股价表现 - 9月4日股价下跌5%至56.97元/股 成交额8.40亿元 换手率6.88% 总市值227.65亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为迈威(上海)生物科技股份有限公司 位于上海自由贸易试验区及香港铜锣湾 [1] - 成立于2017年5月12日 于2022年1月18日上市 [1] - 主营业务为治疗用生物制品的研发、生产与销售 [1] - 收入构成：抗体药物72.38% 技术服务27.55% 其他业务0.08% [1] 基金持仓情况 - 平安基金旗下平安瑞尚六个月持有混合A(010239)重仓持有迈威生物 [2] - 二季度持仓4.92万股 占基金净值比例0.67% 为第七大重仓股 [2] - 当日浮亏约14.76万元 [2] - 该基金规模1.45亿元 今年以来收益12.86% 近一年收益15.46% 成立以来收益17.75% [2] - 基金经理唐煜任职时间5年177天 管理规模81.35亿元 最佳回报24.8% 最差回报-10.22% [2]

投资评级 - 报告对迈威生物上调至"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025H1实现收入1.01亿元（同比下滑12.43%），归母净利润-5.51亿元，归母扣非净利润-5.74亿元 [1] - 营收下滑主要因同期9MW3011与美国DISC MEDICINE达成独家许可协议确认收入金额高基数所致 [1] - 药品销售收入1.01亿元（同比增长53.50%），其中地舒单抗销售收入9954.07万元（同比增长51.59%） [1] - 两项BD交易落地优化现金流：与齐鲁制药就8MW0511达成技术许可，首付款和销售里程碑合计最高5亿元（含首付款3.8亿元及净销售额最高两位数百分比分成）；与CALICO就IL-11靶向治疗达成独家许可，获首付款2500万美元、最高5.71亿美元里程碑及阶梯式特许权使用费 [2] - 创新管线全球进度领先：靶向ST2单抗（9MW1911）全球进度第二、国内首款进入临床II期；靶向TMPRSS6单抗（9MW3011）获FDA快速通道认定和孤儿药认定 [3] - 预计2025-2027年收入分别为8.79亿元（+340.2%）、12.0亿元（+36%）、20.5亿元（+71.2%） [3][4] 财务数据 - 2025H1研发投入持续加码，现金流因BD交易优化 [1] - 2023-2027年预测营业收入：127.84百万元（+361.03%）、199.78百万元（+56.28%）、879.36百万元（+340.16%）、1195.86百万元（+35.99%）、2046.76百万元（+71.15%） [4] - 同期归母净利润持续亏损但收窄：-1053.43百万元、-1043.92百万元、-690.08百万元、-536.54百万元、-234.74百万元 [4] - 毛利率2025E达92.6%，2024-2027年预测为85.5%/82.0%/85.0% [11] - 资产负债率从2023年42.2%升至2027E 97.9% [11] 业务进展 - 9MW3011除大中华区及东南亚外区域授权DISC公司开发，并获FDA快速通道认定和孤儿药认定 [3] - ADC管线临床加速推进，海外BD有望持续落地 [3]

公司上市与股价表现 - 迈威生物-U（688062 SH）于2022年1月登陆A股科创板 截至2025年9月5日总市值逼近233亿元人民币[1] - 公司年内股价飙升近190% 并一度连创新高[1] - 公司近期向港交所递交上市申请 拟通过第18A章在主板挂牌 中信证券和海通国际为联席保荐人[1] 业务与产品管线 - 公司专注于自主开发肿瘤和年龄相关疾病药物 涉及肿瘤、免疫、眼科、骨科等领域[1] - 已建立包括10个以上不同品种的药物资产管线产品组合[1] - 截至2025年8月22日 公司拥有三款商业化生物类似药产品：迈利舒®、迈卫健®及君迈康®[2] - 2025年8月迈利舒®及迈卫健®获巴基斯坦药品监管局上市批准 系巴基斯坦批准的Prolia®及Xgeva®首款生物类似药[2] - 2025年5月首款商业化创新药迈粒生®（8MW0511）获国家药监局上市批准 用于降低非髓性恶性肿瘤患者发热性中性粒细胞减少症感染发生率[2] 核心产品研发进展 - 核心产品9MW2821为靶向Nectin-4 ADC 利用公司专有ADC平台及抗体发现平台开发[3] - 截至2025年8月22日 该产品是中国尿路上皮癌靶向Nectin-4 ADC临床开发进展最快者 全球仅次于Padcev[3] - 正在进行多项临床试验：单药及联合特瑞普利单抗治疗尿路上皮癌III期试验、单药治疗宫颈癌III期试验、单药或联合治疗三阴性乳腺癌II期试验、单药治疗晚期食管癌II期试验[3] - 9MW2821获FDA三项快速通道认定：2024年2月22日用于食管鳞状细胞癌、2024年5月13日用于宫颈癌、2024年7月11日用于三阴性乳腺癌[4] - FDA于2024年4月30日批准用于治疗食管癌的孤儿药资格认定[4] - 国家药监局于2024年8月9日批准突破性疗法认定用于治疗尿路上皮癌 2025年1月8日批准联合特瑞普利单抗用于尿路上皮癌的突破性疗法认定[4] - 关键产品9MW1911为靶向ST2单克隆抗体 可阻断IL-33诱导的ST2信号通路激活 对多种自身免疫性疾病有效[4] - 其他候选产品包括7MW3711（靶向B7-H3 ADC）、7MW4911（靶向CDH17 ADC）、9MW3011（靶向TMPRSS6单克隆抗体）等[5] 财务表现 - 2023年、2024年及2025年上半年营收分别为128亿元、200亿元和101亿元[5] - 营收来自药品销售和对外授权收入 其中药品销售占比从2023年330%升至2025年上半年999%[6] - 对外授权收入持续下降 从2023年85595万元降至2025年上半年94万元[6] - 研发成本处于高位：2023年836亿元、2024年783亿元、2025年上半年392亿元[6] - 2023年、2024年及2025年上半年分别亏损1059亿元、1047亿元和552亿元[7] - 截至2025年6月30日现金及现金等价物为1389亿元[7] 募资用途与战略规划 - 公司拟将港股募集资金用于：9MW2821多种适应症临床试验开发、其他管线产品研发、商业化目的、营运资金及一般公司用途[7] - 公司需要大量额外融资以支持运营及扩张 若无法融资可能无法完成候选药物的开发和商业化[7]

核心观点 - 东吴证券给予迈威生物买入评级 评级理由包括自主研发的IL-11单抗全球进展领先且获硅谷巨头布局 抗衰老机制明确且有望拓展病理性瘢痕适应症 多款重磅管线厚积薄发 [1] 产品管线进展 - 9MW3811为迈威生物自主研发的IL-11单抗 全球进展领先且获硅谷巨头布局 [1] - 9MW3811抗衰老机制明确 后续有望拓展病理性瘢痕适应症 [1] - 公司多款重磅管线厚积薄发 [1] 财务与市场数据 - 迈威生物最新股价为58.22元 [1]

境外上市备案动态 - 中国证监会于9月5日发布境内企业境外发行证券和上市备案情况表 涵盖截至2025年9月5日的首次公开发行及全流通信息 [1] - 本周（9月1日至5日）新增用友网络 胜宏科技 卓优智美 斑马智行 博铭维技术等公司拟香港IPO获证监会接收材料 [1] - 迈威生物拟香港IPO的备案状态为"补充材料" 显示其申报流程处于材料完善阶段 [1] 企业申报详情 - 迈威生物采用直接境外上市方式 选择香港联交所 由中信证券(香港)及海通国际资本联合保荐 [2] - 用友网络选择香港联交所直接上市 保荐机构包括招银国际融资 中信證券(香港)及中信建投(国际)融资 [2] - 胜宏科技由JP Morgan Securities (Far East)与广发融资(香港)共同承销 同样采用香港直接上市模式 [2] - 卓优智美教育咨询集团由中泰国际融资与德意志证券亚洲联合保荐 拟香港联交所直接上市 [2] - 斑马网络技术选择中国国际金融香港证券与国泰君安融资作为承销商 上市目的地为香港联交所 [2] - 博铭维技术由中信證券(香港)独家保荐 安得智联供应链科技由中国国际金融香港证券与摩根士丹利亚洲联合承销 均采用香港直接上市途径 [2] 市场参与机构 - 中信證券(香港)同时参与用友网络 博铭维技术两家企业的承销工作 显示其在该领域活跃度较高 [2] - 中国国际金融香港证券同时担任斑马智行与安得智联的保荐机构 体现其跨境承销业务布局 [2] - 国际投行如JP Morgan 摩根士丹利 德意志证券参与保荐 反映香港IPO市场国际化程度 [2]

境外上市备案进展 - 9月1日至5日新增用友网络、胜宏科技、卓优智美、斑马智行、博铭维技术等公司拟香港IPO获中国证监会接收材料 [1] - 迈威生物同期境外上市备案状态更新为"补充材料" [1] - 新增备案企业均选择香港联交所作为境外上市目的地 [2] 企业申报类型与保荐机构 - 7家企业均采用直接境外上市方式申报香港IPO [2] - 保荐机构以中资券商为主 包括中信证券(香港)、中金公司、招银国际等 [2] - 国际投行参与度较高 J.P.摩根担任胜宏科技保荐人 摩根士丹利参与安得智联项目 [2] 行业分布特征 - 科技类企业占比显著 涵盖用友网络(企业软件)、斑马智行(智能汽车)、博铭维技术(智能设备) [1][2] - 生物医药板块代表为迈威生物 [1][2] - 制造业企业胜宏科技(PCB)与供应链企业安得智联同步申报 [2]

要约收购与现金选择权 - 抚顺特钢(600399)要约收购申报期为2025年8月12日至9月10日[1] - *ST天茂(000627)现金选择权申报期为2025年9月15日至9月19日[1] 异常波动与风险警示 - 开普云(688228)出现严重异常波动[1] - 天普股份(605255)面临可能暂停上市风险[6] - *ST东通(300379)存在可能终止上市风险[4] 可转债操作关键日期 - 雪榕转债(123056)赎回登记日为2025年10月14日[6] - 强联转债(123161)赎回登记日为2025年9月30日[6] - 海亮转债(128081)赎回登记日为2025年9月26日[6] - 金轮转债(128076)最后交易日为2025年10月9日[6] 基金操作与调整 - 科技ETF(515000)份额拆分日为2025年9月5日[6] - 深创100ETF(159716)转型选择期为2025年8月26日至9月8日[6] - 纳指100ETF(513390)出现基金溢价风险提示[6]

财务业绩 - 2025年上半年总收入1.01亿元 净利润亏损5.51亿元 研发投入3.92亿元 [1] 核心管线临床进展 - Nectin-4 ADC（9MW2821）针对尿路上皮癌、宫颈癌、食管癌、乳腺癌等多个适应症开展多项临床研究 包括单药及联合特瑞普利单抗治疗尿路上皮癌的III期临床试验 单药治疗宫颈癌的III期临床试验 单药或联合治疗三阴性乳腺癌的II期临床试验 以及针对接受过ADC治疗的TNBC患者的美国I期临床试验 [2] - B7H3 ADC（7MW3711）于2023年7月获NMPA批准开展晚期恶性实体瘤临床试验 2024年2月获FDA许可 2024年7月获FDA授予小细胞肺癌孤儿药资格认定 [2] - CDH17 ADC（7MW4911）于2025年8月获FDA许可开展用于晚期结直肠癌及其他胃肠道肿瘤的I/II期研究 [2] 创新品种研发进度 - 靶向IL-11单抗9MW3811全球进度处于第一梯队 已完成中澳I期临床 显示良好安全性及30天半衰期 已递交病理性瘢痕临床试验申请 计划2025年底启动II期临床试验 [3] - 靶向ST2单抗9MW1911全球进度第二 国内首家进入临床 正在推进COPD适应症II期研究 预计2026年底启动III期临床 [3] 业务拓展突破 - 2025年6月与CALICO公司就IL-11靶向治疗签署独家许可协议 授权大中华区以外区域开发与商业化 合同包括2500万美元首付款及最高5.71亿美元里程碑付款 另加阶梯式特许权使用费 [4] - 潜力管线包括Nectin-4 ADC、B7-H3 ADC、CDH17 ADC和ST2单抗等 已进入商务拓展黄金时期 [4] 业绩展望 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为6.13亿元/10.30亿元/17.95亿元 [4] - 已有三个产品上市 完成研产销一体化布局 核心ADC管线进入注册临床阶段 多个管线具备出海潜质 [4]

要约收购与现金选择权 - 抚顺特钢(600399)要约收购申报期为2025年8月12日至9月10日[1] - *ST天茂(000627)现金选择权申报期为2025年9月15日至19日[1] 异常波动与风险警示 - 开普云(688228)和思泉新材(301489)公告严重异常波动[1] - 605255天普股份面临可能暂停上市风险[6] - 300379*ST东通公告可能终止上市[4] 可转债赎回与回售 - 海亮转债(128081)赎回登记日为2025年9月26日[6] - 东材转债(113064)赎回登记日为2025年9月5日[6] - 22电建05(148080)回售申报期为2025年9月2日至8日[8] - 宏川转债(128121)回售申报期为2025年9月12日至18日[8] 债券停止交易与摘牌 - 中装转2(127033)最后交易日为2025年9月3日[8] - 22新创K1(137702)提前摘牌日为2025年9月4日[8] - 22杭城建(137695)提前摘牌日为2025年9月4日[8] 基金相关公告 - 纳指100ETF(513390)和纳指科技ETF(159509)发布基金溢价风险提示[6] - 科技ETF(515000)和智能制造ETF(516800)份额拆分日为2025年9月5日[6] - 深创100ETF(159716)转型选择期为2025年8月26日至9月8日[6] 转股价格调整 - 常银转债(113062)转股价格调整生效日期为2025年9月8日[6] - 天业转债(110087)转股价格调整生效日期为2025年9月3日[6] - 九强转债(123150)转股价格调整生效日期为2025年9月5日[6] ST及*ST公司动态 - *ST华微(600360)发布相关公告[4] - *ST双成(002693)发布相关公告[4] - ST名家汇(300506)发布相关公告[4] 其他权益提示 - 百济神州(688235)发布相关公告[1] - 长春高新(000661)发布相关公告[1] - 中兴通讯(000063)发布相关公告[3]

宏观策略 - 关注反内卷和四中全会带来的国内经济政策变化 [1] - 预计下半年经济小幅承压但全年5%增长目标仍能实现 上半年经济增速为5.3% [47] - 国内经济面临四方面风险：出口转负时点不确定 消费同比增速承压 房地产投资降幅扩大 基建和制造业投资增速放缓 [47] - 经济支撑因素包括5000亿政策性金融工具待出台 生育补贴和消费贷贴息政策集中生效 餐饮同比增速逐月回升 [47] - 海外宏观关注9月5日至16日美国密集经济数据公布 预期数据大幅偏离预期的概率增大 [47] - 策略建议做多VIX 美股回调即加仓机会 美股波动可能外溢至AH股 [47] - 权益市场观点认为市场调整健康 看好结构性慢牛趋势 汇率下行吸引资金流入 海外降息概率提升 [48] - 市场资金方面交易型外资加速布局 ETF配置资金和两融余额持续增长 保险资金举牌加速 [48] - 市场风格从"哑铃"向大盘切换 TMT+金融形成新的主线 [48] - 债券市场观点认为利率曲线形态或分"三步走" 关注9月至10月货币政策信号引导 [48] 固收金工 - 国内商业银行不缩表原因包括：经济增速下滑期间缩表将加剧经济下行 2023年以来央行货币政策偏宽松降低缩表必要性 商业银行国有资本性质需服务实体经济 监管助力关键指标持续合格 [2] - 部分中小银行存在缩表可能但全行业缩表概率较低 [2] - 美国居民资产配置研究以联邦基金利率转折点为界 追溯1979年至今演进轨迹 [3] - 美国利率政策大开大合 居民资产配置呈现"利率主导 风险轮动"特征 非金融资产占比下行 金融资产内部权益类崛起 现金类潮汐 [3] - 加息周期居民资产配置呈现高利率主导逻辑 资产防御性调整与结构性分化 降息周期低利率驱动收益再平衡 风险资产成配置核心 [3] - 美国经验启示包括房地产分化加剧需警惕系统性风险 金融资产配置潜力巨大但需防范波动风险 提升社会保障水平增强居民财富积累信心 [3] 医疗器械与诊断 - 新产业2025H1收入21.85亿元同比下降1.18% 归母净利润7.71亿元同比下降14.62% [4] - 新产业海外收入9.54亿元同比增长19.62% 销售化学发光免疫分析仪1971台 中大型高端机型占比77.02% [5] - 新产业国内收入12.29亿元同比下降12.81% 三级医院覆盖率达47.60% 三甲医院覆盖率达63.51% [5] - 联影医疗2025H1收入60.16亿元同比增长12.79% 归母净利润9.98亿元同比增长5.03% [37] - 联影医疗CT业务收入15.15亿元 MR业务收入19.68亿元同比增长16.81% MI业务收入8.41亿元同比增长13.15% [37] - 联影医疗海外收入11.42亿元同比增长22.49% [37] - 威高骨科2025H1收入7.41亿元同比下降1.28% 归母净利润1.42亿元同比增长52.43% [39] - 威高骨科脊柱业务收入2.51亿元同比增长13% 海外收入4321万元同比增长19% [39] - 爱博医疗2025H1收入7.87亿元同比增长14.72% 归母净利润2.13亿元同比增长2.53% [40] - 爱博医疗人工晶体收入3.45亿元同比增长8.23% 隐形眼镜收入2.36亿元同比增长28.89% [40] - 三诺生物2025H1收入22.64亿元同比增长6.12% 归母净利润1.81亿元同比下降8.52% [20] - 三诺生物国内收入12.66亿元同比增长5.40% 海外收入7.44亿元同比增长7.06% CGM产品获欧盟MDR认证 [20] 消费电子与智能硬件 - 比亚迪电子2025H1营收806.1亿元同比增长2.6% 归母净利润17.3亿元同比增长14.0% [6] - 比亚迪电子消费电子业务收入609.47亿元同比下降3.7% 其中零部件137.52亿元同比下降9.8% 组装业务471.95亿元同比下降1.8% [6] - 比亚迪电子新型智能产品业务收入72.09亿元 AI服务器出货大幅增长 [6] - 比亚迪电子新能源车业务收入124.50亿元同比增长60.50% 占比15.45% [6] - 地平线机器人2025H1收入15.7亿元同比增长68% 芯片出货量198万颗同比翻倍 [12] - 地平线机器人中高阶芯片出货量98万颗同比增长六倍 芯片平均单价393元同比上升106% [12] - 地平线机器人中国OEM ADAS/AD市场市占率分别为45.8%/32.4% 均位列行业第一 [13] 电商与互联网 - 拼多多2025-2027年Non-GAAP净利润调整至1004.05亿元/1264.56亿元/1524.11亿元 [9] - 阿里巴巴FY2026Q1云业务超预期 FY2026-FY2028年Non-GAAP净利润预测调整为1209.58亿元/1738.38亿元/2222.88亿元 [31] 半导体与高端制造 - 北方华创平台化布局加速 推出首款离子注入机Sirius MC 313和首款电镀设备Ausip T830 [10] - 北方华创产品线涵盖薄膜沉积 干法刻蚀/去胶 涂胶显影 离子注入 清洗 电镀 热处理等多种设备 [10] - 万业企业2025H1扭亏为盈 铋材料业务快速放量 形成"材料-设备"双轮驱动格局 [11] - 高测股份切入机器人市场 布局行星滚柱丝杠磨削设备和钨丝灵巧手腱绳 [16] - 鼎胜新材2025H1涂碳箔出货高增 预计2025-2027年归母净利润4.5亿元/6亿元/7.5亿元 [32] 新能源与汽车 - 比亚迪2025H1国内竞争加剧影响盈利 预计2025-2027年归母净利润450亿元/589亿元/710亿元 [34] - 天奈科技2025Q2产品升级提升单吨盈利 单壁碳管放量在即 预计2025-2027年归母净利润3.5亿元/5.6亿元/7.6亿元 [18] 医药与生物科技 - 百济神州2025H1业绩超预期 上调2025年归母净利润至8.13亿元 2026年归母净利润至41.68亿元 [14] - 迈威生物IL-11单抗全球领先 预计2025-2027年营收11.08亿元/12.37亿元/20.92亿元 [36] 工业与材料 - 海亮股份2025H1业绩显著改善 预计2025-2027年归母净利润16.6亿元/31.5亿元/39.4亿元 [19] - 甘化科工电源和特种合金保持领先地位 预计2025-2027年归母净利润1.05亿元/1.59亿元/2.35亿元 [42] - 铂力特紧密围绕金属增材制造产业链 预计2025-2027年归母净利润2.38亿元/3.55亿元/4.41亿元 [44] 航空与国防 - 中直股份持续聚焦航空产业 预计2025-2027年归母净利润6.22亿元/6.97亿元/7.66亿元 [43] - 中航光电成功布局新兴领域 预计2025-2027年归母净利润37.04亿元/42.61亿元/46.36亿元 [45] - 中航机载持续增强技术优势 预计2025-2027年归母净利润11.52亿元/13.39亿元/15.82亿元 [46] 服务与消费 - 九州通2025H1收入811.06亿元同比增长5.10% 归母净利润14.46亿元同比增长19.70% [15] - 分众传媒业绩稳健增长 "碰一碰"有望带来新增量 维持2025-2027年EPS预测0.39元/0.49元/0.54元 [16] - 学大教育2025H1营收符合预期 预计2025-2027年归母净利润2.6亿元/3.3亿元/4.0亿元 [22] - 固生堂2025H1AI赋能+海外拓展 发布10大"国医AI分身" 海外业务收入214万元 7月新加坡门店收入同比增长119% [25] - 首旅酒店2025H1酒店业务业绩释放 预计2025-2027年归母净利润9.1亿元/9.9亿元/10.6亿元 [27] - 顺丰同城业绩超预期 预计2025-2027年归母净利润2.54亿元/3.73亿元/4.97亿元 [29] 能源与公用事业 - 蓝天燃气2025H1气量偏弱&接驳下滑致业绩承压 分红比例140% 预计2025-2027年归母净利润3.98亿元/4.06亿元/4.10亿元 [23] - 某油气公司2025H1油气产量快速增长 预计2025-2027年归母净利润1412亿元/1447亿元/1497亿元 [30] 机械与设备 - 海天精工2025H1业绩短期承压 预计2025-2027年归母净利润6.41亿元/7.60亿元/8.96亿元 [24] - 欧科亿2025H1营收稳健增长 预计2025-2027年归母净利润0.45亿元/0.91亿元/1.64亿元 [35] - 长华集团2025H1盈利持续修复 预计2025-2027年归母净利润1.5亿元/1.8亿元/2.5亿元 [28]