涉及的行业与公司 * 行业为中国风电设备制造业[1][3][10] * 公司涉及风电整机制造商（WTG OEMs）如金风科技（Goldwind-A/H 002202.SZ/2208.HK）、明阳智能（MY 601615.SS）、三一重能（SANY Renewable Energy）[7][75][85] * 关键部件供应商如日月股份（Riyue 603218.SS）、中材科技（Sinoma S&T 002080.SZ）、泰胜风能（Titan Wind 002531.SZ）[7][14][24] * 海底电缆制造商如中天科技（ZTT 600522.SS）、东方电缆（Orient Cable 603606.SS）[7][20][23] 核心观点与论据 **行业趋势与需求前景** * 中国风电行业在经历近三年下行周期后，于2025年初实现价格和盈利能力的广泛好转，此转变主要依靠行业自律而非政府干预[3][12][41] * 预计“十五五”规划期间国内需求保持强劲，年均新增装机容量将超过110GW，并在2028-2030年达到约120GW/年，其中包括15-20GW/年的海上风电[4][12][45] * 需求韧性源于：1）与光伏相比，风电因更优的发电曲线和电价前景具更吸引力的项目回报；2）海上风电安装重新加速；3）风机换新需求上升[4][15][55] * 2025年1-7月新增装机53.7GW，同比增长79.4%，招标量在8M25达到87.8GW，同比增长20.9%[40][45] * 华电新能和中国广核新能源承诺在“十五五”期间风光新增装机比例分别为1:1和2:1[4][13] **价格与盈利复苏** * 风机投标价格（不含塔筒）已从2024年10月开始显著回升，8M25陆上和海上风机均价分别达到1600元/kW和3068元/kW，较2024年分别上涨8%和12%[15][41][52] * 行业毛利率在1H25普遍复苏，整机制造商如金风科技和明阳智能的毛利率分别升至7.9%和5.6%[75][82] * 关键部件供应商的毛利率复苏符合预期，预计在2H25和2026年将持续，得益于利用率提高以及相较于分散的整机市场更优的行业地位[5][14][42] * 软化的原材料价格（如生铁、废钢价格下跌，玻纤和环氧树脂价格持平）构成利润率顺风[42][63][65] **投资偏好与个股观点** * 相较于风电整机制造商，更偏好关键部件供应商和海底电缆板块[1][5][14] * 看好中天科技（ZTT）：估值吸引（2025e/2026e P/E为17.2x/13.5x），预计2025-2027年盈利增长19.9%/28.0%/16.5%，受益于海底电缆交付（7M25订单 backlog 133亿元，超35%来自海外）、产品结构改善（更高比例500kV电缆）以及光模块业务增长[20] * 将中材科技（Sinoma S&T）评级上调至增持（OW），目标价48.22元：因叶片业务复苏以及用于PCB的特殊电子织物需求激增（全球市占率约70%），预计2025/2026年净利润上调98.9%/117.1%至24.1/28.6亿元[7][10][19] * 维持东方电缆（Orient Cable）增持评级：作为纯海底电缆标的（90%以上盈利贡献），订单 backlog 超100亿元，预计2026年盈利增长66%[23] * 维持日月股份（Riyue）增持评级：看好其潜在毛利率扩张，估值吸引（2026e P/E 19.2x）[24][28] * 对金风科技（Goldwind A/H）维持中性评级（EW）：认为当前估值相对目标价吸引力有限，陆上风机价格上行空间有限，海外份额增长可能放缓（目前全球 ex-中国市占率约10%）[25][26][70] * 对泰胜风能（Titan Wind）维持中性评级（EW）：1H25毛利率复苏滞后，但德国工厂可能带来欧洲海上风电机会[27][30][31] * 对明阳智能（MY）维持减持评级（UW）：担心其在中国海上风电市场份额流失，估值相对同业缺乏吸引力（2026e P/E 23.0x vs 中国整机商平均16.3x）[7][33][75] 其他重要内容 **潜在催化剂** * 《深海海上风电开发管理办法》可能在4Q25/1Q26出台[20] * 广东、山东、江苏等重点海上项目招标和建设加速[20] * 领先海缆厂商宣布海外/欧盟订单[20] * 价值链企业3Q25强劲业绩[20] **风险因素** * 未来几年重点海上项目招标和建设持续延迟[37] * 海缆厂商海外渗透乏力[37] * 原材料价格反弹带来利润率压力[37] * 第136号文后电厂电价下行压力给陆上风机价格带来压力，海上风机价格因竞争存在潜在下行风险[5][16][29]

风电设备板块市场表现 - 风电设备板块整体上涨2.84%，领涨股为中环海陆（涨幅5.63%）[1] - 上证指数上涨0.83%至3853.64点，深证成指上涨1.8%至13356.14点[1] - 板块内10只个股涨幅超2%，其中大全重工涨4.23%、明阳智能涨4.18%、宏德股份涨3.88%[1] 个股交易数据 - 中环海陆成交量7.79万手，成交额1.72亿元，收盘价22.52元[1] - 金风科技成交量94.39万手居首，成交额12.49亿元[1] - 明阳智能成交量61万手，成交额8.43亿元；大全重工成交额12.34亿元[1] - 跌幅最大为威力传动（-1.02%），禾望电气跌0.94%，盘古智能跌0.83%[2] 资金流向 - 板块主力资金净流入9861.82万元，游资净流出5679.06万元，散户净流出4182.76万元[2] - 大全重工主力净流入1.31亿元（占比10.59%），明阳智能主力净流入6317.3万元（占比7.49%）[3] - 电气风电主力净流入3387.62万元，金雷股份主力净流入2009.36万元（占比6.17%）[3] - 中环海陆主力净流入1714.04万元（占比9.97%），但游资净流出812.51万元[3]

公司基本信息 - 揭阳盛阳新能源有限公司于2025年9月17日成立 法定代表人姚苏艮 注册资本500万人民币 [1][2] - 公司由明阳智能旗下明阳华南智慧能源（韶关）有限公司全资持股 企业类型为有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） [1][2] - 统一社会信用代码91445224MAEX4JXD2X 工商注册号445224000109118 登记机关为惠来县市场监督管理局 [2] 经营范围 - 许可项目包括发电业务 输电业务 供（配）电业务 电力设施安装维修试验 [1][2] - 一般项目涵盖光伏设备及元器件制造销售 发电机及发电机组制造销售 新兴能源技术研发 [1][2] - 太阳能发电技术服务 风力发电技术服务 技术开发咨询交流等服务 [2] 行业属性 - 公司属于电力、热力生产和供应业 注册地址位于广东省惠来县前詹镇 [2] - 经营范围聚焦新能源领域 包括光伏发电 风力发电等清洁能源技术服务 [1][2]

公司动态 - 明阳智能旗下明阳华南智慧能源（韶关）有限公司全资持股揭阳盛阳新能源有限公司 [1] - 揭阳盛阳新能源有限公司注册资本为500万人民币 [1] - 公司法定代表人为姚苏艮 [1] 业务布局 - 公司经营范围涵盖发电业务、输电业务、供（配）电业务及电力设施安装维修试验 [1] - 业务涉及光伏设备及元器件制造销售、发电机及发电机组制造销售 [1] - 涵盖新兴能源技术研发和太阳能发电技术服务等领域 [1]

风电叶片芯材行业概述 - 风电叶片芯材是风电叶片关键增强材料 安装在叶片前缘 后缘及腹板等部位 采用夹层结构增加刚度 减轻重量 防止局部失稳 提高抗载荷能力[1][3] - 主要材料包括巴沙木 PVC泡沫 PET泡沫 其中巴沙木因竖直纤维结构和良好抗压抗剪强度成为主流原料[3][6] - 行业受风电叶片大型化 轻量化趋势驱动 2021-2024年市场规模从73.5亿元增长至119亿元 预计2025年达140.5亿元 同比增长18.1%[1][6] 产业链结构 - 上游原材料以巴沙木为主 主要依赖进口 PVC和PET为辅助原料 2025年上半年中国PVC产量达120万吨 同比增长1.8%[4][5] - 中游为芯材制造环节 下游直接应用于风电叶片行业 2021-2024年风电叶片市场规模从294亿元增至476亿元 预计2025年达562亿元[4][5] 材料市场格局 - 巴沙木占据38%市场份额 但存在产量有限 价格高 密度大缺陷[6][7] - PVC泡沫占比31% 机械性能优异但环保性差[6][7] - PET泡沫占比25% 凭借成本低 可回收特性快速崛起 未来有望成为主流替代材料[6][7][13] 行业发展驱动因素 - 政策支持推动风电装机量增长 截至2025年7月中国风电累计装机量达57487万千瓦 同比增长22.1% 2025年1-7月新增装机5367万千瓦[5] - 风电叶片大型化要求芯材具备更高强度 更轻重量 芯材成本占叶片总成本25%以上[12] - 全球清洁能源需求增长 中国作为最大风电市场持续带动行业需求[14] 主要企业动态 - 天晟新材2025年上半年发泡材料业务收入2.17亿元 同比下降6.06% 其Strucell系列产品应用于风电等多个领域[9] - 常友科技2025年上半年风电轻量化夹芯材料收入2.06亿元 同比增长2.8% 产品涵盖巴沙木 PVC PET泡沫制品[10] - 行业参与者包括中材科技 时代新材等叶片生产企业 以及天晟新材 常友科技等专业芯材制造商[8] 未来趋势 - PET泡沫因机械强度高 耐高温 成本低 可回收等优势 发展空间巨大[13] - 产品性能将持续提升 企业加大研发投入满足大型化 轻量化需求[12] - 风电装机容量增长将直接带动芯材需求上升[14]

风电设备板块市场表现 - 风电设备板块整体下跌0.49% 领跌个股为新强联（跌幅3.12%）[1] - 上证指数上涨0.22%至3828.58点 深证成指上涨0.67%至13157.97点[1] - 板块内个股分化明显 恒润股份上涨3.18% 常友科技上涨2.59% 电气风电上涨2.19%[1] 个股涨跌及成交情况 - 涨幅前三个股：恒润股份（16.24元 +3.18% 成交额3.11亿元） 常友科技（78.05元 +2.59% 成交额1.25亿元） 电气风电（20.52元 +2.19% 成交额8.20亿元）[1] - 跌幅前三个股：新强联（38.75元 -3.12% 成交额7.58亿元） 盘古智能（29.59元 -2.82% 成交额1.63亿元） 宏德股份（27.39元 -2.53% 成交额3856.43万元）[2] - 明阳智能成交活跃 成交量48.55万手 成交额6.53亿元 股价下跌1.74%至13.53元[2] 资金流向分析 - 板块整体资金呈现分化：主力资金净流出3.06亿元 游资资金净流入1.0亿元 散户资金净流入2.06亿元[2] - 大全重工获主力资金大幅流入6513.80万元（净占比6.87%） 但遭散户资金净流出7840.82万元[3] - 恒润股份获游资资金青睐 净流入2605.78万元（净占比8.39%） 同时主力资金流入947.66万元[3] - 海力风电出现主力与游资分歧 主力净流入153.34万元 游资净流出1702.52万元[3]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 行业周期拐点向上，内部存在分化，25H1电力设备新能源板块归母净利同比高增[1] - 新能源车产业链需求向好，叠加供给释放放缓，多数环节价格企稳，看好供需拐点已现环节中具备优势的企业[1] - 国内大储装机与招标同比高增，独立储能盈利模式完善刺激市场化需求，建议关注国内储能及新兴市场板块[1] - 光伏抢装驱动产业链量利齐升，看好反内卷稳步推进[1] - 风电业绩持续向上，看好风机+海风板块[1] - 工控行业景气向上，继续看好AIDC产业链机会[1] 新能源汽车 - 25H1国内新能源车销量693.5万辆，同比+40%，国内动力电池装机量达299.7GWh，同比+47%[2] - 欧洲碳排放考核带动25H1欧洲新能源车销量同比+22%[2] - 需求端表现亮眼+供给端释放有限，多数材料价格在25H1企稳或回升[2] - 25H1除电池外环节资本开支均延续下滑，看好供需拐点已现的产业链环节中具备成本/技术优势的企业[2] - 25H1国内新能源车渗透率达到48.6%，乘用车单车平均带电量为44.4kWh，同比+1.6%[29] - 宁德时代25H1装机量占比达43.05%，比亚迪市占率达23.55%[34] - 动力电池价格基本企稳，储能电池价格出现小幅回升[36] - 多数材料价格普遍企稳，干法隔膜有所涨价[38] - 25H1行业整体收入同比增长12.96%，归母净利增速达27.67%[52][58] - 铜箔环节毛利率实现同比显著改善，隔膜环节毛利率同比下滑[56] - 除电池外其他所有环节资本开支延续下滑趋势，电池环节资本开支同比+35%[63] 储能 - 25H1国内储能新增装机56.1GWh，同比+68%[3] - 25H1国内储能中标规模达176.6GWh，同比+181%[3] - 预计25年国内储能装机可超150GWh[3] - 美国25H1大储新增装机18.9GWh，同比+45%[3] - 欧洲户储去库基本完成但终端需求未见显著好转，大储及工商储建设火热[3] - 25年6月储能2h EPC中标均价达1.04元/Wh，较24年12月下滑16.05%[72] - 25H1浙江省和广东省分别新增备案4.05/2.57GWh，同比+29.6%/+47.71%[73] - 美国储能计划装机规模达65.1GW，较24年底增长7.45%[76] - 德国25H1储能新增装机2881.8MWh，同比-1.47%[79] - 25H1我国逆变器出口额累计306亿，同比+7.6%[82] - 25H1出口至欧洲逆变器金额达117.3亿元，同比+2.7%[87] - 25H1中国出口至智利金额累计达1.8亿元，同比+69.3%[88] - 25H1中国至澳大利亚累计出口额达9.2亿元，同比+7.3%[90] - 25H1我国出口至东南亚11国逆变器金额27.29亿元，同比+63.6%[93] - 25H1逆变器&PCS板块营业收入638.7亿元，同比增长30.8%[95] - 25H1逆变器&PCS板块归母净利润103.0亿元，同比+45.2%[100] - 25H1逆变器&PCS板块销售毛/净利率分别为32.77%/16.34%，同比+1.23/+1.55pct[104] 光伏 - Q2国内光伏新增装机同比+168%[4] - 受益于抢装驱动价格回升，叠加出货量提升有助于摊销期间费用，产业链亏损环比收窄[4] - 硅料环节抢装后价格回落，叠加开工率下降导致单位成本提升，亏损环比加剧[4] - 硅片、电池片环节盈利承压[4] - 组件环节受益于高盈利市场出货恢复，且国内抢装价格有所提升，盈利环比改善[4] - 光伏玻璃环节受益于玻璃价格上涨，带动毛利率环比回升[4] - 胶膜环节龙头维持微利，二三线持续亏损[4] - 金刚线环节毛利率环比修复，主要系钨丝渗透率提升驱动盈利改善[4] - 热场环节受制于稼动率较低，毛利率持续收窄[4] - 看好反内卷或从供需两端驱动行业格局重塑[4] 风电 - 25H1国内风电新增装机51.4GW，同比+99%，新增招标71.9GW，同比+9%[5] - 受益于央国企招标规则调整与风电行业自律，风机价格企稳回升，25年6月国内风机月度投标均价为1616元/kW，同比+10%[5] - 塔桩、铸锻件及轴承发货和确收时间较早，业绩提升较为显著[5] - 整机环节由于Q2交付去年低价订单，叠加电站转让进度较慢，导致业绩短期承压[5] - 海缆环节受交付确收节奏影响，短期业绩承压，随着收入逐步确认，业绩有望H2兑现[5] - 看好风机涨价订单启动交付+海外出货占比提升，盈利修复弹性大[5] - 管桩海缆受益于国内外海风高景气，订单放量可期，出海贡献向上空间[5] 工控 - 25Q2 OEM市场持续修复，同比+0.46%[12] - 预计26年工控市场有望实现正增长[12] - 25Q2工控行业营收467.72亿元，同比+17.3%，归母净利润44.68亿元，同比+33.1%[12] - 毛/净利率分别为28.30%/11.23%，环比均有所提升[12] - 龙头企业在国内低压变频器、交流伺服等市场市占率继续提升，看好龙头企业加速国产替代[12] - 25Q2全球科技巨头数据中心投资总额环比继续提升，有望带动AIDC相关硬件需求增长[12] - 看好服务器电源、HVDC、BBU、超级电容、PCB铜箔及树脂、液冷等环节[12] 行业财务表现 - 25H1电新产业链上下游各子板块总营收2.01万亿元，同比+9%[18] - 风电、储能和电控营业收入同比增速居于前三位，增速分别为34.24%、27.04%、23.28%[18] - 25H1电新产业链上下游各子板块归母净利润1038.55亿元，同比+30%[19] - 锂电资源、储能、电机归母净利润同比增速靠前，增速分别为184%、43%、31%[19] - 光伏板块增速同比下滑-20%[19] - 工控、特高压、设备板块盈利能力突出，毛利率居于前列，分别为28.99%、24.72%、24.57%[25] - 整车、电控、特高压的净资产收益率（年化）居于行业前列，分别为11.7%、9.0%、8.6%[25]

行业投资评级 - 看好（维持）[7] 核心观点 - 国内外海风量价乐观 Q3有望进入全年景气高点[1] - 零部件环节在大型化和出海趋势下盈利确定性强[2] - 整机环节重视盈利修复和风机出海两条主线[3][4] - 投资建议关注海风基础及塔筒、海缆、铸锻件和整机四类企业[5] 国内外海风发展态势 - 2024年全球海风拍卖总量达56.3GW 未来两年全球预计新增100GW拍卖容量[1] - 欧洲海上风电项目全面加速 自2026年起并网项目数量和国家显著增加[1] - 国内Q2以来海风开工交付加速 Q3进入短期业绩兑现期[1] - 深远海示范项目有望加速推进 支撑国内海风装机提振[1] 零部件环节分析 - 国内风机大型化加速 造成大型化零部件产能阶段性紧缺[2] - 零部件议价能力提升带来超额溢价[2] - 塔桩、海缆等头部企业积极布局海外市场 海外在手订单大幅增加[2] - 出海业绩弹性将逐步兑现[2] 整机环节分析 - 多数整机企业盈利进入修复通道 驱动因素包括规模效应摊薄费用率、出货结构改善、风机价格回暖、设计降本和陆风机型迭代放缓[3] - 在全面市场化交易背景下 风电出力曲线和收益率相对更优 近期山东新能源机制电价竞价出清结果显示风电机制电价0.319元/kwh高于光伏的0.225元/kwh[3] - 业主端更重视全生命周期经济性和风机质量品质 风机价格中枢有望进一步提升[3] - 2024年国内风机出口5.19GW 截至2024年底累计出口20.79GW[4] - 整机企业出海取得突破 金风科技海外子公司2025年1-8月净利润14.53亿元接近2024年全年水平[4] - 明阳智能2025年上半年海外新增订单1.68GW 首次进入欧洲市场[4] - 三一重能2025年1-8月海外订单突破2GW 累计在手海外订单价值突破100亿元[4] - 运达股份2024年海外中标容量同比增长超100% 连续两年翻倍增长[4] 投资建议 - 建议关注四类企业：海风基础及塔筒（大金重工、海力风电、天顺风能等）、海缆（东方电缆、中天科技、亨通光电等）、铸锻件（金雷股份、日月股份、广大特材等）和整机（金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等）[5]

风电设备板块市场表现 - 风电设备板块整体上涨0.39% 领先于上证指数下跌0.3%和深证成指下跌0.04%的大盘表现 [1] - 板块内10只个股上涨 涨幅最高为三一重能上涨6.52% 威力传动上涨5.86% 新强联上涨4.44% [1] - 另有10只个股下跌 跌幅最大为通裕重工下跌6.55% 宏德股份下跌3.67% 双一科技下跌3.66% [2] 个股交易数据 - 三一重能成交14.10万手 成交额4.35亿元 收盘价30.37元 [1] - 明阳智能成交量最大达70.16万手 成交额9.60亿元 金风科技成交131.76万手居次 成交额18.05亿元 [1] - 新强联成交33.95万手 成交额13.60亿元 电气风电成交56.00万手 成交额11.33亿元 [1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1.37亿元 游资资金净流入2.09亿元 散户资金净流出7225.63万元 [2] - 明阳智能获主力资金净流入8336.67万元 占比8.60% 新强联获主力净流入7354.73万元 占比5.41% [3] - 金风科技获主力净流入5612.94万元 占比3.11% 威力传动主力净流入2589.51万元 占比8.91% [3] - 常友科技主力净流入1450.14万元 占比高达12.39% 游资净流入293.82万元 占比2.51% [3]

风电行业价格修复 - 风电行业反内卷取得阶段性成效 中标价格普遍回升 产业链压力得到有效缓解 [1] - 5兆瓦机组最低中标价从2024年1157元/千瓦上升至2025年上半年1700元/千瓦左右 涨幅约47% [1] - 5-6.25兆瓦机组最低中标价从1135元/千瓦升至1400元/千瓦左右 涨幅约23% [1] - 6.25-7.15兆瓦主力机型最低中标价从960元/千瓦升至1439元/千瓦 涨幅达50% [1] - 7.15-7.7兆瓦机组最低中标价从1000元/千瓦上涨至1350元/千瓦以上 涨幅35% [1] - 各机型中标价格已全部高于最低成本价 行业低价恶性竞争得到有效遏制 [1] 企业表现与资金动向 - 中材科技年内累计上涨192.84% 位居风电概念股涨幅首位 公司为国内风电叶片行业领军企业 [2] - 明阳智能上半年实现风机对外销售8.10吉瓦 风机新增订单13.39吉瓦 [2] - 威力传动对风电增速器智慧工厂累计投入12.31亿元 生产设备已基本到厂 建设进展顺利 [2] - 通裕重工获主力资金净流入5.66亿元 中天科技获1.47亿元净流入 [2] - 大金重工年内涨幅112.95% 总市值277.55亿元 [3] - 禾望电气年内涨幅71.68% 总市值155.15亿元 [3] - 东方电气总市值630.21亿元 年内涨幅21.33% [3]