核心事件概述 - 天齐锂业参股公司SQM与智利国家铜业公司Codelco于2024年5月31日签署《合伙协议》，拟通过合并方式成立合营公司，共同开发智利阿塔卡马盐湖的锂、钾等资源 [2] - 天齐锂业全资子公司天齐智利对该交易的程序提出异议，先后向智利金融市场委员会（CMF）申请禁令、提起行政复议，并向智利法院提起诉讼，但诉求均被驳回 [3][4][5] - 天齐智利不服一审判决，已于2025年11月21日向智利最高法院提起上诉，目前交易仍待最高法院裁决 [6][7] 交易当前进展 - 根据SQM于2025年12月27日的披露，其与Codelco的战略合作已完成，合营公司SQM Salar将更名为Nova Andino Litio SpA [7] - 该合并系按《合伙协议》条款执行，但目前仍受一项解除性条件约束，即有待智利最高法院就天齐智利的上诉作出最终裁决 [7] - 根据协议，合营公司中由Codelco持有的A类股份和由SQM持有的B类股份所享有的优先权及经济权利已于2025年1月1日起生效，包括股息分配与支付 [7] - SQM与合营公司正在依据协议方法确定拟分配的股息，并审查合并产生的其他会计影响，相关事项将体现在SQM 2025年度合并财务报表中 [7] 交易对公司财务的潜在影响 - 若交易完成，《合伙协议》自2025年1月1日生效，预计将对公司持有SQM长期股权应享有的投资收益及分红金额产生影响 [8] - 由于SQM 2025年度合并财务报表尚未取得，公司暂无法预估该事项对2025年度财务状况和经营成果的具体影响 [8] - 公司基于现有信息进行的减值测试相关假设未改变，预计协议生效暂不会对当期利润产生重大影响 [8] - 《合伙协议》生效后预计不影响公司继续采用长期股权投资权益法对SQM进行核算 [8] 交易对SQM业务与控制权的影响 - 交易若完成，SQM在阿塔卡马盐湖锂业务的开采经营权拟从2030年到期延期至2060年 [9] - 2025年至2030年间，SQM在阿塔卡马盐湖开采锂的授权生产配额拟增加 [9] - 自《合伙协议》生效起，阿塔卡马盐湖的核心锂业务将由Codelco对合营公司持有多数股权，并将由Codelco自第二阶段起合并报表 [9] - 预计从2031年开始，SQM将不再拥有其智利阿塔卡马核心锂业务的控制权 [9] 交易对SQM未来收益的潜在影响 - 根据协议，SQM在2030年前将增加30万吨碳酸锂当量（LCE）的生产配额，但该配额能否全额达成及经济效益存在不确定性 [10] - 交易完成后，合营公司未来2031年至2060年增加锂业务配额可能对应的成本具有不确定性 [10] - Codelco将获得SQM在智利阿塔卡马盐湖50%以上的权益，SQM未来收益变化可能减少，进而影响公司在SQM的投资收益及分红 [10] - 未来或存在需要对SQM投资计提减值准备的可能性 [10] 对公司股东权益的影响 - 天齐锂业作为SQM第二大股东，根据先前投资协议可向SQM董事会委派三名独立董事 [10] - 根据《合伙协议》，SQM拟将与业务相关的资产、合同、员工等转移至合营公司 [10] - 在此情形下，不排除公司派出董事在SQM股份公司层面的合法权利和监督力将被削弱，从而可能影响公司作为股东权益的有效保障 [10]

合作核心内容与最新进展 - 智利化工矿业公司(SQM)与智利国家铜业公司(Codelco)的战略合作已完成关键进展，合营公司名称变更为Nova Andino Litio SpA [1] - 该合作将延长SQM在智利阿塔卡马盐湖的锂业务开采经营权，从原2030年到期延期至2060年 [1] - 合作计划在2025年至2030年间增加30万吨碳酸锂当量(LCE)的生产配额 [1] - 合营公司A类股份(Codelco持有)与B类股份(SQM持有)的优先权及经济权利自2025年1月1日起生效，涵盖股息分配等核心权益 [2] - SQM与合营公司正依据协议确定拟分配股息，并审查合并产生的会计影响，相关结果将体现在SQM 2025年度合并财务报表中 [2] 天齐锂业的立场与法律程序 - 天齐锂业全资子公司天齐智利对该合作持有异议，并就此展开了一系列法律程序 [1] - 2024年6月，智利金融市场委员会(CMF)驳回天齐智利提出的禁令诉求，认定《合伙协议》应由SQM董事会决议而非特别股东大会裁决 [1] - 2025年11月，智利法院驳回其诉讼请求后，天齐智利已向智利最高法院提起上诉，目前案件仍在审理中 [1] - 该交易仍受智利最高法院相关上诉裁决的解除性条件约束 [1] 对天齐锂业的潜在财务与治理影响 - 若交易最终完成，《合伙协议》的生效将对天齐锂业持有SQM长期股权对应的投资收益及分红产生影响，但由于尚未取得SQM 2025年度合并财务报表，具体影响暂无法预估 [2] - 该协议生效暂不会对天齐锂业当期利润产生重大影响，公司仍将采用权益法对SQM进行核算与后续计量 [2] - 2031年后SQM将不再拥有其核心锂业务控制权，可能导致战略调整或实施受阻 [3] - SQM相关资产与资源向合营公司转移后，天齐锂业派出董事的合法权利和监督力可能被削弱，中小股东权益保障存在不确定性 [3] 合作带来的业务与收益前景 - 该合作源于2024年5月31日SQM与Codelco签署的《合伙协议》，约定将Codelco子公司并入SQM子公司，成立合营公司，开发智利阿塔卡马盐湖的锂、钾等产品生产及销售业务 [1] - 新增生产配额的完成情况、未来成本波动及Codelco持股超50%的权益结构，可能导致SQM收益减少，进而影响天齐锂业投资回报 [3]

诉讼事项最新进展 - 天齐锂业全资子公司天齐智利因不服智利圣地亚哥上诉法院判决，已于2025年11月21日向智利最高法院提起上诉 [1] - 此次上诉暂不会对公司本期及期后利润产生重大影响 [1][3] 诉讼背景与过程 - 诉讼源于天齐锂业参股公司SQM与智利国家铜业公司Codelco就阿塔卡马盐湖的合作事宜 [1] - SQM与Codelco于2023年12月27日达成不具有法律约束力的《谅解备忘录》，并于2024年5月31日签署《合伙协议》 [1] - 天齐智利作为SQM股东，认为该交易需经SQM特别股东大会裁决，并向智利金融市场委员会CMF提出申请但被驳回 [2] - 天齐智利后续提起行政复议和诉讼均被驳回，并于2025年11月12日收到非终审判决书 [2] 合作交易核心内容 - SQM与Codelco的合作涉及2025年至2060年阿塔卡马盐湖的运营和开发 [1] - 合作方式为将Codelco子公司Minera Tarar SpA并入SQM子公司SQM Salar S A，成立合营公司 [1] - 阿塔卡马盐湖锂业务开采经营权拟从2030年延期至2060年，2025至2030年的锂开采授权生产配额也拟增加 [3] 交易潜在影响 - 《合伙协议》生效后，合营公司核心锂业务将由Codelco持有多数股权 [3] - Codelco自2031年起将对合营公司合并报表，SQM或将失去阿塔卡马盐湖核心锂业务控制权 [3] - SQM的收益可能发生变化，进而影响天齐锂业在SQM的投资收益、分红以及作为第二大股东的权益 [3]

公司ESG战略与实践 - 公司将ESG提升至董事会战略高度，但在实践中坚持平衡原则，寻求长期可持续发展目标与生产经营目标的同频共振[1] - ESG被视为企业决策的考量因素之一而非全部，避免因过度投入对财务表现造成冲击而损害利益相关方权益[1] - 公司认为真正可持续的ESG实践需着眼长远并立足当下，注重环境社会效益与企业发展的平衡[2] 公司业务与竞争优势 - 公司通过资源综合利用、技术创新和多产品线布局建立差异化竞争优势[1] - 钾、锂、铜三大产品线的战略布局有效平滑财务表现，增强抵御不同行业周期波动的能力[2] - 公司于2019年实现碳酸锂量产，产品纯度达到99.6%以上的电池级要求，并保持较高毛利率[1] 供应链ESG管理 - 公司于2024年首次发布《供应商ESG管理手册》，将ESG要素全面纳入供应商遴选过程[2] - 公司作为关键发起方之一，于2024年6月联合十余家行业头部企业发布供应链ESG管理倡议（SCSI），旨在通过行业引领促进供应链透明化，解决审核效率低下和重复审查等问题[2]

ESG战略与实践 - 公司自2022年起将ESG提升至董事会战略高度，但在实践中坚持平衡原则，寻找ESG长期目标与企业生产经营目标的同频共振模式[1] - ESG被视为企业决策的考量因素之一而非全部，公司认为若ESG投入对财务表现造成过度冲击，反而会损害股东等利益相关方权益[1] - 公司认为真正可持续的ESG实践需着眼长远并立足当下，既要追求环境社会效益也要注重企业发展质量[2] 供应链ESG管理 - 2024年公司首次发布《供应商ESG管理手册》，将ESG要素全面纳入供应商遴选过程[2] - 2024年6月公司作为关键发起方之一，与十余家行业头部企业共同发布供应链ESG管理倡议（SCSI），旨在通过头部企业引领促进供应链透明化，解决审核效率低下和重复审查等问题[2] 业务优势与战略布局 - 公司通过资源综合利用、技术创新和多产品线布局建立差异化竞争优势[1] - 通过资源综合利用与技术研发创新，公司于2019年实现碳酸锂量产，产品纯度达到99.6%以上的电池级要求，并保持较高毛利率[1] - 钾、锂、铜三大产品线的战略布局增强了公司抵御周期波动的能力，因产品分属不同板块且具有不同的行业周期和轮动特征，有效平滑了企业财务表现[1]

公司财务表现 - 公司2025年前三季度归母净利润为27.5亿元，同比增长47.3% [1] - 公司2025年第三季度归母净利润为9.5亿元，同比增长66.5%，但环比下降9.7% [1] - 上调公司2025至2027年归母净利润预测至38.2亿元、57.3亿元、86.4亿元，同比增速分别为48%、50%、51% [1] - 公司当前市盈率对应2025至2027年分别为22倍、15倍、10倍 [1] 锂业务进展与展望 - 藏格锂业已正式复产，但全年碳酸锂产销计划下调2490吨 [1] - 碳酸锂价格底部支撑强劲，且供需格局有望在明年大幅好转 [1] - 锂业务将持续为公司贡献利润增量，公司碳酸锂成本优势显著 [1] 铜业务扩张计划 - 巨龙铜矿二期改扩建项目预计于2025年底投产 [1] - 项目达产后，年矿产铜产量将达到30-35万吨 [1] - 公司权益产量将达到每年9.2-10.8万吨 [1] 行业与商品价格 - 锂价已从底部开始反弹 [1] - 铜价呈现稳健上涨趋势 [1] 公司整体战略 - 公司正同步推进钾肥、锂、铜业务的产能扩张 [1]

公司资源与增长前景 - 公司资源版图包括高原铜矿、盐湖锂资源和海外钾肥，形成多轮驱动格局 [1] - 公司铜矿二期项目已进入投产倒计时阶段 [1] - 机构预计公司在2025年至2027年期间的净利润复合年增长率将超过40% [1] - 公司估值有望迎来业绩增长和估值提升的戴维斯双击 [1] 行业市场规模与竞争格局 - 行业市场规模预计在2026年超过百亿级别 [1] - 国产化进程有效降低成本，催生行业渗透率实现跨越式提升 [1] - 3家自主供应商凭借产能优势和本土化服务抢占市场先机 [1]

行业政策导向 - 工信部等七部门联合印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》[1] - 加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导[1] - 严控新增炼油产能[1] - 合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏[1] - 防范煤制甲醇行业产能过剩风险[1] 石化领域发展重点 - 严格执行新建炼油项目产能减量置换要求[1] - 重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范[1] - 支持现有炼化企业"减油增化"项目[1] 现代煤化工领域发展重点 - 重点依托煤水资源相对丰富、环境容量较好地区适度布局煤制油气、煤制化学品项目[1] - 开展煤化工与新能源耦合、先进材料、技术装备、工业操作系统等产业化应用示范[1] - 开展二氧化碳捕集、利用及封存工程示范[1] 其他项目推进 - 加快天然气提氦、海水提钾等项目实施[1]

分拆上市与市值估值 - 紫金黄金国际计划发行3.49亿至4.01亿股（占发行后股份总数13.3%至15%），发行价定为71.59港元/股 [1] - 上市后总市值预计达1878.5亿港元（约1720亿元人民币） [1][4] - 基于上半年年化净利润10.4亿美元（约80.79亿港元），发行价对应市盈率约23倍，显著高于紫金矿业A股15倍估值 [1][6] 融资规模与市场地位 - 此次IPO募集资金至少249.85亿港元，成为年内港股第二大IPO（仅次于宁德时代410亿港元） [8] - 港股市场今年首发募资总额超1300亿港元，创2022年以来新高 [7] 业务整合与平台化战略 - 紫金黄金国际整合紫金矿业63%海外黄金产量（2024年46.22吨），未来将专注海外黄金业务 [11] - 藏格矿业成为钾、锂业务运营平台，紫金矿业承诺60个月内解决同业竞争问题 [12][13] - "紫金系"资本矩阵总市值近1万亿元，包括紫金矿业（6742亿元）、藏格矿业（851亿元）、紫金黄金国际（1720亿元）及战略投资企业 [5][6] 盈利与增长预期 - 紫金黄金国际2025年上半年营收19.97亿美元，归母净利润5.2亿美元 [6] - 受益于伦敦金价突破，下半年盈利存在提升空间 [6] - 紫金矿业通过分拆上市推动黄金资产价值重估，提升整体市值与股东价值 [2][6]

紫金黄金国际IPO核心信息 - 计划发行3.49亿股至4.01亿股，约占全球发售完成后股份总数的13.3%至15% [1] - 发行价格确定为每股71.59港元 [1] - 上市后总市值有望达到1878.5亿港元（约合人民币1720亿元） [1][4] 估值与盈利分析 - 基于2025年上半年年化，全年归母净利润预期约为10.4亿美元（约80.79亿港元） [1][7] - 发行价对应的年化市盈率约为23倍 [1][8] - 市盈率显著高于母公司紫金矿业A股当前约15倍的动态估值 [1][8] 融资规模与市场影响 - 基础发行规模下，募集资金至少为249.85亿港元 [10] - 此次IPO将成为今年港股市场第二大IPO，仅次于宁德时代的410亿港元募资额 [1][10] - 港股市场今年首发募资总额已超过1300亿港元，创2022年以来新高 [9] 战略意义与资产整合 - 分拆上市旨在推动公司黄金资产价值重估，提升紫金矿业整体价值与股东价值 [2] - 紫金黄金国际将主要整合海外黄金资产，旗下八座海外金矿2024年产量占紫金矿业总产量的约63% [11] - 公司未来有望成为紫金矿业专门聚焦海外黄金业务的国际化平台 [11] “紫金系”资本矩阵 - 上市后将形成以紫金矿业A股为主，藏格矿业A股、紫金黄金国际H股为辅的资本矩阵 [1] - “紫金系”总市值（含战略投资）已逼近1万亿元人民币 [5] - 藏格矿业被定位为集团钾、锂业务的重要运营平台 [12][13]