独立董事任职要求 - 需有五年以上法律、经济等工作经验[2] - 直接或间接持股不超1%，非前十股东自然人及其直系亲属[5] - 不在持股5%以上或前五股东单位任职及其直系亲属[5] - 近36个月无证监会处罚、刑事处罚、交易所谴责或3次以上通报批评[6] - 兼任境内上市公司独董不超三家，在公司连续任职不超六年[7]

董事会提名 - 公司董事会提名委员会审查曾婧女士任职资格[2] - 曾婧女士符合独立董事任职要求[2][3] - 公司同意提名曾婧女士为第二届董事会独立董事候选人并提交审议[3]

股东大会时间 - 2024年年度股东大会股权登记日为2025年5月16日[2] - 2024年年度股东大会召开日期为2025年5月23日[3] - 网络投票时间为2025年5月23日[7] 会议地点 - 现场会议于2025年5月23日15点在北京市昌平区北清路三一产业园1号楼1号会议室召开[6] 股东提案 - 单独或合计持有3.63%股份的股东周福贵于2025年5月13日提出临时提案[3] 议案情况 - 提交股东大会审议的议案相关公告于2025年4月29日、2025年5月15日披露[10] - 对中小投资者单独计票的议案为议案5、6、7、9[11] - 涉及关联股东回避表决的议案为议案7、8[11] - 累积投票议案应选独立董事1人[9] 投票规则 - 股东每持有一股拥有与议案组下应选董事或监事人数相等的投票总数[18] - 某上市公司股东大会应选董事5名、独立董事2名、监事2名[18] - 持有100股投资者在不同议案的表决权数[18] - 投资者可集中或分散投票[19] 其他 - 本次股东大会将听取《公司2024年度独立董事述职报告》[9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 27.84 元，2025 年 5 月 7 日股价为 23.48 元 [6] 报告的核心观点 - 风电β景气向上，公司收入有望持续增长，内外兼善下盈利能力有望向好恢复，“双海战略”赋能未来发展空间，预计 2025 - 2027 年收入和净利润增速可观，给予买入 - A 投资评级 [2][3][10] 报告各部分总结 公司业绩情况 - 2024 年全年营业总收入 177.92 亿元，同比 + 19.1%，归母净利润 18.12 亿元，同比 - 9.7%；2025 年一季度营业总收入 21.87 亿元，同比 + 26.58%，归母净利润 - 1.91 亿元，同比 - 171.96% [1] 风电行业情况 - 2024 年中国风电新增装机 86.99GW，同比 + 9.6%，其中陆风、海风新增 81.37GW、5.62GW；2025 年预计新增装机 105 - 115GW，其中海风 10 - 15GW [2][3] - 2024 年、2025Q1 中国风电招标容量 164.1GW、28.6GW，同比 + 90.15%、+ 22.7% [3] 公司业务情况 风机业务 - 2024 年公司新增装机 9.15GW，同比 + 23.48%，市占率达 10.52%，同比 + 1.18pct，风力发电机组收入 135.79 亿元，同比 + 13.75% [2] - 2024 年新增装机中，陆风平均单机容量 5.89MW，同比 + 8.1%，海风平均单机容量 9.98MW，同比 + 9.6%；公司陆风机组容量已布局至 15MW，海风 8.5 - 16MW 全系列机组完成开发 [2] 海外业务 - 产品端开发针对欧洲市场机型；订单端 2024 年新签项目合同近 2GW；盈利端海外风机业务毛利率 21.71%，领先国内 10pct 以上 [9] 海风业务 - 海风样机已挂机并稳定运行，2025 年 3、4 月分别中标 200MW、250MW 海风项目，已取得 450MW 海风订单 [10] 公司盈利情况 2024 年 - 毛利率、净利率分别为 16.9%、10.18%，同比 + 3.28pct、- 3.25pct；期间费用率合计 10.13%，同比 - 1.89pct；净利率承压系风场转让进度放缓，投资收益大幅减少 [3] 2025 年 Q1 - 毛利率、净利率分别为 6.49%、- 8.74%，同比 - 9.39pct、- 24.13pct；亏损原因有无高毛利率电站产品销售、交付低价订单致风机毛利率下降、行业季节性致 Q1 期间费用率高 [3][4] 2025 年全年 - 随着风机招标价格回暖、风场销售回归正常，盈利能力有望恢复弹性 [9] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 243.3、267.8、295.7 亿元，增速分别为 31.7%、14.3%、10.4%，净利润分别为 21.6、24、26.1 亿元，增速分别为 19.1%、11.3%、8.7% [10] 财务数据预测 - 包含 2023 - 2027 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率等多项财务指标预测 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司盈利有所承压，2025年一季度归母净利润由盈转亏，但风电行业需求旺盛，公司风机行业地位稳定、市场份额提升，新增订单创新高，成功突破海风和海外市场，持续推进风场开发建设，未来业绩有望增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收177.92亿元，同比增长19.10%；归母净利润18.12亿元，同比减少9.70%；扣非归母净利润15.95亿元，同比减少1.76%；2025年一季度实现营收21.87亿元，同比增长26.58%，环比减少74.93%；归母净利润 -1.91亿元，同比和环比均由盈转亏 [1] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润20.95/25.14/29.15亿元（下调16%/下调14%/新增），对应EPS分别为1.71/2.05/2.38元，当前股价对应2025 - 2027年PE为13/11/10倍 [3] 业务情况 - 风机制造业务：2024年该业务收入同比增长约13.75%至135.79亿元，毛利率同比下降0.19pct至10.99%；2024年新增装机容量9.15GW，排名居国内第五，市场占有率同比提升1.18pct [1] - 订单情况：2024年国内新增订单超20GW，创历史新高；截至2024年底，国内在手订单超24GW；2025年3月和4月分别中标广东能源集团揭阳石碑山200MW风电项目海上风电机组、河北建投祥云岛250MW海上风电项目机组 [2] - 风场开发建设：2024年对外转让风电项目容量合计700.4MW，截至2024年底，在建风场容量2.6GW [2] - 海外市场拓展：2024年成功突破欧洲高端市场，在印度、哈萨克斯坦、菲律宾、德国均有订单斩获，全年新签项目合同近2GW；推动印度工厂扩产、与印度JSW集团签署技术授权协议，实现哈萨克斯坦工厂开工；在多地设立子公司，引进国际化风电人才 [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,939|17,792|26,433|29,033|30,733| |营业收入增长率|21.21%|19.10%|48.57%|9.83%|5.86%| |归母净利润（百万元）|2,007|1,812|2,095|2,514|2,915| |归母净利润增长率|21.78%|-9.70%|15.63%|19.98%|15.97%| |EPS（元，以最新股本计）|1.64|1.48|1.71|2.05|2.38| |ROE（归属母公司)（摊薄）|15.68%|13.20%|13.89%|15.01%|15.64%| |P/E|14|16|13|11|10| |P/B|2.2|2.1|1.9|1.7|1.5| [4] 财务报表 - 利润表：涵盖2023 - 2027E年营业收入、营业成本、各项费用、投资收益、营业利润、利润总额、所得税、净利润等数据 [10] - 现金流量表：包含2023 - 2027E年经营活动现金流、投资活动产生现金流、融资活动现金流、净现金流等数据 [10] - 资产负债表：展示2023 - 2027E年总资产、负债、股东权益等各项资产负债情况 [11] 公司指标 - 盈利能力：2023 - 2027E年毛利率、EBITDA率、EBIT率等指标变化情况 [12] - 偿债能力：2023 - 2027E年资产负债率、流动比率、速动比率等指标变化情况 [12] - 费用率：2023 - 2027E年销售费用率、管理费用率等指标变化情况 [13] - 每股指标：2023 - 2027E年每股红利、每股经营现金流等指标变化情况 [13] - 估值指标：2023 - 2027E年PE、PB、EV/EBITDA、股息率等指标变化情况 [13]

财务表现 - 2024年营业收入177 92亿元 同比增长19 10% 归属于上市公司股东的净利润18 12亿元 [1] - 总资产414 03亿元 归属于上市公司股东的净资产137 24亿元 [1] - 拟每10股派发现金红利6元 合计派发7 3亿元 占净利润40 29% 连续三年分红比例超30% [1] - 总体毛利率16 90% 同比提升3 28个百分点 风机业务毛利率10 99% 海外风机业务毛利率达21 71% 领先国内10个百分点以上 [1] - 期间费用率10 13% 同比下降1 89个百分点 [1] 研发与技术突破 - 陆上10MW平台230米风轮系列机组批量交付 12 X-16 XMW海陆共平台产品研发中 15MW机组突破全球陆上最大功率(15MW)和最大风轮直径(270m)纪录 [2] - 开发欧洲市场专用SI-18580/SI-17578机型 海上机组在渤海海域完成样机挂机并稳定运行 [2] - 35兆瓦级六自由度风电整机试验台投运 为中国首创全球最大 采用100%国产供应链 [4] 市场与订单 - 国内新增装机容量9 15GW 市占率同比提升1 18个百分点至国内第五 新增订单超20GW创历史新高 在手订单超24GW [2] - 海外新签合同近2GW 覆盖印度、哈萨克斯坦、菲律宾、德国 获取中亚吉瓦级绿地项目和东南欧百兆瓦级项目开发权 [3] 智能制造与运营 - 韶山叶片工厂获评全球风电行业首座"灯塔工厂" 郴州主机产线打造智能制造2 0标杆 电机工厂实现关键自动化技术突破 [3] - 风电场转让容量700 4MW 在建风场容量2 6GW [3] 质量与服务 - 推行"一流产品、质量、服务"方针 开展质量升级运动和文化建设活动 [4]

养老金科创板持股概况 - 一季度末养老金共现身20只科创板股前十大流通股东榜 合计持股量6788.10万股 期末持股市值合计31.68亿元 [1] - 持股变动显示新进5只 增持5只 减持2只 8只股持股量保持不变 [1] - 新进股中益方生物 天德钰 世华科技等持股量居前 [1] 重点持股明细 - 持股比例最高的是三一重能 占流通股比例4.86% 其次是容知日新4.53% 海泰新光4.18% [1] - 持股数量居前为传音控股1300.00万股 三一重能914.13万股 益方生物667.17万股 [1] - 持股市值居前为传音控股11.78亿元 华丰科技2.59亿元 三一重能2.50亿元 [1] 行业分布特征 - 持股主要集中在医药生物 国防军工 电子行业 分别有4只个股上榜 [1] - 连续持股超过两个报告期的有15只 煜邦电力 凯立新材等被连续持有11个报告期 [1] 个股业绩表现 - 一季报净利润同比增长的有10只 华丰科技净利润3181.10万元同比增幅207.17% [2] - 煜邦电力净利润增长168.08% 天德钰净利润增长116.96% [2] - 4月以来平均下跌2.50% 益方生物累计涨幅18.18%表现最好 传音控股累计下跌17.35%跌幅最大 [2] 持股变动详情 - 华丰科技持股量515.54万股环比增加46.13% 持股市值2.59亿元 [2] - 容知日新持股量370.00万股环比增加13.77% 国科军工持股量178.90万股环比增加9.03% [2][3] - 莱斯信息持股量165.97万股环比减少34.30% 煜邦电力持股量374.11万股环比减少21.06% [2][3]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 招中标延续增长趋势，行业景气度有望继续提升，2025Q1国内公开招标市场新增招标量28.6GW，同比增长22.7%，支撑风电后续景气度 [7][8] - 价格底部企稳，行业盈利有望修复，2025年3月国内全市场风电整机商风电机组投标均价为1590元/kW，相较2024年4月增长约13%，为产业链利润复苏打下基础 [7][10] - 海外出口数据强势，国际市场景气度有望提升，我国风机3月出口1.46亿美元，环比+86.81%，同比+50.54%，1 - 3月累计出口3亿美元，累计同比+41.58%，叠加2024年中国风电整机厂商国际中标体量增长接近200%，风机出口景气度有望达较高水平 [7][13] 投资建议与投资标的 - 陆风周期底部回暖，建议关注金风科技、明阳智能、运达股份、日月股份、三一重能、金雷股份等 [3] - 海风周期拐点蓄势待发，建议关注东方电缆、振江股份、起帆电缆、大金重工等 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 风电行业需求景气，公司有望凭借技术成本优势和海外前瞻布局，进一步提升市场份额 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入177.92亿元，同比增加19.1%；归母净利润18.12亿元，同比下降9.7%；扣非归母净利润15.95亿元，同比下降1.76% [1] - 24Q4收入87.24亿元，同比增加17.12%；归母净利润11.27亿元，同比增加15.49%；扣非归母净利润9.83亿元，同比增加12.78% [1] - 2025Q1实现收入21.87亿元，同比增加26.58%；归母净利润 -1.91亿元，同比下降171.96%；扣非归母净利润 -2.19亿元，同比下降192.51%，主要系风场出售进度缓慢的影响 [1] 盈利水平 - 2024年公司毛利率16.90%，同比增长3.28pcts；风机业务毛利率为10.99%，海外风机业务毛利率21.71%，领先国内风机业务毛利率10pcts以上 [2] - 25Q1公司毛利率为6.49%，同比下降13.18pcts，预计主要受交付结构等因素影响 [2] 业务订单 - 2024年国内新增订单规模突破20GW，同比增长显著；截至2024年，国内在手订单储备达24GW [2] - 海上风电业务已实现规模化发展，25年3月和4月分别成功中标广东能源集团揭阳石碑山200MW海上风电项目和河北建投祥云岛250MW海上风电项目机组订单 [2] - 2024年在印度、哈萨克斯坦、菲律宾等新兴市场及德国等成熟市场均成功斩获订单，全年新签海外项目合同规模近2GW，创历史新高 [2] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 17,792 | 24,371 | 27,404 | 28,318 | | 增长率（%） | 19.1 | 37.0 | 12.4 | 3.3 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,812 | 2,192 | 2,633 | 3,053 | | 增长率（%） | -9.7 | 21.0 | 20.1 | 16.0 | | 每股收益（元） | 1.48 | 1.79 | 2.15 | 2.49 | | PE | 15 | 13 | 11 | 9 | | PB | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 | 营业总收入 | 17,792 | 24,371 | 27,404 | 28,318 | 成长能力（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 管理费用 | 578 | 707 | 767 | 793 | 盈利能力（%） | | 投资收益 | 772 | 975 | 959 | 991 | 偿债能力 | | 净利润 | 1,812 | 2,192 | 2,633 | 3,053 | 经营效率 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 其他流动资产 | 8,130 | 6,634 | 6,548 | 6,102 | 估值分析 | | 非流动资产合计 | 11,997 | 12,557 | 12,957 | 13,157 | | | 资产合计 | 41,403 | 43,641 | 45,355 | 46,638 | | [8] 利润表及主要财务指标 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 17,792 | 24,371 | 27,404 | 28,318 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 14,785 | 20,630 | 22,962 | 23,398 | 营业收入增长率 | 19.10 | 36.98 | 12.45 | 3.33 | | 营业税金及附加 | 149 | 195 | 219 | 227 | EBIT 增长率 | 213.13 | 21.54 | 34.24 | 21.45 | | 销售费用 | 579 | 731 | 822 | 850 | 净利润增长率 | -9.70 | 20.98 | 20.10 | 15.96 | | 管理费用 | 578 | 707 | 767 | 793 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 777 | 975 | 1,014 | 991 | 毛利率 | 16.90 | 15.35 | 16.21 | 17.37 | | EBIT | 1,307 | 1,589 | 2,133 | 2,590 | 净利润率 | 10.18 | 8.99 | 9.61 | 10.78 | | 财务费用 | -132 | -111 | -96 | -111 | 总资产收益率 ROA | 4.38 | 5.02 | 5.80 | 6.55 | | 资产减值损失 | -117 | -57 | -46 | -33 | 净资产收益率 ROE | 13.20 | 14.43 | 15.54 | 16.12 | | 投资收益 | 772 | 975 | 959 | 991 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 2,151 | 2,618 | 3,142 | 3,659 | 流动比率 | 1.20 | 1.23 | 1.28 | 1.36 | | 营业外收支 | -1 | -8 | -8 | -25 | 速动比率 | 0.74 | 0.82 | 0.88 | 0.98 | | 利润总额 | 2,150 | 2,610 | 3,134 | 3,634 | 现金比率 | 0.45 | 0.46 | 0.49 | 0.57 | | 所得税 | 338 | 418 | 501 | 582 | 资产负债率（%） | 66.85 | 65.18 | 62.64 | 59.40 | | 净利润 | 1,812 | 2,192 | 2,633 | 3,053 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 1,812 | 2,192 | 2,633 | 3,053 | 应收账款周转天数 | 86.58 | 82.16 | 88.30 | 89.55 | | EBITDA | 1,881 | 2,182 | 2,761 | 3,244 | 存货周转天数 | 100.41 | 94.53 | 89.11 | 86.05 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.48 | 0.57 | 0.62 | 0.62 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | 货币资金 | 10,996 | 11,629 | 12,273 | 13,980 | 每股收益 | 1.48 | 1.79 | 2.15 | 2.49 | | 应收账款及票据 | 5,000 | 6,941 | 7,653 | 7,673 | 每股净资产 | 11.19 | 12.39 | 13.82 | 15.44 | | 预付款项 | 119 | 206 | 230 | 234 | 每股经营现金流 | -0.33 | 1.14 | 1.45 | 2.31 | | 存货 | 5,161 | 5,673 | 5,694 | 5,491 | 每股股利 | 0.60 | 0.72 | 0.86 | 1.00 | | 其他流动资产 | 8,130 | 6,634 | 6,548 | 6,102 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 29,406 | 31,083 | 32,398 | 33,481 | PE | 15 | 13 | 11 | 9 | | 长期股权投资 | 1,297 | 1,297 | 1,297 | 1,297 | PB | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | | 固定资产 | 4,914 | 5,314 | 5,614 | 5,814 | EV/EBITDA | 12.35 | 10.64 | 8.41 | 7.16 | | 无形资产 | 923 | 923 | 923 | 923 | 股息收益率（%） | 2.64 | 3.17 | 3.81 | 4.42 | | 短期借款 | 5 | 5 | 5 | 5 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 应付账款及票据 | 12,231 | 14,040 | 14,670 | 14,624 | 净利润 | 1,812 | 2,192 | 2,633 | 3,053 | | 其他流动负债 | 12,318 | 11,250 | 10,585 | 9,921 | 折旧和摊销 | 574 | 594 | 629 | 654 | | 流动负债合计 | 24,554 | 25,295 | 25,260 | 24,550 | 营运资金变动 | -1,872 | -611 | -787 | -154 | | 长期借款 | 2,662 | 2,662 | 2,662 | 2,662 | 经营活动现金流 | -400 | 1,402 | 1,781 | 2,832 | | 其他长期负债 | 464 | 488 | 488 | 488 | 资本开支 | -1,868 | -963 | -998 | -840 | | 非流动负债合计 | 3,126 | 3,150 | 3,150 | 3,150 | 投资 | -1,191 | 0 | 0 | 0 | | 负债合计 | 27,680 | 28,445 | 28,410 | 27,701 | 投资活动现金流 | -2,777 | 143 | -39 | 151 | | 股本 | 1,226 | 1,226 | 1,226 | 1,226 | 股权募资 | 21 | 0 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 债务募资 | 3,446 | 25 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 13,724 | 15,195 | 16,945 | 18,937 | 筹资活动现金流 | 2,353 | -912 | -1,099 | -1,277 | | 负债和股东权益合计 | 41,403 | 43,641 | 45,355 | 46,638 | 现金净流量 | -822 | 633 | 644 | 1,707 | [9]

风电行业 - 2024年23家A股风电公司合计营收2251.53亿元（+4.39%），净利润132.39亿元（-12.70%），但2024Q4起单季度盈利明显回升[5] - 2025Q1风电行业加速回暖，23家公司营收475.75亿元，净利润42.21亿元，金风科技表现突出：营收94.71亿元（+35.72%），净利润5.68亿元（+70.84%），在手订单51.09GW（+51.81%）[6] - 风机价格企稳和海外市场拓展驱动修复，电气风电2024年亏损收窄38.27%，2025Q1亏损进一步收窄至1.87亿元，三一重能因库存产品交付和低价订单导致2025Q1亏损1.91亿元[7][8] - 行业呈现"旺季提前"特征，浙商证券预计2025年风电装机将高速增长，叶片、铸件等环节价格持续上涨[8] 光伏行业 - 2024年110家A股光伏公司营收1.38万亿元（-17.96%），净亏损3.63亿元（-100.25%），2025Q1营收2791.36亿元，净利润47.44亿元，规模持续缩水[9] - 行业呈现"主材亏损、设备辅材盈利"格局：隆基绿能（-86.18亿元）、TCL中环（-98.18亿元）等一体化龙头亏损严重，阳光电源（110.36亿元）、阿特斯（22.47亿元）等储能协同企业表现突出[10][11] - 2025Q1组件企业集体亏损83.77亿元，晶科能源由盈转亏13.90亿元，隆基绿能减亏至14亿元，N型组件价格0.75元/W较2024年同期下降21%[12][14] - 2025Q1国内光伏新增装机59.71GW（+30.5%），但产能出清速度决定企业盈亏平衡时点，隆基绿能目标Q3实现盈亏平衡[13][14] 储能行业 - 2024年21家储能企业营收6821亿元（-3.59%），净利润745.41亿元（-21.4%），2025Q1营收1580.73亿元（+12.39%），净利润210.33亿元（+34%）[15] - 行业集中度提升明显：宁德时代、阳光电源等头部企业瓜分大部分订单，亿纬锂能储能电池营收占比已逼近动力电池[16] - 国内抢装潮驱动短期需求，2024年底中国储能累计装机137.9GW（占全球37.1%），但政策变动导致5月31日后并网项目存在不确定性[17][18] - 海外市场仍是利润核心，阳光电源2025Q1预计发货12GWh（环比+10%），海博思创计划3-5年内实现海外业务与国内规模持平[19][20]