行业与公司 * 纪要涉及中国锂行业 包括上游锂矿开采、中游锂化学品生产以及下游电池制造 [1][2][3] * 重点提及的公司包括天齐锂业(Tianqi Lithium)、赣锋锂业A股与H股(Ganfeng Lithium - A & H)以及青海盐湖工业(Qinghai Salt Lake Industry, QSLI) [4][45] 核心观点与论据：供应端潜在扰动 * 中国宜春的八座锂云母矿需重新申请锂矿开采权与生产许可证 锂供应中断的可能性依然很高 [1] * 若中央政府加快行政审批流程 被暂停的Jianxiawo矿可能在三个月内获得新的锂矿开采许可证 另外七座矿在申请过程中可能无需暂停生产 [1] 核心观点与论据：需求与库存结构改善 * 电池需求强于市场预期 尤其是储能系统(ESS)电池的需求 [2] * 9月份中国锂需求同比增长率继续超过锂供应同比增长率 [2] * 下游电池/正极生产商因需求前景改善继续补库存碳酸锂 而上游碳酸锂生产商预计将进行锂化学品去库存 [2] * 尽管7月份锂原料进口量环比增长34% 但截至7月底进口锂原料库存继续下降 主要归因于使用锂辉石作为原料的锂化学品产量增加 [2] 核心观点与论据：资本开支错配 * 截至25年第二季度末 中国电池生产商的资本开支同比增长率持续超过锂生产商的资本开支同比增长率 [3] * 这一趋势支持锂价中长期前景向好 固态电池需求增加可能成为下游资本开支扩张的下一个关键驱动因素 [3] 投资观点与偏好 * 基于强劲的需求前景、改善的库存结构以及上下游资本开支扩张的不匹配 对中国锂行业保持建设性观点 [4] * 短期若供应中断严重程度低于预期则存在下行风险 [4] * 公司偏好顺序为天齐锂业 > 赣锋锂业A股 > 青海盐湖工业 > 赣锋锂业H股 [4] 估值方法与风险提示 * 目标价基于EV/EBITDA倍数法 [28] * 行业关键风险包括采矿权调查的执行及相关生产中断、大宗商品价格波动、监管变化 需求风险主要来自便携式电子产品和电动汽车电池领域以及固态电池行业的发展 [28] * 详细列明了天齐锂业、赣锋锂业A/H股、青海盐湖工业各自具体的上行与下行风险 [29][30][31][32][33] 其他重要内容 * 报告中包含大量图表数据支持观点 包括中国锂供需增长率对比与价格关系、库存变化、进口数据、分原料来源的产量及资本开支对比等 [7][11][12][16][19][22][24][27] * 报告由UBS Securities Asia Limited编制 包含分析师认证和必要的披露声明 [5][6][34][35][36] * 列出了所覆盖公司的当前评级、股价及日期 [45] 并提供了天齐锂业、赣锋锂业A股、赣锋锂业H股、青海盐湖工业的历史评级与目标价变化情况 [50][53][56][59]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 反内卷有望重估中国化工行业 后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓 中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额 一旦扩张放缓 潜在股息率将大幅提升 有望实现从吞金兽到摇钱树的转变 供给端的改变将带来景气度的止跌回升 化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势 [6] - 从全球范围看 中国化工优势企业的成本和效率优势已经非常稳固 龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段 对于部分供给端受限的行业 随着需求的回升 这部分行业的景气度有望持续提升 [7] - 展望2025年下半年 中国和美国财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国化工行业有望反内卷 化工有望迎来景气上行周期 同时考虑到化工行业的长期成长性 维持化工行业"推荐"评级 [29] 行业表现与指数 - 基础化工行业最近1个月表现6.2% 3个月17.4% 12个月51.0% 同期沪深300指数表现分别为9.1% 16.2% 42.5% [4] - 2025年9月11日 国海化工景气指数为92.67 较9月4日下降0.11 [5][38] 重点关注投资机会 低成本扩张 - 主要公司包括万华化学 华鲁恒升 卫星化学 宝丰能源 博源化工 扬农化工 润丰股份 赛轮轮胎 玲珑轮胎 森麒麟 通用股份 贵州轮胎 风神股份 三角轮胎 浦林成山 新洋丰 云图控股 史丹利 芭田股份 龙佰集团 华峰化学 亚钾国际等 [7] 景气度提升 - 铬盐(振华股份) 磷矿石(芭田股份 云天化 川恒股份) 轮胎设备(软控股份) 制冷剂(巨化股份 东岳集团 三美股份 永和股份) 民爆(广东宏大 易普力 江南化工 高争民爆 雪峰科技) 涤纶长丝(桐昆股份 新凤鸣 恒逸石化) 农药(扬农化工 润丰股份 利民股份 广信股份 利尔化学) 芳烃(恒力石化 荣盛石化 东方盛虹) 萤石(金石资源) 粘胶短纤(三友化工) 不溶性硫磺(阳谷华泰) 维生素(新和成 兄弟科技 浙江医药 花园生物 安迪苏) 合盛硅业 锦纶(聚合顺 台华新材 华鼎股份)等 [7][8] 新材料 - 关注下游的景气度和突破情况 优选增长快 空间大 国产化率低的行业 包括电子化学品(阳谷华泰 德邦科技 国瓷材料 万润股份 圣泉集团 雅克科技 斯迪克) 氟冷液(新宙邦) 吸附材料(蓝晓科技) PI膜(瑞华泰) 利安隆 中复神鹰 合成生物学(凯赛生物 华恒生物) 植物胶囊(山东赫达) 航空航天材料(振华股份 斯瑞新材 宝钛股份)等 [8] 高股息 - 央国企具有高分红率 低负债率 稳定ROE水平 且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势 看好高股息率化工央国企投资机会 主要包括中国石油 中国海油 中国石化 中国化学等企业 [8] 重点产品价格变动 - 本周(2025年9月5日-9月12日)丙烯酸丁酯价格7600元/吨 环比+3.40% [10] - 本周涤纶工业丝(1000D/192F)高强型价格8500元/吨 环比+2.41% [10] - 本周聚合MDI华东价格15550元/吨 环比+1.97% [10] - 9月12日 Brent期货价格收于66.31美元/桶 周环比+0.97% WTI期货价格收于62.24美元/桶 周环比+0.44% [9] - 9月12日 纯MDI价格17600元/吨 环比下降300元/吨 聚合MDI价格15575元/吨 环比增加275元/吨 [11] - 9月12日 制冷剂R22市场均价34000元/吨 环比下降500元/吨 R32市场均价62000元/吨 环比增加1000元/吨 R125市场均价45500元/吨 环比持平 R134a市场均价52000元/吨 环比增加500元/吨 [14] - 9月12日 丙烯酸价格6000元/吨 环比上升125元/吨 [17] - 9月12日 维生素A价格63.00元/千克 环比下降1元/千克 维生素E价格60.50元/千克 环比下降4元/千克 [19] - 9月12日 粘胶短纤现货价13100元/吨 环比上升150元/吨 [19] - 9月12日 草甘膦原药价格2.75万元/吨 较9月5日上涨0.02万元/吨 [22] - 9月12日 EVA价格11400元/吨 较9月5日上涨100元/吨 [23] 铬盐行业深度分析 - 为欧美AI数据中心提供发电供应的燃气轮机订单大幅增长 供不应求 商用飞机发动机订单量也大幅上升 欧美两机整体产业链持续扩张产能 并加速引入中国供应链 随着产能瓶颈缓解 两机上游的金属铬需求大幅提升 将带动铬盐需求提升 [6] - 供给端由于生产过程会产生含有六价铬毒性物质的废渣 铬盐扩能在全球范围都受到严格管控 两机需求增长有望导致铬盐环节产生缺口 2028年铬盐有望出现25万吨缺口 约当年占总产量的23% [6] - 振华股份2024年具有26万吨的铬盐产量 2025年上半年产量为14.7万吨(以重铬酸钠计) 为全球龙头 有望充分受益 [6] - 9月12日 氧化铬绿价格30500元/吨 环比持平 金属铬价格71000元/吨 环比持平 [14] 重点公司动态 - 万华化学匈牙利宝思德化学公司MDI装置(40万吨/年)停产检修结束 恢复正常生产 [11] - 中国石化发布2025年半年度A股分红派息实施公告 A股每股现金红利0.088元(含税) [16] - 金石资源控股股东部分质押 累计质押公司股份1.02亿股 占其持有公司股份总数的22.21% 占公司总股本的12.15% [14] - 山东赫达公布2025年中期分红派息实施公告 向全体股东每10股派发现金股利1.00元 实际现金分红总额3463.60万元(含税) [22]

报告行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [6] 核心观点 - 美联储降息预期强化或进一步带动金九银十需求旺季 印度GFL R32泄露或助我国出口 商务部发起对原产于美国的进口模拟芯片反倾销调查 国内半导体材料持续受益 [6] - 周期建议从纺服链、农化链、出口链及部分"反内卷"受益四方面布局 [6] - 成长重点关注关键材料自主可控 [6] 化工宏观判断 - 原油供应方面 预期非OPEC引领原油产量提升 OPEC+存在超额增产预期 全年供给显著增长 [7] - 原油需求方面 全球GDP维持2.8%增速 原油需求稳定提升 但特朗普关税政策影响下 原油需求增速有一定放缓 [7] - 地缘方面 中美关税缓解 但是俄乌事件有望缓解 油价仍将维持低位 [7] - 煤炭价格中长期底部震荡 中下游压力逐步缓解 [7] - 美国或将加快天然气出口设施建设 进口天然气成本有望下滑 [7] 行业数据表现 - 8月全部工业品PPI同比-2.9% 同比降幅较7月收窄 环比降幅较7月的-0.2%转为持平 [8] - 8月份全国制造业PMI录得49.4% 环比下滑0.1pct [8] - 截至9月12日 Brent原油期货价格收于66.88美金/桶 较上周价格上涨1.8% WTI价格收于62.62美金/桶 较上周价格上涨1.1% [12] - 美元指数收于97.62 较上周下调0.1% [12] 细分行业动态 - PTA-聚酯行业：本周PTA价格环比下跌0.3%报于4570元/吨 MEG价格环比下跌2.0%报于4400元/吨 POY价格环比下跌1.8%报于6725元/吨 [12] - 化肥：尿素本周国内尿素出厂价为1640元/吨 环比上周均价下跌1.8% 磷肥一铵价格为3350元/吨 环比下跌1.5% 二铵价格为3520元/吨 环比持平 [13] - 农药：市场处于传统淡季盘整中 烯草酮、功夫菊酯、阿维菌素系列产品价格下调 [13] - 氟化工：R32市场价格62000元/吨 环比上调1000元/吨 R22市场价格34500元/吨 环比下调1000元/吨 [15] - 氯碱及无机化工：乙炔法PVC价格为4635元/吨 环比下跌0.3% 纯碱轻质纯碱价格为1180元/吨 环比下跌0.8% [16] - 化纤：粘胶短纤价格13100元/吨 环比持平 氨纶价格23000元/吨 环比持平 [16] - 塑料：聚合MDI价格15250元/吨 环比下跌1.3% 纯MDI价格17900元/吨 环比上升0.6% [16] - 橡胶：天然橡胶价格15600元/吨 环比上升2.6% [18] - 染料：分散染料市场价格16元/公斤 环比持平 活性染料市场价格23元/公斤 环比持平 [18] - 新能源汽车行业：碳酸锂市场均价7.96万元/吨 环比下调0.43万元/吨 [18] - 维生素行业：VE市场报价64.5元/公斤 环比下调1元/公斤 [18] 重点公司推荐 - 纺服链关注：鲁西化工、桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、华峰化学、新乡化纤、浙江龙盛、闰土股份 [6] - 农化链关注：华鲁恒升、宝丰能源、云天化、兴发集团、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔、新洋丰、云图控股、史丹利、扬农化工、新安股份、梅花生物、新和成、金禾实业 [6] - 出口链关注：巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团、万华化学、钛白粉头部企业、赛轮轮胎、森麒麟、振华股份、瑞丰新材、利安隆 [6] - "反内卷"受益关注：博源化工、中盐化工、雪峰科技、易普力、广东宏大 [6] - 半导体材料关注：雅克科技、鼎龙股份、华特气体 [6] - 面板材料关注：瑞联新材、莱特光电 [6] - 封装材料关注：圣泉集团、东材科技 [6] - MLCC及齿科材料关注：国瓷材料 [6] - 合成生物材料关注：凯赛生物、华恒生物 [6] - 吸附分离材料关注：蓝晓科技 [6] - 高性能纤维关注：同益中、泰和新材 [6] - 锂电及氟材料关注：新宙邦、新化股份 [6] - 改性塑料及机器人材料关注：金发科技、国恩股份、会通股份 [6] - 催化材料关注：凯立新材、中触媒 [6] 产品价格跟踪 - 重点跟踪的化工产品价格周度变动显示：Brent原油上涨1.8% WTI上涨1.1% 丙烯酸上涨2.1% 丙烯酸丁酯上涨4.5% 天然橡胶上涨2.6% [23] - 制冷剂产品中R32上涨1.6%至62000元/吨 R134a持平于52000元/吨 [27] - 维生素产品中VE下跌6.2%至60.5元/千克 VC上涨5.3%至20.0元/千克 [28]

碳酸锂价格波动 - 国内碳酸锂现货价格回落至每吨7万元附近 电池级碳酸锂市场均价为7.28万元/吨 富宝资讯追踪的现货价格降至7.1万元/吨左右 [1] - 碳酸锂期货主力LC2511合约结算价回落至7.07万元/吨附近 [4] 供给变化 - 8月锂云母产量为13980吨LCE 环比减少7120吨LCE 江西地区碳酸锂产量下降约4600吨至23600吨 [3] - 国内碳酸锂月度产量达8.5万吨 同比增长39% 环比增长5% 主要得益于锂辉石提锂企业生产积极性提升 [3] - 盐湖股份4万吨/年锂盐项目计划9月底投料试车 将形成8万吨/年锂盐产量规模 [6] 价格驱动因素 - 宁德时代枧下窝锂矿停产与复产消息对期货 现货和股票市场价格波动产生显著影响 [3][4] - 8月碳酸锂价格从6月末每吨6万元以下升至8月中旬9万元附近 推动锂辉石提锂企业利润率修复 [3] - 三季度电池级碳酸锂均价升至72947.92元/吨 较二季度65237.17元/吨环比上涨11.82% [4] 企业盈利影响 - 盐湖股份上半年碳酸锂不含税销售均价6.03万元/吨 销售成本3.02万元/吨 毛利率达50% 三季度均价上涨推动毛利率和利润规模回升 [5] - 中矿资源二季度锂盐含税均价约6.4万元/吨 单吨含税全成本7万元 预计亏损0.4亿元 三季度均价提升至7.3万元/吨后扭亏可能性增加 [6] - 生产成本在7万元/吨左右的矿石提锂企业三季度有望实现阶段性扭亏 [6] 市场供需格局 - 下游市场对高价接受程度一般 社会库存一度逼近二季度高点 表明供给弹性较大 [3] - 三季度市场供过于求格局未根本性扭转 新增低成本产能投放可能进一步增加供给压力 [3][6] - 期货市场定价逐步回归"供给过剩"基本面 [4]

业绩说明会信息 - 公司2025年9月29日15:00 - 17:00参加半年度集体业绩说明会[4] - 会议在“互动易”平台“云访谈”栏目直播和文字互动[4][6] - 投资者2025年9月28日16:00前可邮箱提问[6] 参会及联系信息 - 董事长等参加业绩说明会[7] - 联系人巨敏，电话0979 - 8448121，邮箱yhjf0792@sina.com[9] 报告发布 - 公司2025年8月30日发布2025年半年度报告[4]

指数及ETF表现 - 中证稀有金属主题指数930632强势上涨1.92% [1] - 稀有金属ETF基金561800半日收涨1.48% 近1周累计上涨6.45% 涨幅排名可比基金第一 [1] - 稀有金属ETF基金近1年净值上涨85.48% [4] 成分股表现 - 云路股份688190上涨6.05% 东方钽业000962上涨5.82% 银河磁体300127上涨5.42% [1] - 洛阳钼业603993上涨4.77% 华友钴业603799上涨3.37% 北方稀土600111上涨2.61% [7] - 中矿资源002738上涨2.33% 盐湖股份000792上涨1.14% 厦门钨业600549上涨1.08% [7] 权重股构成 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比57.58% [5] - 北方稀土600111权重8.49% 盐湖股份000792权重8.52% 洛阳钼业603993权重7.98% [5][7] - 华友钴业603799权重6.80% 赣锋锂业002460权重5.16% 天齐锂业002466权重4.45% [5][7] 行业基本面分析 - 锂辉石供应增加弥补锂云母缺口 国内产量边际增长带动锂价回归基本面 [4] - 钴系产品结构性上涨 需求旺季来临可能出现阶段性供应偏紧 [4] - 磁材出口量大增 环比增长75% 同比增长6% 出口仍有较大恢复空间 [4] 政策与改革影响 - 《稀土管理条例暂行办法》落地 标志稀土行业供改大幕正式拉开 [4] - 刚果金政策需要观察9月下旬动向 [4] - 稀土板块估值业绩双升 受涨价、供改兑现、供应扰动及战略属性提升推动 [4] 基金历史表现 - 稀有金属ETF基金自成立以来最高单月回报24.02% 最长连涨月数4个月 [4] - 最长连涨涨幅57.92% 上涨月份平均收益率8.74% [4]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂现货价格跌至7万元/吨附近 电池级碳酸锂市场均价为7.28万元/吨 富宝资讯追踪价格降至7.1万元/吨[1] - 三季度碳酸锂均价环比上涨11.82% 二季度均价65237.17元/吨 三季度均价升至72947.92元/吨[2][8] - 碳酸锂期货主力LC2511合约结算价回落至7.07万元/吨[7] 供给端变化 - 8月碳酸锂产量8.5万吨 同比上涨39% 环比7月增长5%[5][6] - 锂云母产量13980吨LCE 环比减少7120吨LCE 江西碳酸锂产量下降4600吨[5] - 四川锂辉石企业填补供给缺口 国内碳酸锂产量不降反增[5] - 盐湖股份4万吨/年锂盐项目推进 9月底投料试车 将形成8万吨/年产能规模[10] 企业盈利影响 - 盐湖股份碳酸锂销售成本3.02万元/吨 毛利率50% 三季度盈利有望触底回升[8][9] - 生产成本7万元/吨左右的矿石提锂企业有望实现阶段性扭亏 如中矿资源[10] - 原料部分自给的矿石提锂企业仍面临经营压力[10] 市场事件影响 - 宁德时代枧下窝锂矿停产引发期货合约涨停 赣锋锂业H股盘中涨幅超20%[6] - 复产消息导致碳酸锂期货及相关锂矿股大幅下跌[6] - 三季度两轮价格上涨 7月14-25日因政策预期 8月6-18日因期货资金回流和停产事件[4]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂现货价格跌至7万元/吨附近 电池级碳酸锂市场均价为7.28万元/吨 富宝资讯追踪的现货价格降至7.1万元/吨附近 [1] - 三季度碳酸锂均价环比上涨11.82% 二季度均价65237.17元/吨 三季度均价升至72947.92元/吨 [2][10] - 碳酸锂期货主力LC2511合约结算价回落至7.07万元/吨 较6月末低点涨幅已回落大部分 [8][9] 供给端变化 - 8月锂云母产量环比减少7120吨LCE 江西碳酸锂产量下降4600吨左右 [5] - 8月碳酸锂总产量8.5万吨 同比上涨39% 环比增长5% 四川锂辉石企业填补江西减产缺口 [6][7] - 盐湖股份4万吨/年锂盐项目计划9月底投料试车 届时将形成8万吨/年锂盐产能规模 [14] 企业盈利影响 - 盐湖股份碳酸锂销售成本保持3.02万元/吨稳定 三季度均价上涨推动毛利率触底回升 [11][12] - 中矿资源等成本约7万元/吨的矿石提锂企业 有望在三季度实现阶段性扭亏 [13] - 锂辉石提锂企业在8月价格反弹期间利润率明显修复 生产积极性大幅增加 [5] 市场波动因素 - 宁德时代枧下窝矿停产引发8月期货合约涨停 赣锋锂业H股盘中涨幅超20% [7] - 复产消息导致期货及锂矿股大幅下跌 市场定价重回供给过剩基本面 [8] - 两轮价格上涨分别由政策预期炒作和停产事件驱动 最终受供给弹性压制回落 [4][7]

板块整体表现 - 农化制品板块当日上涨0.64%，领涨股为东方铁塔（代码002545）[1] - 上证指数报收3875.31点，上涨1.65%，深证成指报收12979.89点，上涨3.36%[1] 个股涨跌情况 - 东方铁塔收盘价12.96元，涨幅6.23%，成交量48.77万手，成交额6.23亿元[1] - 百傲化学收盘价25.20元，涨幅2.56%，成交量15.01万手，成交额3.73亿元[1] - 亚钾国际收盘价38.46元，涨幅2.04%，成交量13.20万手，成交额5.04亿元[1] - 利民股份收盘价19.57元，跌幅1.56%，成交量29.46万手，成交额5.71亿元[2] - 宏达股份收盘价11.22元，跌幅0.44%，成交量77.91万手，成交额8.65亿元[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.81亿元，游资资金净流入1.28亿元，散户资金净流入1.53亿元[2] - 盐湖股份主力净流入9918.06万元，占比8.31%，游资净流出6298.64万元，占比5.28%[3] - 云图控股主力净流入2742.14万元，占比9.85%，游资净流出2428.54万元，占比8.72%[3] - 百傲化学主力净流入1838.42万元，占比4.93%，游资净流出2429.05万元，占比6.52%[3]

板块整体表现 - 农化制品板块当日下跌1.45%，显著弱于大盘，上证指数上涨0.13%，深证成指上涨0.38% [1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌，领跌股为利民股份（-3.68%）和盐湖股份（-3.48%） [1][2] - 板块资金整体呈净流出状态，主力资金净流出5.56亿元，但游资和散户资金分别净流入2.14亿元和3.42亿元 [2] 个股价格表现 - 颖泰生物涨幅居前达2.90%，收盘价4.61元，成交额1.04亿元 [1] - 宏达股份上涨2.55%，收盘价11.27元，成交额6.16亿元，为板块最高 [1] - 利民股份领跌3.68%，收盘价19.88元，成交额6.16亿元 [2] - 盐湖股份下跌3.48%，收盘价66.61元，成交额20.94亿元，为板块最高 [2] 资金流向特征 - 湖北宜化获主力资金净流入3433.89万元，占比4.65%，但游资净流出4462.47万元 [3] - 宏达股份主力净流入2284.38万元，占比3.71%，游资净流入236.04万元 [3] - 中农立华主力净流入540.44万元，占比高达20.11%，但游资和散户均净流出 [3] - 东方铁塔游资净流入7573.21万元，占比9.79%，但主力和散户分别净流出100.56万元和7673.77万元 [3]