公司近期关键节点与人事变动 - 公司近期密集迎来多个关键节点，包括引入新的联席CEO、创始人后代进入董事会、优化线上渠道以及推进港股上市 [2] - 公司于12月12日通过官方渠道确认，吴梦以联席CEO身份参与公司活动，吴梦此前为上海自然堂集团原副总裁，是自然堂线上业务发展的关键人物 [2][4] - 公司创始人孙怀庆之子孙云起已进入董事会，并于2025年11月底被任命为执行董事，他于2024年6月起兼任公司旗下彩妆品牌“恋火”的总经理 [2][7][8] 财务表现与修正数据 - 根据修正后的业绩数据，公司2025年上半年营业收入为17.65亿元，同比增长30.55%，在国货美妆上市公司中排名第十 [2] - 公司2025年上半年净利润为1.74亿元，同比下滑1.2%，排名跌出前十，这是其最近三年净利润首次下滑 [2][3] - 公司2020年至2022年营收规模维持在17亿元左右，净利润连续三年下滑，2023年营收突破22亿元，2024年继续上升至29亿元，净利润增速保持在28%至34% [3] - 公司2024年营收为29.7亿元，较2020年的17.45亿元增长近70%，但2024年净利润为3.42亿元，不及2020年的4.64亿元 [11] - 2025年前三季度，公司净利润同比增长2.13%，增速为近三年同期最低水平 [11] 线上渠道转型与电商策略 - 公司线上渠道收入占比逐年显著提升，2023年至2025年上半年分别为79.78%、84.34%、88.87% [10] - 2023年，公司线上渠道收入达18.7亿元，同比增长约50%，线上收入对营收占比突破80%，标志着销售模式发生根本转变 [5] - 公司高层在2025年三季度业绩交流会上指出，第二季度出现“增收不增利”的关键问题，因此在第三季度主动舍弃了部分此类销售业务，全力推动自播业务发展 [10] - 公司计划逐步调整业务重心，目标是在2026年实现自播规模超越达播，推动货架电商与内容电商均衡发展，以降低达人佣金依赖并提高利润率 [11] - 公司为优化线上业务，曾在2023年7月将原有大电商部门拆分为三个独立部门：货架电商部、自播电商部和达播电商部 [5] 管理层变动与人才引进 - 公司引入吴梦担任联席CEO，是继2022年11月引进薇诺娜前抖快事业部执行总经理王熙雯后，再度引入拥有电商运作背景的高管 [4][5][6] - 王熙雯于2022年11月加入公司担任总裁助理兼电商部总经理，于2023年12月离职，距其上任刚满一年 [5] - 公司旗下彩妆品牌“恋火”原主理人王玉莹于2024年6月离职，其在任期间（2022年和2023年）该品牌营收增速保持在125%至330%的高增长 [7] - 有接近公司的人士表示，缺少对高管的激励措施或是管理层流动的原因之一 [9] 股权激励计划状况 - 公司曾在2020年11月推出限制性股票激励计划，首次授予81.96万股，每股32.53元，激励对象共计63名 [9] - 该股票激励计划于2023年4月终止，原因包括4名激励对象已离职、公司未满足业绩考核目标等 [9] - 公司于2025年2月在投资者互动平台明确回复暂无回购或股权激励计划，据公开资料，在2025年上半年营收前十的国货美妆上市公司中，该公司是唯一未实施股权激励的公司 [9] 财务合规问题与港股上市 - 在递交港股上市申请书前一个月，广东证监局指出公司存在收入核算不准确等财务问题 [2] - 具体问题包括：收入核算不准确，未按退货情况预估退货率；在建工程核算不准确；相关会计科目错误列报 [12] - 根据会计差错更正后的财务报表，公司2025年上半年营业收入虚增454.68万元，净利润虚增1132.97万元 [12] - 在最新的港股招股书中，公司董事认为该监管事件不构成重大违法违规，对业务、运营及财务状况未造成实质性不利影响，相关问题已完成整改 [13] 公司业务与品牌概况 - 公司是成立于2002年的国货美妆品牌，专注于眼部护理和抗衰领域，旗下主品牌为“丸美”和“恋火”，二者对公司营收贡献超99% [2] - 公司计划将港股上市募集资金用于加强线上线下DTC能力、拓展线上销售渠道、加强营销与品牌推广以及加强研发与供应链能力 [10]

公司近期动态与上市计划 - 公司正计划赴港二次上市 为曾于2019年登陆A股的企业 [1] - 近期因财务核算不准确、会计科目错误列报、募集资金使用不规范等问题被证监局处罚 公司董事长、董事会秘书、财务总监被出具警示函 [1] - 截至新闻发布时 公司在A股的股价为33.16元/股 总市值约133亿元 [2] 财务表现与业务构成 - 2022年至2024年及2025年前9个月 公司收入分别为17.3亿元、22.3亿元、29.7亿元及24.5亿元 净利润分别为1.7亿元、2.8亿元、3.4亿元及2.5亿元 [3] - 2025年前9个月收入超出2023年全年2亿元 但净利润却少了0.3亿元 [3] - 收入主要由丸美及恋火两大品牌构成 丸美品牌贡献占比在7-8成 恋火品牌收入从2022年的2.9亿元上涨到2024年的9亿元 收入占比从16.5%上涨到近3成 [5] - 整体毛利率持续上升 从2022年的67.8%上涨到2025年前9个月的74.8% 但净利率持续在10%上下 [6] - 销售及经销开支占比大且持续增长 从2022年的8.5亿元上涨到2024年的16.3亿元 2025年前9个月达14.1亿元 占总收入比例达57.7% [6] - 研发开支占比持续缩小 从2022年的3.1%下降到2025年前9个月的2.6% 每年开支在5000万到7000万上下 [7] 公司治理与历史问题 - 财务核算不规范问题包括：收入核算不准确 未根据退货情况预估退货率 将少量非实际销售订单计入收入 将存放在支付宝等第三方支付平台的资金通过“应收账款”科目列报 将少量与研发活动无关的咨询服务费计入研发费用 [8] - 募集资金管理使用不规范 使用募集资金和自有资金建设总部大楼时 未将募投项目与非募投项目分开独立核算 存在使用募集资金支付非募投项目支出的情况 [9] - 公司自2019年A股上市以来累计现金分红8次 总额10.8亿元 赴港上市前两三个月进行了一次超出1亿元的现金分红 [12] - 公司创始人孙怀庆和妻子王晓蒲持股比例超80% 累计现金分红中超8亿元流入其口袋 加上2019年上市前三年累计的5.85亿元分红 孙怀庆夫妇这些年分红至少拿走了近14亿元 [12] - 公司历史上曾因宣传“日本背景”陷入“假洋品牌”争议 2008年发布致歉声明承认宣传失实 明确品牌是地道的中国品牌 [15][17] - 2016年 公司多个批次的防晒类化妆品被检出实际成分与批件及标识不符 涉及7批次产品 但在2016年提交的招股说明书中未披露该质量问题 [17]

行业与公司 * 行业：大消费行业，涵盖食品饮料、社会服务（旅游出行、美妆零售）、农林牧渔、家电、户外运动、黄金珠宝、文创潮玩等多个细分领域[1][3][8][22] 核心观点与论据 行业整体趋势与驱动因素 * **整体趋势**：2026年作为“十五五”规划开局之年，传统消费行业有望回暖，新消费（新产品、新渠道、新业态）将持续快速发展[1][2] * **主要推动因素**： * **政策支持**：“十五五”规划提振就业、增收入、稳预期，释放居民购买力[1][5] 国家多维度促销政策组合拳（如2025年9月5日商务部等九部委发布政策意见）旨在提振服务性消费和扩大内需[1][6][7] * **新兴需求**：体现在三个方向：1) **新产品**：契合多元化、个性化及绿色低碳需求[1][2][4] 2) **新渠道**：零食连锁新店型、渠道自由品牌和折扣业态发展，带动上游供应链需求[1][2][4] 3) **新业态**：推动多元化消费场景发展[1][2][4] 细分领域现状与展望 * **食品饮料**： * **整体**：板块筑底企稳，曙光已现[12] * **白酒**：基本面已筑底，大众消费具韧性，估值低位，股息率对股价形成支撑（例如以2025年11月28日收盘价计，预计贵州茅台股息率3.8%，五粮液4.4%，泸州老窖4.2%，洋河7%）[12][14] 面临政商务消费场景压力及经销商库存压力，但中低端需求稳健[14] * **零食**：业绩分化，新产品红利不断释放（如盐津铺子旗下大魔王鹌鹑蛋产品）[12][16] * **乳制品**：需求平稳增长，供给逐渐出清，政策加码（如生育补贴）有望拉动消费潜力，原奶价格企稳回升助头部企业盈利修复[12][17] * **餐饮供应链**：景气度回升，预制食品龙头竞争优势凸显，长期受益于下游餐饮连锁化率提升[12][17] * **调味品**：行业走出低谷期[12] * **社会服务**： * **旅游出行**：市场逐步回暖，消费者转向理性性价比与精神追求[1][9] 头部企业通过技术创新与营销优化产品服务（如携程集团、华住集团）[1][9] 中国中免海南业务贡献超50%营收，离岛免税销售增速在新政策下由负转正且增长强劲[10] * **美妆零售**：产业层面酝酿变化[8] 过去十年稳健增长，2024年全球第一大化妆品集团欧莱雅收入达440.34亿欧元，高端美妆品牌开始回暖，大众美妆平稳增长[11] * **农林牧渔**： * **生猪养殖**：政策推进产能去化，2026年猪价或企稳回升[3][13] 头部企业股价通常领先猪价变化1至2个季度[18] * **宠物行业**：受益于人口结构变化、情感需求升级及消费精细化，呈现持续增长、高韧性特征[3][13] 预计2027年市场规模有望突破4,000亿元，2024-2027年CAGR为10%（犬14%，猫7%）[19] 呈现高端化和进口替代趋势，国产品牌性价比凸显[19] * **家电**： * **整体**：稳健增长中寻结构性亮点，出海仍是未来主线[3][20] 2024年家电出口增速较高，但2025年增速可能受基数影响[20] * **细分方向**：关注高股息白电（如格力电器股息率7.46%、苏泊尔5.52%、美的5%）[3][20] 关注利润率有望提升的黑电（如Mini LED渗透带动盈利改善）[3][20] 看好扫地机器人市场前景（全球出货量和渗透率持续提升，新技术推动产品迭代）[3][21] * **其他细分赛道**： * **户外运动**：热情引燃城市户外风靡，建议关注具有社交属性且市场份额提升机会大的头部服饰公司（如安踏体育）[8][22] * **黄金珠宝**：古法金与硬足金热度高涨，建议关注老铺黄金、潮宏基等头部企业[8][22] * **文创及潮玩IP**：国内潮玩市场由中国原创IP主导，本土设计接受度高且渗透率加速提升，建议关注泡泡玛特等具有多元IP矩阵的头部企业[8][22] 其他重要内容 * **大宗商品市场**：2025年前10个月呈现前高后低趋势，餐饮收入增速承压[6] * **市场表现**：从2025年初至11月28日，美妆护理及商贸零售板块小幅上涨，但未能跑赢沪深300指数[8] * **宠物行业结构**：宠物猫增速高于宠物犬，膨化粮仍是主流但烘焙粮等新兴品类快速增长，普通主粮偏好度下降[19] * **风险提示**：需注意政策变动风险与关税变动风险[3][22] 宠物行业线上费用投放加大短期压制利润增长[19] 家电行业国家补贴退坡[20]

公司H股发行计划与资金用途 - 公司拟发行H股募集资金，扣除发行费用后全部用于强化核心战略，包括加强全渠道销售体系、提升品牌价值与孵化新品牌、增强研发能力、优化供应链以及补充营运资金 [1][2] - 具体资金用途包括：投入线上及线下直面消费者能力建设以构建全渠道销售体系；通过多元化营销提升品牌价值与扩张品牌组合；扩充研发团队与升级研发设施；提升产品及原料供应链能力；用于营运资金及一般企业用途 [2] 公司核心技术、研发与生产实力 - 公司以合成生物学技术驱动，深耕抗衰护肤品行业二十余年，专注于研发及以重组胶原蛋白为代表的核心技术突破 [1] - 公司已建立一体化研发平台，涵盖合成生物学、蛋白工程、绿色化学、天然植物提取及生物发酵，持续推出新成分与产品 [1] - 针对核心原料，公司已建立覆盖从基础研究到应用的闭环价值链，截至2025年9月30日，已开发出80余款自有成分，其中30余款实现规模化生产 [2] - 公司自有生产基地能够开展用于重组胶原生产的高密度发酵与纯化工艺，有效衔接基础研究与产业化生产 [2] - 截至2025年9月30日，公司已在全球申请专利651项，获得授权发明专利265项，研发实力位居国内美妆企业前列 [3] 公司市场地位与品牌表现 - 据弗若斯特沙利文报告，以2024年零售额计，公司是重组胶原蛋白护肤品细分领域的中国第三大美妆企业 [1] - 公司旗下拥有“丸美”与“恋火”两大核心品牌，以2024年零售额计，“丸美”品牌已连续四年位列中国国内眼部护理品牌第一，“恋火”品牌则在中国国货底妆品牌中排名第三 [3] 行业背景与发展机遇 - 抗衰护肤品是中国护肤品行业中增速最快的细分领域 [3] - 公司此次发行旨在把握中国抗衰护肤品市场的增长机遇，通过持续投入以重组胶原蛋白为代表的核心技术研发，巩固技术壁垒与差异化优势 [3] 公司控制权与战略意义 - 此次H股发行不会导致公司控制权发生变更，孙怀庆博士与王晓蒲仍为公司实际控制人 [2] - 本次H股发行是公司立足长远发展、顺应行业趋势的重要战略决策，旨在增强资本实力与核心竞争力，强化在合成生物学技术驱动下的产品创新与市场拓展能力，为长期可持续发展奠定基础 [3]

文章核心观点 - A股上市化工企业正加速启动赴港上市进程 旨在打造"A+H"双资本平台 以拓宽融资渠道 推进国际化布局并提升全球竞争力 这既是企业发展的主动战略选择 也是中国资本市场双向开放的体现 [1][3] 化企赴港上市动态与案例 - 2025年以来 国恩股份 玲珑轮胎 珀莱雅 百利天恒等一批A股上市化工企业加速启动赴港上市进程 [1] - 国恩股份香港联交所上市委员会已于12月11日举行上市聆讯 赴港上市进入关键阶段 [1] - 新宙邦于12月11日确定发行H股并在香港联交所上市的核心方案 [1] - 丸美生物 美锦能源同期宣布正在筹划境外发行H股并在香港联交所上市事宜 [1] - 赴港上市热潮自2025年下半年起加速 仅7月就有天赐材料 华恒生物 滨化股份等3家化企集中释放赴港上市信号 [1] 政策与市场环境驱动因素 - 香港资本市场制度改革持续深化 港交所自2017年起优化上市规则 [2] - 2018年4月港交所发布上市新规 允许"同股不同权"公司上市 提升对创新型企业吸引力 [2] - 2022年10月港交所提议为特专科技公司开辟上市通道 覆盖先进材料 新能源及节能环保等领域 与化工行业高度契合 [2] - 2023年3月港交所上市新规增设内容 为尚未商业化或处于商业化初期的科技企业提供融资便利 [2] - 内地政策提供支持 财政部 中国证监会联合增补2家符合要求的机构加入H股审计业务名单 深化了内地与香港资本市场互联互通 [2] 企业战略目标与行业意义 - 国恩股份表示赴港上市旨在构建"A+H"深港两地上市平台实现境内外资本融通 并依托香港国际化枢纽作用打造全球化新材料产业平台 [3] - 美锦能源 天赐材料 新宙邦等企业表态 赴港上市核心目标是提升国际市场综合竞争力 增强境外融资能力 提高公司治理透明度和规范化水平 [3] - 对企业而言 赴港上市不仅拓宽融资渠道 分散融资风险 更助力其从"中国品牌"向"全球品牌"跃升 是实现高质量发展的关键战略选择 [3] - 对港股市场而言 有望借助此趋势从"估值洼地"升级为中国资产国际化配置平台 吸引全球资金聚焦核心资产 [3]

公司H股发行计划与资金用途 - 公司计划发行H股募集资金 募集资金在扣除发行费用后将全部用于强化核心战略 [1] - 具体资金用途包括：加强全渠道销售体系、提升品牌价值与孵化新品牌、增强研发能力、优化供应链以及补充营运资金 [1][3] - 此次发行不会导致公司控制权发生变更 孙怀庆博士与王晓蒲仍为公司实际控制人 [3] 公司业务与市场地位 - 公司深耕抗衰护肤品行业二十余年 以合成生物学技术驱动 是重组胶原蛋白护肤品细分领域的中国第三大美妆企业（以2024年零售额计） [2] - 公司旗下拥有“丸美”与“恋火”两大核心品牌 “丸美”品牌已连续四年位列中国国内眼部护理品牌第一（以2024年零售额计） “恋火”品牌在中国国货底妆品牌中排名第三（以2024年零售额计） [3] - 抗衰护肤品是中国护肤品行业中增速最快的细分领域 [4] 公司研发与技术实力 - 公司已建立一个一体化研发平台 涵盖合成生物学、蛋白工程、绿色化学、天然植物提取及生物发酵 [2] - 截至2025年9月30日 公司已开发出80余款自有成分 其中30余款实现规模化生产 [2] - 截至2025年9月30日 公司已在全球申请专利651项 获得授权发明专利265项 研发实力位居国内美妆企业前列 [4] - 公司拥有自有的生产基地 能够开展用于重组胶原生产的高密度发酵与纯化工艺 [2] 公司发展战略与股东回报 - 公司计划将募集资金投入线上及线下直面消费者能力的建设 以构建全面的全渠道销售体系 [3] - 公司计划通过多元化的营销活动提升品牌价值、扩张品牌组合 并扩充研发团队与升级研发设施以加快产品迭代 [3] - 公司重申股东回报规划 在满足现金分配条件时优先采用现金股息进行利润分配 原则上每年现金分红不少于当年可分配利润的10% 且最近三年累计现金分红不少于该三年年均可分配利润的30% [4] - 本次H股发行是公司立足长远发展、顺应行业趋势的重要战略决策 旨在增强资本实力与核心竞争力 强化产品创新与市场拓展能力 [4][5]

长江商报消息 ●长江商报记者 沈右荣 并不差钱的丸美生物（603983.SH）欲赴港上市，募资补血。 12月12日晚，丸美生物发布公告，公司向港交所递交H股发行上市的申请并刊发申请资料。 此次IPO恐难言顺利。此前，丸美生物因为财务核算、募集资金使用等问题被广东证监局采取行政监管措施。11 月29日，公司才完成整改。 此外，从11月12日宣布筹划赴港上市到12月12日递交上市申请，丸美股份仅用时一个月，似乎有些匆忙。 2019年7月，丸美生物通过IPO登陆A股市场，上市以来，公司盈利能力并不稳定，其中2020年至2022年，公司归 母净利润三连降，2023年、2024年连续回升，仍然不及2019年水平。2025年，公司归母净利润失速，扣非净利润 则不增反降，且连续两个季度下滑。 丸美生物资金充足。截至2025年9月底，公司货币资金15.92亿元，远超有息负债5.73亿元。 基于此，丸美生物积极分红。上市以来，公司累计派发现金红利10.83亿元，整体分红率48.22%。长江商报记者计 算，这10.83亿元现金分红，丸美生物实际控制人孙怀庆夫妇拿走了8.75亿元。 刚完成整改即匆匆赴港IPO 在港股市场IPO监管 ...

公司近期资本市场动态 - 上美股份(02145.HK)年内股价飙升逾150%，毛戈平(01318.HK)涨超50% [2] - 丸美生物(603983.SH)已向港交所递交招股书，拟主板上市，联席保荐人为高盛、中信证券 [2] - 丸美生物A股股价2025年先升后降，年内累计仅上涨5.30%，表现跑输港股同行 [3] 公司业务与市场地位 - 公司是一家以合成生物学技术驱动的中国领先美妆企业，专注于研发及重组胶原蛋白等核心技术 [3] - 以2024年零售额计，公司是重组胶原蛋白护肤品细分领域的中国第三大美妆企业 [3] - 公司主要经营“丸美”和“恋火”两大品牌 [3] - “丸美”品牌专注于抗皱和紧致功效的眼部及面部护理产品 [3] - “恋火”品牌是一个聚焦底妆的高质价比彩妆品牌 [3] - 以零售额计，“丸美”品牌自2021年至2024年连续四年位列中国国内眼部护理品牌第一 [5] - 以2024年零售额计，“恋火”品牌在中国国货底妆品牌中排名第三，在中国底妆品牌中排名第五 [5] - 自2022年至2024年，“恋火”品牌零售额年复合增长率达77.5%，在中国前五大底妆品牌中最高 [5] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司收入分别为17.32亿元、22.26亿元、29.70亿元，年复合增长率达31.0% [6] - 2025年前9个月，公司收入为24.50亿元，同比增长25.5%，增速较前期有所放缓 [6] - 2022年至2024年，公司净利润分别为1.67亿元、2.78亿元、3.42亿元，年复合增长率达43.0% [6] - 按2022年至2024年净利润增长，公司位列中国上市美妆公司第四位 [6] - 2023年净利润同比增速为65.8%，2024年降至23.3% [6] - 2025年前9个月，净利润为2.47亿元，同比仅增长2.9%，出现“增收不增利”情况 [6] 成本费用与盈利能力分析 - 2025年前9个月，销售费用同比增长32.09%至14.15亿元，超过当期收入的一半 [6] - 2025年前9个月，管理费用同比增长42.01%至1.01亿元 [6] - 净利润增速下滑与销售费用和管理费用的大幅增长有较大关系 [6] 销售渠道结构演变 - 公司通过线上线下渠道销售产品，线上包括电商平台直销和向线上经销商销售，线下主要通过经销商销售至专营店、百货专柜及美容院 [5] - 2022年至2024年及2025年前9个月，线上直销渠道收入占总收入比重持续攀升，分别为46.4%、67.2%、71.0%、74.8% [7][8] - 同期，线下渠道收入占比持续走低 [7] - 公司业绩高度依赖线上直销渠道 [8] 品牌收入构成 - 2022年至2024年及2025年前9个月，“丸美”品牌收入占比分别为80.7%、70.1%、69.2%、72.4% [9][10] - 同期，“恋火”品牌收入占比分别为16.5%、28.9%、30.5%、27.4% [9][10] - 两大品牌收入分布较为均衡 [9] 分红政策与股东结构 - 2022年至2024年及2025年前9个月，公司分别宣布股息7620万元、1亿元、3.09亿元、3.01亿元 [12] - 控股股东孙怀庆、王晓蒲夫妇合计持股约80.80% [12] - 连续大手笔分红明显利好控股股东，引发投资者争议 [12] 港股上市募资用途 - 拟将募集资金用于：加强线上线下直接面向消费者的能力；实施线上线下营销活动及强化品牌形象；扩大研发团队、升级设施及进行研究；提升供应链能力；营运资金及一般企业用途 [12][13] - 募资用途显示公司预期将继续在渠道上投入资金 [13]

文章核心观点 - 全球时尚与消费品行业近期动态频繁，中国市场表现成为关键亮点，多家国际品牌正通过开店、投资或上市等方式加码布局，同时部分公司面临业绩压力与高层变动 [1][2][6][9][16] 韩国时尚零售平台Musinsa在华扩张 - 韩国时尚零售平台Musinsa全球首家海外旗舰店在上海恒隆商场开业，总面积约1421平方米，是其全球第五大门店 [2] - 公司计划五年内在中国拓展至更多城市，开设超过100家门店，并以2030年在中国市场实现线上线下合计营收突破1万亿韩元（约合47.8亿元人民币）为目标 [2] - Musinsa自2001年从球鞋社区发展而来，2019年获红杉资本投资成为韩国时尚领域首家独角兽，安踏于今年年初投资该公司并于8月与之合资成立MUSINSA中国公司 [2] - 近期已有二三十家韩国品牌进入中国，显示韩国品牌对中国市场的热情升温 [1] lululemon业绩与高管变动 - lululemon 2025财年第三季度全球净营收同比增长7%至26亿美元，但净利润同比下降12.8%至3.07亿美元，营业利润同比下降11%至4.36亿美元 [1][9] - 第三季度国际业务净营收同比大增33%，其中中国大陆市场净营收同比激增46%（按固定汇率计增长47%），可比销售额同比增长24%（按固定汇率计增长25%） [1][9] - 公司首席执行官卡尔文·麦克唐纳计划于2026年1月31日卸任，董事会主席Marti Morfitt将兼任执行主席，在寻找新CEO期间，由首席财务官与首席商务官担任临时联席首席执行官 [1][5] 奢侈品与高端品牌中国市场动态 - 北京迪奥之家于三里屯太古里揭幕，共设五层，是迪奥在中国迄今规模最大的精品店，标志着中国奢侈品市场回暖的信号加强 [1][6] - LVMH集团大中华区总裁吴越获委任为泡泡玛特非执行董事，其自2005年11月起担任LVMH集团中国区总裁 [13] 美妆与医美行业资本运作 - 内地护肤品牌丸美生物正式向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市 [10] - 2025年前三季度，丸美生物主品牌“丸美”营业收入为17.74亿元，同比增长34.09%；“恋火”品牌营业收入为6.72亿元，同比增长8.21% [10] - 欧莱雅宣布将增加对医美巨头高德美的股权投资，收购额外10%股份，交易完成后其在高德美的总持股比例将提升至20%，这是欧莱雅第二次投资高德美 [14] 其他品牌投资与分拆上市 - 意大利奢侈品集团杰尼亚完成了对加拿大功能性跑步品牌norda的第二轮投资，norda是一个2020年诞生的户外越野跑运动鞋品牌 [15] - 联合利华分拆冰淇淋部门，独立成立的“梦龙冰淇淋公司”于12月8日在阿姆斯特丹、伦敦和纽约三地上市，成为全球最大的独立冰淇淋企业 [16] - 上市首日，梦龙冰淇淋公司在阿姆斯特丹证交所开盘价为每股12.88欧元，收于12.8欧元，市值78.4亿欧元，旗下品牌包括梦龙、和路雪、可爱多等，在全球价值870亿美元的冰淇淋市场中占据超过五分之一份额 [16]

报告行业投资评级 - 报告对商贸零售及相关可选消费行业未给出明确的整体行业评级，但推荐了三条具体投资主线并给出了多个具体公司的“增持”评级 [3][17][45] 报告核心观点 - 投资焦点正从政策催化转向基本面，建议关注经营韧性突出或处于底部反转阶段的标的 [2][15] - 年末博弈政策预期的投资机会相对有限，经营韧性强、基本面有望反转且估值处于低位的标的投资回报率或更优 [3][17] - 基于“服务消费>商品消费”的底层框架，推荐三条投资主线：受益假期经济的旅游服务、具备品牌与性价比优势的国货品牌、以及对美敞口高有望受益美国降息的耐用消费品企业 [3][17] 上周行情回顾 - 上周（2025年12月8日至12月12日），商贸零售板块表现相对抗跌，跌幅为-0.21%，在申万一级行业中排名第12位 [1][7] - 同期，纺织服饰板块跌幅居前，达-2.57%，排名第27位 [1][7] - 上证综指下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，沪深300指数下跌0.08% [1][7] - 商贸零售板块内，东百集团周涨幅达46.22%，永辉超市周涨幅达27.23% [9][15] 市场表现与原因分析 - 可选消费板块下跌主要因市场风格偏好转向科技与高端制造，叠加全球流动性紧缩担忧导致市场成交量萎缩 [2][15] - 商贸零售板块跌幅最小，主要得益于中央政治局会议与经济工作会议上“坚持内需主导，建设强大国内市场”表述的催化 [2][15] - 乖宝宠物周涨幅达2.7%，TCL电子周涨幅达2.5%，前者或因超跌反弹和四季度业绩预期，后者受北美电视出货量企稳回升、Mini LED普及及AI智能眼镜新品催化 [2][16] - 泡泡玛特周跌幅达11.4%，因海外黑五大促销售增幅不及预期 [2][16] - 酒店及景区头部企业如锦江酒店、首旅酒店、长白山单周跌幅分别达5.2%、4.8%、4.7%，主要因重要会议未明确提及服务消费刺激政策导致预期落空 [16] 重点跟踪板块新闻与数据 - **化妆品**：2025年前11月，淘系平台彩妆/香水/美妆工具总销售额达376.4亿元；11月单月，珀莱雅在面膜、乳液/面霜、面部精华类目销售额均跻身前10 [4][18] - **家电**：小米武汉智能家电工厂正式投产，一期聚焦空调，规划建设六大核心分厂，关键零部件实现100%质检覆盖 [4][19] - **家具**：业之峰发布五大核心承诺，包括水电一口价、环保终身维护、水电及防水工程20年质保等 [4][20] - **纺织服装**：Lululemon 2025财年第三季度全球净收入26亿美元，同比增长7%；其中中国大陆市场净营收同比增长46%，可比销售额增长24% [4][21] 推荐投资主线及标的 - **主线一（服务消费）**：受益假期经济与出游人次增长，推荐OTA平台、自然景区与酒店企业，如黄山旅游、首旅酒店 [3][17] - **主线二（非耐用品）**：推荐品牌与性价比优势突出、受益国货替代逻辑的国货品牌，如丸美股份、珀莱雅 [3][17] - **主线三（耐用品）**：推荐对美敞口高、有望受益美国降息催化的企业，如安克创新、顾家家居 [3][17] - 报告对上述六家公司均给予“增持”评级 [45] 行业估值与市场数据 - 截至2025年12月12日，商贸零售板块的PE(TTM)为26.92倍，估值百分位为45.58% [13] - 图表显示，自2021年以来，可选消费各子板块累计涨跌幅分化，商贸零售板块表现介于家用电器和社会服务板块之间 [10][11] - 社会消费品零售总额累计同比增速、部分可选消费品类（如服装、化妆品、家电、家具）的累计销售增速等宏观数据在报告中以图表形式跟踪 [23][24][27]