业绩说明会信息 - 公司计划于2025年12月2日10:00 - 11:30举行2025年第三季度业绩说明会[2] - 会议在上海证券交易所上证路演中心视频直播和网络互动[2] - 投资者可在2025年11月25日至12月1日16:00前提问[2] 参与方式 - 投资者可于2025年12月2日在线参与业绩说明会[5] - 可通过上证路演中心查看说明会情况及内容[8] 其他信息 - 公告发布于2025年11月24日[11] - 2025年第三季度报告一图读懂可微信扫码观看[8]

亚玛芬体育核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现优异，收入和经营利润率均超出指引，所有地区实现加速增长[3] - 2025Q3收入达17.6亿美元，同比增长30%，超出20%高段的指引[3] - 经调整毛利率同比提升2.4个百分点至57.9%，经调整经营利润率同比提升1.3个百分点至15.7%，超出12%-13%的指引[3] - 归母净利润同比大幅增长156%至1.4亿美元[3] - 投资建议上调2025-2027年归母净利润预测至5.1/6.5/8.2亿美元，给予2025年49倍PE，目标价45.2美元，维持"增持"评级[2] 亚玛芬体育分业务表现 - 功能服饰业务25Q3收入同比增长31%，始祖鸟女子业务增长40%和鞋类业务领增[3] - 分渠道看，DTC渠道增长46%，经销渠道增长11%，线下自营+电商同店增速从Q2的15%加速至27%[3] - 25Q3公司收回韩国经销业务，预计25Q4将增厚约2500万美元收入[3] - 户外服饰业务25Q3收入同比增长36%，主要受益于Salomon鞋服强劲表现[4] - Salomon品牌25Q3净开设29家店，主要位于大中华、韩国、日本，预计大中华区净开约19家店，年末店铺数净增至290家[4] - 球类业务25Q3收入同比增长16%，Wilson 360中国目前约80家店，美国约14-15家店[4] 亚玛芬体育中长期展望 - 公司发布5年战略，规划2025-2030年收入复合年均增长率达低至中双位数，经调整经营利润率每年提升0.3-0.7个百分点[5] - 功能服饰收入复合年均增长率预计为中双位数，经营利润率每年提升0.2-0.6个百分点[5] - 户外服饰收入复合年均增长率预计为低至中双位数，经营利润率每年提升0.4-0.8个百分点[5] - 球类业务收入复合年均增长率预计为中单位数，经营利润率每年提升0.4-0.8个百分点[5] 老百姓核心观点 - 公司2025年前三季度收入160.70亿元，同比下降1.00%，归母净利润5.29亿元，同比下降16.11%[7] - 25年单三季度收入52.96亿元，同比增长0.07%，归母净利润1.31亿元，同比增长2.62%，呈现环比向好趋势[7] - 调整2025-2026年预测每股收益为0.83与0.99元，新增2027年预测每股收益为1.12元[7] - 给予2026年20倍PE，目标价19.80元，维持"增持"评级[7] 老百姓业务分析 - 医药零售业务收入131.44亿元，同比下降1.27%，毛利率为36.71%，同比减少1.32个百分点[8] - 加盟、联盟及分销业务收入27.76亿元，同比下降0.77%，毛利率为12.61%，同比减少0.50个百分点[8] - 毛利率下降主要系DTP政策县域下沉及新品审批加速导致DTP销售占比增加，以及线上零售销售增长[8] - 中西成药收入129.83亿元，同比增长0.09%，毛利率为30.16%，同比减少1.77个百分点[8] - 中药收入11.25亿元，同比下降6.60%，毛利率为47.51%，同比增长2.43个百分点[8] 老百姓门店布局 - 截至2025年三季度末，公司共有门店15492家，其中直营门店9741家，加盟门店5751家[9] - 前三季度公司新增门店756家，其中直营64家、加盟门店692家，门店布局持续聚焦优势和下沉市场[9] - 公司共有直营医保资质门店9038家，直营门店中医保门店占比为92.78%，统筹资质门店数累计4602家[9] 投资银行业与经纪业 - 中金公司公告筹划重大资产重组，拟同时吸收合并东兴证券、信达证券[14] - 此次整合基于汇金系牌照整合及一流投行建设导向，中央汇金系旗下有7张券商牌照[14] - 以25Q3数据计算，整合后综合实力有望从行业第8、25、26名提升至第3-4名[15] - 合并后净营收、归母净利润、总资产、净资产分别位于行业第3、6、4、4名[15] - 自营收入有望提升至第3名，经纪业务有望提升客户基础，完善区域布局[15] 计算机行业 - 谷歌正式推出新一代大模型Gemini 3，实现多维度断层式领先[16] - 新模型在Humanity's Last Exam中得分从2.5 Pro的21.6%跃升至37.5%，在ARC-AGI-2中以31.1%的成绩超越GPT-5.1的17.6%[17] - 在多模态理解、数学推理、代码生成与前端设计领域展现出革命性进步[17][18] - 采用稀疏MoE的全新设计，支持百万级token上下文长度，推出Antigravity智能体开发平台[18][20] 半导体行业 - 英伟达决定更换AI服务器内存芯片类型，将DDR5替换为LPDDR，以降低功耗成本[21] - SOCAMM是基于LPDDR的内存模块，专为AI服务器优化设计，性能优于传统RDIMM，带宽高出2.5倍以上，功耗减少三分之一[23] - 内存价格今年以来已累计上涨50%，预计2025年Q4继续上涨30%，明年初再上升约20%[24] - 企业级方案替换或将进一步传导影响消费级内存产能供给[22] 其他公司业绩亮点 - 太辰光2025年前三季度营收12.14亿元，同比增长32.58%，归母净利润2.60亿元，同比增长78.55%[25] - 泰格医药25Q3实现营业收入17.75亿元，环比增长5.29%，归母净利润6.37亿元，环比增长192.42%[29][30] - 北方国际2025Q1~Q3营收99.2亿元，同比下降29.8%，归母净利润4.85亿元，同比下降36.0%[33] - 中国铁建2025Q1~Q3营收7284亿元，同比下降3.9%，归母净利润148亿元，下降5.6%，但Q3归母净利润同比增长8.3%[38][39] - 光迅科技前三季度实现营收85.32亿元，同比增长58.65%，归母净利润7.19亿元，同比增长54.95%[55] 新能源与动力锂电 - 碳酸锂价格自10月9日以来期货价格上涨超过30%，11月20日广期所碳酸锂主力合约最高突破10万元[62] - 容百科技被指定为宁德时代钠电正极粉料第一供应商，宁德时代承诺年采购量不低于其总采购量的60%[63] - 钠电池有望成为锂电池的有效补充，在储能、两轮车及A0级以下乘用车细分赛道具备较好比较优势[63] - 钠电产业链已完成冷启动，有望迎来产业规模扩张期[64]

股价与交易表现 - 11月20日公司股价下跌1.51%，成交额为1.97亿元 [1] - 当日融资买入1714.83万元，融资偿还1625.81万元，实现融资净买入89.02万元 [1] - 截至11月20日，融资融券余额合计5.16亿元，其中融资余额5.15亿元，占流通市值的4.15% [1] 融资融券情况 - 当前融资余额低于近一年40%分位水平，处于较低位 [1] - 11月20日融券偿还1.39万股，融券卖出1.47万股，卖出金额24.01万元 [1] - 融券余量9.10万股，融券余额148.60万元，低于近一年10%分位水平，处于低位 [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为药品及健康相关商品的零售连锁业务，中西成药收入占比80.95%，非药品占比12.11%，中药占比6.94% [1] - 截至10月31日，股东户数为6.37万，较上期增加1.94%，人均流通股11921股，较上期减少1.90% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入160.70亿元，同比减少1.00%，归母净利润5.29亿元，同比减少16.11% [2] 股东结构与分红 - A股上市后累计派现21.75亿元，近三年累计派现10.97亿元 [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股775.58万股，较上期减少732.46万股 [2] - 南方中证1000ETF持股347.44万股，较上期减少4.89万股，国泰医药健康股票A持股226.18万股，较上期减少2.79万股 [2] 公司基本信息 - 公司全称为老百姓大药房连锁股份有限公司，注册地址位于湖南省长沙市开福区青竹湖路808号 [1] - 公司成立于2005年12月1日，于2015年4月23日上市 [1]

公司股东回报规划 - 公司发布《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，承诺在符合条件且保证正常经营和发展的资金需求下，2024年至2026年每年现金分红最低达到当年归属于母公司净利润的50% [1] - 上市以来公司累计现金分红总额为21.75亿元，约为首次公开募股募集资金净额的215% [1] - 公司高度重视股东回报，持续通过分红回馈股东，以增强股东获得感和提振信心 [1]

煤炭与石油消费达峰前景 - 煤炭消费占能源消费比重从2000年的68.5%下降至2024年的53.2%，石油从22%下降至18.2%，但二者消费总量和产量仍在增加，当前合计占比达71.4% [2] - 预计2030年前可实现煤炭和石油消费达峰及碳达峰目标，依据是煤电装机到2030年将基本不再新增，且钢铁、水泥等其他用煤行业正加快推进减碳甚至可提前达峰 [2] - 煤炭达峰时间将早于煤电达峰，原因在于电力行业整体达峰较晚，煤电需发挥兜底保障作用，但其他耗煤大户用煤量持续减少可抵消煤电用煤需求增加 [4] 煤电转型路径与区域布局 - 煤电转型遵循“三步走”思路：增容控量（当前至2030年）、控容减量（2030~2035年）、减容减量（2035~2060年） [2] - 煤电“增容”并非全国铺开，仅限少数地区如缺电的广东、浙江及西北部“沙戈荒”区域，或因硬缺电需求，或因配套大型清洁能源外送基地需要 [3] 新能源消纳路径与外送挑战 - 解决新能源大规模消纳的主要路径是外送，特别是西北地区（甘肃、新疆、青海、宁夏等），因其新能源装机集中、规模大，而本地消纳容量有限 [5][6] - 外送通道面临明显不足、建设成本高、审批程序复杂（需国家发改委、国家能源局主导）及建成后利用率不理想（个别低于50%）等问题 [6] - 外送电价机制存在挑战，受电地区（如广东、江苏、浙江）议价空间增大，送电地区电价加上输配电成本后落地价格不低，且绿电环境价值体现不足 [7] 外送问题解决策略 - 政府需“软硬兼施”，“软”指协调利益、构建公平共享的交易机制，“硬”指加强输电通道能力及配套电源电网建设 [8][9] - 在“沙戈荒”新能源开发建设中，应由一家集团企业负责配套储能及煤电建设，以减少多家企业协调困难、效率低下问题 [9] 新能源投资与装机目标 - 截至今年9月底，中国可再生能源装机接近22亿千瓦，风电、太阳能发电合计装机突破17亿千瓦 [10] - 实现2035年风光总装机36亿千瓦目标，未来10年需每年新增1.9亿~2亿千瓦装机，但当前新能源全面入市交易后电价下行，发电集团对投资持观望态度 [10][11] - 长期看“促投资”与“达目标”间不存在不可解决问题，36亿千瓦目标预计可实现甚至提前超额完成 [12] 电力市场与负电价问题 - “负电价”主因是电力供需关系瞬时失衡，调整中长期交易占比不能解决问题，应推动中长期交易向分时、带曲线的精细化合约转变 [12] - 居民用电不直接参与市场波动，故“负电价”红利未传导，可通过虚拟电厂整合居民可中断负荷（如电动汽车、智能空调）在负电价时段多用电并套利返利 [13] - 可设计受保护的居民峰谷电价模式，设置基础电量和价格，超量部分与现货市场适度联动但设价格上限 [14] 新型储能发展困境与改革 - 新型储能产业高速增长但企业普遍经营困难或亏损，主因供需失衡、收益来源有限（容量租赁费低、峰谷价差小、市场收益不理想）及成本高 [15] - 强制配储政策取消前产业迅速扩张导致产能供大于求，企业间无序竞争、产品同质化及低价低质现象严重 [15][16] - 改革措施包括推动“新能源+储能”作为联合报价主体参与市场交易，并将新型储能纳入容量电价机制提供保底收入，基于功能定位而非技术路线划分收益 [16] - 破解难题需“有效市场”和“有为政府”结合，完善价格政策、健全市场机制、鼓励技术创新 [17]

消费市场现状 - 国内消费市场持续不景气，导致企业订单减少并面临裁员降薪风险，拖累整体经济增长[2] - 地方政府推出消费券和家电补贴等刺激政策，旨在鼓励居民增加消费[2] - 银行将存款利率降至历史低点，意图促使居民将储蓄用于消费或投资[4] 刺激政策效果分析 - 尽管实施多种刺激政策，但居民消费热情未见提升，储蓄意愿依然强烈[5] - 全国有近5.6亿人没有银行存款，超过九成的家庭存款不足十万元，制约了消费能力[5] - 居民存款总额超过150万亿元，但分布极不均衡，2%的储户占据80%的存款，98%的储户仅拥有不到20%的存款[7] 制约消费的根本原因 - 普通职场人月薪在三四千至五六千元，扣除房贷、车贷、教育及医疗等刚性支出后所剩无几[5] - 高房价、医疗、教育及养老等生活成本构成沉重负担，导致居民即使有储蓄也不敢消费[7] - 居民对未来缺乏安全感，谨慎消费已成为习惯，刺激政策对无多余可支配资金的人群效果有限[9] 有效刺激消费的路径 - 需通过提高最低工资、完善劳动报酬协商及加大转移支付等方式，切实提升居民可支配收入[12] - 应加强实用性职业技能培训，增强劳动者就业能力和竞争力，从而为其创造加薪机会[12] - 必须通过政策调控稳定房价、扩大保障房供给，并降低教育医疗成本以减轻居民生活负担[14] - 创造更多高质量就业岗位，完善失业保障机制，减少居民为防范失业风险而进行的预防性储蓄[14] - 通过税收调节、社会保障和教育公平等手段缩小贫富差距，推动形成以中产阶层为主的橄榄型社会结构[16]

国际金价走势与国内金价表现 - 国际金价自今年三月高点每盎司2078.8美元下跌至上月低点每盎司1618.3美元 [1] - 国内金店销售额惨淡，与国际金价下跌形成反差 [1] 国内金价跌幅有限的原因 - 国际金价以美元计价下跌，但国内金价以人民币计价，受人民币兑美元贬值影响，跌幅有限 [3] - 黄金饰品价格包含高昂的固定加工费、设计费和利润，未随国际金价同步调整，导致终端售价下降幅度微乎其微 [3] 国内黄金需求变化 - 疫情反复及实体经济不景气影响家庭收入，民众削减非必需品开支，黄金饰品购买需求降低 [5] - 为配合疫情防控，民众减少外出活动，逛金店意愿大大降低 [5] - 年轻一代消费者对传统黄金饰品热情减退，更倾向于购买奢侈品牌包袋、跑车等作为时尚象征 [7] 黄金投资与回购风险 - 消费者出售黄金饰品或金条时面临回购难度，金店回购价远低于市场价，例如有投资者150万市值的金条仅获90万回购价 [9] - 民众对黄金投资风险认知加深，购买意愿随之下降 [9]

上市连锁药店三季报业绩 - 七大上市连锁药店前三季度业绩分化，四家公司实现营收与净利润双增长，三家公司出现营收与净利润双降 [1] - 大参林营业收入200.68亿元（同比增长1.71%），归母净利润10.81亿元（同比增长25.97%）[1] - 益丰药房营业收入172.86亿元（同比增长0.39%），归母净利润12.25亿元（同比增长10.27%）[1] - 漱玉平民营业收入74.46亿元（同比增长5.19%），归母净利润1.09亿元（同比大幅增长927.37%）[1] - 华人健康营业收入38.92亿元（同比增长19.06%），归母净利润1.57亿元（同比增长45.21%）[1] - 老百姓营业收入160.7亿元（同比下降1%），归母净利润5.29亿元（同比下降16.11%）[1] - 一心堂营业收入130.01亿元（同比下降4.33%），归母净利润2.69亿元（同比下降8.17%）[1] - 健之佳营业收入65.49亿元（同比下降2.80%），归母净利润1.01亿元（同比下降0.20%）[1] - 行业整体门店扩张速度明显放缓，并购潮已刹车，发展重心从规模扩张转向提质增效 [1] 同仁堂商标之争 - 北京同仁堂集团收购天津同仁堂60%股权案已进入反垄断业务系统受理阶段 [2] - 交易完成后，北京同仁堂集团将实现对天津同仁堂的单独控制，持续已久的"同仁堂"商标之争有望落幕 [2] 医保违规处罚事件 - 湖南省娄底市老百姓大药房6家门店因将保健品串换为医保药品进行结算，骗取医保基金被处罚 [3] - 医保部门责令涉事门店退回医保基金并处行政罚款，同时解除该6家门店的医保服务协议 [3] - 药店主要负责人被记9分，并暂停医保支付资格2个月 [3]

核心观点 - 消费率过低的本质是国民收入分配结构失衡 即“强政府、富企业、穷居民”的格局导致居民部门在初次分配中占比过低 进而抑制了消费能力[2] - 消费增长与GDP增长出现脱节 尽管消费是经济第一拉动力 但其增速下滑暴露出需求端动力减弱的问题[5] - 解决消费不足的根本路径在于进行结构性改革 提高居民收入占比并完善社会保障体系 而非短期刺激措施[7][8][10] 关键数据对比 - 中国最终消费率约为55% 显著低于发达国家约80%的平均水平[3] - 中国私人消费占GDP比重不到40% 低于全球平均55%的水平[3] - 在国民收入初次分配中 居民部门占比为60.6% 较全球平均水平低5.5个百分点 而企业部门占比则高出5.6个百分点[5] - 中国消费缺口约为GDP的6% 相当于每年需补足2.9万亿消费[7] 消费增长表现与失衡问题 - 过去20年中国居民消费平均增速达8.24% 为美国同期增速的三倍多[5] - 2024年消费对经济增长的贡献率为44.5% 仍是经济第一拉动力[5] - 2023年前三季度GDP增长5.2% 但社会消费品零售总额仅增长4.5% 显示消费复苏乏力[7] - 欧洲的社会保障制度能使贫富差距缩小40% 而中国仅能缩小12%[5] 结构性改革方向 - 推动政府向服务型转型 增加社会保障、医疗、教育和养老支出[8] - 将国有企业利润更多地回流社会 防止超额利润过度用于再投资[8] - 实施收入分配改革 提高居民收入在国民收入中的占比[8] - 强化转移支付 完善养老、医疗、失业等社会保障制度以减轻预防性储蓄压力[8] - 调整住房政策 增加保障性住房供给[8] - 修复居民对收入和资产的预期以重建信心[8] 历史机遇与根本路径 - “十五五”时期是中国从富国走向富民的关键窗口期[10] - 提振消费的根本在于完善社会保障制度并提高居民实际可支配收入 使消费成为内循环引擎[10]

业绩表现分化 - 大参林、益丰药房、漱玉平民、华人健康四家公司实现营收与归母净利润双增长，其中大参林营收200.68亿元同比增长1.71%，归母净利润10.81亿元同比增长25.97% [1][2][3] - 老百姓、一心堂、健之佳三家公司营收与归母净利润双降，其中老百姓归母净利润5.29亿元同比下滑16.11%，降幅最大 [1][2][4] - 漱玉平民归母净利润同比暴涨927.37%至1.09亿元，部分原因包括确认业绩承诺补偿款1.27亿元 [2][6] - 华人健康是唯一营收与归母净利润均实现两位数增长的公司，营收38.92亿元同比增长19.06%，归母净利润1.57亿元同比增长45.21% [2][6] 门店扩张策略转变 - 行业整体门店扩张速度放缓，从“跑马圈地”转向提质增效，全国药店总数出现季度环比负增长 [1][7] - 一心堂今年前三季度新增门店288家但关闭430家，净减少门店，门店数降至11230家 [8][9][10] - 大参林2025年上半年新开自建门店仅152家，并购门店0家，闭店285家，扩张暂停 [8] - 老百姓新增门店756家中加盟店占692家，同时加速参股联盟客户，累计参股合作涉及门店10085家 [9] 逆势并购案例 - 漱玉平民在行业收缩期于山东省落地三起并购项目，累计并购门店754家，以扩大区域覆盖规模 [11] - 华人健康2025年上半年通过“新开+并购”新增门店529家，其中并购门店478家，门店总数达2266家 [11] 行业环境与趋势 - 行业面临政策高压（医保定点收紧、药价治理等）及此前过度扩张导致的竞争加剧，盈利能力普遍承压 [5][7][12] - 连锁药店通过关闭低效门店、优化网络布局、强化费用管控来应对挑战，行业集中度提升趋势明确 [6][7][12] - B2C、O2O增速放缓，药房与线上竞争回归均势，线上线下融合可能加速 [12]