市场表现 - 11月7日早盘上证指数低开回升盘中重新站上4000点早盘收盘沪指跌0.16%深成指跌0.16%创业板指跌0.37% [1] - 证券ETF（159841）早盘收盘跌0.79%半日成交额2.63亿元居深市同标的第一其成分股中方正证券、兴业证券、国金证券飘红 [1] - 证券ETF（159841）早盘获净申购9000万份近20日有15日获资金净流入累计吸金超10亿元最新规模105.37亿元为深市规模最大的证券ETF [1] 行业基本面 - A股两融余额11月4日达约24916亿元占流通市值的比例达2.57%并已连续19个交易日维持在2.5%以上 [2] - 上市券商三季度融出资金规模大幅增长由6月末的1.56万亿元增至超过2万亿元 [2] - 根据监管规定券商两融金额不得超过净资本的4倍目前各券商的两融规模上限均远未触及这一红线 [2] 行业展望 - 券商基本面向好随着政策进一步完善及各项投融资改革政策落地从投资端加强投资者保护提升上市公司质量改善境外投资者制度环境推动金融业高质量发展 [2] - 部分券商有望通过外延式和内涵式发展探索海外业务增量利用差异化竞争优势实现业绩稳步增长 [2]

氧化镁沉淀工艺趋势与优势 - 湿法HPAL冶炼红土镍矿有望向氧化镁工艺转化，此前受制于国内高活性氧化镁供应不足及专利限制[1] - 随着必和必拓氧化镁沉淀技术专利(US6409979B1)到期及国内高活性氧化镁生产瓶颈打破，氧化镁工艺与氢氧化钠工艺的优劣势及市场争夺逐渐显现[1] - 氧化镁因其安全可靠、成本低廉的特性，成为国外MHP项目广泛采用的沉淀剂，但在国内企业应用仍处于空白领域[1][4] 高活性氧化镁的性能与应用 - 高活性氧化镁比表面积大，化学活性高，可确保从酸浸溶液中快速消耗开采矿石中的贵金属，如钴、镍和铜[2] - 氧化镁碱性温和，安全性好，生产中间品含水率低，能降低运输成本，其工艺能耗低，环境效益显著[2] - 在刚果(金)铜钴矿湿法沉钴工艺中，活性氧化镁作为主流中和剂，具有沉淀效率高、环境友好等优势[3] 红土镍矿湿法冶炼市场空间 - 印尼湿法MHP总产能达44万镍金属吨，预计2025-2026年产能分别为65/77万吨，远期产能合计达104万吨[4] - 以单吨MHP消耗0.7吨氧化镁测算，2026年印尼MHP产能对应氧化镁需求约54万吨，远期需求约73万吨[4] - 印尼环保趋严，氢氧化钠沉淀产生硫酸钠废液难处理且成本较高，湿法冶金沉淀剂存在升级替代空间[4] 氧化镁工艺的经济效益与行业进展 - 应用氧化镁沉淀工艺能够降低镍钴冶炼成本，镍钴冶炼企业盈利有望提升[1] - 格林美与濮耐股份合作尝试使用氧化镁，预计推动MHP产品吨沉淀成本下降10%以上，镍钴综合品位提升至46%(行业基准44%)[4] - 氧化镁工艺渗透率提升有望打开国内高活性氧化镁市场空间[1]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心观点 - 兴业证券2025年前三季度业绩延续增长，Q3单季实现高增，自营和经纪业务表现强势，投行业务降幅收窄，资管业务较为稳健 [1][6][11] - 展望未来，在市场高位下公司增长势头大概率延续，看好其在财富管理与机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性 [1][11] - 预计2025-2026年归母净利润分别为32.2亿元和35.7亿元，对应PE分别为18.3和16.5倍，对应PB分别为1.00和0.97倍 [11] 业绩表现总结 - 2025年前三季度实现营业收入92.8亿元，同比增长40.0%，归属净利润25.2亿元，同比增长91.0%，加权平均净资产收益率同比提升2.06个百分点至4.37% [6][11] - 2025年第三季度单季实现营收38.7亿元，同比增长59.2%，归母净利润11.9亿元，同比增长214.8% [11] 分业务表现总结 - 自营业务：前三季度收入34.4亿元，同比增长55.7%，其中Q3单季收入16.7亿元，同比增长64.1%，Q3末金融投资规模1529.1亿元，较年初增长3.7% [11] - 经纪业务：前三季度收入21.6亿元，同比增长64.7%，Q3末融出资金余额417.0亿元，较年初增长23.8% [11] - 投行业务：前三季度收入4.2亿元，同比下降5.8%，但降幅收窄，其中IPO承销规模14.4亿元，同比增长167%，市场份额1.9%，同比提升0.7个百分点 [11] - 资管业务：前三季度收入1.1亿元，同比微降0.9%，表现稳健 [11] 市场环境与预测 - 2025年前三季度万得全A指数上涨26.4%，去年同期上涨8.2%，中债总全价指数下跌2.2%，去年同期上涨2.7% [11] - 预测2025年营业收入137.06亿元，2026年149.00亿元，2027年159.75亿元 [14] - 预测2025年归属于母公司所有者的净利润32.21亿元，2026年35.70亿元，2027年38.86亿元 [14]

年末市场定价逻辑 - 年末行情中投资者倾向于提前布局下一年景气度占优的行业，当期景气度对股价影响减弱 [1] - 自2016年以来，每年11-12月各行业表现排名与下一年业绩增速呈较强正相关，与当期业绩增速相关性较弱甚至为负 [1] - 布局核心是寻找下一年强者恒强或困境反转的方向 [1] 科技成长行业投资机会 - AI中下游、军工、医药、汽车、部分新能源产业链等行业具备高景气或困境反转弹性且本轮涨幅偏低 [1][4] - 预期净利润同比增速大于30%且景气加速的行业包括AI硬件（通信设备、消费电子、半导体）、新能源（电池、风电设备）、军工（地面兵装）、计算机（IT服务），其中风电设备、地面兵装、IT服务本轮涨幅偏低 [4] - 预期净利润同比增速大于30%的行业包括电子（元件、光学光电子）、AI中下游（游戏、软件开发）、汽车（乘用车、商用车）、军工（航海航天装备、军工电子）、自动化设备、光伏设备 [4] - 预期净利润同比增速10%-30%且景气边际向好的行业包括医药（化学制药、医疗器械、生物制品）、AI中下游（数字媒体、计算机设备）、机械设备（工程机械、专用设备、通用设备）、新能源（电网设备、电机） [4] 顺周期行业投资机会 - 钢铁、化工、建材、新消费&服务消费、农业等行业具备高景气或困境反转弹性且本轮涨幅偏低 [1][6] - 预期净利润同比增速大于30%且景气加速的行业包括航空机场、建材（玻璃玻纤、塑料、非金属材料）、金属新材料、农业（种植业、养殖业） [6] - 预期净利润同比增速大于30%的行业包括能源金属、化学纤维、橡胶、零售、休闲食品 [7] - 预期净利润同比增速10%-30%且景气边际向好的行业包括新消费（饮料乳品、饰品、文娱用品、化妆品、个护用品、小家电）、服务消费（教育、酒店餐饮、旅游景区）、农业（饲料）、化工（化学原料、化学制品）、特钢、装修建材 [7]

上市审核终止 - 上海证券交易所决定终止对海创光电首次公开发行股票并在科创板上市的审核 [1] - 终止审核的原因是海创光电和保荐人兴业证券主动撤回了上市申请文件 [3] 公司业务概况 - 公司产品主要包括激光光学元器件及激光模组 实现激光的发射 传输及接收功能 [3] - 公司已形成四大业务板块 包括激光雷达业务 工业激光业务 光通讯业务 生物医疗及其他业务 [3] 公司股权结构与实际控制人 - 公司控股股东为福州融普 持有公司25.79%的股份 [4] - 公司实际控制人为凌吉武 其直接和间接合计控制公司30.21%的表决权 [4] - 实际控制人凌吉武与张哨峰 林斌签署了《一致行动协议》 [4] 原IPO发行计划 - 公司原计划公开发行股份数量为2,283.28万股 占发行后总股本的25.95% [4] - 公司原拟募集资金总额为76,000.00万元 [4][5] 原募集资金用途 - 募集资金计划用于两个项目 海创光电产业园项目(一期)拟投入57,000.00万元 总部及研发中心建设项目拟投入19,000.00万元 [5] - 两个项目总投资额为79,053.01万元 [5]

美股近期调整原因 - 基本面与流动性两大核心支柱出现动摇，导致海外市场动荡 [1] - 市场对AI时代美国技术霸权的预期以及特朗普施压美联储宽松带来的流动性宽松预期是此前牛市的核心驱动 [1] - 调整直接诱因是美联储官员释放鹰派言论及美国政府停摆引发短期流动性紧张，修正了宽松周期预期 [1] - 市场对AI巨头高资本开支的盈利兑现能力担忧升温，压制了科技板块风险偏好 [1] 对美股趋势性调整的判断 - 本次动荡可能仅是预演，尚不能认为美股已牛转熊 [4] - 在美国财政压力下，特朗普进一步施压联储进行降息+量化宽松的可能性很大，流动性收紧可能性不高 [4] - 美国科技巨头抱团及中国仍在克服卡脖子堵点的背景下，短期内美国拥有AI霸权的逻辑尚不能立即被证伪 [4] 美股基本面的中期挑战 - 中期来看，美股的基本面逻辑即AI霸权或终将被证伪 [4] - 在AI发展至关重要的能源领域，美国电力基础设施处于劣势 [4] - 在算法人才领域，美国不占优势 [4] - 在数据领域，美国优先政策动摇了制度性开放的根基，导致其劣势扩大 [4] - 美国仅存的算力优势也并非牢不可破，时间并不在美国一边 [4] - 类似今年初的Deepseek事件未来出现频率可能增加，最终动摇市场对AI霸权支柱的信心 [4] 美国金融市场的长期风险 - 长期来看，随着美国全球霸权体系动摇，美国再次出现股债汇三杀的时刻或不太远 [5] - 短期内，美股下跌与美元升值的格局显示，美联储若放水可对冲美股压力，即美国可通过牺牲部分美元信用来为美股美债市场背书 [5] - 美元地位的核心支撑是美国的霸权体系，一旦市场对美国全球绝对主导地位及美元含金量产生怀疑，或将观察到美国股债汇三杀 [5] - 从本届美国政府混乱的内政外交格局来看，这一时刻或许不会太远 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1][3] 报告核心观点 - 25Q3受益于慢牛行情，券商业绩同比延续高增长，上市券商营业收入、归母净利润同比分别增长+43%、+63% [1] - 慢牛行情持续，券商作为“牛市旗手”整体滞涨，值得更多关注和仓位配置 [1] - 预计2025年行业实现总营收5567亿元，同比+23%，实现净利润2338亿元，同比+40%；ROE为7.17%，同比+1.68个百分点 [6][95][96] - 截至2025年11月4日，券商板块PB为1.53倍，处于近10年来41.48%分位点；25Q3机构持仓为0.90%，低于标配3.99% [6][97] 业绩受益慢牛行情，同比延续高增 - **景气度：股强债弱**：25Q3创业板指累计上涨51.2%，三大指数平均上行28.3%；债市整体走熊 [6][9] - **市场活跃度**：25Q3两市日均股基成交额为19297亿元，同比+110%；日均两融交易金额达1632亿元，同比+146%，两融交易金额占比达8.5%，同比+1.3个百分点 [6][11] - **业绩总览**：25Q3上市券商实现营业收入4196亿元，同比+43%；归母净利润1690亿元，同比+63%；扣非净利润1620亿元，同比+70% [6][16] - **收入结构**：自营/经纪/信用/资管/投行收入占比分别为45.2%/27.0%/8.2%/8.0%/6.0%，同比分别+0.5/+4.5/-0.2/-3.4/-1.3个百分点 [6][20] - **ROE与杠杆**：25Q3平均年化ROE为7.51%，较24年+2.2个百分点；总杠杆倍数为4.09倍，较25H1的3.84倍持续增长 [6][25] - **集中度与成本**：营收CR5、CR10分别为42%、65%，同比分别为+0、+1个百分点；扣非净利润CR5、CR10分别为45%、70%，同比分别为-3、-2个百分点；管理费用占调整后营业收入为49%，同比-11个百分点 [6][28] 分部业务 - **经纪业务**：25Q3上市券商经纪净收入1118亿元，同比+68%；集中度CR5、CR10分别为38%、62%，同比分别+2、+3个百分点；国泰海通单三季度经纪收入超过中信证券跃居首位 [6][39] - **投行业务**：25Q3投行收入252亿元，同比+16%；集中度CR5、CR10分别为52%、68%，同比分别+8、+5个百分点；25Q3 IPO募集资金760亿元，同比+67%，再融资募集资金2781亿元，同比+131% [6][47][56] - **资管业务**：25Q3资管收入333亿元，同比-2%，但降幅收窄；集中度CR5、CR10分别为65%、79%，同比分别+7、+5个百分点；25H1券商资管规模6.1万亿元，同比-4% [6][56][60][64] - **自营业务**：25Q3自营收入1869亿元，同比+42%；自营收益率（年化）为5.50%，较24年+1.5个百分点；自营杠杆达2.10倍；权益类资产/净资本指标平均为24.7%，较24年+4.8个百分点 [6][56][70][78] - **信用业务**：25Q3利息净收入339亿元，同比+38%；集中度CR5、CR10分别为45%、64%；全市场日均两融余额为19422亿元，同比+30%；上市券商融出资金达2.01万亿元，同比+63% [6][82][83] 全年展望与投资建议 - **行业预测**：基于慢牛行情和超预期的降本力度，预计2025年经纪、投行、资管、信用、自营业务收入将分别实现+48%、+68%、+9%、+8%、+13%的同比增长 [95][96] - **投资策略**：建议围绕潜在催化低吸相关个股，包括公募平配背景下的权重绩优股（如国泰海通、华泰证券、中金公司）和政策博弈阶段的弹性标的（如广发证券、国信证券）；中长期关注股权变更、并购重组主题（如中国银河、中信建投、兴业证券） [6][97]

公司财务表现与预测 - 兴业证券首次覆盖十月稻田给予增持评级 预计公司2025年、2026年、2027年营收分别为68.64亿元、80.97亿元、95.46亿元 归母净利润分别为6.06亿元、7.58亿元、9.72亿元 [1] - 2025年上半年公司营收同比增长16.9%至30.6亿元 经调整净利润同比增长97.7%至2.9亿元 [1] - 2025年第三季度公司营收同比增长约25.7%至31.5% 经营利润同比增长约71.5%至90.5% [1] 业务分部表现 - 公司收入结构持续优化 大米产品收入占比从2023年的79%下降至2025年上半年的67% [1] - 2025年上半年大米业务收入同比增长21% 毛利同比大幅增长106% 得益于中高端产品销量增长及低毛利产品销售的策略性减少 [1] - 玉米产品成为公司第二增长曲线 收入占比从2023年的3%显著提升至2025年上半年的14% [1] - 杂粮豆类及其他产品、干货及其他产品分部在2025年上半年收入占比各为9%左右 [1] 销售渠道分析 - 公司进行全渠道布局 现代商超及直接客户渠道合计收入占比从2023年的26%提升至2025年上半年的35% [2] - 电商平台作为主力渠道 2023年收入占比为58% 线上自营店收入占比有所提升 [2] - 经销网络渠道收入占比保持平稳 [2] 行业趋势与公司战略 - 公司顺应健康和便捷食饮风潮 从单一主食供应商转型为多层次产品矩阵 [1] - 公司以中高端大米业务为核心 放大中高端产品声量以提升品牌影响力 [1] - 玉米产品凭借低脂特性逐渐成为消费者的主食新选择 [1]

公司概况与财务表现 - 兴业证券首次覆盖十月稻田给予增持评级 预计2025/2026/2027年营收分别为68.64/80.97/95.46亿元 归母净利润分别为6.06/7.58/9.72亿元 [1] - 公司是国内领先的主食食品公司 主要经营分部包括大米、玉米、杂粮豆类及其他产品、干货及其他产品等 [1] - 2025年上半年公司营收同比增长16.9%至30.6亿元 经调整净利润同比增长97.7%至2.9亿元 [1] - 2025年第三季度公司营收同比增长约25.7%-31.5% 经营利润同比增长约71.5%-90.5% [1] 产品组合与业务发展 - 公司以中高端大米业务为核心 顺应健康和便捷食饮风潮 不断丰富产品品类 从单一主食转型为多层次产品矩阵 [2] - 2023年大米产品收入占比高达79% 2025年上半年已降至67% 公司策略性减少低毛利大米销售 放大中高端产品声量 2025年上半年大米业务收入同比增长21% 毛利同比大幅增长106% [2] - 玉米产品凭借低脂特性成为消费者主食新选择 是公司第二增长曲线 收入占比从2023年的3%提升至2025年上半年的14% [2] - 杂粮豆类及其他产品、干货及其他产品分部在2025年上半年收入占比各为9%左右 [2] 销售渠道与市场布局 - 公司进行全渠道布局 现代商超、直接客户等渠道收入贡献度持续提升 成为重要收入来源 [3] - 线上渠道方面 2023年电商平台收入占比为58% 线上自营店收入占比有所提升 [3] - 公司与山姆超市等连锁商超签约并拓展直接客户渠道 现代商超及直接客户渠道合计收入占比从2023年的26%显著提升至2025年上半年的35% [3] - 经销网络渠道收入占比较为平稳 [3]

指数及成分股表现 - 截至2025年11月5日10:13，中证全指证券公司指数下跌0.32% [1] - 成分股涨跌互现，湘财股份领涨1.53%，长江证券上涨1.39%，太平洋上涨0.22% [1] - 方正证券领跌，兴业证券、东兴证券跟跌 [1] - 前十大权重股中，兴业证券跌幅最大为1.30%，国泰海通下跌0.96%，华泰证券下跌1.03% [6] 证券ETF嘉实表现 - 证券ETF嘉实(562870)下修调整 [1] - 该ETF盘中换手率为0.56%，成交额为305.49万元 [3] - 最新规模达5.52亿元，最新份额达5.29亿份，均创成立以来新高 [3] - 近4天连续获得资金净流入，最高单日净流入2543.04万元，合计净流入5674.42万元 [3] - 自成立以来最高单月回报为10.65%，最长连涨月数为2个月，最长连涨涨幅为11.17%，上涨月份平均收益率为10.65% [3] 行业估值水平 - 中证全指证券公司指数最新市盈率（PE-TTM）为17.76倍，处于近1年0.4%的分位，即估值低于近1年99.6%以上的时间，处于历史低位 [3] - 券商板块市净率在1.5倍左右，今年前三季度涨幅不足10% [7] - 板块当前估值与业绩增速严重不匹配 [7] 行业基本面与前景 - 2025年前三季度上市券商三季报业绩符合预期，经纪和自营业务是业绩修复主要驱动 [6] - 证监会推动公募基金业绩比较基准改革，规范行业生态 [6] - 证券行业景气上行趋势不变，是年内相对低估且业绩同比高增的细分资产 [6] - 券商已非单纯依赖行情的周期品种，财富管理与机构业务的转型正为行业注入长期成长动能 [7] - 随着业绩持续兑现，券商板块有望迎来价值重估，配置价值进一步凸显 [7] 指数及ETF构成 - 证券ETF嘉实紧密跟踪中证全指证券公司指数 [3] - 中证全指证券公司指数前十大权重股合计占比59.88% [4] - 前两大权重股为东方财富（权重15.96%）和中信证券（权重13.58%）[4][6]