博览会概况 - 第四届国际地理标志产品博览会将于9月26日至28日在泸州国际会展中心举办 聚焦"强化地标赋能·惠享美好生活"主题 拟邀请马来西亚担任主宾国 [1] - 博览会共策划18项活动 展出和活动面积4.5万平方米 设置3大展馆共42个展区 预计800余家企业参展 近100位重要嘉宾出席 [1] 国际合作 - 设置主宾国馆和全球好物馆 国外企业近百家参展 集中展示17个国家近100款海外地理标志产品 [1] - 举办"国际经贸代表团走进地标博览会"系列活动 预计迎来4个国家近50名外国嘉宾 [1] 跨界融合 - 创新构建"地标产品+文旅载体+消费矩阵"融合模式 包括长江之滨汽车博览会 老泸州大河街沉浸式演出 龙卦山红楼梦新玩法 群星演唱会等活动 [2] - 打造"夜宵 夜演 夜游 夜娱"消费新场景 川货电商节携手近50名主播构建直播矩阵 推出全球地标沉浸式"云逛展"体验 [2] 供需对接 - 邀请阿里巴巴 美团 京东等近150家头部平台企业及大型商贸流通企业作为核心采购商参展 [2] - 组织"优品选品"产销对接会 新品发布会及省区市特色产品推介活动 搭建高效精准对接平台 [2] 区域协同 - 首次设立成渝双圈地标馆线上馆 汇聚超过300款成渝地区地标精品 吸引100余家区域企业参展四川重庆馆 [3] - 设立叙永主题馆 浙江丽水馆和对口帮扶专区 展销处州白莲 龙泉灵芝 乡城松茸 盐源苹果和苍溪猕猴桃等地标产品 通过订单签约和消费帮扶激活区域协同发展 [3] 惠民活动 - 举办首届"四城论健 膳林对决"药膳大赛 促进地标食材与道地药材创新融合 [3] - 联动七大地标街区商圈及文旅景区 实施"酒城九惠"引客激励措施 全域发放近50万元"酒城地标消费券" [3] - 提供免费赏泸韵 饮泸酒 喝泸茶 品泸味等体验活动 打造可感知可参与可享受的消费新体验 [3] 产业成效 - 泸州成功推动"泸州老窖酒"等入选《中欧地理标志协定》互认名录 构建泸酒 泸茶 泸果 泸药 泸竹多品类特色地标矩阵 [4] - 2024年泸州地理标志产业总产值达455亿元 带动就业30万人 [4]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% [1] - 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% [1] - 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 68%上市白酒企业收入下滑 19家上市公司中13家出现收入下滑 [1] 渠道库存与价格压力 - 58.1%经销商表示库存增加 超过一半存在价格倒挂问题 [1] - 终端消费疲软 市场动销放缓 经销商回款意愿降低 [1] - 全国白酒批发价格持续下滑 名酒呈现同样趋势 [3] - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 下降840元 [3] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [3] 行业分化趋势 - 市场份额向头部集中 6家头部企业收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 [2] - 头部企业利润总额占比达62.2% 较5年前显著提升 [2] - 百亿以上企业收入增速中位数2.36% 百亿以下企业增速中位数-16.89% [2] - 行业增长逻辑从"量减价增"转变为量价齐跌 [2] 盈利能力变化 - 仅3家酒企毛利率同比提升 16家酒企毛利率下滑 [4] - 酒鬼酒、舍得酒业、口子窖毛利率下滑最严重 [4] - 仅3家公司净利率提升 16家公司净利率下滑 [4] - 酒鬼酒、水井坊和洋河股份净利率分别下滑10.58%、7.07%、5.44% [4] - 50亿元以下中小酒企成为毛利率下滑重灾区 [4] 企业财务表现 - 贵州茅台以91.3%毛利率居首 泸州老窖87.09%排第二 古井贡酒79.87%排第三 [7] - 4家酒企毛利率低于60% 顺鑫农业仅34.36% 金种子酒42.88% 伊力特49.3% [7] - 贵州茅台净利率52.56%排第一 泸州老窖46.6%排第二 五粮液38.16%排第三 [7] - 皇台酒业和金种子酒陷入亏损 分别亏损520.15万元及7216.28万元 [8] - 19家上市白酒公司净利润970.03亿元 贵州茅台和五粮液合计占比69% [8] - 6家头部企业净利润占比达94% 11家公司净利润低于10亿元 [8]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% [1] - 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% [1] - 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 68%上市白酒企业收入出现下滑 [1] 市场供需与价格动态 - 58.1%经销商表示库存增加 超过一半存在价格倒挂问题 [1] - 全国白酒批发价格持续下滑 名酒呈现同样趋势 [3] - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 下降840元 [3] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [3] 企业分化趋势 - 6家头部白酒企业收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 [2] - 头部企业利润总额占比达62.2% 较5年前显著提升 [2] - 百亿以上企业收入增速中位数2.36% 百亿以下企业增速中位数-16.89% [2] - 行业增长逻辑从"量减价增"转变为量价齐跌 [2] 现金流状况恶化 - 13家公司经营活动现金流净额减少 占比68% [3] - 贵州茅台经营活动现金流净额减少235.03亿元至131.19亿元 降幅64.18% [4] - 泸州老窖经营现金流减少21.61亿元 山西汾酒减少19.5亿元 洋河股份减少14.27亿元 [4] - 8家白酒公司经营现金流净额为负 其中6家为50亿元规模以下中小酒企 [4] 回款能力分化 - 泸州老窖收现比从119.27%降至109.1% 销售收到现金降幅超营收降幅 [4] - 山西汾酒收现比从94.94%降至86.51% 尽管收入增长5.35% [4] - 洋河股份销售收到现金减少31% 与收入降幅持平 [4] - 经营现金流为负的中小酒企收现比中位数仅81.28% 头部酒企仅两家低于90% [5]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% [1] - 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% [1] - 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 行业平均存货周转天数达900天 较上年同期增加10% [1] 渠道与库存压力 - 58.1%经销商表示库存增加 [1] - 超过一半经销商存在价格倒挂问题 [1] - 终端消费疲软 市场动销放缓 经销商回款意愿降低 [2] 上市公司表现 - 19家白酒上市公司中13家收入出现下滑 占比达68% [3] - 6家头部白酒企业收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 [3] - 头部企业利润总额占比达62.2% 较5年前提升9个百分点 [3] - 百亿以上企业收入增速中位数2.36% 百亿以下企业为-16.89% [3] 价格趋势变化 - 行业增长逻辑从"量减价增"转变为量价齐跌 [3] - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 下降840元 [4] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [4] - 八代普五出厂价1019元/瓶 电商平台部分店铺到手价低至800元左右 [4] 现金流状况 - 13家公司经营活动现金流净额减少 占比68% [5] - 贵州茅台经营活动现金流净额减少235.03亿元至131.19亿元 降幅64.18% [5] - 泸州老窖经营现金流减少21.61亿元 山西汾酒减少19.5亿元 洋河股份减少14.27亿元 [5] - 8家白酒公司经营现金流净额为负 其中6家上年同期已转负 [7] 收现比表现 - 泸州老窖收现比从119.27%降至109.1% [6] - 山西汾酒收现比从94.94%降至86.51% [6] - 洋河股份销售商品收到现金减少31% [6] - 经营现金流为负的6家酒企收现比中位数仅81.28% [7] - 百亿规模以上酒企仅山西汾酒和洋河股份收现比低于90% [7]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现收入164.54亿元 归母净利润76.63亿元 同比小幅下滑但利润指标行业领先 [1] - 国窖1573在高端白酒中批价相对最稳定 支撑公司股价表现 [1] - 截至9月12日收盘 年内股价增长16.5% 在五大龙头白酒中表现最好 [1] 产品战略与布局 - 38度国窖1573已发展成为百亿级大单品 将持续加强全国市场推广 [3] - 公司将继续推进38度产品发展 同时研发更低度数产品并适时导入市场 [2] - 28度产品已研发成功 目前正在内部筹备中 [3] - 新上市泸州老窖二曲2025版主推42度版本 采用光瓶酒包装并邀请徐志胜代言 [3] - 新版二曲定位浓香名酒之选 目标群体为大众消费者 黑盖定位高品质光瓶引领者 价格高于新版二曲 [3] 行业趋势与消费变化 - 低度化是未来行业发展趋势之一 年轻消费群体更倾向于个性化、低度化、利口化、悦己化酒类消费 [2] - 白酒行业正向品质提升、品牌影响、文化表达、价值创造转变 [2] - 中国酒业协会拟调整饮料酒分类 将≥25度的酒统称为高度酒 [1] - 白酒行业仍处于深度调整期 调整幅度取决于消费需求改善和行业创新能力 [3] 市场策略与场景拓展 - 公司将顺应消费需求变化 推广冰饮、调配等全新品饮方式拓展新消费场景 [2] - 建立大光瓶产品矩阵 新版二曲是重要一环 [3] - 加强市场精耕深耕 推动产品创新和渠道转型升级 [4] - 尊重市场规律 顺应消费观念改变、需求转变、场景重构和渠道迭代的特点 [4]

公司产品战略 - 38°国窖1573已成为百亿级大单品 公司将加强其全国市场推广[1] - 公司计划持续研发更低度数产品并适时导入市场 同时推广冰饮、调配等新饮用方式[1] 行业趋势与消费需求 - 白酒低度化是行业发展趋势之一 年轻消费群体偏好个性化、低度化、利口化及悦己化酒类消费[1] - 白酒行业正向品质提升、品牌影响、文化表达和价值创造转变 轻社交场景需求增长[1] 管理层对政策调整的回应 - 针对中酒协拟调整低度酒标准至25度以下 公司未明确表态立场但强调将顺应消费需求变化[1] - 公司将对42°、38°、28°等不同度数低度酒实施差异化定位策略[1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入164.54亿元，同比下降2.67%，归母净利润76.63亿元，同比下降4.45% [1] - 2025年第二季度营业收入71.02亿元，同比下降7.97%，归母净利润30.70亿元，同比下降11.10% [1] - 上半年扣非归母净利润76.50亿元，同比下降4.30%，第二季度扣非归母净利润30.55亿元，同比下降11.24% [1] 产品结构 - 中高档酒实现营收150.48亿元，同比下降1.09%，销量增长13.33%，但吨价下降12.72% [2] - 其他酒营收13.50亿元，同比下降16.96%，销量下降6.69%，吨价下降10.82% [2] 渠道表现 - 传统销售渠道营收154.65亿元，同比下降3.99%，毛利率下降1.69个百分点 [2] - 新兴渠道营收19.48亿元，同比增长27.55%，毛利率提升4.52个百分点 [2] - 电商渠道收入增长明显，数字营销全链路升级助力渠道扩张 [2] 盈利能力 - 上半年毛利率87.09%，同比下降1.48个百分点，净利率46.57%，同比下降0.91个百分点 [3] - 税金率上升1.18个百分点，销售费用率下降0.41个百分点，管理费用率下降0.38个百分点 [3] 现金流与合同负债 - 上半年经营现金流净额60.64亿元，同比下降26.27%，第二季度27.57亿元，同比下降28.69% [3] - 上半年合同负债35.30亿元，环比增加1.19亿元，第二季度合同负债46.36亿元，环比增加4.64亿元 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年收入增速分别为-5.2%、4.6%、7.5% [4] - 预计2025-2027年净利润增速分别为-7.7%、5.5%、8.8% [4]

板块表现 - 白酒板块整体下跌0.79% 跑输大盘 上证指数上涨0.22% 深证成指上涨0.13% [1] - 酒鬼酒领跌板块 跌幅达3.89% 收盘价70.44元 [1] - 舍得酒业跌幅2.65% 水井坊跌幅1.94% 迎驾贡酒跌幅1.46% 多只个股普遍下跌 [1] 个股交易情况 - 酒鬼酒成交量30.04万手 成交额21.82亿元 为板块内成交最活跃个股 [1] - 泸州老窖成交额12.09亿元 舍得酒业成交额10.03亿元 头部企业资金关注度较高 [1] - *ST岩石成交额2964.43万元 天佑德酒成交额6084.34万元 中小市值个股流动性相对较弱 [1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出13.07亿元 显示机构资金整体撤离 [1] - 游资资金净流入2.5亿元 散户资金净流入10.57亿元 中小资金呈现逆势布局特征 [1] - 五粮液主力净流出3.83亿元 净占比-11.39% 为资金流出最显著个股 [2] - 酒鬼酒主力净流出3.32亿元 净占比-11.52% 但散户资金净流入3.42亿元 净占比11.86% 存在明显分歧 [2] - 山西汾酒主力净流出3045.74万元 净占比仅-2.86% 资金流出压力相对较小 [2]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][10] 核心观点 - 公司组织管理禀赋突出 营销数智化转型成效显现 渠道考核机制优化改善经销商利润 高度国窖在千元价位势能加强[3] - 短期关注中秋国庆旺季动销窗口 预计国窖在稳定价格基础上通过渠道精耕和消费者费投适当放量 大众价位产品完善减轻国窖放量压力[3] - 中长期各价位大单品布局完善 38度国窖1573产品力突出 受益于轻商务场景趋势 具备全国化扩张空间[3] - 数字化转型成效初显 2024年转向消费者扫码开瓶拉动 聚焦库存去化和价值链稳定 2025年调整考核指标形成经销商终端联盟 保障渠道合理利润[4] - 高度国窖1573批价稳定在835元 通过精耕渠道、扩展终端和加大消费者费投促进动销 数字化系统精准把控价格和库存 旺季可适当放量[5] - 38度国窖1573预计2024年收入体量约100亿元 在河北600元+价位带市占率16%左右 具备品质口碑和组织管理优势 全国化增长空间较大[9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入295.4/303.6/334.2亿元 同比-5.3%/+2.8%/+10.1%[3][10] - 预计2025-2027年归母净利润123.7/130.1/146.5亿元 同比-8.2%/+5.2%/+12.6%[3][10] - 当前股价对应2025/2026年16.6/15.8xPE[3][10] - 预计2025年毛利率86% ROE24% 每股收益8.40元[15] 产品与市场表现 - 高度国窖批价稳定在835元 千元价位主流产品中价格表现较为稳定[5] - 38度国窖1573在河北唐山、保定等市场聚焦运作 形成份额优势 嘉兴、湖州区域消费氛围较好[9] - 大众价位产品布局均衡 腰部特曲60版、老字号及头曲、新二曲有望在宴席和自饮场景放量贡献收入增长[5]

公司动态 - 泸州老窖于9月10日宣布知名脱口秀演员徐志胜代言泸州老窖二曲光瓶酒 [1] - 泸州老窖二曲酒（2025版）更换新包装 主推42度产品 建议零售价65元/瓶（500ml） 官方旗舰店推出开瓶红包活动 金额1.66元至666元不等 [3] - 公司近期在半年报中表示将资源向中高端大众主流产品倾斜 积极布局高增长的光瓶酒赛道 推出全新泸州老窖二曲产品以巩固大众市场定位 [7] - 泸州老窖在半年报中表示正研发28度国窖1573 以应对低度化、健康化、利口化产品需求 [6] 行业趋势 - 白酒行业面临"代际更替"挑战 85后、90后及年轻女性成为最具潜力酒类消费人群 [4] - 年轻消费群体更倾向个性化、低度化、利口化、悦己化酒类消费 偏好小型聚会、下班小酌等"轻社交"场景 [4] - 年轻消费群体喜好"轻便化""高颜值"产品设计 推崇轻松随性饮酒文化 [4] - 据《2025中国白酒市场中期研究报告》显示 1985年至1994年出生的普通白领和职场新人成为企业寻找细分市场的重要突破口 [5] - 五粮液调研显示20-35岁年轻消费群体中52%喜欢啤酒 29%喜欢洋酒果酒 仅19%喜欢白酒 60%以上偏好低度酒 [6] 企业战略 - 头部酒企通过明星代言方式吸引年轻消费群体 泸州老窖二曲曾请岳云鹏代言 五粮液8月请邓紫棋代言29度五粮液·一见倾心 [3] - 白酒低度化成为酒企抓住年轻群体重要方式 包括29度五粮液、42度泸州老窖二曲、29度舍得自在等产品 [6] - 抓住年轻消费群体成为公司核心战略 五粮液高管表示把握年轻群体就是把握未来白酒市场 [4] - 头部酒企利用年轻人群中知名度高的生活消费品与场景进行年轻化尝试 通过群体传播与裂变推动品牌转型与产品销售 [6]