报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 商贸零售与社会服务行业在“扩内需、促消费”趋势下具备韧性，关注情绪消费、产品创新及行业变革带来的投资机会 [3][39][40] - 本周核心关注陕西旅游成功上市，其通过“演艺IP+索道运营+配套餐饮”模式构建核心竞争力，募投项目将支撑其长期增长 [3][22][36] - 投资建议围绕四条主线展开：黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美，并新增重点推荐美丽田园医疗健康 [5][39][40] 零售社服行情回顾 - **市场表现**：本周（1月5日-1月9日）商贸零售指数上涨4.23%，报收2524.96点；社会服务指数上涨4.71%，报收9176.85点，同期上证综指上涨3.82% [4][12] - **行业排名**：商贸零售和社会服务指数在31个一级行业中分别位列第15位和第14位 [4][12] - **细分板块**：本周超市板块涨幅最大，周涨幅为8.18%；2026年年初至今，超市板块同样领跑，累计涨幅为8.18% [4][15] - **个股表现**：本周博瑞传播（+31.0%）、青木科技（+27.3%）、上海九百（+24.9%）涨幅靠前；翠微股份（-9.9%）、凯撒旅业（-8.2%）、ST开元（-2.6%）跌幅靠前 [4][17][20][21] 周观点：陕西旅游A股上市 - **上市概况**：陕西旅游于2026年1月6日在上交所主板上市，成为2026年A股首家上市公司，IPO募集资金总额约15.55亿元 [3][22] - **业务模式**：公司以“演艺IP+索道运营+配套餐饮”构建核心竞争力，背靠华清宫、华山等国家5A级景区资源 [3][34] - **财务表现**：2025年上半年，旅游演艺/旅游索道/旅游餐饮收入分别为3.09亿元/1.83亿元/0.21亿元，占比分别为60.2%/35.8%/4.0%；索道及演艺业务毛利率自2023年起稳定在60%以上 [24] - **核心IP**：演艺业务以《长恨歌》为核心（2025H1占演艺收入95.7%），并推出《12·12西安事变》等新项目，形成梯队 [34] - **募投方向**：资金重点投向泰山秀城（二期）建设、少华山南线索道增容等项目，并通过收购太华索道、瑶光阁演艺股权完善业务版图，预计将推动异地拓展和业绩增长 [3][36] 新增重点推荐：美丽田园医疗健康 - **公司定位**：国内领先的高端美容与健康服务集团，形成“双美（生活美容+医疗美容）+双保健”业务体系 [45] - **商业模式**：通过生活美容业务获取并沉淀高端客户信任，进而向高客单价的医美及保健业务转化，2025年上半年整体获客成本仅2%且持续下降 [45] - **增长路径**：采用“内生+外延”双轨发展 [46] - **内生**：截至2025年上半年，拥有直营门店273家、加盟及托管门店279家，同店收入与客流稳步增长 [46] - **外延**：具备成熟并购整合能力，案例显示被收购方净利率显著提升（如奈瑞儿经调整净利率从6.5%提至10.4%）；2025年10月公告收购思妍丽，实现“三强聚合” [46] - **财务数据**：2025年上半年实现营收14.59亿元，同比增长28.2%；归母净利润1.56亿元，同比增长34.9% [41] 其他重点公司观点摘要 - **周大福**：FY2026H1营收389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（同比+0.1%）；中国内地直营同店销售重拾增长（FY2026H1同比+2.6%），定价黄金产品占比提升至31.8% [41][48][49] - **潮宏基**：2025年前三季度营收62.37亿元（同比+28.4%），归母净利润3.17亿元（同比+0.3%）；三季度营收同比增长49.5%，加盟渠道持续扩张，期末总门店数达1599家 [44][51][53] - **永辉超市**：2025年前三季度营收424.34亿元（同比-22.2%），归母净利润-7.10亿元；公司处于供应链改革和门店调改期，已调改222家门店，自有品牌开发加速 [44][53][55] - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元（同比+1.9%），归母净利润10.26亿元（同比+2.7%）；双11表现亮眼，天猫现货4小时成交榜蝉联第一 [41][67][69] - **爱美客**：2025年前三季度营收18.65亿元（同比-21.5%），归母净利润10.93亿元（同比-31.1%）；持续进行产品研发与渠道拓展，REGEN新工厂投产助力国际化 [41][73][74] - **贝泰妮**：2025年前三季度营收34.64亿元（同比-13.8%），归母净利润2.72亿元（同比-34.5%）；第三季度扭亏为盈，双11期间薇诺娜在天猫美妆成交榜排名第8 [41][75][77] 行业动态追踪（关键词） - **陕西旅游**：登陆上交所主板 [4] - **毛戈平**：与国际资本路威凯腾达成战略合作 [4] - **猪源胶原**：国产首个SPF级猪源胶原植入剂获批上市 [4] - **肉毒素**：爱美客代理的国内第七款注射用A型肉毒毒素获批 [4] - **鸣鸣很忙**：港股IPO已启动预路演，计划融资4-5亿美元 [4]

市场表现 - 1月9日，化妆品板块整体上涨1.29%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.92%，深证成指上涨1.15% [1] - 板块内领涨个股为水羊股份，其收盘价为25.65元，单日涨幅达5.90%，成交额为5.61亿元 [1] - 板块内多数个股录得上涨，涨幅居前的包括青松股份(涨2.47%)、贝泰妮(涨1.85%)、福瑞达(涨1.76%)和嘉亨家化(涨1.68%) [1] 个股交易数据 - 水羊股份成交量达22.35万手，成交额5.61亿元，为板块内成交最活跃的个股之一 [1] - 珀莱雅成交额达2.75亿元，收盘价为69.32元，微涨0.67% [1][2] - 青岛金王成交量高达129.46万手，成交额达2.23亿元，但股价仅微涨0.40% [2] - 部分个股成交相对清淡，如华业香料成交1.29万手，成交额3425.75万元 [1] 资金流向 - 当日化妆品板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出3172.78万元，游资资金净流出3445.46万元，而散户资金净流入6618.24万元 [2] - 青岛金王获得主力资金净流入1396.19万元，主力净流入占比达6.25%，为板块内主力净流入最多的个股 [3] - 青松股份亦获主力资金净流入1171.80万元，主力净流入占比为5.30% [3] - 贝泰妮主力资金净流出173.58万元，但散户资金净流入1409.58万元，散户净流入占比达5.41% [3] - 敷尔佳主力资金净流出405.97万元，主力净流出占比为7.65%，但游资净流入282.18万元 [3]

2 0 2 5年，美妆行业对线下的态度是复杂的。 一方面，线上流量红利见顶、投放效率持续下滑，"回归线下"成为共识。 《FBe a u t y未来迹》数据显示，截至2 0 2 5年前三季度，全国CS门店总量已达1 3 . 6万家，仅前 三季度就新开店3 . 8万家，销售总额虽然仍有2 . 8%的同比下滑，但降幅已显著收窄；此外，百 货 美 妆 专 柜 数 量 下 滑 比 例 也 收 窄 了 接 近 3 0% ， 总 体 而 言 ， 美 妆 线 下 场 景 展 现 出 强 烈 的 回 暖 信 号。一部分从线上起家的新锐品牌甚至把线下视作"纯增量"，凭借热度做得风生水起。 但 无 法 否 认 的 是 ， 大 多 数 品 牌 的 线 下 策 略 也 随 环 境 有 了 较 大 变 化 ， 一 定 程 度 上 带 有 防 御 意 味 ——更短的周期、更轻的投入、更快的回报预期。线下被普遍视为一个" 切不能丢、但也不敢 重投 "的渠道。 在这样的背景下，丸美创始人兼CEO孙怀庆博士的选择显得并不保守。2 0 2 6年度经销商大会 上，他一下抛出四个对于线下渠道的表态：" 信仰、信念、信任、信心 "——持续加码、系统 投 ...

化妆品板块市场表现 - 2024年1月8日，化妆品板块整体上涨0.65%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.51% [1] - 板块内个股普遍上涨，丸美生物以2.60%的涨幅领涨，收盘价为34.38元，成交额为1.29亿元 [1] - 其他涨幅居前的个股包括锦盛新材(涨1.20%)、敷尔佳(涨1.04%)、华业香料(涨1.00%)和拉芳家化(涨0.98%) [1] - 板块内成交量活跃的个股包括水羊股份(成交18.10万手，成交额4.41亿元)、青岛金王(成交30.91万手，成交额2.33亿元)和嘉亨家化(成交7.38万手，成交额2.93亿元) [1][2] 板块资金流向 - 当日化妆品板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为7494.84万元 [2] - 游资和散户资金则呈现净流入，净流入额分别为983.97万元和6510.87万元 [2] - 个股层面，嘉亨家化获得主力资金净流入1940.66万元，主力净占比为6.62%，为板块内主力净流入最高的个股 [3] - 敷尔佳和上海家化也分别获得主力资金净流入616.40万元和575.88万元 [3] - 另一方面，福瑞达、科思股份和珀莱雅遭遇主力资金净流出，净流出额分别为665.79万元、634.42万元和537.00万元 [3]

化妆品板块市场表现 - 1月7日，化妆品板块整体下跌0.93%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.05%，深证成指上涨0.06% [1] - 板块内个股表现分化，嘉亨家化领跌，跌幅达4.96%，青岛金王下跌2.95%，福瑞达下跌1.47% [2] - 部分个股逆势上涨，芭薇股份上涨0.85%，水羊股份上涨0.80%，青松股份上涨0.24% [1] 板块个股交易情况 - 成交量方面，青岛金王成交45.96万手，青松股份成交21.44万手，水羊股份成交16.09万手，显示较高市场关注度 [1][2] - 成交额方面，水羊股份成交额达3.86亿元，嘉亨家化成交额达3.22亿元，珀莱雅成交额达3.31亿元，为板块内成交额较高的公司 [1][2] - 部分公司成交相对清淡，如华业香料成交1.17万手，敷尔佳成交1.65万手，丸美生物成交1.48万手 [1][2] 板块资金流向 - 当日化妆品板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为5766.6万元 [2] - 游资与散户资金呈现净流入，游资净流入1794.26万元，散户净流入3972.34万元 [2] - 个股资金流向分化显著，水羊股份获主力资金净流入2776.63万元，主力净占比7.20%，而科思股份遭主力净流出472.90万元，主力净占比-5.64% [3] - 部分公司主力与游资流向相反，例如敷尔佳主力净流出93.69万元，但游资净流入220.31万元，锦盛新材主力净流出391.78万元，但游资净流入267.03万元 [3]

核心观点 - 展望2026年轻工及美护行业，大环境仍面临压力，但在内需政策赋能与出口稳步扩容的双重驱动下，行业有望企稳向好 [3] - 内需方面，“十五五”开局之年扩内需政策有望加码，叠加消费者对高品质生活的追求愈发强烈，为行业打开广阔增长空间 [3] - 出口方面，跨境电商渗透率仍有充足提升潜力，国际局势改善以及新兴市场需求提振进一步推动市场扩容，为行业出海注入动能 [3] - 企业层面，具备核心技术与品牌优势的企业将抢占先机，前沿技术夯实产品竞争力，品牌势能打破性价比竞争，这些企业有望承接内需红利，深挖国内消费潜力，同时凭借全球化布局拓展海外市场，在行业高质量发展中领跑增长 [3] 美妆行业 化妆品 - 2025年前11月化妆品零售额累计增长4.8%，超过同期社会消费品零售总额4%的增速，终结了2022-2024年连续三年增速弱于社零总额的态势，展现行业复苏韧性 [14] - 2024年中国化妆品市场规模已达到6886亿元，预计2029年将达到9734亿元，2024-2029年CAGR为7.2% [19] - 护肤品市场规模最大，2024年规模已达4619亿元，预计2024-2029年CAGR为8.6% [19] - 护肤品市场K型分化明显，高端市场快速扩容，2019-2024年中国高端护肤品市场规模从749亿元增长至1144亿元，CAGR达8.84%，未来5年CAGR预计为13.82% [19] - 投资关注定位高端且具备东方文化特色的护肤及彩妆品牌，如毛戈平、林清轩，以及有边际改善的公司如丸美生物 [6][11] 医美 - 短期行业有所承压，主要系消费决策更趋谨慎导致客单价下降，但大众对颜值管理与健康养护的需求并未消失，医美赛道长期空间依然广阔 [11] - 根据预测，2024年-2027年医美市场预计仍保持10%-15%的年复合增长，同时我国医美市场渗透率目前仅处于4-5%，与美国、韩国等国家相比尚有至少2-5倍的增长潜力 [36] - 当前医美行业核心注射类产品赛道较为拥挤，新材料成为行业突破竞争困局的核心方向，关注在次新材料具有明显优势的锦波生物，以及积极布局新材料的丸美生物 [6][11] - 截至2025年6月，共有32家企业获批了69款医美注射用玻尿酸产品，市场竞争进入白热化；截至2025年底，童颜针/少女针三类证分别达到10张/4张，动物源和重组胶原蛋白三类证分别达到10/5张，市场竞争快速升温 [42] 日化 - 扩内需政策赋能日化赛道，国货品牌紧抓消费红利，在国潮兴起背景下，消费者对优质国货认同感不断增强 [49] - 投资关注在细分赛道具备明显优势、行业地位领先的品牌，以及经营改善明显的公司，如登康口腔、润本股份、上海家化 [6][49] 家居行业 - 2025年1-11月全国住宅投资60432亿元，同比下降15.0%；住宅竣工面积28105万平方米，同比下降20.1%；住宅销售面积累计同比下降8.1%，地产销售承压致家居获客难度加大 [65] - 自2024Q4开始的家居以旧换新补贴政策，前期显著激活刚需客群消费，后期随着国补退坡拉动效果显现疲软，软体总体优于定制 [65] - 投资关注具备更强渠道能力及多品类布局的核心竞争力的龙头公司，如欧派家居、顾家家居等；以及受益美联储降息带动美国地产好转预期，深耕北美功能沙发的敏华控股 [6][65] 两轮&摩托行业 - 两轮车总体偏刚需消费品种，有自然换新节奏，行业需求总体偏稳定，当前处于新国标交替阶段，短期有阵痛期 [99] - 以旧换新政策推动需求，2024年9至12月累计置换138万辆，截至2025年6月30日，全国电动自行车收旧、换新各846.5万辆，是2024年的6.1倍，以旧换新售出总额达247.7亿元，是2024年的6.6倍 [95] - 投资关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司，当前市场预期偏悲观，预计后续新国标明朗之后，板块配置机会更加明确 [6][99] - 摩托车行业出口驱动特征明显，2025年1-11月整车出口达1208万辆，出口比例升至60.07%；大排量休闲娱乐摩托车（>250ml）出口量达52.7万辆，同比增长46.79%，成为新增长极 [110][111] 轻工消费行业 个护 - 线上获客成本推高，企业通过大单品战略攫取线上份额同时谋求ROI与盈利，线下多渠道开拓力构成企业竞争力抓手 [121] - 投资关注百亚股份、稳健医疗 [6][121] 文具 - B端办公集采市场空间广阔，2024年我国公共采购总额超过45万亿元，数字化、集中化采购趋势明确；C端消费呈现品牌化、创意化、IP化、个性化和高端化趋势 [121] - 产品及渠道优化升级成为文具企业顺应当下消费趋势积极变革的关键点，投资关注晨光股份、齐心集团 [6][121] 黄金珠宝 - 黄金饰品已由渠道模式驱动转变为由产品及品牌驱动，投资关注老铺黄金，看好其渠道持续开拓下业绩增长的裂变效应 [6][122] 出口 - 投资关注技术壁垒与品牌优势明显，且细分赛道持续高景气度的公司，如浩洋股份、依依股份 [6]

市场整体表现 - 1月6日，化妆品板块整体上涨0.46%，表现弱于当日大盘，上证指数上涨1.5%，深证成指上涨1.4% [1] - 板块内个股表现分化，拉芳家化以1.90%的涨幅领涨，而嘉亨家化则大幅下跌8.91% [1][2] 领涨个股表现 - 拉芳家化收盘价为20.34元，上涨1.90%，成交量为5.28万手，成交额为1.08亿元 [1] - 芭薇股份上涨1.80%，收盘价15.28元，成交额2407.28万元 [1] - 上海家化上涨1.62%，收盘价23.24元，成交额1.45亿元 [1] - 水羊股份上涨1.28%，成交额达3.79亿元，是当日板块中成交额最高的公司之一 [1] - 福瑞达、珀莱雅、丸美生物、贝泰妮、科思股份及锦盛新材均有不同程度上涨，涨幅在0.44%至1.22%之间 [1][2] 下跌及弱势个股表现 - 嘉亨家化是当日板块中跌幅最大的公司，下跌8.91%，收盘价41.11元，成交额高达6.06亿元 [2] - 青岛金王下跌1.39%，成交额4.74亿元 [2] - 青松股份下跌1.28%，成交额2.49亿元 [2] - 华业香料微跌0.83% [2] 板块资金流向 - 当日化妆品板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为8196.79万元 [2] - 游资资金净流入1461.49万元，散户资金净流入6735.3万元 [2] 个股资金流向详情 - 上海家化获得主力资金净流入963.76万元，主力净占比6.64%，但游资和散户资金均为净流出 [3] - 拉芳家化主力资金净流入753.52万元，主力净占比6.99% [3] - 福瑞达主力资金净流入568.45万元，主力净占比7.27% [3] - 敷尔佳主力资金净流入60.85万元，同时获得游资净流入218.94万元 [3] - 贝泰妮遭遇主力资金净流出559.25万元，游资净流出925.58万元，但获得散户资金净流入1484.83万元 [3] - 科思股份、华业香料、芭薇股份、锦盛新材等公司主力资金呈现小幅净流出 [3]

广东丸美生物技术股份有限公司（以下简称"公司"）于2025年10月29日、2025年11月28日分别召开了第 五届董事会第九次会议、2025年第二次临时股东大会，审议通过了《关于取消监事会并修订〈公司章 程〉及修订、新增公司部分治理制度的议案》，具体内容详见公司于2025年10月31日在上海证券交易所 网站（www.sse.com.cn）披露的《关于取消监事会并修订〈公司章程〉及修订、新增公司部分治理制度 的公告》。 近日，公司已完成上述事项相关的工商变更登记及《公司章程》备案手续，营业执照登记信息不变。 特此公告。 证券代码：603983 证券简称：丸美生物 公告编号：2026-001 广东丸美生物技术股份有限公司 关于完成工商变更登记的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 董事会 2026年1月6日 广东丸美生物技术股份有限公司 ...

证券代码：603983 证券简称：丸美生物 公告编号：2026-001 广东丸美生物技术股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 10 月 29 日、2025 年 11 月 28 日分别召开了第五届董事会第九次会议、2025 年第二次临 时股东大会，审议通过了《关于取消监事会并修订<公司章程>及修订、新增公司 部分治理制度的议案》，具体内容详见公司于 2025 年 10 月 31 日在上海证券交易 所网站（www.sse.com.cn）披露的《关于取消监事会并修订<公司章程>及修订、 新增公司部分治理制度的公告》。 近日，公司已完成上述事项相关的工商变更登记及《公司章程》备案手续， 营业执照登记信息不变。 特此公告。 广东丸美生物技术股份有限公司董事会 2026年1月6日 广东丸美生物技术股份有限公司 关于完成工商变更登记的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 ...

行业规模与核心驱动力 - 中国化妆品行业市场规模巨大，按中国香妆协会全渠道交易额口径统计预计达1.1万亿元，按社会零售额对限额以上单位统计预计2025年零售额达4,700亿元 [1][2] - 国货品牌市场份额已超越国际品牌，占据半边天，消费者对国货偏好大幅提升 [1][2] - 行业高质量发展的核心驱动力是新质生产力，其通过重塑生产逻辑、强化技术壁垒、适配消费升级、优化产业生态来推动行业转型 [4] 智能制造的发展路径与现状 - 美妆制造业经历了从半自动、自动化到当前数据驱动的智能化三阶段演进，通过SCP、ERP、MES等系统打通实现全流程追溯与柔性协同 [6] - 智能制造为行业构筑效率、品控、协同三重护城河 [8] - **效率**：上美股份韩束AI智能无人车间拥有12条全自动生产线，日产200万瓶，人工减少75%；珀莱雅数字化车间全自动覆盖率达92%，面膜日产能200万片 [8] - **品控**：韩束通过AI算法每秒完成20次瑕疵筛查；华熙生物灌装核心区达到A级无菌环境，精度5‰ [8] - **协同**：自然堂智能分拣系统精准辐射全国6万多家门店 [8] - 国货品牌在智能制造领域实现从跟跑到局部反超，2020年后，韩束AI配方研发平台迭代速度超越欧莱雅中国区生产线，头部品牌小批量订单交付周期较欧莱雅中国基地快20%-30% [10] 头部品牌智能制造投资案例 - 上美股份上美科技园二期智能生产基地投资4亿元，配备12条全自动生产线，30台AGV机器人单次可运送3,500个瓶体与6,500个泵盖，科技园一、二期总投资超10亿元，合计产能超350万瓶/天 [13][14] - 珀莱雅AI智能无人车间投资3亿元，其湖州5G智能工厂投资3.5亿元，构建95%无人化的“黑灯物流”体系 [14] - 过去三年智能制造成为头部品牌标配，贝泰妮、华熙生物、丸美股份等企业纷纷投入数亿建设智造基地 [16][18] 研发投入与费用率分析 - 研发费用率呈现赛道分层特征，由品类属性与技术壁垒主导 [21] - **护肤品**：研发费率介于1.5%-5%，如上美股份约2.7%，聚焦环六肽-9等底层技术 [21][23] - **彩妆**：研发费率1%-3%，如毛戈平仅0.8%，侧重应用研发 [21][23] - **医美化妆品**：研发费率2%-5%，如贝泰妮达5.1%，聚焦合规与临床数据 [21][23] - 头部国货品牌研发人员占比已跻身国际梯队，上美股份、珀莱雅的研发人员占比分别达到约10%和8%，与国际品牌如雅诗兰黛、欧莱雅等不相上下 [23] 生产成本与成本结构 - 美妆护肤品的综合生产成本并非仅占产品价格的个位数百分比 [24] - 按产品大类分，生产成本率各有不同 [25][27] - **护肤品**：生产成本率15%-30%，如上美股份旗下韩束品牌约26% [25][27] - **彩妆品**：生产成本率15%-20%，活性成分占比低，可支撑较高毛利 [26][27] - **医美化妆品**：生产成本率15%-25% [27] - 国货品牌通过自研技术、一体化供应链与智能制造实现成本竞争力，例如韩束通过双菌发酵技术自研，使发酵类活性原料生产周期从45天缩短至28天，原料综合成本较外购进口同类降低12%-15%，单位生产成本较其他头部国货品牌低5%-8% [27] 国货品牌的国际竞争力 - 以韩束、珀莱雅、贝泰妮为代表的国货品牌，在新质生产力驱动下实现产品品质、研发创新、供应链整合的全方位突破 [31] - 在智能制造领域，国货品牌已建成AI无人车间、5G智能工厂等世界一流标杆项目，技术水平与运营效率大幅提升，为中国美妆行业高质量发展注入强劲动能 [33]