业绩表现 - 公司2025H1归母净利润18亿元，同比增长38[1]8% [1] - 25Q2归母净利润10[1]5亿元，同比增长37[1]2%，环比增长40[1]9% [1] - 业绩符合前期业绩预告 [1] 业务亮点 - 锂业务Q2销量环比增加，成本优势显著 [1] - 钾业务Q2销量大幅提升，价格增长且成本下降，业绩超预期 [1] - 铜业务产量增加且成本下降，单位盈利创历史新高 [1] 增长驱动 - 钾、锂、铜三轮驱动，成长空间大 [1] - 盐湖提锂成本优势显著 [1] - 巨龙二三期扩产项目如期推进 [1] - 紫金入主后，项目进度可能超预期 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为35[1]6亿元、60[1]8亿元、79[1]3亿元 [1] - 对应8月1日收盘价的PE为20倍、12倍、9倍 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年归母净利润18.0亿元 同比增长38.8% [1] - 2025年第二季度归母净利润10.5亿元 同比增长37.2% 环比增长40.9% [1] - 业绩表现符合前期预告 [1] 分业务业绩驱动因素 - 锂业务第二季度销量环比增加且成本优势显著 [1] - 钾业务第二季度销量大幅提升 同时实现价格上涨和成本下降 业绩超预期 [1] - 铜业务产量增加且成本下降 单位盈利创历史新高 [1] 未来发展前景 - 钾、锂、铜三大业务形成三轮驱动 成长空间巨大 [1] - 盐湖提锂业务具备显著成本优势 [1] - 巨龙铜矿二期和三期扩产项目按计划推进 [1] - 紫金矿业入主后项目进度可能超出预期 [1] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润35.6亿元 [1] - 预计2026年归母净利润60.8亿元 [1] - 预计2027年归母净利润79.3亿元 [1] - 按8月1日收盘价计算对应市盈率分别为20倍、12倍和9倍 [1]

核心财务表现 - 公司上半年实现营业收入16.78亿元，归属于上市公司股东的净利润18亿元，同比增长38.8% [1] - 参股公司西藏巨龙铜业净利润41.66亿元，公司确认投资收益12.64亿元，同比增长47.82% [1][2] - 中期分红方案为每10股派发现金红利10元(含税)，合计派发金额达15.69亿元 [1] 主营业务运营 - 氯化钾产量48.52万吨，销量53.59万吨，分别完成全年产量目标的48.52%和销量目标的56.41% [1] - 碳酸锂产量5170吨，销量4470吨，分别完成全年产量目标的47%和销量目标的40.64% [2] - 国内氯化钾价格同比明显上涨，推动氯化钾业务收入实现同比增长 [1] 产能建设与技术突破 - 通过新增洗盐点、实施泵站整合及采卤渠新建工程提升原卤供给稳定性和资源开采效率 [2] - 吸附车间连续床调试及工艺优化显著降低碳酸锂成品磁性物含量，提升产品质量与市场竞争力 [2] - 巨龙铜矿二期采选改扩建工程已完成立项核准和环评批复，预计年底建成投产 [3] 战略投资进展 - 持有巨龙铜业30.78%股权，报告期内取得投资收益12.64亿元 [2] - 西藏麻米错项目证照办理取得重大进展，项目正式进入建设实施阶段 [3] - 公司聚焦钾锂主业，高水平开发盐湖资源，以"控本、提质、增效"为工作总方针 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入16.78亿元 同比下降4.74% 归母净利润18亿元 同比增长38.80% 扣非净利润18.08亿元 同比增长41.55% [2] - 净利润增长主要源于参股公司巨龙铜业贡献投资收益12.64亿元 占利润总额66.21% 以及钾肥业务量价齐升 [1][7] - 第二季度营收降幅收窄至1.86% 显著优于第一季度的10.12%降幅 季度净利润均保持37%以上高速增长 [2] 主营业务分析 - 钾肥业务成为核心收入支撑 氯化钾产量48.52万吨 销量53.59万吨 分别完成全年目标的48.52%和56.41% [3] - 氯化钾销售均价同比上涨25.57%至2845元/吨 同时单位销售成本下降7.36%至996元/吨 推动毛利率提升至61.84% [3] - 钾肥业务实现营业收入13.99亿元 同比增长24.60% 核心子公司藏格钾肥净利润达5.91亿元 [3] 投资收益贡献 - 参股公司巨龙铜业2025年上半年实现净利润41.07亿元 公司按30.78%持股比例获得投资收益12.64亿元 [7] - 巨龙铜业拥有铜金属储量1072万吨 伴生钼金属57万吨 为中国最大斑岩型铜矿 [5] - 2024年从巨龙铜业获得现金分红15.39亿元 显示该投资持续产生强劲现金流 [7] 股东回报政策 - 拟派发中期现金红利15.70亿元 分红率达87.14% 延续高分红传统 [1][7] - 2022-2024年分红金额分别为45.07亿元、25.13亿元和4.08亿元 分红率均超70%（除2024年15.83%） [7] - 截至2025年6月底资产负债率仅7.03% 低负债率为高分红提供财务基础 [1][8] 股权结构与市场表现 - 2024年控股权变更至紫金矿业 原实控人转让24.82%股权予紫金国控 交易对价137.29亿元 [6] - 自2024年9月以来股价累计上涨超100% 当前市值达723.20亿元 [1][9] - 2025年二季度获陆股通、招商证券、申万宏源证券等机构增持 [10]

行业投资评级 - 投资评级为"看好"并维持 [9] 核心观点 贵金属 - 建议重视黄金股年内第二波行情机会，黄金股有望在金价、估值、风格三维度迎季度级共振 [2][4] - 金价维度：9月降息概率升至90%，周期性资金入场推动金价上行 [2][4] - 估值维度：A股黄金股估值调整至Q1启动前水平，配置盈亏比高 [2][4] - 风格维度：黄金股相对收益与金价偏离度创本轮新高 [2][4] - 建议关注招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源 [4] 能源金属&小金属 - 战略金属迎价值重估：稀土磁材和钨 [5] - 稀土磁材：国家强化资源掌控，海外加速产业链构建，包钢股份25Q3稀土精矿价格环比+1.5%至1.91万元/吨 [5] - 钨：供给刚性延续，厦门钨业2025H1业绩环比增势强劲 [5] - 钴镍：钴中间品6月进口量环比骤降61.6%至18991吨，现货矛盾突出 [5] - 碳酸锂：短期关注江西供给扰动，中长期供需拐点待观察 [5] - 建议关注稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土，磁材-金力永磁等，钨-中钨高新/厦门钨业，锂-雅化集团/中矿资源等 [5] 工业金属 - 铜铝商品震荡，降息预期或催化权益 [6][7] - 本周LME铜跌1.7%、铝跌2.3%，SHFE铜跌1.1%、铝跌1.2% [6] - 库存变化：铜库存周环比+4.96%、年同比-17.14%，铝库存周环比+4.43%、年同比-43.4% [6] - 山东电解铝税前利润周环比下降354元至3766元/吨 [6] - 建议关注铜-洛阳钼业/紫金矿业等，铝-中国宏桥/云铝股份等 [7] 市场表现 - 金属材料及矿业板块周跌4.00%，跑输上证综指3.06个百分点，排名31/32 [15][17] - 细分板块表现：稀土磁材跌6.63%，贵金属跌4.52%，能源金属跌5.11% [17] - 个股表现：铜冠铜箔周涨20.14%，中钨高新周跌16.98% [22] 商品价格 - 基本金属：LME锌周跌3.5%，SHFE镍周跌3.7% [24][26] - 贵金属：Comex黄金周涨2.3%，SHFE黄金周跌0.8% [26][27] - 锂钴：电池级碳酸锂周跌9.9%至68.5元/公斤，金属钴周涨6.5%至270元/公斤 [25][27] - 稀土：氧化镨钕周涨3.7%，氧化镝周跌0.6% [29]

藏格矿业碳酸锂业务 - 2025年上半年碳酸锂业务毛利率为30.53% [1] - 取得西藏自治区《采矿许可证》，麻米措一期项目达产后碳酸锂生产成本约为31000元/吨 [1] - 成熟工艺助力成本控制，行业成本竞争中占优 [1] 棒杰股份股东减持 - 股东上海方圆计划减持不超过674.62万股（占总股本1.47%） [2] - 股东浙江点创计划减持不超过449.74万股（占总股本0.98%）及899.49万股（占总股本1.96%） [2] - 减持原因为股东自身资金规划安排，不影响公司控制权和治理结构 [2] 中国神华资产收购 - 筹划发行股份及支付现金购买国家能源集团煤炭、煤电、煤化工等相关资产 [3] - 交易将完善"煤—电—运—化"产业链，增强对各环节控制力 [3] - 煤制油、煤制气等资产注入或带来新技术与研发资源，推动行业高效绿色发展 [3]

藏格矿业碳酸锂业务 - 2025年上半年碳酸锂业务毛利率达30.53% 显示产品竞争力突出 [1] - 取得西藏麻米措盐湖《采矿许可证》 一期项目达产后碳酸锂生产成本约31000元/吨 [1] - 成熟工艺助力成本控制 行业价格低位下仍具竞争优势 [1] 棒杰股份股东减持计划 - 股东上海方圆拟减持674.62万股(占总股本1.47%) 通过大宗交易方式 [2] - 股东浙江点创拟减持449.74万股(占总股本0.98%)通过集中竞价 另拟减持899.49万股(1.96%)通过大宗交易 [2] - 减持原因为股东资金规划 不影响公司控制权与治理结构 [2] 中国神华资产重组 - 拟发行股份及支付现金收购国家能源集团煤炭、煤电、煤化工等资产 [3] - 交易将完善"煤—电—运—化"产业链 增强环节控制力与抗风险能力 [3] - 煤制油/气/化工资产注入或带来新技术资源 推动行业高效绿色发展 [3]

藏格锂业停产事件 - 藏格矿业旗下藏格锂业因政府通知被责令停止锂资源开发利用活动[1][2] - 停产原因是需办理锂资源开采手续 待手续完成后将申请复产[2] - 公司强调提锂过程符合《矿产资源法》规定 属于对伴生矿种的综合利用[4] 锂业务技术背景 - 藏格锂业2017年启动超低浓度卤水提锂研发 2018年获批2万吨/年碳酸锂项目备案[3] - 2021年取得盐湖提锂专利 实现从尾卤水直接生产电池级碳酸锂[3] - 尾卤水氯化锂含量低于工业品位 但随碳酸锂价格回升显现经济可行性[2] 采矿证办理进展 - 察尔汗矿区采矿证将于2025年8月9日到期 目前县州省三级已审查同意续期申请[3] - 正在等待自然资源部下发审查意见 完成后可办理含新增矿种的新采矿证[3] - 麻米错盐湖项目7月已取得采矿证 计划2025年Q3启动5万吨/年碳酸锂一期工程[7] 2025年上半年业绩 - 营业收入16.78亿元同比下降4.74% 归母净利润18亿元同比增长38.80%[5] - 氯化钾业务营收13.99亿元(+24.60%) 毛利率61.84%(+13.56pct) 受益于售价上涨25.57%[6] - 碳酸锂业务营收2.67亿元(-57.90%) 毛利率30.53%(-19.75pct) 售价区间6-8万元/吨[6] 投资收益与扩产计划 - 持有巨龙铜业30.78%股权 上半年获得投资收益12.64亿元(占净利润70.22%)[6] - 巨龙铜业二期工程预计2025年底投产 上半年矿产铜产量9.28万吨[6][7] - 麻米错盐湖项目规划总产能10万吨/年 建设周期预计9-12个月[7]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入16.78亿元，归母净利润18亿元 [1] - 氯化钾业务毛利率61.84%，碳酸锂业务毛利率30.53% [1] - 经营活动产生的现金流量净额8.34亿元，同比增长137.19% [2] - 5月收到参股公司巨龙铜业分红款15.39亿元，现金流储备充裕 [2] 氯化钾业务 - 受钾肥大合同签订及海外厂商减产影响，国内氯化钾价格同比上涨 [1] - 氯化钾平均售价(含税)2845元/吨，同比增长25.57% [1] - 平均销售成本996元/吨，同比下降7.36% [1] - 钾肥价格上涨主因全球供需错配：美国对加拿大加征关税、伊朗—以色列冲突等地缘因素加剧供给不确定性 [1] - 国内产量同比下滑，库存持续低位，进口依存度超70% [1] - 秋季备肥需求回升或支撑价格维持高位 [1] 采矿证延续进展 - 察尔汗矿区采矿证将于2025年8月9日到期 [2] - 已向各级自然资源部门提交延续变更申请，县州省三级审查完毕并下发同意意见 [2] - 等待自然资源部下发审查意见后办理新《采矿许可证》 [2] 麻米错盐湖项目 - 一期项目达产后碳酸锂生产成本约31000元/吨 [2] - 成本优势体现在优选生产工艺、严控投资规模、降低能耗三方面 [2] 与紫金矿业协同效应 - 紫金矿业拥有世界级锂资源储备，公司在盐湖提锂领域有技术优势 [3] - 协同体现在：低成本提锂工艺与规模化工程能力结合、西藏区域协同、优化矿产资源管理体系、市场与渠道协同 [3] 巨龙铜业业务 - 二期采选改扩建工程已完成多项关键证照手续办理 [3] - 预计2025年底建成投产，矿产铜年产量约30万—35万吨 [3] - 紫金矿业绝对控股有望提升运营效率，加快二期、三期项目建设 [3] - 一期设计产能16万吨/年，2025年产量有望达18.5万—19万吨 [4] - 产量增长主因技术优化提升回收率及全力释放产能 [4]

巨龙铜矿二期项目进展 - 巨龙铜矿二期采选改扩建工程已完成项目立项核准、环评批复、使用林（草）土地批复、耕地占用税缴纳等关键证照手续办理 [1] - 预计2025年底建成投产 [1] - 二期项目投产后巨龙铜业矿产铜年产量约30万~35万吨 [1] - 预计将为公司业绩贡献显著增量 [1]