行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 中报发布进行时，珠宝、美护优质品牌验证高景气 [3][23][27] - 黄金珠宝行业营收利润有所分化，行业延续高端化和时尚化趋势 [3][23] - 美容护理行业整体销售表现良好，行业延续回暖态势 [3][27] - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 [6][30][31] 零售行情回顾 - 本周（8月18日-8月22日）商贸零售指数报收2320.15点，上涨4.21%，跑赢上证综指（上涨2.01%）2.20个百分点 [5][12] - 2025年年初至今零售行业指数上涨3.63%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨12.51%）[12] - 本周互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为7.71% [13][17] - 2025年年初至今钟表珠宝板块涨幅最大，累计涨幅为33.74% [13][17] - 本周个股涨幅排名前三位分别是汇嘉时代（+30.5%）、若羽臣（+18.0%）、跨境通（+16.3%）[20][21] 行业动态与公司表现 黄金珠宝板块 - 老铺黄金2025H1实现营收123.54亿元（+251.0%），归母净利润22.68亿元（+285.8%）[3][23][35] - 潮宏基2025H1实现营收41.02亿元（+19.5%），归母净利润3.31亿元（+44.3%）[3][23][32] - 莱绅通灵2025H1实现营收8.70亿元（+37.0%），归母净利润0.61亿元（+263.5%）[3][23] - 周六福2025H1实现营收31.50亿元（+5.2%），归母净利润4.15亿元（+11.9%）[23] - 英皇钟表珠宝2025H1实现营收27.94亿元（+7.6%），归母净利润1.96亿元（+6.4%）[23] 美容护理板块 - 上海家化2025H1实现营收34.78亿元（+4.7%），归母净利润2.66亿元（+11.7%）[3][27] - 润本股份2025H1实现营收8.95亿元（+20.3%），归母净利润1.88亿元（+5.2%）[3][27][38] - 丸美生物2025H1实现营收17.69亿元（+30.8%），归母净利润1.88亿元（+4.2%）[3][27][32] - 水羊股份2025H1实现营收25.00亿元（+9.0%），归母净利润1.23亿元（+16.5%）[3][27] 其他重点公司 - 爱婴室2025H1实现营收18.35亿元（+8.3%），归母净利润0.47亿元（+10.2%）[42] - 爱美客2025H1实现营收12.99亿元（-21.6%），归母净利润7.89亿元（-29.6%）[45] - 周大福FY2025实现营收827.37亿元（-17.5%），归母净利润54.59亿元（-9.0%）[48] - 珀莱雅2025Q1实现营收23.59亿元（+8.1%），归母净利润3.90亿元（+28.9%）[60] - 巨子生物2024年实现营收55.39亿元（+57.1%），归母净利润20.64亿元（+42.1%）[71] - 上美股份2024年实现营收67.93亿元（+61.2%），归母净利润7.81亿元（+69.4%）[78] 投资主线与推荐标的 投资主线一（黄金珠宝） - 关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的黄金珠宝品牌 [6][30] - 重点推荐老铺黄金、潮宏基等 [6][32] - 受益标的曼卡龙、菜百股份 [6] 投资主线二（线下零售） - 关注顺应趋势积极变革探索的零售企业（超市、百货、连锁）[6][30] - 重点推荐永辉超市、爱婴室等 [6][42] - 受益标的重庆百货等 [6] 投资主线三（化妆品） - 关注具备差异化且能力持续迭代的优质国货美妆品牌 [6][31] - 重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、润本股份等 [6][60][78] - 受益标的若羽臣等 [6] 投资主线四（医美） - 关注具备差异化管线的医美产品厂商 [6][31] - 重点推荐爱美客、科笛-B等 [6][45][75] - 受益标的锦波生物等 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价45.29元 对应2025-2027年PE为45.4/34.7/27.2倍 [1][4] 核心观点 - 2025H1营收17.69亿元（同比+30.8%） 归母净利润1.86亿元（+5.2%）低于预期 主品牌持续驱动业绩增长 [4] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为4.00/5.23/6.67亿元（原值4.56/5.97/7.63亿元） [4] - 双品牌战略成效显著 线上渠道高增长 眼部类产品表现突出 [4][5] 财务表现 - 2025H1毛利率74.6%（同比-0.1pct）基本持平 销售费用率提升3.5pct [5] - 单Q2营收9.23亿元（+33.5%） 归母净利润0.51亿元（-23.1%） [4] - 预计2025年营收38.52亿元（+29.7%） 2027年达59.06亿元 [7] 业务分拆 - 分品类：眼部类4.20亿元（+76.2%） 护肤类6.93亿元（+21.7%） 洁肤类1.35亿元（+11.5%） 美容类5.18亿元（+23.1%） [5] - 分品牌：丸美12.50亿元（+34.4%） 恋火5.16亿元（+23.9%） [5] - 分渠道：线上15.71亿元（+37.9%） 线下1.97亿元（-7.1%） [5] 运营策略 - 丸美强化"眼部护理+淡纹抗老"心智 猫旗TOP5单品占比73% [6] - 恋火通过场景化创新巩固优势 618期间GMV突破3.5亿元 [6] - 线上实行多平台协同策略 线下加强窜货控价管理 [5][6] 估值指标 - 当前总市值181.61亿元 对应2025年P/B为4.8倍 [1][7] - 预计2025-2027年EPS为1.00/1.30/1.66元 [4][7] - ROE持续提升 预计2027年达13.2% [7]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入17.69亿元 同比增长30.83% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.86亿元 同比增长5.21% [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长97.41% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元 [1] - 整体毛利率保持稳定 达到74.60% [1] 渠道与品牌表现 - 线上渠道营收占比达88.87% 成为业绩增长主要驱动力 [1] - 丸美品牌实现营收12.50亿元 同比增长34.36% [1] - 恋火品牌营收5.16亿元 同比增长23.87% [1] - 天猫旗舰店前五个核心单品销售占比达73% [2] - 抖音平台品牌搜索指数同比提升72.07% [2] 研发与创新 - 研发费用达4069.58万元 同比增长13.53% [1] - 成功构建酵母表达平台 开发多款创新型重组功能蛋白 [1] - 推出"小金针超级面膜"等创新产品 [1] - 新增申请专利25项 累计获得授权专利365项（发明专利255项） [1] - 主导制定《化妆品原料β-葡聚糖》团体标准 [1] - 珠海横琴实验室建成运行 为前沿生命科学研究提供硬件支撑 [1] 运营策略 - 坚持多平台协同与精细化运营策略 [2] - 会员成交金额同比增长28% [2] - 上线商品运营系统和MES系统 构建业务数据化-数据智能化闭环体系 [2] - 在AI应用领域取得场景化突破 [2] 发展战略 - 继续深耕美与健康领域 强化研发壁垒 [2] - 推进多品牌品类多渠道协同发展 [2]

行业整体表现与竞争格局 - 国货美妆行业业绩呈现明显分化 市场竞争从渠道扩张转向研发创新与精准化布局的科技较量 [1] - 2024年中国功能性护肤品市场规模约487.43亿元 贝泰妮以57.07亿元营收占据11.71%市场份额位居首位 华熙生物 敷尔佳 上海家化和巨子生物分别占比5.27% 4.14% 2.44%与2.15% [3] - 全球功能性护肤品品牌基本被欧莱雅 资生堂 雅诗兰黛等欧美日企业拥有 但中国品牌正通过精准定位与研发投入逐步改变市场格局 [1] 上市公司业绩表现 - 上海家化2025年上半年实现营收34.8亿元同比增长4.7% 归母净利润2.7亿元同比增长11.7% 六神 玉泽等品牌通过产品线拓展实现显著增长 [2] - 丸美生物同期实现营收17.69亿元同比增长30.83% 归母净利润1.86亿元同比增长5.21% 丸美与PL恋火双品牌市场渗透率不断提升 [2] - 上美股份预计上半年营收40.9亿元至41.1亿元同比增长16.8%～17.3% 净利润5.4亿元至5.6亿元同比增长30.9%～35.8% 主力品牌韩束通过低价策略抢占市场 [2] - 贝泰妮2025年第一季度实现营业收入9.49亿元同比下降13.51% 归母净利润2834万元同比下降83.97% 主品牌薇诺娜营收同比下滑5%但在敏感肌赛道保持领先地位 [3] 敏感肌赛道发展现状 - 2024年敏感肌消费人群接近亿级 市场规模约450亿元 近3年复合增长率21.7% 业内人士预估市场空间超过2000亿元 [4] - 敏感肌护肤需求从基础修护升级为"修护+美白/抗老/防晒"等多重功效协同 [4] - 分肤护理理念逐渐被品牌重视 要求告别一刀切方案转向精准个体化解决方案 [5] - 敏感肌美白仍是行业核心技术瓶颈 传统美白成分刺激性较强难以兼顾有效与温和 [5] 企业研发与创新方向 - 巨子生物 上海家化等企业瞄准基底膜修护痛点展开布局 [4] - 溪木源将研发重点放在敏感肌美白领域 推出氧白因成分靶向抑制酪氨酸酶并辅助修护屏障 [5] - 行业竞争进入深水区科技较量 需解决美白 抗衰等进阶需求并经得起科学验证 [5]

行业整体表现 - 国货美妆行业业绩呈现明显分化 市场竞争从渠道扩张转向研发创新与精准化布局的科技较量 [1] - 2024年中国功能性护肤品市场规模约487.43亿元 贝泰妮以57.07亿元营收占据11.71%市场份额位居首位 [3] - 敏感肌市场规模约450亿元 近3年复合增长率21.7% 预估市场空间超过2000亿元 [4] 企业业绩表现 - 上海家化上半年实现营收34.8亿元同比增长4.7% 归母净利润2.7亿元同比增长11.7% [2] - 丸美生物实现营收17.69亿元同比增长30.83% 归母净利润1.86亿元同比增长5.21% [2] - 上美股份预计上半年营收40.9-41.1亿元同比增长16.8%-17.3% 净利润5.4-5.6亿元同比增长30.9%-35.8% [2] - 贝泰妮第一季度营业收入9.49亿元同比下降13.51% 归母净利润2834万元同比下降83.97% [3] 市场竞争格局 - 华熙生物占功能性护肤品市场份额5.27% 敷尔佳占4.14% 上海家化占2.44% 巨子生物占2.15% [3] - 丸美深化大单品策略构建大单品矩阵 丸美与PL恋火双品牌市场渗透率不断提升 [2] - 上美股份主力品牌韩束通过低价策略抢占市场 新品牌增长迅速成为业绩新引擎 [2] 技术研发方向 - 敏感肌美白仍是行业核心技术瓶颈 传统美白成分刺激性较强难以兼顾有效与温和 [5] - 溪木源研发重点放在敏感肌美白领域 推出氧白因成分靶向抑制酪氨酸酶并辅助修护屏障 [5] - 企业瞄准基底膜修护痛点展开布局 包括巨子生物和上海家化等 [4] 产品策略演变 - 敏感肌人群不再满足基础修护 希望实现"修护+美白/抗老/防晒"等多重功效协同 [4] - "分肤护理"理念逐渐被品牌重视 转向更精准的个体化解决方案 [4] - 上海家化持续推进核心品牌战略 旗下六神、玉泽等品牌通过产品线拓展实现显著增长 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PE为46倍 [5][9] 核心观点 - 2025年上半年营业收入同比增长30.8%至17.7亿元 归母净利润同比增长5.2%至1.9亿元 利润增速显著低于收入增速 [5] - 销售费用率大幅提升3.4个百分点至56.5% 是利润增速不及预期的主要原因 [7][9] - 双品牌协同发力 丸美品牌收入同比增长34.4%至12.5亿元 恋火品牌收入同比增长23.9%至5.2亿元 [6] - 线上渠道收入占比达89% 同比增长37.9% 线下渠道收入下滑7.1% [6] - 经营净现金流同比大幅增长97.4%至1.2亿元 显示营运资金管理改善 [8] 财务表现分析 - 毛利率保持稳定 2025年上半年同比下降0.1个百分点至74.6% 其中眼部类毛利率提升2.8个百分点至77.3% [7] - 期间费用率同比提升2.5个百分点至61% 主要受销售费用增加影响 [7] - 存货同比增长35.9%至2.4亿元 存货周转天数为92天 同比增加1天 [8] - 应收账款同比增长12.8%至0.9亿元 周转天数保持7天 [8] 分业务表现 - 眼部类产品收入增长突出 同比增长76.2% 占比24% [6] - 护肤类收入同比增长21.7% 占比39% 洁肤类增长11.5% 占比8% [6] - 美容及其他类收入同比增长23.1% 占比29% [6] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至3.9/5.0/6.3亿元 较前次预测下调13%/12%/8% [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为37.51/46.76/56.67亿元 同比增长26.3%/24.7%/21.2% [10] - 预计2025-2027年EPS分别为0.98/1.25/1.57元 [10]

财务表现 - 上半年营业收入17.69亿元 同比增长30.83% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.86亿元 同比增长5.21% [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长97.41% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元 [1] 品牌与渠道 - 线上渠道营收占比达88.87% 成为业绩增长主要驱动力 [2] - 丸美品牌营收12.50亿元 同比增长34.36% [2] - 恋火品牌营收5.16亿元 同比增长23.87% [2] - 整体毛利率保持稳定 达到74.60% [2] 研发创新 - 研发费用4069.58万元 同比增长13.53% [2] - 成功构建酵母表达平台并开发多款创新型重组功能蛋白 [2] - 新增申请专利25项 累计获得授权专利365项（发明专利255项） [2] - 主导制定《化妆品原料β-葡聚糖》团体标准 [2] - 珠海横琴实验室建成运行 为前沿生命科学研究提供硬件支撑 [2] 运营策略 - 天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比达73% 会员成交金额同比增长28% [3] - 抖音平台品牌搜索指数同比提升72.07% [3] - 上线商品运营系统和MES系统 构建业务数据化-数据智能化闭环体系 [3] - 在AI应用领域取得场景化突破 [3] 未来展望 - 公司将继续深耕美与健康领域 强化研发壁垒 [3] - 推进多品牌品类多渠道协同发展 为可持续增长筑牢根基 [3]

股价表现 - 截至2025年8月22日收盘股价报45.29元 较前一交易日上涨0.14元 涨幅0.31% [1] - 当日成交量为32767手 成交金额达1.48亿元 [1] 公司业务 - 主要从事化妆品研发 生产和销售 [1] - 产品涵盖护肤 彩妆等多个品类 [1] - 所属行业为美容护理 注册地位于广东省 [1] 财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入17.69亿元 同比增长30.83% [1] - 归母净利润1.86亿元 同比增长5.21% [1] 利润分配 - 拟每10股派发现金红利2.5元（含税） [1] - 预计派现金额合计1亿元 占净利润比例为53.97% [1]

公司分红历史 - 公司自上市以来累计实施8次派现 [3] - 2025年6月30日分配方案为10派2.5元（含税），派现金额1.00亿元，股息率0.61% [1] - 2024年12月31日分配方案为10派5元（含税），派现金额2.01亿元，股息率1.74% [1] - 2024年9月30日分配方案为10派2.5元（含税），派现金额1.00亿元，股息率0.90% [1] - 2023年12月31日分配方案为10派5.2元（含税），派现金额2.09亿元，股息率1.63% [1] - 2022年12月31日分配方案为10派2.5元（含税），派现金额1.00亿元，股息率0.88% [1] - 2021年12月31日分配方案为10派1.9元（含税），派现金额0.76亿元，股息率0.42% [1] - 2020年12月31日分配方案为10派3.5元（含税），派现金额1.41亿元，股息率0.48% [1] - 2019年12月31日分配方案为10派3.9元（含税），派现金额1.56亿元，股息率0.72% [1] 2025半年度业绩与分红 - 2025半年度营业收入17.69亿元，同比增长30.83% [1] - 净利润1.86亿元，同比增长5.21% [1] - 基本每股收益0.46元 [1] - 半年度分配预案拟10派2.5元（含税），预计派现金额1.00亿元 [3] - 派现额占净利润比例为53.97% [3] 行业分红对比 - 美容护理行业共8家公司公布2025半年度分配方案 [2] - 爱美客派现金额最高达3.62亿元，股息率0.67%，派现占净利润比例45.82% [2][4] - 稳健医疗派现金额2.62亿元，股息率1.02%，派现占净利润比例53.26% [2][4] - 锦波生物派现金额1.15亿元，股息率0.28%，派现占净利润比例29.35% [2][4] - 丸美生物派现金额1.00亿元，股息率0.61%，派现占净利润比例53.97% [2][4] - 润本股份派现金额8091.87万元，股息率0.60%，派现占净利润比例43.15% [4] - 中顺洁柔派现金额8007.93万元，股息率0.93%，派现占净利润比例53.33% [4] - 依依股份派现金额4419.85万元，股息率1.18%，派现占净利润比例43.25% [4] - 上海家化派现金额2596.57万元，股息率0.18%，派现占净利润比例9.77% [4] 资金流向 - 当日主力资金净流入562.63万元 [2] - 近5日主力资金净流入3352.44万元 [2]

财务表现 - 上半年营业收入17.69亿元 同比增长30.83% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.86亿元 同比增长5.21% [1] - 基本每股收益0.46元 [1] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税） [1]