股价表现 - 截至2025年7月25日收盘，源杰科技报收于197.35元，较上周208.0元下跌5.12% [1] - 本周最高价222.58元（7月22日），最低价194.0元（7月25日） [1] - 当前总市值169.62亿元，在半导体板块市值排名67/162，A股排名1009/5148 [1] 分红方案 - 每股现金红利0.10元（含税），股权登记日为2025年7月30日，除权除息及发放日为7月31日 [1] - 总股本85,947,726股，扣除回购股份452,149股后实际参与分配股本85,495,577股 [1][3] - 现金红利总额8,549,557.70元（含税），虚拟分派每股约0.0995元 [1] - 差异化分红对除权价影响绝对值低于1% [3] 股东税务处理 - 无限售流通股自然人股东持股超1年免征个税，1年内转让时计税 [2] - QFII按10%代扣企业所得税，沪股通投资者按10%代扣所得税 [2] - 有限售流通股个人股东按10%计征个税，其他机构股东不代扣税 [2] 股份回购 - 2024年2月7日董事会通过回购方案，金额5000万至1亿元，价格上限180元/股 [3] - 截至2025年7月14日累计回购452,149股（占总股本0.53%），不参与分红 [3] 保荐机构核查 - 国泰海通证券确认差异化分红符合法规及公司章程，未损害股东利益 [3]

光模块与CPO技术 - 光模块是电子设备与光纤网络之间的"翻译器"，核心功能是电信号与光信号的相互转换 [1] - CPO技术将光引擎与计算芯片直接封装在同一基板上，缩短信号传输距离，适用于短距高速场景 [1][2] - 一台AI服务器可能同时使用CPO（GPU间互联）和传统光模块（机柜间连接） [2] - CPO在低功耗、高密度场景占优，传统光模块在中长距场景仍主导 [2] 产业链结构 - 光通信行业上游为光/电芯片、PCB等原材料，中游为光组件和光模块，下游应用于电信运营商、云服务厂商等领域 [4] - CPO产业链上游硅光芯片国产化率不足30%，磷化铟衬底被日美企业垄断 [7] - 光引擎集成占CPO价值40%，测试验证环节成本占总成本25%以上 [7] - 封装测试环节国产化率最高达60%，系统集成环节国产化率40% [8] 市场前景 - 全球光模块市场规模预计2029年达224亿美元，受云计算和电信运营商对400G+模块需求驱动 [9] - AI驱动的光模块市场2024年预计同比增长45%，以太网&Infiniband模块2029年市场规模将达118亿美元 [11] - 400G+市场2029年预计达125亿美元，800G和1.6T产品增长强劲，年复合增长率28% [14] 重点公司分析 天孚通信 - 英伟达CPO交换机官方技术合作对象，多通道光纤耦合阵列等产品进入小批量阶段 [16] - 2020-2024年营业收入年复合增长率38.91%，归母净利润年复合增长率48.12% [18] - 2024年光有源器件收入占比50.91%，光无源器件收入占比48.48% [18] 太辰光 - 全球最大光密集连接产品制造商之一，聚焦CPO推出ShuffleBox等光纤重排方案 [22] - 自产MT插芯的MPO产品通过国外重大客户认证并批量供应 [23] - 2020-2024年营业收入年复合增长率24.49%，归母净利润年复合增长率36.34% [24] 源杰科技 - 主营2.5G-50G激光器芯片，应用于光纤接入、移动通信和数据中心等领域 [27] - 100GPAM4EML芯片完成客户验证，大功率激光器芯片获千万级订单 [33] - 中国光芯片市场规模预计2026年达29.97亿美元 [31]

股价表现 - 截至2025年7月24日收盘，源杰科技报收于195.06元，下跌4.36% [1] - 当日换手率6.59%，成交量3.97万手，成交额7.87亿元 [1] 资金流向 - 主力资金净流出123.75万元，占总成交额0.16% [2][4] - 游资资金净流出7933.7万元，占总成交额10.08% [2][4] - 散户资金净流入8057.45万元，占总成交额10.24% [2][4] 权益分派 - 每股现金红利0.10元（含税），实际参与分配的股本数为85,495,577股 [2][4] - 拟派发现金红利总额8,549,557.70元（含税），虚拟分派的每股现金红利约0.0995元/股 [2] - 股权登记日为2025年7月30日，除权（息）日及现金红利发放日为2025年7月31日 [2] 分红规则 - 无限售条件流通股红利委托中国结算上海分公司派发，持股期限超过1年的自然人股东及证券投资基金暂免征收个人所得税 [2] - 有限售条件流通股个人股东及证券投资基金解禁前取得的股息红利适用10%的税率 [2] - QFII按照10%的税率代扣代缴企业所得税 [2] - 香港市场投资者通过"沪股通"投资A股股票，公司按照10%的税率代扣所得税 [2] - 其他机构投资者和法人股东实际派发现金红利为每股人民币0.10元，不代扣代缴企业所得税 [2]

利润分配方案 - 公司实施差异化分红方案 每股现金红利0 10元（含税）[1] - 以总股本85 947 726股为基数 扣除回购专用账户452 149股后 实际参与分配股本85 495 577股[2] - 现金红利总额8 549 557 70元（含税）[2] 差异化分红计算 - 虚拟分派每股现金红利计算公式为（参与分配股本×每股红利）÷总股本≈0 0995元/股[3] - 除权除息参考价计算公式为（前收盘价-0 0995）÷（1+0）[3] 实施时间节点 - 股权登记日、除权除息日、现金红利发放日具体日期未披露[1] - 无限售流通股红利通过中国结算上海分公司派发 已指定交易股东可在发放日领取[3] 税收政策执行 - 自然人股东持股超1年免征个人所得税 1年以内按持股时长适用5%-20%差额税率[5] - QFII股东按10%税率代扣所得税 税后每股实发0 09元[6] - 沪股通投资者按10%税率代扣 税后每股实发0 09元[7][8] - 其他机构投资者不代扣所得税 每股实发0 10元[8]

回购股份 - 超募4500万元用于回购，总额5000 - 10000万元，价格不超180元/股，期限12个月[2] - 2023、2024年权益分派后回购价格上限调为179.90元/股、179.80元/股[3] - 截至2025年7月14日累计回购452,149股，占比0.53%[3] 利润分配 - 2024年实施差异化分红，回购股份不参与分配[4] - 2025年6月26日通过方案，拟10股派1元，不送股、不转增[5] 除权除息 - 实际参与分配股本85,495,577股[6] - 按实际分派除权除息参考价192.43元/股[6] - 虚拟分派参考价约192.4305元/股，影响约0.0003%[7][8]

利润分配方案 - 2024年年度利润分配方案2025年6月26日经股东会审议通过[4] - 拟向全体股东每10股派现金红利1元，不送股不转增[7] 股权及红利数据 - 股权登记日2025年7月30日，除权（息）和发放日7月31日[3][9] - 总股本85,947,726股，实际参与分配85,495,577股，拟派红利8,549,557.70元[7] - 虚拟分派每股现金红利约0.0995元/股[8] 税收政策 - 持股超1年自然人等暂免个税，每股实派0.10元[11] - 持股1个月内税负20%，1个月至1年税负10%[11][13] - 限售股解禁后按规纳税，解禁前扣税后每股0.09元[13] - QFII等股东扣税后每股0.09元，其他机构每股0.10元[14][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着用户消耗Token速度提升，更大的Scale Up超节点具备的推理性能优势会越放越大，采用PCB+铜互连+光互连扩张Scale Up超节点的方案是潜在最优解之一，互连带宽需求有望随着“乘数效应”实现快速增长，且光连接、铜连接、PCB等各种互连方式都有望深度受益瓜分增量互连需求，推荐光互连、铜互连、PCB相关标的[4] - 此轮25Q2及后续行情与23Q2、24Q1 - Q2行情相比，产业链的成长逻辑已改变，有四大趋势：算力硬件需求从锚定云厂商CapEx到锚定处理Token数；算力芯片从依赖GPU到GPU+ASIC并存；技术迭代从产品级别升级转为网络架构级别整体升级；网络互连升级重心从Scale Out拓展至Scale Up，两类网络共同提升，单芯片带宽提升；后续算力互连需求发展存在乘数效应[5] 根据相关目录分别进行总结 23Q2：从应用到算力，Scale Out网络需求凸显 - 大模型显现之初，AI算力特点为通用计算切换至GPU加速计算，模型参数量、算力、数据量均指数级提升，胖树（Fat - Tree）架构成为首选，Scale out网络需求激增[18] - 传统云计算数据中心流量以“南北向”为主，网络架构多呈收敛型；AI大模型训练以“东西向”流量为主，要求实现高带宽、低延迟的无阻塞互联，胖树架构成为AI首选，该架构理论上“无收敛”，各层级网络带宽保持充裕[21] - 在典型的Fat - Tree架构下，为实现GPU间的无阻塞通信，所需高速光模块数量与GPU数量存在高配比关系，光通信成为AI基础设施的核心高价值组件[25] 24Q1 - Q2：Sora、GB200等软硬新产品+财报拉动景气度 - Sora推高多模态推理需求预期，其所需推理算力相比GPT - 4等文本模型呈现数量级的提升[27] - 英伟达业绩持续验证AI算力高景气度，自23Q1以来，营收与净利润逐季高速增长，验证了AI训练与推理的需求，及海外AI玩家的算力扩容和基础设施升级[35] - 下游云厂商资本开支持续提升，23Q2开始亚马逊、谷歌、微软、Meta四大云厂合计资本开支稳步提升[35] 25Q2起：逻辑深化产业链增速高于Capex&芯片增速 开支结构持续变化，算力产业链增速超CapEx增速 - 资本开支向AI算力倾斜，AI投资内生增长强劲，23Q1至24Q4英伟达来自云厂的DC收入与五家云厂资本开支的比值从5%逐渐增长至30%左右[37] - ASIC出货逐渐增加，AI投资内部价值有望重分配，产业链相关硬件需求增速有望高于云厂资本开支增速[42] - 资本开支结构优化对产业链增速的贡献已显现，自24Q1起四家供应链头部公司营收总和增速持续高于北美四大云厂资本开支总和增速[42] Token数成为AI闭环点，指数级增长带动推理算力需求 - Token规模指数级增长，谷歌AI月度Token量一年内激增约50倍，达到480万亿Tokens；豆包大模型5月日均处理量已突破16.4万亿，同比增长超120倍[48] - 新应用场景涌现，驱动高价值Token消耗，进一步提升算力需求，如AI搜索、AI编程、K12教育等场景Token消耗显著增长[48] - Token数成为目前AI生态的闭环点，向上关联推理的算力需求，向下形成AI增量和收入[48] AI训推计算范式推动Scale Up升级、单卡带宽提升 - AI训推需要分布式并行计算，并行计算方式有数据并行、流水线并行及张量并行，张量并行需要更高频、更低延时的数据传输，传输数据量也高出一到两个数量级，通常基于单卡带宽更高的Scale Up网络[52][56] - 单一大模型的参数量与单卡显存的差距、单卡算力与单卡显存间的差距均逐代放大，单卡运算时需从多张卡的显存读取所需参数、数据，目前产业化应用最优解是使用Scale Up网络将显存池化[59] - 通信带宽是推理速度的瓶颈，通过Scale up提升推理效率尤为重要；推理场景中P/D分离架构利于整体效率和推理体验提升，增加了对高性能硬件和复杂网络的需求[62] - Scale Out网络实现集群内所有GPU卡互联，亮点是连接GPU数量大；Scale Up网络实现超节点内所有GPU卡互联，亮点是单卡通信带宽高[66] - Scale Up超节点容量和带宽增长均可提升集群性能，GB200与B200、H200有较大性能差，除精度提升外，Scale Up超节点容量和带宽的提升也有明显贡献，随着用户消耗Token速度提升，更大的Scale Up超节点具备的推理性能优势会越放越大[75] 网络互连升级，产业链增速高于Capex&芯片增速 - 亚马逊Trn2 - Ultra64超级服务器使用AEC做柜间互联，DAC做柜内互联，单个芯片基于NeuronLinkv3可实现640GB/s（即5120Gb/s）带宽的Scale Up网络；Meta Minerva机柜把Scale Out、Up机柜都放在柜内，带宽51.2T、204.8T，单卡带宽3.2T、12.8T[80] - AI算力互连的成长逻辑有四大变化趋势：算力硬件需求从锚定云厂商CapEx到锚定处理Token数；算力芯片从依赖GPU到GPU+ASIC并存；技术迭代从产品级别升级转为网络架构级别整体升级；网络互连升级重心从Scale Out拓展至Scale Up，两类网络共同提升，单芯片带宽提升[85] - 后续算力互连需求发展存在乘数效应：资本开支结构优化，算力芯片增长速度高于资本开支增速；单芯片带宽提升，算力互连需求增速高于芯片需求增速[88] 投资建议 - 互连带宽需求有望随着“乘数效应”快速增长，光连接、铜连接、PCB等各种互连方式有望深度受益瓜分增量互连需求，推荐光互连标的如中际旭创、新易盛等；铜互连标的如兆龙互连、中际旭创等；PCB标的如胜宏科技、景旺电子等[90]

科创芯片ETF表现 - 科创芯片ETF盘中换手1.3%，成交4.10亿元，近1年日均成交23.64亿元，居可比基金第一 [3] - 科创芯片ETF最新规模达315.65亿元，创近半年新高，位居可比基金第一 [3] - 科创芯片ETF最新份额达206.44亿份，创近半年新高，位居可比基金第一 [3] - 科创芯片ETF近10天获得连续资金净流入，最高单日净流入7.61亿元，合计净流入30.97亿元 [3] - 科创芯片ETF本月融资净买额达2337.73万元，最新融资余额达18.55亿元 [3] - 科创芯片ETF近2年净值上涨28.75%，在指数股票型基金中排名271/2237，居于前12.11% [3] - 科创芯片ETF自成立以来最高单月回报25.18%，最长连涨4个月，涨幅36.01%，上涨月份平均收益率8.40% [3] 半导体行业动态 - Meta计划建设多个GW级实验室，预计几年内扩展至5GW规模 [4] - 英伟达获批向中国销售H20芯片，将推出中国定制版RTX PRO GPU [4] - 2025年全球半导体行业预计延续乐观增长，AI驱动下游增长 [4] - 半导体行业国产化替代持续推进，二季度各环节公司业绩预告亮眼 [4] - 预计3Q25存储器合约价涨幅持续高增，晶圆代工龙头或开启涨价 [4] 科创板芯片指数成分股 - 上证科创板芯片指数前十大权重股合计占比57.76% [4] - 中芯国际权重10.22%，当日涨跌幅-0.04% [6] - 海光信息权重10.15%，当日涨跌幅0.20% [6] - 寒武纪权重9.59%，当日涨跌幅3.28% [6] - 澜起科技权重8.01%，当日涨跌幅-0.08% [6] - 中微公司权重6.80%，当日涨跌幅0.27% [6] - 芯原股份权重2.89%，当日涨跌幅-0.02% [6] - 沪硅产业权重2.63%，当日涨跌幅0.05% [6] - 恒玄科技权重2.50%，当日涨跌幅-1.31% [6] - 思特威权重2.46%，当日涨跌幅-0.19% [6] - 华海清科权重2.39%，当日涨跌幅0.20% [6]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润225.96万元，加权平均基金份额本期利润0.0226元 [2] - 二季度基金净值增长率为2.17% [2] - 截至7月18日，单位净值为1.198元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为21.27%，位于同类可比基金65/607 [3] - 近半年复权单位净值增长率为12.88%，位于同类可比基金242/607 [3] - 近一年复权单位净值增长率为18.29%，位于同类可比基金316/601 [3] - 近三年复权单位净值增长率为-23.79%，位于同类可比基金362/468 [3] - 近三年夏普比率为-0.1567，位于同类可比基金347/468 [8] 基金风险指标 - 近三年最大回撤为50.53%，同类可比基金排名56/470 [10] - 单季度最大回撤出现在2022年二季度，为21.13% [10] 基金投资策略 - 聚焦于新能源产业及其上下游，结合不同细分产业环节所处的阶段和变化趋势，寻找筑底向上的投资机会 [2] - 后续将继续围绕新能源上下游所涉及到的材料、元器件、设备和下游应用等领域寻找机会 [2] 基金持仓情况 - 近三年平均股票仓位为77.82%，同类平均为85.34% [13] - 2021年末基金达到86.26%的最高仓位，2024年三季度末最低，为72.55% [13] - 截至2025年二季度末，基金十大重仓股分别是沪电股份、华阳集团、宁德时代、博俊科技、蓝思科技、领益智造、兆易创新、欣旺达、中材科技、源杰科技 [17] 基金规模 - 截至2025年二季度末，基金规模为1.1亿元 [2][15] 基金经理信息 - 基金经理是张剑鑫，目前管理2只基金近一年均为正收益 [2] - 截至7月18日，长江新兴产业混合型发起式A近一年复权单位净值增长率最高，达25.28% [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [8] 报告的核心观点 - 海外算力产业链高景气度依旧，未受冲击且基本面共振更强，持续看好海外算力产业链投资机会 [4][22] - 坚定看好AI行业作为年度投资主线，国内后续相关进展将使AI行业及AIDC产业链保持高景气，25年或成国内AI基础设施竞赛元年及应用开花结果之年 [4][22] - 中美AI均有进展，推理端持续推进，建议关注AI产业动态及应用投资机会 [4][22] - 政府工作报告纳入“深海科技”，海风25年开始改善，关注海风海缆产业链头部厂商 [4][22] - 中长期重视“AI + 出海 + 卫星”核心标的投资机会，如海外线AI核心方向、国产算力线核心标的 [5][23] - 人工智能与数字经济是长期趋势，算力、网络、存储、散热等方向受益，关注相关投资机会 [23] - 随着5G用户渗透，有线网络扩容需求大，光传输、光模块等需升级 [23] - ISP厂商因新应用和内容增长，加大云计算基础设施投入，相关领域将迎来景气提升 [23] - 双碳目标下，关注通信 + 新能源，应用端行业进入加速发展阶段 [24] 根据相关目录分别进行总结 近期重点行业动态以及观点（07.14 - 07.19） AI行业动态 - OpenAI于7月18日宣布在ChatGPT中推出通用型AI智能体，可帮助用户完成多种计算机任务，名为ChatGPT agent，结合多种智能体工具功能，用户通过自然语言交互，新团队由20 - 35人组成 [2][13] - ChatGPT智能体强大，可访问连接器和终端，使用API，底层模型在基准测试中性能先进，在Humanity's Last Exam中得分率41.6% [14] 卫星行业动态 - 国网电力空间技术有限公司自主研发的电网遥感卫星虚拟星座投入试运行，构建电网空天立体作业体系，在电网运维、灾害预警等场景有价值，为其他行业提供参考 [16][17] 5G行业动态 - 工信部谢存介绍，上半年电信业务总量同比增长9.3%，收入9055亿元，信息通信业平稳运行 [18] - 网络支撑有力，截至6月底，5G基站455万个，用户11.18亿户，普及率超79%，千兆网络服务端口3022万个，用户2.26亿户，万兆光网试点开展，在用算力标准机架1043万架，智能算力748 EFLOPS [18] - 融合应用深入，5G新兴业务蓬勃发展，数字消费需求释放，5G融合应用融入86个大类，建设超1.85万个“5G + 工业互联网”项目 [19] - 普惠服务便捷，实现“村村通宽带、乡乡通5G”，行政村通5G比例超90%，推出暖心服务实事，电信服务线上办理量超91%，营业厅异地办理覆盖所有区县 [19] - 对外开放务实，增值电信业务扩大开放试点，40家外资企业获批复，外商投资电信企业超2600家，同比增长27% [20] - 工信部下一步将统筹推进“建、用、研”，包括网络建设升级、应用落地推广、技术创新攻关、开放政策实施 [20] 本周行业投资观点 - 持续看好海外算力产业链，看好AI行业及AIDC产业链，25年国内AI发展前景好，关注AI产业及应用投资机会，关注海风海缆产业链 [4][22] - 重视“AI + 出海 + 卫星”核心标的，关注人工智能与数字经济、卫星互联网与低空经济、海风海缆等细分行业投资机会 [5][23] 具体细分行业推荐 人工智能与数字经济 - 光模块&光器件重点推荐中际旭创、新易盛等，建议关注光迅科技、索尔思等 [6][25] - 交换机服务器PCB重点推荐沪电股份、中兴通讯等，建议关注盛科通信、锐捷网络等 [6][25] - 低估值、高分红，云和算力idc资源重估推荐中国移动、中国电信、中国联通 [6][25] - AIDC&散热重点推荐英维克、润泽科技等，建议关注申菱环境、宏景科技等 [6][25] - AIGC应用/端侧算力重点推荐移远通信、广和通等，建议关注彩讯股份、梦网科技等 [6][25] 通信出海&智能驾驶 - 海缆光缆重点推荐亨通光电、中天科技、东方电缆 [7][27] - 出海复苏&头部集中重点推荐华测导航、威胜信息等，建议关注和而泰、移远通信 [7][27] - 智能驾驶建议关注模组&终端、传感器、连接器、结构件&空气悬挂等相关标的 [7][27] 卫星互联网&低空经济 - 重点推荐华测导航、海格通信，建议关注铖昌科技、臻镭科技等 [8][28] 板块表现回顾 本周（07.14 - 07.18）通信板块走势 - 本周通信板块上涨7.02%，跑赢沪深300指数5.93个百分点，跑赢创业板指数3.84个百分点，其中通信设备制造上涨9.80%，增值服务下跌0.35%，电信运营上涨0.37%，同期沪深300上涨1.09%，创业板指数上涨3.17% [29] 本周场个股表现 - 本周通信板块涨幅靠前个股有新易盛、中际旭创、仕佳光子；跌幅靠前个股有元道通信、通鼎互联、恒宝股份 [31] 下周（07.21 - 07.25）上市公司重点公告提醒 - 7月21日，长芯博创分红派息、分红除权，*ST奥维、宝信软件股东大会召开 [33] - 7月22日，国博电子限售股份上市流通，北斗星通股东大会召开 [33] - 7月23日，中国铁塔股东大会召开 [33] - 7月24日，长盈通分红派息、分红除权，盛路通信、中国卫通、菲菱科思、移远通信股东大会召开 [33] 重要股东增减持 - 本周沪电股份、太辰光、共进股份等多家公司重要股东有增减持变动 [36] 大宗交易 - 最近1个月多家通信股有大宗交易，如宝信软件、彩讯股份、楚天龙等 [38][39][40] 限售解禁 - 未来三个月12家通信股限售解禁，国博电子、臻镭科技等公司解禁股份数量占总股本比例超15% [41][42]