文章核心观点 - A股上市化工企业正加速启动赴港上市进程 旨在打造"A+H"双资本平台 以拓宽融资渠道 推进国际化布局并提升全球竞争力 这既是企业发展的主动战略选择 也是中国资本市场双向开放的体现 [1][3] 化企赴港上市动态与案例 - 2025年以来 国恩股份 玲珑轮胎 珀莱雅 百利天恒等一批A股上市化工企业加速启动赴港上市进程 [1] - 国恩股份香港联交所上市委员会已于12月11日举行上市聆讯 赴港上市进入关键阶段 [1] - 新宙邦于12月11日确定发行H股并在香港联交所上市的核心方案 [1] - 丸美生物 美锦能源同期宣布正在筹划境外发行H股并在香港联交所上市事宜 [1] - 赴港上市热潮自2025年下半年起加速 仅7月就有天赐材料 华恒生物 滨化股份等3家化企集中释放赴港上市信号 [1] 政策与市场环境驱动因素 - 香港资本市场制度改革持续深化 港交所自2017年起优化上市规则 [2] - 2018年4月港交所发布上市新规 允许"同股不同权"公司上市 提升对创新型企业吸引力 [2] - 2022年10月港交所提议为特专科技公司开辟上市通道 覆盖先进材料 新能源及节能环保等领域 与化工行业高度契合 [2] - 2023年3月港交所上市新规增设内容 为尚未商业化或处于商业化初期的科技企业提供融资便利 [2] - 内地政策提供支持 财政部 中国证监会联合增补2家符合要求的机构加入H股审计业务名单 深化了内地与香港资本市场互联互通 [2] 企业战略目标与行业意义 - 国恩股份表示赴港上市旨在构建"A+H"深港两地上市平台实现境内外资本融通 并依托香港国际化枢纽作用打造全球化新材料产业平台 [3] - 美锦能源 天赐材料 新宙邦等企业表态 赴港上市核心目标是提升国际市场综合竞争力 增强境外融资能力 提高公司治理透明度和规范化水平 [3] - 对企业而言 赴港上市不仅拓宽融资渠道 分散融资风险 更助力其从"中国品牌"向"全球品牌"跃升 是实现高质量发展的关键战略选择 [3] - 对港股市场而言 有望借助此趋势从"估值洼地"升级为中国资产国际化配置平台 吸引全球资金聚焦核心资产 [3]

龙蟠科技香港上市事件 - 江苏龙蟠科技股份有限公司于2024年10月30日在香港联交所主板挂牌上市，成为国内磷酸铁锂正极材料行业首家“A+H”股上市公司，募集资金总额为5.5亿港元 [1] - 此次上市是2024年当年仅有的3家“A+H”股上市公司之一，也是香港证监会和香港联交所发布联合声明后首家“A+H”股上市企业，被视为全面开启A股公司赴港上市热潮的里程碑事件 [1] - 国泰君安国际在此次上市中担任联席保荐人、联席全球协调人、整体协调人、资本市场中介人、联席账簿管理人和牵头经办人 [1] 投行的角色与战略定位 - 中资投行定位为中国资本市场双向开放的“桥梁”，致力于为中国企业出海和国际资本配置中国资产搭建双向通道，并向世界传递中国资产价值 [2] - 中资投行需构建中国企业价值评估体系，利用多方位经济及非经济模型，让国际资本更深入了解中国企业，助力企业以合理价值登陆国际资本市场 [2] - 中资投行力求通过自身改革壮大资本实力，重构国际投行话语权，实现从“价值发现跟随”到“价值标准制定”的角色跃升 [2] - 投行需提升综合服务能力，紧贴企业多元化融资安排，提供一揽子金融服务解决方案 [3] 国泰海通/国泰君安国际的服务案例与网络 - 国泰海通的服务网络已覆盖17个国家和地区，是国内境外布局最广的证券公司之一 [4] - 国泰海通长期服务龙蟠科技，包括保荐其2017年A股IPO、协助其2021年收购贝特瑞磷酸铁锂正极材料业务、保荐其2022年完成22亿元的非公开发行A股股票，以及保荐其2024年H股上市 [4] - 在港股市场，国泰君安国际于2023年保荐“人形机器人第一股”优必选上市并完成多次配售，于2024年保荐“协作机器人第一股”越疆科技上市，后者是首家根据18C规则上市的H股公司 [4] - 在债券资本市场，2024年国泰君安国际作为联席簿记管理人参与了中国地方政府债的全部四笔发行，并助力中国电建定价3亿美元次级永续债券，创下中资美元永续债最低息差纪录 [5] - 2025年6月，国泰君安国际助力上海建工发行6亿美元可持续发展债券，该债券是2022年以来中国企业类发行人最大规模的可持续发展债券 [5] 国际化发展面临的挑战与人才策略 - 海内外市场在法律环境、监管要求、交易规则、投资者偏好、市场成熟度等方面的差异，对中资证券公司构成显著挑战，尤其在搭建和培养自身人才体系方面面临困难 [6] - 投行国际化的核心是人才国际化，需针对不同业务情景构建不同的人才体系，建立与出海进程相匹配的国际化人才“选用育留”体制和机制 [6] - 公司通过有竞争力的薪酬吸引外部人才，并通过顺畅的上升空间和完善的内部培养体系来培养人才 [6] - 公司围绕长三角、京津冀、粤港澳大湾区等区域设立专业化项目团队，并通过系统化培训提升员工对海外市场的理解，打造兼具全球视野与本地执行能力的团队 [6] 未来发展规划与业务重点 - 公司未来将加强海外业务布局，持续打造有竞争力的国际一流投行，在资本实力、服务水平、产品结构等方面向国际一流投行对标 [7] - 公司将完善风险评估和管理体系，对内做好管理控制、对外做好引导应对 [7] - 在国际业务领域，公司将继续以香港业务为支点，在合适时机向其他海外市场拓展 [8] - 公司将提升产品与服务创新能力，聚焦新能源、绿色及可持续金融等新兴领域，开发符合全球投资者偏好和监管要求的创新融资工具 [8] - 公司将通过与国际金融机构及本地伙伴协作，协助企业对接全球资源，提升海外市场影响力和运营效率，服务方式包括传统的海外上市、发债融资，以及协助企业获得价值认同和在海外市场进行并购整合 [8]

资本市场整体规模与结构变化 - 截至10月末，境内股票市场共有上市公司5452家，上市公司境内股份总市值107.32万亿元，为近4年来各月末最高点 [1] - 市场结构正在发生深刻变化，主要体现在行业版图重写、企业市值重新排列、跨境上市加速涌现三大方面 [1] 制造业与科技行业崛起 - 今年前10个月，制造业上市公司净新增71家，而房地产业、金融业公司数量净减少 [2] - 电气、电子及通讯作为制造业次类行业，总市值达24.29万亿元，连续4个月高于金融业 [2] - 技术密集型行业快速成长，高端制造的创新外溢效应推动全要素生产率提升 [2] 市场分化与资源配置效率 - 截至10月末，今年以来新增1家万亿元以上市值公司和36家千亿元以上市值公司，20亿元以下市值公司减少419家 [3] - 全市场市值中位数64.97亿元，较9月份有所提升，市场优胜劣汰加速显现 [3] - 资本正更加主动地向龙头企业和创新型企业集中，注册制改革强化了市场的定价功能 [3] 资本市场双向开放格局 - 截至10月末，年内A+H股公司新增14家，80余家境内公司赴海外上市 [4] - 企业“走出去”融资愈发常态化，接受更严格的国际监管，有助于补齐治理短板 [4] - 国内机构面对国际竞争，推动制度进一步完善，提升我国在全球产业链中的地位 [4]

A股公司密集赴港上市概况 - 海澜之家等公司近期正式向港交所递交上市申请书，冲刺“A+H”上市 [1] - 截至11月24日，年内已有超过140家A股公司提出赴港上市或分拆子公司赴港上市计划，实现“A+H”上市的公司数量达到16家 [1][4] - 港股市场2023年IPO募资总额已超过2000亿港元，位居全球交易所首位 [4] 赴港上市的驱动因素与战略意义 - 赴港上市是A股公司拓宽融资渠道、加速海外布局、实现从“中国品牌”向“全球品牌”跃升的战略选择，有助于企业利用外资发展和优化公司治理 [2][4] - 中国证监会发布的五项资本市场对港合作措施明确提出支持内地行业龙头企业赴香港上市 [4] - 港交所为A股公司上市推出了一系列便利措施，审核流程整体较快 [7] - 港股市场有望从“估值洼地”升级为中国资产国际化平台，吸引全球资金配置核心资产 [2][9] 资本市场互补与政策环境 - 内地与香港资本市场进入互补发展阶段：内地科创板、创业板和北交所聚焦硬科技产业化培育；香港资本市场发挥国际融资平台与全球资产配置中心优势 [4] - 一系列支持、便利企业境外上市的政策措施出台，增强了企业境外上市的透明度和可预期性 [4] - 财政部与证监会联合发文，计划在现有10家会计师事务所基础上，增补2家加入H股企业审计业务名单，以深化两地资本市场互联互通 [9] 中资券商的市场表现与业务布局 - 在参与港股IPO保荐的30余家券商中，中资券商占据了超过60%的市场份额 [6] - 以中金香港、中信证券（香港）、中信建投国际为代表的头部中资机构，在2023年港股IPO承销榜上名列前茅 [7] - 中资券商凭借资源、网络及熟悉两地规则的优势，在众多标志性交易中跃升为主导性的保荐人、全球协调人及账簿管理人 [6] - 中资券商通过协同境内外资源，逐步形成“一站式出海服务链”，以服务内地企业的跨境融资需求 [7] - 有券商明确表示将坚定落实境内外业务一体化发展战略，持续深化国际业务布局 [7] 未来趋势展望 - 市场普遍认为，在政策支持下，后续将有更多大型A股上市公司、内地龙头企业和海外公司赴港上市，赴港上市数量将保持高位 [9] - “A+H”案例频出得益于灵活宽松的政策环境以及企业战略布局和质量提升 [9] - 国际资本对中国资产的价值重估及资金持续流入，推动港股市场情绪回暖与估值修复，进一步吸引A股公司赴港上市 [7]

中国企业赴港上市整体趋势 - 2024年前三季度，中国企业境外IPO活跃度大幅回升，共有60家企业在港交所主板上市 [1] - 在境内外上市企业融资额方面，港交所主板占比高达58.9%，接近六成 [1] 南京企业赴港上市概况 - 2024年前三季度，南京有4家企业成功上市，其中药捷安康和维立志博两家创新药企在港交所上市 [1][8] - 截至目前，南京已有13家企业向港交所递交上市申请，正在"排队"上市 [1][7] 重点南京企业案例分析 - 工业机器人龙头埃斯顿自动化于2024年6月向港交所递交H股上市申请，该公司2022年至2024年营业收入分别约为38.81亿元、46.52亿元和40.09亿元，目前总市值约191亿元 [2][4] - 埃斯顿持续位列中国机器人市场第一，截至2024年上半年市场份额达10.5%，推动中国工业机器人市场国产化率提升至55.3% [2] - 四维智联于2024年6月同日递交港股上市申请，该公司是国内智能座舱解决方案供应商，已交付超过1590万套智能座舱软件解决方案以及超过155万套软硬一体化解决方案 [5] 南京江北新区创新药企上市动态 - 药捷安康于2024年6月23日在港交所上市，维立志博于2024年7月25日挂牌上市，开启该区创新药企"加速跑"的上市进程 [8][9] - 随后应世生物、英派药业、鼎泰药研等江北新区药企相继递交港股上市申请 [10] 赴港上市驱动因素分析 - 企业赴港上市是融入全球资本市场、提升国际竞争力的关键途径，也是推进金融高水平对外开放的重要举措 [11] - 香港市场具备链接中国内地与全球资本的独有优势，港交所持续优化上市制度，为不同发展阶段企业提供广阔资本化通道 [11] - 生物医药、人工智能等新经济领域企业融资需求旺盛，需要通过上市融资加速发展步伐 [12]

中德资本市场互联互通联合声明 - 第四次中德高级别财金对话联合声明提出进一步提高中德资本市场互联互通水平 [1] - 双方欢迎符合条件的沪深交易所上市公司在法兰克福证券交易所发行全球存托凭证（GDR） [1] - 双方欢迎符合条件的法兰克福证券交易所上市公司在沪深交易所发行中国存托凭证（CDR） [1] - 支持提升GDR和CDR在各自市场的流动性水平 [1] 中德资本市场合作的意义 - 中德资本市场互通是重要进步，方便两国优质企业互相到对方市场融资 [1] - 此举是双方金融合作深化的体现，能让两地资本更顺畅流动 [1] - 标志着资本市场双向开放和制度型合作的重要突破，资本市场对外开放进入新阶段 [1] - 为中国企业“走出去”提供新渠道，为德国企业“走进来”创造机会，实现互利共赢 [1] - 在当前全球经济不确定性增加背景下，对稳定全球金融市场、提升中国在全球金融市场的话语权具有重要意义 [1] 中国企业发行GDR现状与动因 - 截至11月18日，剔除11家终止发行企业，已有23家A股上市公司在英国或瑞士成功发行GDR [2] - 其中6家在伦敦证券交易所上市，17家在瑞士证券交易所上市 [2] - 监管机构持续推动金融对外开放，政策支持和宽松市场环境为发行GDR提供制度保障 [2] - 发行GDR能拓宽融资渠道，降低融资成本，获得更多资金支持 [2] - 发行GDR可使中国企业直面国际投资者，提升国际影响力，有利于拓展海外业务或进行跨境并购 [2] - 通过发行GDR引入国际机构投资者，有助于完善公司治理结构，提高治理水平和国际市场竞争力 [2] CDR发展现状与推进建议 - 目前CDR发展仍处于早期阶段，数量较少 [3] - 应继续优化CDR制度设计，降低发行门槛，适度放宽对境外企业的市值和盈利要求 [3] - 应简化审批流程，提高发行效率，鼓励更多类型境外企业发行CDR [3] - 应提高市场流动性和吸引力，鼓励境内机构投资者参与CDR交易，提高交易活跃度和市场稳定性 [3] - 应制定配套支持政策和推广措施，如对CDR发行和交易给予适当税收减免，降低企业和投资者成本 [3] - 支持沪深交易所加强与国际市场交流合作，举办路演、论坛等活动进行推广，吸引更多境外企业发行CDR [3]

报告核心观点 - 资本市场双向开放政策深化，券商基本面持续向好，2025年前三季度券商业绩同比环比均实现较大改善[7] - 裕元集团2025年第三季度制造业务毛利率环比回升1.6个百分点至19.4%，产品组合高端化趋势延续[9][11] - 华测导航2025年前三季度归母净利润同比增长26.41%至4.93亿元，海外业务拓展良好[11][12] - 脑机接口行业在"十五五"规划政策支持下进入黄金发展阶段，上海阶梯医疗产品首次进入NMPA创新医疗器械绿色通道[15] 非银行金融行业评论 - 证监会强调将系统谋划推出更多有力度的资本市场开放举措，以协同发展应对外部环境变化[7] - 2025年11月3日至7日期间，主要指数上涨，上证综指上涨1.08%，沪深300上涨0.82%，创业板指数上涨0.65%[7] - A股日均成交额2.01万亿元，环比下降13.46%，两融余额2.49万亿元[7] - 中债国债10年期到期收益率为1.81%，较年初上行20.62个基点[7] 裕元集团业绩点评 - 2025年前三季度实现收入60.17亿美元，同比下降1.0%，归母净利润2.79亿美元，同比下降16.0%[6] - 制造业务2025年前三季度收入42.32亿美元，同比增长2.3%，成品鞋履出货量1.89亿双，同比增长1.3%[11] - 销售均价同比增长3.2%至20.88美元/双，产能利用率93%，同比提升1个百分点[11] - 零售业务2025年前三季度收入129.03亿元，同比下降7.7%，中国大陆直营门店较年初净减少110家至3338家[11] - 全渠道表现稳健，整体增长13%，零售折扣同比保持稳定[11] - 预计2025-2027年归母净利润为3.53/3.80/4.11亿美元，同比增长-10.1%/7.9%/8.0%[9] 华测导航公司分析 - 2025年第三季度单季实现营收7.85亿元，同比增长0.19%，归母净利润1.66亿元，同比增长20.00%[12] - 资源与公共事业板块中精准农业业务布局丰富，农机自动驾驶产品已远销海外数十个国家[13] - 建筑与基建板块高精度接收机智能装备市场占有率持续领先，数字施工产品在国际市场快速增长[13] - 地理空间信息板块Q1-Q3保持快速增长，三维智能测绘产品竞争力日益凸显[13] - 机器人与自动驾驶板块在乘用车领域取得突破，累计交付自动驾驶位置单元超过60万套[13] - 海外业务收入占比进一步提升，产品已销往全球百余个国家和地区[14] - 预计2025-2027年归母净利润7.38/9.39/11.87亿元，同比增长26.5%/27.2%/26.4%[15] 脑机接口行业更新 - "十五五"规划将脑机接口明确列为未来产业六大方向之一，行业进入政策-技术-商业化三重共振阶段[15] - 政策支持呈现顶层设计+细分落地格局，设定了2027年关键技术突破、2030年培育2-3家全球领军企业的目标[15] - 技术端侵入式与非侵入式齐头并进，上海阶梯医疗"植入式无线脑机接口系统"成为国内首个进入NMPA创新绿色通道的产品[15] - 非侵入式技术已进入规模化应用阶段，翔宇医疗产品进入超过100家三级医院[15] - 消费级场景中，岩山科技通过自媒体发布脑控游戏视频，验证了视觉脑电信号的实时解码能力[15]

行业整体业绩 - 2025年前三季度券商业绩同比环比均实现较大改善 [1] 行业发展驱动因素 - 政策进一步完善，系统谋划推出更多有力度的开放举措，推动金融业高质量发展 [1] - 部分券商有望通过外延式和内涵式发展，探索海外业务增量 [1] - 部分券商利用差异化竞争优势，实现业绩的稳步增长 [1] 投资建议 - 建议关注板块投资机遇 [1]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [4] 核心观点 - 资本市场双向开放全面深化，证监会系统谋划推出更多有力度的开放举措 [4][7] - 券商基本面持续向好，2025年前三季度券商业绩同比环比均实现较大改善 [4][7] - 部分券商有望通过外延式和内涵式发展探索海外业务增量，利用差异化竞争优势实现业绩稳步增长 [4][7] 行情回顾 - 上周(20251103-20251109)申万一级非银金融指数跌幅为0.17%，在31个申万一级行业中排名第23位 [9] - 主要指数均上涨：上证综指上涨1.08%，沪深300上涨0.82%，创业板指数上涨0.65% [5][8][9] - 个股表现：九鼎投资周涨幅11.26%居首，指南针周跌幅8.38%居末 [9][11] 行业重点数据跟踪 - 市场成交：A股日均成交额2.01万亿元，环比下降13.46% [5][8][11] - 信用业务：两融余额2.49万亿元，环比提升0.29%；市场质押股2969.12亿股，占总股本3.63% [5][15] - 基金发行：2025年10月新发行基金份额804.86亿份，环比下降30.54%；股票型基金发行248.12亿份，占比30.83% [15] - 投行业务：2025年10月股权承销规模574.44亿元，其中IPO金额128.69亿元，再融资金额445.75亿元 [15] - 债券市场：中债-总全价指数较年初下跌1.76%；10年期国债收益率1.81%，较年初上行20.62bp [5][8][15] 监管政策与行业动态 - 证监会、财政部公布《证券结算风险基金管理办法》，调整计收范围和交纳比例，权益类品种交纳比例由十万分之三下调至百万分之九 [21] - 香港金管局透露金融科技领域每年开支将超过1000亿港元，聚焦数据、人工智能、韧性、代币化四大战略支柱 [24] - 超过3/4的银行已部署或试点人工智能解决方案，应用范围包含风险管理、信用评估及客户互动 [24] 上市公司重点公告 - 浙商证券选举钱文海先生为公司董事长、法定代表人 [25] - 方正证券股东中国信达拟减持不超过82,321,014股，约占公司总股本1.00% [25]

资本市场双向开放成果 - 资本市场在“十四五”期间实现量质齐升，基础制度和监管逻辑全方位重构，多层次市场体系更完备，市场韧性和功能增强 [3] - 沪深股通标的股票数量达2922只，市值占A股总市值比例超90%，合格境外投资者数量超900家 [4] - 境外上市新规实施以来至今年9月30日，证监会已完成296家境内企业境外上市备案，其中109家为科技企业，涵盖机器人、新消费、半导体等行业 [4] - 离岸A股衍生品工具不断丰富，支持香港推出首个A股指数期货，便利国际投资者风险管理 [5] - 跨境投资渠道实现多层次双向开放，形成以互联互通机制和多元机构投资者制度为主体的跨境机构投资者体系 [5] 金融开放面临的法治挑战 - 北京金融法院审理的1080件涉外案件中，证券虚假陈述、金融借款与委托理财合同纠纷是数量居前的三类案件，涉及美国、中国香港等多地 [6] - 各国监管体系存在固有差异，包括不同法域的会计处理标准、信息披露要求、数据安全与跨境流动规则不一致，给跨境投融资带来挑战 [6] - 生成式AI等人工智能技术深度渗透智能投研、风控等流程，打破金融系统地域限制，改变跨境资本流动方式，对监管提出新要求 [7] 构建涉外法治新生态的举措 - 证监会通过《证券法》《期货和衍生品法》进行顶层设计，并对法律域外适用和跨境执法作原则性安排 [8] - 制定《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》等规章，为境外上市、合格境外投资者参与境内交易及互联互通营造透明制度环境 [8] - 证监会已与67个国家和地区签署合作备忘录，深化与境外执法机构关系，为境外执法提供便利 [8] - 加强涉外法治建设需坚持立法先行，有重点分步骤制定修改法律，加快建立透明完备的资本市场涉外法律体系 [9] - 需深化跨境监管协同，加强境内外监管沟通，压实发行人及中介机构责任，对欺诈发行等违法行为保持零容忍 [9] 市场参与者的建议与关注 - 外资不仅关注市场准入，更关心争议解决机制，建议整合分散规则体系形成清晰指引，增强争议解决机制的国际公信力 [10] - 退出机制是跨境股权投资焦点，其清晰度直接影响投资者信心，建议主管部门构建清晰退出机制并鼓励在合同中明确约定退出程序 [10]