证券之星消息，12月24日化妆品板块较上一交易日上涨0.73%，嘉亨家化领涨。当日上证指数报收于 3940.95，上涨0.53%。深证成指报收于13486.42，上涨0.88%。化妆品板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 300955 | 嘉亨家化 | 41.51 | 8.32% | 7.93万 | | 3.25 乙 | | 300132 | 青松股份 | 8.26 | 4.03% | 33.14万 | | 2.72亿 | | 300849 | 锦盛新材 | 16.44 | 1.54% | 3.26万 | 5332.58万 | | | 600315 | 上海家化 | 22.93 | 1.37% | - 3.05万 | 6938.73万 | | | 300740 | 水羊股份 | 21.62 | 1.22% | 8.64万 | | 1.86亿 | | 301371 | 敷尔佳 | 24.02 | 0.88% | 1.77万 | 4224.01万 | ...

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7][28] 报告核心观点 - 报告认为，海南自贸港正式封关等政策提振了消费市场，服务零售增速环比提速，美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块值得重点关注 [2][4][5][28] 周行情回顾总结 - **市场整体表现**：报告期内（2025年12月15日至12月20日），商贸零售、社会服务、美容护理三大申万一级行业均跑赢大盘，涨幅分别为+6.66%、+2.66%、+2.87%，在31个一级行业中排名第1、第4和第3，同期上证综指+0.03%，深证成指-0.89%，沪深300指数-0.28% [2][14] - **细分板块表现**：受政策提振，消费重点二级子行业普遍走强，其中一般零售、酒店餐饮、专业连锁涨幅居前，分别上涨+9.67%、+8.40%、+5.06% [15][16] - **个股表现**： - A股商贸零售行业中，百大集团、利群股份、上海九百、中央商场涨幅居前 [17][19] - A股社会服务行业中，华天酒店、首旅酒店、桂林旅游表现较好 [17][19] - A股美容护理行业中，嘉亨家化、百亚股份、可靠股份涨幅居前 [17][19] - 港股方面，上美股份上涨+4.27% [17] 重点行业数据及资讯总结 - **宏观消费数据**： - 2025年1-11月，社会消费品零售总额为45.61万亿元，同比增长4% [3][22] - 11月单月社零总额为4.39万亿元，同比增长1.3%，低于Wind一致预期的2.9% [3][22] - 1-11月服务零售额同比增长5.4%，增速比1-10月份加快0.1个百分点，高于同期商品零售额增速1.3个百分点 [3][22] - 1-11月，全国电影票房收入同比增长19.5%，观影人次增长20.3% [3][22] - **政策动态**：商务部、财政部在北京等50个城市开展为期两年的消费“新业态、新模式、新场景”试点工作，中央财政将按城市规模给予2-4亿元/城的差异化补助，合计释放超百亿元政策红利 [3][22] - **美护行业动态**： - 上海林清轩化妆品集团已通过港交所聆讯，其2025年1-6月收入为10.51亿元，同比增长98.3%，毛利率为82.4% [4][23] - 中检院发布《化妆品新原料备案信息更新技术指南》，为行业提供明确技术指引 [4][23] - **出行链数据**：2025年第51周（12月15日至21日），全国民航执行客运航班量近10.1万架次，日均14476架次，环比上升1.1%，同比2024年上升2.3% [4][24] - **IP衍生品动态**： - 奇梦岛全国首家旗舰店在北京开业 [4][25] - 泡泡玛特城市乐园1.5期项目将于明年亮相 [4][25] - 卡游泰国旗舰店正式开业 [4][25] - 美国玩具公司Jazwares获得吉伊卡哇、猫福珊迪等多个知名日本IP的全球（不含亚洲）授权 [4][25] - **零售与免税动态**： - 2025年12月18日，海南自由贸易港正式启动全岛封关 [4][27] - 封关后18-20日，三亚免税销售额连续三日破亿元，其中18日销售额1.18亿元，19日销售额1.05亿元（同比+45.8%），20日销售额1.08亿元（同比+47%） [4][27] - 苹果、华为等消费电子产品以及黄金产品免税优惠力度较大 [4][27] 投资建议总结 - **关注板块**：报告建议重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][28] - **推荐标的**：报告明确推荐的标的包括上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][28] - **重点公司预测**：报告附表中对多家重点公司给出了盈利预测与估值，例如珀莱雅2025年预测EPS为4.04元，对应PE为16.93倍；巨子生物2025年预测EPS为2.34元，对应PE为15.17倍 [11]

来源：市场投研资讯 （来源：预审IPO） 文/瑞财经 李姗姗 2007年的夏天，一句"弹弹弹，弹走鱼尾纹"的广告词火遍大江南北，背后的丸美生物（603983.SH）一 举成为国货眼霜市场的先行者。 时至今日，人们仍对这句魔性的广告语记忆深刻，同时，丸美生物也依然站在市场的巅峰。据弗若斯特 沙利文报告，丸美的零售额自2021年至2024年连续四年稳居国内眼部护理品牌第一。 近日，这支A股"眼霜第一股"向港交所递交了招股书，期望实现"A+H"双平台上市。 丸美生物布局资本市场的同时，其背后的孙怀庆家族完成了一次权力交接。2021年3月，孙怀庆的儿子 孙云起从母亲王晓蒲手中接过董事的职位。 目前，丸美生物的实控人依然是孙怀庆、王晓蒲，夫妇二人合计控股80.8%。 赴港IPO前，丸美生物实施了A股上市以来最强分红，作为控股股东，孙怀庆夫妇成为最大的受益者。 01 孙怀庆夫妇控股80.8% 首发募投项目全部延期 丸美生物诞生于重庆人孙怀庆之手。 上世纪90年代，下海创业的浪潮席卷全国，26岁的孙怀庆亦辞掉重庆特种电机厂这一国企"铁饭碗"，南 下广州闯荡，试图在美妆美服领域找到立足之地。 在广州打拼的6年多时间里，孙怀庆 ...

行业背景与公司战略转向 - 国货美妆行业竞争持续升温，线上流量价格攀升，企业获客压力显著加大 [1] - 在此背景下，丸美生物正将资源向研发端进行战略倾斜，意图构建以核心技术为驱动力的长期发展模式 [1] - 公司证券简称由“丸美股份”变更为“丸美生物”，核心身份从化妆品制造商重新定位为以生物科技为基底的研发型企业 [2] 研发投入与成果 - 2025年前三季度研发费用同比增幅达到15.34%，投入增速位于行业前列 [1] - 公司已累计开发出包括重组双胶原蛋白在内的80余款自有成分，其中30余款已实现规模化生产 [1] - 截至2025年9月30日，公司在全球申请专利651项，获得授权专利375项，其中发明专利265项 [1] - 按获授权的发明专利累计数量计，公司位列中国美妆企业第一 [1] 技术影响力与行业地位 - 研发投入已转化为行业影响力，公司在重组胶原蛋白领域实现了从原料到产品的全链路布局 [2] - 公司以此为基础在国际化妆品化学家学会联盟大会上荣获“中国化妆品创新技术奖” [2] - 公司通过牵头举办国际科学论坛、参与行业标准讨论及起草，从技术应用者延伸至科学领域的参与者 [2] 长期发展战略与资本支持 - 公司旨在构建一条以“科研”与“品牌”为双核的长期主义路径 [3] - 战略核心在于加强差异化研发能力及品牌领导地位，同时扩大品牌组合、增强市场影响力及提升全渠道运营与消费者体验 [3] - 公司正在推进赴港上市计划，募集资金用途中明确将“增强研发能力”列为重点方向之一 [2] - 此次融资有望为公司的技术攻坚与全球化研发布局提供关键的资本补充，为长期投入提供关键燃料 [2][3]

公司核心动态 - 丸美生物于12月12日晚向港交所递交招股书，正式启动“A+H”上市进程，计划将募集资金用于加强线上线下渠道、品牌营销、研发投入及一般运营 [1][18] - 在递交招股书前，公司因财务核算、募集资金使用等问题被广东证监局采取行政监管措施并出具警示函，随后完成整改 [1][10][18][27] 财务与业绩表现 - 公司营收自2023年起恢复增长，但业绩波动较大：2020年至2025年前三季度，营收分别为17.45亿元、17.87亿元、17.32亿元、22.26亿元、29.7亿元及24.5亿元，同比变动分别为-3.10%、2.41%、-3.10%、28.52%、33.44%及25.51% [4][21] - 同期扣非归母净利润波动更为剧烈，分别为4.64亿元、2.48亿元、1.74亿元、2.59亿元、3.42亿元及2.44亿元，同比变动分别为-10.50%、-55.70%、-24.03%、38.16%、73.86%及-5.42%，其中2025年前三季度同比下滑5.42% [4][21] - 销售费用持续高速增长，2023年、2024年及2025年前三季度分别为11.99亿元、16.35亿元及14.15亿元，分别同比增长41.65%、36.38%及32.09% [1][6][18][23] - 2025年前三季度销售费用率高达57.73% [8][25] - 研发投入相对有限，2025年前三季度研发费用仅0.63亿元，研发费用率仅为2.6%，销售费用是研发费用的22倍 [1][8][18][25] 公司治理与资金运作 - 公司自2019年A股上市以来累计现金分红达10.83亿元，其中2023年、2024年的股利支付率分别高达80.38%和88.03% [2][12][19][29] - 公司创始人孙怀庆、王晓蒲夫妇合计持股比例超过80%，累计分红中的绝大多数流入了实控人家族 [2][12][19][29] - 公司存在内控缺陷，2025年上半年因收入核算不准确、在建工程未及时转固等问题，导致虚增营业收入454.68万元，虚增净利润1132.97万元 [10][27] - A股IPO募投项目进展缓慢，“化妆品智能制造工厂建设项目”原计划2021年完成，已三度延期至2027年12月，截至2025年6月底，该项目已投入募集资金24,765.27万元，剩余募集资金261.08万元 [13][14][30][31] - “数字营运中心建设项目”同样多次延期，原计划2021年7月达到预定可使用状态，先延期至2023年7月，再次延期至2026年7月 [15][32] 品牌与业务结构 - 公司旗下拥有“丸美”、“春纪”和“恋火”等品牌，但增长高度依赖已有超二十年历史的主品牌“丸美” [3][20] - 过度依赖单一成熟品牌面临增长天花板和品牌形象固化风险，同时面临国际巨头（如雅诗兰黛、兰蔻）及国货新锐（如珀莱雅、薇诺娜）的激烈竞争 [3][20] - 旨在构建“第二增长曲线”的子品牌表现乏力，大众护肤品牌“春纪”已逐渐淡出线上主流渠道，彩妆品牌“恋火”虽通过线上营销实现过快速增长，但未能根本改变矩阵失衡局面 [3][20]

近日，国内化妆品企业丸美股份的运营主体——广东丸美生物技术股份有限公司（以下简称"丸美生物"）发布公告，宣布已正式向香港联合交易 所递交H股上市申请。 值得关注的是，此次递表距离该公司完成一系列监管整改仅相隔13天。今年10月底，丸美生物因财务核算、募集资金使用等问题收到广东证监局 出具的行政监管措施决定书，并于11月29日宣告整改完毕。 整改完成不足半月，公司便匆忙踏上赴港IPO之路，此举引发市场诸多疑问：这究竟是国际化战略的雄心，还是一场为缓解内部压力而进行的资 本运作？ 监管整改余波未平 治理合规存疑 公司治理的规范性是资本市场信任的基石，而丸美生物在这一基础环节暴露出的问题，让其赴港上市之路蒙上阴影。 销售与研发投入失衡 大额分红流向实控人 作为A股市场"眼霜第一股"，在2019年A股上市之初，公司曾创下营收18.01亿元、归母净利润5.15亿元的业绩峰值，但此后盈利水平持续波动下 滑，2021年归母净利润降至2.48亿元，2022年进一步下滑至1.74亿元，尽管2023-2024年有所回升至2.59亿元和3.42亿元，但仍未恢复至上市初期水 平。 来源：公司公告 10月30日，广东证监局向丸美生物出 ...

行业消费趋势 - 超九成受访者认为购买服饰时研究面料、购买护肤品时研究成分是更明智的消费选择，近半数消费者强调消费应聚焦产品最本质的元素 [1] - 关注产品成分与功效的理性消费群体已成为市场主流，Z世代加速拥抱纯净美妆理念 [1] 公司战略与市场地位 - 公司正式向港交所递交上市申请，若成功上市将成为“A+H”双平台上市企业，有助于拓宽国际融资渠道并提升全球市场影响力 [1] - 公司是重组胶原蛋白护肤品细分领域的中国第三大美妆企业（以2024年零售额计） [4] - 公司获工信部批准为行业标准《重组可溶性胶原》的主要起草单位，同时也是目前中国首个且唯一获批的“全国重组功能蛋白技术研究中心” [4] 研发与技术创新 - 公司专注于以生物科技技术赋能美妆行业，瞄准抗皱、紧致和修护等功效型护肤产品，打造了一体化研发平台 [1] - 自2022年至今，公司研发费用累计超过2.5亿元，与全球约30所顶尖高校及研究机构建立了合作网络，累计获得授权专利375项（其中发明专利265项），授权发明专利数量位居中国美妆企业第一 [2] - 公司在重组胶原蛋白上取得突破，成功研发重组双胶原蛋白，利用“翻译暂停”与“C-PRO扣环”技术将I型和III型胶原蛋白融合为单一分子，提升了生物相似性、活性、稳定性及规模化生产能力 [2] - 截至2025年9月30日，公司已开发出包括重组双胶原蛋白在内的80余款自有成分，其中30余款已实现规模化生产 [2] 品牌与产品矩阵 - 公司构建了定位清晰的双品牌矩阵：主品牌“丸美”聚焦抗皱和紧致的眼部及面部护理，自2021年至2024年连续四年位居国内眼部护理品牌第一（以零售额计） [2] - 底妆彩妆品牌“恋火”增长强劲，2022年至2024年零售额年复合增长率达到77.5%，在中国前五大底妆品牌中增速领先，以2024年零售额计已跻身中国底妆品牌前五 [2] - “恋火”品牌2025年上半年营收已超5亿元，同比增长23.87%，全年有望突破10亿元 [2] 财务表现 - 2022年至2024年，公司营收从17.32亿元增长至29.7亿元，年复合增长率达31% [4] - 2022年至2024年，公司净利润从1.67亿元增长至3.42亿元，年复合增长率达43% [4] 渠道转型 - 公司线上直销收入占比从2022年的46.4%提升至2025年前三季度的74.8% [4] - 公司依托抖音、天猫及快手等主流电商平台持续强化与消费者的直接链接 [4]

行业投资评级 - 评级：增持 [6] 核心观点 - 美护板块自8月以来回撤较大，头部高成长公司估值已回归至20-30倍，PEG多在1倍以内，板块预计已触底 [3][6] - 展望2026年，美护板块因产品创新较多且国货处于崛起趋势，仍有较多自下而上的高成长机会，当前估值处于历史低位，随着26年第一季度三八大促及业绩催化到来，板块已进入击球区 [6] - 林清轩上市在即，定位以油养肤赛道，2025年上半年业绩实现近翻倍高增长 [3][6] 板块走势与估值分析 - 美容护理板块在2025年6月初和8月末两次冲顶后迎来较大回撤，申万美容护理指数2025年以来最大涨幅为19%（8月末），但自9月以来最大回撤达17% [6] - 核心高成长标的若羽臣、上美股份、毛戈平在2025年以来最大涨幅分别达239%、198%、121%，但9月以来回撤幅度多在30%以上 [6] - 截至2025年12月19日，头部高成长标的2026年预测估值基本回落至20-30倍，港股标的多回落至20-25倍 [6] 重点公司林清轩分析 - 林清轩计划于2025年12月30日在港交所上市，IPO发行1397万股，发行价77.77港币/股，对应发行市值109亿港元，募资10.9亿港币 [6] - IPO引入富达国际、大湾区基金、正心谷等7名基石投资者，累计认购6200万美元 [6] - 公司主品牌林清轩开创以油养肤赛道，据沙利文数据，其面部精华油品类市场份额12%位列第一 [6] - 2025年上半年营收10.5亿元，同比增长98%，净利润1.82亿元，同比增长110% [6] - 大单品山茶花精华油2025年上半年营收4.8亿元，同比增长176%，占总营收比重46% [6] - 分渠道看，2025年上半年线上/线下分别营收6.9亿元、3.6亿元，同比增长137%、63%，占比分别为65%、35%，线上渠道在抖音带动下爆发增长 [6] 投资建议与标的推荐 - 美护板块为内需成长代表性板块，结构性机会突出，看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的 [6] - 推荐标的分为三类：1）强品牌势能高成长标的：若羽臣、上美股份、毛戈平；2）基本面稳健，边际有望持续改善标的：登康口腔、上海家化、水羊股份、锦波生物、贝泰妮、丸美生物、青松股份；3）预期筑底，有望迎来拐点的标的：珀莱雅、巨子生物、拉芳家化、润本股份、美丽田园医疗健康、福瑞达、华熙生物 [6] 重点公司盈利预测摘要 - 若羽臣：2026年预测市盈率33倍，预测PEG 0.5倍 [7] - 上美股份：2026年预测市盈率21倍，预测PEG 0.9倍 [7] - 毛戈平：2026年预测市盈率24倍，预测PEG 0.9倍 [7] - 珀莱雅：2026年预测市盈率15倍，预测PEG 1.2倍 [7] - 巨子生物：2026年预测市盈率10倍，预测PEG 0.4倍 [7] - 贝泰妮：2026年预测市盈率28倍，预测PEG 1.1倍 [7] - 华熙生物：2026年预测市盈率34倍，预测PEG 1.0倍 [7]

广东丸美生物技术股份有限公司（下称"丸美生物"）密集迎来了多个关键节点。 然而，在递交港股上市申请书的前一个月，广东证监局曾指出丸美生物存在收入核算不准确等财务问题。丸美生物修正后的业绩数据显示，2025年上半年， 该公司营业收入为17.65亿元，同比增长30.55%，在国货美妆上市公司排名中列于第十位；净利润为1.74亿元，同比下滑1.2%，排名跌出前十。 近日，丸美生物迎来了新的联席CEO——吴梦。吴梦是上海自然堂集团有限公司原副总裁，曾是自然堂线上业务发展的关键人物。12月12日，丸美生物旗下 审计监察部官方微信公众号"廉洁丸美"发布的文章显示了该职位的变化，吴梦以丸美生物联席CEO身份参与其反腐败合规专题培训并发言。 2019年上市后，丸美生物曾陷入增长瓶颈，2020—2022年其营收规模维持在17亿元，净利润连续三年下滑。2023年，丸美生物营收突破22亿元，2024年继续 上升至29亿元，净利润增速保持在28%—34%。值得注意的是，2025年上半年业绩数据修正之后，丸美生物的净利润在最近三年首次下滑。 此前，其创始人孙怀庆之子孙云起进入董事会；业务端，该公司计划优化线上渠道、提高运营效率；资本市 ...

公司近期动态与上市计划 - 公司正计划赴港二次上市 为曾于2019年登陆A股的企业 [1] - 近期因财务核算不准确、会计科目错误列报、募集资金使用不规范等问题被证监局处罚 公司董事长、董事会秘书、财务总监被出具警示函 [1] - 截至新闻发布时 公司在A股的股价为33.16元/股 总市值约133亿元 [2] 财务表现与业务构成 - 2022年至2024年及2025年前9个月 公司收入分别为17.3亿元、22.3亿元、29.7亿元及24.5亿元 净利润分别为1.7亿元、2.8亿元、3.4亿元及2.5亿元 [3] - 2025年前9个月收入超出2023年全年2亿元 但净利润却少了0.3亿元 [3] - 收入主要由丸美及恋火两大品牌构成 丸美品牌贡献占比在7-8成 恋火品牌收入从2022年的2.9亿元上涨到2024年的9亿元 收入占比从16.5%上涨到近3成 [5] - 整体毛利率持续上升 从2022年的67.8%上涨到2025年前9个月的74.8% 但净利率持续在10%上下 [6] - 销售及经销开支占比大且持续增长 从2022年的8.5亿元上涨到2024年的16.3亿元 2025年前9个月达14.1亿元 占总收入比例达57.7% [6] - 研发开支占比持续缩小 从2022年的3.1%下降到2025年前9个月的2.6% 每年开支在5000万到7000万上下 [7] 公司治理与历史问题 - 财务核算不规范问题包括：收入核算不准确 未根据退货情况预估退货率 将少量非实际销售订单计入收入 将存放在支付宝等第三方支付平台的资金通过“应收账款”科目列报 将少量与研发活动无关的咨询服务费计入研发费用 [8] - 募集资金管理使用不规范 使用募集资金和自有资金建设总部大楼时 未将募投项目与非募投项目分开独立核算 存在使用募集资金支付非募投项目支出的情况 [9] - 公司自2019年A股上市以来累计现金分红8次 总额10.8亿元 赴港上市前两三个月进行了一次超出1亿元的现金分红 [12] - 公司创始人孙怀庆和妻子王晓蒲持股比例超80% 累计现金分红中超8亿元流入其口袋 加上2019年上市前三年累计的5.85亿元分红 孙怀庆夫妇这些年分红至少拿走了近14亿元 [12] - 公司历史上曾因宣传“日本背景”陷入“假洋品牌”争议 2008年发布致歉声明承认宣传失实 明确品牌是地道的中国品牌 [15][17] - 2016年 公司多个批次的防晒类化妆品被检出实际成分与批件及标识不符 涉及7批次产品 但在2016年提交的招股说明书中未披露该质量问题 [17]