整体业绩表现 - A股五大上市险企（中国平安、中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险）2025年前三季度合计归母净利润达4260.39亿元，同比增长33.5%，创历史新高且已超去年全年总和 [2] - 五大险企寿险新业务价值（NBV）同比增幅均超30%，其中人保寿险和新华保险领跑，NBV分别大增76.6%和50.8% [2] 投资端表现 - 权益市场回暖驱动五大险企总投资收益同比增长超过35%，成为净利润高增的主因 [3] - 各公司净利润增幅呈现分化：中国人寿净利同比大增60.5%至1678.04亿元，新华保险净利同比增58.9%至328.57亿元，中国人保净利增28.9%，中国太保净利增19.3%，中国平安净利增11.5% [3] - 高利润增幅与高FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）配置比例相关，中国人寿和新华保险的FVTPL占比分别高达77%和81%，显著高于中国平安的35% [3] - 新华保险前三季度年化总投资收益率达8.6%，同比提高1.8个百分点，其他几家综合投资收益率均超过5% [4] 寿险业务与新业务价值（NBV） - 新业务价值强劲增长得益于新单保费显著提升和产品结构优化，除中国平安外，其余上市险企新单保费均实现两位数增长，新华保险增速最快达55% [5] - 银行保险渠道是NBV增长的主要动力：中国平安寿险银保渠道NBV同比大增170.9%，占总NBV比重达35.1%；中国太保寿险银保新单保费同比增长52.4%；新华保险银保新单保费同比增长66.7% [5] - 第三季度NBV增速出现分化，中国人寿、人保寿险和平安寿险的新单保费同比分别大增52%、46%、21%，主要受益于人身险产品预定利率下调前的需求集中释放 [6] - 新华保险和太保寿险因分红险切换节奏影响，三季度新单增长略显乏力，但前三季度NBV仍全面报喜 [6] - 行业落实"报行合一"及发展分红险等举措提升了新业务价值率，为NBV增长贡献动力 [6] 财产险业务 - 财产险行业呈现赔付率、费用率"双降"，承保利润大幅改善 [8] - 人保财险原保费收入2562.47亿元，同比增长7.1%，承保利润同比大增130.7%至148.65亿元，综合成本率优化2.1个百分点至96.1% [8] - 平安产险保费收入2562.47亿元，同比增长7.1%，综合成本率同比下降0.8个百分点至97.0% [8] - 太保产险保费收入1602.06亿元，同比微增0.1%，综合成本率同比下降1个百分点至97.6% [8] 行业监管与展望 - 非车险"报行合一"政策于2025年11月1日起实施，旨在加强费率管理、优化考核机制，引导行业从粗放式竞争转向追求效益的高质量发展 [9][10] - 监管政策预计将使非车险行业竞争逐步转向风险定价、成本控制与服务等核心能力，优质财险公司有望凭借经营优势实现份额和盈利同步改善 [10]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告核心观点 - 预定利率切换后寿险保费收入阶段性放缓符合预期，但分红险长期增长逻辑不改 [3] - 健康险保费收入短期波动，长期受老龄化与健康消费升级支撑，渗透率与价值率有望上行 [4] - 非车险保费收入表现亮眼，车险受新车销售景气带动稳健增长 [5] - 利率下行背景下，分红险占比提升有望缓解利差损压力，宏观经济回暖有望推动保险板块演绎“资负共振”逻辑 [7] 行业整体经营数据 - 2025年1至9月保险行业累计保费收入52,146亿元，同比增长8.8% [2] - 2025年9月单月保险行业保费收入4,148亿元，同比下降0.3% [2] - 2025年1至9月人身险累计保费收入38,434亿元，同比增长10.2%；财产险累计保费收入13,712亿元，同比增长4.9% [2] - 2025年9月单月人身险保费收入2,637亿元，同比下降4.2%；财产险保费收入1,511亿元，同比增长7.2% [2] 人身险板块分析 - 2025年1至9月寿险累计保费收入31,708亿元，同比增长12.7%；9月单月寿险保费收入1,962亿元，同比下降4.6% [3] - 人身险预定利率于7月25日公布下调，产品切换在8月底完成，8月“抢停售”透支需求导致9月保费下滑 [3] - 2025年1至9月健康险累计保费收入6,422亿元，同比增长0.2%；9月单月健康险保费收入638亿元，同比下降2.1% [4] - 2025年9月单月保户投资款新增缴费444亿元，同比增长29.1%；投连险独立账户新增缴费38亿元，同比增长322.2% [4] 财产险板块分析 - 2025年1至9月车险累计保费收入6,836亿元，同比增长4.4%；非车险累计保费收入6,876亿元，同比增长5.4% [5] - 2025年9月单月车险保费收入830亿元，同比增长5.3%；非车险保费收入681亿元，同比增长9.7% [5] - 2025年前9月中国乘用车销量2,124.6万辆，同比增长13.7%；新能源车销量1,122.8万辆，同比增长34.9% [5] - 2025年9月单月责任险、农业险、健康险和意外险保费收入同比分别增长12.3%、1.5%、25.5%和13.5% [5] 未来展望与投资建议 - 寿险方面，分红险有望成为主线，其中长期回报相对理财产品和定期存款仍具吸引力 [7] - 健康险在产品迭代中有望迎来结构升级，保费与新业务价值有望回暖 [7] - 财险方面，头部险企将强化定价与理赔管理以稳定综合成本率，龙头有望强者恒强 [7] - 建议重点关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国平安、中国人保、中国太平、阳光保险 [7]

整体业绩表现 - A股五大上市险企2025年前三季度合计实现归母净利润4260.39亿元，较去年同期大幅增长33.5%，相当于日均盈利约15.61亿元 [1] - 中国人寿以1678.04亿元的净利润规模和60.5%的同比增幅领先，中国平安、中国人保、中国太保、新华保险净利润均实现两位数增长 [1] - 2025年第三季度单季，五家上市险企归母净利润同比增长更为迅猛，增幅在35.2%至91.5%之间 [2] 业绩驱动因素：投资收益 - 业绩增长主要得益于资本市场回暖，公司积极推进中长期资金入市，把握市场机会坚决加大权益投资力度 [1][3] - 中国人寿2025年前三季度实现总投资收益3685.51亿元，同比增长41.0%，总投资收益率6.42%，同比提升104个基点 [3] - 新华保险年化总投资收益率达8.6%，中国人保总投资收益同比增长35.3%，中国太保和中国平安的投资收益率均有显著提升 [3] 资产配置策略 - 固定收益投资方面，采用灵活久期策略，择机配置利率债，坚持信用评级标准不下沉 [4] - 权益投资方面，稳定权益仓位，丰富投资策略，择机配置高分红品种，同时积极把握高成长品种的投资机会 [4] - 通过波段操作增厚收益，并精选股权项目以推动产业投资布局 [4] 寿险新业务价值 - 前三季度五家上市险企寿险新业务价值增长幅度均超30% [5] - 人保寿险新业务价值可比口径同比增长76.6%，中国人寿新业务价值同比提升41.8%，新华保险同比增长50.8% [5] - 太保寿险新业务价值同比增长31.2%，平安寿险及健康险业务新业务价值同比增长46.2% [5] 产品结构转型 - 面对长期利率下行压力，多家险企将分红险作为战略重点，推动业务结构向“浮动收益”转型 [5] - 中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45个百分点 [5] - 新华保险个险渠道新单中分红险占比达到70%，公司明年将继续坚持这一方向 [6]

险资权益投资规模增长 - 三季度末险资重仓A股流通股数量较上年末增长19%，持仓市值较上年末增长18% [1] - 仅三季度单季，险资重仓A股流通股数量较上季末增长14% [1] - 截至三季度末，保险机构重仓A股持仓市值超6500亿元，较上年末增加约1000亿元 [3] 险资行业配置偏好 - 金融股是险资投资压舱石，三季度末持仓市值超3000亿元，占比近50% [3] - 制造业位列第二，险资三季度末重仓持有的制造业个股市值总计超1300亿元 [3] - 公用事业、软件信息技术和服务、交通运输、采矿等行业险资重仓持股均超200亿元 [4] 险资新进重仓股动向 - 三季度险资新进重仓投资的股票超300只，持仓市值1000多亿元 [6] - 新进重仓股中制造业占比最高，超200只，持仓市值超450亿元，集中于半导体、医疗设备与服务等战略性新兴产业 [6] - 金融业新进重仓股8只，持仓市值430亿元，平安人寿持有农业银行49.13亿股，市值达327.73亿元 [6] 险企投资收益与业绩表现 - 受益于资本市场回暖，险企投资收益大幅上升，推动业绩创新高 [8] - 中国人寿前三季度归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5%，总投资收益3685.51亿元，同比增长41.0% [8] - 新华保险前三季度归母净利润328.57亿元，同比增长58.9%，年化总投资收益率为8.6% [8] - 上市险企盈利增长主因是把握三季度资本市场机会，且新金融工具准则下股票市值增加部分计入当期利润 [8] 未来权益投资趋势 - 随着分红险保费收入增长，保险公司权益投资占比有望进一步提升 [9] - 未来保险公司利差驱动业绩的情况将更显著 [9]

FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年10月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 FF301 公司名稱: 新華人壽保險股份有限公司 呈交日期: 2025年11月3日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01336 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 1,034,107,260 | RMB | | 1 | RMB | | 1,034,107,260 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 1,034,107,260 | RMB | | 1 | RMB | | 1,034,107,26 ...

板块整体表现 - 保险板块在11月3日整体下跌0.79%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.19% [1] - 板块内个股表现分化，五只主要股票中两只上涨三只下跌，中国人寿以2.02%的跌幅领跌 [1] - 保险板块当日主力资金净流出4.45亿元，而游资和散户资金分别净流入1.55亿元和2.9亿元 [1] 个股价格与成交 - 中国平安收盘价为58.31元，上涨0.83%，成交量为41.14万手，成交额为24.00亿元 [1] - 中国人保收盘价为8.47元，上涨0.36%，成交量为63.78万手，成交额为5.40亿元 [1] - 中国太保收盘价为35.13元，下跌1.04%，成交量为39.02万手，成交额为13.77亿元 [1] - 新华保险收盘价为66.55元，下跌1.86%，成交量为21.76万手，成交额为14.51亿元 [1] - 中国人寿收盘价为43.08元，下跌2.02%，成交量为22.80万手，成交额为9.87亿元 [1] 个股资金流向 - 中国平安获得主力资金净流入9103.50万元，净占比4.50%，但游资净流出1.02亿元，净占比-5.06% [2] - 中国人保获得主力资金净流入2111.95万元，净占比4.68%，同时游资净流入1007.41万元，净占比2.23% [2] - 中国人寿遭遇主力资金净流出1.51亿元，净占比-18.52%，而游资和散户资金分别净流入6203.57万元和8846.59万元 [2] - 中国太保遭遇主力资金净流出1.94亿元，净占比-18.63%，游资和散户资金分别净流入9010.11万元和1.04亿元 [2] - 新华保险遭遇主力资金净流出2.13亿元，净占比-17.03%，为板块中最高，但游资和散户资金分别净流入9503.44万元和1.18亿元 [2]

FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年10月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 新華人壽保險股份有限公司 呈交日期: 2025年11月3日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01336 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 1,034,107,260 | RMB | | 1 | RMB | | 1,034,107,260 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 1,034,107,260 | RMB | | 1 | RMB | | 1,034,107,260 | | ...

监管动态 - 国家金融监督管理总局对五家银行开出罚单，罚款总额超过2亿元 [1] - 中国银行因公司治理、贷款、同业、票据等业务管理不审慎被罚9790万元 [1] - 农业银行因产品销售、服务收费不合规及信贷资金流向管理问题被罚2720万元 [1] - 浦发银行因互联网贷款业务违规被罚1270万元，相关责任人何荣被警告并罚款 [1] - 央行浙江分行对6家银行及25名负责人开出罚单，累计罚没超1600万元 [1] - 保险业2025年前三季度罚金总额突破3亿元，同比增长9.64% [2] - 保险业86名从业人员被禁业，禁业人数较2024年同期的38人翻倍有余 [2] - 保险业第三季度罚单数量达632张，处罚金额累计1.34亿元，处罚机构369家，处罚人员696人次 [2] - 保险业9月份罚金金额达3091万元，同比激增136.9% [2] - “五虚”问题（虚列费用、虚假承保、虚假退保、虚挂保费和虚假理赔）是保险业最高发的违规行为 [2] 银行业绩表现 - 国有六大行2025年前三季度营收与净利润普遍实现正增长 [2] - 工商银行前三季度营业收入6109.68亿元，同比增长1.98%，归母净利润2699.08亿元，同比增长0.33% [2] - 农业银行前三季度营收5507.74亿元，同比增长1.87%，归母净利润2208.59亿元，同比增长3.03% [2] - 中国银行前三季度营业收入4912.04亿元，同比增长2.69%，归母净利润1776.6亿元，同比增长1.08% [2] - 建设银行前三季度营收5737.02亿元，同比增长0.82%，归母净利润2573.60亿元，同比增长0.62% [2] - 交通银行前三季度净经营收入2000.59亿元，同比增长1.86%，归母净利润699.94亿元，同比增长1.9% [2] - 邮储银行前三季度营业收入2650.8亿元，同比增长1.82%，归母净利润765.62亿元，同比增长0.98% [2] - 光大银行第三季度营收283.52亿元，同比下降13.01%，净利润125.37亿元，同比下降10.33% [7] - 光大银行前三季度营收942.7亿元，同比下降7.94%，净利润372.78亿元，同比下降3.40% [7] - 北京银行第三季度营收153.70亿元，同比下降5.71%，归母净利润60.11亿元，同比下降1.85% [7] - 北京银行前三季度营收515.88亿元，同比下降1.08%，归母净利润210.64亿元，同比增长0.26% [7] - 中信银行资产总额达98981亿元，较上年末增长3.83%，归母净利润534亿元，同比增长3.02%，但营业收入1566亿元，同比下降3.46% [8] 保险业业绩表现 - A股五大上市险企2025年前三季度合计归母净利润约4260.39亿元，同比增长约33.54% [5] - 五大上市险企第三季度合计净利润约2478.47亿元，同比增长约68.34% [5] - 中国人寿第三季度单季净利增速高达91.5% [5] - 新华保险第三季度单季净利增速达88.2% [5] - 中国人寿2025年前三季度实现总投资收益3685.51亿元，同比增长41.0% [5] - 中国太保前三季度归母净利润457亿元，同比增长19.3%，营业收入3449.09亿元，同比增长11.1% [9] - 中国太保第三季度归母净利润178.15亿元，同比增长35.2%，营业收入1444.08亿元，同比增长24.6% [9] 投资市场与黄金需求 - 第三季度万得全A指数累计上涨约19.46%，推动险企投资收益大幅提升 [5] - 全球黄金需求第三季度总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创单季度最高纪录 [5] - 第三季度黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部净需求的55% [5] 公司治理与人事变动 - 工商银行内部提拔赵桂德任副行长，其任职待监管核准 [6] - 宜宾银行行长蒋琳因个人原因辞职，任职仅4个多月且资格未获监管核准，董事会聘任郭华为新行长 [7] 行业资本运作与并购 - 比利时富杰保险获准认购太平养老10%股权，太平养老注册资本由30亿元增至33.333333亿元 [9] - 国民养老保险、泰康养老保险、恒安标准养老保险近两年均有增资动作，泰康养老保险注册资本从50亿元攀升至110亿元 [9] - 新大陆注销回购股份18,965,022股，注册资本由103,206.2937万元变更为101,309.7915万元 [10] - 联想控股旗下的深圳市诚正科技小额贷款有限公司小贷业务资质被注销 [10]

文章核心观点 - 保险资金正通过多元化投资工具广泛参与科技创新领域，覆盖半导体、人工智能、高端制造等多个行业 [1] - 投资方式包括一级市场创业投资基金和私募股权基金、二级市场股票投资、IPO战略配售、基石投资、S基金份额及科创债券等，形成全周期投融资支持体系 [1][6] - 保险机构需强化投研能力、优化风险定价模型并建立适配的绩效评估与风险管控机制，以充分发挥耐心资本作用 [1][10] 保险资金在二级市场的投资活动 - 多家险资出现在上市科技公司前十大股东中，例如安集科技获景顺长城基金－中国人寿分红险产品持有148.5万股（0.88%）及瑞众人寿自有资金持有143.4万股（0.85%）[2] - 深科技获中国人民人寿保险分红产品持有462.9万股（0.29%）及中国人民财产保险传统收益组合持有438.86万股（0.28%）[2] - 歌尔股份、佳讯飞鸿、中船特气等公司前十大股东中亦有新华保险、前海人寿、中国人寿等险资身影 [2] 保险资金参与IPO战略投资 - 多家头部险企通过战略配售、基石投资参与科技公司港股IPO，泰康人寿今年参与5家公司港股IPO配售，包括禾赛-W、峰岹科技等 [3] - 大家人寿和中邮人寿分别参与奇瑞汽车、奥克斯电气的港股IPO配售，中国太保旗下太平洋资产参与宁德时代港股IPO [3] - 在A股市场，中国人寿作为战略投资者参与华电新能IPO，获配3.01亿股，动用资金约9.59亿元，该IPO募资总额达181.71亿元人民币 [4] - 中国人寿认购电投产融43.30亿新股，权益变动后与国寿资产合计持股占电投产融总股本25.0540% [4] - 中国保险投资基金以战略投资者身份认购华电新能、屹唐股份、新恒汇、华之杰等企业首发股票 [4] 保险资金在一级市场及创新投资模式 - 保险资金通过创业投资基金和私募股权基金等间接投资科技项目，例如数十家险资以有限合伙人身份通过私募基金投资杭州“六小龙” [6] - 有27家险资间接投资宇树科技，25家险资间接投资云深处科技，成为其二级至四级股东 [6] - 保险资金探索S份额创新投资策略，中保投资公司携手新华保险、中汇人寿出资超20亿元设立智集芯基金，以S份额方式受让上海集成电路产业投资基金份额 [7] - 国寿资产设立规模50亿元的“中国人寿-北京科创股权投资计划”，以S份额方式投资北京市科技创新基金 [7] - 人保资产发展“产业链协同投资”模式，探索联合产业资本开展战略性投资，推动S基金接力投资 [7] 保险资金投资科创领域的具体配置与工具 - 中再资产2025年上半年在人工智能、半导体制造、先进制造等领域股票持仓占比近40% [5] - 保险资金通过认购科技创新公司债券、资产支持计划等产品为科技企业提供多元融资渠道，光大永明资产已投资首批证券公司发行的科技创新债券 [8] - 中再资产深度参与科创票据、科创债、科创债ETF及科创REITs等创新工具投资，并编制“中诚信-中再智惠保绿色投资债券指数”，设立“中再科技兴邦资管产品”覆盖人工智能、机器人等前沿领域 [9] 保险机构的能力建设与机制适配 - 人保资产加强专业赛道研究，设立科技创新赛道并配备专业研究人员，以提高科技产业把握能力 [10] - 太平资产推动保险业务结构转型，建立与新质生产力发展需求匹配的资产负债协同机制，并加快建立以长期价值创造为核心的绩效评估体系 [10] - 人保资产基于长周期视角筛选优质股票标的，提高股票估值定价能力，并探索构建适合科技型企业特征的信用评价体系 [12]

核心观点 - 保险行业在2025年前三季度实现资负两端全面改善，归母净利润合计同比+33.5%，新业务价值（NBV）增速均超30%，主要受益于股市上涨带来的投资收益提升及负债端产品结构优化[3] - 产业变革推动产品向分红险等浮动收益型转型，渠道改革强化个险质态和银保价值贡献，重塑行业增长格局[3] - 板块估值处于历史低位（2025年10月31日PEV区间0.56-0.92倍），公募基金持仓偏低，资负两端持续改善下具备向上修复空间[3][128] 经营回顾：负债端稳中向好，资产端表现亮眼 - **净利润与净资产高增长**：2025年前三季度上市险企归母净利润合计4260亿元，同比+33.5%，Q3单季同比+68.3%；Q3末归母净资产合计2.3万亿元，较年初+10.3%，新华保险、中国人寿净资产较年中增幅达20.5%、19.5%[3][14][16] - **负债端新单与NBV强劲**：前三季度新单保费除平安（+2.3%）外均实现两位数增长，新华增速达55%；NBV增速人保寿险（+76.6%）、新华（+50.8%）、平安（+46.2%）领先，价值率提升为主要驱动因素[3][26][29][34][37] - **资产端权益配置加码**：2025H1上市险企股票+权益基金规模较年初增长约20%，平均占比提升1.1个百分点至13.6%；总投资收益率显著改善，新华、国寿前三季度年化总投资收益率分别为8.6%、6.4%[3][57][59][67] 产业变革：产品转型与渠道改革重塑增长格局 - **产品转向浮动收益型**：低利率环境下分红险、万能险等产品刚性成本更低，2025年各险企分红险占比显著提升，如太保个险新保期缴中分红险占比达58.6%[3][75][80][82] - **个险渠道提质增效**：代理人规模企稳，2025Q3末国寿、平安代理人规模分别较年初-1.3%、-2.5%，但人均产能提升，平安代理人人均NBV同比+29.9%[3][45] - **银保渠道价值跃迁**：2025H1头部险企银保新单保费爆发式增长（新华+150%、国寿+111%），NBV贡献占比平均提升8.4个百分点至38.9%[3][47][48] 行情复盘：保险股行情催化因素 - **历史行情驱动**：2014年以来五次典型上涨行情显示，股市上涨为最直接催化因素，利率走势和负债端表现决定超额收益，2023年后股价与当期业绩相关性提升[3][110][113][116] - **2025年表现分化**：A股保险指数跑输大盘（累计+13.3% vs 万得全A +26.4%），但H股保险股超额收益明显（累计+37.6%），新华保险A/H股涨幅分别达40.6%、108.1%[3][9][12] 投资策略：资负两端改善与估值修复机会 - **负债端吸引力延续**：保险预定利率（传统险2.0%、分红险1.75%）高于银行存款利率（5年期1.3%），储蓄需求旺盛支撑新单增长[3][122] - **资产端受益环境改善**：权益投资比例提升增强股市弹性，长端利率企稳（10月末十年期国债收益率1.80%）缓解固收配置压力[3][125] - **估值与持仓低位**：保险板块PEV估值处于历史低位，公募基金持仓占比仅0.78%，提供配置安全边际[3][128]