公司财务表现 - 2025年第三季度实现归母净利润2.08亿元，同比增长35.36%，但环比下降34.61% [1] - 利润同比增长主要受益于磷肥出口带来的利好 [1] 行业市场动态 - 2025年第三季度中国磷酸一铵出口均价为698美元/吨，折合人民币约4993元/吨，远高于国内平均价格 [1] - 尿素价格因供需矛盾、出口政策博弈及国际能源波动等因素呈现先涨后跌的剧烈波动行情 [1] - 磷酸一铵和钾肥价格维持高位，受硫磺价格攀升、磷肥出口政策调整、国内钾肥减产、钾肥进口货源紧张及地缘冲突等因素影响 [1] 行业技术趋势 - 农业科技装备条件持续改善，数字化和智能化技术在施肥环节的渗透率不断提升 [1] - 技术推动复合肥产品向精准化、高效化方向升级，行业龙头企业纷纷加大研发投入 [1] 公司竞争优势与战略 - 公司在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成显著竞争优势 [1] - 公司立足复合肥主业，积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链 [1]

证券日报网讯国海证券10月23日在互动平台回答投资者提问时表示，公司截至2025年10月20日的股东户 数为194，015户。 ...

股东结构 - 国海证券披露截至2025年9月30日股东户数为198,097户 [1]

调研基本情况 - 10月21日本钢板材以线上形式接待了国海证券、中信信托、招商基金等30家机构的特定对象调研 [1] - 公司接待人员为陈立文、贾晶乔，调研地点位于本溪市，时长从当日15:00持续至16:00 [1] - 参与机构涵盖券商、基金、信托、保险、期货等多类型资管主体 [1] 汽车板核心业务 - 公司在技术创新层面已突破超宽幅与高强钢核心技术瓶颈，超宽幅冷轧技术可为新能源汽车轻量化提供更佳材料方案，高强钢与免涂层技术填补国内相关产品空白 [2] - 品牌引领方面，“本钢宽幅”作为公司高端汽车钢核心品牌，专注于2050毫米以上宽幅冷轧汽车钢产品集群，已广泛应用于国内外新能源汽车头部企业、造车新势力及传统车企高端车型，并实现对多家厂商的独家供货 [2] - 绿色化转型上，公司将低碳冶金工艺与绿色产品设计结合，持续降低冷轧产品碳足迹 [2] 重大资产置换进展 - 2023年6月披露预案后，鉴于交易可能导致关联销售比例大幅增加，进而影响公司独立经营能力，目前正就方案的可行性与合规性做进一步审慎论证和评估 [3] - 待相关事项确定后，公司将再次召开董事会审议并履行信息披露义务 [3] 盈利提升措施 - 公司明确四大盈利改善方向：一是加大高附加值产品研发生产以提升售价与毛利率；二是降低采购成本，实施择机采购、品种替代及量价优惠策略；三是探索区域合作以扩大就近销售半径减少跨区域运输成本；四是推进生产流程智能化改造以提升产能利用率 [4] 可转债安排 - 公司采取“提升市值+兑付准备”双轨策略应对可转债事项，一方面以市值管理为抓手提升上市公司质量，另一方面已做好到期兑付准备，目前公司授信充足，正拓展多元融资渠道 [5] 销售网络布局 - 公司国内销售网络覆盖东北、华北、中西部、华东、华南五大区域，设有沈阳、大连、本溪、天津等加工配送中心 [6] - 外销市场聚焦韩国、日本及东南亚国家和地区，形成国内外协同的销售格局 [6]

云计算行业核心驱动力 - AI已成为驱动云计算行业增长的核心引擎，大模型训练/推理产生的庞大算力需求显著抬升云计算市场天花板 [1] - 云计算产业在经历多个发展阶段后，因ChatGPT引发大模型训练潮而进入智能化阶段 [2] - AIIaaS对计算、存储和网络三大基础资源进行了技术重构 [2] 市场规模与竞争格局 - 全球IaaS市场增速上探，据艾瑞咨询，国内IaaS市场2029年规模预计接近8000亿元 [2] - 云计算市场保持高度集中，前四巨头竞争智能云卡位 [2] - 云行业的"马太效应"日益凸显，数据、算力和存储等核心底层资源正加速向亚马逊、微软、谷歌以及阿里云等少数头部厂商集中 [4] 头部云厂商业务表现 - 2022年末大模型技术/AI开启规模化商业应用，头部云厂商营收增速企稳回升，进入新增长周期 [3] - 2025年二季度，微软的AI服务对Azure增长的贡献占比达16个百分点，Azure AIFoundry在2025财年处理了500万亿token，同比增长超7倍 [3] - 阿里云AI相关业务连续八个季度保持三位数增长 [3] 资本开支与投资重点 - 近三年头部云厂商持续扩大资本支出规模，投资重点从传统的通用数据中心全面转向智算中心和AI芯片 [4] - 亚马逊、微软、谷歌、阿里AI基础设施投资力度大，且近期纷纷上调2025及以后资本开支规划 [4] - 当前云厂商的资本开支与收入加速已形成共振，AI云新周期或才刚刚开始 [4] 技术趋势与价值转移 - 大模型的技术迭代方向为推理增强+多模态+Agent化+长上下文，推动产业发展重心从训练向推理转变 [4] - 推理市场成新动力，商业机会向应用层转移 [4] - 云服务的价值高地正从基础设施层(IaaS)向平台层(PaaS)和模型即服务层(MaaS)乃至SaaS层转移，AI原生应用和行业解决方案已成为新的增长引擎 [4]

业务合作拓展 - 平安基金管理有限公司自2025年10月20日起新增东方证券股份有限公司为旗下部分产品的销售机构 [1][2] - 平安基金管理有限公司自2025年10月20日起新增国海证券股份有限公司和国融证券股份有限公司为平安恒生指数增强型证券投资基金的销售机构 [9] 投资者服务安排 - 投资者自2025年10月20日起可通过新增销售机构办理指定基金产品的开户、申购、赎回、定投及转换等业务 [2] - 通过销售机构申购、定投或转换上述基金的投资者可享受费率优惠，具体优惠内容及折扣由销售机构决定和执行 [4] - 基金定投业务允许投资者约定每期扣款时间、金额及方式，由销售机构自动完成扣款及申购 [5] - 基金转换业务允许持有人将其持有的某一基金份额转换为同一管理人管理的其他基金份额 [5] 特定产品信息 - 平安恒生指数增强型证券投资基金（代码A:025293，C:025294，E:025295）的发售期为2025年10月15日至2025年10月31日 [9] - 同一基金产品的不同份额之间不能相互转换 [3]

核心观点 - 报告从新老券利差视角分析利率债活跃券切换规律，旨在挖掘四季度交易性机会 [5][13] - 核心观点认为债市以交易性机会为主，建议投资者把握结构性机会，重点观察10年期国债新券250016IB成为活跃券的切换进程 [5][8][48] 30年期国债分析 - 新老券利差呈现周期性波动，新券上市至成为活跃券期间利差通常走阔，随后逐步收敛 [5][15] - 市场环境影响利差弹性，债牛行情中利差走阔幅度更大，例如2400006IB在成为活跃券后利差走阔至9BP的历史高位，而债熊冲击下利差易受压制甚至倒挂 [15] - 今年以来活跃券稳定性下降，与发行计划调整有关，例如5月份活跃券从2400006IB跳回老券230023IB [18] - 增值税恢复征收推升利差约6-12BP，新券2500006IB与活跃券利差倒挂加剧，截至10月15日达15BP [5][21] - 四季度交易重心或仍在规模占优的2500002IB（总规模3550亿元），新券2500006IB（总规模2470亿元）与其收益率倒挂幅度或持续处于高位，交易机会有限 [5][25][30] 10年期国债分析 - 若基金赎回费改革落地，银行可能减少基金委外转而直接买债，更倾向于中长期品种，10年期国债市场关注度或提升 [31] - 10年期国债活跃券切换较30年期更有规律，地位相对稳定 [32] - 新券250016IB具备成为活跃券条件，当前余额3140亿元，叠加10月20日计划续发1490亿元，总规模将达4630亿元，与当前活跃券250011IB的4710亿元基本相当 [38] - 债券借贷集中度可预判切换，当集中度接近30%时切券可能性增加，当前活跃券250011IB集中度已超30% [39] - 新券250016IB成为活跃券后，新老券利差倒挂幅度有望收敛，但当前8BP的利差点位在增值税（影响区间6-12BP）与基金赎回费改革双重制约下，收窄幅度或将有限 [5][35][42] 10年期国开债分析 - 新老券利差走势与国债类似，但波动更为剧烈，利差通常大于国债 [43] - 国开债发行计划不透明，难以提前预判发行时间与规模，其个券机会更多依赖市场机构的博弈行为与阶段性偏好 [5][47] 总结与建议 - 建议投资者把握结构性机会，重点观察10年期国债新券250016IB成为活跃券的切换进程，尤其在银行自营配置需求可能增强背景下，该品种具备一定交易价值 [8][48]

公司战略与投资 - 龙佰集团全资子公司佰利联香港拟以自有资金出资500万美元在马来西亚设立子公司 [1] - 龙佰集团全资子公司佰利联香港拟以自有资金出资5000万美元在英国设立子公司 [1] - 公司拟收购VenatorUK钛白粉业务相关资产，旨在打造欧洲钛白粉业务桥头堡 [1] 行业地位与业务布局 - 龙佰集团是全球最大的钛白粉生产商 [1] - 公司是钛白粉行业为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的供应商 [1] - 未来将进一步加大在海外产业布局，建立全球统一的销售网络，争取更高的市场占有率 [1]

财务预测与评级 - 国海证券首次覆盖百度集团-SW给予买入评级 预计2025至2027年营收分别为1309.73亿元、1356.68亿元、1443.07亿元 [1] - 预计公司2025至2027年non-IFRS净利润分别为166.00亿元、198.64亿元、235.48亿元 [1] - 预计公司2025至2027年non-IFRS EPS分别为6.04元、7.22元、8.56元 [1] 人工智能技术优势 - 公司是全球为数不多的提供四层全栈AI的公司 AI能力的独特广度与深度为所有业务提供了差异化技术基础 [1] - 凭借全栈AI能力 公司能够提供极具成本效益的端到端AI云产品和解决方案 [2] - 公司可以提供经济高效、可靠且可扩展的云服务 使企业能够轻松采用AI技术并扩展到实际业务影响 [2] 核心业务AI化进展 - 百度搜索的AI改造加速推进 AI生成结果在移动搜索结果页面中的占比持续提升 [1] - 使用AI的用户拥有更高的用户活跃度和留存率 表明产品正在推动更高的用户满意度 [1] - 公司正从通用搜索结果转向个性化页面 基于用户个人情况生成定制化响应以更好地匹配所需服务 [1] 自动驾驶业务地位 - 百度为Robotaxi全球领先者 积极加速全球扩张并已在Robotaxi市场确立全球领先地位 [2] - 在左舵市场 公司是首家实现UE盈亏平衡的企业 目前在中国内地的所有运营均为完全无人驾驶 [2] - 在右舵市场 公司扩大了测试范围 其技术栈和运营专长具有跨地域的高度可迁移性 能适应新市场和监管环境 [2] 行业前景与定位 - 公司有望引领国内AI生态的转型 [2]

财务预测 - 国海证券首次覆盖百度集团给予买入评级 预计公司2025至2027年营收分别为1309.73亿元、1356.68亿元、1443.07亿元 [1] - 预计公司2025至2027年non-IFRS净利润分别为166.00亿元、198.64亿元、235.48亿元 [1] - 预计公司2025至2027年non-IFRS每股收益（EPS）分别为6.04元、7.22元、8.56元 [1] AI技术优势 - 公司是全球为数不多的提供四层全栈AI的公司之一 其AI能力的独特广度与深度为所有业务提供了差异化的技术基础 [1] - 凭借全栈AI能力 公司能够提供极具成本效益的端到端AI云产品和解决方案 使企业能够轻松采用AI技术 [1] - 百度搜索的AI改造加速推进 AI生成结果在其移动搜索结果页面中的占比持续提升 [1] 产品与用户 - 使用AI搜索功能的用户拥有更高的用户活跃度和留存率 表明产品正在推动更高的用户满意度 [1] - 公司正努力从通用搜索结果转向个性化页面 基于用户个人情况生成定制化响应以更好地匹配用户所需服务 [1] 自动驾驶业务 - 百度为Robotaxi全球领先者 积极加速全球扩张 已在Robotaxi市场确立全球领先地位 [2] - 在左舵市场 公司是首家实现单位经济（UE）盈亏平衡的公司 目前在中国内地的所有运营均为完全无人驾驶 [2] - 在右舵市场 公司扩大了测试范围 其技术栈和运营专长具有跨地域的高度可迁移性 能适应新的市场和监管环境 [2] 行业前景 - 展望未来 公司有望引领国内AI生态的转型 [1]