公司评级与核心观点 - 东吴证券首次覆盖美丽田园医疗健康，给予“买入”评级，认为公司是行业稀缺龙头，凭借独特的“双美+双保健”生态模式、已验证的并购整合能力及卓越运营效率，有望持续领跑并实现跨越式增长 [1] 公司业务与生态布局 - 公司成立于1993年，以生活美容起家，现已构建覆盖传统美容、医疗美容及亚健康评估干预的一站式美丽与健康管理服务体系 [2] - 旗下拥有美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源四大品牌，并通过收购奈瑞儿、思妍丽巩固行业地位，形成“生活美容+医疗美容+传统保健+亚健康医疗”的协同生态闭环 [2] 财务业绩表现 - 营收从2020年的15.03亿元增长至2024年的25.72亿元，年复合增长率达11.3% [3] - 2025年上半年营收14.59亿元，同比大增28.2% [3] - 归母净利润从2020年的1.51亿元增长至2024年的2.28亿元 [3] - 2025年上半年归母净利润达1.56亿元，同比增速高达34.9% [3] - 2025年上半年毛利率提升至49.33%，净利率优化至10.67%，反映良好的费用控制与高毛利业务占比提升 [3] - 公司宣布三年分红比例不低于归母净利润50% [3] 行业市场前景 - 据弗若斯特沙利文预计，至2030年，传统生美、轻医美、亚健康行业市场规模将分别达到6402亿元、4157亿元、290亿元 [4] - 年轻消费者更注重服务规范化和体验稳定，大企业龙头优势显著，行业集中度有望进一步提升 [4] - 生美与轻医美消费群体大量重合，企业化机构相互引流，进店客群转化率更高 [4] 公司竞争优势与增长驱动 - 公司在传统生美业务通过收并购行业第二、第三名，并提供标杆化服务，进一步提升竞争优势 [4] - 亚健康业务不断完善门店及热门服务，契合当下年轻人需求 [4] - 核心商业模式协同效应显著：以生活美容业务作为前端流量入口，向高客单价、高粘性的医疗美容和亚健康服务高效转化，2024年跨业务转化率已提升至28.7% [5] - 内生增长通过“直营树标杆、加盟扩覆盖”策略，截至2024年末门店总数达554家 [5] - 外延扩张能力突出，拥有成熟的标的筛选体系和投后数字化整合能力，收购“奈瑞儿”后其净利率短期内显著提升，验证了强大的整合赋能实力 [5]