文章核心观点 银行业正经历长期限大额存单产品“断供”与利率显著下滑的转变，其核心驱动力在于行业净息差持续承压，银行主动控制负债成本以稳定盈利能力，这一变化促使储户理财行为发生转变，资金从传统存款流向银行理财、货币基金等多元化资产配置领域[1][3][5][7][9][11] 产品供应现状 - 国有六大行（工商银行、农业银行、中国银行、建设银行等）已全面停售5年期大额存单产品[3] - 股份制银行（如招商银行、中信银行、平安银行）同样未能查询到5年期大额存单在售[3] - 部分银行连3年期大额存单也难觅踪影，有股份制银行网点表示暂无3年期和5年期产品在售，且无明确恢复时间表[3] - 趋势蔓延至地方性银行，例如内蒙古土右旗蒙银村镇银行于11月初公告取消了五年期整存整取定期存款[3] 利率水平变化 - 当前各大银行大额存单利率已进入“1”字头时代，工商银行、建设银行3年期产品年利率均为1.55%[1][5] - 部分银行利率略高，如光大银行为1.75%，河北银行为1.8%[5] - 1年期大额存单年利率普遍在1.2%至1.4%之间[5] - 与2020年前后相比，利率大幅下滑，当时3年期、5年期产品年化收益率普遍在3%以上，部分中小银行甚至接近4%[5] - “起存金额越高、利率越高”的惯例被打破，例如工商银行100万元起存与20万元起存的3年期大额存单利率均为1.55%[5] 银行行为动因 - 银行集体调整产品策略的核心目的是主动降低负债成本，稳定净息差[7] - 根据金融监管总局数据，2025年三季度银行业净息差已跌至1.42%的历史较低水平[7] - 在贷款利率仍有下行压力以降低实体经济融资成本的背景下，控制负债端成本成为稳定银行盈利能力的关键[7] - 银行业内人士指出，在利率持续下行的宏观背景下，银行不愿意再以较高成本吸收长期存款[7] 储户行为与替代选择 - 储户因长期大额存单断供而转向其他产品，银行理财经理转而推荐储蓄型保险、国债或结构性存款[9] - 替代品各有局限：储蓄险流动性较差；国债发行频率有限、额度紧张；结构性存款收益不确定[9] - 部分储户因收益率对比转向货币基金，有市民表示2年期大额存单年收益1.2%，低于其持有的收益1.3%的货币基金[9] - 央行《2025年第三季度城镇储户问卷调查报告》显示，倾向于“更多投资”的居民占18.5%，比上一季度高5.6个百分点[9] 理财市场趋势 - “银行非保本理财”已成为居民偏爱的前五位投资方式之首[11] - 截至2025年三季度末，中国银行业理财市场存续规模达32.13万亿元，同比增加9.42%[11] - 银行理财师建议储户降低收益预期并分散配置资产，减少资产中过度集中于长期限存款的比例[11] - 建议考虑的替代工具包括储蓄国债、中短债基金、纯债基金、货币基金以及低风险等级（R1/R2）的银行理财[11][15] - 银行理财中心推广的中短债基金等产品，因其更好的流动性和吸引力（如历史年化收益率约2.5%）而受到关注[15] 行业未来展望 - 未来银行负债期限结构将趋向短期化调整，并注重灵活搭配各类理财产品[13] - 银行需要提升财富管理与综合金融服务能力，以增强客户黏性并稳定客户关系[13] - 对于储户，在利率下行周期，过长期限的资金锁定可能非最优策略，应优先确保中短期资金的流动性以把握未来投资机会[13] - 储户需根据自身资金需求、风险承受能力和收益目标，在低风险资产中进行科学配置[13] - 行业正经历转型，储户告别对单一存款的依赖，学习多元化资产配置成为未来理财的必修课[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对2025年12月1日至12月5日二级资本债周度数据进行跟踪，涵盖一级市场发行、二级市场成交及估值偏离情况 [1][2][3] 各目录总结 一级市场发行情况 - 本周银行间及交易所市场新发行3只二级资本债，规模500亿元，发行年限10Y，发行人含地方国企和中央金融企业，主体评级AAA，地域涉及安徽、北京、四川 [1][6] 二级市场成交情况 - 本周二级资本债成交量约1949亿元，较上周增164亿元，成交量前三为25中行二级资本债02BC、25工行二级资本债02BC和25长沙银行二级资本债01 [2] - 分地域成交量前三为北京、上海、湖南，分别约1410亿元、100亿元和88亿元 [2] - 截至12月5日，5Y、7Y、10Y二级资本债中AAA -、AA +、AA级到期收益率较上周均上涨，涨幅在2.67BP - 8.51BP之间 [2][10] 估值偏离%前三十位个券情况 - 本周二级资本债成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例和幅度均小于溢价成交 [3] - 折价率前三为21九台农商二级、22新疆银行二级02、21长城华西银行二级01，中债隐含评级以AAA -、AA -、AA为主，地域以北京、上海、吉林居多 [3][13] - 溢价率前三为25嘉兴银行二级资本债01、25唐山银行二级资本债01、23中信银行二级资本债01B，中债隐含评级以AAA -、AA +、AA为主，地域以北京、上海、广东居多 [3][14]

黄金市场价格动态 - 12月6日，周大福、周大生等品牌足金零售价格稳定在1328元/克 [1] - 银行投资金条价格出现分化，建设银行报价为969.60元/克，工商银行报价为979.15元/克 [1]

上海自贸区FT账户功能升级正式实施 - 核心观点：《上海自由贸易试验区自由贸易账户功能升级实施办法（试行）》于12月5日正式实施，标志着上海自贸区金融开放进入新阶段，FT升级账户通过“一线放开、二线管住、本外币一体”的设计，为优质企业提供更自由的跨境资金收付和便捷融资服务 [1] 政策核心优势与功能 - FT升级账户实现“一线放开、二线管住、本外币一体”，为企业提供跨境资金自由收付、便捷融资的新型账户体系 [1] - 账户具备“一线自由划转、二线宏观审慎管理”的双重优势，旨在帮助企业提升全球资金管理能力、规避汇率风险、优化财务结构 [3] 建设银行的首发实践与业务规模 - 建设银行上海市分行在政策实施首日率先为多家重点企业成功办理FT升级账户业务 [1] - 作为首批实现业务落地的银行，该行已为超过1万家客户提供自贸账户服务，累计投放FT贷款超过6000亿元 [3] - 该行未来计划持续扩大FT升级账户服务覆盖面，以服务实体经济与国家战略 [3] 对企业的具体赋能案例与效益 - 为上海中建海外发展有限公司定制方案，解决建筑央企境外资金调度难、到账慢痛点，企业仅凭指令即可实现与境外账户的自由划转，大幅提升资金周转效率 [1] - 为上海市机械设备成套（集团）有限公司落地境外放款业务，企业不受境外放款额度限制即可快速完成资金汇出，支持海外项目运营 [2] - 为相关央企能源公司提供“FT升级账户+对外直接投资”一体化服务，企业可简便迅速地完成境外项目增资汇款，支持海外风电、光伏等绿色能源项目拓展 [2] - 为东方国际创业股份有限公司升级账户功能，使其跨境资金收付效率大幅提升，高效支持其在“一带一路”国家的海外生产基地建设与供应链整合 [3]

核心观点 - 建行上海市分行与上海市公积金管理中心深化合作，将网点公积金业务从“就近可办”升级为“全能通办”，基本实现区级业务全域通办，服务便捷度显著提升 [1] 业务范围与服务升级 - 公司在今年6月将公积金业务服务网点扩容至19个的基础上，近期再次新增3项归集类和15项提取类业务，可受理业务总量进一步提升 [1] - 扩容后，网点可办理业务已覆盖个人账户管理、归集转移和各类提取场景，形成对市民需求的全周期服务体系 [3] - 公司网点已构建覆盖保租房、公租房、市场租赁住房的多层次提取体系，并特别纳入“新市民、青年人租赁提取” [3] - 新增业务紧密对接“城市更新”与“长三角一体化”战略，支持“购买改造后房屋提取”、“项目建设期过渡租房提取”及“长三角异地贷款还贷提取” [3] - 服务将“既有多层住宅加装电梯提取”、“家庭生活困难提取”等民生关切事项纳入通办范围 [3] 政银合作与服务模式 - “全能通办”的实现基于政银前期协同，公司在业务上线前组织业务骨干赴区公积金管理部开展为期两周的跟岗实操培训 [5] - 培训同步配套由市中心与市分行共同编写的操作手册，以强化一线人员理论储备与复杂业务处置能力 [5] - 通过从网点数量“物理扩容”到业务范围“化学融合”，公司与市公积金中心实现了95%的业务通办覆盖率 [6] - 双方通过系统对接、流程重构与人员共训，逐步构建起“网点受理、标准统一、数据联动”的服务新模式 [6] 未来规划 - 面向“十五五”，双方表示将继续深化在智慧服务、数据赋能等领域的探索，以持续提升市民办理业务的体验感与获得感 [7]

文章核心观点 - 报告认为，当前大型银行的净息差底线水平约为1.2%~1.3%，已接近该底线，进一步大幅下降的空间有限 [1][6][36] - 模型测算显示，若不考虑降息，2026年银行业净息差将同比收窄约2~5个基点，若考虑LPR下降10个基点，净息差将同比下降约5~8个基点，此轮净息差下行周期大概率在2026年进入尾声 [2][59][79] - 对2026年货币政策的展望是“合理充裕+相机抉择”，预计LPR下降约10个基点，并降准50个基点 [3][60][70] 一、净息差底线思维和底线水平测算 - **净息差现状与压力**：2025年前三季度商业银行整体净息差为1.42%，处于历史低位，其中大型银行净息差为1.31%，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行的净息差分别低至1.28%、1.30%、1.26%、1.36%、1.20% [7][90] - **底线思维的必要性**：从资本平衡、盈亏平衡及风险定价机制角度，维持合理的净息差水平是守住经济增长和金融稳定的必要条件 [1][20] - **底线水平测算**：基于“十五五”期间名义GDP增速6.0%~6.9%、M2增速7.0%~8.0%、银行业总资产增速6.0%~7.0%的预测，从资本平衡角度测算，大型银行ROE底线需维持在7%~8%，对应的净息差底线约为1.2%~1.3% [1][23][28][36] 二、2026年净息差测算：不考虑降息 - **贷款端影响**：预计2026年贷款利率将同比下降约24个基点，主要受存量贷款重定价（拖累约0.7个基点）、新发放贷款利率下降（拖累约7.7个基点）及地方政府债务置换（拖累约6个基点）等因素影响，合计拖累净息差同比下降约15个基点 [39][41][52][53][55] - **存款端影响**：预计2026年存款利率将下降约14~17个基点，主要得益于存款到期后挂牌利率调降及存款期限缩短，此举将提振净息差约10~13个基点 [39][56][57] - **综合影响**：在不考虑进一步降息的情况下，存贷款业务综合影响将使2026年银行业净息差同比收窄约2~5个基点 [2][39][59] 三、2026年货币政策展望 - **政策总基调**：2026年货币政策总基调预计为“合理充裕+相机抉择”，旨在平衡稳增长、防风险及保持银行体系健康性等多重目标 [3][60] - **LPR走势预测**：在净息差和存款利率已进入“稳为主”阶段的背景下，央行将相机抉择，预计2026年LPR大概率下降10个基点，更大幅度降息需经济数据恶化触发 [3][67][68] - **降准与基础货币投放**：为弥补M2增速维持在7.0%~8.0%所对应的约2.7~3.0万亿元基础货币缺口，预计2026年将降准0.5个百分点（释放约1万亿元流动性），并通过广义再贷款和国债买卖合计投放约1.5~2.0万亿元基础货币，其中国债买卖工具将逐步常态化 [3][70][71][77] 四、考虑降息：2026年净息差下降约5~8bps - **降息情景分析**：若2026年LPR下降10个基点，同时存款挂牌利率维持不变，银行通过管控高息存款（如停售五年期大额存单）优化结构，测算显示净息差将同比下降约5~8个基点 [2][79] - **周期判断**：结合净息差底线思维及经济现状，2026年大概率是此轮净息差下行周期的尾声 [2][79]

沪市上市公司2025年分红情况总结 - 2025年1月至11月，沪市上市公司合计实施分红派发总额达1.81万亿元人民币，同比增加2% [1] - 193家沪市公司2025年分红落地金额超过10亿元，28家公司实际派现金额超过百亿元，工商银行、中国移动、建设银行的派现金额超千亿元 [1] - 科创板公司回报力度增加，164家公司派发现金分红金额实现同比增长 [1] 沪市2025年中期分红情况 - 截至12月5日，沪市已有510家上市公司公布中期分红方案，宣布中期分红计划总额6441亿元，较2024年同期的5828亿元增加11% [1] - 中国石油、贵州茅台、伊利股份等65家公司中期分红金额超10亿元 [1] - 510家公布中期分红方案的公司中，有320家系连续两年进行中期分红，占比超六成 [1] 沪市公司股息率与分红稳定性 - 以2025年11月末收盘价计算，沪市公司整体股息率为2.25% [2] - 28家公司股息率超过2.5%，思维列控、南山铝业等11家公司股息率超过4% [2] - 沪市342家公司连续三年分红比例在40%以上，其中长江电力、福耀玻璃、宇通客车等199家公司的分红比例连续三年超过50% [2]

南下资金单日流向 - 2023年12月5日，南下资金净买入港股13.41亿港元 [1] - 单日净买入额最高的公司为小米集团-W，达30.13亿港元 [1] - 单日净卖出额最高的公司为阿里巴巴-W，达17.76亿港元 [1] 重点公司资金流向详情 - 净买入方面：除小米集团-W外，主要买入对象包括盈富基金(26.06亿港元)、美团-W(6.07亿港元)、零跑汽车(3.92亿港元)、比亚迪股份(3.39亿港元)以及工商银行(2.86亿港元)等 [1] - 净卖出方面：除阿里巴巴-W外，主要卖出对象包括腾讯控股(14.45亿港元)、ASMPT(4.39亿港元)、快手-W(2.56亿港元)以及中芯国际(1.18亿港元) [1] 近期资金连续流向趋势 - 南下资金已连续7日净买入美团-W，累计金额达28.9598亿港元 [1] - 南下资金已连续6日净买入小米集团-W，累计金额达50.656亿港元 [1] - 南下资金已连续12日净卖出中芯国际，累计金额达35.6848亿港元 [1] - 南下资金已连续4日净卖出腾讯控股，累计金额达39.0479亿港元 [1] 相关股票市场表现与成交额 - 小米集团-W股价上涨1.9%，成交额达37.53亿港元，获净买入28.55亿港元 [3] - 阿里巴巴-W股价上涨0.4%，成交额达34.47亿港元，遭净卖出14.33亿港元 [3] - 腾讯控股股价下跌0.3%，成交额达18.44亿港元，遭净卖出5.56亿港元 [3] - 美团-W股价上涨1.0%，成交额达10.25亿港元，获净买入6.09亿港元 [3] - 零跑汽车股价上涨0.8%，成交额达6.04亿港元，获净买入3.92亿港元 [3] - 快手-W股价上涨2.5%，成交额达5.41亿港元，遭净卖出2.57亿港元 [3] - 比亚迪股份股价上涨0.8%，成交额达4.15亿港元，获净买入3.39亿港元 [3] - ASMPT股价上涨0.7%，成交额达4.52亿港元，遭净卖出4.39亿港元 [3]

行业投资评级 - 银行：超配（维持）[1] - 证券：标配（维持）[1] - 保险：超配（维持）[1] 核心观点 - 银行板块：工商银行跻身全球系统重要性银行第三组，反映中资银行国际地位提升，资金在低利率和“资产荒”环境下持续追逐高股息、低估值的银行股，推动估值重塑[1][44] - 证券板块：2025年11月A股新开户238万户，环比增长3%，市场情绪边际回暖，但持续性需政策与宏观基本面支持[1][46] - 保险板块：《人身保险产品费用分摊指引》发布，推动行业从粗放竞争转向精细化管理和成本控制，政策利好支撑行业回归保障本源和估值修复[1][47][49] 行情回顾 - 近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别为-2.18%、-4.12%、-2.74%，同期沪深300指数-0.40%[10] - 银行和非银板块在申万31个行业中涨跌幅排名分别为第19位和第26位[10] - 子板块中表现最好的个股为厦门银行（+4.94%）、中信建投（+1.15%）、中国太保（-0.96%）[10] 估值情况 - 银行板块PB为0.77，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.83、0.62、0.73、0.65[19] - 个股中农业银行、招商银行、宁波银行估值最高，PB分别为1.01、1.0、0.86[19] - 证券板块PB估值为1.44，处于近5年53.13%分位点，具有一定修复空间[22] - 保险板块PEV分别为新华保险0.69、中国太保0.57、中国平安0.71、中国人寿0.77[24] 近期市场指标回顾 - 利率环境：1年期MLF利率2.0%，1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%[27] - 银行间利率：1天、7天和14天拆借加权平均利率分别为1.41%、1.45%和1.53%[27] - 同业存单利率：1个月、3个月和6个月发行利率分别为1.63%、1.65%和1.68%，较前一周分别+9.22bps、+1.95bps和0.0bps[27] - 市场活跃度：本周A股日均成交额17142.93亿元，环比-0.65%；两融余额24598.29亿元，环比+0.69%[33] - 国债收益率：10年期国债到期收益率1.81%，环比上周-0.03个百分点[36] 行业新闻 - 科技金融统筹推进机制首次会议召开，强调优化政策措施，强化科金协同和央地联动[40] - 金融稳定理事会发布2025年全球系统重要性银行名单，工商银行升至第三组，农业银行、中国银行、建设银行在第二组，交通银行在第一组[40] - 个人养老金保险产品供给格局清晰，年金保险占比近六成，超四成为分红型产品[40] - 中国精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》，明确费用分摊原则和方法[40][41] 公司公告 - 新华保险宣布2025年半年度每股派现0.67元，总派发金额约20.9亿元[43] - 长沙银行全额赎回60亿元二级资本债券[43] - 兴业银行成功发行200亿元金融债券，票面利率1.84%[43] - 华泰证券A股分红方案为每股派现0.15元[43] - 红塔证券股份回购累计投入1.1999亿元，回购1364.33万股[43] 投资建议 - 银行板块关注三条主线：区域性银行（宁波银行、杭州银行、常熟银行、成都银行）、综合经营能力强的招商银行、低估值高股息国有大行（农业银行、中国银行、工商银行、中信银行）[45] - 证券板块关注重组预期标的（浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河）和头部券商（中信证券、华泰证券、国泰海通）[46] - 保险板块关注中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险[49]

豆包AI助手事件与行业影响 - 字节跳动旗下豆包AI助手技术预览版于12月1日发布，率先落地中兴通讯旗下努比亚M153手机，该产品能从操作系统底层实现跨应用自主切换和操作，完成机票预订、文件下载、物流追踪、智能修图、外卖比价等复杂任务[3][7] - 发布仅几天后，豆包团队于12月5日发布公告，宣布对AI操作手机能力进行“规范化调整”，核心举措是暂时下线操作银行、互联网支付等金融类APP的能力[3] - 豆包手机助手发布后，原价3499元的努比亚M153手机被黄牛炒至近7000元，但随后微信、淘宝、中国农业银行、中国建设银行等应用陆续出现豆包AI助手无法正常操作的情况[4][8] 主要应用的反制与原因 - 用户反馈使用豆包AI助手操作微信会导致账号异常退出甚至被强制下线无法登录，淘宝和各大银行App在登录或支付时也会被平台风控系统拦截[8] - 微信方面回应称“可能是中了本来就有的安全风控措施”，其服务协议明确禁止通过非腾讯授权第三方软件进行自动化操作[9] - 技术分析指出，豆包手机助手实现跨App操作的核心是获取了名为INJECT_EVENTS的系统级高危权限，允许AI模拟用户点击、滑动、输入等行为，这在微信等超级App看来与“外挂”或“灰黑产”工具行为模式高度相似[9] - 对于淘宝、银行等涉及资金安全的App，对任何“模拟用户”的行为保持最高警惕是其安全体系的本能反应[10] 高盛对行业竞争壁垒的分析 - 高盛在研报中指出，豆包的遭遇凸显了第三方AI代理挑战现有手机生态时面临的三大核心障碍：1) 系统级操作权限由手机厂商牢牢掌握；2) 系统级记忆能力所需全面用户数据由厂商控制；3) 超级App为构建闭环生态会限制外部AI代理调用[12][13][14] - 报告认为，这场风波反而验证了小米等手机巨头长期竞争力的稳固性，在中国高度整合的手机市场，前六大厂商占据超过90%的份额[14] - 报告指出，小米的自有AI代理“超级小爱同学”已深度整合进其“人 x 车 x 家”全生态战略，在小米手机用户中渗透率高达71%，能操作抖音、淘宝、美团等绝大多数主流App（微信除外），并能在本地记忆用户的敏感数据与使用习惯[14] - 结论是，小米凭借“操作系统+硬件+庞大AIoT生态+深度整合的AI代理”构建的系统性优势，形成了强大的竞争壁垒[15] AI时代超级入口的争夺 - 此次事件本质揭示了对AI时代超级入口的争夺，当语音交互成为主要入口时，传统App的运营逻辑将面临崩塌，用户倾向于使用“打车去学校”而非“用滴滴打车去学校”这类直接指令[16][17] - 在移动互联网时代，App是数据和流量的控制者，而在AI时代，能够调度一切、贯穿全局的“系统级AI Agent”将成为下一代设备的灵魂和新的“权力中心”，掌握最大的App推荐权和用户心智[2][17] - 字节跳动选择与中兴合作，绕开自研手机、直接从操作系统层面切入，正是为了争夺这一入口，但面临两条路径的挑战：1) 意图框架路线需要第三方App授权，但面临利益冲突和数据安全壁垒；2) 纯视觉方案通过“读屏+模拟点击”无需授权，但会与超级App正面冲突并面临法律与合规挑战[17][18] - AI Agent的元年已经开启，技术创新与现有商业生态、安全规范之间的平衡点仍在探索，参与者包括腾讯、阿里、字节等互联网大厂，华为、小米、OPPO等终端厂商，以及众多AI创业公司[19]