化工板块市场表现 - 化工板块于12月17日显著上涨，反映板块整体走势的化工ETF（516020）盘中场内价格最高涨幅达到1.8%，截至发稿时上涨1.42% [1] - 板块内多个细分领域及个股表现强势，截至发稿，盐湖股份飙涨超5%，万华化学大涨超3%，天赐材料、鲁西化工、藏格矿业等多股跟涨超2% [1] - 钾肥、聚氨酯、锂电等板块部分个股涨幅居前 [1] 化工ETF交易数据 - 截至发稿，化工ETF（516020）场内价格为0.790元，上涨0.011元，涨幅1.42%，成交均价为0.786元，成交量为2894万份 [2] - 该ETF盘中最高涨幅达到1.80% [2] - 其IOPV（基金份额参考净值）为0.7862元 [2] 领涨成分股详情 - 盐湖股份（代码000792）涨幅为5.76%，属于钾肥行业，在ETF中的估算权重为6.45% [2] - 万华化学（代码600309）涨幅为3.11%，属于聚氨酯行业，在ETF中的估算权重为9.03% [2] - 天赐材料（代码002709）涨幅为2.52%，属于电池化学品行业，在ETF中的估算权重为3.84% [2] - 鲁西化工（代码000830）涨幅为2.31%，属于煤化工行业，在ETF中的估算权重为1.14% [2] - 藏格矿业（代码000408）涨幅为2.23%，属于锂行业，在ETF中的估算权重为3.75% [2] 政策与行业格局展望 - 近期重要会议为明年发展工作做出部署，明确重点工作包括“综合整治‘内卷式’竞争”、“推动高质量发展”和“双碳引领，推动全面绿色转型”，或将对于化工行业格局优化形成持续推动力 [2] - 分析认为，“反内卷”与“高质量发展”将持续强化行业竞争秩序治理，加速落后产能退出与供给侧优化，推动行业从“以量补价”转向“以质取胜” [3] - 绿色转型工作将深入推进重点行业节能降碳改造，加强全国碳排放权交易市场建设，这将进一步分化行业中绿色转型优势企业与落后企业的发展空间 [3] 板块估值与配置价值 - 截至12月16日收盘，化工ETF（516020）标的指数（细分化工指数）市净率为2.33倍，位于近10年来39.92%分位点的相对低位，中长期配置性价比凸显 [3] 行业需求与周期展望 - 化工品的下游涵盖房地产、汽车、家电、纺织服装、农林牧渔等多个行业，2025年地产需求承压，汽车、化纤等需求持续向好 [3] - 随着“十五五”期间扩内需政策落地，以及新能源、AI应用、人形机器人等下游产业的快速发展，我国化工品需求有望实现良好增长 [3] - 化工行业当前处于周期底部，“反内卷”有望加速行业竞争格局优化，推动景气度上行，龙头企业有望实现盈利估值双提升 [3] 化工ETF产品结构 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各个细分领域 [4] - 其近5成仓位集中于大市值龙头股，如万华化学、盐湖股份等；其余5成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4]

藏青基金扩募与合伙人变更 - 藏格矿业全资子公司藏格矿业投资及其他合伙人签署协议 藏青基金计划扩募14亿元人民币 总规模从53.1亿元增至67.1亿元[1] - 藏格矿业投资作为有限合伙人 使用自有资金不超过6.6亿元追加认购本次扩募份额[1] - 原有限合伙人宁波青出于蓝股权投资合伙企业将其所持基金份额全部转让给江苏沙钢集团有限公司并退伙[1] 基金合伙人及出资结构变化 - 扩募后 普通合伙人无锡拓海股权投资基金管理有限公司认缴金额增至9,173.258万元 认缴比例从0.1883%升至1.3671%[1] - 有限合伙人藏格矿业投资(成都)有限公司追加认缴65,913.371万元 总认缴金额达315,913.371万元 认缴比例保持47.0810%不变[1] - 有限合伙人江苏沙钢集团有限公司通过受让份额及追加认缴 总认缴金额增至252,730.6968万元 认缴比例从18.8324%大幅提升至37.6648%[1] - 有限合伙人成都云图控股股份有限公司追加认缴13,182.6742万元 总认缴金额达63,182.6742万元 认缴比例保持9.4162%不变[1] - 有限合伙人无锡威孚高科技集团股份有限公司未参与追加 认缴金额保持30,000.000万元 认缴比例从5.6497%降至4.4709%[1] 公司投资目的与财务表现 - 公司追加投资旨在保障前期投资价值 增强在盐湖提锂领域的资源布局和持续发展能力 预期将带来良好的投资回报[1] - 2025年前三季度 藏格矿业实现营业收入24.01亿元 归属于母公司所有者的净利润27.51亿元[1]

公司投资与资本运作 - 藏格矿业全资子公司藏格矿业投资拟使用自有资金不超过65,913.37万元人民币追加认购藏青基金份额 [1] - 追加投资旨在保障公司前期投资价值 增强公司在盐湖提锂领域的资源布局和持续发展能力 [1] - 藏青基金计划扩募140,000万元人民币 总规模从531,000万元增至671,000万元人民币 [2] 基金结构变动 - 原有限合伙人宁波青出于蓝股权投资合伙企业将其所持基金份额全部转让至江苏沙钢集团有限公司并退伙 [2] - 除上述变更外 其余合伙人成员不变 [2] - 藏格矿业投资及其他各合伙人已正式签署《合伙协议》 [2]

基金募资 - 藏青基金拟新增募集资金14亿元[3] - 藏青基金扩募后总规模从53.1亿元增至67.1亿元[4][6] 份额变动 - 藏格矿业投资拟用不超65913.37万元追加认购，持股比例维持47.08%[3][32] - 无锡拓海追加8173.258万元，扩募后为9173.258万元，比例1.3671%[6] - 江苏沙钢追加52730.6968万元，扩募后为25.27306968亿元，比例37.6648%[6] - 宁波青出于蓝将10亿元份额转让至江苏沙钢并退伙[4][6] - 成都云图追加13182.6742万元，扩募后为6.31826742亿元，比例9.4162%[6] - 无锡威孚扩募后为3亿元，比例4.4709%[6] 费用与分配 - 2021 - 2024年按实缴出资总额2%/年计付管理费，2024 - 2027年按1.8%/年计付，2027年后不再收取[9] - 项目退出先按基金实缴金额100%分配，再按实缴出资额年化8%分配，剩余收益按20%和80%分配[22] 投资与限制 - 基金将投资于盐湖锂矿企业并进行并购整合[17][18] - 合伙企业对外举债应在认缴出资20%以内且需所有合伙人同意[20] 合伙人权益 - 普通合伙人转让权益需经普通合伙人及三分之二以上有限合伙人同意[26] - 普通合伙人承诺不解散或清算前履职，不退伙[30] 其他 - 藏青基金扩募需完成工商变更登记及协会变更备案手续[33] - 藏青基金后续工商变更、备案及募资到位存在不确定性[35]

公司投资决策 - 公司全资子公司藏格矿业投资（成都）有限公司拟使用自有资金不超过人民币65,913.37万元追加认购藏青基金份额 [1] - 追加投资旨在保障公司前期投资价值，增强公司在盐湖提锂领域的资源布局和持续发展能力 [1] - 公司董事会已审议通过《关于全资子公司追加认购基金份额暨关联交易的议案》 [1] 基金扩募详情 - 藏青基金计划新增募集资金14亿元人民币，总规模将从531,000万元增至671,000万元 [1][2] - 原有限合伙人宁波青出于蓝股权投资合伙企业将其所持全部基金份额转让至江苏沙钢集团有限公司并退伙 [2] - 除上述变更外，其余合伙人成员不变，各合伙人已完成《合伙协议》签署 [2]

公司资本运作 - 藏格矿业全资子公司藏格矿业投资（成都）有限公司正式签署江苏藏青新能源产业发展基金合伙企业（有限合伙）合伙协议 [1] - 藏青基金计划扩募14亿元人民币，总规模从53.1亿元人民币增至67.1亿元人民币 [1] - 藏格矿业投资本次追加认缴金额不超过6.59亿元人民币，占扩募后总规模的47.0810% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年碳酸锂价格中枢或抬升至 10 - 11 万元/吨但弹性放大 工业硅价格参考区间 7000 - 9500 元/吨 多晶硅价格参考区间 46000 - 62000 元/吨 各品种均面临不同的供需格局和市场影响因素[8][267][271] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂 2025 年行情回顾 价格“先抑后扬、底部抬升、震荡上行” 1 月受政策和备货需求带动上涨 2 - 6 月中旬价格螺旋式下跌 6 月中旬 - 8 月“触底反弹” 9 月至今需求超预期和股商共振使价格涨超 10 万元/吨 仓单库存和持仓量情况值得关注[6][9] 2026 年供需格局 供给预计全球锂资源供应同比增长 29%至 214.2 万吨 LCE 需求 2025 年锂电池需求或同比增长 35%至 1963GWh 2026 年预计同比增长 23 - 32%至 2421 - 2589GWh 供需平衡 2025 年过剩量收窄至 9.7 万吨 LCE 2026 年过剩量在【9，21.8】万吨 LCE 中国 2025 年或去库 2.62 万吨 2026 年或折中去库 0.3 万吨呈紧平衡[7] 价格展望 2026 年进入新一轮周期 价格中枢或上移至 10 - 11 万元/吨 价格弹性放大 若价格持续上涨可能引发供应端变化和终端负反馈[8] 工业硅 2025 年行情回顾 在宏微共振中涨跌互现 年初西北产能释放和宏观压力使价格下行 5 月复产加剧供应压力 6 月新疆减产带动价格反弹 7 月政策调控后回归理性 11 月减产不及预期和下游需求转弱使价格回归弱势[146] 2026 年市场分析逻辑 供给端全球供给重心向国内转移 国内南减北增 滞后产能新增计划落地可能性低 行业进入结构性调整 存量产能有开工韧性 需求端光伏终端平稳调整 多晶硅产能出清 增速转负 海外补库结束 有机硅联合减产 增速转弱 铝合金增速高位放缓 出口量级回调 结构多元化[140][265] 价格展望 供给过剩格局难扭转 价格受成本和库存博弈影响 参考区间 7000 - 9500 元/吨 长线随增产节奏逢高沽空[266][267] 多晶硅 2025 年行情回顾 走势先抑后扬 一季度行业自律和抢装热潮利好 二季度需求下行 价格下跌 7 月反内卷政策使交易逻辑转多头 四季度硅料企业挺价 盘面有支撑[149][150] 2026 年市场分析逻辑 供给端行业从成本托底到产能出清 新增产能受限 存量产能出清待政策干预 需求端国内新增装机体量减量 组件出口有压力 海外市场分化 仓单有望承担部分需求[142][270] 价格展望 存量库存难减压 边际供需紧平衡 价格呈区间特征 参考区间 46000 - 62000 元/吨 区间内随政策及行业动态逢低试多[270][271]

主要指数样本调整生效时间 - 上证50、科创50、中证A50等指数样本调整于12月12日收市后正式生效 [1] - 深证成指、创业板指、深证100、创业板50等指数样本定期调整将于12月15日正式实施 [1] 各指数样本调整数量 - 上证50指数更换4只样本，上证180指数更换7只样本，上证380指数更换38只样本 [1] - 科创50指数更换2只样本，沪深300指数更换11只样本，中证500指数更换50只样本 [1] - 中证1000指数更换100只样本，中证A50指数更换4只样本，中证A100指数更换6只样本，中证A500指数更换20只样本 [1] - 深证成指更换17只样本股，创业板指更换8只样本股，深证100更换7只样本股，创业板50更换5只样本股 [1] 部分重要指数调入样本 - 上证50指数调入上汽集团、北方稀土、华电新能、中科曙光 [1] - 科创50指数调入翱捷科技、盛科通信 [1] - 中证A50指数调入华工科技、光启技术、中际旭创、胜宏科技 [1] - 深证成指调入德明利、沃尔核材、拓维信息、四方精创等 [1] - 创业板指调入双林股份、常山药业、富临精工、长芯博创等 [3] - 深证100指数调入藏格矿业、国货航、东山精密等 [4] - 创业板50指数调入常山药业、菲利华、长芯博创等 [6] 部分重要指数调出样本 - 深证成指调出国药一致、中国天楹、海德股份、洽洽食品等 [1] - 创业板指调出碧水源、易华录、天华新能等 [3] - 深证100指数调出天山股份、山西焦煤、晶澳科技等7只个股 [4] - 创业板50指数调出特锐德、芒果超媒、光弘科技等 [6] 调整后指数结构变化 - 调整后相关指数纳入更多新兴产业龙头，科技属性进一步增强 [9] - 创业板指战略性新兴产业权重占比达93% [9] - 创业板指新样本公司前三季度研发费用同比增速为13%，研发费用占营业收入比重为5%，其中30家公司研发强度超10% [9] - 创业板50战略性新兴产业权重达98%，其中以人工智能、芯片、光模块等为代表的新一代信息技术产业占比达45% [9] - 沪深300、中证500、中证1000指数调整后，科创板及创业板样本合计数量分别增加3只、6只、9只，科创、创新属性进一步增强 [9] 跟踪ETF调仓 - 跟踪上述指数的ETF也将在指数调整前后完成调仓 [8]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [8] 报告核心观点 - 事件：2025年12月13日，美国宣布将解除对白俄罗斯的钾肥制裁，意图实现两国关系正常化 [2][6] - 核心判断：美国解除制裁整体影响较小，因为美国既非白俄罗斯钾肥主要客户，也不显著影响其成本 [12] - 核心逻辑：周期品价格由供需决定而非成本，白俄罗斯钾肥供给已接近完全恢复，因此即便后续欧盟和立陶宛也解除制裁，也不会明显改变全球钾肥供需平衡，只会降低白俄罗斯钾肥自身成本 [2][12] - 行业展望：钾肥需求旺盛，供给增量有限，行业景气有望维持 [2][12] - 投资建议：建议关注钾肥板块，具体公司包括：高成长性亚钾国际、板块龙一盐湖股份、行稳致远东方铁塔、三轮驱动藏格矿业 [2][12] 事件背景与历史影响 - 白俄罗斯是全球第三大钾肥生产国，曾拥有全球约16%的市场份额 [12] - 2022年，因人权问题和俄乌冲突，白俄罗斯被欧美制裁，导致钾肥运输中断、贸易受阻，供给显著收缩，全球钾肥价格暴涨 [12] - 白俄罗斯钾肥产量在2021年达到历史峰值1300.0万吨，2022年受制裁影响锐减至540.8万吨 [12] - 随后白俄罗斯开辟新运输和贸易路线，供给逐步恢复，2024年产量已恢复至1155.9万吨，距离历史峰值仅差144.1万吨 [12] - 2025年上半年，白俄罗斯钾肥出口量同比增长18%，供给已接近完全恢复 [12] 当前制裁的影响与成本分析 - 虽然供给量恢复，但因欧盟和立陶宛的制裁，白俄罗斯钾肥成本明显升高 [12] - 欧盟制裁导致其原先供应欧盟的订单被迫向亚太地区转移，海运距离拉长，海运费上升 [12] - 立陶宛制裁导致其无法使用地理位置优越的克莱佩达港，被迫借道俄罗斯圣彼得堡，陆运费明显升高 [12] 钾肥行业供需与景气度分析 - 钾肥景气的核心影响因素是供求关系 [12] - 需求侧：全球磷肥和氮肥价格居高不下，钾肥性价比突出，刺激需求旺盛。2025年第三季度，美国玉米带磷酸二铵、尿素、氯化钾均价分别为909美元/吨、534美元/吨、420美元/吨 [12] - 在需求刺激下，2025年上半年加拿大、俄罗斯、白俄罗斯钾肥出口量同比分别增长26%、5%、18% [12] - 在供应增长的背景下，钾肥景气依然上行，核心原因在于需求强劲。展望明年，海外磷肥、氮肥景气很难回落，钾肥需求有望维持快速增长 [12] - 供给侧：钾肥是典型资源型行业，扩产周期长。由于2013至2020年行业景气长期低迷，勘探和矿建资本开支不足。虽然2021至2022年景气回升促使部分企业计划扩产，但2023至2024年景气回落又导致有企业暂停计划，因此未来实际供给增量有限 [12]

深市主要指数样本股调整 - 深证成指将更换17只样本股 其中调入主板公司7家、创业板公司10家 调入公司包括德明利、沃尔核材、拓维信息等 [1] - 创业板指将更换8只样本股 调入公司包括双林股份、常山药业、富临精工等 [1] - 深证100指数将更换7只样本股 其中调入主板公司4家、创业板公司3家 调入公司包括藏格矿业、国货航、东山精密等 [1] - 创业板50指数将更换5只样本股 调入公司包括常山药业、菲利华、协创数据等 [1] - 本次样本股调整将于12月15日起生效 [1]