投资评级 - 报告对迈威生物上调至"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025H1实现收入1.01亿元（同比下滑12.43%），归母净利润-5.51亿元，归母扣非净利润-5.74亿元 [1] - 营收下滑主要因同期9MW3011与美国DISC MEDICINE达成独家许可协议确认收入金额高基数所致 [1] - 药品销售收入1.01亿元（同比增长53.50%），其中地舒单抗销售收入9954.07万元（同比增长51.59%） [1] - 两项BD交易落地优化现金流：与齐鲁制药就8MW0511达成技术许可，首付款和销售里程碑合计最高5亿元（含首付款3.8亿元及净销售额最高两位数百分比分成）；与CALICO就IL-11靶向治疗达成独家许可，获首付款2500万美元、最高5.71亿美元里程碑及阶梯式特许权使用费 [2] - 创新管线全球进度领先：靶向ST2单抗（9MW1911）全球进度第二、国内首款进入临床II期；靶向TMPRSS6单抗（9MW3011）获FDA快速通道认定和孤儿药认定 [3] - 预计2025-2027年收入分别为8.79亿元（+340.2%）、12.0亿元（+36%）、20.5亿元（+71.2%） [3][4] 财务数据 - 2025H1研发投入持续加码，现金流因BD交易优化 [1] - 2023-2027年预测营业收入：127.84百万元（+361.03%）、199.78百万元（+56.28%）、879.36百万元（+340.16%）、1195.86百万元（+35.99%）、2046.76百万元（+71.15%） [4] - 同期归母净利润持续亏损但收窄：-1053.43百万元、-1043.92百万元、-690.08百万元、-536.54百万元、-234.74百万元 [4] - 毛利率2025E达92.6%，2024-2027年预测为85.5%/82.0%/85.0% [11] - 资产负债率从2023年42.2%升至2027E 97.9% [11] 业务进展 - 9MW3011除大中华区及东南亚外区域授权DISC公司开发，并获FDA快速通道认定和孤儿药认定 [3] - ADC管线临床加速推进，海外BD有望持续落地 [3]