业绩表现 - 25H1预计实现归母净利润10.62-11.37亿元，同比增长40%-50%，扣非归母净利润9.26-10.00亿元，同比增长25%-35% [3] - 25Q2预计实现归母净利润8.96-9.72亿元，同比增长36.7%-48.3%，扣非归母净利润7.73-8.47亿元，同比增长21.1%-32.7% [3] 降本增效措施 - 构建"立体化降本增效"模型，通过数字化工具跟踪大宗物料价格波动并灵活运用采购策略降低成本 [4] - 标准化管理减少生产浪费，啤酒年吨成本降低，但劳动生产率、能耗成本仍有优化空间 [4] - 预计2025年行业原材料成本（麦芽、玻瓶）仍处下行周期，公司将持续强化管理释放成本红利 [5] 市场与渠道拓展 - 以U8产品为抓手开发新兴市场，推进"百县工程"并启动"百城工程"（16个高线城市重点投入） [6] - 积极拥抱即时零售渠道，强化合作、优化产品矩阵并提升品牌影响力 [7] 多元化业务发展 - 实施"啤酒+饮料"营销策略，主推"倍斯特"汽水，利用生产、供应链、渠道协同优势切入餐饮终端 [8] - 纳豆相关产品市场反响良好，具备成长性和利润贡献潜力 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2025年半年度业绩预告显示利润快速增长，25H1预计归母净利润10.62 - 11.37亿元，同比增长40% - 50%，扣非归母净利润9.26 - 10.00亿元，同比增长25% - 35%；25Q2预计归母净利润8.96 - 9.72亿元，同比增长36.7% - 48.3%，扣非归母净利润7.73 - 8.47亿元，同比增长21.1% - 32.7% [2] - 公司构建“立体化降本增效”模型，虽成本有改善但仍处行业中下游，劳动生产率、能耗成本等有优化空间，预计2025年行业原材料成本下行，将强化管理释放成本红利 [2][3] - 以U8为抓手拓展新市场、新渠道，实施“啤酒 + 饮料”营销策略，探索多元化业务，有望实现更健康稳健的收入增长 [3] - 考虑改革效果和进展超预期，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [4] 相关目录总结 财务数据 - 盈利预测：上调2025 - 2027年归母净利润预测分别至14.57/17.37/20.12亿元，对应PE分别为25x/21x/18x [4] - 利润表：2023 - 2027E营业收入从142.13亿元增长至170.96亿元，营业利润从10.25亿元增长至26.86亿元等 [11] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等有相应变化 [11] - 资产负债表：2023 - 2027E总资产从212.31亿元增长至269.00亿元，总负债从64.54亿元增长至72.58亿元等 [12] - 盈利能力：2023 - 2027E毛利率从37.6%提升至41.9%，ROE（摊薄）从4.7%提升至11.3%等 [13] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率从30%降至27%，流动比率从1.85提升至2.30等 [13] - 费用率：2023 - 2027E销售费用率从11.08%降至9.32%，管理费用率从11.40%降至9.15%等 [14] - 每股指标：2023 - 2027E每股红利从0.10元提升至0.32元，每股经营现金流从0.50元提升至0.95元等 [14] - 估值指标：2023 - 2027E PE从56降至18，PB从2.6降至2.0等 [14] 业务发展 - 降本增效：构建“立体化降本增效”模型，借助数字化工具跟踪大宗物料价格，运用采购策略，标准化管理减少浪费，降低啤酒年吨成本 [2] - 市场拓展：以U8为抓手开发新兴市场，推进“百县工程”和“百城工程”；积极拥抱即时零售渠道，强化合作、优化产品矩阵、提升品牌影响力 [3] - 多元化业务：2025年实施“啤酒 + 饮料”营销策略，主推“倍斯特”汽水，纳豆相关产品受市场欢迎 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司归母净利润10.62 - 11.37亿元，同比增长40% - 50%，单Q2归母净利润8.96 - 9.72亿元，同比增长37% - 48%；上半年扣非归母净利润9.26 - 10亿元，同比增长25% - 35%，单Q2扣非归母净利润7.73 - 8.47亿元，同比增长21% - 33%，25Q2非经常性损益大幅增长预计与关厂后政府收储土地补贴有关 [3] - 二季度公司U8销量增长带动上半年销量和均价增长，通过数字化采购和生产端卓越管理实现成本优化，利润端有望继续享受经营改革红利 [4] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营收155.73/164.27/172.35亿元，同比增长6.17%/5.48%/4.92%；实现归母净利润14.84/17.95/20.34亿元，同比增长40.61%/20.93%/13.31%，对应EPS为0.53/0.64/0.72元，对应当前股价PE为24/20/18倍 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价12.77元，总股本28.19亿股，流通股本25.10亿股，总市值360亿元，流通市值320亿元，周内最高/最低价14.36 / 8.26元，资产负债率32.1%，市盈率34.05，第一大股东为北京燕京啤酒投资有限 [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14667|15573|16427|17235| |增长率(%)|3.20|6.17|5.48|4.92| |EBITDA（百万元）|2037.39|2628.04|3048.22|3334.82| |归属母公司净利润（百万元）|1055.68|1484.38|1795.08|2033.98| |增长率(%)|63.74|40.61|20.93|13.31| |EPS(元/股)|0.37|0.53|0.64|0.72| |市盈率（P/E）|34.09|24.25|20.05|17.70| |市净率（P/B）|2.46|2.31|2.15|2.00| |EV/EBITDA|14.60|11.73|9.59|8.24|[7] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|14667|15573|16427|17235| |营业成本|8695|8905|9182|9550| |税金及附加|1244|1308|1380|1448| |销售费用|1587|1651|1725|1792| |管理费用|1570|1557|1593|1637| |研发费用|233|234|238|241| |财务费用|-198|-237|-304|-383| |资产减值损失|-68|-72|-76|-80| |营业利润|1609|2381|2864|3228| |营业外收入|14|13|13|13| |营业外支出|51|5|5|5| |利润总额|1572|2389|2872|3235| |所得税|248|358|416|453| |净利润|1324|2031|2456|2782| |归母净利润|1056|1484|1795|2034| |每股收益（元）|0.37|0.53|0.64|0.72|[10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|7454|8362|10703|13290| |应收票据及应收账款|230|234|246|259| |预付款项|136|150|158|166| |存货|3946|4129|4258|4428| |流动资产合计|11905|13077|15577|18364| |固定资产|7433|7062|6687|6308| |在建工程|348|279|209|139| |无形资产|1017|983|949|915| |非流动资产合计|11242|10787|10328|9866| |资产总计|23147|23863|25904|28230| |短期借款|682|0|0|0| |应付票据及应付账款|1384|1483|1529|1590| |其他流动负债|5061|4868|5056|5273| |流动负债合计|7127|6351|6585|6864| |非流动负债合计|296|291|286|282| |负债合计|7423|6642|6872|7145| |股本|2819|2819|2819|2819| |资本公积金|4374|4374|4374|4374| |未分配利润|7426|8378|9528|10832| |少数股东权益|1105|1651|2312|3060| |所有者权益合计|15724|17222|19033|21085| |负债和所有者权益总计|23147|23863|25904|28230|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|1324|1766|2164|2464| |折旧和摊销|663|476|481|483| |营运资本变动|648|-357|75|78| |其他|-104|11|-26|-76| |经营活动现金流净额|2532|1896|2694|2949| |资本开支|-876|0|0|0| |其他|-1985|-5|-8|-11| |投资活动现金流净额|-2861|-5|-8|-11| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|161|-687|-5|-5| |其他|-451|-296|-340|-347| |筹资活动现金流净额|-290|-983|-345|-352| |现金及现金等价物净增加额|-619|908|2341|2587|[10] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3.2%|6.2%|5.5%|4.9%| |营业利润|57.0%|48.0%|20.3%|12.7%| |归属于母公司净利润|63.7%|40.6%|20.9%|13.3%|[10] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|40.7%|42.8%|44.1%|44.6%| |净利率|9.0%|13.0%|14.9%|16.1%| |ROE|7.2%|9.5%|10.7%|11.3%| |ROIC|12.6%|17.3%|20.9%|24.4%|[10] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债率|32.1%|27.8%|26.5%|25.3%| |流动比率|1.67|2.06|2.37|2.68|[10] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转率|63.88|67.54|67.54|67.54| |存货周转率|2.20|2.16|2.16|2.16| |总资产周转率|0.63|0.65|0.63|0.61|[10] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|0.37|0.53|0.64|0.72| |每股净资产|5.19|5.52|5.93|6.39|[10] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |PE|34.09|24.25|20.05|17.70| |PB|2.46|2.31|2.15|2.00|[10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 燕京啤酒 2025 年半年度业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，25Q2 利润维持高增，公司构建“立体化降本增效”模型，但成本在行业中仍处中下游水平 [2] - 公司预计 2025 年行业原材料成本下行，将持续强化管理释放成本红利，推进人才梯队建设等 [3] - 以 U8 为抓手拓展新市场、新渠道，2025 年启动“百城工程”，积极拥抱即时零售渠道 [3] - 2025 年实施“啤酒 + 饮料”营销策略，探索多元化业务，饮料主推“倍斯特”汽水，纳豆产品也有较好表现 [3] - 考虑公司改革效果和进展超预期，上调 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“增持”评级 [4] 公司业绩情况 - 2025 年半年度预计归母净利润 10.62 - 11.37 亿元，同比增长 40% - 50%；扣非归母净利润 9.26 - 10.00 亿元，同比增长 25% - 35% [2] - 25Q2 预计归母净利润 8.96 - 9.72 亿元，同比增长 36.7% - 48.3%；扣非归母净利润 7.73 - 8.47 亿元，同比增长 21.1% - 32.7% [2] 公司成本管理 - 构建“立体化降本增效”模型，借助数字化工具跟踪大宗物料价格，灵活采购，标准化管理降低啤酒年吨成本，但成本仍处行业中下游 [2] - 预计 2025 年行业原材料成本下行，将强化管理释放成本红利，推进人才梯队建设等 [3] 市场与渠道拓展 - 新市场：以 U8 为抓手开发新兴市场，推进“百县工程”基础上启动“百城工程”，投入 16 个高线城市 [3] - 新渠道：积极拥抱即时零售渠道，强化合作、优化产品矩阵、提升品牌影响力 [3] 多元化业务 - 2025 年实施“啤酒 + 饮料”营销策略，饮料主推“倍斯特”汽水，借助协同优势切入餐饮终端 [3] - 纳豆相关产品受市场欢迎，具备成长性和利润贡献 [3] 盈利预测与估值 - 上调 2025 - 2027 年归母净利润预测至 14.57/17.37/20.12 亿元，分别上调 4%/5%/5%，对应 PE 分别为 25x/21x/18x [4] 财务指标 利润表 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 14213、14667、15588、16415、17096 百万元等 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E 经营活动现金流分别为 1408、2549、2052、2369、2668 百万元等 [11] 资产负债表 - 2023 - 2027E 总资产分别为 21231、23147、24056、25419、26900 百万元等 [12] 盈利能力 - 2023 - 2027E 毛利率分别为 37.6%、40.7%、41.1%、41.6%、41.9%等 [13] 偿债能力 - 2023 - 2027E 资产负债率分别为 30%、32%、30%、28%、27%等 [13] 费用率 - 2023 - 2024 - 2027E 销售费用率分别为 11.08%、10.82%、10.52%、9.92%、9.32%等 [14] 每股指标 - 2023 - 2027E 每股红利分别为 0.10、0.19、0.24、0.29、0.32 元等 [14] 估值指标 - 2023 - 2027E PE 分别为 56、34、25、21、18 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年中报业绩预告显示25H1归母净利润10.62 - 11.37亿元，同比+40%至+50%，扣非后归母净利润9.26 - 10.00亿元，同比+25%至+35%；25Q2归母净利润8.96 - 9.72亿元，同比+36.70%至+48.26%，扣非后归母净利润7.73 - 8.47亿元，同比+21.12%至+32.73% [7] - 区域、渠道协同发力，U8大单品势能延续，区域上深挖优势市场终端效率、加大弱势市场建设，渠道上线上线下聚焦提升U8美誉度等 [7] - 二季度业绩延续高增，改革成效持续兑现，25Q1归母净利润同比+61.10%，U8销量保持30%以上高增，预计25Q2大单品U8量价齐升、成本弹性兑现，25年销售净利率仍处上升通道 [7] - 啤酒是攻守兼备的优质主线，短期燕啤虽餐饮端承压但仍处改革前半段，大单品U8高增、成本弹性延续；中期中国啤酒赛道进攻层面来自升级韧性及持续性，防御层面来自产业资本开支稳健、现金流优秀，未来股息率有望提升 [7] - 参考25Q2业绩预告节奏，更新2025 - 2027年归母净利润预测为15.05、18.45、22.04亿元（前值为14.79、18.42、22.26亿元），对应当前PE分别为24、20、16X，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 14,213 | 14,667 | 15,436 | 16,230 | 17,010 | | 同比（%） | 7.66 | 3.20 | 5.24 | 5.15 | 4.80 | | 归母净利润（百万元） | 644.71 | 1,055.68 | 1,504.68 | 1,845.29 | 2,204.42 | | 同比（%） | 83.02 | 63.74 | 42.53 | 22.64 | 19.46 | | EPS - 最新摊薄（元/股） | 0.23 | 0.37 | 0.53 | 0.65 | 0.78 | | P/E（现价&最新摊薄） | 55.83 | 34.09 | 23.92 | 19.51 | 16.33 | [1] 市场数据 | 收盘价(元) | 12.77 | | --- | --- | | 一年最低/最高价 | 8.10/14.46 | | 市净率(倍) | 2.43 | | 流通A股市值(百万元) | 32,047.68 | | 总市值(百万元) | 35,992.75 | [5] 基础数据 | 每股净资产(元,LF) | 5.25 | | --- | --- | | 资产负债率(%,LF) | 32.81 | | 总股本(百万股) | 2,818.54 | | 流通 A 股(百万股) | 2,509.61 | [6] 三大财务预测表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产（百万元） | 11,905 | 12,886 | 14,619 | 16,811 | | 非流动资产（百万元） | 11,242 | 11,660 | 11,815 | 11,961 | | 资产总计（百万元） | 23,147 | 24,546 | 26,434 | 28,772 | | 流动负债（百万元） | 7,127 | 7,137 | 7,408 | 7,821 | | 非流动负债（百万元） | 296 | 284 | 283 | 282 | | 负债合计（百万元） | 7,423 | 7,422 | 7,691 | 8,104 | | 归属母公司股东权益（百万元） | 14,619 | 15,466 | 16,504 | 17,745 | | 少数股东权益（百万元） | 1,105 | 1,659 | 2,239 | 2,923 | | 所有者权益合计（百万元） | 15,724 | 17,124 | 18,743 | 20,668 | | 负债和股东权益（百万元） | 23,147 | 24,546 | 26,434 | 28,772 | | 营业总收入（百万元） | 14,667 | 15,436 | 16,230 | 17,010 | | 营业成本(含金融类)（百万元） | 8,695 | 8,750 | 8,908 | 8,970 | | 税金及附加（百万元） | 1,244 | 1,328 | 1,389 | 1,454 | | 销售费用（百万元） | 1,587 | 1,528 | 1,542 | 1,531 | | 管理费用（百万元） | 1,570 | 1,513 | 1,574 | 1,633 | | 研发费用（百万元） | 233 | 216 | 243 | 221 | | 财务费用（百万元） | (198) | (88) | (96) | (118) | | 加:其他收益（百万元） | 108 | 185 | 146 | 136 | | 投资净收益（百万元） | 43 | 48 | 51 | 0 | | 公允价值变动（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减值损失（百万元） | (72) | (8) | (8) | (8) | | 资产处置收益（百万元） | (6) | 34 | 30 | 0 | | 营业利润（百万元） | 1,609 | 2,450 | 2,889 | 3,447 | | 营业外净收支（百万元） | (37) | (7) | (10) | (18) | | 利润总额（百万元） | 1,572 | 2,444 | 2,879 | 3,429 | | 减:所得税（百万元） | 248 | 385 | 454 | 541 | | 净利润（百万元） | 1,324 | 2,058 | 2,425 | 2,889 | | 减:少数股东损益（百万元） | 268 | 554 | 580 | 684 | | 归属母公司净利润（百万元） | 1,056 | 1,505 | 1,845 | 2,204 | | 每股收益 - 最新股本摊薄(元) | 0.37 | 0.53 | 0.65 | 0.78 | | EBIT（百万元） | 1,392 | 2,355 | 2,783 | 3,311 | | EBITDA（百万元） | 2,073 | 2,373 | 2,809 | 3,344 | | 毛利率(%) | 40.72 | 43.32 | 45.12 | 47.26 | | 归母净利率(%) | 7.20 | 9.75 | 11.37 | 12.96 | | 收入增长率(%) | 3.20 | 5.24 | 5.15 | 4.80 | | 归母净利润增长率(%) | 63.74 | 42.53 | 22.64 | 19.46 | | 经营活动现金流（百万元） | 2,549 | 1,714 | 2,587 | 3,149 | | 投资活动现金流（百万元） | (2,861) | (368) | (118) | (205) | | 筹资活动现金流（百万元） | (290) | (549) | (693) | (855) | | 现金净增加额（百万元） | (602) | 796 | 1,776 | 2,090 | | 折旧和摊销（百万元） | 681 | 18 | 26 | 33 | | 资本开支（百万元） | (931) | (122) | (137) | (162) | | 营运资本变动（百万元） | 648 | (318) | 171 | 169 | | 每股净资产(元) | 5.19 | 5.49 | 5.86 | 6.30 | | 最新发行在外股份（百万股） | 2,819 | 2,819 | 2,819 | 2,819 | | ROIC(%) | 7.38 | 11.52 | 12.43 | 13.42 | | ROE - 摊薄(%) | 7.22 | 9.73 | 11.18 | 12.42 | | 资产负债率(%) | 32.07 | 30.24 | 29.09 | 28.17 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 34.09 | 23.92 | 19.51 | 16.33 | | P/B（现价） | 2.46 | 2.33 | 2.18 | 2.03 | [8]

核心观点 报告涵盖固定收益、基础化工、交通运输、汽车、房地产、通信、重点公司等多领域研究，涉及各行业现状分析、发展趋势判断及投资建议，还包含部分公司评级变动信息[2][4][5]。 今日热点 固定收益 - 7月第一周地产成交分化，新房略修复，二手房收敛，房价待企稳，土地溢价率低位运行；外需吞吐量同比有韧性，运价整体下降，美线运价回落明显；生产端工业货运量上行，部分开工率收敛，建筑业水泥需求略好于供给，黑色供需弱且去库，沥青开工率修复；消费出行热度修复，汽车消费延续；价格上原油受地缘扰动，黑色价格因政策上行[2]。 - 6月市场抢跑信用长债走强，7月跨季后非银增量使信用继续走强，二永债领涨；基本面和资金面仍利好债市，跨季后理财债基有增量，信用债及科创债ETF是亮点，但扩容核心在信用行情持续，目前标的估值低，7月信用债或偏多，机构可结合负债端拉长久期配置，关注波段机会，票息策略关注中高等级产业、城投、优质城农商行3 - 5年配置机会，私募永续abs等增厚收益，3年内城投可下沉挖掘，交易参与二永及普信长债机会时注意安全垫和止盈[3]。 基础化工 - 2025年7月4日国际尿素、磷酸二铵、钾肥价格较年初涨幅大，国内部分肥料价格也有变动，国际 - 国内肥料价格差扩大；主因全球种植面积增长带动需求，行业新增产能有限，年初以来地缘冲突影响海外供给和运输，叠加头部企业减产挺价；粮食安全背景下肥料需求有望持续，国内头部企业有望受益，推荐华鲁恒升、兴发集团[4]。 交通运输 - 交运2Q25业绩预计分化，航空、机场、集运、港口、客运铁路盈利同增，其余板块盈利偏弱；客运需求改善，航空供需格局、客座率和油汇向好预计盈利明显改善，机场因去年同期低基数盈利预计同增，旅游需求带动客运铁路盈利同增；货运需求与盈利分化，集运和港口因抢出口盈利同环比增长，货运铁路需求弱但低基数下盈利平稳，油运运价先涨后跌盈利同比下滑，国内电商快递竞争加剧盈利承压，其余物流整体偏弱；展望3Q，看好航空板块和部分高股息个股，推荐中国国航AH、华夏航空等[5]。 今日深度 汽车 - 复盘22年以来人形机器人行情，从主题向趋势切换并由T链向国产链扩散，赛道估值中枢随技术突破抬高，市场对其空间认可度高，对核心零部件公司采用“终局估值法”；25H2市场或更注重有头部主机厂订单的供应链、机器人业务布局边际变化大的个股、新技术方向或国产链条[6]。 房地产 - 2025上半年土地市场在核心城市核心地块带动下结构性复苏，供给端质量提升、节奏前置，需求端房企投资集中度上升、竞争加剧，呈现强者恒强特征；市场全面修复未到，但核心城市结构性机会逻辑得到一定验证；投资策略看好一线城市等核心城市复苏及对应区域房企估值修复，推荐具备“好信用、好城市、好产品”逻辑的地产股、分红与业绩稳健的头部物管公司及受益于香港资产重估逻辑的港股高股息REIT[7]。 通信 - 以36家A/H通信行业公司为样本，预计2Q25通信板块合计归母净利润同比增长7%，剔除权重股后同比增长38%；细分来看，电信运营商利润预计稳健增长，光通信板块业绩有望持续兑现且产业链景气度扩散，IDC受益需求增长有望迎来拐点，铜连接板块业绩有望产能释放后兑现，军事通信景气度有望修复[8]。 重点公司 燕京啤酒 - 公司25H1预计归母净利润10.6 - 11.4亿元，同比增长40 - 50%，扣非归母净利润9.3 - 10.0亿元，同比增长25 - 35%；25Q2归母净利润9.0 - 9.7亿元，同比增长37 - 48%，扣非归母净利润7.7 - 8.5亿元，同比增长21 - 33%；Q2归母净利润增长超预期，核心得益于改革释放利润潜能和土地收储等；未来改革成果有望加速释放，维持“买入”评级[9]。 隆鑫通用 - 公司25H1归母净利润10.05 - 11.2亿元，同比增长70.5 - 90.0%，扣非归母净利9.65 - 10.8亿元，同比增长70.4 - 90.7%；Q2单季归母净利5.0 - 6.1亿元，同比+50 - 85%，扣非归母净利4.8 - 6.0亿元，同比+51 - 87%；无极品牌引领战略转变，出海势能强劲，有望持续释放盈利，维持“买入”评级[10]。 评级变动 - 华丰科技、信捷电气、Energy、东京电子、小商品城、隆鑫通用、四方股份、东方电子等公司有评级调整或首次评级，还给出目标价及不同年份EPS预测[11]。

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2025年上半年业绩亮眼，归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，U8系列产品势能强劲，全年有望保持较高增长速度 [1] - 公司紧跟行业趋势，深耕市场体系建设，完成销售渠道结构升级，实现全国化布局与销量双突破 [2] - 公司深化成本管控，构建“立体化降本增效”模型，同时提升人效，打造有竞争力的人才队伍 [2] - 随着消费市场预期改善，U8大单品高端化持续推进，公司利润弹性有望进一步释放，预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+38.2%/+22.1%/+17.6%至14.6/17.8/21.0亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年上半年预计实现归母净利润10.62 - 11.37亿元，同比增长40% - 50%；扣非归母净利润9.26 - 10.00亿元，同比增长25% - 35% [1] - 25Q2预计实现归母净利润8.96 - 9.72亿元，同比增长36.7% - 48.3%；扣非归母净利润7.73 - 8.47亿元，同比增长21.1% - 32.7% [1] 产品战略 - 坚定推进大单品战略，以燕京U8为核心，推出燕京V10、狮王精酿等中高端产品，形成丰富产品线 [1] 市场体系建设 - 坚持市场精耕细作与战略性扩张并行，加强市场开发体系建设，拓展新市场和新渠道，完成销售渠道结构升级 [2] 成本管控与效率提升 - 构建“立体化降本增效”模型，通过供应链协同优化原材料采购成本，强化卓越管理体系建设 [2] - 构建“选、用、育、留”全链条人才管理体系，实施战略人才储备计划，提升人效 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+38.2%/+22.1%/+17.6%至14.6/17.8/21.0亿元 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,213|14,667|15,653|16,544|17,343| |增长率yoy（%）|7.7|3.2|6.7|5.7|4.8| |归母净利润（百万元）|645|1,056|1,459|1,782|2,095| |增长率yoy（%）|83.0|63.7|38.2|22.1|17.6| |EPS最新摊薄（元/股）|0.23|0.37|0.52|0.63|0.74| |净资产收益率（%）|4.7|7.2|9.5|11.0|12.1| |P/E（倍）|55.8|34.1|24.7|20.2|17.2| |P/B（倍）|2.6|2.5|2.3|2.2|2.1| [5]

业绩预告 - 公司预计2025年上半年实现归母净利润10 6-11 4亿元 同比增长40%-50% 预计扣非净利润9 3-10 0亿元 同比增长25%-35% [1] - 单Q2预计实现归母净利润9 0-9 7亿元 同比增长37%-48% 预计扣非归母净利润7 7-8 5亿元 同比增长21%-33% Q2业绩表现超预期 [1] U8产品表现 - U8系列2024年销量69 6万吨 同比增长31 4% 2025年1-5月总销量突破40万吨 占总销量比重提升5 5个百分点至23% [2] - 东三省 山东 四川 湖南 湖北等基地外市场增量贡献较大 U8阶段性销量占比目标为30% [2] - 优势市场策略为深挖终端单点效率及提升非即饮渠道罐装产品销量 弱势市场通过总分共建方式推进百城工作 重点开发高容量 高结构 高成长性城市 [2] 公司改革与增长 - 十四五期间公司收入从2021年119 6亿元提升至2024年146 7亿元 CAGR+7 0% U8销量从2021年26 0万吨提升至2024年69 6万吨 CAGR+38 8% 归母净利润从2021年2 3亿元提升至2024年10 6亿元 CAGR+66 7% [3] - 预计2025-2027年营收分别为155 1/161 9/167 6亿元 同比+5 7%/+4 4%/+3 5% 归母净利润15 2/17 6/20 0亿元 同比+43 7%/+16 0%/+13 4% [3]

燕京啤酒业绩预告 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为10 62亿元至11 37亿元 同比增长40%至50% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润为9 26亿元至10亿元 同比增长25%至35% [1] - 公司通过产品结构优化 成本控制和市场拓展实现营收和净利润双增长 [1] 郎酒集团战略规划 - 提出"八个坚持"战略 包括坚持"百年郎茶"总纲领 坚持酱香高端兼香领先的产品定位 坚持三品战略等 [2] - 承诺"四个确保" 包括确保维护商家利益 确保价格相对稳定不参与价格战 确保政策稳定性等 [2] - 公司明确不参与价格战 以维护品牌高端定位和行业健康发展 [2] ST通葡诉讼进展 - 公司诉讼请求被一审法院驳回 需承担案件受理费39 56万元和公告费0 26万元 [3] - 公司公告称该判决对本期及期后利润未产生影响 [3]

燕京啤酒跨界汽水赛道 - 公司推出倍斯特汽水并采取啤酒+汽水产业布局，优先切入餐饮赛道，供货价比大窑更低[1] - 倍斯特汽水有三种口味，500毫升玻璃瓶装设计与大窑相似[2] - 倍斯特供货价每箱33元，10箱赠2箱，平均每瓶2.3元，低于大窑的3.2元/瓶[4] - 公司计划未来三年让倍斯特覆盖U8终端数量的80%，利用现有50万家餐饮终端渠道优势[5] 跨界原因分析 - 国内啤酒市场触及天花板，2024年产量3521.3万千升同比下滑0.6%，前五位公司占超90%份额[9][10] - 碳酸饮料市场稳定增长，预计2025年规模突破2000亿，复合增长率5%~8%[12] - 2024年四季度公司亏损1.9亿，啤酒消费季节性明显[10] - 2023年茶饮料业务营收0.71亿，占比0.5%，寻求新增量[13] 公司业绩表现 - 2024年营收146.67亿同比增长3.2%，净利润4.56亿同比增长63.74%[8] - 高端系列营收86.8亿同比增长13%，燕京U8销量69.6万千升同比增长31.4%[5] - 2025年一季度净利润继续大幅上涨[8] 行业创新趋势 - 啤酒行业出现奶茶化趋势，如信阳毛尖精酿、冰糖葫芦口味等产品[14][16] - 金星中式精酿产销量达1亿瓶，女性消费者占比55%[16][17] - 燕京推出茉莉白啤和树莓小麦等新品[16] - 雪花玫瑰红果汁型啤酒好评率97.5%[16] 市场竞争格局 - 大窑2023年营收超32亿，线下销售额同比增长30%[7] - 汉口二厂因定价过高面临经营困境[7] - 北冰洋、天府可乐等老字号表现平淡[7] - 面临可口可乐、百事和元气森林等竞争对手[7]