行业整体表现 - 2025年上半年限额以上化妆品零售额同比增长2.9% 其中国货品牌市占率突破55% 出口额激增12%至258亿元[2] - 行业呈现"业绩分化、质量提升"特征 龙头企业领跑 第二梯队企业紧追 部分公司明显掉队[1][2] 龙头企业业绩 - 珀莱雅营收53.62亿元同比增长7.21% 净利润7.99亿元同比增长13.8% 毛利率73.28% 主品牌首次负增长但子品牌彩棠营收7.05亿元增长21.11% 洗护品牌Off&Relax营收2.79亿元增长102.52%[4][5] - 毛戈平营收25.88亿元增长31.3% 净利润6.7亿元增长36.1% 毛利率84.2% 彩妆产品收入占比55% 护肤品业务收入增长超30%[4][5] - 上美股份营收41.08亿元增长17.3% 净利润5.56亿元增长34.7% 毛利率75.5% 韩束品牌贡献81.4%收入 newpage一页品牌增长146.5%[4][5] - 巨子生物营收31.13亿元增长22.5% 净利润11.82亿元增长20.2% 毛利率81.7% 增速较去年同期放缓[4][5] 业绩下滑企业 - 华熙生物营收22.61亿元下降19.57% 净利润2.21亿元下降35.38% 功能性护肤品业务收入9.12亿元下降33.97% 占比40.36% 研发投入占比10.22%但创新转化滞后[6][7] - 敷尔佳营收8.63亿元下降8.15% 净利润2.3亿元下降32.54% 医疗器械类产品收入2.38亿元下降48.07% 销售费用4.20亿元增长39.56% 占营业收入比例超48%[9][11] 第二梯队企业 - 上海家化营收34.78亿元增长4.75% 净利润2.66亿元增长11.66% 业绩增长归因于线上渠道引领[13][14] - 丸美生物营收17.69亿元增长30.83% 净利润1.86亿元增长5.21% 毛利率74.6% 主品牌丸美营收12.50亿元增长34.36% 第二品牌PL恋火营收5.16亿元增长23.87% 销售费用率飙至56.5%[13][14] - 水羊股份营收25.0亿元增长9.02% 净利润1.23亿元增长16.54% 毛利率64.61% 高端品牌对营收贡献显著增加[13][15]

行业整体表现 - 2025年上半年限额以上化妆品零售额同比增长2.9%[2] - 国货品牌市占率突破55%[2] - 美妆出口额激增12%至258亿元[2] 龙头企业业绩 - 珀莱雅营收53.62亿元（+7.21%）净利润7.99亿元（+13.8%）毛利率73.28%[5] - 毛戈平营收25.88亿元（+31.3%）净利润6.7亿元（+36.1%）毛利率84.2%[5][6] - 上美股份营收41.08亿元（+17.3%）净利润5.56亿元（+34.7%）毛利率75.5%[5][6] - 巨子生物营收31.13亿元（+22.5%）净利润11.82亿元（+20.2%）毛利率81.7%[7] 龙头企业业务亮点 - 珀莱雅彩棠品牌营收7.05亿元（+21.11%）洗护品牌Off&Relax营收2.79亿元（+102.52%）[6] - 毛戈平彩妆产品收入占比55% 护肤品业务增长超30%[6] - 上美股份韩束品牌贡献81.4%收入 newpage一页品牌增长146.5%[6] - 巨子生物增速较去年同期放缓[7] 业绩下滑企业 - 华熙生物营收22.61亿元（-19.57%）净利润2.21亿元（-35.38%）[9] - 功能性护肤品业务收入9.12亿元（-33.97%）占比40.36%[9] - 敷尔佳营收8.63亿元（-8.15%）净利润2.3亿元（-32.54%）[11] - 敷尔佳医疗器械类产品收入2.38亿元（-48.07%）销售费用4.2亿元（+39.56%）占比48%[11] 第二梯队企业表现 - 上海家化营收34.78亿元（+4.75%）净利润2.66亿元（+11.66%）[15] - 水羊股份营收25亿元（+9.02%）净利润1.23亿元（+16.54%）毛利率64.61%[15][16] - 丸美生物营收17.69亿元（+30.83%）净利润1.86亿元（+5.21%）毛利率74.6%[15] 第二梯队业务特点 - 丸美主品牌营收12.5亿元（+34.36%）占比超70% PL恋火品牌营收5.16亿元（+23.87%）[16] - 水羊股份高端品牌对营收贡献显著增加[16] - 丸美销售费用率飙升至56.5%（同比增近40%）[15]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][12] 核心观点 - 公司2025年上半年营收增长强劲但盈利能力受营销投入加大影响出现下降 线上渠道表现亮眼而线下渠道承压 公司持续深化大单品策略并推进向生物科技美妆公司战略转型 预计下半年盈利能力有望改善 [1][2][10][11][12] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入17.69亿元(YoY+30.83%) 归母净利润1.86亿元(YoY+5.21%) 扣非归母净利润1.77亿元(YoY+6.64%) [1] - 2025年第二季度实现营业收入9.23亿元(YoY+33.53%) 归母净利润0.51亿元(YoY-23.08%) 扣非归母净利润0.43亿元(YoY-30.22%) [1] - 2025Q2毛利率73.28%(YoY-1.47pcts) 净利率5.51%(YoY-4.10pcts) 2025H1毛利率74.60%(YoY-0.07pcts) 净利率10.52%(YoY-2.58pcts) [10] - 预计2025-2027年归母净利润为4.11/4.76/5.37亿元 同比增长20.40%/15.75%/12.69% 对应EPS为1.03/1.19/1.34元/股 [3][12] 渠道表现 - 线上渠道实现营业收入15.71亿元(YoY+37.85%) 收入占比88.87% 丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比73% 会员成交金额同比增长28% 店播销售同比增长59% 会员渗透率82% [1] - 线下渠道实现营业收入1.97亿元(YoY-7.07%) 收入占比11.13% [1] 产品表现 - 主品牌丸美实现营业收入12.50亿元(YoY+34.36%) 主营收入占比70.78% [2] - 第二品牌PL恋火实现营业收入5.16亿元(YoY+23.87%) 主营收入占比29.22% [2] - 持续深化大单品策略 聚焦核心产品 构建品类协同的大单品矩阵及梯队体系 [2] 费用结构 - 2025Q2销售费用率60.47%(YoY+4.76pcts) 管理费用率2.81%(YoY-0.90pcts) 研发费用率2.68%(YoY-0.15pcts) 财务费用率-0.39%(YoY+0.20pcts) [10] - 2025H1销售费用率56.50%(YoY+3.44pcts) 管理费用率2.85%(YoY-0.58pcts) 研发费用率2.30%(YoY-0.35pcts) 财务费用率-0.60%(YoY-0.04pcts) [10] - 销售费用率增加主要由于线上流量成本持续高涨以及公司持续品牌建设和科学传播投入 [10] 研发与创新 - 从传统美妆企业向生物科技美妆公司战略转型 注重重组胶原蛋白等关键技术研发 [11] - 2025年上半年新增申请专利25项 累计申请专利619项 新增授权发明专利16项 累计获得授权专利365项(其中发明专利255项) [11] - 新增主导或参与制订标准6项 累计81项 新增发表论文7篇 累计57篇(其中SCI收录22篇) [11] - 通过ISO56005《创新管理-知识产权指南》二级认证 成为广州市首家获此认证的美妆企业 [11] 估值指标 - 当前收盘价42.23元 总市值169.34亿元 [4] - 对应2025-2027年PE为41/36/32倍 [12] - 2025-2027年预计营业收入为36.12/41.99/48.13亿元 同比增长21.62%/16.26%/14.64% [3]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入17.69亿元 同比增长30.83% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.86亿元 同比增长5.21% [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长97.41% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元 [1] - 整体毛利率保持稳定 达到74.60% [1] 渠道与品牌表现 - 线上渠道营收占比达88.87% 成为业绩增长主要驱动力 [1] - 丸美品牌实现营收12.50亿元 同比增长34.36% [1] - 恋火品牌营收5.16亿元 同比增长23.87% [1] - 天猫旗舰店前五个核心单品销售占比达73% [2] - 抖音平台品牌搜索指数同比提升72.07% [2] 研发与创新 - 研发费用达4069.58万元 同比增长13.53% [1] - 成功构建酵母表达平台 开发多款创新型重组功能蛋白 [1] - 推出"小金针超级面膜"等创新产品 [1] - 新增申请专利25项 累计获得授权专利365项（发明专利255项） [1] - 主导制定《化妆品原料β-葡聚糖》团体标准 [1] - 珠海横琴实验室建成运行 为前沿生命科学研究提供硬件支撑 [1] 运营策略 - 坚持多平台协同与精细化运营策略 [2] - 会员成交金额同比增长28% [2] - 上线商品运营系统和MES系统 构建业务数据化-数据智能化闭环体系 [2] - 在AI应用领域取得场景化突破 [2] 发展战略 - 继续深耕美与健康领域 强化研发壁垒 [2] - 推进多品牌品类多渠道协同发展 [2]

行业整体表现与竞争格局 - 国货美妆行业业绩呈现明显分化 市场竞争从渠道扩张转向研发创新与精准化布局的科技较量 [1] - 2024年中国功能性护肤品市场规模约487.43亿元 贝泰妮以57.07亿元营收占据11.71%市场份额位居首位 华熙生物 敷尔佳 上海家化和巨子生物分别占比5.27% 4.14% 2.44%与2.15% [3] - 全球功能性护肤品品牌基本被欧莱雅 资生堂 雅诗兰黛等欧美日企业拥有 但中国品牌正通过精准定位与研发投入逐步改变市场格局 [1] 上市公司业绩表现 - 上海家化2025年上半年实现营收34.8亿元同比增长4.7% 归母净利润2.7亿元同比增长11.7% 六神 玉泽等品牌通过产品线拓展实现显著增长 [2] - 丸美生物同期实现营收17.69亿元同比增长30.83% 归母净利润1.86亿元同比增长5.21% 丸美与PL恋火双品牌市场渗透率不断提升 [2] - 上美股份预计上半年营收40.9亿元至41.1亿元同比增长16.8%～17.3% 净利润5.4亿元至5.6亿元同比增长30.9%～35.8% 主力品牌韩束通过低价策略抢占市场 [2] - 贝泰妮2025年第一季度实现营业收入9.49亿元同比下降13.51% 归母净利润2834万元同比下降83.97% 主品牌薇诺娜营收同比下滑5%但在敏感肌赛道保持领先地位 [3] 敏感肌赛道发展现状 - 2024年敏感肌消费人群接近亿级 市场规模约450亿元 近3年复合增长率21.7% 业内人士预估市场空间超过2000亿元 [4] - 敏感肌护肤需求从基础修护升级为"修护+美白/抗老/防晒"等多重功效协同 [4] - 分肤护理理念逐渐被品牌重视 要求告别一刀切方案转向精准个体化解决方案 [5] - 敏感肌美白仍是行业核心技术瓶颈 传统美白成分刺激性较强难以兼顾有效与温和 [5] 企业研发与创新方向 - 巨子生物 上海家化等企业瞄准基底膜修护痛点展开布局 [4] - 溪木源将研发重点放在敏感肌美白领域 推出氧白因成分靶向抑制酪氨酸酶并辅助修护屏障 [5] - 行业竞争进入深水区科技较量 需解决美白 抗衰等进阶需求并经得起科学验证 [5]

财务表现 - 上半年营业收入17.69亿元 同比增长30.83% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.86亿元 同比增长5.21% [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长97.41% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元 [1] 品牌与渠道 - 线上渠道营收占比达88.87% 成为业绩增长主要驱动力 [2] - 丸美品牌营收12.50亿元 同比增长34.36% [2] - 恋火品牌营收5.16亿元 同比增长23.87% [2] - 整体毛利率保持稳定 达到74.60% [2] 研发创新 - 研发费用4069.58万元 同比增长13.53% [2] - 成功构建酵母表达平台并开发多款创新型重组功能蛋白 [2] - 新增申请专利25项 累计获得授权专利365项（发明专利255项） [2] - 主导制定《化妆品原料β-葡聚糖》团体标准 [2] - 珠海横琴实验室建成运行 为前沿生命科学研究提供硬件支撑 [2] 运营策略 - 天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比达73% 会员成交金额同比增长28% [3] - 抖音平台品牌搜索指数同比提升72.07% [3] - 上线商品运营系统和MES系统 构建业务数据化-数据智能化闭环体系 [3] - 在AI应用领域取得场景化突破 [3] 未来展望 - 公司将继续深耕美与健康领域 强化研发壁垒 [3] - 推进多品牌品类多渠道协同发展 为可持续增长筑牢根基 [3]

行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [4] 核心观点 - 7月线上国货表现分化，护肤品牌韩束、丸美、林清轩等强劲增长，个护品牌Off&Relax、六神、绽家及母婴护理New Page增长亮眼，彩妆品牌表现疲软 [5][11] - 上美股份、若羽臣等公司公布业绩预告，利润端增速均超30%，印证强阿尔法表现 [5][11] - 资生堂25H1中国市场销售额下滑12.4%，为近五年上半年最大降幅，中国旅游零售业务降幅最大 [24] 行业表现 - 2025年8月1日至8月8日期间，申万美容护理指数增长1.7%，表现弱于市场，其中申万化妆品指数增长1.3%，弱于申万A指0.6pct，申万个护用品指数增长4.2%，强于申万A指数2.3pct [5][6] - 本周板块表现前三的个股：上美股份(+18.4%)，可靠股份(+13.7%)，拉芳家化(+11.3%) [7] 重点公司分析 - 上美股份25H1业绩超预期，预计收入40.9-41.1亿元（同增16.8%-17.3%），利润5.4-5.6亿元（同增30.9%-35.8%），净利润率13.14%-13.69%（同增1.4-1.9pct） [12] - 上美股份主品牌韩束7月抖音GMV同增58%，25年年初以来抖音渠道品牌自营销售额占比达62.6%（24年占比39.5%） [12] - 上美股份母婴品牌New Page 1-7月抖音GMV同增187%，洗护品牌极方7月抖音GMV破千万 [13] - 若羽臣筹划发行H股上市，旨在通过资本国际化助力业务全球化布局 [16] - 若羽臣自有品牌绽家7月GMV达0.6亿元（同增214%），1-7月累计GMV 5.6亿元（同增183%） [17] 行业数据 - 25年1-6月限额以上化妆品类零售额合计2291亿元，同比增长2.9%，其中6月化妆品零售额407亿元，同比下滑2.3% [21] - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%，国货品牌市占率提升，前十榜单中国货占5席，合计市占率16.6% [35] - 2024年中国彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4%，国货品牌毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十 [40]

股价表现 - 截至2025年7月30日收盘，丸美生物股价报40.04元，较前一交易日下跌0.15% [1] - 成交额0.87亿元，换手率0.54% [1] - 盘中振幅2.17%，最高触及40.50元，最低下探39.63元 [1] - 主力资金净流出1224.08万元，占流通市值的0.08% [2] 公司业务 - 丸美生物隶属于美容护理行业，是一家以眼部抗衰老产品为核心的美妆企业 [1] - 旗下拥有主品牌"丸美"和彩妆品牌"PL恋火" [1] - 近年来公司通过布局重组胶原蛋白研发，逐步向生物科技领域转型 [1] - 计划拓展至医美及医疗产业 [1] 研发进展 - 在珠海国际健康港投建的Ⅲ类医疗器械中试基地已正式动工，聚焦重组胶原蛋白的研发与产业化 [1] - 提出十年科研规划，目标在2026年取得注射用重组胶原蛋白Ⅲ类医疗器械注册证书 [1] - 2024年公司研发投入7354万元，研发人员94人 [1]

公司业绩表现 - 2024年度实现归母净利润3.42亿元同比上升31.69%归母扣非后净利润3.27亿元同比上升73.86% [1] - 2025年一季度实现归母净利润1.35亿元同比上升22.07%归母扣非后净利润1.34亿元同比上升28.57% [1] - 自线上转型以来连续九个季度实现营业收入与利润双双约30%的增长 [2] - 二级市场股价自2024年9月以来累计涨幅超过150% [1] 公司战略转型 - 股票简称由"丸美股份"更名为"丸美生物"标志从传统美妆企业向生物科技美妆公司转型 [2] - 生物科技成为公司重要底色功能性蛋白和重组胶原蛋白技术是核心竞争力 [2] - 坚持"科技致美+品牌深耕+数智驱动"运营策略 [3] 研发与技术突破 - 获"全国重组功能蛋白技术研究中心"认定全年开展20项专项研究 [2] - 突破多型别重组胶原蛋白开发实现高表达、高纯度生物制造能力 [2] - 完成"裂褶菌发酵产物滤液"新原料备案申请10项发明专利 [2] - 全年完成16款原料中试保障核心原料规模化量产 [2] 品牌与渠道布局 - 拥有"丸美""恋火""春纪"三大品牌其中"丸美"为国产中高端头部品牌 [1] - 丸美品牌及PL恋火品牌已入驻中免日上并合作打造品牌专场 [3] - 积极关注海南离岛免税店及其他线上免税渠道机会 [3] 行业发展趋势 - 民族文化自信增强消费者对本土品牌认可度持续攀升 [1] - 人工智能、合成生物、智能制造等前沿科技加速渗透推动产业升级 [3] - 消费者需求更趋多样化催生更高品质、更高功效的产品和服务 [3]

美容护理板块近期表现 - 东方财富"美容护理"板块指数在5月9日创新高，最高触及94583点，较4月上旬低点75620点上涨约25% [3][4][5] - 板块内主要上市公司如丸美生物、水羊股份、登康口腔、上海家化、贝泰妮等近期股价均有较大涨幅 [3] - 截至5月9日，六日涨幅居前的是丸美生物(+2255%)、登康口腔(+2115%)、水羊股份(+1545%)和上海家化(+1475%) [6] - 三日涨幅居前的是登康口腔(+1395%)、水羊股份(+649%)、上海家化(+622%)、贝泰妮(+545%)、倍加洁(+510%)和丸美生物(+490%) [6] 行业发展趋势 - 国内大力提振消费，通过各种举措扩大内需，线上线下销售渠道有序推进与发展 [5] - 财信证券研报认为，在政策红利持续释放、消费复苏以及贸易摩擦持续升级的多重驱动下，化妆品及医美行业呈现稳中向好的发展态势 [5] - 国货美妆凭借高性价比和精细化运营在市场竞争中不断占据优势 [5] - 东海证券研报认为国货品牌在国内市占率或将有望持续提升，行业竞争格局或将发生变动 [5] - 上海证券研报认为，头部国货品牌凭借"品牌+渠道+产品+运营"等多种优势有望持续领跑 [5] 主要上市公司表现 丸美生物 - 股价从2月下旬约30元/股上涨至5月9日最高点50元/股 [7] - 2024年度实现营业收入2970亿元，同比增长3344% [7] - 主品牌"丸美"实现营业收入2055亿元，占主营收入的6924%，"PL恋火"品牌实现营业收入905亿元，占主营收入的3051% [7] 水羊股份 - 股价从清明节后10元/股附近反弹至5月9日最高1410元/股 [8] - 2024年度营业收入4237亿元，同比下降569%，归属于上市公司股东的净利润110亿元，同比下降6263% [8] - 水乳膏霜产品收入3351亿元，占营业收入的7910%，面膜产品收入735亿元，占营业收入的1734% [8] - 2024年度生产量1549048万片(或万瓶)，销售量1596061万片(或万瓶)，库存量488263万片(或万瓶)，同比分别减少2292%、2855%和1366% [9] 贝泰妮 - 股价从约40元/股上涨至5月9日最高点4559元/股 [10] - 2024年营业收入5736亿元，同比增长387%，但归属于上市公司股东的净利润503亿元，同比下降3353% [10] - 2025年一季度营业收入949亿元，同比下降1351%，归属于上市公司股东的净利润283405万元，同比下降8397% [10] - 2025年第一季度末货币资金1250亿元，交易性金融资产2325亿元，合计3575亿元，占流动资产5117亿元的大部分 [11]