投资者信息 - 参与调研机构 3 家，人员 3 人，分别为景林资产高翔、Millennium 的 Becky Lu、广发证券郝宇新 [1] - 调研时间为 2025 年 7 月 9 日，地点在公司会议室 [1] - 上市公司接待人员为副总经理、董事会秘书、总法律顾问徐月香 [1] 品牌推广 - 为夯实“中国人自己的啤酒”品牌定位，公司构建内容营销体系，开展多样化种草活动，打造媒介矩阵，借助代言人推进推广 [1] - 整合媒介资源，打造全链路营销模式，强化线上线下联动，提升跨区域推广效果 [1] - 近期举办“露营微醺夜”直播活动，2025 年 7 月 11 日至 20 日将举办为期 10 天的燕京啤酒文化节，通过“四新四特”创新体系重塑啤酒节多元价值 [1] 零售渠道 - 面对即时零售新渠道崛起和消费者需求增长，公司积极拥抱新零售渠道，加强与相关渠道合作，优化线上产品矩阵，拓展非现饮线上渠道 [2] - 强化数据驱动的线上营销策略，提升品牌线上影响力，提升市场竞争力 [2] 公司分红 - 公司重视股东回报，实施连续、稳定的利润分配政策 [2] - 董事会提议以 2,818,539,341 股总股本为基数，2024 年度每 10 股派发现金股利 1.90 元（含税），共计派发现金 535,522,474.79 元 [2] - 此次现金分红占当年归属于上市公司股东净利润的 50.73%，且现金分红金额同比增长 90% [2] 子公司管理 - 公司构建多层次、全流程的对子公司管控体系，通过制度规范、战略协同、财务监督、风险控制及信息化手段提升整体抗风险能力和市场竞争力 [2]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 归母与扣非归母净利均超预期，实际业绩或接近预告上限，单Q2归母净利润同增快于扣非归母增速系二季度收到前期关厂土地返还款高增所致 [8] - 收入保持稳健增长，U8延续高增，二季度销量预计整体平稳增长，U8高增带动公司吨价持续提升，收入端预计或可实现高个位数增长 [8] - 改革释放利润弹性，业绩消除市场担忧，二季度业绩预告超出市场预期，打破市场担忧，公司改革逻辑持续兑现，利润弹性持续释放 [8] - 维持“强推”评级，调整提高25 - 27年EPS预测，维持25年目标价15.5元 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布2025年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润10.6 - 11.4亿元，同增约40% - 50%；扣非净利润9.3 - 10.0亿元，同增约25% - 35%；单Q2预计归母净利润9.0 - 9.7亿元，同增约36.7% - 48.3%；扣非归母净利润7.7 - 8.5亿元，同增约21.1% - 32.7% [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|14,667|15,472|16,114|16,608| |同比增速(%)|3.2%|5.5%|4.1%|3.1%| |归母净利润(百万)|1,056|1,552|1,864|2,137| |同比增速(%)|63.7%|47.0%|20.2%|14.6%| |每股盈利(元)|0.37|0.55|0.66|0.76| |市盈率(倍)|35|24|20|17| |市净率(倍)|2.5|2.4|2.2|2.1| [4] 公司基本数据 - 总股本281,853.93万股，已上市流通股250,960.67万股，总市值368.10亿元，流通市值327.75亿元，资产负债率32.81%，每股净资产5.25元，12个月内最高/最低价14.36/8.45元 [5] 燕京啤酒分季度业绩情况 - 展示了23Q1 - 25Q1各季度营业总收入、营业成本等多项财务指标及相关比率情况 [9] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据，涉及货币资金、应收账款、营业总收入等多项指标及成长能力、获利能力等财务比率 [13]

业绩表现 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润预计达10.62亿至11.37亿元，同比激增40%-50% [2] - 2024年实现营业收入146.67亿元，同比增长3.20%，归属于上市公司股东的净利润10.56亿元，同比增长63.74% [3] - 2022年及2023年归属于上市公司股东的净利润增幅分别高达54.51%、83.02% [3] - 2025年上半年净利润首次突破10亿元大关 [3] 产品战略 - 大单品燕京U8在8-10元价格带精准卡位，2024年销量达到69.60万千升，同比增长31.40% [4] - 2024年中高档产品线营收达88.6亿元，占啤酒业务收入比重提升至67% [4] - 燕京U8在流通渠道单瓶实际到手价为5-8元，餐饮渠道为8-10元 [7] - 经销环节利润约14元/箱，终端利润约40元/箱，终端利润率约71% [7] 行业竞争 - 2024年以约2200万元的微弱营收优势超越重庆啤酒，跻身行业第四 [4] - 百威亚太2024年销量、收入、净利润均出现近三年最严重下滑，2025年一季度中国市场销量大跌9.2%，收入下滑12.7% [6] - 百威亚太等开始重点发力8-10元价格带 [8] 改革措施 - 2017-2021五年间营收仅从111.96亿元微增至119.61亿元，净利润从1.61亿元小幅增至2.28亿元 [3] - 2022年5月耿超接任董事长后实施"二次创业、复兴燕京"战略，调整高层管理人员、优化内部管理结构、聚焦核心产品 [3] 跨界布局 - 2025年3月试水汽水业务，推出倍斯特汽水 [9] - 非啤酒业务在总营收中占比仅9.79% [9] - 实施"啤酒+饮料"组合营销策略，优先切入火锅店、烧烤店、夜市等餐饮现饮场景 [9] 市场趋势 - 8-10元价格带逆势崛起，成为啤酒行业整体承压下的关键增长点 [6] - 啤酒企业纷纷跨界寻找第二增长曲线，华润押注啤+白，青岛啤酒切入黄酒赛道 [9]

基金调研概况 - 7月8日共有33家公司被机构调研，其中基金参与18家公司的调研活动 [1] - 中润资源最受关注，获10家基金调研，万泰生物、宝明科技分别获9家和6家基金调研 [1] - 基金调研公司中，深市主板7家，创业板9家，沪市主板1家，科创板1家 [1] 行业分布 - 基金调研公司涉及10个行业，基础化工行业最多，有4家公司上榜 [1] - 电力设备、医药生物行业紧随其后，分别有3家和2家公司上榜 [1] - 有色金属、电子、纺织服饰、食品饮料、汽车、计算机、银行等行业也有公司被调研 [2][3] 公司市值分布 - 基金调研公司中，总市值500亿元以上的有1家，不足100亿元的有11家 [1] - 崧盛股份、威力传动、康达新材等公司总市值不足100亿元 [1] 市场表现 - 基金调研股中，近5日上涨的有9只，中润资源涨幅最高达10.01%，嘉元科技、宝明科技涨幅分别为9.23%和7.81% [1] - 近5日下跌的有8只，博实结、三博脑科、博苑股份跌幅居前，分别为6.72%、5.42%、4.09% [1] 资金流向 - 基金调研股中，近5日资金净流入的有4只，嘉元科技净流入7924.28万元，宝明科技、崧盛股份分别净流入3502.02万元和563.14万元 [2] 业绩表现 - 基金调研公司中，仅燕京啤酒公布上半年业绩预告，预计净利润中值为10.99亿元，同比增幅45.00% [2] 调研公司列表 - 中润资源（有色金属）、万泰生物（医药生物）、宝明科技（电子）等18家公司被基金调研，具体包括曼卡龙、崧盛股份、燕京啤酒、中国重汽、维海德、云图控股、三博脑科、嘉元科技、康达新材、博苑股份、江阴银行、博实结、弘景光电、威力传动、海新能科等 [2][3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025H1归母净利润10.6 - 11.4亿，同比增长40% - 50%，2025Q2归母净利润8.96 - 9.72亿，同比增长36.7% - 48.3% [7] - 上调2025 - 2027年盈利预测，归母净利润分别为14.71亿、18.03亿、20.88亿，同比增长39.4%、22.5%、15.8%，最新收盘价对应PE为25/20/18x，维持“买入”评级 [7] - “百县工程 + 百城工程”发力，U8大单品预计延续快速增长，东三省、山东等地表现更佳 [7] - 啤酒业务拓展新渠道，提升流通渠道布局、增加罐装产品比例、拥抱新零售；非酒业务探索饮料等多元化产品，饮料和生物科技业务有望贡献增量 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月8日收盘价13.06元，一年内最高/最低14.46/8.10元，市净率2.5，股息率0.77%，流通A股市值32,775百万元 [2] - 上证指数3,497.48，深证成指10,588.39 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产5.25元，资产负债率32.81% [2] - 总股本2,819百万股，流通A股2,510百万股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|14,667|3,827|15,532|16,191|16,780| |同比增长率（%）|3.2|6.7|5.9|4.2|3.6| |归母净利润（百万元）|1,056|165|1,471|1,803|2,088| |同比增长率（%）|63.7|61.1|39.4|22.5|15.8| |每股收益（元/股）|0.38|0.06|0.52|0.64|0.74| |毛利率（%）|40.7|42.8|42.1|43.0|43.7| |ROE（%）|7.2|1.1|9.5|10.8|11.7| |市盈率|35|/|25|20|18| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|14,213|14,667|15,532|16,191|16,780| |营业成本|8,865|8,695|8,996|9,229|9,454| |税金及附加|1,221|1,244|1,320|1,376|1,426| |主营业务利润|4,127|4,728|5,216|5,586|5,900| |销售费用|1,575|1,587|1,646|1,595|1,585| |管理费用|1,620|1,570|1,548|1,531|1,515| |研发费用|246|233|247|257|266| |财务费用|-168|-198|-128|-119|-129| |经营性利润|854|1,536|1,903|2,322|2,663| |营业利润|1,025|1,609|2,049|2,467|2,807| |利润总额|1,039|1,572|2,063|2,481|2,821| |净利润|855|1,324|1,740|2,091|2,377| |少数股东损益|210|268|269|289|289| |归属于母公司所有者的净利润|645|1,056|1,471|1,803|2,088| [9]

调研基本信息 - 调研类别为特定对象调研（电话会议） [1] - 参与机构 2 家，参与人员 8 人 [1] - 时间为 2025 年 7 月 8 日 [1] - 地点在公司会议室 [1] - 上市公司接待人员为副总经理、董事会秘书、总法律顾问徐月香 [1] 产品战略 啤酒业务 - 推进以燕京 U8 为核心的大单品战略，巩固市场地位 [1] - 拓展中高端产品布局，推出燕京 V10、狮王系列等产品 [1] - 稳固塔基产品，提升中高档产品占比，优化产品结构 [1] 非啤酒业务 - 涵盖饮用水、饮料及燕京纳豆等产品 [1][2] - 饮用水有桶装和瓶装，饮料有九龙斋饮料和倍斯特汽水 [1] - 倍斯特汽水是全国饮料大单品，依托协同优势聚焦餐饮现饮场景 [1] - 燕京纳豆具备独特风味和高营养价值，助力产品多元化 [2] 供应链与制造 - 完成“十四五”供应链数字技术转型规划及供应链平台搭建策略与运行框架 [3][4] - 建立完善的供应链管理体系 [3] - 采用数字化采购，推进供应链转型升级 [3] - 运行采购管理平台，建设物流信息系统，实现全链条数字化管理 [3] - 优化供应链与重塑生产系统管理架构联动，提升品控与协同性 [3] 数字化转型 - 推进集团管控平台及关键业务领域数字化系统建设 [4] - 做好既有平台运维与系统优化，强化数据治理与应用 [4] - 打通产、供、销、财各环节链路协同，沉淀数字化能力 [4] - 深化数字化转型，加强供应链保障体系建设 [4] - 以数字化支撑实现产品、市场与管理全面升级 [4]

业绩表现 - 公司上半年归母净利润预计10.61亿元至11.37亿元，同比增加40%至50%，已超去年全年水平 [1] - 扣非净利润预计为9.26亿元至10.00亿元，同比增长25%至35%，增速较去年同期69.72%显著放缓 [1] - 第二季度预计归母净利润8.97亿元至9.72亿元，同比增长36.74%至48.17%；扣非净利润7.73亿元至8.47亿元，同比增长21.16%至32.76% [4] - 上半年非经常性收益约1.35亿元至1.37亿元，主要来源于政府补贴和交易性金融资产变动 [4] 产品战略 - 公司核心大单品燕京U8在8元价格带表现突出，得益于啤酒消费价格带下移 [4] - 推出燕京V10、狮王精酿等中高端产品，形成丰富产品线满足不同需求 [5] - 实施"啤酒+饮料"组合营销策略，优先切入火锅店、烧烤店等餐饮终端 [6] - 3月推出新品倍斯特汽水，终端渠道价约2.3元/瓶，零售价超6元/瓶 [6] 行业竞争 - 8元价格带产品对3-5元传统大众价格带产品替代性逐步增强 [5] - 百威亚太将资源从超级高端转移到8-10元价格带，华润啤酒发力8-12元价格带 [5] - 竞争对手通过新渠道布局抢占市场，如华润啤酒、青岛啤酒与即时零售平台合作 [5] - 行业呈现多元化经营趋势，啤酒企业布局快消类副业需3年左右成长期 [6]

投资者情况 - 参与调研机构 2 家，人员 4 人，包括申万宏源的严泽楠、吕昌和华夏基金的李炳烨、乔悦 [1] 产品战略 - 实施以燕京 U8 为核心的大单品战略，提升品牌影响力和市场份额 [1] - 中高端产品矩阵持续丰富，腰部及区域特色基础产品协同发力，优化产品结构 [1] 市场与渠道 - 坚持“市场精耕细作与战略性扩张”双轮驱动，深耕基地市场，开发新兴市场 [2] - 推进“百县工程”和“百城工程”，整合资源布局潜力城市市场 [2] 规划与治理 - 有序推进“十五五”规划编制与落地，聚焦深化卓越管理体系建设等四件大事 [2] - 启动多项治理改革工程，为高质量发展奠定基础 [2] 创新业务 - 推进“啤酒 + 饮料”组合营销策略，以倍斯特汽水为支点切入餐饮现饮场景 [2] - 满足消费者多样化选择，拓展经销商经营范围，推动有限多元化战略落地 [2] 经营业绩 - 2025 年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润 106,150 万元至 113,732 万元，比上年同期增长 40% 至 50% [2] - 以系统性变革为牵引构建价值创造体系，深耕九大变革提升管理效能和市场活力 [2]

机构评级概况 - 20只个股今日获机构买入型评级，共发布31条评级记录[1] - 燕京啤酒关注度最高，共获8次机构买入型评级记录[1] - 5只个股为机构首次关注，包括东方铁塔、软通动力等[1] 目标价与上涨空间 - 8条评级记录给出目标价，6股上涨空间超20%[1] - 隆鑫通用上涨空间最高达50.76%（目标价19.96元 vs 收盘价13.24元）[1] - 中天科技、东方铁塔上涨空间分别为37.13%、31.82%[1] 市场表现 - 机构买入型评级个股平均上涨2.13%，跑赢沪指[1] - 16只个股上涨，工业富联涨停[1] - 乐鑫科技、鹏鼎控股、鸿路钢构涨幅居前，分别为8.47%、5.05%、3.54%[1] - 杭叉集团、宗申动力、皖能电力跌幅较大，分别为1.11%、0.91%、0.81%[1] 业绩表现 - 7只个股公布上半年业绩预告，利尔化学净利润同比增幅最高达190.62%[2] - 宗申动力、隆鑫通用预计净利润增幅中值分别为85.00%、80.28%[2] 行业分布 - 电子行业最受青睐，工业富联、全志科技等5只个股上榜[2] - 机械设备、基础化工分别有4只、2只个股获评级[2] 重点个股评级详情 - 软通动力获广发证券首次买入评级，目标价66.97元（当前价52.98元）[2] - 工业富联获中金公司跑赢行业评级，目标价29.5元（当前价26.38元）[2] - 杭叉集团获国泰海通增持评级，目标价25.64元（当前价21.35元）[2] - 燕京啤酒获华泰证券买入评级，目标价16.5元（当前价13.06元）[2][3] - 东方铁塔获环球富盛首次买入评级，目标价11.93元（当前价9.05元）[2]

A股市场表现 - 上证指数再创年内新高，接近3500点，消费ETF（159928）收涨0.5%，全天成交额2.39亿元 [1] - 消费ETF（159928）连续2日净流入，净申购8200万份，最新规模超119亿元，同类领先 [1] - 消费ETF标的指数成分股多数上涨：燕京啤酒涨超2%，山西汾酒涨近2%，贵州茅台、五粮液、牧原股份、伊利股份、泸州老窖微涨 [3] 消费行业动态 - 燕京啤酒2025年上半年归母净利润10.62-11.37亿元，同比增长40%-50%，单二季度归母净利润8.96-9.72亿元，同比增长37%-48% [3] - 燕京啤酒二季度U8销量增长带动整体销量和均价提升，通过数字化采购和生产端管理实现成本优化 [3] - 2025年"618"活动显示消费潜力：京东平台3C、家电品类规模增速领先，天猫平台家电、数码、美护成交额突出，家电3C以旧换新客流同比增长105% [4] 细分行业分析 - 美容护理行业国产品牌性价比优势显著，618期间国货美妆表现亮眼，但7、8月为淡季需关注行情波动 [5] - 白酒板块茅台批价企稳，政策纠偏改善预期，建议关注香型龙头、大众价位强势及低估值标的 [7] - 大众品板块新消费短期回调但长期趋势明确，建议布局符合理性品质消费、情绪价值悦己消费、技术迭代创新趋势的标的 [7][8] 消费ETF标的指数 - 消费ETF（159928）标的指数前十大成股权重占比68%，其中白酒龙头股占比31%，牧原股份占比14%，伊利股份占比10% [9] - 主要成分股包括贵州茅台（9.85%）、五粮液（9.89%）、伊利股份（10.01%）、牧原股份（7.86%）、温氏股份（6.23%）等 [9]