报告行业投资评级 - 保险Ⅱ行业评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 寿险单月保费强势增长，财险非车业务短期承压[1] - 负债端与资产端均持续改善，行业估值处于历史低位，仍有较大向上空间[4] 人身险业务表现 - 2025年1-8月人身险原保费37,999亿元，同比+11.3%，规模保费42,716亿元，同比+9.9%[4] - 8月单月人身险公司原保费4,645亿元，同比+49.7%，较7月增速大幅提升23.5个百分点[4] - 1-8月保户投资新增交费（万能险为主）同比持平，投连险同比+1%[4] - 8月单月保户投资新增交费同比+15%，增速较7月回落6个百分点；投连险同比+217%，较7月增速大幅提升194个百分点[4] - 8月人身险公司保费增速达短期高峰，主要受预定利率下调背景下旧产品"炒停"因素带动，预计9月后增速逐步回落[4] - 未来新业务结构或将加速转向分红险，看好行业负债成本持续优化[4] 健康险业务表现 - 2025年1-8月健康险保费同比+2.4%，2024年同期增速为+8.9%[4] - 8月单月健康险保费同比+2.6%，增速较7月持平[4] - 8月末健康险占比为20%，较7月末略有下滑[4] - 中长期健康险仍有较大发展空间，通过建立"健康管理+医疗服务+保险"一站式健康生态系统提高客户粘性[4] 财产险业务表现 - 2025年1-8月产险公司保费12,201亿元，同比+4.7%[4] - 8月单月产险公司保费1,269亿元，同比+0.9%，增速较7月下降4.4个百分点[4] - 车险保费累计同比+4.3%，8月车险保费同比+3.7%，增速较7月略下滑0.1个百分点[4] - 8月汽车产销同比保持10%以上增长，新能源车产销分别同比+27.4%和+26.8%[4] - 新能源车单均保费较传统燃油车更高，新能源车渗透率提升将增强车险保费增长动力[4] - 8月非车险保费同比-3.1%，增速由正转负（7月增速为+4.4%），主要受健康险下滑拖累[4] - 意外险/责任险/农险/健康险8月保费分别同比+14%、+2%、-1%、-8%，较7月增速变化-2个百分点、-3个百分点、-9个百分点、-36个百分点[4] - 头部险企如人保财险保费维持较快增长且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企[4] 行业估值与投资前景 - 市场储蓄需求依然旺盛，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解[4] - 十年期国债收益率回升至1.9%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解[4] - 公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025年9月26日保险板块估值2025E 0.57-0.85倍PEV、1.02-2.16倍PB，处于历史低位[4] - 上市保险公司估值数据显示中国平安2025E P/EV为0.66倍，中国人寿为0.72倍，新华保险为0.66倍，中国太保为0.57倍，中国人保为0.85倍[15]

保险板块市场表现 - 保险板块整体上涨0.91%，显著跑赢上证指数（下跌0.65%）和深证成指（下跌1.76%）[1] - 新华保险领涨板块，涨幅达1.92%，收盘价60.37元，成交额13.92亿元[1] - 中国人寿和中国太保分别上涨1.26%和1.24%，成交额分别为5.67亿元和13.36亿元[1] 个股资金流向 - 保险板块主力资金净流入8232.58万元，游资资金净流入1.26亿元，散户资金净流出2.09亿元[1] - 新华保险主力资金净流入1.40亿元，占比10.06%，但游资和散户资金分别净流出6302.88万元和7697.76万元[2] - 中国平安主力资金净流出9820.55万元，但游资资金净流入1.48亿元，占比4.89%[2] - 中国人保主力资金净流入5988.73万元，占比12.12%，为板块内主力净流入占比最高个股[2]

内险股市场表现 - 新华保险股价上涨3.04%至43.4港元 [1] - 中国人保股价上涨2.84%至6.51港元 [1] - 中国太保股价上涨2.34%至30.64港元 [1] - 中国人寿股价上涨0.66%至21.4港元 [1] 负债端业务改善 - 寿险预定利率持续压降推动上市险企2025年全年NBV稳健增长 [1] - 渠道报行合一政策降低负债成本 [1] - 财险渠道报行合一及费用精细化管理改善承保利润 [1] 资产端配置优化 - 保险资金规模快速增长 [1] - "慢牛"行情与中长期入市政策推动投资收益改善 [1] - 险资对长债及高分红类资产配置需求持续高企 [1] 行业转型进展 - 负债端渠道及产品转型成效显著 [1] - 渠道质态得到明显改善 [1] - 建议关注商业模式具护城河优势的中国财险 [1] - 建议关注估值偏低的标的包括中国平安与中国太保 [1]

保险板块市场表现 - 保险板块整体震荡走高 [1] - 中国人寿、新华保险、中国太保涨幅均超过1% [1] - 中国人保、中国平安跟随上涨 [1]

涉及的行业与公司 * 行业为香港/中国保险业[1] * 涉及的公司包括区域寿险公司友邦保险(AIA)和富卫集团(FWD) 中国寿险公司包括中国平安(Ping An)、中国人寿(China Life)、中国太保(CPIC)、中国人保集团(PICC Group)、中国太平(China Taiping)和新华保险(NCI) 非寿险公司包括人保财险(PICC P&C)和众安在线(Zhong An) 以及对应的A股上市公司[6] 核心观点与论据：行业展望与表现 **行业整体观点** * 对香港/中国保险业维持Attractive（具吸引力）观点 认为其正进行高质量转型 需求健康 新业务价值利润率(VNB margin)改善 产品组合更佳[1] * 资产端受益于相对稳定的利率背景和健康的股市[1] * 2025年第三季度业绩能见度仍有些模糊 但对中期前景保持积极[79] **行业资产配置趋势** * 股票配置在2025年上半年增加 特别是FVOCI类股票[10] * 股票投资余额在2025年第二季度末达到总保险资金资产的8.5% 为2022年以来最高水平[14][19] * 上市保险公司股票余额在2025年上半年环比增加4380亿元人民币（或27%） 其中FVTPL股票增加1430亿元（或13%） FVOCI股票增加2950亿元（或54%）[19] * 预计保险业在2025年和2026年将分别为股市提供约1万亿和1.2万亿人民币的新资金流入（包括新保费和存量转移）[23] * 股票投资占总资产比例预计从2024年的11.0%升至2026年的15.1% 为A股和H股市场提供长期资金[22][23] **2025年上半年业绩总结** * 集团层面盈利同比增长健康 多数保险公司年化股东权益回报率(ROE)提升[28] * 股东权益增长趋势分化 股息普遍增加但派息率趋势不同[30] * 寿险业务质量持续改善 内含价值(EV)实现稳健的环比增长[34] * 部分保险公司的合同服务边际(CSM)余额实现增长[37] * 可比口径的新业务价值(VNB)在所有同业中均表现强劲[40] * 总体首年保费(FYP)利润率 across the board 代理人渠道和银保渠道的FYP利润率均在2025年上半年有所提升[41] * 代理人队伍规模基本持平 首年保费中银保渠道占比提升[41] * 财产险(P&C)业务表现稳健且有进一步上行空间 综合成本率(CoR)在2025年上半年改善[56][60] * 综合成本率改善源于巨灾损失减少、费用管理加强（尤其是车险业务）以及保险公司积极的业务运营[66] **行业具体展望** * 已采取行动应对自2023年底以来的利差损风险[78] * 更高的保费增长、延长的资产久期、新流入资金保证利率的更快下降以及外部环境的改善 均有助于改善状况[78] * 短期内保持防御态度 但对中期保持积极 因负债端需求健康、利润率改善（由于定价利率进一步下调）和产品组合更佳 资产端受益于相对稳定的利率背景和股市上涨[79] * 首选股为中国平安-H 亦看好友邦保险、人保财险、中国人保集团和中国人寿[79] 其他重要内容 **估值与市场表现** * 提供了涵盖市盈率(P/E)、市净率(P/B)、市盈率对内含价值(P/EV)、股息收益率和ROE的详细估值比较表[6] * 列出了截至2025年9月24日的股价表现数据（年初至今、1周、1月、3月、6月、12月、2年、3年）以及H股相对A股的溢价/折让[8] 例如友邦保险年初至今上涨26.5% 中国人寿-H股年初至今上涨45.1% 而中国人寿-A股年初至今下跌9.3%[8] **财产险业务具体驱动因素** * 车险保费实现低个位数增长 非车险保费增长呈现多样化[58] * 未来上行空间可能来自车险和非车险业务：新能源汽车(NEV)定价系数在未来1.5年内从0.65-1.35放宽至0.5-1.5 车型分级可增强新能源汽车定价充足性并随时间改善综合成本率 非车险业务的严格费用规则可能在2025年第四季度实施并进一步利好费用率[66] **敏感性分析与情景预测** * 提供了在不同牛熊市情景下 保险公司净投资收益率和存量业务负债成本的预计表现[75][77][78] **个股财务预测** * 报告包含了对友邦保险、中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保集团、中国太平、新华保险、人保财险和众安在线的详细财务预测、关键指标和估值数据[80][86][89][95][101][106][112][117][118]

保险板块市场表现 - 保险板块整体下跌0.33% 中国人保领跌且跌幅达0.90% [1] - 上证指数微跌0.01%至3853.3点 深证成指上涨0.67%至13445.9点 [1] 个股价格及交易数据 - 中国人寿收盘价38.00元 跌幅0.03% 成交量9.02万手 成交额3.43亿元 [1] - 中国平安收盘价55.09元 跌幅0.36% 成交量51.43万手 成交额28.38亿元 [1] - 中国太保收盘价34.77元 跌幅0.46% 成交量23.93万手 成交额8.32亿元 [1] - 新华保险收盘价59.23元 跌幅0.65% 成交量10.75万手 成交额6.38亿元 [1] - 中国人保收盘价7.69元 跌幅0.90% 成交量49.41万手 成交额3.81亿元 [1] 资金流向情况 - 保险板块主力资金净流出2.74亿元 游资资金净流出4946.39万元 散户资金净流入3.23亿元 [1] - 中国人寿主力净流入1462.03万元（占比4.27%） 游资净流出1235.89万元（占比-3.61%） 散户净流出226.14万元（占比-0.66%） [2] - 中国人保主力净流出4068.55万元（占比-10.68%） 游资净流入528.42万元（占比1.39%） 散户净流入3540.14万元（占比9.30%） [2] - 中国太保主力净流出5835.77万元（占比-7.01%） 游资净流出4177.25万元（占比-5.02%） 散户净流入1.00亿元（占比12.03%） [2] - 新华保险主力净流出6673.02万元（占比-10.46%） 游资净流入1052.80万元（占比1.65%） 散户净流入5620.22万元（占比8.81%） [2] - 中国平安主力净流出1.22亿元（占比-4.31%） 游资净流出1114.47万元（占比-0.39%） 散户净流入1.34亿元（占比4.70%） [2]

新业务价值表现 - 2025年上半年上市寿险公司合计新业务价值933亿元，同比增长31.3% [1][24] - 除中信保诚外所有上市寿险公司新业务价值均实现两位数增长，其中中国人寿285亿元（+20.3%）、平安寿险223亿元（+39.8%）、太保寿险95亿元（+32.3%）、新华保险62亿元（+58.4%）、太平人寿62亿元（+22.9%）、人保寿险50亿元（+71.7%）、友邦人寿54亿元（+10%）、阳光人寿40亿元（+47.2%）、人保健康38亿元（+51%） [1][25] 新业务价值率变化 - 行业加权新业务价值率27.6%，同比提升6.7个百分点 [3][30] - 中国人寿个险渠道新业务价值率32.4%（+9.2pct）、平安寿险26.1%（+8.8pct）、太保寿险15%（+0.3pct）、新华保险21.6%（+3.1pct）、友邦人寿58.6%（+2pct） [3][31][32] - 价值率提升主要受预定利率下调和"报行合一"费用管控政策驱动 [4][34] 新单保费结构分化 - 行业新单保费5227亿元，同比增长7.8% [7][36] - 太保寿险630亿元（+28.2%）、新华保险424亿元（+100.5%）、人保寿险413亿元（+18%），但平安寿险1222亿元（-6.1%）、友邦人寿92亿元（-8.2%）、阳光人寿190亿元（-3%）出现下滑 [7][36][38] - 代理人渠道新单保费2238亿元同比下降13.8%，银保渠道1756亿元同比大幅增长61.1% [8][10][45] - 银保渠道爆发式增长主要由新华保险（+150.2%）和中国人寿（+111.1%）驱动 [10][47] 渠道转型特征 - 代理人渠道面临转型压力，主力产品向浮动收益型转变叠加利率下行降低产品吸引力 [47][55] - 银保渠道在"报行合一"政策支持下实现规模与价值同步提升的高质量发展 [49] - 代理人数量160.5万人（-2.9%），人均产能13.9万元（-11.3%），平安寿险代理人产能22.2万元保持行业最高 [51][55][56] 行业发展阶段演变 - 2018-2022年处于"量价齐跌"阶段，受转型改革及疫情影响 [11][59] - 2023年进入"价稳量增"转折点，3.5%增额终身寿产品刺激保费增长 [12][60][61] - 2024年呈现"价升量稳"特征，代理人产能提升抵消人力下降 [13][62] - 2025年进入"量价齐升"恢复期，银保渠道强劲增长驱动整体复苏 [15][63][64]

文章核心观点 - 2025年上半年上市寿险行业新业务价值同比大幅增长31.3%，主要驱动因素是量价齐升，其中新单保费增长7.8%，新业务价值率提升6.7个百分点 [16][18][23] - 行业增长呈现结构性分化：代理人渠道新单保费同比下降13.8%，而银保渠道新单保费同比大幅增长61.1%，形成渠道切换态势 [37][39][40] - 新业务价值率提升主要受预定利率下调和"报行合一"费用管控政策影响，行业从2018-2022年"量价齐跌"过渡至2025年"量价齐升"的高质量发展阶段 [23][26][48][51] 新业务价值表现 - 10家上市寿险公司新业务价值合计933亿元，同比增长31.3%，除中信保诚外均实现两位数增长 [16][18] - 中国人寿新业务价值285亿元（+20.3%），平安寿险223亿元（+39.8%），太保寿险95亿元（+32.3%），新华保险增速达58.4% [17][18] - 友邦人寿新业务价值率58.6%为行业最高，中信保诚43%位居第二 [23][24] 新业务价值率变化 - 行业加权新业务价值率27.6%，同比提升6.7个百分点 [23] - 中国人寿个险渠道新业务价值率32.4%（+9.2ppt），平安寿险26.1%（+8.8ppt），太平人寿21.6%（+3.1ppt） [23][26] - 人保寿险和人保健康新业务价值率分别提升4.0和3.9个百分点 [26] 新单保费结构分析 - 全行业新单保费5227亿元，同比增长7.8%，但公司间分化明显：太保寿险增28.2%，新华保险增100.5%，而平安寿险、友邦人寿和阳光人寿出现下滑 [28][31][32] - 代理人渠道新单保费2238亿元，同比下降13.8%，其中中国人寿739亿元（-21.6%），平安寿险756亿元（-20.1%） [37][39] - 银保渠道新单保费1756亿元，同比大幅增长61.1%，新华保险增150.2%，中国人寿增111.1% [39] 渠道转型与代理人状况 - 代理人数量160.5万人，同比下滑2.9%，人均产能13.9万元，同比下降11.3% [42][46][47] - 平安寿险代理人产能22.2万元为行业最高，但同比仍下降20.1% [46][47] - 银保渠道在"报行合一"政策下实现价值与规模同步提升，告别粗放增长模式 [40] 历史发展阶段特征 - 2018-2022年：量价齐跌阶段，受业务转型、代理人改革及疫情影响 [48][49] - 2023年：价稳量增转折点，3.5%增额终身寿产品刺激新单保费增长，价值率企稳 [50] - 2024年：价升量稳过渡期，代理人产能提升抵消人力下降，预定利率下调改善价值率 [51] - 2025年：量价齐升恢复期，银保渠道高增长弥补个代渠道下滑，行业呈现韧性发展 [51]

AI在保险行业的战略转变加速 - 从ALL in AI到AI in ALL的战略转变今年出现加速 保险业也不例外[1] 行业投入与市场前景 - 2025年保险行业科技总投入将突破670亿元 前沿技术研发板块以22.5%的年均复合增长率持续扩容[3] - 生成式AI对保险业带来的生产力高达700亿美元 对健康-康养行业带来的生产力高达2600亿美元[2] - 2025年是AI在保险业应用的转折之年 AI性能和成本已达临界点[2] 技术应用与业务渗透 - AI已深度渗透至保险业务流程的核心环节 包括销售、核保、理赔、风控和运营等场景[6] - 多家险企完成DeepSeek本地化部署或深度集成 覆盖客户服务、承保/核保自动化、智能风控等业务[2] - 大模型与大数据结合将全面优化业务模式 推动行业数智化转型升级[3] 企业合作与实施案例 - 科大讯飞与中国人保、中国人寿、太平洋保险等建立深度合作[7] - 太平保险、中国人保、新华保险、平安保险等多家险企快速响应AI应用[2] 降本增效成果 - 中国人寿坐席智能助手助力人工接通率稳居高位 智能客服机器人应答准确率超95%[8] - 中国平安大模型调用次数达8.18亿次 多元场景应用数超650个 AI坐席服务量约8.82亿次[8] - 中国人保需求按时完成率超过95.3% AI能力调用次数较2024年底提升27.2%[9] - 中国太保AI坐席覆盖近一半客户服务总量[9] - 中国人寿数字核保员带动核保智能审核率提升至95.8%[10] - 平安寿险保单秒级核保占比94%[10] - 中国人寿商业保险理赔案件超1200万件 数智化服务赔案占比超75%[10] - 中国太保健康险理赔自动化率达16% 责任认定准确率达99% 件均成本降低47%[10] - 平安AI智能体辅助销售661.57亿元 辅助保单复效提升18%[10] - 新华保险营销智能助手自动生成计划书260余万份[10] - 中国太保车险理赔风控工具累计检出风险金额上千万[11] - 平安产险反欺诈智能化理赔拦截减损64.4亿元 同比增长6%[11] 中后台管理与创新 - 大模型运用场景将覆盖审计内控、研发运维等内部场景 并延伸至精算流程[12] - 中国人保升级集团级AI智能中台 全集团发明专利申请数提高55.3%[12] - 新华保险打造"大势智"AI助手品牌矩阵 提效30% 智能点评30秒生成 行业趋势跟踪信息覆盖度提升50%[12] 应用挑战与制约因素 - 目前国内AI应用于保险业的进展仍然较慢 仅有极少数头部企业实现全面落地[12] - 行业整体仍处于从数字化向智能化的过渡阶段 以降本增效为主要目标 尚未完全进入价值创造阶段[12] - 数据积累、质量与隐私安全问题需要时间解决[13] - 医疗、财务等高敏感数据标准化程度低 隐私合规要求严格制约模型效果[13] - 大模型能力仍有欠缺 幻觉问题无法避免 需要较多外围工程提高精确度[13] - 保险业务高度复杂 通用模型需大量微调 训练成本较高[14] - 中小险企缺乏足够预算和人才 导致应用落地缓慢[14] - 既懂保险又懂技术的复合型人才稀缺[14] - AI应用要求企业重构业务流程和组织架构 传统团队转型难度较大[14] 发展建议与解决方案 - 运用隐私计算等技术建立合规的数据共享机制[14] - 通过通专结合混合模型架构提升垂直场景准确性[14] - 加强生态合作 中小险企可与科技企业开展能力共建和场景共创[14] - 加强跨学科人才培养 推动AI+业务融合团队建设[14] 未来展望 - AI将驱动保险与健康管理、养老服务等生态融合 形成产品+服务的新模式[15] - 未来保险企业会更多依赖AIAgent实现自主任务规划与执行[15] - AI将使保险产品更精准匹配个体风险 覆盖传统盲区 推动普惠保险发展[15] - 到2026年15%的保险公司将通过任命AI协调员使生成式AI项目成功率超过50%[15] - 到2026年超过60%的险司与投保人交互将通过数字自助服务方式实时进行[15] - 到2028年20%的C200保险公司将通过改革数据智能架构实现AI部署成功率提高30%[15] - 到2029年40%的保险业员工将掌握人机协作技能[15]

人身险行业核心趋势 - 人身险行业面临预定利率持续下调形成的低利率环境 分红险成为产品转型重点 [1] - "报行合一"政策向个险渠道全面铺开 推动行业从"高费用驱动"转向"费用透明化"发展模式 [1] - 银保"一对三"合作限制放开 进一步提升银保渠道行业地位 [1] 银保渠道业绩表现 - 中国人寿银保渠道总保费724.44亿元 同比增长45.7% [2] - 新华保险银保渠道保费收入461.92亿元 同比增长65.1% [2] - 太保寿险银保渠道保费规模416.6亿元 同比增长82.6% [2] - 人保寿险银保渠道保费收入531.04亿元 同比增长24.1% [2] - 新华保险银保渠道长期险首年保费249.39亿元 同比增长150.3% 其中期交保费111.04亿元 同比增长55.4% [2] - 人保寿险长险首年期交保费152.82亿元 同比增长53.9% [2] - 中国人寿银保渠道长险首年期交保费170.32亿元 同比增长34.4% [2] 新业务价值表现 - 太保寿险 人保寿险 新华保险银保渠道新业务价值同比增长均超100% [3] - 新华保险和人保寿险银保渠道价值贡献占比超过50% [3] 渠道变革驱动因素 - 银保渠道缓解大型险企个险经营颓势 [4] - "报行合一"政策压缩费用空间 促使险企重新重视银保业务 [4] - 银行网点与保险公司合作数量限制取消 激发险企拓展银保渠道热情 [4] - 传统代理人渠道面临转型阵痛 银保渠道成为战略补位 [4] - 银行净息差收窄亟需拓展中收业务 保险代销成为重要抓手 [4] - 低利率环境下银行存款收益下降 客户资金转向稳健收益保险产品 [4] - 客户更注重长期稳健收益与保障功能 推动银保产品向长期保障型和分红型转型 [4] 分红险产品发展 - 预定利率下行使长期保障型和储蓄型产品面临低性价比挑战 [5] - 分红险凭借"保证收益+浮动收益"特性成为低利率环境下重要战略选项 [6] - 分红险条款相对复杂 需要代理人专业讲解能力 销售依赖长期客户信任关系 [6] - 某国有银行APP显示储蓄型保险产品达78款 其中分红险产品34个 [8] - 分红险提供"保底+分红"收益 契合银行客户对替代存款产品的需求 [8] - 分红险条款相对简单 适合银行柜员快速销售 银行客户对理财型产品接受度高 [8] 中小险企面临挑战 - 中小险企在手续费透明化后难以通过高费用争取银行渠道资源 [9] - 费率趋同后银行更倾向与品牌强服务优的大型险企合作 [9] - 中小险企需转向产品与服务差异化发展路径 [9] - 可采取开发细分领域特色分红险 与区域银行建立独家合作 数字化工具提升渠道效率三类策略 [9] - 银保渠道适合作为基本盘 经代渠道可用于试点创新产品 [9] 渠道协同发展 - 银保渠道与个险渠道在客户群体 产品类型 销售方式上具有互补性 [10] - 险企应推动多元渠道协同发展 银保渠道作为规模与价值增长重要引擎 [10] - 个险渠道需推动职业化专业化转型 [10] - 建立跨渠道客户信息共享与服务协同机制 避免渠道冲突提升客户体验 [10]