监管新规修订背景与目的 - 为响应第三个保险“国十条”中“强化资产负债联动监管”的要求，推动险企强化资产负债管理，并与2026年全面实施的新会计准则相对接而修订新规 [1] - 当前行业经营进入新周期，利率环境、产品结构、会计准则均有重大变化，资产负债管理的重要性进一步凸显 [1][4] 新规主要变化 - 相比2019年的《暂行办法》，新规整合了此前分散的监管要求，对资负管理的治理体系、责任划分、管理程序等进行了全面规范 [2] - 新规明确了监管指标，并强调长周期考核评价 [2] 具体量化管理指标 - 新规包含监管指标和监测指标两类，监管指标为本次新增，以最低标准方式进行限额管理，监测指标则大部分在现行规则中已包含，主要用于风险识别与预警 [3] - 财险公司监管指标共3项：沉淀资金覆盖率、收入覆盖率、压力情景下流动性覆盖率，均不得低于100% [3] - 寿险公司监管指标共4项：有效久期缺口要求区间在[-5,5]内，缺口低于-5年的公司要求现金流流入有效久期不低于5年；综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、压力情景下流动性覆盖率均不得低于100% [3] - 优化了指标计算口径，包括根据宏观经济变化调整压力情景，将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算，对成本收益指标评价周期拉长至3-5年 [3] 行业基本面与投资观点 - 市场需求依然旺盛，预定利率下调与分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解 [5] - 近期十年期国债收益率回落至1.83%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [5] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，截至2025年12月19日保险板块估值2025E 0.65-0.95倍PEV、1.27-2.17倍PB，处于历史低位 [5] - 行业负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间，维持“增持”评级 [1][5]