论坛主题与背景 - 第十二届富国论坛以"重估·重构·重燃——AI驱动下的中国资产价值跃迁"为主题，聚焦AI革命下的投资机遇 [1] - 论坛汇聚顶尖专家学者、券商首席及基金经理，探讨全球秩序变局与资产配置 [1] AI与全球格局重构 - AI引发的"算力革命"加速产业生态迭代，信息技术革命深度重构投资逻辑 [2] - 专家提出AI需与其他产业融合，推动中国从制造大国转向创造强国 [2] - 全球秩序变局下，中美经济互补性决定"脱钩"不可行，中国需通过开放合作维护多边贸易规则 [2] 宏观配置与资产策略 - 券商首席认为中美经贸深度绑定，中国政策储备充足，金融市场波动率将低于经济数据波动 [3] - 资产分类建议：强周期类（地产链）、稳定类（黄金/高股息）、科技新兴类（AI/创新药） [3] - 黄金被视为美元信用弱化的对冲工具，AI硬件渗透率提升和创新药出海是科技主线核心 [3] - "东稳西荡"格局下，全球中国资产更具优势，军工与黄金为战略配置首选 [3] 年度投资主线 - 科技与红利被列为年度主线，低波红利与创新药出海受关注 [4] - AI下游应用及服务消费的"双阶升级"被看好 [4] - 权益资产或迎牛市，港股互联网龙头与无人驾驶成为焦点 [4] - 红利资产提供防御底线，AI/智能驾驶代表长期进攻方向 [4] 产业链重构与应对 - 外需型企业需加速国际化布局，内需企业应聚焦刚性需求与创新升级 [5] - 医药行业CXO和创新药企可通过全球化授权合作抵御脱钩风险 [5] - 中国制造业出海企业通过高效组织能力对冲贸易摩擦，长期优势显著 [5] - 供应链优势需从"制造出海"转向"品牌出海"以提升附加值 [5] 科技细分领域展望 - AI发展分为四阶段：感知AI、生成式AI、智能助理AI、物理AI，当前进入落地元年 [6] - 智能助理AI关注可穿戴设备，物理AI聚焦智能驾驶与人形机器人 [6] - 中国在AI应用空间广阔，创新药企需政策引导与商业化能力并重 [6] - 未来超额收益将集中于规模化扩张的新兴产业 [6]

报告核心观点 近期日债收益率曲线熊陡运行，期限利差走扩，导火索为日本首相发言和日债拍卖数据惨淡；2024年H2以来美日货币政策周期差转向，美日利差收敛，CarryTrade交易性价比下降；日债收益率上行冲击日央行资产端收益，抬升日本财务省付息压力，美债收益率或上行，黄金受益，非美货币升值，日股和美股短期或承压，港股和A股短期震荡为主 [1] 各部分总结 日债长端收益率熊陡运行 - 日债收益率曲线熊陡运行，期限利差走扩，5月22日10Y和30Y日债收益率分别报收1.56%和3.06%，2月20日至5月21日10s30s利差从90bp升至167bp [12] - 触发日债收益率加速上行的导火索为日本首相石破茂发言和日债拍卖数据惨淡，5月20日20年期国债拍卖投标倍数低且尾差升至1.14 [12][13] 日本经济走出长期通缩，日本央行开启缓慢升息周期 - 日债收益率上行是“物价企稳经济修复 - 政策利率由负转正”传导下的合理现象，2025年4月日本CPI与核心CPI分别为3.6%与3.5%，连续2年以上位于通胀目标区间之上，2025年1月食品CPI同比7.8% [16] - 日本国内通胀上行，内生源于“春斗”对“薪资 - 物价”的传导，外生源于日元贬值下海外游客消费热潮 [17] - 2024年日央行开启货币政策正常化，结束“负利率”时代，开启缓慢加息周期，2025年日元震荡走强，日元与日股中长期负相关，相关系数近 - 0.8 [17] - 日本楼市景气度自2020年Q1以来震荡抬升，2024年末所有房屋和东京房屋房价指数较之前分别抬升17.5%和27.7% [20] - 伴随市场利率走高，日本金融机构负债端流失，ALM账户资产端对日债配置需求收敛，推动日债收益率走高 [21] 日债存量总额中日央行的持有比例有所下降 - 2016年Q3日本央行引入YCC宽松政策，推动日本国债杠杆率达260%，YCC政策扭曲收益率曲线，导致政府债务杠杆扩张 [25] - 2024年7月日央行开始缩减购债规模，至2025年3月，日央行持有日债绝对值较2023年11月降4.6%，占比为42.1%，较2024年同期降近3个百分点 [28] - 日本政府养老投资基金权益配置比例达50%，固收类资产配置从2013年的75%降至5成左右 [28] 日债走向及对资产影响推演 - 美日利差变化跟随两国货币政策周期差，2024年H2美日利差震荡收敛，日元贬值压力趋缓并升值 [29] - 日债和美债面临相似考验，国债杠杆率均超100%，2025年5月美国、日本分别为123%和260%，且均面临债券供需错配矛盾，但货币政策周期不同 [29] - 日本为美债海外最大持有者，2025年3月持有美债1.13万亿美元，占比12.5%，美日套息交易链条逆转或使美债需求承压 [32] - 美日货币政策周期差收敛，CarryTrade交易性价比下降，资金可能回流日本 [36] - 日债收益率上行冲击日央行资产端收益，抬升日本财务省付息压力 [36] - 美债评级调降、到期规模大，价格承压，日本增持动力收敛，日债利率易上难下 [36] - 美日债券信用削弱，黄金在与法币信用博弈中受益，“去美元化”逻辑强化 [36] - 美日利差收窄，日元升值，美元强势动能转弱，非美货币升值 [36] - 日股与日元中长期负相关，美股受美债利率上行冲击直接，日股和美股短期或承压，港股和A股短期震荡为主 [36] - 后续关注6月16 - 17日日央行议息会议，2025年底前再度加息概率为48.1%，日债收益率易上难下 [5][40]

市场趋势展望 - 券商普遍对2025年下半年A股市场持乐观态度，认为在政策红利与产业升级共振下有望企稳向上，孕育新投资机遇 [1] - 多家券商预测市场将呈现"股债双牛"走势，兴业证券提出"指数稳，结构牛"，光大证券认为宏观流动性共振将驱动结构性牛市 [2] - 浙商证券建议策略以红利为本、科技突围，红利板块受益于公募新规配置调整，科技板块有望获超额收益 [2] 核心配置方向 - 科技板块和新兴消费被多家机构列为价值重估的关键亮点，兴业证券强调需寻找景气优势和政策支持领域 [2][3] - 中信证券指出在流动性充裕环境下，市场中性策略和量化股票策略配置性价比较高 [3] - 民生证券推荐内需消费长效机制下的家电、食品饮料、化妆品、潮玩、旅游休闲、游戏、线上零售等细分领域 [4] 行业配置建议 - 开源证券提出五大重点方向：内需消费(服装鞋帽/汽车/零售/食品)、科技成长(AI+/机器人/半导体)、成本改善行业(养殖/航海装备)、出海优势行业(汽车/风电)、稳定型红利资产 [4] - 民生证券关注中国优势产业的产能价值体现，重点推荐机械设备、汽车整车制造等出口链行业 [4] - 供给端受限的资源类资产及金融领域扩张机会被列为长期配置选项，涉及贵金属和人民币国际化相关标的 [4]

公司治理变动 - 国都证券完成董事长换届选举，浙商证券总裁钱文海出任新任董事长[1] - 钱文海2023年11月就任浙商证券总裁，任职不满两年，此前在浙江省国有公司有丰富管理经验[3] - 国都证券股东会选举新一届董事会监事会，浙商证券提名的6名董事、2名独董及2名监事全部当选[3] 高管人事调整 - 国都证券总经理2月变更为浙商证券原副总裁张晖[3] - 钱文海与张晖先后上任标志两家券商治理整合进入实质阶段[3] 并购进程回顾 - 浙商证券2023年12月通过协议转让获得国都证券19.145%股权[3] - 2024年5月通过竞拍将持股比例提升至34.25%[3] - 中国证监会2024年11月核准浙商证券成为国都证券主要股东，法律程序完成[3]

宏观变局与资产配置 - 中美经贸深度绑定决定"无损脱钩"不可行 中国政策储备充足 金融市场波动率将低于经济数据波动 [1] - 抢出口及工业生产韧性是短期确定性抓手 中长期中国或通过纾困应对贸易摩擦 货币政策优先发力释放流动性应对外部不确定性 [1] - 全球秩序变局下 中国资产在"东稳西荡"格局中更具优势 军工与黄金为战略配置首选 [2] 投资主线与行业机会 - 资产划分为三类：强周期类（地产链）、稳定类（黄金、高股息）及科技新兴类（AI、创新药） 黄金是美元信用弱化的终极对冲工具 [2] - 科技主线聚焦AI硬件渗透率提升及创新药出海 AI应用投资机遇从上游向中下游扩散 [2][3] - 权益资产未来或迎牛市 关注港股互联网龙头与无人驾驶 红利资产提供防御底线 AI与智能驾驶代表长期进攻方向 [3] 中国资产优势与产业韧性 - 政策呵护、制造业韧性及技术突破构成核心支撑 黄金、军工、AI应用成为穿越波动的"压舱石" [3] - 外需型企业需加速国际化布局分散产能 内需企业应聚焦刚性需求与创新升级 [4] - 中国制造业出海企业通过高效组织能力对冲贸易摩擦 供应链优势不可替代 需从"制造出海"转向"品牌出海"提升附加值 [4] 科技产业趋势与细分领域 - AI发展分为感知AI、生成式AI、智能助理AI、物理AI四阶段 当前进入AI应用落地元年 智能助理AI关注可穿戴设备 物理AI关注智能驾驶与人形机器人 [4] - AI硬件资本开支仍处深水区 中国在AI应用领域长期空间更广阔 [5] - 医药行业CXO及创新药企凭借人才技术壁垒抵御脱钩风险 全球化授权合作是突围关键 [4][6]

基金基本信息 - 万家中证人工智能主题交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：159248）于2025年4月21日获中国证监会注册批准（证监许可[2025]856号）[1] - 基金类型为交易型开放式股票型证券投资基金，标的指数为中证人工智能主题指数[22] - 基金管理人为万家基金，托管人为浙商证券，登记机构为中国证券登记结算有限责任公司[1][62] 募集安排 - 募集期为2025年6月26日至7月11日，采用网上现金认购和网下现金认购两种方式，暂未开通网下股票认购[2][27] - 首次募集规模上限为10亿元人民币（不含利息和认购费用），若超募将启动末日比例确认机制[5][6] - 网上现金认购以1,000份为整数倍申报，不可撤单；网下现金认购每笔需为1,000份或其整数倍[8][34][38] 认购规则 - 认购价格和基金份额面值均为1.00元人民币，认购费率不超过0.80%[9][29] - 投资者需开立深圳A股账户或证券投资基金账户，已有账户无需重复开户[3][43] - 募集期间认购资金利息将折算为基金份额，归持有人所有[42][58] 指数构成 - 标的指数（中证人工智能主题指数）选取业务涉及大数据、云计算、机器学习等领域的上市公司证券，按日均总市值排名前50的证券作为样本[15] - 指数计算采用调整市值法，单个样本权重不超过10%[16] 运作管理 - 基金投资目标为紧密跟踪标的指数，追求最小化跟踪偏离度和误差[25] - 募集成功后需满足份额≥2亿份、金额≥2亿元、认购人数≥200人的备案条件[60] - 基金管理人可根据情况调整募集安排或提前结束发售[11][27] 销售渠道 - 网上现金认购通过深交所会员单位（如中信证券、华泰证券等63家机构）办理[63][64] - 网下现金认购可通过万家基金直销中心及指定代理机构进行[24][62]

公司战略与行业地位 - 浙商证券通过并购国都证券完成董事会改组，正式成为其控股股东，标志着向"全面迈入第一梯队"战略目标迈出关键一步 [1] - 公司提出"二次创业"战略，目标从"中型券商龙头"升级为"中大型券商"，计划在"10+3"行业格局中占据一席之地 [1][3] - 2024年服务实体经济融资超1100亿元，投资规模近1500亿元，净资产突破360亿元（增幅近30%），行业排名逼近前20 [1][3] 经营业绩与资本实力 - 2006年以来累计实现营收1167.89亿元，利润总额258.88亿元，净利润198.08亿元，股东分红42.07亿元 [1] - 注册资本从5亿元增至45.74亿元，净资产2024年增量超70亿元，解决"小马拉大车"难题 [2][3] - 财富、投行、研究和资管等业务进入行业前20，其中财富和债券投行进入前15，做市业务多个细分市场排名前10 [2] 业务布局与并购整合 - 营业网点覆盖全国22个省份的100多家分支机构，形成全国性财富管理网络 [2] - 2025年重点推进国都证券剩余股权收购、期货公司股权整合、公募基金布局等六大项目 [3] - 并购国都证券实现南北资源融合，形成"长三角+京津冀"双核驱动格局 [4] 管理模式与人才战略 - 构建"战略—计划—企划—预算—考核"五位一体管理体系，实现战略目标精准分解 [2] - 2024年逆行业趋势扩张员工队伍（证券行业整体缩减近2万人），强调人才是创新突破的核心动力 [2] - "奋斗者文化"贯穿运营全维度，推动内生增长与外延拓展协同 [3] 商业模式转型 - 提出"大买方"思维转型，重构服务实体经济的综合投融资体系，挖掘5000余家上市公司潜在需求 [5] - 整合自营、资管、投行等业务资源，从传统中介模式转向"长期合伙人"模式 [5] - 目标打造连接资本与产业的标杆性平台，形成差异化核心竞争力 [5]

培训基本情况 - 浙商证券作为涛涛车业首次公开发行股票并上市的保荐人，根据相关法规和规则对涛涛车业董事、监事、高级管理人员及其他相关人员进行了2025年度持续督导后续培训 [1] - 培训范围符合《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第13号—保荐业务》等相关规定 [2] 培训主要内容 - 详细介绍了新公司法主要修订内容及对上市公司的影响、"并购六条"、再融资最新政策、2024年资本市场情况等 [1] - 重点介绍了上市公司并购重组最新政策、并购案例、并购重组关注要点，以及持续督导期间重点关注事项等 [1] 培训实施情况 - 浙商证券选派具有证券、法律、财务专业知识和工作经验的业务骨干进行系统、细致的培训工作 [2] - 培训促使公司培训对象增强法制观念和合规意识，加强理解作为上市公司管理人员在信息披露、股份变动管理等方面的责任和义务 [2] 培训成果 - 公司培训对象认真配合培训工作并积极交流沟通，保证了培训顺利开展 [2] - 培训加强了公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员及中层管理人员对相关法律法规的理解 [2] - 此次培训有助于进一步提升涛涛车业的规范运作水平，取得了良好的效果 [2]

证券代码：601878 证券简称：浙商证券 公告编号：2025-032 经审议，作出决议如下： 一、审议通过公司《关于非交易性权益工具账户和其他债权投资账户规模 上限的议案》 表决结果：9 票同意，0 票反对，0 票弃权。 特此公告。 浙商证券股份有限公司董事会 2025 年 5 月 23 日 浙商证券股份有限公司 第四届董事会第三十二次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 浙商证券股份有限公司（以下简称"浙商证券"或"公司"）第四届董事会 第三十二次会议于 2025 年 5 月 15 日以书面方式通知全体董事，于 2025 年 5 月 22 日以通讯表决方式召开。会议应出席董事 9 人，实际出席董事 9 人。会议的 召开符合《公司法》和《公司章程》规定。 ...

股份制银行存款利率下调 - 9家股份制银行（兴业银行、中信银行、浦发银行、平安银行、民生银行、华夏银行、广发银行、招商银行、光大银行）于5月21日跟进国有六大行下调存款挂牌利率 [1] - 3个月、6个月、1年期、2年期存款利率均下调15个基点，3年期、5年期下调25个基点 [1] - 招商银行1/2/3/5年期利率分别降至0.95%、1.05%、1.25%、1.30%，其他8家股份行对应期限利率为1.15%、1.2%（民生1.15%）、1.30%、1.35% [1] - 具体调整后利率：3个月0.65%-0.70%、6个月0.85%-0.95%、1年期0.95%-1.15%、2年期1.05%-1.20%、3年期1.25%-1.30%、5年期1.30%-1.35% [2] LPR同步下调与利率传导机制 - 5月20日1年期LPR降至3%（降10bp），5年期LPR降至3.5%（降10bp） [3] - 央行构建从7天逆回购利率→LPR→存款利率的传导机制，公开市场操作利率下调后LPR与存款利率会跟进 [3] - 存款利率降幅（15-25bp）大于LPR降幅（10bp），体现对银行息差的呵护 [5][6] - 通过更大力度下调负债成本平衡支持实体经济与银行健康性，提高信贷投放积极性 [6] 对债券市场影响 - 存款利率下调降低贷款资产收益率优势，提升债券配置价值 [3] - 货币市场与存款市场利差扩大，可能为债市带来增量资金 [3] - 短期市场已充分反映降息预期，中长期存款利率调降将推动资金成本改善和债券利率下行 [4] 企业融资成本分析 - 2025年3月新发放企业贷款加权平均利率约3.3%（同比降50bp），处于历史低位 [6] - 非利息成本（抵押费、担保费等）成为中小企业综合融资成本关键组成部分 [6] - 央行后续将重点降低非利息成本以促进综合融资成本下降 [6]