公司经营与财务表现 - 公司经营正常，业务运行良好 [1] - 公司今年第三季度营收实现正增长 [1] - 公司今年第三季度净利润实现正增长 [1] 产品销售情况 - 11月份以来，受流感影响，公司“四类药品”销售同比增长 [1] - 11月份以来，受流感影响，公司“四类药品”销售环比增长 [1]

公司经营业绩 - 公司2025年第三季度营业收入为52.96亿元，同比增长0.07% [2] - 公司2025年第三季度归母净利润为1.31亿元，同比增长2.6% [2] - 公司经营业绩已转正增长，且呈现逐季改善、持续向好的态势 [2] 公司战略与业务发展 - 在行业整合出清的背景下，公司持续夯实经营质量，努力实现更好的经营业绩以回报投资者 [2] - 在美妆护肤领域，公司采取双线策略：一方面引进优质护肤品牌产品进行强强联合；另一方面打造公司自有品牌美妆护肤性价比商品 [2] - 公司自有品牌美妆护肤性价比商品包括面膜、胶原蛋白辅料等品类 [2]

核心观点 - 当前存在一种观点认为不应持有大量现金，主要基于现金会因通货膨胀而贬值的逻辑，但该观点不应被极端理解为完全摒弃现金或盲目投资，普通民众应根据自身财务状况进行理性、多元化的资产配置[1][2][6] 通货膨胀与现金贬值 - 通货膨胀导致货币购买力下降，过去几年中国通货膨胀率大约在2%到3%之间，部分年份达到4%以上[4] - 假设年通货膨胀率为3%，10万元现金在10年后的实际购买力将下降至约7.4万元，相当于损失了26%的购买力[4] - 持有大量现金存在价值缓慢流失的风险，因此有人建议将资金投入有望增长并跑赢通胀的资产[4][5] 资产配置建议 - 完全摒弃现金不现实，现金提供了必要的流动性和应急能力[7] - 建议保留相当于3到6个月生活费的现金作为应急基金，例如月生活费5000元则需保留1.5万至3万元[9] - 超出应急基金的资金可考虑多元化配置，包括银行定期存款、国债、银行理财产品等相对保守的方式[9] - 房产仍被视为一种相对稳定的价值存储和现金流来源，但需考虑其流动性差和下行风险[10] - 保险（如医疗保险、意外伤害保险）对于保护财务安全、应对突发情况具有重要作用[10] 对普通投资者的行动指南 - 不应因“不要持有现金”的极端建议而盲目进行不了解的投资，多数普通投资者在股市中亏损[9][10] - 金融机构建议“不要持有现金”可能包含其商业目的，投资者需保持警惕[11] - 建议首先清晰了解自身财务状况，确定应急需求与风险承受能力，再制定包含现金与其他资产的个性化财务计划[11][13] - 以案例说明：一位拥有50万元储蓄的投资者，最终将资金分散配置为15万元应急现金、15万元国债与定期存款、10万元保险以及10万元用于消费和了解的投资项目[10]

文章核心观点 - 银行业正在逐步下架五年期存款及大额存单产品 标志着依赖长期、高息、刚兑存款的理财旧时代即将结束[1] - 这一变化的核心背景是中国经济环境已从“高增长、高通胀、资金稀缺”转向“资产荒”和低利率时代 银行保留高息长期存款已成为亏本买卖[6][7][8][11] - 在低利率成为长期趋势的背景下 传统的稳健型资产收益率普遍缩水 投资者需要调整理财观念 并参考海外经验探索新的资产配置路径[12][20][32] 五年期存款被抛弃的原因 - **历史高息环境不再**：1993年五年期存款基准利率高达13.9% 存1万元年利息1386元 而当前年利息仅约100元 不足过去的十分之一[3][4][5] - **经济与利率环境逆转**：2012年后经济增长告别两位数 五年期存款基准利率跌破5%并一路下调至1.3% 经济进入“资产荒”时代 资金过剩而优质投资项目稀缺[10][11] - **银行盈利模式承压**：银行依靠存贷利差的模式受到双重打击 一是利率下行导致早年高息吸收的资金无法以更高利率贷出 二是贷款需求（如购房、企业扩张）疲软[12][13] - **利率政策滞后于经济**：利率是央行调节经济的工具 在经济疲软期倾向于降息以刺激经济 只有等到企业盈利、居民收入增长、物价上升后 利率才可能提升 因此低利率环境将维持较长时间[14][15] - **与国际趋势接轨**：在利率市场化的成熟经济体如欧美、日本及香港 银行主流存款期限普遍在一年内 最长两年 长期存款产品并非主流[17] 其他稳健资产的收益变化 - **绝对安全资产收益普降**：存款、国债、保险三类保证安全的产品收益逐年走低 其中五年期储蓄国债利率在2020年已率先进入低利率车道[21][23] - **信托产品陷入危机**：以往受富人青睐的伪刚兑信托产品 因房地产行业暴雷拖累 出现大量逾期 行业陷入信任危机 连头部的中融信托也未能幸免[24][25] - **银行理财完成净值化转型**：2022年起政策要求银行理财打破刚兑 投资者自负盈亏 理财产品主要投资债券 在低利率环境下收益中枢下降 截至今年10月初固收类产品收益率中枢为2.46% 低于去年的3.42%[26][27][29][30] - **债券基金收益收窄**：债券基金主要靠买卖债券价差获利 年内平均收益已不到1% 且十年期国债收益率仅1.8% 未来债市持续走牛的空间有限[30][31] 低利率时代的海外理财借鉴 - **美国：积极拥抱股权投资** - 过去20年美国约一半时间处于低利率环境 但居民资产配置中存款占比仅约10% 约50%资金直接投入股票 近30%投入养老金[36][37] - 自1985年至今 标普500指数上涨40.9倍 年化收益率达9.5% 居民通过养老金和股票投资分享了股市长牛的红利[39][40] - 该模式对国内借鉴有限 因居民风险偏好更求安稳 且A股市场波动较大 沪深300指数过去20年虽年化达8.9% 但期间曾出现高达72%的下跌[41][42][43] - **日本：多种方式应对低利率** - **硬扛**：在“失去的30年”里 即便存款利率趋近于0 日本居民配置存款的比例仍维持在50%左右 主要看重安全性而非收益[46] - **资金出海**：如“渡边太太”通过低息借贷日元 兑换外币后投资美债（收益率动辄5%）或美股 并利用日元贬值赚取汇差 但此方式存在汇率和投资风险[47][48][49][50] - **锁定长期利率**：通过购买储蓄险锁定利率 日本保险预定利率从90年代最高的6.25%一路下调至当前的0.25% 在利率降至2.0%、1.5%阶段时 居民购买仍较踊跃[52][55] 低利率时代下的应对策略 - **调整资产配置观念**：需摒弃对刚性兑付的追求 接受“无风险又高息”时代已过去的现实[27][28][33] - **探索股权投资**：对于能承担风险的投资者 可考虑增加对股票或股债混合型基金的配置[33][34] - **利用保险产品锁定利率**：国内普通型人身险预定利率目前处于2%阶段 分红险保底利率为1.75% 加上潜在分红 优秀产品的内部收益率（IRR）有机会超过3% 可作为长期资金配置选项[55][56][57] - **配置中短期稳健资产**：对于2-3年内需动用的资金 可考虑“固收+”基金或银行稳健类理财产品 其回撤小于股票 潜在收益高于存款[58] - **考虑长期国债**：对于追求稳妥的普通投资者 购买长期限的记账式国债也是一种可行选择[44]

国际ESG评级表现 - 标普全球最新ESG评分为24分，连续两年实现增长 [1] - 路孚特最新ESG得分提升至59分 [1] - 两项评分均位列中国民营上市医药零售企业第一 [1] 国内ESG评级表现 - 公司在Wind ESG评级中持续稳定为"A"级 [1] - 在万得日常消费行业408家企业中排名前20% [1] ESG治理与信息披露 - 公司董事会下设战略与ESG委员会，构建“决策层-管理层-执行层”三级治理架构 [2] - 已连续十年披露企业社会责任报告（2023年度、2024年度升级为ESG报告） [2] 公司业务规模与社会贡献 - 公司通过覆盖全国18个省级市场的15,000余家门店开展业务 [2] - 提供近6万余个工作岗位 [2] - 积极践行社会责任，携手合作伙伴累计捐资捐物价值超1亿元 [2] 未来发展 - 公司将以“可持续的价值”作为发展底色，深化ESG战略落地与实践 [2]

2025年国家医保目录调整核心内容 - 2025年国家基本医保目录新增114种药品，其中111种为近五年内获批的新药，一类创新药数量创历史新高 [1] - 首次设立《商业健康保险创新药品目录》，包含19种创新药，从121种申报药品中筛选谈判确定 [1][4] - 目录调整旨在通过“医保保基本、商保补短板”的“双目录”组合，构建多层次医疗保障体系，降低患者负担并促进药企研发 [7] 基本医保目录调整分析 - 新增药品中超过七成为国产创新药，且在某些领域已走在国际前列 [1] - 新增药品重点关注临床价值高、创新水平高的品种，包括填补乳腺癌、肺癌等领域临床用药空白的创新药 [1] - 五年内新上市药品在当年医保目录新增品种中占比，从2019年的32%大幅提高至2024年的98% [3] - 2025年创新药医保谈判成功率超过90%，药品价格降低但获得了更大的市场以支撑持续创新 [3] 商业健康保险创新药品目录分析 - 商保目录中肿瘤药占比较高，包含5种CAR-T疗法和2种TCE疗法，另有少量罕见病药及治疗阿尔茨海默病的慢性病用药 [5] - 目录内药品价格较高，例如CAR-T疗法一针费用约100万元，设立该目录旨在通过商业保险提供支付途径，填补基本医保保障空白 [5] - 该目录为医院使用高价创新药提供了政策支持，有助于缓解因医院考核指标（如次均费用）对使用高价药的限制 [6] - 目录的发布标志着支持创新药发展的全链条政策体系正式运行，涵盖研发、准入、应用及支付等环节 [7] 具体药品案例与影响 - 一款国产针对三阴性乳腺癌的靶向药在获批上市后，于2025年被纳入基本医保目录，患者月费用从约3万元大幅降低并可报销 [2] - 此前，针对三阴性乳腺癌仅有一款进口药物，年费用超过70万元且未纳入医保 [2] - CAR-T等高价创新药进入商保目录后，患者自付费用将大幅降低，使得急需治疗的患者能够用上“救命药” [6][7] - 政策鼓励了高价创新药的临床使用，药企能获得合理回报并反哺研发投入 [7]

2025年国家医保目录调整核心内容 - 2025年国家基本医保目录新增114种药品，其中111种为近五年内获批的新药，五年内新上市药品在当年医保目录新增品种中占比从2019年的32%提高至2024年的98% [1][3][8] - 首次设立《商业健康保险创新药品目录》，包含19种创新药，从121种申报药品中筛选谈判确定 [1][10] - “双目录”调整旨在满足百姓用药需求，构建多层次医疗保障体系，其中医保“保基本”，商保“补短板” [1][18] 基本医保目录调整亮点 - 新增药品中一类创新药数量创历史新高，超过七成为国产创新药，部分领域已走在国际前列 [3] - 新增药品临床价值与创新水平较高，重点关注了近年刚获批、已用于临床但尚未纳入医保的创新药，例如填补了乳腺癌、肺癌等领域保障空白的药物 [3] - 通过谈判将临床效果确切的创新药以更合理价格纳入目录，例如一款国产三阴性乳腺癌靶向药纳入医保后，患者月费用从约3万元大幅降低并可报销 [6][8] - 创新药谈判成功率超过90%，药品降价后通过获得更大市场来支撑持续创新 [10] 商业健康保险创新药品目录分析 - 目录内19种药品创新程度高、临床价值大，以肿瘤药为主，包含5种CAR-T疗法和2种TCE疗法，另有少量罕见病药及慢性病用药 [10] - 该目录为高价创新药提供了商业医疗保险支付途径，填补了基本医保的保障空白或提高了保障水平 [10][12] - 目录内药品价格高昂，例如CAR-T疗法一针费用约100万元，基本医保基金难以负担，商保目录旨在通过多元支付降低患者自付压力 [12][14] - 目录发布后，医院在开具目录内高价创新药时受考核指标的限制减少，能更放心地使用，从而降低患者用药门槛 [16] 对医药行业的影响 - 政策形成从研发、医保准入、临床应用到多元支付的全链条支持体系，极大鼓励了创新药发展 [18] - 国产创新药在化学药与生物药领域取得进展，能够对部分进口高价药品形成替代，有助于共同控制药品费用 [8] - 商保目录使高价创新药有更多机会用于临床，药企获得合理回报后可反哺研发投入 [16] - 多层次医疗保障体系通过国家、个人及商业保险公司等第三方力量多元支付，更好降低老百姓负担 [18]

移动支付行业竞争格局演变 - 移动支付行业的发展核心在于争夺用户的使用习惯 而非技术 更省心顺手的支付方式将胜出 [3] - 微信支付凭借深度绑定社交场景 在聊天、朋友圈、小程序等环节实现支付功能无缝衔接 从而以“更顺手”的优势脱颖而出 [3] - 支付宝作为更早的专业支付工具 功能多且操作强 但用户需退出当前应用再打开支付宝 步骤相对繁琐 导致使用便利性不足 [5] 支付宝与微信支付的用户定位与市场差异 - 支付宝常被用户视为专业的“金融工具” 而微信支付则被融入“日常生活” [7] - 用户结构存在显著差异：支付宝在一线地区与网购用户中更受欢迎 微信支付则在下沉市场、线下消费及小额支付领域明显占上风 [8] - 2025年一季度数据显示 微信支付市场份额已突破60% 其在下沉市场成功的关键在于极高的普及率与几乎为零的用户教育成本 [10] 微信支付成功的社交化策略 - 微信支付将支付包装成一种“关系”互动 而支付宝则将支付视为一种“交易” [12] - 微信通过群收款、红包、拼单、AA、转账等社交功能嵌入支付 使支付行为本身成为一种社交仪式 例如春节红包大战已成为全民狂欢 [14][15] - 支付宝曾尝试模仿社交功能 但其用户群体并未将其视为聊天场所 因此未能成功复制微信的社交化支付路径 [15] 支付宝的核心优势与不可替代性 - 支付宝在多个专业及大额支付场景中具备微信支付难以追赶的实力 不会被微信支付取代 [17] - 在跨境支付与海外旅游场景 支付宝占比超过56% [17] - 在政务缴费领域（如水电燃气、医保缴费） 支付宝覆盖率高达90%以上 [17] - 在电商支付领域 支付宝在淘宝、天猫等关联平台仍占据绝对主导地位 [17] - 支付宝在资金安全与风控能力上处于行业领先地位 标准更接近银行级别 [17] 行业终局：差异化定位而非输赢 - 支付宝深耕的是大额、高频、金融化的支付场景 而非微信支付主导的街边摊、便利店等“小额即时支付”场景 [19] - 移动支付行业的竞争已非平台间的输赢之争 而是定位差异化的结果 最终选择取决于用户当下的具体需求 [19]

文章核心观点 - 文章通过多个行业从业者的实际感受和宏观经济数据，探讨了中国“内循环”战略在现实中面临的挑战，核心观点是：尽管“内循环”战略旨在通过扩大内需拉动经济增长，但当前居民消费力下降、支出压力大、信心不足等现实因素，导致该战略短期内效果不明显，其成功依赖于居民收入增长、支出压力减轻、消费信心恢复等长期而深层次的经济社会转型 [1][3][6][10][11] 内循环战略的背景与定义 - “内循环”战略旨在依靠国内市场而非出口来拉动经济增长，其提出背景是国际贸易摩擦和全球供应链压力 [3] 当前消费市场的现状与数据 - 2023年全国社会消费品零售总额约为47.12万亿元，但增长率不高 [3] - 消费呈现结构性分化：食品、日用品等必需品消费可能仍在增长，而非必需品、奢侈品消费增长缓慢或下降，表明消费者趋于理性，出现被动的消费降级 [3] - 2023年个人存款大幅增加，反映居民因对未来不确定性感到担忧而倾向于储蓄而非消费 [4] - 从消费种类看，必需品消费增长，但旅游、娱乐、名牌服装等可选消费在下降，反映了消费力的下降 [6] 制约居民消费能力的关键因素 - **房贷压力**：房贷占许多人月收入的30%至50%，严重挤压了可支配收入 [4] - **教育支出**：尽管政策有所调整，但家庭在孩子教育上的投入依然很高 [4] - **医疗支出**：医保之外的个人承担部分，特别是长期治疗费用，构成支出压力 [4] - **收入不稳定性**：经济压力下企业缩编裁员频发，导致居民对工作和收入前景不乐观，从而采取保守的消费态度 [6] - **年轻人购买力**：年轻人面临房价、生活成本等多重压力，优先选择存钱而非消费 [6] 内循环战略面临的现实挑战 - **前提缺失**：内循环的前提是消费者具备购买力，但当前许多消费者的实际购买力在下降或停滞 [6] - **企业行为**：面临困难的企业可能通过提价维持利润，这反过来会抑制消费 [7] - **转型阵痛**：产业转型升级或企业退出市场的过程可能导致失业或收入下降，进而抑制消费 [7] - **消费结构问题**：部分不理性的、超出经济能力的消费不可持续，健康的消费应建立在理性基础上 [7] - **时间不匹配**：内循环是长期过程，但当前经济压力大，各方对短期改善的需求急切 [7] 企业与市场的应对策略 - 零售行业公司正在调整产品结构，例如减少高端产品比重，增加中端和平价产品，并转向通过提升服务与客户体验来维持稳定客流量，而非追求高利润 [7] - 企业的这种调整反映了在适应消费力下降的现实，同时也意味着整个消费市场在萎缩 [8] 推动内循环成功的潜在路径 - **增加居民收入**：根本在于经济增长和就业机会增加 [10] - **降低居民支出压力**：政府需通过政策减轻在房贷、教育、医疗等领域的大项支出负担，例如提供更多公共服务 [10] - **提高消费者信心**：需要通过稳定的政策和良好的经济形势来重建消费者对未来的乐观预期 [10] - **优化消费结构**：鼓励健康、可持续的消费，约束不理性的过度消费 [10] - **发展新消费点**：开发如养老、健康、教育等领域的新消费需求 [10] 对转型期的长期展望 - “内循环”是一个长期的、深层次的经济社会转变，即从外向型、依赖出口和投资的模式转向内向型、依赖消费的模式 [10] - 转型期内，旧增长动力减弱而新动力尚未完全形成，居民可能感受到收入增长缓慢与支出增加的压力 [11] - 长期来看，若内循环成功建立，将为经济提供更稳定、可持续的基础，并使消费更理性、市场更健康 [11]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入52.96亿元，同比增长0.07% [1] - 2025年第三季度归母净利润1.31亿元，同比增长2.6% [1] - 经营业绩呈现逐季改善、持续向好的趋势 [1] 门店网络 - 截至2025年9月末，连锁门店网络覆盖全国18个省级市场、150余个地级市及以上城市 [1] - 总门店数达15,492家，其中直营门店9,741家，加盟门店5,751家 [1] 供应链与商品销售 - 发挥全国连锁供应链与门店网络优势，保障抗病毒、退烧、止咳、抗生素等"四类药品"及口罩等防护用品的稳定供应 [1] - 全国门店相关药品和物资储备充足、价格稳定 [1] - 11月以来公司"四类药品"销售实现同环比增长 [1] 新零售与线上业务 - 新零售业务聚焦"品类王+应季爆品"商品策略，借助数智化提效，推动线上业务从量转向质的提升 [2] - 实施商圈精细化运营，聚焦核心商圈，结合AI与自动化软件等工具提高效率 [2] - 实施商品精细化运营，聚焦重点品种，严控断货率，保障核心销售与毛利额产出 [2] - 搭建线上业务营销中台，实现从"人治"到"数治"，提升营销产出 [2] 门店运营转型 - 第三季度全面启动门店从"交易型"到"关系型"、业务线从"坐商"到"行商"的双线转型 [3] - 核心目标是推动店员从销售员转型为顾客信赖的健康顾问，提升顾客体验 [3] - 重构服务理念，引导一线员工建立长期主义和利他思维，为顾客提供情绪价值 [3] - 强化服务导向，优化考核指标，增加服务指标以驱动主动服务 [3] - 总部培训赋能，打造讲师团队、建立"邀约制"培训体系 [3] - 组织机制重塑，赋予店长选择团队成员、定制卖场布局等权限 [3] - 全体门店实施慢病管理，通过检测、药事服务及远程问诊解决顾客健康需求 [3] - 增加便民服务和银发服务，建设社区友好型门店 [3] 行业格局与整合 - 2025年第一季度全国药店净减少3166家，第二季度净减少4002家，门店数量回落至69.5万家，行业出清加速 [4] - 医保政策趋严推动行业高质合规发展，合规能力不足、专业化水平较弱的中小连锁和单体药店持续承压出清 [4] - 行业出清后，店均服务人数将提升，存量药店的客流将逐步恢复和上升 [4] - 大型连锁龙头对中小连锁和单体药房具有虹吸效应，中小型药店更倾向于加入全国龙头连锁以提升竞争力 [4] - 公司持续把握行业出清机遇，通过加盟、联盟形式整合资源，力争进一步提升市占率 [4]