纪要涉及的行业与公司 * 行业：健康美容行业，包含传统美容与轻医美两大细分市场[6] * 公司：美丽田园医疗健康产业有限公司[1] 核心观点与论据 **公司战略与扩张** * 公司通过收并购策略加速扩张，2025年收购奈瑞尔、思妍丽等竞争对手，门店总数达734家[2][3] * 公司战略经历了从直营、加盟扩张模式向收并购模式的转变[3] * 未来几年将在并购基础上实现高速增长，并积极储备并购标的[2][8][9] * 加盟业务有望进一步扩张，与直营业务同频发展[9] **财务表现与结构** * 2024年总收入约26亿元，其中美容保健服务占55%，医美占34%，亚健康医疗服务占10%[2][4] * 2025年预计收入增长28%，达14.6亿元，其中收购思妍丽贡献约8.5亿元收入[2][4] * 生活美容业务通过内生增长和外延并购保持25%以上增长[4][10] * 亚健康业务2024年同比接近翻倍增长，2025年上半年同比也是翻倍状态[9] * 公司具备低估值、高增长特点，股息率约4%，并计划保持50%以上分红比例[4][8][11] **业务协同与增长驱动** * 以传统美容积累的客户资源，向医美和亚健康业务输送，实现更高净利润率[3] * 医疗美容通过提高渗透率和提供高端定制化服务，提升老顾客消费金额[4][10] * 亚健康业务通过引入新产品和扩大目标人群实现快速扩张，例如女性特护项目同比增速达300%[4][9][10] **行业状况与竞争格局** * 健康美容行业整体规模超6,000亿元，其中传统美容市场约4,000亿元，轻医美市场约2,000亿元[2][6] * 行业竞争格局分散，连锁化刚起步，头部玩家市占率不到1%[2][6] * 行业内单体机构抗风险能力弱，闭店率达20%左右，为龙头企业提供收并购机会[2][7] * 医美机构获客成本上升，净利润下降，促使头部集团寻求双美或三美业态结合以实现协同效应并降低费用率[2][7] 其他重要内容 **门店构成** * 总门店734家，其中直营门店238家，加盟门店276家[5] * 从收入贡献看，直营店占主导地位，加盟店主要为医疗美容和亚健康业务输送客户[5] **未来前景与风险** * 公司未来三年业绩预期积极，有望实现翻倍增长[2][8] * 商业模式被认为具有一定经济抗周期属性[4][11] * 主要催化因素包括并购扩张速度以及核心传统业务稳定性[4][11] * 外延式并购节奏存在不确定性[8]

收购交易概述 - 公司以4000万元收购珠海和东莞的19家奈瑞儿加盟门店 [1] - 收购后新增19家直营门店，包括2家医疗美容门店及17家生活美容门店 [1] 区域市场拓展 - 新增直营门店使公司在大湾区的业务规模与收入水平显著提升 [2] - 公司直营门店覆盖中国20个核心一线和新一线城市的黄金区域 [2] - 2025年上半年东莞GDP为6067.8亿元，在大湾区内地9市中排名第4，珠海排名第6 [2] 财务影响 - 新增珠海和东莞直营城市预计为公司带来近7500万元新增收入和750万元新增税后净利润 [2] - 直营模式在大湾区发挥规模效应，单店盈利能力持续提升 [2] 商业模式升级 - 公司商业模式升级为“双美+双保健”，拓宽流量入口并为增值业务奠定基础 [3] - 2025年上半年，20%的美容和保健会员购买了医疗美容或亚健康医疗服务 [3] 运营协同与整合 - 通过统一运营标准和会员体系，实现美容与亚健康医疗服务的整合扩容及高效协同 [3] - 收购奈瑞儿后，其经调整净利率从收购前的6.5%跃升至2025年上半年的10.4% [4] 未来增长驱动力 - 公司以客户精细化运营、数智化转型及供应链整合三大抓手优化运营效率 [4] - 持续输出品牌赋能与管理输出能力，驱动盈利水平提升 [4]

核心观点 - 国证国际维持美丽田园医疗健康买入评级 基于2025年30倍PE给予目标价45港元 较前值19.6港元大幅提升 主要基于公司2025H1业绩创历史新高、现金流强劲及收购整合效果显著[1] 财务表现 - 2025H1收入14.6亿元同比增长28% 净利润1.7亿元同比增长36% 经调净利润1.9亿元同比增长38%[1] - 经营性现金流4.1亿元同比增长84% 现金及类现金资产20亿元同比增长28%[1] - 预计2025-2027年收入分别为30.5亿元/34.1亿元/37.6亿元 归母净利润分别为3.2亿元/3.8亿元/4.4亿元[1] 业务分部表现 - 美容和保健服务收入8.1亿元同比增长30%[1] - 医疗美容服务收入5亿元同比增长13%[1] - 亚健康医疗服务收入1.5亿元同比增长108% 其中女性特护中心收入同比增长173%[1] - 亚健康医疗门诊数量拓展至11家 与医疗伙伴建立产研学合作 推进妇科抗衰专业发展[1] 战略投资与整合 - 增持奈瑞儿20%股权至90% 2025H1奈瑞儿实现收入2.8亿元[2] - 收购后奈瑞儿经调净利率从6.5%提升至10.4% 整合效果显著[2] - 奈瑞儿获"中国智能美养第一品牌"认证 集团首个AI数智化转型项目"智能美养2.0体系"将落地该品牌[2] 股东回报 - 提出"资本市场价值提升计划" 近三年累计宣布分红3亿元[3] - 第一笔分红将于2025年9月26日前派发 股息每股0.52港元[3]

财务表现 - 2025年上半年实现营收14.6亿元 同比增长28.2% [1] - 净利润1.7亿元 同比增长35.5% 公司拥有人应占溢利1.56亿元 同比增长34.9% [1] - 毛利率49.3% 同比提升2.3个百分点 净利率11.70% 同比提升0.62个百分点 [2] 业务板块表现 - 美容和保健服务营收8.1亿元 同比增长29.6% 占总营收55.2% 其中直营店收入7.4亿元 同比增长31.0% [1] - 医疗美容服务营收5.0亿元 同比增长13.0% 占总营收34.2% [1] - 亚健康医疗服务营收1.5亿元 同比增长107.8% 占总营收10.6% [1] 运营数据 - 直营门店客流量达92万人次 同比增长47.8% 活跃会员规模12万名 同比增长46.5% [3] - 约20%美容及保健服务会员升级购买医疗美容或亚健康医疗服务 [3] 战略执行 - 通过"内生+外延"战略推动业务增长 2024年7月完成对奈瑞儿收购 [2] - 奈瑞儿贡献收入2.77亿元 经调整净利率从收购前6.5%提升至10.4% [2] - 2025年5月增持奈瑞儿20%股权至持股90% 强化控管与协同效应 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司收入利润再创新高 亚健康医疗业务增速亮眼 [1][5] - "内生+外延"双轮驱动战略成效显著 "双美+双保健"协同效应深化 [4][5] - 现金流充裕 现金储备达20亿元 为长期发展和股东回报奠定基础 [5] 财务表现 - 2025H1收入14.59亿元 同比增长28.2% [5] - 2025H1净利润1.71亿元 同比增长35.5% [5] - 2025H1经调净利润1.91亿元 同比增长37.8% [5] - 毛利率达49.3% 同比提升2.3个百分点 [5] - 经营活动现金流4.1亿元 同比增长84.4% [5] - 现金及类现金项目金额合计20亿元 同比增长27.5% [5] 业务板块表现 - 美容及保健服务收入8.07亿元 同比增长29.6% 毛利率42.1% [5] - 医疗美容业务收入4.99亿元 同比增长13.0% 毛利率56.9% [5] - 亚健康医疗服务收入1.54亿元 同比增长107.8% 毛利率63.1% [5] - 研源医疗功能医学板块收入同比增长122.0% [5] - 女性特护中心收入同比增长172.8% [5] 运营数据 - 直营门店客流量超92万人次 同比增长47.8% [5] - 直营门店活跃会员12万名 同比增长46.5% [5] - 医疗美容直营门店客流5万人次 同比增长28.0% [5] - 医疗美容活跃会员2.4万名 同比增长27.6% [5] - 亚健康医疗直营门店客流1.9万人次 同比增长75.5% [5] - 亚健康医疗活跃会员7014名 同比增长93.4% [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为30/34/37亿元 同比增长18%/10%/9% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润3.0/3.5/4.0亿元 同比增长34%/15%/15% [5][6] - 对应2025年9月2日收盘价34.46港元 PE分别为24X/21X/18X [5][6] 市场表现 - 当前价格34.46港元 总市值81.22亿港元 [3] - 最近1个月相对恒生指数表现34.7% 最近3个月95.4% 最近12个月117.0% [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于公司"双美+双保健"商业模式和"内生+外延"战略推动长期发展 当前股价对应2025-2027年PE分别为23X/20X/18X [4] 核心财务表现 - 2025H1实现营收14.6亿元 同比增长28.2% 净利润1.7亿元 同比增长35.5% 公司拥有人应占溢利1.56亿元 同比增长34.9% 每股基本盈利0.68元 [1] - 毛利率提升至49.3% 同比增加2.3个百分点 净利率达11.70% 同比提升0.62个百分点 [3] - 预计2025-2027年净利润分别为3.29亿元/3.84亿元/4.31亿元 同比增长43.9%/17.0%/12.2% [4] 业务板块表现 - 美容和保健服务营收8.1亿元 同比增长29.6% 占总营收55.2% 其中直营店收入7.4亿元 同比增长31.0% 加盟及其他收入6746.3万元 同比增长16.2% [2] - 医疗美容服务营收5.0亿元 同比增长13.0% 占总营收34.2% [2] - 亚健康医疗服务营收1.5亿元 同比增长107.8% 占总营收10.6% [2] 战略执行成效 - "内生+外延"双轮驱动战略显效 2024年7月完成收购奈瑞儿后整合成效显著 奈瑞儿贡献收入2.77亿元 经调整净利率从收购前6.5%跃升至10.4% [3] - 2025年5月进一步增持奈瑞儿20%股权至持股90% 强化控管与协同效应 [3] - 直营门店客流量达92万人次 同比增长47.8% 活跃会员规模增至12万名 同比增长46.5% [4] 商业模式优势 - "双美+双保健"商业模式驱动约20%美容及保健服务会员升级购买医疗美容或亚健康医疗服务 推动高价值业务渗透率提升 [4] - 在奈瑞儿落地集团首个AI数智化转型标杆项目"智能美养2.0体系" [3] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为29.97亿元/32.96亿元/35.53亿元 同比增长16.5%/10.0%/7.8% [5] - 预计每股收益分别为1.39元/1.63元/1.83元 每股净资产分别为5.40元/7.03元/8.86元 [5] - 预计ROE保持在20%以上水平 2025年达25.81% [5]

业绩表现 - 1H25收入14.6亿元同比增长28.2% 归母净利润1.6亿元同比增长34.9% 经调净利润1.9亿元同比增长37.8% 超出业绩预告预期[1] - 毛利率同比提升2.4个百分点至49.3% 归母净利率同比提升0.5个百分点至10.7% 经调净利率同比提升0.9个百分点至13.1%创历史新高[2] 业务发展 - 美容和保健服务收入8.1亿元同比增长29.6% 直营门店客流同比增长48.6%至85万人次 活跃会员数同比增长45.7%至11.2万人[1] - 医疗美容服务收入5.0亿元同比增长13.0% 活跃会员数同比增长27.6%至2.4万人[1] - 亚健康医疗服务收入1.5亿元同比增长107.8% 占比首次突破10% 活跃会员数同比增长93.4%至7014人[1] 运营效率 - 直营门店净增69家至238家 加盟店净增69家至276家 医美门店净增3家至27家 亚健康门店净增2家至11家[1] - 规模效应降低采购成本并摊薄固定成本 高毛利率的奈瑞儿智能美养业务并表推动毛利率优化[2] 战略布局 - 股东结构优化落定 CPE完成5132.9万股股份出售交割 德福资本持股9.71% 奈瑞儿持股7.21%成为公司股东[3] - 内生方面持续优化单店运营效率 提升增值服务渗透率 借助数字化营销推动客户增长[3] - 外延方面积极推进行业收并购机会 提升市场占有率[3]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收14.6亿元人民币，同比增长28.2% [1][2] - 净利润达1.7亿元人民币，同比增长35.5% [2] - 经调整净利润率提升至13.1%，创历史新高 [2] - 毛利率达49.3%，同比提升2.3个百分点 [3][4] - 经营性现金流4.1亿元人民币，同比增长84.4% [2] - 现金及类现金资产20亿元人民币，同比增长27.5% [2] 业务板块表现 - 美容与保健服务收入8.1亿元人民币，同比增长29.6%，毛利率42.1% [4] - 医疗美容服务收入5.0亿元人民币，同比增长13.0%，毛利率56.9% [5] - 亚健康医疗服务收入1.5亿元人民币，同比激增107.8%，毛利率63.1% [5][7] - 亚健康医疗服务收入占比首次突破10% [5][7] 客户与会员数据 - 直营门店客流达92万人次，同比增长48% [4] - 直营活跃会员数12万名，同比增长47% [4] - 美容与保健业务直营客流85万人次，同比增长48.6% [4] - 医美业务客流5.0万人次，同比增长28.0% [5] - 活跃会员贡献91%的收入 [7] - 客户充值金额15亿元人民币，同比增长36% [7] 会员消费分层 - 消费10万以上高端会员净消费同比增长1% [7] - 1万至10万终端会员净消费同比增长2.5%，人数增4% [7] - 基础客户净消费增长12%，人数同比增长11% [7] - 会员年均到店频次5.7次，人均消费总额6200元 [6] 商业模式与行业趋势 - "双美+双保健"模式推动20%美容保健会员购买医美或亚健康增值服务 [1][4] - 情绪经济市场规模预计2025年达2.3万亿元人民币 [1][6] - 亚健康医疗中功能医学收入同比增长122%，女性特护中心收入增长172.8% [7] - 高线城市女性单次消费达1086元，其中高端美容服务单次消费1166元 [6]

核心观点 - 中金维持美丽田园医疗健康跑赢行业评级 上调目标价8%至40港元 对应25-26年31/27倍市盈率 有21%上行空间 [1] - 公司1H25业绩超预期 收入同比增28.2%至14.6亿元 归母净利润同比增34.9%至1.6亿元 经调净利润同比增37.8%至1.9亿元 [2] - 公司通过规模效应及经营提效带动毛利率优化 内生外延双轮驱动发展模式突出 [4] 财务表现 - 1H25收入达14.6亿元 同比增长28.2% 归母净利润1.6亿元 同比增长34.9% 经调净利润1.9亿元 同比增长37.8% [2] - 毛利率同比提升2.4个百分点至49.3% 归母净利率同比提升0.5个百分点至10.7% 经调净利率同比提升0.9个百分点至13.1% 创历史新高 [4] - 销售费用率同比上升0.5个百分点至17.2% 管理费用率同比上升0.3个百分点至16.9% 研发费用率持平于1.4% [4] 业务板块表现 - 美容和保健服务收入8.1亿元 同比增长29.6% 直营门店客流同比增长48.6%至85万人次 活跃会员数同比增长45.7%至11.2万人 [3] - 医疗美容服务收入5.0亿元 同比增长13.0% 活跃会员数同比增长27.6%至2.4万人 [3] - 亚健康医疗服务收入1.5亿元 同比增长107.8% 占比首次突破10% 活跃会员数同比增长93.4%至7,014人 [3] 门店扩张进展 - 美容和保健服务直营店净增69家至238家 加盟店净增69家至276家 [3] - 医美门店净增3家至27家 亚健康门店净增2家至11家 [3] 战略发展 - 公司持续优化单店运营效率 提升增值服务渗透率 通过数字化营销推动客户可持续增长 [4] - 积极拓展行业收并购机会 提升市场占有率 [4] - 股东结构优化落地 德福资本和相关方持股9.71% 奈瑞儿持股7.21% 优质医疗资本及产业方加持赋能长期高质量发展 [4]

核心观点 - 中金维持美丽田园医疗健康跑赢行业评级 上调目标价8%至40港元 对应2025-2026年31/27倍市盈率 有21%上行空间 [1] - 公司2025年上半年业绩超预期 收入同比增长28.2%至14.6亿元 经调净利润同比增长37.8%至1.9亿元 [2] - 公司通过规模效应和经营提效推动净利率提升至历史新高 内生外延双轮驱动业务增长 [4][5] 财务表现 - 2025年上半年收入14.6亿元 同比增长28.2% [2] - 归母净利润1.6亿元 同比增长34.9% [2] - 经调净利润1.9亿元 同比增长37.8% 超出业绩预告的33%增长预期 [2] - 毛利率同比提升2.4个百分点至49.3% [4] - 经调净利率同比提升0.9个百分点至13.1% 创历史新高 [4] 业务分部表现 - 美容和保健服务收入8.1亿元 同比增长29.6% 直营门店客流同比增长48.6%至85万人次 活跃会员数同比增长45.7%至11.2万人 [3] - 医疗美容服务收入5.0亿元 同比增长13.0% 活跃会员数同比增长27.6%至2.4万人 [3] - 亚健康医疗服务收入1.5亿元 同比增长107.8% 收入占比首次突破10% 活跃会员数同比增长93.4%至7014人 [3] 门店扩张 - 美容和保健服务直营店净增69家至238家 加盟店净增69家至276家 [3] - 医美门店净增3家至27家 [3] - 亚健康门店净增2家至11家 [3] 股东结构 - CPE完成5132.9万股股份出售交割 [5] - 德福资本和相关方持股9.71% 奈瑞儿持股7.21% 成为公司股东 [5] 增长驱动因素 - 规模效应降低采购成本并摊薄固定成本 [4] - 毛利率较高的奈瑞儿智能美养业务并表 [4] - 公司持续优化单店运营效率 提升增值服务渗透率 [5] - 借助数字化营销能力推动客户数量可持续增长 [5] - 积极探索行业收并购机会 提升市场占有率 [5]