行业整体态势 - 医药零售行业进入结构性转型深水区 头部连锁药房从规模扩张转向质量优化[1] - 行业整体增速趋于平稳 细分领域和业务模式仍存在持续增长机会[1] - 2025年上半年六大上市连锁药房业绩呈现两极分化局面 大参林和漱玉平民实现营收净利双增 老百姓和一心堂出现双降[1][3] 财务表现分析 - 大参林营收135.22亿元同比增长1.33% 归母净利润7.98亿元同比增长21.38%[2][3] - 漱玉平民营收48.81亿元同比增长1.30% 归母净利润0.36亿元同比增长49.83%[2][3] - 老百姓营收107.74亿元同比下降1.51% 归母净利润3.98亿元同比下降20.86%[2][4] - 一心堂营收89.14亿元同比下降4.20% 归母净利润2.5亿元同比下降11.44%[2][4] - 健之佳营收44.57亿元同比下降0.64% 归母净利润0.72亿元同比增长15.11%[2] - 益丰药房营收117.22亿元同比下降0.35% 归母净利润8.8亿元同比增长10.32%[2] 门店扩张策略 - 大参林净增门店280家 老百姓净增108家 益丰药房净增17家 扩张速度较以往大幅放缓[7] - 一心堂净减少门店126家 健之佳净减少22家 漱玉平民仅净增7家[7] - 加盟模式成为扩张主流 老百姓加盟店净增305家直营店净减197家 益丰药房新增加盟店208家自建店81家 大参林新开加盟店413家自建店152家[7] 业务转型方向 - 多元化发展成主流 一心堂计划完成药妆店改造1000家 引入美妆个护母婴等功能食品品类[8] - 专业化建设加强 DTP药房和慢病管理受重视 漱玉平民拥有大病定点特药药房120余家 DTP销售占比超20%[9] - O2O业务快速增长 一心堂O2O销售占比81.02% 漱玉平民O2O销售额同比增长11.0% 大参林O2O门店上线率达93.54%[10] 技术创新应用 - AI技术深度应用 老百姓自研部署大模型建成多个生成式AI对话助手 大参林上线AI小参提供智能问答服务[11] - 大数据精准营销 大参林通过AI模型向会员推送个性化关怀达1.83亿人次[12] - 数字化转型加速 健之佳一心堂漱玉平民均加强信息化与智能化融合建设[13] 资本市场动态 - 股东减持频现 漱玉平民实控人计划减持公司总股本2% 阿里健康此前已减持1.83%股份[4] - 减持行为反映行业从粗放增长向精细化运营转型[5] 国际化布局 - 一心堂在香港成立联营企业 构建国际化供应链体系[10] - 健之佳收购香港君仁医药有限公司 拓展国际业务[11]

股价与交易表现 - 9月1日股价下跌0.78% 成交额达2.74亿元 [1] - 当日融资买入2785.60万元 融资偿还3407.62万元 融资净流出622.01万元 [1] - 融资余额6.24亿元 占流通市值4.6% 处于近一年60%分位较高水平 [1] 融资融券状况 - 融券余量9.93万股 融券余额177.65万元 处于近一年10%分位低位 [1] - 9月1日融券卖出1000股金额1.79万元 融券偿还3600股 [1] - 融资融券总余额6.26亿元 [1] 股东结构变化 - 股东户数4.36万户 较上期减少9.16% [2] - 人均流通股17396股 较上期增加10.08% [2] - 香港中央结算公司减持309.99万股至1508.04万股 仍为第三大股东 [2] 机构持仓调整 - 南方中证1000ETF新进持股352.33万股 位列第八大股东 [2] - 国泰医药健康股票A新进持股228.97万股 位列第十大股东 [2] - 中欧医疗健康混合A等三只基金退出十大股东行列 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入107.74亿元 同比下降1.51% [2] - 归母净利润3.98亿元 同比下降20.86% [2] - 中西成药收入占比80.95% 非药品12.11% 中药6.94% [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现20.69亿元 [2] - 近三年累计分红9.91亿元 [2] 公司基本信息 - 主营业务为药品及健康相关商品零售连锁 [1] - 注册地址湖南省长沙市开福区青竹湖路808号 [1] - 成立于2005年12月1日 2015年4月23日上市 [1]

行业整体态势 - 医药零售行业进入结构性转型深水区 头部连锁药房从规模扩张转向质量优化[1] - 行业整体增速趋于平稳 细分领域和业务模式仍实现持续增长[4] - 2025年1-5月医药零售市场规模2152亿元同比微降1.3% 药品零售微增0.2% 非药品类下滑8.5%[7] - 门店增长分化显著 仅35%实现正增长 另有1/3跌幅超15%[7] 财务表现分析 - 六大上市连锁药房2025年上半年业绩两极分化：大参林营收135.22亿元同比增长1.33% 归母净利润7.98亿元同比增长21.38%；漱玉平民营收48.81亿元增1.30% 归母净利润3625.09万元增49.83%；老百姓营收107.74亿元降1.51% 归母净利润3.98亿元降20.86%；一心堂营收89.14亿元降4.20% 归母净利润2.5亿元降11.44%；健之佳营收44.57亿元降0.64% 归母净利润0.72亿元增15.11%；益丰药房营收117.22亿元降0.35% 归母净利润8.8亿元增10.32%[2][5][6] - 与2024年相比 营收同比下降企业增多但多为微降 归母净利润下降企业减少且降幅收窄[1][6] - 漱玉平民2024年归母净利润下滑241.90% 2025年上半年通过亏损门店优化和库存管理实现盈利回升 毛利率环比2024年下半年提升3.45%[5][6] 门店扩张策略 - 门店扩张大幅放缓：大参林净增280家 老百姓净增108家 益丰药房净增17家 漱玉平民净增7家 一心堂净减126家 健之佳净减22家[1][9] - 加盟模式成为扩张主流：老百姓加盟店净增305家直营店净减197家 益丰药房新增加盟店208家自建门店81家 大参林新开加盟门店413家自建门店152家[10] - 健之佳二季度聚焦存量门店效率 扣非净利润从一季度同比下降38.55%改进至二季度同比增长123.94%[9] 业务转型方向 - 专业化与多元化成为升级主旋律：一心堂规划30%专业药房与70%多品类经营门店 2025年计划完成药妆店改造1000家 专业药房中打造1/3药诊店[11] - 漱玉平民聚焦高潜力品类（减重/睡眠/关节养护/心脑健康） 拥有大病定点特药药房120余家/院边店400余家/达标药房15家 DTP销售额同比增长8.66%占比超20%[12] - 商务部政策鼓励药店依法开展非药商品销售及相关健康服务[11] 数字化与新技术应用 - O2O业务成为重要增长引擎：2024年药品O2O市场规模突破300亿元 头部企业新零售业务占比稳定在8%-10%[13] - 一心堂新零售销售额7.27亿元其中O2O占比81.02% 漱玉平民O2O直营业务销售额4.55亿元增11.0% 大参林O2O门店上线率达93.54% 健之佳O2O营收增24.21% 老百姓O2O服务门店12480家 益丰药房O2O销售收入9.44亿元[13] - AI技术深度赋能：老百姓自研大模型建成多领域生成式AI助手 大参林接入DeepSeek-R1提供智能问答服务 通过AI推送个性化关怀达1.83亿人次[15][16] - 跨境电商布局加速：一心堂在香港成立联营企业 健之佳收购香港医药公司100%股权[13][14] 资本市场动态 - 多家企业遭股东减持：漱玉平民实控人一致行动人减持734.93万股占总股本1.83% 另有计划减持2% 大参林/老百姓/益丰药房均出现减持[7][8] - 减持行为被视为对过去粗放增长模式的否定 为新竞争格局腾出空间[8]

投资评级 - 买入（维持）[6] 核心观点 - 线上零售业务高速发展带动25Q2零售业务企稳[2][6] - 25H1线上渠道销售总额约14.9亿元，同比增长32%，推动线上业务占比提升[12] - 25Q2医药零售业务营收同比回正，增长0.20%[13] - 公司精细化经营下期间费用率整体呈下降态势，25H1合计期间费用率27.49%（同比下降0.04个百分点）[13] - 预计25-27年归母净利润同比增速分别为35.66%、17.98%、24.61%[13] 财务业绩表现 - 25H1营业收入107.74亿元（同比下降1.51%），归母净利润3.98亿元（同比下降20.86%）[4][12] - 25Q2营业收入53.39亿元（同比下降1.14%），归母净利润1.47亿元（同比下降18.86%）[4][12] - 25H1毛利率33.08%（同比下降1.24个百分点），主要受线上业务占比提升影响[12] - 25H1医药零售业务营收88.15亿元（同比下降2.30%），毛利率37.34%（同比下降1.07个百分点）[13] - 25H1加盟、联盟及分销业务营收18.60亿元（同比增长1.16%），毛利率12.85%（同比下降0.48个百分点）[13] 业务结构分析 - 线上业务毛利率同比增长0.28个百分点，线下零售业务毛利率同比增长0.10个百分点[13] - 25Q2医药零售业务营收43.48亿元（同比增长0.20%），毛利率36.24%（同比下降1.61个百分点）[13] - 25Q2加盟、联盟及分销业务营收9.56亿元（同比下降6.18%），毛利率12.11%（同比下降1.47个百分点）[13] 未来业绩预测 - 预计25年营业收入242.13亿元（同比增长8.30%），26年268.67亿元（同比增长10.96%），27年303.23亿元（同比增长12.86%）[13] - 预计25年归母净利润7.04亿元，26年8.31亿元，27年10.35亿元[13] - 预计25年EPS 0.93元，26年1.09元，27年1.36元[13] - 预测25年市盈率21.8倍，26年18.4倍，27年14.8倍[15]

核心观点 - 寒武纪受益于AI芯片国产替代趋势，云端产品线大幅放量带动业绩爆发式增长，二季度营收同比增长4425.01%至17.69亿元，归母净利润同比增长324.97%至6.83亿元 [6][7][11] - 浙江鼎力在海外市场逆势增长，上半年海外收入同比增长21.25%至33.74亿元，智能制造与研发创新巩固核心竞争力 [13][14][15] - 巨化股份制冷剂业务景气度持续上行，主要产品价格同比涨幅达18.33%-66.20%，带动归母净利润同比增长146.97%至20.51亿元 [18][19] - 老百姓药店通过优化门店网络与发力新零售，线上渠道销售额同比增长约32%，加盟门店净增305家至5601家 [22][23][24] - A股市场结构性行情显著，半导体、通信设备等科技板块领涨，科创板指数突破长期下降趋势线 [30][31][34] 重点公司分析 寒武纪（688256） - 2025年二季度营收17.69亿元，环比增长59.19%，归母净利润6.83亿元，环比增长92.03%，主要因云端思元系列芯片在数据中心等场景放量 [6][7] - 思元590及后续690系列芯片达国际先进水平，支持DeepSeek、Qwen等大模型训练，推理性能指标达业界领先 [7] - 拟定增募资39.85亿元投入大模型芯片及软件平台研发，强化技术优势 [9] - 预计2025年营收86.88亿元，归母净利润30.56亿元，国产AI芯片渗透率有望升至40% [11][12] 浙江鼎力（603338） - 2025年上半年营收43.36亿元（同比+12.35%），归母净利润10.52亿元（同比+27.63%），毛利率35.75% [13] - 海外收入逆势增长21.25%，通过调整产线应对美国关税政策，全球化战略深化 [14] - 研发投入1.44亿元（同比+21.82%），获专利273项，为全球唯一批量生产无油全电剪叉系列制造商 [15] - 大型智能高空平台项目产能放量，新能源项目积极建设 [16] 巨化股份（600160） - 2025年上半年营收133.31亿元（同比+10.36%），归母净利润20.51亿元（同比+146.97%），制冷剂价格同比上涨61.88% [18][19] - R22、HFCs制冷剂生产配额占全国26.10%和39.33%，龙头地位稳固 [20] - 在建工程125项，投资19.9亿元扩产TFE、FEP等氟化工材料 [20] 老百姓（603883） - 2025年上半年营收107.74亿元（同比-1.51%），归母净利润3.98亿元（同比-20.86%），Q2降幅收窄 [22] - 线上渠道销售额14.9亿元（同比+32%），O2O门店达12480家，医保门店占比94.23% [23] - 关闭直营门店244家，加盟门店净增305家，聚焦下沉市场拓展 [24] 行业与市场动态 科技行业 - 国产AI芯片替代加速，受英伟达H20停产及安全问题催化，TrendForce预计2025年本土芯片在AI服务器占比升至40% [11] - 半导体、通信设备、元件板块单日涨幅达6.65%-9.12%，大单资金集中流入 [30][34] 高端制造行业 - 高空作业平台出口同比下滑12.90%，但龙头企业通过技术差异化与全球化布局实现逆势增长 [14][15] 化工行业 - 制冷剂行业因配额制供给收紧，R32、R134a等产品价格同比涨幅超50%，景气度持续上行 [19] 零售与医药行业 - 药店行业加速线上化与专业化转型，新零售与医保门店成为核心增长点 [23][24] 宏观经济与政策 - 美国第二季度实际GDP环比增3.3%，核心PCE环比升2.5%，显示经济韧性 [26] - 中国发布《关于推动城市高质量发展的意见》，提出优化城市体系、培育新动能等八大方向 [26] - 中新央行续签250亿元本币互换协议，促进贸易投资便利化 [27] 市场表现 - 上证指数收涨1.14%至3843点，科创板指数大涨7.23%突破长期下降趋势线，半导体、通信设备板块领涨 [28][31][34] - 融资余额22284亿元，DR007利率1.54%，10年期美债收益率4.22% [37]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价18.18元对应2025-2027年PE分别为19.3/17.2/15.0倍 [1][5] 核心观点 - 2025H1经营业绩短期承压 营业收入107.74亿元同比下降1.51% 归母净利润3.98亿元同比下降20.86% [5] - 毛利率33.08%同比下降1.24个百分点 净利率4.42%同比下降0.96个百分点 [5] - 下调2025-2026年盈利预测 新增2027年预测 预计归母净利润分别为7.14/8.06/9.18亿元（原预计9.16/10.57亿元） [5] - 长期看好公司经营业绩稳健增长趋势 门店扩张稳步推进 优势省份与下沉市场双驱动 [5][7] 财务表现 - 2025Q2单季度营收53.39亿元同比下降1.14% 归母净利润1.47亿元同比下降18.86% [5] - 费用控制显成效 2025H1销售费用率21.88%（+0.07pct） 管理费用率4.62%（-0.29pct） 财务费用率0.66%（-0.17pct） [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为227.60/236.33/249.15亿元 同比增长1.8%/3.8%/5.4% [8] 业务分拆 - 医药零售营收88.15亿元同比下降2.30% 毛利率37.34%同比下降1.07个百分点 [6] - 中西成药营收87.22亿元同比下降0.71% 毛利率30.70%同比下降1.75个百分点 [6] - 中药营收7.48亿元同比下降4.25% 毛利率48.71%同比上升2.98个百分点 [6] - 非药品营收13.05亿元同比下降5.07% 毛利率40.01%同比上升0.24个百分点 [6] 门店网络 - 截至2025H1门店总数15,385家 其中直营门店9,784家 加盟门店5,601家 [7] - 报告期内新增门店504家（直营47家+加盟457家） 调整及关闭门店396家 [7] - 地级市及以下门店占比77% 新增门店中地级市及以下占比87% 优势省份及重点城市门店占87% [7] 盈利能力指标 - 预计2025-2027年毛利率分别为33.4%/33.7%/34.0% 净利率分别为3.1%/3.4%/3.7% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为11.1%/11.6%/12.0% 每股收益分别为0.94/1.06/1.21元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司业绩短期承压但呈现逐季改善趋势 2025年Q2营收同比降幅收窄至-1.14% 归母净利润同比降幅收窄至-18.86% [6] - 新零售生态持续发力 2025年上半年线上渠道销售总额达14.9亿元 同比增长约32% O2O外卖服务门店覆盖12,480家 [6] - 门店网络结构优化 直营门店净减少197家至9,784家 加盟门店净增加305家至5,601家 通过轻资产模式扩张市占率 [6] - 聚焦优势区域及下沉市场 2025年H1新增门店中87%位于优势省份 87%分布于地级市及以下区域 [6] 财务表现 - 2025年H1实现营业收入107.74亿元 同比下降1.51% 归母净利润3.98亿元 同比下降20.86% [6] - 盈利预测显示收入增长恢复 预计2025-2027年营收分别为243.98/267.14/292.22亿元 同比增长9.1%/9.5%/9.4% [4] - 净利润增速显著回升 预计2025-2027年归母净利润分别为6.92/7.99/9.09亿元 同比增长33.3%/15.4%/13.8% [4] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年分别为32.98%/32.87%/32.65% ROE逐步提升至10.1%/11.1%/12.1% [4] 业务结构 - 医药零售业务营收88.15亿元 同比下降2.30% 加盟联盟及分销业务营收18.60亿元 同比增长1.16% [6] - 中西成药为核心品类 营收87.22亿元 同比下降0.71% 中药营收7.48亿元 非药品营收13.05亿元 [6] - 专业药事服务能力增强 直营门店中医保门店占比94.23% 门诊统筹门店占比42.32% 双通道资格门店达328家 [6] 战略重点 - 持续加强新零售渠道建设 24小时门店数量达665家 [6] - 通过加盟模式吸纳存量市场 联盟业务销售额实现高双位数同比增长 [6] - 经营改革成效显著 业绩有望逐季企稳向好 [5][6]

财务表现 - 2025H1公司营收107.7亿元（同比-1.5%），归母净利润4.0亿元（同比-20.9%），扣非归母净利润3.8亿元（同比-20.9%）[1] - 单Q2营收53.4亿元（同比-1.1%），归母净利润1.5亿元（同比-18.9%），扣非归母净利润1.4亿元（同比-19.6%）[1] - 2025H1毛利率33.1%（同比下降1.2个百分点），归母净利率3.7%（同比下降0.9个百分点）[1] 门店网络与零售业务 - 全国门店总数达15,385家（直营9,784家/加盟5,601家），较期初净增108家，其中加盟门店净增305家[2] - 医药零售业务Q2收入同比增速转正至0.20%（Q1为-4.62%）[2] - 具备"门诊慢特病"定点资格门店1,729家（占直营店17.67%），双通道资格门店328家，DTP药房布局176家覆盖14省55城[2] 线上业务与新零售 - 线上渠道销售总额（含加盟）约14.9亿元（同比+32%），O2O外卖服务门店12,480家，24小时门店665家[2] - O2O与B2C销售额分别位列市场第四与第三，新零售业务通过加盟与联盟模式获取配送差价、加盟费等多元利润[2] 自有品牌发展 - 自有品牌自营门店销售额（不含DTP）17.6亿元，销售占比约23%（同比提升1.5个百分点）[3] - 通过品类结构优化和性价比管控提升产品竞争力[3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为224.3亿元（+0.3%）、237.1亿元（+5.7%）、251.7亿元（+6.2%）[4] - 预计归母净利润分别为6.9亿元（+33.3%）、7.5亿元（+9.0%）、8.5亿元（+12.5%）[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 2025H1营收107.7亿元（同比-1.5%），归母净利润4.0亿元（同比-20.9%），扣非归母净利润3.8亿元（同比-20.9%）[1] - 单Q2营收53.4亿元（同比-1.1%），归母净利润1.5亿元（同比-18.9%），扣非归母净利润1.4亿元（同比-19.6%）[1] - 2025H1毛利率33.1%（同比下降1.2个百分点），归母净利率3.7%（同比下降0.9个百分点）[1] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为33.3%、9.0%、12.5%，EPS为0.91、0.99、1.12元[7][9] - 当前股价18.64元对应2025年PE为20倍[7] 业务表现 - 全国门店总数达15,385家（直营9,784家，加盟5,601家），较期初净增108家，其中加盟门店净增305家[2] - Q2医药零售收入同比增速转正至0.20%（Q1为-4.62%）[2] - "门诊慢特病"定点资格门店1,729家（占直营门店17.67%），双通道资格门店328家，DTP药房176家[2] - 线上渠道销售总额14.9亿元（同比增长32%），O2O外卖服务门店12,480家，24小时门店665家[2] - O2O与B2C销售额分别位列市场第四与第三[2] 自有品牌发展 - 自有品牌自营门店销售额17.6亿元（不含DTP），销售占比约23%（同比提升1.5个百分点）[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为224.3亿元（+0.3%）、237.1亿元（+5.7%）、251.7亿元（+6.2%）[7][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.92亿元、7.54亿元、8.49亿元[9] - 预计2025-2027年毛利率分别为32.6%、32.9%、33.1%[9] - 预计2025-2027年ROE分别为9.8%、9.9%、10.4%[9]

业绩数据 - 2025年上半年营收107.74亿元，同比略降1.51%，归母净利润3.98亿元，同比降20.86%[3] - 第二季度营收53.39亿元，同比略降1.14%，归母净利润1.47亿元，同比降18.86%，医药零售收入正增长0.20%[3] - 上半年经营活动现金流量净额16.26亿元，同比增长165.92%[3] - 上半年自有品牌自营门店销售额17.6亿元，销售占比约23%，较去年同期增1.5个百分点[4] - 上半年线上渠道销售总额约14.9亿元，同比增长32%[4] - 上半年整体毛利率33.1%，同比降1.2个百分点，线下零售业务毛利率同比增0.10个百分点，线上零售业务毛利率同比增0.28个百分点[5] - 上半年存货周转天数降至89天，同比减少13天，联盟业务“药简单”上半年销售额超2亿元，同比增长28.4%[7] 用户数据 - 截至报告期末，门店共15385家，其中直营9784家，加盟5601家，上半年新增504家，调整及关闭396家[3] - 会员总数达1.04亿人，上半年活跃会员2214万人，新增注册超454万人，会员销售占比73%[3] 未来展望 - 2025年公司计划开店1000家，主要是加盟门店，以老店转加盟为主[17] 新产品和新技术研发 - 公司与腾讯健康合作推出“老百姓小丸子AI”，覆盖医保政策、门店运维、人资行政三个维度[11] - 公司从战略、场景落地、AI组织能力提升三大方面切入AI赛道，搭建“老百姓小丸子AI”[12] 其他新策略 - 公司在新零售业务增长基础上提升业务质量，丰富新品、优化产品结构，用工具提升运营效率和毛利率[16] - 公司以合规为底线、专业化服务为核心，提升处方外流承接能力[19] - 公司产品多元化布局聚焦大健康非药品类，服务多元化聚焦慢病、药事、便民服务板块[21] - 公司通过激活一线业务单元、提升慢病管理服务、依托会员基数提供服务来吸引客流和提高客单价[22] - 公司将聚焦人才经营能力机制建设，打造以业绩导向的高效能组织，构建健康服务闭环[23]