 同时推进降本增效战略 未来数字化转型受关注 [1][3][4] 业绩表现 - 2024年实现营收171.72亿元 同比增长9.89% 归母净利润8.40亿元 同比增长14.24% [1][3] - 整体毛利率为11.96% 较上一年度提升0.4个百分点 [1] - 经营活动产生的现金流量净额约为18.36亿元 同比增长1.10% [1] - 应收款余额约为21.93亿元 较去年同期下降4.36% 现金及现金等价物余额约45.72亿元 同比增长5.73% [1] 业务构成 - 基础物业管理服务是核心业务 2024年实现营收134.01亿元 同比增长10.63% 占总收入比重78% [3] - 基础物管服务毛利率达到10.67% 同比增长1.91个百分点 [3] - 资产管理板块2024年实现营收6.70亿元 同比下降4.03% 毛利率从50.74%降至48.06% [4] 管理业态 - 以非住宅业态为主 贡献72%的基础物管收入 2024年非住宅业态收入增长9.56亿元 毛利率提升至10.6% [4] - 住宅业态毛利率从7.89%提升至10.88% 增长近3个百分点 [4] 市场拓展 - 2024年新签年度合同额40.29亿元 第三方新签年度合同额36.93亿元 [3][6] - 非住宅业态新签年度合同额约33.96亿元 占市拓业绩的92% [6] - 新增政府公建、产业园区、金融服务等项目超百个 核心客户续约率高达96% [6] - 4家并购企业全年贡献新签项目合同额2.84亿元 [6] 商业管理 - 截至2024年末 招商商管在管商业项目共70个 管理面积393万平方米 [6] - 2024年在管项目集中商业销售额同比提升30% 同店同比提升6% 客流同比提升34% 同店同比提升11% 会员总数累计达783万 同比增长12% [6] 物业持有 - 2024年末总可出租面积为46.89万平方米 总体出租率达到95% [6] 降本增效 - 2024年在职员工数量减少1732人 [7] - 管理费用、研发费用和财务费用分别同比下降0.58%、20.98%和52.64% 共计节省约5.7亿元 [7] - 研发人员数量从2023年的310人降至180人 下降幅度达41.94% 研发投入金额仅为7815万元 同比下降20.98% 仅占营收的0.45% [7] 增值服务 - 2024年平台增值服务收入约5.36亿元 较2023年下降8.22% 毛利率提升2.02个百分点至10.51% [8] - 专业增值服务收入25.51亿元 同比增长23.77% 毛利率由17.81%大幅下降至9.23% [8] 管理层变动 - 年报发布前几天 陈智恒接替陈海照成为招商积余新一任董事总经理 [8] - 去年5月上任的招商积余董事长吕斌是数字化领域的专业高管 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][6][13] 报告的核心观点 - 2024年招商积余归母净利润增长14.2%，毛利率修复，降本增效成绩显著，凭借母公司资源禀赋和外拓能力，有望取得业绩持续稳定增长 [1][3][8] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入171.7亿元，同比增长9.9%；归母净利润8.4亿元，同比增长14.2% [1][8] - 物业管理业务收入164.9亿元，同比增长11.7%；资产管理业务收入6.7亿元，同比下降4.0% [1][8] - 基础物业管理收入134.0亿元，同比增长10.6%；平台增值服务收入5.4亿元，同比下降8.2%；专业增值服务收入25.5亿元，同比增长23.8% [1][8] - 2024年公司整体毛利率增加0.4pct至12.0%，物业管理业务毛利率增加0.4pct至10.5%，基础物管毛利率增加1.9pct至10.7% [1][8] 市场拓展 - 2024年新签年度合同额40.3亿元，第三方项目新签年度合同额36.9亿元，母公司新签年度合同额3.4亿元 [2][12] - 截至2024年末，在管项目2296个，覆盖162个城市，管理面积3.65亿平方米，母公司管理面积1.32亿平方米，第三方项目管理面积2.33亿平方米 [2][12] 资产管理业务 - 商业运营方面，截至2024年末招商商管在管商业项目70个（含筹备项目），管理面积393万平方米，2024年在管项目集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%；客流同比提升34%，同店同比提升11%；会员总数累计达783万，同比增长12% [2][12] - 持有物业方面，截至2024年末可出租总面积46.9万平方米，总体出租率95% [2][13] 投资建议 - 小幅上调公司盈利预测，预计25/26年营业收入为190/208（原值为188/206）亿元，归母净利润为9.2/10.2（原值为8.6/9.4）亿元，对应EPS分别为0.87/0.96元，对应PE分别为14.0/12.7X [3][13] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,627|17,172|18,993|20,759|22,669| |(+/-%)|20.0%|9.9%|10.6%|9.3%|9.2%| |净利润(百万元)|736|840|919|1016|1106| |(+/-%)|24.0%|14.2%|9.3%|10.6%|8.8%| |每股收益（元）|0.69|0.79|0.87|0.96|1.04| |EBIT Margin|5.9%|6.7%|6.5%|6.5%|6.5%| |净资产收益率（ROE）|7.5%|8.1%|8.3%|8.7%|8.9%| |市盈率（PE）|17.5|15.3|14.0|12.7|11.6| |EV/EBITDA|22.2|17.9|18.2|17.3|16.5| |市净率（PB）|1.32|1.24|1.17|1.10|1.04| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 招商积余2024年度营收同比增长9.9%，归母净利润同比增长14.2%，扣非归母净利润同比增长21.1% [1] - 物管主业增长强劲，毛利率显著提升，外拓精准发力，专业增值服务表现亮眼，现金充沛分红比例提升 [2][3] - 考虑平台增值业务和资管业务增速放缓，调整公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，公司是A股稀缺物管龙头标的，估值具备吸引力 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入171.7亿元，归母净利润8.4亿元，扣非归母净利润8.0亿元 [1] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为193.25亿元、214.07亿元、233.27亿元，净利润分别为9.66亿元、11.00亿元、12.17亿元 [5] - 2024年经营活动产生现金流净额18.4亿元，年末银行存款46.1亿元，年度分红金额2.5亿元，分红比例29.3% [3] 物管主业 - 2024年基础物管业务收入134亿元，占总收入比重78.0%，住宅业态37.3亿元，同比增长9.7%，非住宅业态96.7亿元，同比增长11.0% [2] - 非住宅业态物管毛利率为10.6%，同比提升1.5pct；住宅物管毛利率为10.9%，同比提升3.0pct [2] 市场拓展 - 截至2024年末，总在管面积3.65亿平，在管项目2296个，覆盖全国162个城市 [3] - 2024年新签约物业管理年度合同金额40.3亿元，与上年基本持平；第三方项目新签约年度合同金额36.9亿元，同比增长4.4% [3] - 医疗业态新签年度合同额1.76亿元，较上年翻倍，交通业态1.62亿元，IFM业态3.2亿元，全年新增优质项目超百个，核心客户续约率达96% [3] 专业增值服务 - 2024年专业增值服务实现收入25.5亿元，同比增长23.8%，房地产经纪业务、智慧能源、精装修、第三方维修等细分领域表现突出 [3] 盈利预测与估值 - 调整公司2025 - 2026年归母净利润预测至9.7/11.0亿元（原预测10.5/11.7亿元），新增2027年预测为12.2亿元 [4] - 预测2025 - 2027年EPS为0.91/1.04/1.15元，对应预测PE为13/12/11倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 招商积余2024年度营收同比增长9.9%，归母净利润同比增长14.2%，扣非归母净利润同比增长21.1% [1] - 物管主业增长强劲，毛利率显著提升，外拓精准发力，专业增值服务表现亮眼，现金充沛分红比例提升 [2][3] - 考虑平台增值业务和资管业务增速放缓，调整公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，公司是A股稀缺物管龙头标的，估值具备吸引力 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入171.7亿元，归母净利润8.4亿元，扣非归母净利润8.0亿元 [1] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为193.25亿元、214.07亿元、233.27亿元，净利润分别为9.66亿元、11.00亿元、12.17亿元 [5] 物管主业 - 2024年基础物管业务收入134亿元，占总收入比重78.0%，住宅业态37.3亿元，同比增长9.7%，非住宅业态96.7亿元，同比增长11.0% [2] - 非住宅业态物管毛利率为10.6%，同比提升1.5pct；住宅物管毛利率为10.9%，同比提升3.0pct [2] 市场拓展 - 截至2024年末，总在管面积3.65亿平，在管项目2296个，覆盖全国162个城市 [3] - 2024年新签约物业管理年度合同金额40.3亿元，与上年基本持平；第三方项目新签约年度合同金额36.9亿元，同比增长4.4% [3] - 医疗业态新签年度合同额1.76亿元，较上年翻倍，交通业态1.62亿元，IFM业态3.2亿元，全年新增优质项目超百个，核心客户续约率达96% [3] 专业增值服务 - 2024年专业增值服务实现收入25.5亿元，同比增长23.8%，房地产经纪业务、智慧能源、精装修、第三方维修等细分领域表现突出 [3] 现金流与分红 - 2024年经营活动产生现金流净额18.4亿元，年末银行存款46.1亿元 [3] - 年度分红金额2.5亿元，分红比例29.3%，较上年提升约5pct [3] 盈利预测与估值 - 调整公司2025 - 2026年归母净利润预测至9.7/11.0亿元，新增2027年预测为12.2亿元，预测2025 - 2027年EPS为0.91/1.04/1.15元，对应预测PE为13/12/11倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7][22] 报告的核心观点 - 招商积余2024年年报显示业务规模稳健增长、融资成本持续下行，非住优势突出且住宅拓展有突破，增值服务布局深化，商业运营稳步推进，维持“优于大市”评级并给出2025 - 2026年EPS预测及2025年合理价值区间 [7][22] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为193.35亿、217.78亿、241.73亿元，同比增速分别为12.6%、12.6%、11.0%；净利润分别为9.41亿、10.89亿、12.07亿元，同比增速分别为12.0%、15.6%、10.9%；全面摊薄EPS分别为0.89元、1.03元、1.14元；毛利率分别为11.9%、12.1%、12.0%；净资产收益率分别为8.5%、9.3%、9.6% [6] 2024年年报情况 营收与利润 - 实现营业收入171.72亿元，同比增长9.89%，其中物业管理业务收入164.87亿元，同比增长11.72%，资产管理业务收入6.70亿元，同比下降4.03%；归母净利润8.40亿元，同比增长14.24%；归母扣非净利润7.99亿元，同比增长21.12% [7][8] 利润分配 - 以10.59亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.40元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，年内股息支付率30.3%，按3月14日收盘价测算股息率2.2% [7][9] 毛利率与费用率 - 毛利率为11.96%，较2023年提高0.40个百分点，三项费用率为4.80%，较2023年降低0.71个百分点 [7][10] 现金流与融资 - 持有货币现金46.69亿元，同比增加7.39%，经营活动现金流净额18.36亿元，同比增加1.10%；年末融资余额8.33亿元，平均融资成本1.95% - 2.65% [7][10][12] 业务拓展情况 非住与住宅业务 - 年末在管项目2296个，覆盖162个城市，管理面积3.65亿平，新签年度合同额40.29亿元；第三方新签年度合同额36.93亿元，非住宅业态新签年度合同额33.96亿元，占市拓业绩92%；市场化住宅拓展新签年度合同额同比增长47% [7][14][15] 增值服务业务 - 平台增值业务以到家汇等平台带动交易额突破11亿元，通过“千机行动”构建智慧服务网络，线上营收显著提升；专业增值服务中“余房网”平台经济规模突破，“招小充”充电桩部署近3万台，精装修与第三方维修业务有进展 [7][19][20] 商业运营业务 - 旗下招商商管在管商业项目70个，管理面积393万平，2024年在管项目集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%；客流同比提升34%，同店同比提升11%；会员总数累计达783万，同比增长12%；持有物业总可出租面积46.89万平，总体出租率95% [21] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，预测2025、2026年EPS分别为0.89元、1.03元，给予2025年17 - 20XPE，合理价值区间为15.09 - 17.75元 [7][22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，全年实现营收171.7亿元，同比增长9.9%；归母净利润8.4亿元，同比增长14.2% [8] - 营收及业绩稳步提升，物业管理业务收入与毛利率双增，资产管理业务毛利率调整 [8] - 物业管理业务稳健发展，持续深耕非住业态，住宅业务端市场化住宅拓展取得突破 [8] - 资产管理业务运营能力持续提升，商业运营业务规模稳步扩张 [8] - 考虑房地产市场下行及物管行业竞争加剧，小幅下调2025 - 2026年公司归母净利润，预计2027年归母净利润为11.4亿元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|15627|17172|18821|20534|22361| |同比（%）|19.99|9.89|9.60|9.10|8.90| |归母净利润（百万元）|735.73|840.50|939.13|1039.26|1143.76| |同比（%）|23.96|14.24|11.73|10.66|10.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.69|0.79|0.89|0.98|1.08| |P/E（现价&最新摊薄）|15.62|13.68|12.24|11.06|10.05| [1] 市场数据 - 收盘价11.92元，一年最低/最高价8.16/13.59元，市净率1.21倍，流通A股市值12639.29百万元，总市值12639.33百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.83元，资产负债率44.56%，总股本1060.35百万股，流通A股1060.34百万股 [6] 营收及业绩情况 - 2024年公司营收同比增长9.9%，物业管理业务营收164.9亿元，同比增长11.7%；资产管理业务营收6.7亿元，同比下降4.0% [8] - 2024年公司物业管理业务毛利率10.5%，同比提升0.4pct，基础物业管理毛利率提升1.9pct至10.7%，平台增值服务毛利率提升2.0pct至10.5%；资产管理业务毛利率48.0%，同比下降2.7pct，综合毛利率11.9%，同比提升0.4pct [8] - 2024年销管费率为4.2%，同比下降0.3pct [8] 物业管理业务情况 - 截至2024年末，在管项目2296个，同比增长195个；在管面积达3.65亿平方米，同比增长5.8%；新签年度合同额40.3亿元，第三方新签年度合同额36.9亿元，同比增长4.4% [8] - 非住业态营收占物业管理业务比例为58.6%，全年新增优质项目超百个，核心客户续约率达96% [8] - 住宅业务端市场化住宅拓展取得突破，全年新签年度合同额同比增长47% [8] 资产管理业务情况 - 截至2024年末，在管商业项目70个（含筹备项目），管理面积393万平方米 [8] - 2024年在管项目集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%；客流同比提升34%，同店同比提升11% [8] - 2024年末持有物业总可出租面积为46.9万平方米，总体出租率为95% [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9210|10608|12170|13641| |非流动资产（百万元）|9856|9749|9647|9577| |资产总计（百万元）|19067|20357|21817|23218| |流动负债（百万元）|6947|7543|8244|8817| |非流动负债（百万元）|1549|1549|1549|1549| |负债合计（百万元）|8496|9092|9793|10366| |归属母公司股东权益（百万元）|10419|11109|11863|12685| |少数股东权益（百万元）|151|156|161|167| |所有者权益合计（百万元）|10570|11265|12024|12852| |负债和股东权益（百万元）|19067|20357|21817|23218| |营业总收入（百万元）|17172|18821|20534|22361| |营业成本(含金融类)（百万元）|15119|16538|18028|19604| |税金及附加（百万元）|109|122|136|145| |销售费用（百万元）|115|113|124|134| |管理费用（百万元）|602|678|739|805| |研发费用（百万元）|78|113|103|89| |财务费用（百万元）|30|82|76|70| |加:其他收益（百万元）|50|105|109|119| |投资净收益（百万元）|5|6|6|7| |公允价值变动（百万元）|1|0|0|0| |减值损失（百万元）|-40|-33|-26|-21| |资产处置收益（百万元）|2|2|2|2| |营业利润（百万元）|1136|1256|1419|1620| |营业外净收支（百万元）|3|3|3|-1| |利润总额（百万元）|1139|1258|1421|1619| |减:所得税（百万元）|269|315|377|470| |净利润（百万元）|869|944|1044|1150| |减:少数股东损益（百万元）|29|5|5|6| |归属母公司净利润（百万元）|840|939|1039|1144| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.79|0.89|0.98|1.08| |EBIT（百万元）|1159|1394|1537|1722| |EBITDA（百万元）|1286|1485|1596|1789| |毛利率(%)|11.96|12.13|12.20|12.33| |归母净利率(%)|4.89|4.99|5.06|5.11| |收入增长率(%)|9.89|9.60|9.10|8.90| |归母净利润增长率(%)|14.24|11.73|10.66|10.05| |经营活动现金流（百万元）|1836|1829|1819|1778| |投资活动现金流（百万元）|-94|26|54|10| |筹资活动现金流（百万元）|-1495|-385|-413|-442| |现金净增加额（百万元）|248|1470|1460|1345| |折旧和摊销（百万元）|127|91|59|68| |资本开支（百万元）|-23|-123|-72|-92| |营运资本变动（百万元）|766|723|653|502| |每股净资产(元)|9.83|10.48|11.19|11.96| |最新发行在外股份（百万股）|1060|1060|1060|1060| |ROIC(%)|7.51|8.83|9.04|9.23| |ROE - 摊薄(%)|8.07|8.45|8.76|9.02| |资产负债率(%)|44.56|44.66|44.89|44.65| |P/E（现价&最新股本摊薄）|13.68|12.24|11.06|10.05| |P/B（现价）|1.10|1.03|0.97|0.91| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，全年实现营收171.7亿元，同比增长9.9%；归母净利润8.4亿元，同比增长14.2% [8] - 营收及业绩稳步提升，物业管理业务收入与毛利率双增，资产管理业务毛利率调整 [8] - 物业管理业务稳健发展，持续深耕非住业态，住宅业务端市场化住宅拓展取得突破 [8] - 资产管理业务运营能力持续提升，商业运营业务规模稳步扩张 [8] - 考虑房地产市场下行及物管行业竞争加剧，小幅下调2025 - 2026年公司归母净利润，预计2027年归母净利润为11.4亿元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|15627|17172|18821|20534|22361| |同比（%）|19.99|9.89|9.60|9.10|8.90| |归母净利润（百万元）|735.73|840.50|939.13|1039.26|1143.76| |同比（%）|23.96|14.24|11.73|10.66|10.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.69|0.79|0.89|0.98|1.08| |P/E（现价&最新摊薄）|15.62|13.68|12.24|11.06|10.05| [1] 市场数据 - 收盘价11.92元，一年最低/最高价8.16/13.59元，市净率1.21倍，流通A股市值12639.29百万元，总市值12639.33百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.83元，资产负债率44.56%，总股本1060.35百万股，流通A股1060.34百万股 [6] 营收及业绩情况 - 2024年公司营收同比增长9.9%，物业管理业务营收164.9亿元，同比增长11.7%；资产管理业务营收6.7亿元，同比下降4.0% [8] - 2024年公司物业管理业务毛利率10.5%，同比提升0.4pct，其中基础物业管理毛利率提升1.9pct至10.7%，平台增值服务毛利率提升2.0pct至10.5%；资产管理业务毛利率48.0%，同比下降2.7pct，综合毛利率11.9%，同比提升0.4pct [8] - 2024年销管费率为4.2%，同比下降0.3pct [8] 物业管理业务情况 - 截至2024年末，在管项目2296个，同比增长195个；在管面积达3.65亿平方米，同比增长5.8%；实现新签年度合同额40.3亿元，较去年基本持平，其中第三方新签年度合同额36.9亿元，同比增长4.4% [8] - 非住业态营收占物业管理业务比例为58.6%，全年新增政府公建、产业园区、金融服务等优质项目超百个，核心客户续约率达96% [8] - 住宅业务端，市场化住宅拓展取得突破，全年新签年度合同额同比增长47% [8] 资产管理业务情况 - 截至2024年末，在管商业项目70个（含筹备项目），其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目59个，第三方品牌输出项目8个，管理面积393万平方米 [8] - 2024年在管项目集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%；客流同比提升34%，同店同比提升11% [8] - 2024年末持有物业总可出租面积为46.9万平方米，总体出租率为95%，通过建立多元化营销渠道拓宽获客路径，以及与周边物业差异化经营的模式来构建竞争优势，保障持有物业租赁业务稳健运营 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9210|10608|12170|13641| |非流动资产（百万元）|9856|9749|9647|9577| |资产总计（百万元）|19067|20357|21817|23218| |流动负债（百万元）|6947|7543|8244|8817| |非流动负债（百万元）|1549|1549|1549|1549| |负债合计（百万元）|8496|9092|9793|10366| |归属母公司股东权益（百万元）|10419|11109|11863|12685| |少数股东权益（百万元）|151|156|161|167| |所有者权益合计（百万元）|10570|11265|12024|12852| |负债和股东权益（百万元）|19067|20357|21817|23218| |营业总收入（百万元）|17172|18821|20534|22361| |营业成本(含金融类)（百万元）|15119|16538|18028|19604| |税金及附加（百万元）|109|122|136|145| |销售费用（百万元）|115|113|124|134| |管理费用（百万元）|602|678|739|805| |研发费用（百万元）|78|113|103|89| |财务费用（百万元）|30|82|76|70| |加:其他收益（百万元）|50|105|109|119| |投资净收益（百万元）|5|6|6|7| |公允价值变动（百万元）|1|0|0|0| |减值损失（百万元）|-40|-33|-26|-21| |资产处置收益（百万元）|2|2|2|2| |营业利润（百万元）|1136|1256|1419|1620| |营业外净收支（百万元）|3|3|3|-1| |利润总额（百万元）|1139|1258|1421|1619| |减:所得税（百万元）|269|315|377|470| |净利润（百万元）|869|944|1044|1150| |减:少数股东损益（百万元）|29|5|5|6| |归属母公司净利润（百万元）|840|939|1039|1144| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.79|0.89|0.98|1.08| |EBIT（百万元）|1159|1394|1537|1722| |EBITDA（百万元）|1286|1485|1596|1789| |毛利率(%)|11.96|12.13|12.20|12.33| |归母净利率(%)|4.89|4.99|5.06|5.11| |收入增长率(%)|9.89|9.60|9.10|8.90| |归母净利润增长率(%)|14.24|11.73|10.66|10.05| |经营活动现金流（百万元）|1836|1829|1819|1778| |投资活动现金流（百万元）|-94|26|54|10| |筹资活动现金流（百万元）|-1495|-385|-413|-442| |现金净增加额（百万元）|248|1470|1460|1345| |折旧和摊销（百万元）|127|91|59|68| |资本开支（百万元）|-23|-123|-72|-92| |营运资本变动（百万元）|766|723|653|502| |每股净资产(元)|9.83|10.48|11.19|11.96| |最新发行在外股份（百万股）|1060|1060|1060|1060| |ROIC(%)|7.51|8.83|9.04|9.23| |ROE - 摊薄(%)|8.07|8.45|8.76|9.02| |资产负债率(%)|44.56|44.66|44.89|44.65| |P/E（现价&最新股本摊薄）|13.68|12.24|11.06|10.05| |P/B（现价）|1.10|1.03|0.97|0.91| [9]