行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 风电行业海外市场拓展取得重大突破 明阳智能与英国章鱼能源签署战略合作协议 计划共同开发至多6GW英国陆上风电项目 标志着中国风电整机企业成功进入欧洲高端市场[5][10] - 光伏行业面临机制电价竞争压力 山东省2025年度新能源机制电价竞价结果显示光伏机制电价为0.225元/千瓦时 明显低于当地燃煤基准电价0.3949元/千瓦时 风电机制电价0.319元/千瓦时 显示光伏面临的电价压力大于风电[5][37] - 新型储能行业获得政策强力支持 国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案》 设定到2027年全国新型储能装机规模达到180GW以上的目标 带动项目直接投资约2500亿元 为行业发展提供明确增量空间[6][51] 风电板块总结 - 明阳智能与英国章鱼能源达成战略合作 通过"Winder"平台开发至多6GW英国陆上风电项目 是中国风电整机企业在英国市场的重大突破[5][10] - 国内陆上风电招标价格呈现企稳回升态势 东方电气若羌100万千瓦风电项目投标报价折合单价1947元/kW 显示价格逐步回暖[21] - 海上风电技术持续突破 三峡集团16MW漂浮式风机基础成功交付 明阳智能注重漂浮式风电技术应用的海外市场拓展策略[10][34] - 行业估值处于合理区间 Wind风电指数整体市盈率为24.1倍 重点公司明阳智能2025年预测PE为18.1倍 金风科技为17.4倍[4][19] 光伏板块总结 - 山东省机制电价竞价结果具有风向标意义 光伏入选项目1175个合计规模1.265GW 风电入选项目25个合计规模3.5911GW 显示风电项目规模大于光伏[5][37] - 产业链价格小幅反弹 多晶硅致密块料价格环比上涨4.2% N型182-183.75mm单晶硅片价格环比上涨4.0% TOPCon电池片价格环比上涨3.3%[44] - 行业竞争依然激烈 组件价格维持低位 182*182-210mm TOPCon双玻组件价格环比持平[44] - 板块估值较高 申万光伏设备指数市盈率约42.05倍 部分企业仍处亏损状态 通威股份2025年预测EPS为-1.55元[4][43] 储能与氢能板块总结 - 新型储能发展目标明确 2024年底我国新型储能累计装机78.3GW 2024年新增装机43.7GW 未来三年需新增102GW 年均34GW[6][51] - 储能招标规模创新高 2025年8月国内完成25.8GW/69.4GWh储能系统和EPC招标 2小时储能系统平均报价0.491元/Wh 环比下降6.7%[59] - 海外市场增长强劲 美国2025年1-7月大储新增装机7.36GW 同比增长41% 中国逆变器1-7月出口金额371亿元 同比增长9%[59] - 氢能项目快速发展 全国风光氢基能源项目达861个 制氢规模约3103万Nm3/h 对应氢气产能约970万吨 2025年8月有64个绿氢项目有新进展[70] - 板块估值差异较大 Wind储能指数市盈率29.95倍 氢能指数市盈率38.52倍 阳光电源2025年预测PE为18.8倍[4][58]

行业增长态势 - 风电行业长期增长逻辑并未改变 [1][3] - 上半年全国风电累计装机容量超5.7亿千瓦 同比增长近23% [1] - 新增并网装机容量51.4吉瓦 同比增长近99% [1] - 全球风电新增装机预计同比增长17%至143吉瓦 [3] 企业营收表现 - 五家风机企业上半年营收同比增幅在26%-63%之间 [1] - 金风科技营收285.37亿元 三一重能营收同比增62.75% [1] - 三一重能风机销量同比增长44%达4.72吉瓦 [1] - 除金风科技外 其他四家企业均出现增收不增利现象 [1] 利润承压原因 - 低价订单集中交付导致利润空间压缩 [2] - 陆上风机招标价从2021年3000-4000元/千瓦跌至2024年1400元/千瓦以下 降幅超50% [2] - 明阳智能净利润同比下降7.68%至6.1亿元 三一重能净利润同比下降51.54%至2.1亿元 [1] - 电气风电亏损2.79亿元 虽亏损幅度收窄64%但仍未扭亏 [1] 行业拐点显现 - 2024年下半年风电行业开启反内卷 12家整机企业联合签署自律公约 [2] - 2024年1-7月陆上风电机组中标均价比2023年增超9%达1552元/千瓦 [2] - 国家电投等央企采用非最低价中标机制推动风机价格企稳 [3] - 三一重能当前中标均价较去年提升至少5个百分点 [3] 海外市场拓展 - 中国风电产业链各环节产值均占全球市场60%以上 [4] - 金风科技在手海外订单7.36吉瓦 同比增长超42% [6] - 明阳智能在手海外订单5吉瓦 三一重能新增海外订单超2吉瓦 [6] - 三一重能海外销售收入2.33亿元 毛利率超过20%明显高于国内业务 [6] 订单储备情况 - 金风科技在手订单52吉瓦 同比增长近46% [6] - 运达股份累计在手订单46吉瓦 新增订单近12吉瓦 [6] - 电气风电累计在手订单20.13吉瓦 新增订单5.4吉瓦同比增长近七成 [6] 未来发展策略 - 企业通过技术授权+本地化服务+整机和零部件出口的一揽子解决方案拓展海外市场 [6] - 海上与海外风电机组产品毛利率较高 [3] - 电力市场化交易背景下风电收益能力预计强于光伏 [3] - 行业2026年降本仍有空间 预计明年风机毛利率将明显提升 [3]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 山东新能源机制电价竞价结果具有风向标意义 风电机制电价319元/兆瓦时较2024年现货均价溢价20% 光伏机制电价225元/兆瓦时溢价33% [3] - 电价机制倒逼非技术性成本下降 新能源行业从"受保护"转向"自主竞争" 运营管理能力成为差异化关键 [4][30] - 绿电就近消纳新规采用单一制容量电价 保障电网利益的同时促进用户降本 高负荷率企业最高可节省电费0.043元/kWh [6][35][37] - RWA在分布式光伏领域加速落地 晶科科技和协鑫能科各投资3000万和1000万美元参投3亿美元基金 推动资产链上化和价值重估 [10][44] - 绿色甲醇需求放量在即 金风科技189.2亿元风电制氢氨醇项目规划年产60万吨绿色甲醇 产业进入业绩释放期 [13][49] 电力领域 - 山东机制电价竞价结果出炉 风电机制电量59.67亿千瓦时 光伏仅12.48亿千瓦时 政策倾向"有需求"电源 [3][17][19] - 风电机制电价319元/兆瓦时 光伏225元/兆瓦时 分别较2024年现货均价溢价20%和33% [3][24] - 光伏全生命周期上网电价约0.2元/千瓦时 倒逼项目投资降至1950元/千瓦 投资热情下降成趋势 [29] - 推荐水电及港股低估值绿电 包括国投电力、长江电力、龙源电力(H)等 [5][33] 电网领域 - 绿电就近消纳新规明确电价机制 负荷率高于全省平均值可少缴输配电费 [6][35] - 系统运行费用按下网电量缴纳 自用电部分无需缴费 30%自用电比例下最高省0.026元/kWh [7][37] - 政策利好风电和储能发展 风电成为绿电直连主要方式 储能可降低接网容量 [8][42] - 建议关注银星能源、龙净环保等绿电直连运营商 及金风科技(H)等风电设备企业 [8][43] 光伏领域 - RWA加速分布式光伏资产价值重估 晶科科技和协鑫能科参投3亿美元区块链基金 [10][44] - 朗新集团充电桩RWA融资1亿元 林洋能源与蚂蚁数科合作将光伏电站等资产上链 [11][47] - 资产代币化需电力物联网技术支持 林洋能源合作开发无人化智慧场站和虚拟电厂平台 [12][48] - 建议关注晶科科技、协鑫能科等资产运营商 及林洋能源等智能电力设备企业 [11][12] 绿色甲醇领域 - 金风科技189.2亿元风电制氢氨醇项目 规划3GW风电配套60万吨/年绿色甲醇 [13][49] - 绿醇单吨利润约1500-2000元/吨 售价约820美元/吨 [56] - 下游签约活跃 马士基、中远海运等船东锁定燃料供应 [50] - 全球替代燃料船舶订单占比52.4% 其中甲醇动力船340艘占10.4% [52] - 推荐嘉泽新能、金风科技等供应商 关注太原重工等生物质气化设备企业 [13][56]

公司业务拓展 - 明阳智能通过全资子公司明阳海洋渔业（广东）有限公司参与设立广东飞海牧渔有限公司 [1] - 新公司注册资本为1000万元人民币 [1] - 经营范围涵盖水产养殖、水产苗种生产、智能农业管理及水产品零售批发等业务 [1] 股权结构 - 广东飞海牧渔有限公司由中山市农业投资发展有限公司与明阳智能子公司共同持股 [1] - 明阳智能通过全资子公司明阳海洋渔业（广东）有限公司实现间接持股 [1] 业务协同方向 - 新公司业务包含智能农业管理 与明阳智能在新能源装备领域的智能化技术存在协同潜力 [1] - 水产养殖与食品互联网销售业务结合 形成从生产到销售的产业链布局 [1]

公司成立与股权结构 - 中海油（东方）能源有限公司于9月11日成立[1] - 公司注册资本为10亿元人民币[1] - 中海油全资子公司中海油（海南）新能源有限公司持股55%[1] - 明阳智能持股45%[1] 业务经营范围 - 许可项目包括发电业务、输电业务、供（配）电业务[1] - 许可项目包括电力设施的安装、维修和试验[1] - 一般项目涵盖发电技术服务及太阳能发电技术服务[1] - 业务范围包含风力发电技术服务和风电场相关系统研发[1] - 涉及海上风电相关系统研发领域[1] - 包括技术服务、技术开发、技术咨询等专业技术服务[1]

项目概况 - 明阳新能源高端装备产业基地落户东方市临港产业园 总投资20亿元 设计年产能200万千瓦 产品包括8-16MW海上风电主机及叶片[3][5][9] - 基地为海南省首家海上风电高端装备制造龙头链主企业 总占地面积200亩 目前年产能达600万千瓦 产品应用于广东 海南 浙江等海域[5][9] 技术优势 - 自主研制MySE292海上超大型叶片长143米 为全球叶轮直径最大纪录 叶片扫风面积超6.6万平方米 相当于9.4个足球场[4][5] - 采用半直驱技术产品 具有高可靠性 高效率及抗台风特性 针对中国海域环境定制化设计[4] - 配备国内最大海上风电整机全功率测试平台 实现批量制造与检测[5] 经济效益 - 单个海上风机组年发电量达8000万度 可满足9.6万居民年用电需求 助力二氧化碳减排6.6万吨[5] - 通过自贸港"零关税"政策引进高端智能制造设备 大幅降低生产成本并提高国际竞争力[6] 战略布局 - 发展"海洋风电+海洋牧场+海水制氢"绿色能源全产业链模式 计划打造海洋科技创新中心及国家级检测试验基地[6][8] - 推动电氢氨醇项目 利用海上风电多余电力进行海水制氢 再转化为甲醇 打造全球首个百万吨深远海绿色电氢氨醇示范项目[8] - 依托自贸港政策优势面向东南亚市场出口产品 打造中国风电装备"走出去"重要桥头堡[7][9] 建设进展 - 2021年12月"拿地即开工" 用时不足一年实现一期主机厂竣工及两台风机下线[5] - 目前已完成规模化生产阶段 实现叶片批量化生产[3][9]

风电行业研究关键要点 行业与公司 * 风电行业 2024年招标量164GW 同比增长超90% 2025年上半年招标量72GW 同比增长8.8%[1][4] * 头部企业包括金风科技（市占率21.5%）、韵达股份、明阳智能（海上市占率31.3%）、远景能源、三一重能 前五家企业市场份额合计约75%[6][11][12] * 金风科技在全球15个国家有出口 出口容量2.5GW[13] 需求与装机 * 2025年预计新增装机107GW 其中海上装机约12GW[1][7] * 2024年陆上新增装机75.8GW 占全国总量95% 2025年上半年新增51.4GW 同比增长98.9%[3][9] * 海外需求持续高增 深远海规划超预期打开未来发展空间[1][8] 价格与盈利 * 2025年8月含塔筒风机中标均价2010元/千瓦 较去年最低点增长27% 陆上不含塔筒均价1525元/千瓦 较去年最低点增长19%[1][5] * 全行业均价至少有3%~5%涨幅 陆上中标均价回升至1600元/千瓦以上[1][5][16] * 2025年上半年主要风机企业毛利率实现回升 金风科技毛利率达15.30%[3][20] * 风机成本中塔筒占比29% 叶片占比22% 原材料成本优化推动整机成本下移[3][17] 竞争格局 * 头部企业差距逐步缩小 2024年前五名企业中标量均超27GW[1][6] * 竞争焦点集中在技术迭代和差异化布局 陆上风机主流机型升级至8~10GW 海上风机向15~18GW迈进[12] * 行业自律抑制低价竞争 大型能源集团调整招标评标标准[16] 市场表现与投资 * 2024年风电板块上涨18.3% 略低于电力设备板块 优于光伏[1][3] * 2025年二季度公募基金持仓风电占比0.95% 超配0.55个百分点 环比提升0.17个百分点[1][8] * 推荐韵达股份（盈利弹性更大）、金风科技、三一重工、明阳智能等龙头企业[1][7][21] 技术发展 * 中国市场技术升级 单机容量普遍提升至5兆瓦以上[3][9] * 风光储一体化项目占比持续提升[3][9] 商业模式 * 风电企业商业模式包含风机制造和风场业务 风场开发成为主要盈利来源[14] * 风机制造业务因价格战、成本压力及产能利用率偏低逐步走向亏损[14][15] 其他重要信息 * 2024年陆地平均单位单千瓦投资4200元 其中采购安装费用约1350元[10] * 2024年海外中标量合计28GW 其中远景能源10GW 金风科技8GW[18] * 国内海上中标量13.2GW 其中金风科技4.0GW 远景能源3.6GW 明阳智能2.8GW[18][19]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025年归母净利润约15亿元 对应PE约19倍 [8][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入171亿元 同比增长45.3% 其中Q2单季度营收94.4亿元 同比增长40.4% [2][4] - 2025年上半年归母净利润6.1亿元 同比下降7.7% 其中Q2单季度净利润3.1亿元 同比下降13.6% [2][4] - 上半年毛利率12.1% 同比下降 Q2单季度毛利率11.2% 同比下降1.6个百分点 [6][11] - 期间费用率9.4% 同比下降1.4个百分点 主要因收入增加带来的摊薄效应 [11] 业务板块表现 - 风机及配件销售业务收入125亿元 同比增长57.5% 出货量8.1GW 同比增长102% [11] - 电站产品销售业务收入31.4亿元 [11] - 电站运营业务收入7.57亿元 同比下降22.3% [11] - 在运营电站容量2.12GW 在建规模3.99GW [12] 订单与交付情况 - 2025年上半年新签风机订单13.4GW 同比增长10.5% 其中海外订单1.7GW [12] - 截至上半年末风机在手订单46.4GW 其中海外订单达5GW [12] - 存货163.5亿元 合同负债90.2亿元 均处于历史高位 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润15亿元 对应PE 19倍 [12] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.66元/1.13元/1.60元 [19] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为5.4%/8.4%/10.6% [19] 发展前景 - 下半年海风风机交付起量 盈利有望迎来修复拐点 [12] - 积极开拓海外海风订单 打开中长期成长空间 [12]

行业增长目标 - 2025-2026年传统电力装备年均营收增速保持6%左右 新能源装备营收稳中有升 [1] - 电力装备领域国家先进制造业集群年均营收增速7%左右 龙头企业年均营收增速10%左右 [1] - 2023-2024年电力装备行业主营业务收入年均增速目标为9%以上 工业增加值年均增速9%左右 [2] 供给侧发展举措 - 统筹实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程 突破一批标志性装备 [1] - 通过专项在新能源 智能电网装备等领域支持关键核心产品创新项目 保障装备供给能力 [5] - 发电装备产量保持在合理区间 供给得到有效保障 新能源装备出口量实现增长 [1] 需求侧市场拓展 - 依托重大工程项目 新能源基地建设 煤电"三改联动"等扩大国内有效需求 [1] - 加快"沙戈荒"新能源基地 风光水一体化基地和特高压电力外送通道等项目建设 [5] - 深化与新兴市场国家在风电 光伏 储能等领域全产业链合作 拓展海外市场 [5] 行业现状与挑战 - 截至2024年6月底风电光伏装机达16.7亿千瓦 超过火电装机规模 [3] - 2024年上半年风电平均利用率降至93.2% 光伏发电利用率降至94% 低于2023年同期的96.7%和98.2% [3] - 2023年新能源装机量增长34% 但发电量仅增长27% 存在结构性适配缺口和消纳问题 [3] 市场竞争与价格趋势 - 风电整机企业签署自律公约 2024年1-7月陆上风电机组中标均价1552元/千瓦 较2023年全年提升超9% [5] - 明阳智能上半年营收同比增长超45% 金风科技同比增长41% [5] - 光伏 风电行业曾出现产能大规模无序扩张 导致供需失衡和系统性亏损 [4] 政策导向与产业调整 - 新一轮方案更注重精准发力和系统统筹 核心考量为"需求驱动 以质取胜 结构优化 安全可控" [4] - 规范光伏产业竞争秩序 要求遏制低价无序竞争 健全价格监测和产品定价机制 [4] - 发挥首台（套）政策体系作用 加快创新产品推广应用 优化行业发展环境 [1]

公司成立与股权结构 - 中海油（东方）能源有限公司于9月11日成立 注册资本10亿人民币 [1] - 公司由中海油（海南）新能源有限公司与明阳智能共同持股 [1] 经营范围与业务方向 - 公司经营范围包括发电技术服务 太阳能发电技术服务和风力发电技术服务 [1] - 法定代表人为金海波 [1]