投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价18.18元对应2025-2027年PE分别为19.3/17.2/15.0倍 [1][5] 核心观点 - 2025H1经营业绩短期承压 营业收入107.74亿元同比下降1.51% 归母净利润3.98亿元同比下降20.86% [5] - 毛利率33.08%同比下降1.24个百分点 净利率4.42%同比下降0.96个百分点 [5] - 下调2025-2026年盈利预测 新增2027年预测 预计归母净利润分别为7.14/8.06/9.18亿元（原预计9.16/10.57亿元） [5] - 长期看好公司经营业绩稳健增长趋势 门店扩张稳步推进 优势省份与下沉市场双驱动 [5][7] 财务表现 - 2025Q2单季度营收53.39亿元同比下降1.14% 归母净利润1.47亿元同比下降18.86% [5] - 费用控制显成效 2025H1销售费用率21.88%（+0.07pct） 管理费用率4.62%（-0.29pct） 财务费用率0.66%（-0.17pct） [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为227.60/236.33/249.15亿元 同比增长1.8%/3.8%/5.4% [8] 业务分拆 - 医药零售营收88.15亿元同比下降2.30% 毛利率37.34%同比下降1.07个百分点 [6] - 中西成药营收87.22亿元同比下降0.71% 毛利率30.70%同比下降1.75个百分点 [6] - 中药营收7.48亿元同比下降4.25% 毛利率48.71%同比上升2.98个百分点 [6] - 非药品营收13.05亿元同比下降5.07% 毛利率40.01%同比上升0.24个百分点 [6] 门店网络 - 截至2025H1门店总数15,385家 其中直营门店9,784家 加盟门店5,601家 [7] - 报告期内新增门店504家（直营47家+加盟457家） 调整及关闭门店396家 [7] - 地级市及以下门店占比77% 新增门店中地级市及以下占比87% 优势省份及重点城市门店占87% [7] 盈利能力指标 - 预计2025-2027年毛利率分别为33.4%/33.7%/34.0% 净利率分别为3.1%/3.4%/3.7% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为11.1%/11.6%/12.0% 每股收益分别为0.94/1.06/1.21元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司业绩短期承压但呈现逐季改善趋势 2025年Q2营收同比降幅收窄至-1.14% 归母净利润同比降幅收窄至-18.86% [6] - 新零售生态持续发力 2025年上半年线上渠道销售总额达14.9亿元 同比增长约32% O2O外卖服务门店覆盖12,480家 [6] - 门店网络结构优化 直营门店净减少197家至9,784家 加盟门店净增加305家至5,601家 通过轻资产模式扩张市占率 [6] - 聚焦优势区域及下沉市场 2025年H1新增门店中87%位于优势省份 87%分布于地级市及以下区域 [6] 财务表现 - 2025年H1实现营业收入107.74亿元 同比下降1.51% 归母净利润3.98亿元 同比下降20.86% [6] - 盈利预测显示收入增长恢复 预计2025-2027年营收分别为243.98/267.14/292.22亿元 同比增长9.1%/9.5%/9.4% [4] - 净利润增速显著回升 预计2025-2027年归母净利润分别为6.92/7.99/9.09亿元 同比增长33.3%/15.4%/13.8% [4] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年分别为32.98%/32.87%/32.65% ROE逐步提升至10.1%/11.1%/12.1% [4] 业务结构 - 医药零售业务营收88.15亿元 同比下降2.30% 加盟联盟及分销业务营收18.60亿元 同比增长1.16% [6] - 中西成药为核心品类 营收87.22亿元 同比下降0.71% 中药营收7.48亿元 非药品营收13.05亿元 [6] - 专业药事服务能力增强 直营门店中医保门店占比94.23% 门诊统筹门店占比42.32% 双通道资格门店达328家 [6] 战略重点 - 持续加强新零售渠道建设 24小时门店数量达665家 [6] - 通过加盟模式吸纳存量市场 联盟业务销售额实现高双位数同比增长 [6] - 经营改革成效显著 业绩有望逐季企稳向好 [5][6]

财务表现 - 2025H1公司营收107.7亿元（同比-1.5%），归母净利润4.0亿元（同比-20.9%），扣非归母净利润3.8亿元（同比-20.9%）[1] - 单Q2营收53.4亿元（同比-1.1%），归母净利润1.5亿元（同比-18.9%），扣非归母净利润1.4亿元（同比-19.6%）[1] - 2025H1毛利率33.1%（同比下降1.2个百分点），归母净利率3.7%（同比下降0.9个百分点）[1] 门店网络与零售业务 - 全国门店总数达15,385家（直营9,784家/加盟5,601家），较期初净增108家，其中加盟门店净增305家[2] - 医药零售业务Q2收入同比增速转正至0.20%（Q1为-4.62%）[2] - 具备"门诊慢特病"定点资格门店1,729家（占直营店17.67%），双通道资格门店328家，DTP药房布局176家覆盖14省55城[2] 线上业务与新零售 - 线上渠道销售总额（含加盟）约14.9亿元（同比+32%），O2O外卖服务门店12,480家，24小时门店665家[2] - O2O与B2C销售额分别位列市场第四与第三，新零售业务通过加盟与联盟模式获取配送差价、加盟费等多元利润[2] 自有品牌发展 - 自有品牌自营门店销售额（不含DTP）17.6亿元，销售占比约23%（同比提升1.5个百分点）[3] - 通过品类结构优化和性价比管控提升产品竞争力[3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为224.3亿元（+0.3%）、237.1亿元（+5.7%）、251.7亿元（+6.2%）[4] - 预计归母净利润分别为6.9亿元（+33.3%）、7.5亿元（+9.0%）、8.5亿元（+12.5%）[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 2025H1营收107.7亿元（同比-1.5%），归母净利润4.0亿元（同比-20.9%），扣非归母净利润3.8亿元（同比-20.9%）[1] - 单Q2营收53.4亿元（同比-1.1%），归母净利润1.5亿元（同比-18.9%），扣非归母净利润1.4亿元（同比-19.6%）[1] - 2025H1毛利率33.1%（同比下降1.2个百分点），归母净利率3.7%（同比下降0.9个百分点）[1] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为33.3%、9.0%、12.5%，EPS为0.91、0.99、1.12元[7][9] - 当前股价18.64元对应2025年PE为20倍[7] 业务表现 - 全国门店总数达15,385家（直营9,784家，加盟5,601家），较期初净增108家，其中加盟门店净增305家[2] - Q2医药零售收入同比增速转正至0.20%（Q1为-4.62%）[2] - "门诊慢特病"定点资格门店1,729家（占直营门店17.67%），双通道资格门店328家，DTP药房176家[2] - 线上渠道销售总额14.9亿元（同比增长32%），O2O外卖服务门店12,480家，24小时门店665家[2] - O2O与B2C销售额分别位列市场第四与第三[2] 自有品牌发展 - 自有品牌自营门店销售额17.6亿元（不含DTP），销售占比约23%（同比提升1.5个百分点）[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为224.3亿元（+0.3%）、237.1亿元（+5.7%）、251.7亿元（+6.2%）[7][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.92亿元、7.54亿元、8.49亿元[9] - 预计2025-2027年毛利率分别为32.6%、32.9%、33.1%[9] - 预计2025-2027年ROE分别为9.8%、9.9%、10.4%[9]

业绩数据 - 2025年上半年营收107.74亿元，同比略降1.51%，归母净利润3.98亿元，同比降20.86%[3] - 第二季度营收53.39亿元，同比略降1.14%，归母净利润1.47亿元，同比降18.86%，医药零售收入正增长0.20%[3] - 上半年经营活动现金流量净额16.26亿元，同比增长165.92%[3] - 上半年自有品牌自营门店销售额17.6亿元，销售占比约23%，较去年同期增1.5个百分点[4] - 上半年线上渠道销售总额约14.9亿元，同比增长32%[4] - 上半年整体毛利率33.1%，同比降1.2个百分点，线下零售业务毛利率同比增0.10个百分点，线上零售业务毛利率同比增0.28个百分点[5] - 上半年存货周转天数降至89天，同比减少13天，联盟业务“药简单”上半年销售额超2亿元，同比增长28.4%[7] 用户数据 - 截至报告期末，门店共15385家，其中直营9784家，加盟5601家，上半年新增504家，调整及关闭396家[3] - 会员总数达1.04亿人，上半年活跃会员2214万人，新增注册超454万人，会员销售占比73%[3] 未来展望 - 2025年公司计划开店1000家，主要是加盟门店，以老店转加盟为主[17] 新产品和新技术研发 - 公司与腾讯健康合作推出“老百姓小丸子AI”，覆盖医保政策、门店运维、人资行政三个维度[11] - 公司从战略、场景落地、AI组织能力提升三大方面切入AI赛道，搭建“老百姓小丸子AI”[12] 其他新策略 - 公司在新零售业务增长基础上提升业务质量，丰富新品、优化产品结构，用工具提升运营效率和毛利率[16] - 公司以合规为底线、专业化服务为核心，提升处方外流承接能力[19] - 公司产品多元化布局聚焦大健康非药品类，服务多元化聚焦慢病、药事、便民服务板块[21] - 公司通过激活一线业务单元、提升慢病管理服务、依托会员基数提供服务来吸引客流和提高客单价[22] - 公司将聚焦人才经营能力机制建设，打造以业绩导向的高效能组织，构建健康服务闭环[23]

财务表现 - 上半年归母净利润3.98亿元 同比下降20.86% [1] - 单Q2归母净利润1.47亿元 同比下降18.86% [1] - Q2业绩降幅较Q1收窄 经营逐渐企稳 [1] 门店网络 - 上半年新增门店504家 其中直营47家 加盟457家 [1] - 调整及关闭门店396家 网络布局持续优化 [1] - 地级市及以下门店占比达77% [1] 市场拓展 - 新增门店中地级市及以下占比87% 积极拓展下沉市场 [1] - 门店布局广阔 利润率有望回升 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][9] 核心观点 - Q2业绩降幅较Q1收窄 单Q2收入同比下降1.14% 归母净利润同比下降18.86% 较Q1的21.98%降幅收窄 [5][9] - 毛利率结构分化 2025H1整体毛利率33.08%同比下降1.24个百分点 中西成药毛利率30.7%下降1.75个百分点 中药毛利率48.71%提升2.98个百分点 非药品毛利率40.01%提升0.24个百分点 [9] - 门店网络持续优化 截至2025年6月30日全国门店总数15,385家 其中直营9,784家 加盟5,601家 上半年新增门店504家（直营47家/加盟457家） 调整关闭396家 [9] - 下沉市场拓展成效显著 地级市及以下门店占比达77% 上半年新增门店中下沉市场占比87% [9] - 盈利预测调整 2025-2027年净利润预测调整为7.40亿元/8.68亿元/9.97亿元（原预测9.12亿元/10.05亿元/12.35亿元） [9] 财务表现 - 2025H1收入107.74亿元同比下降1.51% 归母净利润3.98亿元同比下降20.86% [5] - 2025年预测收入231.40亿元同比增长3.5% 净利润7.40亿元同比增长42.5% [7] - 盈利能力指标改善 预计2025年毛利率33.1% 净利率3.2% ROE10.6% [7][12] - 负债结构优化 预测2025年资产负债率62.3% 较2024年66.0%下降 [12] - 现金流改善 2025年预测经营活动现金流28.12亿元 每股经营现金流3.70元 [12][13] 业务布局 - 营销网络覆盖全国18个省 150余个地级市及以上城市 [9] - 直营与加盟双轮驱动 直营门店占比63.6% 加盟门店占比36.4% [9] - 资产结构稳健 2025年预测总资产205.55亿元 流动资产97.41亿元 现金23.14亿元 [11]

政策核心内容 - 财政部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》 自9月1日起对符合要求的个人消费贷款实施贴息 [1] - 政策通过财政补贴减免部分贷款利息 消费者实际还款利息可直接扣减补贴金额 [1][3] - 贴息政策覆盖国有大型银行、股份制银行、消费金融公司等数十家金融机构 [1] 政策实施细节 - 实施时间为2025年9月1日至2026年8月31日 [1] - 贴息利率为年化1% 但补贴金额不超过贷款合同利率的50% [2] - 每人单笔消费最高享受贷款贴息500元 多笔消费可叠加享受 [1] - 农业银行规定每人单家银行最高补贴3000元 其中5万元以下小额贷款最多补贴1000元 [2] 适用贷款范围 - 覆盖日常生活小额消费、买车、装修、购置家具家电及手机电脑等商品消费 [1] - 包含旅游、养老、生育、教培、医疗等服务消费 [1] - 仅对实际用于消费的贷款部分提供贴息 [1] 申请流程 - 消费者需先向银行等金融机构申请消费贷款 [3] - 根据农业银行要求 需签订补充协议授权银行审核贷款账户 [3] - 银行审核通过后直接抵扣利息 无需消费者报销 [3] - 例如应还利息1000元补贴500元 实际只需还款500元 [3] 征信要求 - 贴息政策本身不对征信提出额外要求 [4] - 但银行放贷时会审查征信记录 近两年内不能有连续3个月或累计6次贷款逾期记录 [4] - 银行要求3个月内贷款及信用卡查询次数不超过6至10次 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入107.74亿元，同比下降1.51% [1][3] - 归母净利润3.98亿元，同比下降20.86% [1][3] - 扣非净利润3.81亿元，同比下降20.89% [3] - 综合毛利率33.08%，同比下降1.24个百分点 [1][5] - 经营现金流净额1.63亿元，同比增长165.92% [5] 季度业绩分析 - 第二季度营业收入53.39亿元，同比下降1.14% [3] - 第二季度归母净利润1.47亿元，同比下降18.86% [3] - 第二季度扣非净利润1.38亿元，同比下降19.63% [3] - 净利润降幅较第一季度有所收窄 [3] 费用结构变化 - 研发费用3689.49万元，较去年同期41.99万元增长8686.48% [5] - 研发投入6124.95万元，较去年同期6902.22万元有所减少 [5] - 销售费用23.57亿元，同比下降1.19% [5] - 管理费用4.97亿元，同比下降7.26% [5] 门店网络扩张 - 净增加门店108家，期末总数达15385家 [2][6] - 加盟门店净增305家，直营门店净减少197家 [6] - 覆盖全国18个省、150余个地级市 [2][6] 控股股东减持 - 控股股东老百姓集团2025年减持2.38%股份，套现3.41亿元 [2][7] - 历史累计减持套现总额达14.32亿元 [2][11] - 目前控股股东及一致行动人合计持股25.53% [9] 行业背景 - 国家政策推动行业集中度和连锁率提升 [6] - 头部连锁企业市占率增长呈现强者恒强态势 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入107.74亿元同比下降1.51% 归母净利润3.98亿元同比下降20.86% [2] - 毛利率33.08%同比下降1.24个百分点 医药零售营收同比下滑2.30%且毛利率下降1.07个百分点 [3] - 2024年归母净利润同比增幅-44.13% 2025年一季度同比增幅-21.98% [4] 门店运营动态 - 净增门店108家 其中加盟店净增305家 直营店净减少197家 [3] - 新零售业务销售占比提升导致毛利率下降 新店处于业绩成长期产生亏损 [3][7] - 全国零售药店环比净减少约3000家 门店总数回落至70万以下 [3] 资本结构与风险 - 商誉总额57.63亿元 占净资产67.33亿元的85.6% [6] - 一年内到期非流动负债10.93亿元 长期借款13.21亿元 [6] - 控股股东累计质押持股比例62.04% 占总股本15.65% [10] 控股股东资本运作 - 控股股东计划减持不超过2280.29万股（占总股本3%） 预计套现4.51亿元 [9] - 实施"解押再质押"操作 质押3211万股获三年期融资 [9] - 2020-2022年期间累计套现逾10亿元 [9] 行业竞争环境 - 药店行业竞争白热化 频繁促销与价格战压缩利润空间 [3] - 代表性药店企业2024年集体业绩大幅下滑 颓势延续至2025年上半年 [3] - 市场淘汰出清后店均服务人数有望持续上升 [3]