整体业绩表现 - 上市券商整体营业收入2518.66亿元，同比增长30.8%，归母净利润1040.17亿元，同比增长65.08% [2] - 头部券商营收超百亿，中信证券营收330.39亿元（+20.44%）及净利润137.19亿元（+29.8%）居首，国泰海通营收238.72亿元（+77.7%）及净利润157.37亿元（+214%） [2] - 中小券商净利润增速超100%，东北证券净利润4.31亿元（+225.9%），国金证券净利润11.11亿元（+144.19%） [3] 业务板块分析 - 自营业务收入1123.54亿元，同比增长53%，中信证券自营收入190.52亿元（+62.42%），国泰海通自营收入93.52亿元（+89.59%） [5] - 经纪业务收入增长，中信证券经纪收入64.02亿元居首，国泰海通57.33亿元及广发证券39.21亿元紧随，申万宏源经纪收入24.87亿元（+31.47%）且新增客户51万户 [6] - 投行业务收入155.3亿元，同比增长18%，IPO募资规模380.02亿元（+25.53%），再融资规模6763.87亿元（+704.33%） [7] 市场与政策驱动因素 - A股日均成交额1.39万亿元（+61%），两融余额1.84万亿元（+20%），推动经纪与投资收入提升 [3] - 政策支持活跃资本市场，交易机制优化及中长期资金入市拓宽业务空间 [4] - 行业聚焦财富管理与机构业务优化收入结构，增强盈利稳定性 [4] 并购重组影响 - 行业并购加速，国联民生整合后营收40.11亿元（+269.4%），净利润11.27亿元（+1185%） [8] - 并购提升区域协同与规模效应，国联民生分支机构近180家覆盖全国重点城市 [8] - 监管支持头部机构并购做优做强，行业集中度持续提升 [9][10] 行业前景展望 - 资本市场改革深化扩展展业维度，财富管理、投行、交易及跨境业务迎来战略机遇 [9] - 行业ROE及估值存在上升空间，净利率提升呈现增收不增本态势 [10] - 市场交投活跃及资金入市（保险增配股票、公募回暖）支撑行业景气延续 [3][10]

整体业绩表现 - 上市券商2025年上半年合计实现营业收入2518.66亿元，同比增长30.8%，归母净利润1040.17亿元，同比增长65.08% [2] - 头部券商营收规模领先，中信证券以330.39亿元营收和137.19亿元净利润居首，国泰海通净利润同比增幅达214% [2] - 中小券商增速显著，东北证券净利润同比增长225.9%，国金证券净利润同比增长144.19% [3] 业务板块分析 - 自营业务收入1123.54亿元，同比增长53%，中信证券自营收入190.52亿元（+62.42%），国泰海通自营收入93.52亿元（+89.59%） [5] - 经纪业务收入增长，中信证券经纪收入64.02亿元居首，申万宏源经纪业务净收入24.87亿元（+31.47%），新增客户51万户 [6] - 投行业务收入155.3亿元，同比增长18%，IPO募资规模380.02亿元（+25.53%），再融资规模6763.87亿元（+704.33%） [7] 市场与政策驱动因素 - A股日均成交额1.39万亿元（+61%），两融余额1.84万亿元（+20%），推动经纪与投资收入增长 [3] - 政策支持交易机制优化和中长期资金入市，财富管理与机构业务成为收入结构优化重点 [4] - 沪深300、中证500、万得全A指数上半年分别上涨0.03%、3.31%、5.83%，债券市场同步走强 [5] 并购重组动态 - 行业整合加速，国联证券并购民生证券后营收达40.11亿元（+269.4%），净利润11.27亿元（+1185%） [8] - 头部券商通过并购补齐短板，中小券商实现规模效应和业务互补，行业集中度持续提升 [9][10] 未来展望 - 行业ROE和估值存在上升空间，受益于资本市场改革和业务能力提升 [9][10] - 财富管理、投行产业赋能、交易风险管理和跨境业务成为券商战略转型方向 [9]

券商ETF市场表现 - 券商ETF（512000）9月5日盘中价格下跌0.5%至0.594元，成交额不足半日超4亿元，交投活跃 [1][2] - 该ETF连续6日资金净流入合计19.48亿元，近20日累计净流入达50.57亿元 [2] - 最新规模突破300亿元，年内日均成交额9.48亿元，为A股规模及流动性领先的券商ETF [5] 行业配置价值支撑逻辑 - 政策端明确"活跃资本市场"导向，注册制深化、交易机制优化及中长期资金引入等措施持续落地，直接拓宽券商投行、经纪及资管业务空间 [4] - 资金端市场信心修复带动成交回暖与两融回升，养老金及保险等增量资金入市可期，为业绩提供弹性基础 [4] - 行业转型聚焦高附加值业务，财富管理和机构业务发展优化收入结构，增强盈利稳定性，兼具Beta弹性和Alpha增长潜力 [4] 机构观点与产品特征 - 中信建投证券认为政策预期、资金改善与内生动力共同提升盈利确定性，板块具备高配置吸引力 [5] - 申万宏源证券指出行业景气度向上但估值合理，且处于低配状态，兼具"好行业"与"好价格"特征 [5] - 券商ETF（512000）跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只上市券商股，近60%仓位集中于十大龙头券商，40%仓位兼顾中小券商业绩弹性 [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][6][19] 核心观点 - 公司业务全面好转 私募服务生态完善 业绩上涨主要因政策落地提振市场信心 市场行情上行 交投活跃度持续增强 融资利息收入增加等因素影响 [1] - 经纪 投行与信用业务收入成为业绩增长的关键因素 [1] - 公司核心业务优势继续保持 展现出良好的发展韧性 [19] 财务表现 - 2025年上半年营业收入105.2亿元 同比提升9.64% [1] - 2025年上半年归母净利润51.86亿元 同比提升9.23% [1] - ROE为4.18% 同比增加0.1个百分点 [1] - EPS为0.56元/股 同比提升9.8% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为115.12亿元 123.81亿元 136.39亿元 同比增长10.8% 7.6% 10.2% [19] - 当前股价对应PE为14.9/13.7/12.4倍 PB为1.4/1.3/1.2倍 [19] 经纪业务 - 经纪业务手续费净收入37.33亿元 同比提升44.86% [2] - 期末货币资金1,296.11亿元 同比增长39.47% [2] - 托管客户资产4.56万亿元 较2024年末增长6.79% [2] - "e招投"基金投顾保有规模47.19亿元 [2] 投行业务 - 投行业务收入4.02亿元 同比提升41.35% [2] - 股权承销金额244.37亿元 同比提升3.7倍 行业排名第7 [2] - IPO储备项目12单 排名行业第五 [2] - 债券融资规模约1,917.47亿元 同比提升5.66% [2] 资产管理业务 - 资管业务手续费净收入4.40亿元 同比提升29.27% [3] - 托管外包规模达3.52万亿元 较2024年末下降6.81% [2] - 私募基金产品托管数量市场份额达21.52% 连续十二年排名第一 [2] 信用业务 - 利息净收入6.3亿元 同比提升34.9% [3] - 主要因公司融资利息支出减少 [3] 自营业务 - 投资收益（含公允价值变动收益）41.24亿元 同比下滑13.25% [3] - 主要因固定收益类投资收益同比下降 [3] - 金融资产规模3,618亿元 同比小幅下降2.09% [3] 机构业务 - 托管外包规模达3.52万亿元 较2024年末下降6.81% [2] - 私募基金产品托管数量市场份额达21.52% 连续十二年排名第一 [2]

行业业绩表现 - 截至2025年7月28日，29家券商2025年半年度业绩预告全部预喜，大券商归母净利润同比增速集中在50%—80%，中小券商多集中在50%—120%，部分券商增幅超1000% [1] - A股突破3600点，券商板块估值仍有空间，有望迎来基本面和资金面共振 [1] 业绩驱动因素 - 行业改革推动券商优化资源配置，截至2025年7月10日，19家券商年内共撤销56家分支机构以降低运营成本，同时在经济发达区域新设分支机构，转向效率驱动和科技化转型 [5] - 政策红利持续释放，2025年7月出台程序化交易规范文件增强市场稳定性和透明度，同期发布28条措施推动券商从牌照驱动转向能力驱动，促进行业高质量发展 [6] - 新兴业务贡献显著增长点，科创债政策落地后近两个月发行41期，总规模达344.7亿元；国际业务快速发展，2024年头部券商国际子公司营业收入同比增幅超40% [7] 业务转型方向 - 分支机构布局从规模驱动转向效率驱动，重点开拓财富管理和机构业务，借助金融科技构建差异化竞争优势 [5] - 新兴业务聚焦股权及债券融资、并购重组、产业基金等服务；国际业务以中国香港、新加坡为据点辐射海外市场 [7] 市场机遇展望 - 权益市场在政策基调下具备支撑，交投维持高景气度，香港IPO市场回暖为券商营造良好经营环境 [10] - 券商ETF（159842）跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只券商股，前十大权重股占比60.45%，管理费和托管费合计0.2%，为投资者提供高效便捷的投资工具 [10]