市场整体表现 - 上证综指收于3888.00点，涨幅0.11%，位于半年线之上 [1] - A股总成交额达16993.57亿元 [1] - 共计46只A股价格突破半年线 [1] 高乖离率个股表现 - 曙光股份（600303）乖离率4.78%，最新价3.92元，半年线3.74元，涨幅6.23% [1] - 正丹股份（300641）乖离率4.68%，最新价25.54元，半年线24.40元，涨幅6.11% [1] - 东百集团（600693）乖离率2.88%，最新价6.45元，半年线6.27元，涨幅3.53% [1] - 天邦食品（002124）乖离率2.74%，最新价3.13元，半年线3.05元，涨幅3.30% [1] - *ST海源（002529）乖离率2.53%，最新价6.85元，半年线6.68元，涨幅5.06% [1] 中等乖离率个股表现 - 森麒麟（002984）乖离率2.43%，最新价20.48元，半年线20.00元，涨幅4.22% [1] - *ST万方（000638）乖离率2.42%，最新价4.66元，半年线4.55元，涨幅4.95% [1] - 许昌智能（831396）乖离率2.21%，最新价12.04元，半年线11.78元，涨幅3.53% [1] - *ST美谷（000615）乖离率1.62%，最新价3.34元，半年线3.29元，涨幅3.73% [1] - 新乡化纤（000949）乖离率1.44%，最新价4.15元，半年线4.09元，涨幅1.72% [1] 低乖离率个股表现 - 思创医惠（300078）乖离率1.25%，最新价3.80元，半年线3.75元，涨幅2.98% [1] - 智慧农业（000816）乖离率1.13%，最新价3.27元，半年线3.23元，涨幅1.24% [1] - 公牛集团（603195）乖离率1.13%，最新价49.66元，半年线49.10元，涨幅2.33% [1] - 今世缘（603369）乖离率1.13%，最新价44.89元，半年线44.39元，涨幅1.33% [1] - 伟星股份（002003）乖离率1.04%，最新价11.43元，半年线11.31元，涨幅2.24% [1] 微幅突破半年线个股 - 老板电器（002508）乖离率0.95%，最新价20.30元，半年线20.11元，涨幅1.50% [1] - ST易购（002024）乖离率0.92%，最新价1.96元，半年线1.94元，涨幅1.55% [1] - 贵广网络（600996）乖离率0.91%，最新价8.78元，半年线8.70元，涨幅0.92% [1] - *ST返利（600228）乖离率0.88%，最新价4.61元，半年线4.57元，涨幅1.32% [1] - *ST星农（603789）乖离率0.82%，最新价6.07元，半年线6.02元，涨幅1.85% [2]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持此评级 [8] 核心观点 - 落实存量PPP项目付费、化债及理顺公用事业价格三大政策驱动，垃圾焚烧和水务运营行业现金流预期向好 [2][4] - 政策强调政府履约付费，专项债加速落地及公用事业价格调整，共同推动行业从To G向To B、To C转型，估值修复提速 [6][38] 政策与资金支持 - 2025年8月财政部发布存量PPP项目指导意见，要求政府将付费纳入预算管理并及时支付，明确专项债、转移支付等资金可用于PPP项目 [4][13][14] - 2025年1-8月发行特殊再融资债券1.91万亿元，其中1.90万亿元用于置换隐债，2万亿元额度已落地95.2% [5][16][19] - 2025年新增专项债发行30,762亿元，同比增长44%，清欠成为专项债新用途，云南单列356亿元用于解决拖欠企业账款 [5][22][28] 公用事业价格调整 - 国家发改委转发《理顺公用事业价格》文章，水价和垃圾处理费有序提升 [6][30] - 广州、深圳、东莞、定西等地居民用水第一阶梯基本水价平均上涨0.34元/吨，涨幅15.8%；多地污水处理费同步上调 [30][33] - 垃圾处理费在云南、广西等地提价，并逐步从G端付费转向C端付费 [30][34][35] 行业影响与投资逻辑 - 垃圾焚烧和水务项目回款预期改善，减值冲回对利润弹性显著：兴蓉环境(36.3%)、三峰环境(27.9%)、瀚蓝环境(23.6%) [41][42] - 环卫服务优先受益于化债，福龙马、盈峰环境减值冲回利润弹性分别达247%和187% [41][42] - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、光大环境、伟明环保等12家企业 [6][38] 专项债与环保投入 - 2025年环保类专项债占比降至0.4%，主要因环保基础设施进入资本开支末期 [27] - 专项债投向以交通基础设施(24%)、市政和产业园区(16%)为主，环保占比下滑但部分项目可能隐含环保属性支出 [27]

分红政策 - 公司实行持续稳定的利润分配政策 重视对投资者的合理回报并兼顾经营发展资金需求 [2] - 未来三至五年内 待主要在建项目建成投运并释放产能后 公司将更有条件进一步提高股东回报水平 [2]

公司基本信息 - 成都兴蓉中水水务有限责任公司于2025年8月18日成立 登记状态为存续 注册资本1.2亿元人民币 实缴资本1.2亿元人民币 [1][2] - 公司由兴蓉环境（000598）全资持股 持股比例100% 认缴出资额1.2亿元 企业类型为有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） [1][2] - 法定代表人左庫 注册地址位于四川省成都市锦江区三圣乡大安桥村四组17号8栋 经营范围涵盖水资源再生技术研发、污水处理、非常规水源利用技术研发等环保领域 [2] 业务范围 - 主营业务包括资源再生利用技术研发 污水处理及其再生利用 非常规水源利用技术研发 [1][2] - 扩展业务涉及工程技术服务 市政设施管理 环境保护监测 水污染治理及水环境污染防治服务 [2] - 国标行业分类为自来水生产和供应（D4610） 英文注册名称为Chengdu Xingrong Zhongshui Water Co., Ltd [2] 股权结构 - 公司由上市公司兴蓉环境（证券代码000598）全资控股 认缴出资日期与公司成立日期一致（2025年8月18日） [1][2] - 股东信息显示成都市兴蓉环境股份有限公司持有100%股权 认缴出资额1.2亿元 [2]

公司动态 - 成都兴蓉中水水务有限责任公司于近日成立 注册资本为1.2亿元人民币 [1] - 公司经营范围涵盖资源再生利用技术研发 污水处理及其再生利用 非常规水源利用技术研发 [1] - 该公司由兴蓉环境全资持股 [1] 业务布局 - 新公司业务聚焦水资源再生利用和污水处理领域 体现集团在环保水务产业链的延伸 [1] - 非常规水源利用技术研发被纳入经营范围 显示公司在水资源创新技术方面的战略布局 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 农林生物质受益于CCER扩容，欧盟《循环经济法案》渐近重视再生资源[1] - CCER第三批方法学征求意见，聚焦农林生物质与油气甲烷减排，预计农林生物质将带来CCER供给增加约1600万吨/年[4][13] - 欧盟《循环经济法案》倒逼产业链绿色重构，再生材料比例、产品碳足迹将成为未来出口的关键指标[18] - 垃圾焚烧行业资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升[19][21] - 水务运营市场化+现金流拐点，预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期[24] 行业跟踪 CCER扩容 - CCER第三批方法学包括纯农林生物质并网发电/热电联产、海上油田伴生气回收利用、陆上气田试气放喷气回收利用、陆上油田低气量伴生气回收四项[9] - 2025年3月7日-2025年8月15日，全国CCER均价为89元/吨，CEA均价为76元/吨，CCER较CEA溢价[10] - 30MW生物质发电项目CCER收益约1200万元，对于补贴期内项目盈利弹性约60%[13] 欧盟循环经济法案 - 欧盟计划到2030年使24%的材料循环使用，2023年循环率为11.8%[16] - 法案要求确保电子垃圾的收集和回用（回收率不足40%）、重构生产者责任延伸制度、提升材料循环使用目标[16] - 重点推荐再生塑料【英科再生】，危废资源化【高能环境】[18] 垃圾焚烧 - 板块自由现金流于23年转正，24年持续增厚，24年板块分红比例40%[20] - 绿色动力25Q1归母净利润同增33%，供热量同增97%，25Q1加权ROE同增0.51pct至2.27%[21] - 垃圾焚烧+IDC为行业拓展新趋势，2000吨/日匹配20MW数据中心，盈利增量弹性最高可达817%[22] 水务运营 - 预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期[24] - 24年水务板块分红比例为34%，核心公司兴蓉分红28%提升空间较大[24] - 重点推荐【兴蓉环境】【粤海投资】【洪城环境】[25] 环卫装备 - 2025M1-6环卫新能源销量同增90.56%，渗透率同比提升7.24pct至15.86%[33] - 盈峰环境新能源市占率31.76%（同比+5.92pct），宇通重工新能源市占率14.11%（同比-7.96pct）[40][42] 生物柴油 - 2025/8/8-2025/8/14生柴均价8275元/吨(周环比+0.3%)，单吨盈利193元/吨（周环比-7.4%）[44] 锂电回收 - 截至2025/8/15，碳酸锂价格8.27万（周环比+14.9%），三元电池粉锂系数周环比+2.9%[47] - 单吨废料毛利-0.30万（周环比+0.094万）[47]

股价表现与交易数据 - 2025年8月5日收盘价7.11元，单日上涨0.42%，换手率0.54% [1] - 成交量16.23万手，成交金额1.15亿元 [1] - 主力资金净流入1007.60万元，占成交额比例8.76%，其中超大单净流入296.06万元（占比2.57%）、大单净流入711.54万元（占比6.19%） [1] 资金流向结构 - 中单资金净流出976.03万元，占成交额比例8.48% [1] - 小单资金净流出1983.63万元，占成交额比例17.24% [1] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业总收入20.23亿元，同比增长9.61% [1] - 归属净利润5.08亿元，同比增长11.19%，扣非净利润4.98亿元，同比增长11.10% [1] - 流动比率0.883，速动比率0.860，资产负债率58.99% [1] 企业基本信息 - 成立于1996年，位于成都市，专注于生态保护和环境治理业 [1] - 注册资本298443.4721万元人民币，实缴资本125960.5494万元人民币 [1] - 法定代表人饶怡 [1] 投资与知识产权布局 - 对外投资企业31家，参与招投标项目1096次 [2] - 拥有商标信息46条，专利信息21条，行政许可18个 [2]

行业投资评级 - 报告对公用环保行业给予"看好"评级 [3] 核心观点 电力行业 - 广东省上调火电容量电价，煤电机组容量电价调整为每年每千瓦165元，自2026年1月1日起执行 [4] - 气电机组容量电价上调幅度达65%-296%，其中纳入国家能源领域首台（套）重大技术装备的气电机组上调至396元/千瓦·年 [4] - 截至2024年底，广东新能源装机达5913万千瓦，占全省装机容量的26.6%，推高了对火电灵活调峰能力的依赖 [9] - 广东电力供需逐渐转向宽松，2025年年度中长期交易价格为0.392元/千瓦时，同比下降0.074元/千瓦时 [10] - 容量电价提升有望为粤电力A、广州发展分别带来年化收入17.2亿、3.5亿元（气电）和11.1亿、1.8亿元（煤电） [11] 天然气行业 - 地缘政治扰动导致欧亚气价回升，东北亚LNG现货价格为$12.1/mmBtu，周度涨幅1.68% [13] - 美国Henry Hub现货价格为$3.00/mmBtu，周度环比跌幅3.13% [13] - 7月美国天然气产量刷新历史新高，达1075亿立方英尺/日 [15] - 国家发改委完善省内天然气管道运输价格机制，推动压缩供气环节和减少层层加价 [37] 红利资产 - 国债等债券利息收入将征收增值税，自2025年8月8日起执行 [4] - 2024年12月起我国十年期国债收益率降至2%以下 [4] - 公用事业企业股息率较国债收益率具有较高息差，H股公用事业企业估值更低 [4] 投资建议 电力行业 - 水电：推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [4] - 绿电：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力等 [4] - 核电：建议关注中国核电、中国广核 [4] - 火电：推荐华电国际、建投能源、华能国际等 [4] - 电源装备：推荐东方电气及哈尔滨电气 [4] 天然气行业 - 推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气等港股城燃企业 [4] - 推荐天然气产业链一体化标的新奥股份、新天绿色能源、九丰能源等 [37] 环保行业 - 推荐光大环境、洪城环境、海螺创业等高股息标的 [4] - 建议关注SAF标的嘉澳环保、海新能科等 [4] 其他领域 - 热电联产+高股息：物产环能 [4] - 可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境 [4] - 氢能制氢环节：建议关注华光环能 [4]

行业投资评级 - 环保行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 价格法27年来首次修订，推动水、固、气、电领域价格市场化，促进ROE和现金流提升[11][13] - 水务运营行业迎来现金流拐点，市场化改革有望使其成为"下一个垃圾焚烧"板块[14][22] - 垃圾焚烧行业资本开支下降，自由现金流改善带动分红提升，同时通过供热、IDC等业务提质增效提升ROE[17][20][21] - 环保督察常态化推动行业从"政策驱动"向"治理驱动"转型，催生大型综合类项目需求[9][10] 水务运营 - 预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将在2025年下降，2026年大幅下降，自由现金流显著改善[22] - 水务板块分红比例34%，剔除洪城环境后核心公司兴蓉环境分红比例28%仍有提升空间[22] - 美国水业10年业绩复合增长10%，PE（ttm）26倍，PB（LF）2.31倍，显示国内水务公司估值提升空间[22] - 重点推荐兴蓉环境（25年PE9.8倍）、粤海投资（25年PE10.6倍）、洪城环境（25年PE9.6倍）[22][23] 垃圾焚烧 - 行业自由现金流23年转正，24年持续增厚，分红比例提升至40%[17] - 军信股份24年分红比例94.59%（同比+22.78pct），绿色动力71.45%（同比+38.23pct）[17] - 垃圾焚烧+IDC模式下，2000吨/日匹配20MW数据中心可使综合ROE从12%提升至15%-18%[21] - 重点推荐瀚蓝环境、绿色动力、永兴股份、海螺创业等[17][21] 环卫装备 - 2025M1-6新能源环卫车销量6054辆（同比+90.56%），渗透率15.86%（同比+7.24pct）[31][34] - 盈峰环境新能源市占率31.76%（同比+5.92pct），宇通重工14.11%（同比-7.96pct）[37] 生物柴油 - 2025/7/25-8/1生物柴油均价8250元/吨（周环比持平），地沟油均价6411元/吨（周环比+1.7%）[41] - 单吨盈利186元/吨（周环比-1125.0%）[41] 锂电回收 - 2025/8/1碳酸锂价格7.13万元/吨（周环比-2.2%），金属钴27.6万元/吨（周环比+11.3%）[46] - 三元电池粉锂/钴/镍折扣系数分别为71.0%/73.8%/73.8%（周环比持平）[46] - 单吨废料毛利-0.38万元（周环比-0.049万元）[46]

本期债券基本情况 - 发行人为成都市兴蓉环境股份有限公司 [1] - 债券简称为20兴蓉01，代码为149193 SZ [1] - 发行总额为14 00亿元，期限为5年期固定利率债券，附第3年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权 [1] - 当前票面利率为3 00%，采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本 [1] 付息及兑付安排 - 付息日为2021年至2025年每年的8月6日（非交易日顺延至其后第1个交易日） [2] - 本金兑付日为2025年8月6日（非交易日顺延至其后第1个交易日） [2] - 如第3年末投资者行使回售权，则回售部分债券的付息日为2021年至2023年每年的8月6日，本金兑付日为2023年8月6日 [2] - 每10张债券面值1,000元派发本息金额为1,030 00元（含税），扣税后个人及证券投资基金持有人实际每10张派发1,024 00元，非居民企业持有人实际每10张派发1,030 00元 [2] 债权登记及交易安排 - 债权登记日为2025年8月5日，最后交易日为2025年8月5日 [3][4] - 本息兑付日为2025年8月6日，摘牌日为2025年8月6日 [3][4] - 计息期间为2024年8月6日至2025年8月5日 [3] 兑付对象及办法 - 兑付对象为截至2025年8月5日深圳证券交易所收市后登记在册的全体20兴蓉01持有人 [4] - 公司委托中国结算深圳分公司进行兑付，将在兑付日前2个交易日足额划付兑付本息至指定账户 [4] 税务说明 - 个人投资者债券利息个人所得税税率为20%，由付息网点代扣代缴 [5] - 非居民企业2021年11月7日至2025年12月31日期间取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税 [5] - 其他债券持有者需自行缴纳债券利息所得税 [5] 咨询联系方式 - 发行人联系地址为成都市武侯区锦城大道1000号，联系人为张颖，电话028-85293300-8232 [6] - 受托管理人为中信建投证券股份有限公司，联系地址为北京市朝阳区景辉街16号院1号楼，联系人为刘秋阳，电话18200442783 [6]