党建共建活动 - 吉祥航空飞行部党委与民航上海医院空勤科党支部联合举办"党旗领航蓝天梦，医心护航健康行"党建共建活动，推动民航领域党建与业务深度融合 [1] - 活动围绕飞行员身心健康管理、航空医学研究等关键议题展开深入交流 [1] - 吉祥航空飞行部党委书记陈晨介绍"党员工作室"机制和"党员示范岗"服务体系等特色党建品牌建设成果 [2] - 民航上海医院副院长史峰讲解基层党支部重组情况 [2] - 双方签署《党建共建合作协议》，将在健康风险预警机制建设、心理健康专项支持、航空急救体系优化、科研项目联合攻关等领域深化合作 [2] 公司健康管理举措 - 吉祥航空运行副总裁贾勇强调要强化飞行员健康责任意识，将健康管理融入飞行安全各环节 [2] - 公司连续三年开展空勤人员"身心健康动态评测"，为空勤人员全生命周期身心健康管理提供数据支持 [2] - 民航上海医院党委书记任斌表示航空体检鉴定和航空医学研究是"一体两翼" [2] - 活动创新"党建+健康+安全"工作模式，通过组织共建、资源共享、难题共解实现党建与业务同频共振 [2] 企业展示与交流 - 签约仪式后与会人员参观吉祥航空企业展厅，深入了解公司发展历程、企业文化和未来规划 [2] - 活动深化了双方合作共识 [2]

基金表现 - 交银国企改革灵活配置混合A最新净值1.7633元，下跌0.57% [1] - 近1个月收益率0.79%，同类排名89|119 [1] - 近6个月收益率3.61%，同类排名29|117 [1] - 今年来收益率3.46%，同类排名24|117 [1] 持仓情况 - 股票持仓前十占比合计50.78% [1] - 顺丰控股占比9.90% [1] - 中国化学占比6.04% [1] - 首旅酒店占比5.44% [1] - 吉祥航空占比5.32% [1] - 洪都航空占比4.97% [1] - 航发动力占比4.38% [1] - 宝丰能源占比4.01% [1] - 中航机载占比3.73% [1] - 华电国际占比3.52% [1] - 云路股份占比3.47% [1] 基金基本信息 - 基金成立于2015年6月10日 [1] - 截至2025年3月31日，基金规模18.02亿元 [1] - 基金经理为沈楠 [1] 基金经理背景 - 沈楠为复旦大学硕士 [2] - 2009年6月至2011年3月在长江证券担任高级分析师 [2] - 2011年加入交银施罗德基金管理有限公司 [2] - 曾任行业分析师、基金经理助理 [2] - 自2015年5月5日起担任交银施罗德主题优选灵活配置混合型证券投资基金基金经理 [2] - 自2015年6月10日起担任交银施罗德国企改革灵活配置混合型证券投资基金基金经理 [2] - 2020年2月21日起担任交银施罗德瑞思三年封闭运作混合型证券投资基金的基金经理 [2]

行业冰火两重天 - 幸福航空飞行员公开控诉公司欠薪三年且无社保，反映公司经营困境[5] - 2024年春秋航空净利润22.73亿元，吉祥航空净赚9亿元，华夏航空净赚超2亿元，显示头部廉价航空已实现盈利[8] - 廉价航空与传统全服务航司业绩分化明显，形成行业冰火两重天格局[8] 廉价航空发展现状 - 全球低成本航空市场份额持续提升，2020-2024年区域内航线份额从28.1%增至32.4%，国际航线从8.4%增至18.6%[11] - 中国廉价航空市场份额仅8.1%，远低于国际水平，但增长潜力巨大[11] - 预计2025年中国廉价航空市场规模将突破1200亿元，占民航运输总量25%，年均复合增长率18%[11] - 春秋航空上市十年营收持续高速增长，仅2020及2022年因疫情下滑[12] 幸福航空经营困境 - 股东频繁变更导致经营不稳定，原始股东中航工业与东航先后退出[17][18] - 主要机型新舟60在市场接受度、利用率和故障率方面存在劣势[19] - 2014年收入1.75亿净亏1.52亿，资产负债率110%；2024年资产负债率已达200%[19][20] - 战略转型引入波音737恰逢疫情，经营状况进一步恶化[19] 行业竞争格局 - 春秋航空通过极致成本控制实现91.5%客座率，远超全球平均83.5%[24][25] - 传统全服务航司如南航、东航、国航2024年分别亏损16.96亿、42.26亿、2.37亿，开始下沉市场[29] - 2024年经济舱平均票价同比下降超10%，客公里收益下降12.5%，行业陷入价格战[30] - 2025年一季度春秋航空净利润同比下降16.39%，吉祥航空降7.87%，海航降60.34%[32] 市场前景 - 中国三线及以下城市人口达9.6亿，低线消费潜力将推动廉价航空发展[11] - 民航局规划到2035年运输机场达450个，新增多为支线机场，利好廉价航空网络拓展[11] - 行业已进入激烈竞争阶段，中小航司后来居上空间有限[23]

行业展望 - 2025年是航空行业业绩转正的起点，受益于油价下降和长周期供需优化 [1] - 行业呈现量增价稳特点，国际航线接近"满血"状态 [1] - 运力引进受限叠加检修问题，航司在手运力进一步受限，收益逐渐抬升 [1] 航司收益端 - 2024年航司策略从价格优先转向量价平衡，运量和客座率双升但票价承压 [2] - 2025年五一预订情况好转，节前机票跳水问题基本停止 [2] - 航司整治OTA平台乱象和国家推进入境游发展有望注入新增长活力 [2] 运力供给 - 受供应链瓶颈和贸易摩擦影响，2025年飞机引进增速预计低于3% [3] - PW1100飞机存量面临维修问题，可用机队存在瓶颈 [3] 油价影响 - 油价每下降1%，对中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空的成本下降或利润增厚分别为5.37、4.55、5.50、0.61、0.52亿元 [4] - 2025年燃油价格维持较低水平将对航司利润提供显著支撑 [4] 投资建议 - 继续推荐三大航（中国国航、中国东航、南方航空）及春秋吉祥，逢低布局华夏航空 [1]

市场表现 - 上证指数上涨0.21%，中证全指航空运输指数报1356.81点 [1] - 中证全指航空运输指数近一个月上涨3.10%，近三个月上涨5.32%，年至今下跌6.20% [1] 指数构成 - 中证全指航空运输指数持仓样本中航空运输行业占比100.00% [2] - 指数样本每半年调整一次，调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，在下一个定期调整日前一般固定不变 [2] 市场分布 - 中证全指航空运输指数持仓中上海证券交易所占比89.04%，深圳证券交易所占比10.96% [1] 指数背景 - 中证全指行业指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] - 中证全指指数样本按中证行业分类分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 [1]

行业趋势 - 2025年以来国内航司竞相布局"宠物进客舱"服务，单程票价最高达2000元，成为应对客运收益下滑的新手段[1] - 宠物经济产业规模2023年达5928亿元同比增长20.1%，预计2028年达11500亿元[12] - 携宠出行需求激增，2024年城镇犬猫消费达3002亿元，小红书相关笔记达37万篇[3][4] 航司动态 - 海航、南航、东航、吉祥航空、春秋航空等上市航司试点或升级"宠物进客舱"服务[3] - 海航2018年率先推出服务，2025年新增成都天府站点并推出"宠物占座"服务[3] - 东航、南航、吉祥航空收费标准在1288-1500元/航段，春秋航空999元起[8] - 南航"宠物占座"叠加费用后最高可达2099元/航段[8] 经济效益 - 2024年三大航客运收益下降12-13%，经济舱平均票价同比下降超10%[10] - "宠物进客舱"服务相当于多卖一张机票，提升客票收益[8][10] - 宠物主消费能力强愿为服务溢价买单，可优化客源结构提升客座率[10] 服务创新 - 从托运货舱到客舱同行，解决宠物应激和主人焦虑问题[6][7] - 推出"人宠同行""人宠共融"概念，打造情感消费体验[3][7][11] - 每航班限制2-4只宠物，需提前锁定名额并指定座位区域[14] 产业链延伸 - 推动"民航+宠物"产业链向检疫、保险、旅游等上下游延伸[1][12] - 可延伸至宠物粮、航空箱等领域，形成完整经济生态[12] - 未来可能推出全舱宠物友好航班和跨境宠物旅游服务[13] 运营挑战 - 对宠物品种、体型有要求，相关制度标准尚不完善[14] - 需平衡养宠旅客与其他旅客需求，解决过敏等问题[14] - 需确保宠物疫苗齐全、运输设备安全，避免飞行中打开[14]

行业表现 - 二季度民航旅客运输量增速回升 行业供给保持低位 价格降幅收窄 [1] - 五一小长假民航量价数据表现良好 各航司收益管理成效逐步体现 [1] - 4月各航司整体运量保持增长 增速略快于3月 大航中东航运量增速靠前 民营航司中春秋增速快于吉祥 [1] - 三大航客座率继续走高 南航、东航客座率突破85% 春秋客座率略有下降 吉祥客座率略有上升 [1] 国内市场 - 4月国内航班量环比3月明显恢复 同比2024年4月小幅增长 [2] - 大航4月国内线运力投放整体同比略有增长 春秋航空国内线运力有所增投 吉祥则略有下降 [2] - 三大航及春秋航空国内线客运量及客运周转量均有所提高 吉祥航空则略有下降 [2] - 除春秋航空外 各航司客座率同比整体明显增长 [2] 国际市场 - 国际及地区航线同比稳步放量 日韩、新西兰、马来西亚、越南等地恢复水平较好 [2] - 大航中国航、东航运力投放同比增长较快 民营航司中吉祥航空运力大幅转向投入国际航线 [2] - 东航、南航、吉祥国际线客座率同比有所提升 国航、春秋则有所下降 [2] - 地区市场因中国香港、中国台湾区域航班量波动 各航司地区线运力投放整体有所下降 [2] 行业供给与成本 - 民航运力引进保持低位 2024年民航客机机队规模4126架 同比仅增长2.8% 宽体机减量9架 [3] - 2025年前四个月民航客机引进合计64架 供给增长依然缓慢 [3] - 近期油价震荡走低 汇率企稳 利好民航成本费用端表现 [3] - 预计民航二季度业绩有望好转 [3] 投资建议 - 看好民航业价格改善趋势 推荐春秋航空、吉祥航空、华夏航空 关注大航业绩底部回暖 [1]

行业投资评级 - 强于大市|维持 [1] 行业基本情况 - 收盘点位2000.5，52周最高2398.85，52周最低1625.59 [1] - 航空运输行业相对沪深300指数表现优于基准，2024年5月至2025年5月期间超额收益显著 [3] 核心运营数据 - 2025年4月各航司运量保持增长，东航运量增速9.7%领跑三大航，春秋航空增速12.5%居民营航司首位 [4][11] - 客座率分化明显：南航85.6%、东航85.4%创阶段性新高，春秋88.2%仍居行业首位但同比下滑2.6个百分点 [11][12] - 国内线运力投放同比小幅增长，其中国航/东航/春秋分别增长1.2%/4.5%/11.2%，吉祥下降10.3% [13][15] - 国际线快速恢复：吉祥航空ASK同比激增60%，东航国际线运力投放较2019年增长11.9% [16][22] 市场恢复情况 - 国内航班量较2024年同期增长5.3%，较2019年基准增长23% [14] - 国际航线恢复显著：日韩市场航班量超疫情前水平（日本109.6%、韩国130.2%），东南亚市场中越南恢复154% [17][18] - 地区航线承压：香港/台湾航线运力同比下降32%，较2019年减少47-77% [23] 供给与成本端 - 行业供给持续收紧：2024年机队规模4126架（+2.8%），宽体机减少9架，2025年前4月仅引进64架新机 [24][26] - 成本端改善明显：航空煤油价格较2022年高点回落约40%，人民币汇率企稳在6.4-6.8区间 [27] 重点公司估值 - 春秋航空：2025年PE 20.5倍，总市值556亿元，EPS预期2.77元 [9] - 吉祥航空：2025年PE 25.4倍，总市值285亿元，EPS预期0.51元 [9] - 三大航估值修复：国航/南航2026年PE均降至16.1倍 [9] 投资建议 - 推荐民营航司：春秋航空（高客座率）、吉祥航空（国际线弹性）、华夏航空（区域市场优势） [7][9] - 关注三大航底部回暖机会，行业二季度业绩有望同比改善28-35% [24][28]

行业投资评级 - 航空运输行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2][14] 核心观点 - 票价同比跌幅明显收窄，5月至今国内平均票价同比-3.0%，较年初-10.0%显著改善 [5][14] - 供需关系改善：供给端受飞机引进增速放缓（供应链问题）、利用率提升有限（发动机维修）及客座率高位的三重制约，需求端春节/清明/五一假期出行数据验证旺季需求持续增长 [3][14] - 油价同比降幅扩大至-19.0%（5月航油均价5385元/吨），汇率持稳（美元兑人民币+0.04%），成本端压力缓解 [6][41] - 国际航线恢复加速，3月国际及地区线周转量达2019年同期的98.3%，东航/吉祥国际线周转量已超2019年水平 [4][8] 运营数据 行业整体表现 - 2025年3月行业ASK/RPK同比+4.5%/+6.7%，较2019年同期+13.0%/+12.9%，客座率83.3%（同比+1.7pct，较2019年-0.1pct） [4][16] - 飞机停飞比例同比下降，5月前两周平均停飞比例2.88%（同比+1.03pct），PW1100机型停飞数从4月122架降至5月113架 [20] 航司运营 - 4月六大航司国内线客座率均超83%，三大航国内线客座率较2019年同期提升0.8-3.0pct [7][48] - 南航机队扩张领先，4月净增5架飞机（1-4月累计净增18架），东航/国航1-4月分别净增10/4架 [52][67] - 国际线分化明显：东航/吉祥国际线ASK较2019年同期+11.9%/+200.6%，RPK较2019年同期+15.4%/+187.9% [48][49] 重点公司 - 建议关注中国国航（PE 2025E 24.5x）、南方航空（25.5x）、春秋航空（20.5x）等，盈利预测显示2025年净利润同比显著改善 [15]

基金表现 - 交银国企改革灵活配置混合A最新净值1.76元 5月19日下跌0.11% 连续5个交易日下跌 区间累计跌幅1.08% [1] - 该基金成立于2015年6月 成立来累计收益率104.86% 当前规模18.02亿元 [1] 持有人结构 - 截至2024年末 机构持有5.62亿份 占比43.51% 个人持有7.29亿份 占比56.49% [1] 基金经理背景 - 现任基金经理沈楠为复旦大学硕士 2009-2011年在长江证券担任高级分析师 2011年加入交银施罗德基金 [1] - 沈楠自2015年5月起管理交银主题优选混合基金 2015年6月起管理交银国企改革混合基金 2020年2月起管理交银瑞思三年封闭混合基金 [1] 前十大持仓 - 截至2025年3月31日 前十大持仓合计占比50.78% [2] - 顺丰控股占比最高达9.90% 其次为中国化学6.04% 首旅酒店5.44% 吉祥航空5.32% [2] - 其他重仓股包括洪都航空4.97% 航发动力4.38% 宝丰能源4.01% 中航机载3.73% 华电国际3.52% 云路股份3.47% [2]