董事会决议与项目背景 - 公司第三届董事会第二十七次会议于2025年11月19日召开，11名董事全票通过所有议案 [1][3] - 会议审议通过了关于实施持有型不动产资产支持专项计划方案的议案 [2] - 该专项计划的申报发行工作已于2025年9月获董事会批准，目前申报已获上海证券交易所受理 [6][7] 专项计划核心要素 - 专项计划名称为中信建投-明阳智能新能源持有型不动产资产支持专项计划（暂定名） [8] - 底层资产为陕西靖边宁条梁风电场项目，是位于陕西省榆林市靖边县的陆上风力发电项目，总装机容量为150兆瓦 [8] - 发行规模将以底层资产估值为基础确定，计划在上海证券交易所挂牌，存续期不超过土地使用权到期日 [8][10] - 发行对象为专业机构投资者，其中原始权益人或其关联方将认购10%至20%的份额 [10] 交易结构与支持安排 - 为平滑现金流分派，项目公司将就财政补贴资金形成的应收账款债权开展保理融资合作，公司将为项目公司提供流动性支持 [9] - 为保障吉山梁升压站扩建项目的建设，原始权益人北京洁源将向项目公司提供企业间建设项目借款支持，预计金额不超过董事会决策权限 [10][12] - 原始权益人北京洁源将担任运营管理机构，其服务费用将根据运营管理水平及项目业绩情况进行考核调整 [13] 风险缓释与投资者保障机制 - 原始权益人或其关联方认购的份额在分配时将进行劣后分配 [15] - 原始权益人北京洁源或其指定机构将为资产支持证券的开放退出提供支持，回购支持上限为专项计划初始募集规模的20% [16] 项目对公司的影响 - 通过实施该专项计划，公司将盘活存量资产，释放潜在价值，促进在风力发电基础设施领域投资的良性循环 [18] - 该计划有助于公司打通全生命周期发展模式，增强可持续经营能力 [18]

公司融资动态 - 明阳智能控股子公司北京洁源新能投资有限公司将以其持有的陕西靖边明阳新能源发电有限公司作为标的项目公司开展资产支持专项计划申报发行工作[2] - 专项计划以靖边明阳持有的陕西靖边宁条梁风电场项目作为底层资产[2] - 专项计划名称为中信建投-明阳智能新能源持有型不动产资产支持专项计划（暂定名）[2] 公司治理进展 - 公司于2025年9月25日召开第三届董事会第二十四次会议审议通过相关议案[2] - 截至公告发布日公司已就专项计划向上海证券交易所进行申报并获得受理[2] - 专项计划申报的各项工作正按计划有序开展[2]

公司治理与战略动向 - 公司于2025年11月19日召开第三届第二十七次董事会会议，审议了《关于公司实施持有型不动产资产支持专项计划方案的议案》等文件 [1] 财务与经营状况 - 2025年1至6月份营业收入构成为：产品销售收入占比92.08%，发电及售电收入占比4.42%，风电场发电占比2.7%，其他业务占比0.8% [1] - 截至发稿时，公司市值为314亿元 [1]

专项计划申报 - 2025年9月25日公司同意开展专项计划申报发行，已获上交所受理[3] - 发行对象为专业机构投资者，原始权益人或其关联方认购10%-20%份额[5] 底层资产情况 - 陕西靖边宁条梁风电场项目总装机容量150MW[5] 财务数据 - 2024年靖边明阳资产总额127,591.10万元，2025年1-9月为135,315.58万元[8] - 2024年靖边明阳负债总额53,642.40万元，2025年1-9月为68,240.45万元[8] - 2024年靖边明阳资产净额73,948.70万元，2025年1-9月为67,075.13万元[8] - 2024年靖边明阳营业收入13,174.82万元，2025年1-9月为15,839.51万元[8] - 2024年靖边明阳净利润6,749.70万元，2025年1-9月为8,633.55万元[8] - 截至2025年9月30日，靖边明阳融资租赁含税本金余额为43,694.29万元[8] 其他要点 - 可获回购支持的资产支持证券份额上限为初始募集规模的20%[9] - 发行方案未实质调整，支持保障底层资产稳定[13] - 专项计划实施有不确定性，提醒投资者注意风险[13] - 公告日期为2025年11月20日[15]

会议情况 - 公司第三届董事会第二十七次会议于2025年11月19日召开，应到、实到董事11人[1] 议案审议 - 会议审议通过实施持有型不动产资产支持专项计划方案的议案[1] 项目计划 - 控股子公司拟以陕西靖边明阳新能源发电有限公司为标的实施专项计划[1] 表决结果 - 议案表决同意票11票，反对票0票，弃权票0票[3]

行业趋势与盈利修复 - 风机机组大型化趋势面临资源和生产限制，功率增长幅度减缓 [1][3] - 风机价格过低导致产业亏损出清，行业集中度提升，CR5从2020年的65%增长至2024年的75%，CR10从91.4%增长至98.6% [3] - 风机价格已止跌回升，陆风主机中标均价在24年9月触底后连续4个季度回升，25年1-8月涨幅达10% [4] 国内需求前景 - 预计“十五五”期间年均风电装机量或超过100GW，其中海上风电约15GW [1][5] - 大基地项目年均规划建设超过50GW，是主要的装机增量来源 [1][5] - 分散式、旧改项目与氢氨醇项目共同贡献装机增量，风电度电成本优势明显，未来开发商可能向风电倾斜 [5] 海外市场机遇 - 欧洲海上风电行动加速，据GWEC预测，2026-2030年年均新增海风装机约8GW，2031-2034年将提升至年均约20GW [6] - 亚非拉等全球南方市场崛起，过去5年年均新增装机13GW，未来5年有望达到年均26GW，实现五年翻番，复合年增长率约16% [6] - 国内风机主机在海外市场交付占比提升，2024年亚非拉市占率上升至32%，高价海外订单有望提升交付均价 [6] 公司盈利与拐点 - 风电主机厂盈利由设备制造销售和风电场开发两大板块构成，“十四五”期间电站开发利润占比大幅提升，制造业务盈利下滑 [2] - 金风科技2023/2024年毛利率分别为6.4%和5.1%，明阳智能2023/2024年毛利率分别为6.35%和-0.46%，行业费率在10%以上，主机业务呈现亏损 [3] - 随着低价订单出清和高价海外订单交付，主机厂商盈利有望修复，从订单中标到交付约一年，预计2026年主机制造盈利将迎来拐点 [4] 相关公司 - 建议关注金风科技(002202 SZ)、明阳智能(601615 SH)、运达股份(300772 SZ)、三一重能(688349 SH) [7]

报告行业投资评级 - 风电行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 风电主机行业正经历“反内卷”，呈现量价齐升态势，中长期周期估值有望重塑 [1] - 主机价格已触底回升，产业盈利步入修复通道，行业集中度提升，龙头企业受益 [5] - 国内需求韧性增长，“十五五”期间年均装机预期超100GW，海上风电迎来高增长 [5] - 海外市场增量可观，欧洲海风加速发展，亚非拉市场崛起，为国内主机厂提供巨大弹性 [5] 主机厂商盈利构成分析 - 风电主机厂商盈利由风机设备制造销售和风电资源开发两大板块构成 [11] - “十四五”期间，产业链利润向下游转移，风电场开发与转让业务利润占比显著提升，制造业务盈利下滑 [15] - 以金风、明阳、运达、三一为例，其制造业毛利润占比从2020年的67%、85%、97%、91%下滑至2024年的25%、-4%、55%、50% [15] - 同期，上述企业电站开发与转让业务毛利占比从2020年的27%、15%、0%、7%显著提升至2024年的56%、100%、29%、49% [15] - 电站业务可帮助主机厂锁定订单避免低价竞争，并增厚利润、平滑制造业务的业绩波动 [19] 产业格局与价格趋势 - 机组大型化技术红利边际减弱，趋势放缓，导致产能结构性过剩和产业链价值通缩 [26] - 风机价格过低导致行业普遍亏损，金风科技23/24年风机销售毛利率仅6.4%/5.1%，明阳智能23/24年毛利率仅6.35%/-0.46%，而行业费率在10%以上 [5] - 行业持续亏损引发中小企业出清，行业集中度不断提升，CR5由2020年的65.0%增长至2024年的75.0%，CR10由91.4%增长至98.6% [5] - 反内卷政策出台规范行业竞争，2024年10月12家整机商签署自律公约，2024年11月国电投修改评标规则 [40] - 陆风主机中标均价于2024年9月触底，目前已连续4个季度回升，2025年1-8月均价同比涨幅约10%，较2024年9月低点涨幅超25% [40] - 主机厂商在手订单高企，截至2024年末，金风/运达/三一在手订单分别达47/40/26GW，对价格形成支撑 [47] - 主机从中标到交付约一年，预计26年主机制造盈利有望迎来拐点 [5] 国内外市场需求展望 - 国内风电招标量2024年达164GW，创历史新高，预计2025年装机有望超过120GW，同比增长40% [60] - 预计“十五五”期间年均风电装机可达100GW+，其中海上风电15GW [5] - 大基地项目年均规划建设超50GW，是主要装机增量来源 [62] - 分散式风电（“千乡万村驭风行动”）、旧改项目（总规模约30GW）、氢氨醇项目共同贡献边际增量 [63] - 新能源全面参与市场化交易后，风电因度电成本优势及现货价格折价幅度小于光伏，对开发商吸引力更大 [67] - 欧洲海风行动加速，据GWEC预测，2026-2030年年均新增海风装机约8GW，2031-2034年年均新增约20GW [5] - 全球南方市场（亚非拉）崛起，过去5年平均新增装机13GW，未来5年有望达到年均新增26GW，实现翻番，5年复合增长率约16% [5] - 国内风机出口稳步增长，2024年新增出口5.2GW，创历史新高，同比增长42% [73] - 国内主机在亚非拉市场市占率持续提升，从2020年的9%上升至2024年的32% [80] 重点公司盈利预测与投资建议 - 报告建议关注金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能 [5] - 以明阳智能为例，预测其2025年EPS为0.71元，对应PE为20.04倍，给予“强推”评级 [2]

股价与资金流向 - 11月18日盘中股价下跌2.04%至13.96元/股，总市值317.10亿元 [1] - 当日成交1.20亿元，换手率0.37% [1] - 主力资金净流出1526.28万元，其中特大单净流出171.84万元，大单净流出1354.43万元 [1] - 今年以来股价上涨13.29%，但近5个交易日下跌9.17%，近20日下跌8.34%，近60日上涨11.59% [1] 公司基本面与股东情况 - 2025年1-9月实现营业收入263.04亿元，同比增长29.98% [2] - 2025年1-9月归母净利润为7.66亿元，同比减少5.29% [2] - 截至2025年9月30日，股东户数为12.93万户，较上期增加8.84% [2] - 人均流通股为17564股，较上期减少8.12% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派发现金分红28.58亿元，近三年累计派现19.99亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股6528.01万股，较上期减少311.52万股 [3] - 汇丰晋信低碳先锋股票A基金退出十大流通股东之列 [3] 公司业务与行业分类 - 公司主营业务为新能源高端装备制造、新能源电站投资运营及智能管理业务 [1] - 主营业务收入100%来自销售商品 [1] - 公司所属申万行业为电力设备-风电设备-风电整机 [1] - 概念板块包括芯片概念、GDR概念、中盘、融资融券、养老金概念等 [1]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 风电行业风机出海持续推进，海陆并进，主要由头部企业推动，未来竞争格局有望优化，呈现业绩成长与供给出清并行的局面 [5][9] - 光伏行业隆基绿能通过收购精控能源快速切入储能业务，光伏组件企业进军储能将带来新增长点，但也可能加剧储能环节竞争 [5][31] - 储能行业独立储能容量电价机制完善，国家层面首次明确新型储能适用容量电价，地方政策支持收益模式逐步跑通，国内储能装机前景可期 [5][47][78] - 氢能行业关注绿氢项目投资运营环节的重点布局企业 [79] 分行业总结 风电 - 风机出海取得新进展：金风科技南非解决方案工厂投运，是其在海外第六个解决方案工厂；明阳智能与英国ORE Catapult签署协议，将对18.5MW海上风机主轴承进行测试验证 [5][9] - 国内风机出海呈现海陆并进、快速发展的态势，目前头部企业出海业务仍处于偏前期布局阶段 [5][9] - 本周（2025.11.10-2025.11.14）风电指数下跌3.17%，跑输沪深300指数2.09个百分点，板块PE_TTM估值约25.97倍 [4][10] - 国内风机招标价格企稳回升，后续风机企业盈利水平有望明显修复 [79] 光伏 - 隆基绿能拟收购精控能源约61.9998%的表决权，实现对其单独控制，精控能源主营锂离子电池储能系统，产品覆盖户用、工商业及公用事业级储能，业务遍及全球 [5][31] - 隆基绿能通过此次收购可实现储能业务快速入局，结合自身技术、资金、渠道优势，有望成为储能系统环节有力竞争者 [5][31] - 本周申万光伏设备指数下跌2.12%，跑输沪深300指数1.03个百分点，板块PE_TTM估值约50.33倍 [4][32] - 光伏产业链价格方面，N型182-183.75mm单晶硅片价格环比下降3.7%，182-183.75mm TOPCon电池片价格环比下降1.6%，组件价格环比持平 [39] 储能 - 政策层面，发改委、能源局发布指导意见，首次在正式文件中明确将新型储能纳入容量电价机制适用范围 [5][47] - 内蒙古公布2026年独立新型储能电站补偿标准为0.28元/千瓦时，较2025年的0.35元/kWh有所减少，但仍较为丰厚 [5][49] - 本周储能指数上涨0.51%，跑赢沪深300指数1.6个百分点，板块PE_TTM为32.91倍 [4][50] - 2025年10月国内储能市场完成招标容量29.4GWh，同比增长116%，1-10月累计招标容量345GWh，同比增长180% [65] - 价格方面，2小时储能系统平均报价为0.628元/Wh，环比略降2.1%；4小时储能系统平均报价0.52元/Wh，环比上涨12.1% [65] 氢能 - 本周氢能指数下跌1.04%，跑赢沪深300指数0.05个百分点，板块PE_TTM为36.04倍 [4][50] - 投资建议关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业 [79]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 锂电行业已呈现“底部站稳，趋势向上”态势，新能源车销量增长和储能景气度提升推动材料价格进入上行通道，市场将围绕“涨价”核心变量演绎，新的锂电周期正在到来 [1] - 光伏行业处于周期底部回转阶段，政策精准发力推动供需平衡，产业链价格已呈现修复趋势，N型技术迭代有望推动产业降本增效 [2] - 风电行业“十四五”期间累计并网361GW，超额完成目标，“十五五”预计年均新增装机120GW，相比“十四五”年均装机增长66%，行业高景气度可期 [3] 锂电行业总结 - 国内新能源车市场保持增长，2025年1-9月新能源乘用车销量1122.8万辆，同比增长34.9%，渗透率提升至52.2% [16] - 全球动力电池需求旺盛，2025年1-8月全球新能源车动力电池使用量达691.3GWh，同比增长34.9% [16] - 动力电池产量持续高位，2025年1-9月中国动力和其他电池累计产量达1121.9GWh，同比大幅增长51.4% [22] - 锂电材料价格普遍上涨，2025年11月碳酸锂价格涨至8万元/吨，六氟磷酸锂价格从7月初的4.9万元/吨上涨至11月初的11万元/吨 [25] - 储能需求快速增长，2025年1-9月全球储能电池出货428GWh，同比增长90.7%，源网侧出货占比79.2% [42][47] - 固态电池具备高能量密度（400-500Wh/kg）、高安全性（电解质耐800℃高温）和长循环寿命（超5000次）等核心优势 [56] - 固态电池电解质分为硫化物、氧化物和聚合物三大体系，各有优劣，适配不同应用场景 [57][58] - 固态电池制造工艺革新，前道干法电极可节省40%资本支出和20%运营支出，中道叠片工艺是主流装配方案 [60][63] 光伏行业总结 - 中国光伏市场进入平稳增长阶段，2025年1-9月新增光伏装机240GW，预计全年有望冲击300GW，2030年前年新增装机量有望保持200GW以上 [79] - 全球光伏需求增速放缓，2024年全球累计光伏装机约2200GW，2030年需超过5400GW，新兴市场成为增长新动能 [83] - 光伏出口面临挑战，2025年前三季度中国组件出口额累计1307亿元，同比下降19.2%，但新兴市场如非洲出口体量达8.9GW，同比增加46% [89][91] - 政策推动供给侧出清，反内卷政策密集出台，产业链价格已回暖，10月中旬致密料价格回升至50-53元/kg，硅片价格涨至1.35元/片 [98][99] - BC电池技术加速放量，采用全背交叉电极技术，理论转换效率极限达29.1%，单面效率领跑行业 [105][107] - 技术路径百花齐放，TOPCon、HJT、晶硅-钙钛矿叠层等新技术不断突破，驱动产业降本增效 [109] 风电行业总结 - “十四五”风电目标超额完成，2025年1-9月风电新增装机61.09GW，同比增长56%，预计全年新增并网120GW，累计并网361GW [112] - 风电经济性突出，2024年国内陆风加权LCOE为0.21元/kwh，海风LCOE降至0.40元/kwh，相比2023年下降21% [114] - “十五五”需求旺盛，预计年均新增装机120GW，其中海上风电年新增不低于15GW，2030年累计装机目标1300GW [117][119] - 陆风招标需求旺盛，2025年1-9月公开招标82.8GW，2026年装机需求可期 [122] - 行业反内卷推动风机价格回升，2025年9月风机裸机均价达1691元/KW，较2024年9月低点上涨31% [126] - 海风存量项目储备丰富，深远海开发将打开发展空间，欧洲各国支持政策加码，需求有望快速增长 [3]