行业整体表现 - 2025年上半年民航市场呈现扩容与竞争并存态势 运输总周转量、旅客运输量、客座率等指标同比提升 但存在同质化过度竞争现象[1] - 全行业运输规模创新高 国内运输总周转量增长11.4% 国内旅客运输量同比增长3.9%[4] - 国际客运航线同比净增123条 国际旅客运输量同比增长28.5% 超过2019年同期水平[9] 营收表现 - 三大航营收均实现同比增长：南航862.91亿元（+1.77%） 国航807.57亿元（+1.6%） 东航668.22亿元（+4.09%）[1] - 四大民营航司营收表现分化：海航控股330.83亿元（+4.22%） 吉祥航空110.67亿元（+1.02%） 春秋航空103.04亿元（+4.3%） 华夏航空36.10亿元（+12.41%）[1] 盈利状况 - 三大航仍处亏损状态：东航归母净利润-14.31亿元（减亏48.30%） 南航-15.33亿元（亏损扩大24.84%） 国航-18.06亿元（减亏35.11%）[2][3] - 民营航司盈利改善显著：海航控股0.57亿元（+190.48%） 华夏航空2.51亿元（+858.95%） 吉祥航空5.05亿元（+3.3%） 春秋航空11.69亿元（-14.11%）[2][3] 国内市场分析 - 呈现"量增价跌"特征：国内经济舱平均票价740元 同比2024年下降6.9% 较2019年下降7.8%[4] - 主要航司国内运力投入分化：东航（+1.07%）南航（+0.44%）春秋（+3.61%）海航（+2.67%）华夏（+21.42%） 国航（-1.26%）吉祥（-9.76%）[4][6] - 客公里收益普遍下滑：东航-7.92% 南航-6.00% 国航-6.23% 春秋-4.8% 吉祥-4.3%[4][6] - 华夏航空表现突出：通过加大支线航线投入 运力增长21.42% 旅客周转量增长27.13% 客座率达81.53%（+3.67个百分点）[5] 国际市场扩张 - 国际运力投放大幅增加：三大航中东航（+24.38%）南航（+22.5%）国航（+16.7%）[9] - 民营航司扩张更激进：吉祥（+65.55%）海航（+60.09%）春秋（+41.04%）华夏（+20.89%）[9][11] - 国际客运收入增长显著：南航（+15.74%）国航（+16.09%）[9] - 重点拓展区域集中在日韩及东南亚：春秋航空日本航线运力同比增长超116.8% 韩国航线超2019年水平[12] 行业政策动向 - 发布《航空客运自律公约》 针对低价倾销和OTA平台销售乱象进行规范[6] - 政策短期有望遏制市场乱象 促进利润修复 长期推动行业转型升级[7] 航线网络优化 - 国际航线向欧洲、"一带一路"及免签国家扩展：国航新开北京至符拉迪沃斯托克等航线 东航新开上海-阿布扎比等航线[13] - 国内加密长三角网络：东航开通6条上海浦东接驳航线 每周航班量达76班次[13]

行业整体表现 - 民航市场整体扩容与竞争并存 运输规模创新高 运输总周转量 旅客运输量 客座率等指标同比提升 但同质化过度竞争现象依然存在 需求市场环境趋向复杂 [1] - 行业呈现"量增价跌"现象 国内运输总周转量增长11.4% 国内旅客运输量同比增长3.9% 但国内经济舱平均票价740元 同比下降6.9% 较2019年同期下降7.8% [4] - 油价回落及汇率升值减轻航司成本压力 三大航中东航归母净利润亏损最少且减亏最多 南航亏损扩大 四大民营航司盈利情况均改善 [2] 航司财务数据 - 三大航营收均实现同比增长 南航 国航 东航上半年营收分别为862.91亿元 807.57亿元 668.22亿元 同比增长1.77% 1.6% 4.09% [1] - 四大民营航司营收增长显著 海航控股 吉祥航空 春秋航空 华夏航空上半年营收分别为330.83亿元 110.67亿元 103.04亿元 36.10亿元 同比增长4.22% 1.02% 4.3% 12.41% [1] - 三大航归母净利润均为亏损 国航 东航 南航分别为-18.06亿元 -14.31亿元 -15.33亿元 净利润增长率分别为35.11% 48.3% -24.84% [3] - 民营航司盈利改善 春秋航空 吉祥航空 海航控股 华夏航空归母净利润分别为11.69亿元 5.05亿元 0.57亿元 2.51亿元 增长率分别为-14.11% 3.3% 190.48% 858.95% [3] 国内市场运营 - 国内航线普遍"量增价跌" 东航 南航 国航国内航线客公里收益分别同比下降7.92% 6% 6.23% [4][5] - 国内航线客运收入承压 南航国内航线客运收入同比下降1.79% 国航同比下降4.92% [4][5] - 民营航司运力策略分化 春秋航空国内航线运力投入提高3.61% 客公里收益下降4.8%至0.362元 吉祥航空运力投入下降9.76% 客公里收益下降4.3%至0.45元 [5] - 华夏航空国内市场表现突出 运力投入大幅提高21.42% 旅客周转量增长27.13% 客座率达81.53% 同比增长3.67个百分点 [6] 国际航线扩张 - 国际航线运力大幅提升 三大航国际航线运力投入增长显著 东航 国航 南航分别提高24.38% 16.7% 22.5% [8] - 国际旅客运输量同比增长28.5% 超过2019年同期水平 国际客运航线同比净增123条 [8] - 国际航线收益表现分化 三大航客公里收益下滑但客运收入增长 南航国际航线客运收入增长15.74% 国航增长16.09% [8] - 民营航司国际扩张加速 春秋航空 吉祥航空 海航控股国际运力分别提高41.04% 65.55% 60.09% 旅客周转量分别增长36.67% 68.33% 68.68% [9] 区域市场重点 - 日韩东南亚成为运力投放重点 春秋航空日韩航线运力大幅增长 日本航线运力投放同比增长超116.8% 较2019年增长77.7% [11] - 三大航加密重点国际航线 东航加密上海至东京 曼谷 大阪 首尔等航线 国航开通大兴至首尔航线 复航成都至东京航线 [11] - 欧洲及"一带一路"航线日益丰富 国航新开北京至符拉迪沃斯托克 伊尔库茨克等航线 东航新开上海至阿布扎比 日内瓦航线 [12] - 长三角航线网络持续加密 东航开通6条接驳航线 每周航班量增至76班次 即将新增浦东至义乌每日航班 [12][13] 行业政策动向 - 行业自律公约正式发布 针对低价倾销 OTA平台销售乱象等行为进行规范 旨在遏制市场乱象 推动利润修复和行业转型升级 [7]

控股股东股权质押变动 - 控股股东均瑶集团持有公司股份约10.21亿股 占公司股份总数46.74% [1] - 均瑶集团累计质押公司股票约8.14亿股 占其所持股份79.71% 占公司股份总数37.26% [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份营业收入全部来自交通运输和仓储和邮政业 占比100.0% [2] 市值情况 - 公司当前市值280亿元 [3]

股权结构 - 均瑶集团持有公司股份102,086.21万股，占比46.74%[2][3][7] - 均瑶投资持有公司股份3,606.70万股，占比1.65%[7] 质押情况 - 均瑶集团累计质押81,370万股，占其所持79.71%，占总股本37.26%[2][7] - 均瑶集团本次解质和质押均为1,330万股，各占比1.30%、0.61%[3][7] - 均瑶投资累计质押2,750万股，占其所持76.25%，占总股本1.26%[7] 到期情况 - 均瑶集团未来半年到期24,800万股，融资余额18.92亿[8] - 均瑶集团未来一年到期52,375万股，融资余额45.88亿[8] - 均瑶投资未来半年和一年到期均为2,750万股，融资余额2亿[8] 综合情况 - 控股股东及其一致行动人合计质押比例超50%[6]

服务事件概述 - 旅客在吉祥航空HO1785航班遗落书籍和圆珠笔后通过客服热线报失 物品在不到一天时间内通过快递完璧归赵 [1][3][4] - 事件时间线：8月21日13:32航班降落 14:16旅客致电客服 15:39客服确认找到失物 当天完成快递寄送 8月22日上午10时旅客收到包裹 [3][4][5] 航空公司服务流程 - 客服热线95520在接报后1小时23分钟内完成失物查找并联系旅客反馈 [4] - 地面服务人员通过微信与旅客确认邮寄地址 使用透明塑料袋封装并贴专用标签后交由顺丰快递寄送 [5] - 乘务员清舱时及时发现遗留物品 地面服务人员季薇和杨竣越负责具体交接程序 [5] 服务细节特征 - 遗失物品标签包含航班号、航班日期、座位号等详细信息 [3] - 客服承诺1至3天回复 实际响应时间大幅低于承诺周期 [4] - 地面服务人员主动提供邮寄选项 并通过微信发送物品照片供旅客核对 [5] 旅客体验反馈 - 旅客明确赞扬航空公司处理特殊需求的高效率和优质服务 [1][3] - 旅客强调物品情感价值：书籍为朋友赠送的10年前出版纪实文学作品 记载受赠者个人事迹 [3][4] - 旅客用"爱的远行"概念双关书籍主题与航空服务体验 [2][3][5]

板块整体表现 - 航空机场板块整体上涨1.13% 领先华夏航空涨幅达3.48% [1] - 板块主力资金净流入6112.09万元 散户资金净流入4957.31万元 [2] - 游资资金净流出1.11亿元 显示机构资金存在分歧 [2] 领涨个股表现 - 华夏航空收盘价9.22元 成交量26.39万手 成交额2.40亿元 [1] - 海航控股涨幅2.65% 成交量424.28万手居板块首位 成交额6.50亿元 [1] - 吉祥航空上涨1.92% 成交额3.50亿元 收盘价12.73元 [1] 大型航司表现 - 中国东航上涨1.76% 成交量92.94万手 成交额3.73亿元 [1] - 南方航空微涨0.68% 成交量45.84万手 成交额2.68亿元 [1] - 中国国航涨幅0.54% 成交量70.43万手 成交额5.18亿元 [1] 机场运营商表现 - 上海机场上涨0.60% 成交额3.64亿元 收盘价31.92元 [1] - 深圳机场涨幅0.85% 成交额8021.89万元 [1] - 白云机场微涨0.31% 成交额1.55亿元 [2] 市场环境 - 上证指数报收3812.51点 单日上涨1.24% [1] - 深证成指报收12590.56点 大幅上涨3.89% [1] - 厦门空港成为板块唯一下跌个股 跌幅0.34% [2]

运营数据 - 暑运期间执行航班超2.2万班 运送旅客超360万人次[1] - 国际及地区航线执行航班超4000班 运送旅客突破70万人次 同比增长近5%[1] - 旗下九元航空执行航班超7700班 运送旅客突破129万人次 同比增长近4%[1] - 日均安全飞行时长近1000小时 较前期提升8% 平均客座率近86%[1] 国内航线策略 - 加密和新增多条清凉航线包括杭州—青岛—海拉尔、南京—大连—海拉尔等[2] - 首飞上海浦东至喀什、伊宁等西北航线 进一步织密草原丝路空中通道[2] 国际航线布局 - 日韩市场执行航班超2500班 同比增长近17%[5] - 新开通无锡—韩国济州航线和无锡—新加坡航线[5] - 欧洲航线包括上海—英国曼彻斯特、上海—希腊雅典、上海—芬兰赫尔辛基等持续加密和优化[5] 特色服务 - 累计服务无成人陪伴儿童、轮椅旅客等超过2.1万人次 同比提升30%[6] - 宠物运输服务通达全国19个机场、25条航线 累计完成订单超100单[6] - 自9月5日起宠物服务覆盖范围扩大至20个机场、27条航线[6]

行业投资评级 - 航空机场行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 航空股在牛市中超额收益明显 历史四轮周期中航空运输指数相对上证指数最高涨幅达1 87倍至2 76倍 相对沪深300指数最高涨幅达0 81倍至2 81倍[6] - 航空股常启动于牛市的中后期 在申万三级行业中排名前20%的时间段主要集中在周期中后段[6] - 盈利是航空股上涨的重要因素 但预期同样可能推动股价上涨 2020-2021年上涨周期中航司并未实现盈利 上涨催化主要来自市场对疫后放开、出行恢复和票价上涨的预期[6] - 政策利好及风险偏好改善催化股价上行 牛市初期往往伴随降准、降息等政策 市场流动性改善 A股新增开户人数激增（如2015年4月720万户环比增192% 2024年10月685万户环比增275%） 消费者信心指数回升[6] - 行业基本面底部已现 2025年1-7月飞机利用率较去年同期显著提升 7月利用率超2019年同期3% 1-7月月均旅客运输量6336万人次 同比2024年增长6% 同比2019年增长16% 客座率除2-3月外均高于2019年同期[6] - 国内运力增幅有限 2025年1-8月全行业航班量同比增4% 其中国内增2% 国际增22% 地区增7% 恢复至2019年同期的108%/113%/88%/71% 上市公司国内运力投放显著放缓 南航、东航、海航国内运力涨幅仅1 2%/1 7%/2% 春秋国内运力涨幅仅4%[6] - 干扰因素趋于正面 2025年以来航空煤油出厂价维持相对低位 航油成本压力显著低于2023-2024年 美元兑人民币汇率相对稳定 汇兑损益影响减弱[6] - 反内卷政策持续催化 民航局专题部署整治"内卷式"竞争 中国航空运输协会发布《航空客运自律公约》倡导杜绝低于成本价倾销等恶意竞争行为[6] - 长期看好民航量价正循环 供给端新飞机引进增速放缓 存量飞机利用率恢复 运力增速逐年下滑 需求端公商务旅客韧性恢复 因私出行表现较好 银发经济持续发展 客座率新高叠加价格监管加强 票价提升基础较强[6] - 投资建议于低预期下配置 主线一看好票价上涨带来的业绩弹性 推荐三大航 主线二看好经营业绩确定性 推荐华夏航空（支线航空补贴稳定）、春秋航空（成本优势管控明显、汇率敞口中性）、海航控股（受海南封关政策利好）、吉祥航空（民营航司中航线网络最优）[6] 重点公司盈利预测 - 中国东航2025E/2026E/2027E的EPS预测为0 13/0 25/0 36元 PE为31 12/15 86/11 21倍 评级买入[2] - 吉祥航空2025E/2026E/2027E的EPS预测为0 59/0 89/1 00元 PE为21 14/14 11/12 44倍 评级买入[2] - 南方航空2025E/2026E/2027E的EPS预测为0 30/0 44/0 54元 PE为19 34/13 40/10 72倍 评级买入[2] - 春秋航空2025E/2026E/2027E的EPS预测为2 72/3 30/4 10元 PE为19 28/15 89/12 82倍 评级买入[2] - 海航控股2025E/2026E/2027E的EPS预测为0 05/0 09/0 14元 PE为31 72/16 08/11 17倍 评级增持[2] - 华夏航空2025E/2026E/2027E的EPS预测为0 55/0 79/0 94元 PE为16 22/11 24/9 47倍 评级买入[2] 行业基本状况 - 上市公司数12家 行业总市值6186 50亿元 行业流通市值5745 18亿元[3] 历史表现数据 - 2005-2008年周期航空运输指数区间最高涨幅952% 排名申万三级行业第6[9] - 2008-2009年周期航空运输指数区间最高涨幅165% 排名申万三级行业第12[9] - 2014-2015年周期航空运输指数区间最高涨幅427% 排名申万三级行业第1[9] - 2020-2021年周期航空运输指数区间最高涨幅56% 排名申万三级行业第17[9] - 主要航司盈利历史数据显示 2007、2009、2010、2015年板块上涨时各航司盈利均实现增长[13] 运营数据恢复情况 - 2025年1-7月各航司ASK较2019年恢复程度：国航127%/南航112%/东航119%/海航88%/春秋142%/吉祥142%[34] - 2025年1-7月各航司RPK较2019年恢复程度：国航127%/南航116%/东航122%/海航88%/春秋141%/吉祥142%[35] - 国际航班量恢复至2019年同期的88% 地区航班量恢复至71%[34]

板块整体表现 - 航空机场板块当日收盘与上一交易日持平 涨幅为0.0% [1] - 板块表现显著优于大盘 上证指数下跌1.25% 深证成指下跌2.83% [1] 个股涨跌情况 - 华夏航空领涨板块 收盘价8.91元 涨幅2.18% 成交26.86万手 成交额2.37亿元 [1] - 吉祥航空涨幅2.13% 收盘价12.49元 成交22.72万手 成交额2.82亿元 [1] - 厦门空港上涨1.09% 收盘价14.84元 成交2.70万手 成交额3987.90万元 [1] - 中国东航微涨0.51% 收盘价3.98元 成交81.26万手 成交额3.22亿元 [1] - 春秋航空上涨0.38% 收盘价52.49元 成交5.91万手 成交额3.07亿元 [1] - 南方航空微涨0.17% 收盘价5.84元 成交50.04万手 成交额2.91亿元 [1] - 中国国航下跌0.27% 收盘价7.37元 成交57.99万手 成交额4.26亿元 [1] - 深圳机场下跌0.28% 收盘价7.10元 成交17.40万手 成交额1.23亿元 [1] - 白云机场下跌0.31% 收盘价9.65元 成交18.35万手 成交额1.77亿元 [1] - 中信海直下跌0.65% 收盘价22.80元 成交21.10万手 成交额4.84亿元 [1] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流入141.02万元 游资资金净流出8469.11万元 散户资金净流入8328.09万元 [2] - 南方航空获主力资金净流入2962.03万元 净占比10.17% 游资净流出2153.03万元 [2] - 春秋航空主力资金净流入2801.19万元 净占比9.12% 游资净流出1656.87万元 [2] - 中国国航遭遇主力资金净流出3466.14万元 净占比8.14% 游资净流出913.41万元 [2] - 厦门空港主力资金净流出623.12万元 净占比高达15.63% 游资净流出399.34万元 [2] - 深圳机场主力资金净流出691.37万元 净占比5.61% 游资净流出650.81万元 [2]

业绩表现 - 吉祥航空2025年二季度业绩有所回暖 [1] 市场需求与票价 - 国内需求疲软导致票价表现承压 [1] - 国际航班持续扩张但票价承压 [1] 成本结构 - 发动机检修及国际业务占比提升导致单位成本上涨 [1] 运力运营 - 公司运力规模稳步扩大 [1] - 飞机利用率有所下降 [1]