行业投资评级 - 报告对电力行业给予积极投资评级 重点推荐水电、绿电、核电、火电等细分领域[3][14][15] - 天然气行业推荐城燃企业和一体化贸易商 看好成本回落带来的盈利改善[3][38][39] - 环保板块建议关注高股息标的和SAF产业链相关企业[3] 核心观点 - 8月全社会用电量达10154亿千瓦时 同比增长5% 连续两个月突破万亿 主要受高温天气和政策拉动影响[3][6] - 第二产业用电量5981亿千瓦时 同比增长5% 贡献总用电增量的59% 制造业用电增速创年内新高[3][7][8] - 高技术及装备制造业用电量同比增长9.1% 增速高于制造业平均水平4.6个百分点 汽车制造业多地保持两位数增长[3][7] - 全球天然气价格窄幅震荡 美国Henry Hub现货价格周涨0.17%至2.90美元/mmBtu 欧洲TTF现货周涨0.47%至32.15欧元/MWh[3][16][17] - 东北亚LNG现货价格周跌2.61%至11.20美元/mmBtu 中国LNG出厂价4016元/吨 周跌0.07%[3][16][36] 电力行业分析 - 1-8月全社会累计用电量68788亿千瓦时 同比增长4.6% 其中第二产业用电量43386亿千瓦时 同比增长3.1%[6][12] - 8月第一产业用电量164亿千瓦时 同比增长9.7% 第三产业用电量2046亿千瓦时 同比增长7.2%[6][8] - 江苏车载智能设备制造业前8个月用电量同比增速超87% 广东计算机通信设备制造业用电量同比增长8.3%[3][7] - 水电受益秋汛来水偏丰 推荐国投电力、川投能源、长江电力[3][14] - 绿电运营商环境价值释放 建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力等[3][14] - 核电2022-2024年核准31台机组 2025年已核准10台 建议关注中国核电、中国广核[3][15] - 火电受益煤价下跌和降息 推荐华电国际、建投能源[3][15] 天然气市场分析 - 美国天然气库存35080亿立方英尺 较五年均值高6.1% 温和天气导致需求偏弱[19][23] - 欧洲天然气库存936.27太瓦时 占库存容量82.17% 为五年均值的93%[24][31] - 挪威管道气供给回升但LNG进口下降 欧洲供暖需求增加[3][16] - 推荐昆仑能源、新奥能源等城燃企业以及新奥股份、九丰能源等一体化贸易商[3][38][39] 环保与装备领域 - 环保板块建议关注光大环境、洪城环境等高股息标的[3] - SAF产业链推荐嘉澳环保、海新能科等企业[3] - 电源装备受益雅下工程开工 推荐东方电气、哈尔滨电气[3][15] - 氢能制氢环节建议关注华光环能[3] 行情与动态 - 公用事业和环保板块相对沪深300跑输 电力设备板块跑赢[40][41] - 林洋能源中标国家电网14188.29万元计量设备项目[49][50] - 广西能源拟以国海证券3.23%股份置换国能北海30%股权[49] - 华能国际完成15亿元科技创新可续期公司债券发行[50]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 8月全社会用电量10154亿千瓦时 同比增长5% 连续两个月突破万亿 主要受夏季高温和政策拉动产能释放影响 [3][8] - 第二产业用电量5981亿千瓦时 同比增长5% 贡献总用电增量59% 制造业用电增速创年内新高 [3][9] - 高技术及装备制造业用电量同比增长9.1% 高于制造业平均水平4.6个百分点 江苏车载智能设备制造业前8个月用电量增速超87% [3][9] - 全球天然气价格窄幅震荡 美国Henry Hub现货价格2.90美元/mmBtu周涨0.17% 欧洲TTF现货32.15欧元/MWh周涨0.47% 东北亚LNG现货11.20美元/mmBtu周跌2.61% [3][18] - 美国天然气库存35080亿立方英尺 较五年均值高6.1% 欧洲库存936.27太瓦时 占库存容量82.17% [21][27] 电力行业分析 - 1-8月全社会累计用电量68788亿千瓦时 同比增长4.6% 其中第二产业用电43386亿千瓦时占63% [14][15] - 第一产业用电1012亿千瓦时同比增长10.6% 第三产业用电13297亿千瓦时同比增长7.7% 居民用电11094亿千瓦时同比增长6.6% [14][15] - 水电受益秋汛来水偏丰 推荐国投电力 川投能源 长江电力 [3][16] - 绿电受益新能源入市规则完善 建议关注新天绿色能源 福能股份 龙源电力 华润电力 三峡能源 [3][16] - 核电2022-2025年核准41台机组 建议关注中国核电 中国广核 [3][17] - 火电受益煤价下跌和降息 推荐华电国际 建投能源 [3][17] - 电源装备受益雅下工程开工 推荐东方电气 哈尔滨电气 [3][17] 天然气行业分析 - 美国温和天气导致供暖制冷需求双弱 天然气价格低位震荡 [3][18] - 欧洲挪威管道气供给回升但LNG供给回落 供暖需求增加导致气价震荡 [3][18] - 东北亚LNG需求较弱 库存充足供给稳定 价格小幅回落 [3][18] - 中国LNG全国出厂价4016元/吨周跌0.07% 综合进口价3414元/吨周跌4.98% [3][39] - 推荐昆仑能源 新奥能源 香港中华煤气 华润燃气 中国燃气等城燃企业 [3][41] - 推荐新奥股份 新天绿色能源 九丰能源 深圳燃气等天然气贸易商 [3][42] 环保及其他领域 - 环保受益化债和互换便利推进 推荐光大环境 洪城环境 海明创业 永兴股份等 [3] - SAF持续量价齐升 建议关注嘉澳环保 海新能科 鹏鹞环保 [3] - 推荐热电联产物产环能 可控核聚变中泰股份 冰轮环境 氢能制氢华光环能 [3]

业务概况 - 公司是以水务环保为主营业务的国有控股上市公司，控股股东为成都环境集团，实际控制人为成都市国资委 [2] - 业务覆盖全国九个省及自治区（四川、甘肃、宁夏、陕西、海南、江苏、河北、山东、西藏） [3] - 主营业务包括自来水业务、污水处理和中水利用、环保业务（含垃圾焚烧发电/渗滤液处理/污泥处置/餐厨垃圾处置）及工程业务 [3] 运营规模数据 - 供水项目总规模约430万吨/日（已投运390万吨/日，投运率90.7%） [6] - 污水处理项目总规模逾480万吨/日（已投运逾450万吨/日，投运率93.8%） [6] - 垃圾焚烧发电项目总规模12,000吨/日（已投运6,900吨/日，投运率57.5%） [6] 战略发展规划 - 发展思路聚焦"内生增长与外延拓展"并重，推进供排净治一体化整合 [4] - 拓展再生水利用、直饮水、瓶装饮用水等新兴市场，切入餐厨垃圾处置、废弃油脂资源化等细分领域 [4] - 发展轻资产业务（委托运营、管网探测、技术咨询）并通过数智赋能实现降本增效 [4] - 建设智慧云控中心及五大中心（生产调度/财务共享/采购监管/技术应用/资本运营） [4] 项目建设进展 - 主要在建项目包括成都自来水七厂三期（剩余40万吨/日）、多个再生水厂二期及垃圾处理项目 [6] - 多数项目预计在未来1-2年内投运，投运后资本开支将逐步下降 [6] - 洗瓦堰再生水厂2025年上半年投运后处于满负荷运行状态 [6] 财务与股东回报 - 应收账款总额随业务规模扩大增加，2025年回款情况保持稳定 [6] - 随着在建项目投运产能释放，自由现金流将更充裕 [7] - 未来将在兼顾经营需求基础上提升分红水平 [7]

投资评级 - 环保行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 居民端供热价格改革持续推进 供热企业盈利有望迎来修复 [4] - 节能环保及资源循环利用维持高景气度 水务和垃圾焚烧板块盈利稳健上行 [4][5] - 环保板块本周上涨1.1% 表现优于大盘 [4][11] 行情回顾 - 截至9月26日收盘 环保板块上涨1.1% 上证综指上涨0.2%至3828.11 [4][11] - 电力设备板块涨幅最高达3.9% 有色金属和电子板块均上涨3.5% [4][11] - 社会服务板块跌幅最大为-5.9% 综合和商贸零售分别下跌4.6%和4.3% [4][11] - 水治理板块上涨2.7% 水务板块上涨2.83% [4][12] - 大气治理板块下跌2.84% 环保设备板块下跌0.39% [4][12] - 固废板块中环卫上涨1.06% 垃圾焚烧上涨0.7% 资源化上涨0.15% 其他固废上涨4.69% [4][12] 供热企业盈利分析 - 联美控股2024年毛利率接近25% 处于行业较高水平 [4][18] - 华电能源和惠天热电长期处于亏损状态 [4][18] - 燃料成本占供热成本58% 是盈利关键因素 [4][29] - 北京市单位供热价格全国最高 达7.5元/月·㎡·供暖季 [4][24] - 哈尔滨和沈阳已有十年未进行热价调整 [4][26] 价格改革进展 - 2024年以来多地实施供热价格调整 包括河北新乐市上涨19.6% 新疆哈密市上涨14.7% [28] - 2025年4月出台《关于完善价格治理机制的意见》提出深化城镇供热价格改革 [4][26] - 供热价格校核周期原则上不超过3年 实行政府定价或政府指导价 [22] 行业动态 - 2024年全国PM2.5浓度下降至29.3微克/立方米 比2020年下降16.3% [4][37] - 地表水优良水质断面比例达90.4% 首次超过90% [4][37] - 国家标准化管理委员会推进氢能标准实证标准化试点 [4][39] - 陕西省批准10项工程建设标准 涉及生活垃圾焚烧飞灰处理等领域 [41] - 辽宁省提出压缩环评审批时限至法定基础的三分之一 [42] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境 兴蓉环境 洪城环境 [5][53] - 建议关注旺能环境 军信股份 武汉控股 英科再生 高能环境 青达环保 [5][53] - 运营类资产有望迎来戴维斯双击 [4][5]

公司治理动态 - 公司第十届第二十九次董事会会议于2025年9月24日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议《关于增补公司第十届董事会专门委员会成员的议案》等文件 [1] 财务结构分析 - 2025年1至6月营业收入构成：污水处理占比44.64% [1] - 自来水行业收入占比34.04% [1] - 垃圾渗滤液处理收入占比18.98% [1] - 其他行业收入占比2.34% [1] 市值表现 - 公司当前市值达200亿元 [1] - 收盘价报6.7元 [1] 行业背景 - A股市场总市值突破116万亿元 [1]

股东大会信息 - 公司2025年9月5日决定召开2025年第五次临时股东大会[6] - 股东大会于2025年9月24日下午14点30分召开，采用现场与网络投票结合[6] 投票数据 - 出席现场会议股东及代理人3人，持股1,259,692,394股，占比42.2087%[8] - 参加网络投票股东433名，持股505,355,007股，占比16.9330％[8] - 《关于增补非独立董事议案》同意1,757,008,212股，占比99.5445％[10] - 《关于增补独立董事议案》同意1,758,676,590股，占比99.6391％[11]

会议信息 - 现场会议时间为2025年9月24日下午14:30，网络投票时间为当天多个时段[3] 股东情况 - 出席会议股东及代表436人，代表股份1,765,047,401股，占比59.1418％[4] - 中小股东出席432人，代表股份61,659,471股，占比2.0660％[4] 议案表决 - 《增补非独立董事议案》总表决同意1,757,008,212股，占比99.5445％[7] - 《增补独立董事议案》中小股东表决同意55,288,660股，占比89.6677％[8] 会议结论 - 律师认为股东大会程序及表决结果合法有效[11]

会议信息 - 公司2025年9月19日发第十届董事会第二十九次会议通知[1] - 会议于2025年9月24日以通讯表决方式召开[1] - 应出席董事9名，实际出席9名[1] 议案审议 - 审议通过增补公司第十届董事会专门委员会成员议案[1] - 同意增补杨雨澄为相关委员会委员及主任委员[1] - 任期至本届董事会任期届满，表决9票同意[2] - 议案提交董事会前已获提名委员会审议通过[2]

市场拓展与战略规划 - 立足水务环保主业，推进供排净治一体化整合，拓展成都市及周边区域水务环保资源，加强川内合作，深挖省外市场 [2] - 积极探索水务环保战略性新兴市场，推动延链、补链、建链、强链，创造新竞争优势和品牌价值 [2] - 密切关注国际国内政治经济形势，加强行业研究，掌握政策信息，积极把握市场机遇 [2] - 在评估项目盈利能力、收益质量、未来前景及风险控制基础上筛选投资标的 [3] 项目投运与资本开支 - 成都市自来水七厂（三期）工程剩余40万吨/日产能将在1-2年内投运 [3] - 成都市第六再生水厂二期、第八再生水厂二期、第五再生水厂二期将在1-2年内投运 [3] - 成都万兴环保发电厂（三期）及成都中心城区厨余垃圾无害化处理项目（三期）将在1-2年内投运 [3] - 上述项目投运后资本开支将逐步下降 [3] 运营数据表现 - 2025年上半年自来水售水量同比增长4.48% [3] - 2025年上半年污水处理量同比增长2.06% [3] - 垃圾焚烧发电上网电量与上年基本持平 [3] 财务与市值管理 - 高度重视市值管理，以提升内在价值为目标，持续深化战略布局 [3] - 重视市场反馈，完善市值管理机制，致力于增强投资者获得感 [3] - 在建项目投运后自由现金流将更充裕，着力提升分红水平 [3] - 业务规模扩大导致应收账款增加，组建工作专班开展催收工作并纳入考核 [3][4]

行业投资评级 - 报告对电力、天然气、环保等行业给出具体投资分析意见，推荐和关注多个细分领域及公司[4] 核心观点 - 8月发电量创同期新高，日均发电首次突破300亿千瓦时，同比增长1.6%[4][7] - 风电对增量发电贡献最大，贡献124亿千瓦时，火电贡献105亿千瓦时[4][8] - 全球天然气供需偏宽松，价格窄幅震荡，美国Henry Hub周跌1.80%[4][18] - 投资主线聚焦水电、绿电、核电、火电、气电、环保等高股息和产业链一体化标的[4] 电力行业总结 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时，同比增长1.6%，日均发电302亿千瓦时[4][7] - 1-8月累计发电量64193亿千瓦时，同比增长1.5%，日均发电量同比增长1.9%[4][7] - 火电8月增长1.7%，贡献增量105亿千瓦时；风电增长20.2%，贡献增量124亿千瓦时；光伏增长15.9%，贡献增量74亿千瓦时[4][7][8] - 水电同比下降10.1%，减少166亿千瓦时[4][7][8] - 投资推荐国投电力、川投能源、长江电力等水电；新天绿色能源、龙源电力等绿电；中国核电、中国广核等核电；国电电力、华能国际等火电[4][16] 天然气行业总结 - 美国Henry Hub现货价格$2.89/mmBtu，周跌1.80%；荷兰TTF现货€32.00/MWh，周持平；英国NBP现货79.85 pence/therm，周涨1.08%[4][18][19] - 东北亚LNG现货价格$11.50/mmBtu，周持平；中国LNG出厂价4019元/吨，周跌0.84%[4][18] - 美国天然气库存34330亿立方英尺，较五年均值高6.3%；欧洲库存924.60太瓦时，占库存水平81.22%[18][21][26] - 投资推荐昆仑能源、新奥能源等城燃企业；新奥股份、九丰能源等天然气贸易商[4][40] 环保行业总结 - 受益化债和互换便利推进，关注高股息标的如光大环境、洪城环境等[4] - SAF（可持续航空燃料）量价齐升，建议关注嘉澳环保、海新能科等[4] - 投资推荐还包括物产环能、中泰股份、冰轮环境、华光环能等热电联产、氢能制氢环节公司[4] 一周行情回顾 - 燃气板块和电力设备相对沪深300跑赢，公用事业、电力及环保板块跑输[42][43] 公司及行业动态 - 内蒙古乌拉特中旗150万千瓦风储基地投运，年发电54.4亿千瓦时[50] - 藏粤直流工程启动，输电容量1000万千瓦，年送电超430亿度[51] - 青海完成绿电挂牌交易2332万千瓦时，累计省内绿电交易39亿千瓦时[52] - 重庆发布2025年可再生能源电力消纳责任权重34.2%[56] - 内蒙古要求新上"两高"项目绿电消费比例不低于所在地平均水平，数据中心绿电消费比例提升至80%以上[60] - 多家公司发布中期报告、利润分配、股权激励等公告[62][63]